《管理经济学讲义》PPT课件.ppt

1,EMBA管理经济学第四部分 企业目标 与委托代理,2,厂商的性质,厂商就是个人的联合体，这些人为了把投入要素变成产出而组织在一起。不同的个人将提供不同种类的投入要素。 投入要素的提供者与厂商之间契约关系的性质可能是非常复杂的。,3,厂商是集体参与者的联合体,厂商,员工,分销者,投资者,其他,信贷者,供应商,消费者,厂商要为所有的利益相关者服务,4,厂商的目标,经济学把厂商视为一个单一的决策实体，理性地追求某些目标，通常就是利润的最大化。 厂商追求的经济利润就是总收益与总成本之差。总收益就是厂商的销售收入，即价格乘以销售量。总成本就是为生产商品而发生的包括机会在内的所有支出。,5,厂商利润的来源,风险承担 利润理论 动态均衡 (或摩擦) 利润理论 垄断 利润理论 革新 利润理论 管理效率 利润理论,不同行业、不同厂商的利润为何不同？,6,企业的目标应该是什么？,在客观存在稀缺性的条件之下，消费者的理性目标就是以既定的收入追求效用(满足程度)最大化，厂商的理性目标就是以既定的生产要素追求利润最大化。利润最大化是企业进行市场经济活动的出发点和归宿，是企业的惟一目标 市场经济的哲学是“小河有水大河满”。每个人都从利己的目标出发做好自己的事，结果增加社会利益。对于企业来说，以追求利润最大化为目标从事经营活动，才会有利于社会和他人。 在市场经济中，只有赢利的企业才能生存下去并发展壮大，亏损的企业只能被市场无情地淘汰出局。因此，企业的一切长短期目标，无论是资产价值最大化，股票价格上升，还是扩大企业、进行多元化经营，或者提高市场占有份额，都是以利润最大化为基础。一个企业的股票价格主要取决于企业的长期盈利能力，而股票价格又决定企业资产价值。,7,厂商的目标 厂商价值（股东财富）最大化 厂商的价值, V, 是按股东要求的收益率r 贴现过的预期未来利润 或现金流量的现值。 V = t /(1+r) t t=1,8,现值分析,货币的时间价值： 今天的一元钱要比未 来得到的一元钱更值钱。 原因： 未来得到一元钱的机会成 本就是能在今天得到一元钱而放弃的利息。,影响股票价格的因素,10,股东财富最大化的意义： 一般地讲，股东财富最大化表明管理人员应该力求建立一种前瞻性的、动态的和长期的观点；力求预测和驾驱变化；力求抓住战略投资机会；力求在法律和管制约束条件下使所有者的预期现金流量的现值最大化。,11,非利润最大化目标销售收入的最大化,鲍莫尔的销售收入最大化模型,12,非利润最大化目标企业增长的最大化,马里斯的增长模型,13,非利润最大化目标管理者效用的最大化,威廉姆森的管理 效用最大化模型,14,利润最大化目标的前提与局限,前提条件 所有权与管理权统一 企业的行为是理性的 拥有全面明确的信息 与现实不符 两权分离，管理者具有不同的目标 管理者的理性是有限的 存在不确定性和信息不对称,15,委托-代理关系,委托-代理（Principlal-agent)是一个法律概念。A授权B代表A从事某种活动，A和B之间就有了委托-代理的关系，A被称为委托人，B被称为代理人。经济学扩展了这个概念的意义。 厂商的股东(所有者)是委托人, 经理(管理者)是代理人。前者拥有公司的所有权，后者拥有经营决策权或只有有限的所有权。股东要求得到最大利润, 但经理们可能希望使自己的效用最大（如福利、轻闲）。这两个集团之间的目标冲突就称为委托-代理问题。,16,委托代理关系中的信息不对称,委托代理关系中普遍存在信息不对称信息的情况，比如 病人雇用外科医生 投资者雇用金融顾问 车主雇用修车技师 股东雇用经理 具有较少信息的人(委托人)因雇用具有较多信息的人(代理人)制定直接影响自身福利的决策而产生委托代理问题，影响资源配置的结果。