金融市场学股票市场.ppt

第三章 股票市场,第一节 股票概述,股票并不知道谁是持有人.在股价上下波动时你会有各种想法，但是，股票没有任何情感. -巴菲特 股市通常是不可信赖的，因而，如果在华东街地区你跟着别人赶时髦，那么，你的股票经营注定是十分惨淡的. -索罗斯,一、股票定义及特征,股票是股份有限公司发给股东的股份凭证。,股份有限公司募集股本时发给股 东的股份凭证。,股票是股份有限公司向出资人发行的，用以证明出资人出资入股，并享受股东权益和承担义务的书面证明。 股票是投资者向公司提供资本的权益合同，是公司的所有权凭证。股票只是消失掉的或现实资本的复本，它本身没有价值，但它作为股本所有权的证书，代表着取得一定（收入）的权力，因此具有价值，可以作为商品转让。,股份公司（joint-stock company），通过发行股票及其他证券，把分散的资本集中起来经营的一种企业组织形式。 股份公司类型 1.无限责任公司 全体股东对公司债务承担连带无限责任的公司 股东对公司债务负无限责任 股东对公司债务负连带责任 2.有限责任公司 股东仅以自己的出资额为限对公司债务负责 股东较少，资本并不必分为等额股份，也不公开发行股票,3.股份有限公司 股份有限公司的股东人数不得少于法律规定的数目，如法国规定，股东人数最少为7人 股份有限公司的股东对公司债务负有限责任，其限度是股东所持股份的总额； 股份有限公司的全部资本划分为等额的股份，通过向社会公开发行的办法筹集资金，任何人在缴纳了股款之后，都可以成为公司股东，没有资格限制； 公司设立和解散有严格的法律程序，手续复杂 4.股份两合公司 无限责任股东和有限责任股东共同组成的公司。 其中有限责任部分的资本划分为若干等份，由各有限责任股东认缴,股票的特征,1.投资的永久性（不可偿还性） 2.收益的风险性 剩余索取权 股息或红利，取决于公司的盈利水平和分配政策 获得价差收入或实现资产保值增值 3.决策的参与性 剩余控制权（Residual Rights of Control） 4.股份的流动性（可交易性),价格波动性 稳定性 股东与发行股票的公司之间存在稳定的经济关系 通过发行股票筹集到的资金有一个稳定的存续期间 股份的伸缩性 股份的分割 股份的合并,二、股票的类别,1.按股东权利划分 普通股 股东享有广泛的公司权益、股利不固定、在盈余和剩余财产分配方面位于优先股之后的股票。 优先股 股东权利受到一定限制，股利固定，在盈余和剩余财产分配方面享有优先权的股票。,普通股 是股份有限公司发行的最普通、最重要也是发行量最大的股票种类 是公司发行的标准股票，其有效性与股份有限公司的存续期间相一致 是风险最大的股票 优先股 特别股，是股份公司发行的在分配股利和剩余财产时比普通股更具优先权的股票 介于债券与普通股票之间 优先权 股利分配 公司破产时对资产的清偿,普通股与优先股的区别 公司盈余的分配方面 优先股的股息是固定的，公司红利须在首先分派给优先股之后，再分派与普通股 公司破产或解散时对剩余财产的分配方面 普通股须在对优先股分配完之后若有剩余才有权参与分配 对企业经营参与方面 普通股的股东一般有出席股东大会、参与表决和选举董事等权利，从而对公司的经营管理有一定的发言权 优先股一般没有这种权利或受限制 对公司增资扩股方面 普通股股东享有优先认股权和新股转让权，使现有股东有权保持对公司所有权的占有比例 优先股股东则并无这种权利,普通股可划分为不同等级，如A级和B级。A级普通股是对公众发行的，可参与利润分红，但没有投票权或只有部分投票权；B级普通股是由公司创办人持有的，具有完全投票权。,优先股的类型 累积优先股（Cumulative Preferred Stock） 非累积优先股（Non-Cumulative Preferred Stock） 参与优先股（Participating Preferred Stock） 非参与优先股（Non- Participating Preferred Stock ） 可转换优先股（Convertible Preferred Stock） 不可转换优先股（Non-Convertible Preferred Stock） 可赎回优先股（Callable Preferred Stock） 不可赎回优先股（ Non-Callable Preferred Stock）,2.按是否票面表明金额,有面额股票（票面金额，票面价值，股票面值），每股一般面值相等 无面额股票（比例股票，份额股票）,3.