《无风险借贷》PPT课件.ppt

第三章 无风险借贷,在上一章中，我们讨论了由风险资产构成的组合，但未讨论资产中加入无风险资产的情形。 假设无风险资产的具有正的期望收益，且其方差为0。 将无风险资产加入已经构成的风险资产组合（风险基金）中，形成了一个无风险资产+风险基金的新组合，则可以证明：新组合的有效前沿将是一条直线。,引子,一、 无风险资产的定义,无风险资产（riskfree asset) 基本特征： 无风险资产的最终价值没有任何不确定性。 无风险资产的标准差=0 无风险资产的收益率与风险资产的收益率之 间的协方差为零。 对无风险资产的投资经常被称为“无风险贷 出”,思考：,假设某一投资者有持有期为3个月的资产可用于投 资，该投资者决定购买国库券，请问，下列哪种投 资决策可以被看做是无风险贷出？并说明原因 1）购买20年到期的国库券 2）购买30天到期的国库券 3）购买3个月到期的国库券,二、允许无风险贷出,假设A、B、C公司有如下向量和钜阵所表 示的预期收益率、方差和协方差 ER= VC=,设无风险资产为第4个证券,为了简化分析，先考虑单个风险资产和 无风险资产的投资组合,练习：结合以前学过的内容，计算各投资组合的预期收益率和协方差,5个组合的预期收益率和标准差如下,投资于无风险资产和风险组合,假设考虑投资于风险组合PAC，这个组由0.8的A股 票和0.2的C股票构成。 则该风险组合的预期收益率和标准差分别为17.52% 和12.30% 考虑一个由0.25的PAC和0.75的无风险资产构成的 组合，则该组合的预期收益率和标准差分别为 7.38%和3.08%,无风险贷出与风险组合投资的联合,PAC,P,rf=4%,命题：一种无风险资产与风险组合构成的新组合的有效边界为一条直线。,一种风险资产与无风险资产构成的组合，其标准差是风险资产的权重与标准差的乘积。,收益rp,风险p,rf,不可行,非有效,允许无风险借入,假定，投资者在决定将多少资产投资于风险资产 时，他将不再受初始财富的限制。当然，由于利率 是已知的，而且偿还贷款也没有任何不确定性，投 资者这种行为常常被称为“无风险借入” (riskfree borrowing),在原来例子的基础上，增加四种投资组合,增加四种投资组合,无风险资产对有效集的影响,分离定理,无论投资者的偏好如何，直线FM上的点就是最优投 资组合，形象地，该直线将无差异曲线与风险资产组合 的有效边界分离了。 分离定理（Separation theorem）：投资者对风险 的规避程度与该投资者风险资产组合的最优构成是无关 的。 所有的投资者，无论他们的风险规避程度如何不同， 都会将切点组合（风险组合）与无风险资产混合起来作 为自己的最优风险组合。因此，无需先确知投资者偏 好，就可以确定风险资产最优组合。 风险厌恶较低的投资者可以多投资风险基金M，少投 资无风险证券F，反之亦反。,分离定理对组合选择的启示,若市场是有效的，由分离定理，资产组合选择问题可 以分为两个独立的工作，即资本配置决策（Capital allocation decision）和资产选择决策（Asset allocation decision）。 资本配置决策：考虑资金在无风险资产和风险组合之 间的分配。 资产选择决策：在众多的风险证券中选择适当的风险 资产构成资产组合。 由分离定理，基金公司可以不必考虑投资者偏好的情 况下，确定最优的风险组合。,本章练习,1.将无风险贷出引入马克维茨的模型时，分 别为一个高风险厌恶者和一个低风险厌恶者