,17,福利,利润,所有者的预算限制,U1,图示委托代理关系,18,福利,利润,U1,b*,*,所有者-管理者实际得到的利润最大，因为其他的所有者-管理者还要得到b*的福利。,b* 代表经营的真正成本。,所有者的预算限制,图示委托代理关系,19,假设此管理者不是厂商的唯一所有者，只占有资产的1/3，还有其他两位所有者占有2/3资产，他们不参与厂商的经营。 此时一元福利只值管理者0.33元的利润，因为其余的0.67元是由其他所有者减少的投资利润所支付的。 尽管新的预算限制仍包括b*, * 点(管理者仍然能够制定与唯一所有者相同的决策)，但对于大于b*的福利，预算限制的斜率只有-1/3，因此要得到一元钱的福利，管理者的利润只减少0.33元。,委托代理关系,20,福利,利润,所有者的限制,U1,b*,*,U2,代理人的限制,委托代理关系,21,由于管理者只拥有部分所有权，使之选择较低的利润水平和较高的福利水平(与唯一所有者相比)。 尽管管理者一元福利似乎只等于0.33元的利润，但实际上一元福利还是等于一元利润，因此当管理者选择b*福利时，损失的利润(从*到 *)更大。 厂商的所有者因依赖与厂商管理者的代理关系而受到损害。 管理者拥有的厂商(股份)越少,代理关系所产生的背离与歪曲程度就会越大。,委托代理关系,22,由委托-代理关系产生的道德风险问题,股东希望经理的行动能最大限度地维护股东的利益，但股东却不能直接观察到经理的行动。股东只能看到公司利润之类的变量。这些变量是由经理的行动和其他不确定因素共同决定的。由于股东的信息是不完全的，经理的行动对于股东又是不可观察的，当经理接受股东给予的报酬后，他完全可以选择不努力工作（工作越努力，经理付出的成本或代价越高）来使自己的效用最大化，这就是典型的道德风险问题。,23,如果解决委托-代理问题,委托人力求代理人的行动符合委托人的利益。 激励 (Incentives) 奖酬(rewards) 激励性契约(incentive contracts) 监督(monitoring),24,索罗门兄弟公司的奖金刺激计划,25,通过设计激励性合同解决道德风险问题,基本方法就是就是把经理的报酬同股东事后观察到变量（如利润）联系起来。合同规定股东将根据事后看到的利润决定经理的报酬，经理的报酬是利润的函数。在这种雇用合同中，经济环境的不确定性不仅会导致股东利润的不确定，同时也会使经理的报酬是不确定的。这样，股东实际上事先同经理约定，股东和经理共担风险。股东将根据可观测的变量（如利润）来推断经理的报酬。当然，经理愿意签订合同意味着他同意股东以合同隐含的方式对他的努力程度进行推断。,26,期权是一种可在一定日期、按买卖双方所约定的价格，取得买进或卖出一定数量的某种金融资产或商品的权利。 股票期权(Stock Option)就是经理人员按与所有者约定价格购进未来一定时期内公司股份的权利。 例：一位公司经理被公司股东允诺，可以用今年的本公司股票价格（如5元）购买3年后的股票若干股，届时股票价格可能是20元。这样对企业经营者改善经营、增加盈利产生很大的压力和动力，他只有努力创新才能使公司股票大幅度增值。,27,实践问题:安然公司出了什么问题?,超出实际的增长目标 产品和地区的多样化涉及到风险经营,而且盈利增长缓慢 很多业务的利润取决于很远未来的不确定的产量 投机性的解决方案: 利用特殊用途会计处理方法(SPE)把高风险的项目 从资产负债表中消除 使用特殊会计方法(mark-to-market accounting)把未来的收益作为目前的收益下账 SPE的设计与作用是非常值得质疑的 Mark-to-market accounting对利润与现金流量的关系造成了混乱。 