按是否记名分 记名股票 不能随意转让，转让时须到发行公司办理过户手续 相对较为保险 不记名股票 可以自由转让，交易方便 具有相对较高的流动性,4、以发行时间先后为标准,始发股：公司设立时发行的股票 增发股：公司增资时发行的股票,5.按股票绩效和风险特征划分 成长股 销售额和利润迅速增长，并且其增长速度快于整个国家和行业公司的增长速度的公司发行的股票 蓝筹股 具备稳定盈利记录，能定期分派股利的大公司发行的股票 收入股 当期能支付较高收益的普通股 概念股 适合某一时期潮流的公司发行的，股价起伏较大的普通股 投机股 价格极不稳定，公司前景难以确定，具有较大投机潜力的普通股 周期股 收益随着经济周期而波动的公司发行的股票 垃圾股 业绩较差公司的股票,我国股票的特殊分类 国有股、法人股和社会公众股（2006.06全流通时代） 国有股 国家股：有权代表国家投资的部门或机构以国有资产向公司投资形成的股份 国有法人股：具有法人资格的国有企业及其他国有单位以其依法占用的法人资产向独立于自己的股份公司出资形成或依法定程序取得的股份 法人股：企业法人或具有法人资格的事业单位和社会团体，以其依法可支配的资产投入股份公司而形成的非上市流通的股份 社会公众股：社会公众依法以其拥有的财产投入公司时形成的可上市流通的股份。,内资股和外资股 内资股 A股，已在或获准在上海证交所、深圳证交所流通的且以人民币为计价币种的股票 过去规定只能由我国居民或法人购买，从2003年开始，外国投资银行可以通过QFII机制投资 外资股 股份公司向外国和我国香港、澳门、台湾地区投资者发行的股票，是股份公司吸收外资的一种方式 境内上市外资股：B股，人民币特种股票，采取记名股票形式，以外币认购和买卖，在境内上市交易。 境外上市外资股：在中国境内注册的股份有限公司在境外发行、由境外投资者以外币认购并在境外证交所上市的股票。（H股、N股、S股。）,股票与债券的区别与联系,联系 都是筹集资金的手段 共处于证券市场当中 互相影响 区别 性质不同 期限性不同 风险和收益不同 责任和权利不同,三、股票的价值与价格,（一）股票的价值： 1.票面价值 股票面额，是指股票上标明的金额（无面额股票并无金额） 股票通常以每股为单位,发行股票时,每一单位股份所代表的资本额就是股票的票面金额 票面价格代表了所有权、表决权和红利的收益权 票面价格表示的是每股的资本额,并不代表股票的实际价值,2.账面价值 股票的净值，或每股净资产，它是根据公司资产负债表所列的资产总额减去负债总额的余额，除以股份的份额计算出来的 每股账面价值（总资产-负债）/ 总股数 股份公司的账面价值属于股东所有,因此会计上又将股票账面价值称为股东权益 票面价格是固定不变的,而账面价值是不断变化的 3.清算价值 公司在清算时,每一股份所代表资产的实际价格 在公司清算时,从理论上说股票的账面价格与清算价格应一致,但在大多数情况下每股的清算价格小于账面价格,4.内在价值（理论价值） 依据股票价格理论计算出来的价格 完全不同于股票的实际价格,有时两者相差很大,但它是股票实际价格形成的基础,实际价格往往围绕着理论价格波动 股票的内在价值（理论价格）是股息资本化体现 股票内在价值（理论价格） = 预期股息 / 市场利率 5.市场价值 是指股票在买卖成交时的实际价格 特点：复杂性、波动性、综合性,（二）股票的价格,1.股票的发行价格（IPO价格） 指投资者认购新发行的股票实际支付的价格（公司盈利水平及未来盈利前景、财务状况、宏观经济、国家政策、股市、预期等因素影响）。我国不能低于面值。 2.股票市价：股票在流通市场上买卖的价格。 开盘价、收盘价、最高价、最低价等。,四、股票的权益,股东的权益在利润和资产分配上表现为索取公司对债务还本付息后的剩余收益，即剩余索取权 股东对公司的控制表现为合同所规定的经理职责范围之外的决策权，称之为剩余控制权 概括而言，在公司正常经营状态下，股东拥有剩余索取权和剩余控制权，这两者构成了公司的所有权。,股票的权利,1.公司经营决策的参与权 2.公司盈余和剩余资产的分配权 3.优先认股权（Preemptive Right）,用手投票,股东一般可以通过亲自参加公司每年的股东大会或者利用代理票行使其投票权 由于种种原因，很多股东并不能实际亲身参与每年的股东大会，但是可以通过填写代理票并将其寄回公司，或者授权代理人替自己投票来达到参与公司经营决策的目的。 随着近年来网络技术的普及和发展，网上代理票的诞生使得股东的这一权利得到了进一步保障。 