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第十七章,宏观经济分析与行业分析,17-2,公司价值来自盈利前景，是由以下因素决定的： 全球宏观经济环境 外部环境对公司所在行业的影响 公司在行业内的地位,基本面分析,17-3,全球股票市场对2008年的金融危机做出来相同的反应。 各个国家和地区的表现可能很不同。 企业在萎缩的的环境中比在扩张的环境中更不容易成功。,全球经济,17-4,政治风险: 相对于以美国为基础进行投资所遭遇的风险来说，全球环境所包含的政治风险更大。 汇率风险: 进出口价格的变化,全球经济,17-5,表 17.1 经济表现,17-6,国内宏观经济,股价随收益的增加而增加。 市盈率的正常范围在12-25之间。 要预测宏观市场表现，第一步是评价总体经济状态。,17-7,图17.2 标准普尔500 指数和每股收益,17-8,国内生产总值 失业率 通货膨胀 利率 预算赤字 消费心理,国内宏观经济的关键变量,17-9,需求与供给波动,需求波动- 影响经济中产品和服务需求的事件。,供给波动- 影响产能和成本的事件。,17-10,需求方政策,财政政策 政府的支出和税收行为。 货币政策 控制货币供给。,17-11,财政政策,刺激或减缓经济的最直接的方法。 财政政策的制定和形成是一个缓慢而繁琐的政治过程。,17-12,财政政策,总结政府财政政策净影响的方法是考察政府预算赤字或盈余。 赤字刺激了经济，因为： 产品需求的增加(通过支出) 大于产品需求的减少(通过税收)。,17-13,货币政策,控制货币供给影响宏观经济。 增加货币供给、降低利率，可以刺激经济。 没有财政政策的影响直接。 货币政策的工具包括了公开市场运作、折现率、准备金要求率。,17-14,供给方政策,目标：创造一个了良好的环境，使工人和资本所有者具有最大的冬季和能力去生产和开发产品。 供给方政策关注如何利用税收政策来激励生产和鼓励投资。,17-15,经济周期,经济周期曲线的拐点被称为高峰和谷底。 高峰是指从扩张期结束到收缩期开始的这个转折点。 谷地位于经济衰退结束，进入复苏期的转折点。,17-16,经济周期,周期性行业,对经济状态的敏感性超出一般水平。 例子包括耐用品生产商(如汽车) 和资本货物生产商 (即其他厂商用来生产自己产品的的产品。) 贝塔值比较高,防御性行业,对经济周期的敏感性较低。 例子包括食品生产商和加工商、药品加工厂以及公用事业单位。 贝塔值比较低,17-17,先行经济指标往往先于其他指标变动。 同步指标同总体经济变动一致。 滞后指标稍微滞后于总体经济。,经济指标,17-18,图 17.4 先行、同步和滞后经济指标,17-19,表 17.4 有用经济指标,17-20,经济日历表,统计量的公布日期和经济来源等许多信息会在华尔街日报、雅虎金融网等媒体上公布。,17-21,图17.5 雅虎经济日历表,17-22,行业分析,处于一个危机重重的行业，公司通常会举步维艰。 各行业的业绩表现大不相同。,17-23,图 17.6 2009年行业净资产收益率,17-24,图 17.7 2009年行业股票价格表现,17-25,行业的定义,北美工业分类码（NAICS codes） 有四个相同数字的北美工业分类码的公司一般属于同一行业。,17-26,表 17.5 北美工业分类码示例,17-27,对经济周期的敏感性,销售额的敏感度: 必需品和酌情商品 对经济状况不敏感的项目(例如烟草产品、电影) 和对经济状况高度敏感的项目 (例如机械工具、钢铁、汽车）,三个因素将决定公司收益对经济周期的敏感度：,17-28,图17.9 行业周期性,17-29,对经济周期的敏感性,低经营杠杆的公司(固定成本较低）对经济环境的敏感性比较低。 高经营杠杆的公司(固定成本较高）对经济环境的敏感性比较大。,经营杠杆: 固定成本和可变成本的差异,17-30,表 17.6 公司A和公司B在经济周期中的经营杠杆,17-31,对经济周期的敏感性,利率是一项可以提高经济周期敏感度的固定成本。,财务杠杆: 反映财务使用情况,17-32,图 17.10 典型经济周期变化示意图,17-33,部门转换,根据商业周期的状况预计业绩卓越的行业或部门，并使投资组合向这些行业或部门投资倾斜。 波峰 自然资源开采公司 收缩期 防御型行业，如医药和食品,17-34,部门转换,谷底 投资资本行业 扩张期 周期性行业，如耐用消费品,17-35,图 17.11 部门转换,17-36,行业生命周期,阶段,创业阶段 成长阶段 成熟阶段 衰退阶段,销售增长,急剧扩张 较稳定 缓慢 最小或为负,17-37,图17.12 行业生命周期,17-38,生命周期的哪一阶段最具有吸引力?,引用彼得林奇在彼得林奇的成功投资： “许多人愿意向高成长率的行业投资，那里看上去热闹非凡。但我不会，我更愿意向成长率较低的行业投资”,17-39,生命周期的哪一阶段最具有吸引力?,在成长率低的行业中，尤其是那些使人们厌烦或懊恼的行业（如葬礼公司或修补油桶的公司），投资者根本不用