当安然的股票价格在上世纪九十年代末开始跟随NASDAQ,而不是NYSE时 (由于安然在线的启动), 问题(red flag)出现了。,28,相对纳斯达克和道琼斯指数安然股票价格的百分比变化 (从 1990年2001年底安然破产),29,安然事件的结果与反应,随即出现的问题 SPE中的管理利益冲突 新业务中包含的高风险 由虚假会计(accounting sleight-of-hand)造成超大规模的交易和财务结果 管理不力导致成本失去控制 安然的股票价格从2000年9月开始暴跌，企业于2001年6月破产。 美国公众震惊，2002年1月通过专门法律（Sarbanes-Oxley Act）。 建立the Public Company Accounting Oversight Board. 通过要求CEO和CFO在财务报表上签字，要求他们对财务报表负责 要求管理者证明厂商的财务控制是否有效 要求厂商的审计人员在他们的评估结果上签字 对厂商的审计委员会施加严格的规则,30,2003年9月17日，美林公司前主管Daniel Bayly带着手铐离开FBI在休斯顿的办公室前往联邦法院受审。Bayly被控帮助安然公司进行诈骗，造假达到盈利目标。,社会对经理人的道德要求,31,实践问题：朗顾之争之后国企改革如何推进？,产权不明晰下权责利的不一致正是国企效率低下的真正原因 大型国企的股份化是徒有其名而无其实 左边是冰棍，右边是硕鼠 MBO（管理层收购）造成大量国有资产流失 中航油事件反映出来的国有企业中的委托-代理问题,32,郎咸平何许人也？,33,郎咸平说，国内的国有企业，国内的股市之所以出现那么多的问题，原因还在于经理人缺乏“信托责任”。不尊重现有秩序，不尊重他人的权益。强调“能者得之”。在欧洲也好，亚洲也好，国家持股就是股东的一部分，没有所有者缺位的问题。国企不存在职业经理人的信托责任是最大的问题。我们大部分的国企老总是没有信托责任观念的。 事实上国企老总的身份就是“保姆”的身份，都是职业经理人，你要做职业经理人，你就有责任把公司的业绩作好，这也就是职业经理人对股东的信托责任，而这个股东是包括国家股东的。 如果国企老总变成了股东，就好比家里很脏，请了个保姆来打扫，结果保姆反过来成了主人一样的荒缪。世界最有名的通用电气公司CEO也是打工者，可以获得公司的巨额奖励，但决不能把公司的股权居为已有。 如果职业经理人把国企做好了，代表股东的董事会当然可以替老总加薪，也可以透过激励期权，以相同或稍低于市价的执行价格让国企老总以自己的钱收购。充分竞争的职业经理人市场淘汰机制是目前国外最行之有效的方法。如果国企老总把国企做好了，他的市场价值自然提高，而他离开国企后的下一份工作将反映这个价值。职业经理人的信托责任的理念将会透过这种充分竞争的市场机制而逐渐成型。,职业经理人应承担信托责任,34,顾雏军资本狂人轰然垮台,2005年，46岁的顾雏军留给人们的是他黯然神伤的表情，一副大眼镜，手托下巴无尽愁楚。出道15年，这位热衷科研的高校教师依靠“顾氏制冷剂”、“怀揣500美元打拼海外”这些花哨故事掩盖了自己不名一文的身份，并最终在国退民进的大背景下，巧妙地进行了一系列精心设计的资本运作而一举成为中国排名第20位的富豪。 2004年末，香港学者郎咸平发表文章揭露他的操作手法之后，他成为一个侵吞国有资产的反面典型。从而使自2001年格林柯尔香港上市公司造假风波以来开始累积的公众对顾雏军的信任危机总爆发。2005年9月2日，顾雏军因涉嫌挪用上市公司资金锒铛入狱。, 2005年12月29日南方周末本报记者 (曹海东),35,李荣融：中央已经明确大型国企不搞管理层收购,李荣融透露，去年以来国有产权转让规范工作取得重要进展，国有产权进场交易量明显增加，共转让企业国有产权3599宗，其中进场交易3055宗，进场交易率为85%。