从1999年7月联合投资者公司首次试行网上代理投票至今日，网上代理票已经成为股东缺席股东大会但仍有机会参与公司决策的重要途径和渠道之一。,直接投票与累积投票（选举董事会成员为例）,在直接投票方式下，按照一股一票的原则，股东每投一次票产生一位董事，每次均为票数最高者当选，需要选举几位董事就投几次票，这是一种较为简单直接的选举方式，但可能会产生这样一种后果：拥有足够多股份即足够多投票权的股东可以根据自己的意愿选出所有的董事会成员，这显然对建立公平公正的董事会结构非常不利。 在累积投票方式下，每位股东的票数等于所持股份数与需要选出的董事会成员人数之积，股东可以将选票分散投给若干不同候选人，也可以全部投给一位候选人，参与董事会选举的所有候选人同时被投票，最后根据总票数进行排名，前几名候选人当选。应该说，累积投票更有利于保护小股东的利益与话语权，因为少数投票权也有机会对选举结果产生影响。,股票的收益,股票投资的收益是指投资者从购入股票开始到将其出售整个持有期间的收入，它由股息（股利）收入、资本利得和公积金转增收益组成 1.股息(股利):其主要发放形式有现金股利、股票股利、财产股利、负债股利 现金股利亦俗称派现，是公司以货币形式发放给股东的股息 股票股利也称为送红股，是指公司股票的形式发放给股东的股息,财产股利是股份公司以现金以外的其他财产向股东发放的股利。最常见的形式是公司持有的其他公司或子公司的有价证券，或者是实物。 负债股利是指公司通过建立一种负债，用债券或应付票据作为股息分配给股东。 2.资本利得:股票买入价与卖出价之间的差额就是资本利得，又称资本损益，可正可负 3.公积金转增股本:公积金转增股本也采取送股的形式，但它与股票股利的区别在于其送股的资金不是来自于当年可分配净利润，而是公司提取的公积金,股利的派发/除息与除权,股利的派发权属于股东大会，但派发股利的具体方案则由董事会提出，一经股东大会认可，即可确定执行 派发股利的4个重要日期 宣布股利日 除息除权日 股权登记日 股利发放日,除息除权价的计算,除息价就是登记日收盘价减去每股股票应分得的现金股利，其公式为：除息价=登记日的收盘价每股股票应分得现金股利 除权价即股权登记日的收盘价格除去所含有的股权，就是除权报价。其计算公式为： 送股除权价=股权登记日的收盘价/（1+每股送股率） 若股票在分红时即有现金股利又有送股，则除权除息价为：除权除息价=（股权登记日的收盘价每股应分的现金股利）/（1每股送股率）,填权填息与贴权贴息 在除权除息后若该股票的交易市价高于除权除息价，这种行情被称为填权填息。反之，则称之为贴权贴息。 含权含息,五、股票的历史与发展新形式,（一）股票发展的三个历史阶段 第一阶段：在16世纪作为筹集资金、分散风险的一种手段而进入远航贸易领域。 15世纪，意大利的航海家哥伦布发现了南美州新大陆，随后葡萄牙的航海家麦哲伦又完成了第一次环球航行。这些地理上的大发现开通了东西方之间的航线，使海外贸易和殖民地掠夺成为暴富的捷径。为了筹集远航的资本和分摊经营风险，出现了以股份集资的方法。1553年，英国以股份集资的方式成立了莫斯科尔公司，在1581年又成立了凡特利公司，在1660年到1680年，此类公司在英国已达49家。 1608年，荷兰建立了世界上最早的一个证券交易所，即阿姆斯特丹证券交易所。,第二阶段：17世纪后，随着工业革命的爆发，股票逐渐进入金融和工业领域。 第三阶段：工业革命后期，随着证券交易的发展，其相应的法规及手段日益完善，股票发展成为重要金融工具。,（二）股票发展的新形式,1欧洲股权（Euro-equity） 欧洲股权是由国际承销团同时在（境外）几个国家发行的股票。,2保本股票 保本股票是债券和股票的混合产品。其持有人按约定在股票发行一段时间后可要求发行人归还股金的股票。,3存托凭证（Depository Receipt，简称DR） 存托凭证又称存券收据或存股证是指在一国证券市场流通的代表外国公司有价证券的可转让凭证。,4认股权证（Warrant） 认股权证是指公司发行的持有人可按约定的价格和时间（或在权证协议里列明的一系列期间内分别以相应价格）购买该公司股票的选择权凭证。(在香港又被音译为“窝轮”) 三要素：认股数量、认股价格、认股期限 思考问题：与期权（美式期权）异同,第二节 股票的发行市场,发行市场（Issuance Market）也称为一级市场（Primary Market），它是指公司直接或通过中介机构向投资者出售新发行的股票的市场。所谓新发行的股票包括初次发行和再发行的股票，前者是公司第一次向投资者出售的原始股，后者是在原来的基础上增加新的股票份额 。,一、股票发行的目的、条件,1.目的： 为新设立的公司征募股份 为已设立的公司增资扩股 其他动机 为了使原有股东获益 为了偿还借款 为了筹措营运资金 为了改善企业资本结构 为了增加公司的社会信用 分散经营风险 合作与购并,2.条件：按照国际惯例，股票发行人必须是具有股票发行资格的股份有限公司，股份有限公司发行股票，必须具备一定的资格，符合一定的条件。各个国家的法律对股份有限公司的股票发行都有严格的监管制度，并规定了相应条件 思考问题：我国主板、中小板、创业板及新三板市场上市条件,二、股票发行制度,1.注册制:注册制即公开管理原则.是指证券发行者在公开发行证券之前，需要向证券监管部门按照法定程序申请注册登记，同时提供关于证券发行本身以及同证券发行有关的的一切信息，发行人不仅要完全公开有关信息，不得有重大遗漏，而且要对所提供信息的真实性、完整性和可靠性承担法律责任,在注册制下，发行人只要符合注册条件,充分披露了有关信息，并且无虚假的陈述或事实，监管部门就应该准予注册。在注册申报的规定时间内未被证券监管机构拒绝注册，发行公司即可进行证券的发行，无须再经过批准。注册制的理论依据是“阳光是最好的消毒剂，路灯是最有效的警察”，因此它可以为投资者创造高透明度和公平竞争的市场。这一制度是建立在信息充分披露的基础上，并不保证发行的证券资质优良，价格适当，所以比较适合资本市场较为完善与成熟的国家或地区采用。,2核准制：核准制即实质管理原则证券发行人不仅要以真实状况的充分公开为条件，而且必须符合证券监管机构指定的若干适合于发行的实质条件。只有符合条件的发行公司经证券监管机构的批准才可以发行证券。实行核准制的目的在于，证券监管部门能尽到法律赋予的职能，保证发行的证券符合公众利益和证券市场稳定发展的需要。尽管这一制度将一些低质量的公司挡在了证券市场之外，减少了投资者的风险和市场的不稳定因素，但它并不能充分体现市场的公开、公平和公正，可能将一些本可以有发展机会的高成长和高风险并存的公司拦在了市场门外。也正因为如此，核准制比较适合证券市场历史较短，经济不够发达的国家或地区使用。,我国2001年3月起实行核准制，此前采用审批制。（采用行政和计划的办法分配股票发行的指标和额度） 我国的股票发行实行核准制并配之以发行审核制度和保荐制度。发行审核制度规定证监会设发行审核委员会（简称“发审委”），由发审委审核股票发行申请，对发行公司的申请文件和证监会有关部门的初审报告进行审核，提出审核意见，再由证监会作出是否予以核准股票发行申请的决定。保荐制度规定上市公司申请发行股票应当由保荐人保荐，并向证监会申报，该制度明确了保荐人和保荐代表人的责任并建立了责任追究机制，确保其对所出具的发行保荐书的真实性、准确定、完整性负责。股票发行核准制和审核制度、保荐制度的安排形成了市场各主体各司其职、各尽所能、各负其责、各担风险的责权关系，并为最终实现证券发行审核从核准制向注册制的过渡做好了准备。,三、股票发行类型,四、股票发行销售方式,公募发行是指向社会公众（非特定投资者）公开发行股票 私募发行是指只向少数特定的投资者发行股票 直接发行是指公司自己承担股票发行的一切事务和发行风险，直接向认购者出售股票的方式 间接发行是指发行者委托证券发行中介机构出售股票的方式,股票的间接发行有3种承销方式： 1.包销（Firm Underwriting）:包销是指承销商按照协议以低于发行定价的价格把公司发行的股票全部或部分买进，或者在承销期结束时将售后剩余股票全部自行购入的承销方式。 包销又可分为全额包销、余额包销和定额包销三种： 全额包销是指由承销商先全额购买发行人该次发行的股票，再向投资者发售，由承销商承担全部风险的承销方式 余额包销是指承销商按照规定的发行额和发行条件，在预定的期限内向投资者发售股票，到销售截止日如果投资者实际认购总额低于预定发行总额，未售出的股票由承销商负责认购的承销方式 定额包销是指根据协议，承销商承诺认购发行人发行的特定数量的股票的承销方式,代销（Best-Efforts） 代理销售，即“尽力销售”，指承销商许诺按照发行者的条件尽可能多地销售股票，但不保证能够完成预定销售额，在约定期限期满任何没有出售的股票都退给发行公司 备用包销（Standby Underwriting） 通过认股权来发行股票并不需要投资银行的承销服务，但发行公司可与投资银行协商签定备用包销合同，该合同要求投资银行作备用认购者买下未能售出的剩余股票，而发行公司为此支付备用费（Standby Fee）,五、股票发行价格及定价方法,1.