其中，上海市为100%，广东省为96%，北京市为90%，四川省为87.4%，江西省为87%。转让国有产权的价格比资产评估值都有较大幅度增加。 2004年以来，各地普遍加强了产权交易机构的建设，北京、上海等省区市调整和优化了产权交易机构，加强了产权交易机构之间的协作与联系，涌现出了一些区域性产权交易机构，从而为国有产权进场交易创造了条件。,36,李荣融指出，国企改制和国有产权转让工作中仍存在一些不容忽视的问题，突出表现为管理层收购和国有产权交易不规范。去年611月，国资委会同财政部、监察部等部门先后对21个省区市国有企业改制、国有产权转让和维护职工合法权益等情况进行了督查，发现一些企业在实施管理层收购过程中企业负责人自卖自买，暗箱操作；有的以国有产权或实物资产作为其融资的担保，将收购风险和经营风险全部转嫁给金融机构和被收购企业；有的损害投资人和企业职工的合法权益，引发了一些不稳定因素等。在国有产权转让中也存在一些问题，有的企业国有产权转让不公开、不透明，进场交易比例很低，甚至基本上未进场交易；有的财务审计不严，资产评估不实，虚构虚增成本，低估贱卖国有资产；一些地方甚至出现内外勾结、违规审批、隐匿转移、侵占私吞国有资产的违法违纪行为。,2005年01月14日 人民网-人民日报,37,国企改革的两难 左边是冰棍右边是硕鼠,据媒体报道，2003年至2004年8月，全国检察机关共查办国有企业人员贪污贿赂犯罪25322人，在高检院近期查办的贪污贿赂案件中，国有企业人员涉案比例高达41.5%。这些不法行为很多都与国企改制有关。不到两年的时间，检察机关就查办了超过2.5万国企人员的不法行为。被社会各界寄予厚望的国企改革、改制，变成了硕鼠们的盛宴。检察机关总结，这些硕鼠们借改制之机侵吞国有资产有如下手法：第一，恶意减损、隐匿国有资产。第二，非法转移国有资产。第三，巧立名目，私分国有资产。第四，暗箱操作，攫取国家给予改制企业职工的优惠。第五，相互勾结，共同作案。 这种疯狂侵吞国有资产的情况，已经存在多年，上上下下、社会各界，多少知道一点，却没有人出面大声疾呼。直到郎咸平出现，撂下狠话，才掀起轩然大波，引发的至今余波未平的关于国企改制、关于管理层收购的大辩论。这样的辩论也促使国企当家人国资委在2004年8月份到11月份，分头出动，对21个省市的国企改革和产权转让进行了调查和督察。,38,国资委调查的结果不容乐观，其中在管理层收购中存在的突出问题有：没有实行经营者离任审计，管理者本人参与甚至“主持”收购活动；有的经营者为造成企业经营业绩下滑假相，甚至虚构虚增成本和债务；有的与中介机构串通低估，隐匿资产；在产权转让中不进场交易，或者虽进场但提出指向管理层的受让条件；有的让客户向改制企业预付款，再由管理层借用于收购；有的以拟收购的国有产权或国有企业实物资产作为其融资担保，转嫁风险；有的企业在转让前留一部分股权优惠转让给管理层和职工持有。情况确实十分严重。但是，为什么管理层收购还会在这两年大行其道呢？ 管理层收购之所以成为焦点，是有“理论”基础的，这个理论就是所谓的国有资产管理的“冰棍”现象。就是说，由于管理机制僵化、经营不善，国有资产正不断流失，像一根冰棍，放在那儿慢慢化掉了。2003年春，媒体对东北地区的国有企业进行的调查显示，地方国有及国有控股企业的亏损面在40%左右，辽、吉、黑三省国有及国有控股企业资产平均负债率超过了50%，相当一部分是超过100%的“壳企业”，而且负债额在逐年增加，负债率在继续增高。 以辽宁为例，一些企业为了生存，年年通过贷款支付职工工资和银行利息，如此反复，使企业负债率越来越高，国有资产慢慢演化成国有银行的不良贷款甚至呆坏账，结果造成国有资产的流失。