股票的发行价格 （1）平价（面值）发行：按股票的票面价值发行股票 (2) 溢价发行：按高于票面价值发行股票 (3)折价发行：按低于票面价值发行股票 中华人民共和国公司法规定，股票发行价格不得低于面值。 思考问题：为何不允许折价发行股票 中间价格发行 按高于票面价值但低于交易市场上股票的售价发行股票。属于溢价发行（这种价格通常在时价高于面额，公司需要增资但又需要照顾原有股东的情况下采用，中间价格发行对象一般为原股东） 时（市）价发行 按照交易市场上的股票交易价格发行股票,2.股票发行价格的确定,(1)市盈率法 市盈率法是指根据市盈率和公司每股净利润来确定股票发行价格的方法。 市盈率是每股价格与每股净利润的比率。 因此，如果确定了一定的市盈率，就可以测算出股票发行价格： 股票发行价格=发行市盈率每股净利润,(2)市场竞价法 市场竞价法是指由各股票承销机构或投资者以投标方式相互竞争确定股票发行价格的方法，在实际操作中，它是按照边际决定原理来确定发行价格，因此又称为边际定价方法。,(3)未来收益现值法 这种方法是按照适当的贴现率将股票未来预期的现金流量贴现为现值，测算出股票的内有价值，然后以股票的内在价值为基础来确定股票发行价格，因此，这种方法也称为现金流量贴现法,(4)市场询价法 这种方法是一种市场化的定价方法，它既反映了股票的内在价值，也体现了市场对股票价值的认可。这种定价方法主要有三个步骤：首先，根据拟发行股票的内在价值，并结合发行股票时的股票市场状况、同行业股票的市场表现等因素来确定股票发行价格的区间。其次，发行公司和股票承销机构向投资者推介股票，并征询购者在各个价位上的认购数量。最后，根据市场反馈回来的认购者的预购数量与价格，发行公司和股票承销机构协商确定股票的发行价格。,六、 股票发行程序,准备阶段； 申请阶段； 推介阶段； 发售阶段。,拟发行公司和主承销商的双向选择组建发行工作小组尽职调查制定与实施改制重组方案制定发行方案编制募股文件与申请股票发行路演确定发行价格组建承销团稳定价格,发行程序,公募、私募,股票销售,第三节 股票交易市场,二级市场（Secondary Market）也称交易市场，是投资者之间买卖已发行股票的场所。这一市场为股票创造流动性，即能够迅速变现。二级市场通常可分为有组织的证券交易所和场外交易市场OTC（ Over -The-Counter）以及所谓的第三市场 、第四市场具有混合特型的第三市场（The Third Market）和第四市场（The Fourth Market）。 市场的基本功能就是提供流动性。这一市场为股票创造流动性，即能够迅速变现。 作用在于创造了一个价格发现过程，降低交易成本；资源、控制权的优化配置,一、证券交易所市场,（一）证券交易所 是由证券管理部门批准的，为证券的集中交易提供固定场所和有关设施，并制定各项规则以形成公正合理的价格和有条不紊的秩序的法人组织。 证券交易所从组织形式：可以分为会员制和公司制两种类型。 （二）证券交易所组织形式 会员制证券交易所是以会员协会成立的不以盈利为目的的组织，主要由股票经纪商组成，实行会员自治、自律、自我管理。只有会员及享有特许权的股票经纪商才有资格在交易所中进行交易。 公司制证券交易所以盈利为目的，它是由各类出资人共同投资入股建立起来的公司法人。公司制证券交易所对在本所内的股票交易负有担保责任，必须设有赔偿基金。 越来越多的证券交易所由会员制向公司制转变。,（三）证券交易所职能,职责 制定证券交易所的业务规则； 提供证券交易的场所和设施； 接受上市申请，安排证券上市； 组织、监督证券交易； 对会员进行监管； 对上市公司进行监督； 管理和公布市场信息。 功能 降低交易成本；促成公平交易；保持交易连续性；实施监管。,（四）证券交易所的会员制度,为了保证交易所交易有序、顺利地进行，对进入交易所交易的会员有资格限制。各国确定会员资格的标准各不相同, 但主要包括会员申请者的背景、能力、财力、有否从事证券业务的学识及经验、信誉状况等。 纽约交易所分为佣金经纪人，交易所经纪人，自营商，零股交易商，特种会员等。 专家经纪人（Specialist）是证券交易所指定的特种会员，其主要职责是维持一个公平而有有次序的市场，即为其专营的股票交易提供市场流通性并维持价格的连续和稳定。,佣金经纪人（Commission Broker）是指在证券交易所与投资者直接发生联系，接受客户委托代为买卖证券，充当交易双方中介，并在买卖成交后向委托客户收取佣金的证券交易商。 场内经纪人（Floor Broker）指不接受一般顾客的委托，专门接受佣金经纪人的委托，代理买卖证券的经纪人，因而又称交易所经纪人或居间经纪人。 注册自营商（Registered Trader）是指在证券买卖中，为自己的账户买卖证券而不是代理他人买卖的公司或个人 。 零股交易商是指专门从事零股交易的自营商（每笔交易额不足一个交易单位的小额交易，或大宗交易中，不足一个交易单位部分的交易称为零股交易）。,（五）证券交易制度,证券交易制度可以分为做市商交易制度和竞价交易制度。做市商交易制度也称报价驱动（Quote-driven）制度；竞价交易制度也称委托驱动（Order-driven）或指令驱动制度。 报价驱动（Quote-driven）制度：在典型的做市商制度下，由具备一定实力和信誉的法人作为特许交易商，充当做市商（Market Maker），不断地向投资者提供报出某些特定证券的买卖价格（即双向报价），并按其提供的价格接受投资者的买卖要求，以其自有资金和证券与投资者进行交易，从而为市场提供即时性和流动性，并通过买卖价差实现一定利润。,指令驱动（Order-driven）制度：在此制度下，买卖双方直接进行交易或将委托通过各自的经纪商送到交易中心，由交易中心进行撮合成交。 按照交易在时间上是否连续，竞价交易制度又分为间断性（集合）竞价交易制度和连续竞价交易制度。 集合竞价遵循最大成交量原则。连续竞价遵循价格优先，时间优先原则。,集合竞价 集合竞价是指对一段时间内接受的买卖申报一次性集中撮合的竞价方式。 集合竞价成交价格的确定原则 成交量最大的价位； 高于成交价格的买进申报与低于成交价格的卖出申报全部成交； 与成交价格相同的买方或卖方至少有一方全部成交。 集合竞价的优点 可使市场成交量达到最大； 结算手续在技术上相对简便，成本较低； 计算错误可能性小，投资者能得到最佳的保护。,连续竞价是指对买卖申报逐笔连续撮合的竞价方式。 连续竞价成交价格的确定原则 最高买入申报与最低卖出申报价格相同，以该价格为成交价； 买入申报价格高于即时揭示的最低卖出申报价格时，以即时揭示的最低卖出申报价格为成交价； 卖出申报价格低于即时揭示的最高买入申报价格时，以即时揭示的最高买入申报价格为成交价。 连续竞价的优点 价格形成具有连续性； 投资者在交易时间内随时有买卖证券的机会，并能根据市场的瞬息变化进行决策调整。,指令驱动制度的设计假设市场上的所有参与者都是成熟的理性投资者，能够运用公开披露的市场信息，独立地对价格及其变动作出判断，反映在指令中，由市场去验证。市场组织者所要做的是保证市场的透明度，即信息的公开披露和交易程序的透明。 报价驱动制度则设计由做市商掌握信息，做市商通过获得并掌控的信息，将其反映在报价中，公开在市场上去由交易者判断，交易者接受报价的程度将促使报价向公平价格接近。市场的成功与否依赖于做市商的素质及其在市场上的信誉、市场组织者的监管水平等因素。,目前世界上大多数证券交易所都是实行混合的交易制度。 对于大宗交易，各个证券交易所都实行了较特殊的交易制度，其中最常见的是拍卖和标购 交易制度是金融市场微观结构(Market Microstructure)的重要组成部分,它对证券市场功能的发挥起着关键的作用。 交易制度的优劣可从以下六个方面来考察：流动性、透明度、稳定性、效率、成本和安全性。 金融市场理论：合理价格是多少 微观结构理论：实际价格是多少 金融市场微观结构理论的核心问题-价格形成机制,（六）股票交易方式,现货交易；信用交易；期货交易；期权交易 现货交易 即时交易，指买卖成交后即时履约的交易方式 在实际交易中，成交后允许有一较短的交割期限，一般是在成交的次日办理交割 一般股票的长期投资者都采用现货交易方式,信用交易 信用交易又称垫头交易或保证金交易，是指证券买者或卖者通过交付一定数额的保证金，得到证券经纪人的信用而进行的证券买卖。信用交易可以分为信用买进交易和信用卖出交易。 （1）保证金购买，是指对市场行情看涨的投资者交付一定比例的初始保证金，由经纪人垫付其余价款，为他买进指定证券。 （2）卖空交易，是指对市场行情看跌的投资者本身没有证券，向经纪人交纳一定比率的初始保证金（现金或证券）借入证券，在市场上卖出，并在未来买回该证券还给经纪人。