还有一些国企虽然也在创造效益，但资产实质也在流失。有些企业利润率只有1%至3%，与5年期的国债收益率基本持平，有的甚至还低，这实际也是一种国有资产的流失。,39,这就是相当一部分，尤其是地方国有企业的现状：一方面，国企效率底下、包袱沉重，资产、价值正像冰棍一样渐渐融化；另一方面，部分国企干部以改制之名行侵吞国资之实，成为官仓老鼠。 这样一种并立的现象，导致了社会上完全相反的两种舆论：一些经济学家大声疾呼加快国企产权改革，加快进行管理层收购。在他们看来，国有企业之所以出现“冰棍”现象，其中原因之一是因为产权改革不到位。只有实行管理层收购，使产权明晰了，才能激发管理者的积极性，才有可能让国企重新焕发青春；而另一些经济学家则对国企改制中出现的违规现象大加讨伐，甚至主张暂停这种改革。前者的代表是一些所谓的主流经济学家，后者的代表就是郎咸平。 这样的矛盾确实让当政者左右为难。国企问题是历史遗留问题，不但复杂，而且牵扯社会稳定、就业等方方面面，一改革就让矛盾更加激化，不改革更没有出路。在各种各样的改革路径选择中，由于企业领导的呼吁、也由于一些经济学家的高谈阔论，管理层收购似乎成为一条舍我其谁的捷径。,40,中航油中国的“巴林事件”？,中国航油（新加坡）股份有限公司投机石油期货巨亏.亿美元的事件震动了中国经济界乃至整个社会。 事件的根本原因在于：国有企业存在的严重的财产权利名义所有人和财产权利实际控制人问题导致了国家对国有企业和国有企业内部的监管制度的失灵。 中航油新加坡公司没有经过总公司的批准擅自扩大业务范围，从事期权交易历时一年多，一直未向中国航油集团公司报告，中国航油集团公司也没有发现。主要原因是该企业基本上是公司负责人一人的“天下”。中国航油集团公司曾向公司派出党委书记和财务经理。但这位负责人以各种理由将集团公司派出的财务经理两次换掉。党委书记在新加坡两年多，竟然一直不知道总经理从事场外期货投机交易。,41,“成也萧何，败也萧何”,1997年，陈久霖接手当时持续处于亏损状态的中航油，其迅速帮助公司摆脱困局，并很快垄断了中国国内航空油品市场的采购权。2003年，中航油净资产从1997年的21.9万美元增长到1亿美元，并成功在新加坡上市，陈久霖也因经营有方而获得多项荣誉。其本人以490万新元的高年薪被称为新加坡的“打工皇帝”。 但从2004年起，陈久霖掌控的中航油在未经国家有关机构批准的情况下，擅自从事石油衍生品期权交易，在初期小有斩获后迅速出现亏损，并最终导致5.5亿美元的巨额亏损。但陈久霖蓄意隐瞒亏损事实，甚至在当时的季报中称公司依然盈利，误导投资者。此外，他本人还被指在事件披露前抛售大量公司股票而涉嫌内部交易。2005年6月9日，陈久霖等5名中航油高管被正式提起控告。,42,“假如再给我5000万美元(就能翻身)” 陈久霖,43,中国航油最终大败局里的 三个关键点,第1关 为何没能及时斩仓止损？ 第2关 救或不救？拉锯战贻误了决断时机 第3关 为何能公然“违规”介入期权交易？,44,陈久霖：我有三点错误,第一是用人失察，没有意识到风险管理委员会主任(女士、新加坡人)和期权交易员(男士、澳大利亚人)之间可能存在的勾结关系。 第二是决策失误。当得知亏损时，由于不具备专业知识，听取了贸易员和风险管理委员会的建议挪移盘位，没有当机立断地斩仓。而在形成巨大账面亏损后又一味地指望航油集团的援助。 第三是报告迟缓。正如国资委李毅中书记所指出的那样，我没有很好地履行风险管理手册的有关规定，没有及时向董事会和集团报告账面亏损情况。整个事件中，我愿意承担相应的领导责任。,45,中航油事件的重要人物原中航油总裁陈久霖今天将在新加坡受审。