,（七）证券交易所交易程序,证券交易委托是投资者通知经纪人进行证券买卖的指令，其主要种类有：市价委托（Market Order);限价委托(Limit Order);停止损失委托（Stop Order）;停止损失限价委托（Stop Limit Order）。 市价委托（数量指定） 限价委托：买入限定最高价，卖出限定最低价 停止损失委托：它是指投资者委托经纪人在某种证券涨跌至其给定的上下限价格水平时，将其买卖自动转为市价委托的策略 停止损失买进：股份上涨一定水平买进股票 停止损失卖出：下跌某一水平，卖出 停止损失限价委托：当市价达到指定价格，变成限价委托，使用很少,二、场外交易市场（柜台交易市场、OTC 市场）,场外交易是相对于证券交易所交易而言的，凡是在证券交易所之外的证券交易活动都可称作场外交易。由于这种交易最先主要是在各证券商的柜台上进行的，因而也称为柜台交易（OTC，Over -The-Counter）。 1场外交易市场是一个分散的无形市场。场外交易市场没有固定的集中的场所，而是分散于各地证券交易商商（Dealers）来组织交易。 2场外交易市场的组织方式采取做市商制度 。 3场外交易市场是以议价方式进行交易的市场。 4场外交易市场的管理较为宽松 。 5场外交易市场的上市标准较低,三、第三市场、第四市场,第三市场 第三市场是指原来在证交所上市的证券移到以场外进行交易而形成的市场，即在柜台市场上交易已在证券交易所上市证券的市场。 特点 交易成本低； 交易对象为上市证券。 第三市场最早出现于20世纪60年代的美国，规避交易所固定佣金制 的产物。但在1975年美国的证券交易委员会宣布取消固定佣金制后，第三市场吸引力下降。,第四市场 投资者不通过证券经纪商而是通过电子计算机网络直接进行交易的市场。 最初是一些大机构或拥有大量资金的的个人脱离中介经纪人，双方直接利用电子通信网络（Electronic Communication Networks，ECNs）进行证券交易而形成的市场。 第四市场的吸引力和优点主要在于：1.交易成本低廉。因为买卖双方直接交易不需要支付中介费用，即使有时须通过第三方来安排，佣金也要比其他市场少得多。2.价格合理。由于买卖双方直接谈判，所以可望获得双方都满意的价格，而且成交比较迅速。3.交易不必公开，有利于交易的保密。4.所进行的一般都是大宗证券交易，可以避免对证券行情产生压力。,四、美国场外交易市场,纳斯达克市场 OTCBB市场 粉红单市场 纳斯达克(Nasdaq)，即全美证券交易商协会自动挂牌系统(The National Association of Se-curities Dealers Automated Quotations)的简称。广义上是指纳斯达克股票市场，狭义上是指一个通过计算机网络为证券交易商提供证券买卖价格的报价系统。在纳斯达克内部又根据公司规模、业绩表现和规则严格与否分成了两类，第一类为由纳斯达克一批顶尖公司组成的对上市条件要求更高的纳斯达克全美市场体系(Nasdaq National Market)；第二类是纳斯达克小额市值体系(Nasdaq Small Cap)。后者一旦达到前者的规模或要求，常常会升级成为前者的一员。,和传统的纽约证交所相比，纳斯达克有如下几个显著特点： 每只股票拥有众多相互竞争的做市商 纳斯达克是自律性组织 纳斯达克对上市的要求及费用较交易所低 纳斯达克是新兴、高科技公司云集的市场,OTCBB(Over The Counter Bulletin Board) 即柜台交易行情公告板，是由全美证券商协会(NASD)创建监管的的交易市场，是一个联网的柜台证券交易实时报价服务系统。它是为不能或不愿在NASDAQ、纽约证券交易所或美国证券交易所挂牌交易的证券，提供即时报价、成交价和成交量等信息报价服务系统。一般而言，任何未在全国市场上市或登记的证券，都可以在OTCBB市场上报价交易。OTCBB对企业没有任何规模或盈利上的要求，只要有做市商愿意为该证券做市即可。,OTCBB的特点,在OTCBB上市的门槛很低，OTCBB对在OTCBB上市的公司的净资产、利润没有要求 费用非常低廉，发行人不需支付上市费用 OTCBB只是会员的实时报价系统，不提供自动交易撮合，也不具有自动交易功能 需要维持报价资格，所有OTCBB发行公司至少需有一家做市商对其报价以维持在OTCBB的交易，否则将被OTCBB除名 只需在美国证券交易委员会登记即可,粉红单市场是美国场外交易市场的初级报价形式，粉红单市场隶属于一家独立的私人机构，有自己独立的自动报价系统OTCQX。它的功能就是为那些不能或不愿在交易所、NASDAQ、OTCBB挂牌上市的股票提供的报价服务。粉红单市场采用做市商交易制度，挂牌要求至少有一家做市商愿意为证券提供报价，没有特别的上市标准要求，也不需要发行人进行定期和不定期的信息披露 ，它仅是一个报价服务系统，不提供自动交易撮合，也不执行自动交易指令 。粉红单市场有效地促进了早期小额股票市场的规范化，提高了市场效率，解决了长期困扰小额股票市场的信息分散问题。,第四节 股票价格指数,股价指数是反映不同时期股价变动的相对水平，衡量股票市场价格水平及其变动趋势的指标 股价指数是反映一个国家或地区政治、经济发展状态的灵敏信号 计算步骤 确定样本股 选定基期，并以一定方法计算基期平均股价或市值 选定基期，并以一定方法计算基期平均股价或市值 指数化,股价指数编制要求 样本股票必须具有典型性、普通性 选择样本时应综合考虑其行业分布、市场影响力、股票等级、适当数量等因素 计算方法应具有高度的适应性，能对不断变化的股市行情作出相应的调整或修正，使股票指数或平均数有较好的敏感性 要有科学的计算依据和手段 计算依据的口径必须统一，一般均以收盘价为计算依据，但随着计算频率的增加，有的以每小时价格甚至更短的时间价格计算 基期应有较好的均衡性和代表性,股价平均数的计算 简单算术平均数 选用若干股票的收盘价依次相加再除以股数得出 加权平均股价 将各样本股票的发行量或成交量作为权数计算出的平均数,修正平均股价 在算术平均数法的基础上，当发生拆股、增资配股时，通过变动除数，使股价不受影响 新除数 Ph未分割的股票市场价格 Pk已经分割的股票市场价格 Ps变换或分割前的股票价格的平均值,股票市场的功能,筹集资本 转换资本 积累和转化资本 决定股票价格,例：某市场上A，B，C三种股票，在某营业日的收盘价格分别为40，30，20美元，在另一个营业日的收盘价格分别为50，40，30美元 前一个营业日的简单算术平均数 后一个营业日的简单算术平均数 与前一个营业日相比，后一个营业日这三种股票的价格平均水平上升了10美元,假如在前一个营业日A股票每股分成4股，分割后三种股票的简单算术平均数 股票价格实际上并没有变化，需要对计算公式调整,道氏修正法较好地解决了股票指数的连续性问题 无论是有偿增资（配股），还是无偿增资（送股、拆细），都需要计算新除数，进行计算公式的调整 频繁的调整会降低指数的可比性 道琼斯工业指数最初的除数为30 1939年降为15.1 1950年降为8.92 1975年降为2.21 1981年降为1.314 1985年降为1.132 1993年降为0.447 1999年降为0.31143932 结果道指1点的变化，早已不再是代表股票平均价格1美元的变化，而仅仅代表1美分左右的变化,股价指数的计算 简单算术平均法 例：某股票市场以A、B、C三种股票为样本，基期价格分别为20、45、25美元，报告期价格分别为32、54、20美元，基期指数值定为100,综合平均法 例：某股票市场以A、B、C三种股票为样本，基期价格分别为20、45、25美元，报告期价格分别为32、54、20美元，基期指数值定为100,几何平均法 例：某股票市场以A、B、C三种股票为样本，基期价格分别为20、45、25美元，报告期价格分别为32、54、20美元，基期指数值定为100,市值加权平均法 最早由美国标准普尔公司在1923年用于编制233种在纽约证交所上市的股票指数 以后世界各国在编制股指时基本都采用了这种计算方法 例：假定以A、B、C三支股票为样本股，基期的股价为12、20、4美元，股数为3亿股、62亿股、2300万股。报告期，这3只股票的股数没有变化，股价变为14、47、25美元,优点 计算公式较为合理，考虑的权重是公司的规模而不是股票的价格 公司的规模对市场股价的影响是实质性的，而公司股价的影响是不确定的，因为公司的股价会由于拆细、送股等因素随时变化 调整次数少，计算出的股票指数可比性更强 如果发生样本股票的无偿增资，如送股或拆细，股价虽因此发生变化，但持有股数亦成比例增加，其乘积并未受影响，即其市值并未受影响，所以不需要对基期的总市值作调整 如果发生样本股票的有偿增资，譬如配股或增加新股等情况，由于不仅股数变化了，公司的净资产也变化了，所以市值也会变化，为了保证指数的连续性，就需要对基期总市值进行调整,例：假定以A、B、C三支股票为样本股，基期的股价为12、20、4美元，股数为3亿股、62亿股、2300万股。报告期，这3只股票的股数没有变化，股价变为14、47、25美元 假定B股在报告期进行了配股，