而上周，他已向公司董事会发了一封辞职信，称即日起自愿辞去中航油执行董事兼总裁职位。中航油昨公告了这一消息。 上海东方早报记者昨从中航油发言人云大卫处获悉，陈久霖将于今天早上在新加坡中级法院受审。根据此前披露的情况，法庭对他的指控将远多于中航油其他高管，其将总共面临15项罪状，其中10项是制造假信息罪，其余5项则分别是欺骗、以假当真使用同意书、不诚实地执行职务以及在明知公司蒙受亏损的情况下促成配售公司股票、没据实向股票交易所和公司董事局汇报等。如果所有罪名都成立，陈久霖将面临最高70年的监禁。 在受审前，陈久霖向公司董事会发了一封辞职信，并在信中说：“我承认我失败了，我希望将公司逐步打造成一家拥有完整供应链的石油企业的梦想也因此而破灭了。”,陈久霖今日受审 自认失败 2006年03月08日东方早报记者 陈其珏,46,财产权利实际控制人问题,财产权利实际控制人问题是指在产权关系中，作为财产权利的控制权主体存在着严重的超越权利边界任意行动而损害财产权利名义所有人利益的一种现象。 当前，财产权利实际控制人问题突出地表现在以下四个方面： 1、大型国有企业财产权利实际控制人的逆向选择问题。它是指在建立企业产权关系之前，即将成为企业财产权利实际控制人的一方就已掌握了一些财产所有人所不知道的私人信息，其可以利用这些信息优势，签订对自己有利的契约。就我国大型国有企业目前的情况而言，作为企业财产权利实际控制人的国有企业经营者即董事会、经理层中的高管人员的逆向选择问题尤为突出。其主要表现有五个方面：一是为取得企业高管职位，千方百计包装个人业绩；二是为满足国有企业主管上级的用人上的“知识化”需求，通过不正常方式制造高学历、高职称等；三是不择手段地粉饰劣迹，为踏上国有企业高管台阶扫除障碍；四是高报任职工作目标，满足用人者的过高期望；五是不惜重金跑官要官。这样逆向选择的结果是大量的庸才和贪官进入了国有企业的核心领导层。,47,、大型国有企业财产权利实际控制人的道德风险问题。从产权理论的角度说，道德风险即产权链中的财产权利实际控制人在最大限度地增进自身效用时，作出不利于他人（财产权利名义所有人）的行动。目前，我国大型国有企业财产权利实际控制人即高管层的道德风险问题已经是有目共睹。从各级党的纪委和政府监察部门近几年查处的领导干部经济犯罪的案件情况看，国有企业高管层的发案率居于榜首。国有企业财产权利实际控制人的道德风险主要表现在：一是贪污受贿；二是扩大职务消费；三是偷懒，工作不尽职尽责；四是操纵会计报表；五是制造虚假信息，欺骗股东，如中航油事件；六是利用国企改制侵占更多的国有资产。,财产权利实际控制人问题,48,、大型国有企业财产权利实际控制人的单位化集成控制问题。国有企业财产权利实际控制人的单位化集成问题是指以国有企业经理人员为首的企业所有人员形成了一个利益整体即单位化集成，这个集成化的单位摆脱了国有企业财产权利名义所有人即股东的有效控制，利用企业控制权谋取私利、损害国有企业财产权利名义所有人即股东利益。在近年国企改革过程中，政府单方面放权造成了在国有企业传统体制失效的同时，未能使新的管理体制正常运行的状况，从而使国有企业财产权利实际控制人即国有企业经营者拥有了过大的权力，许多企业实际上摆脱了国家和政府的控制，作为企业人员代表的经理人员特别是董事长、总经理等企业主要负责人拥有了超越其实际被授权利的限度，出现了国有企业财产权利实际控制人的单位化集成控制问题。目前，这一问题突出地表现在五个方面：一是追求在职高消费；二是侵蚀企业利润；三是掠夺式经营，牺牲企业长远利益，忽视企业耗费补偿；四是侵蚀企业资本；五是侵蚀企业财务。近年来，大型国有企业的单位化集成控制问题已不断地被揭露出来，如红塔集团的储时健案，猴王集团案，康赛集团案，银广厦案，等等。,财产权利实际控制人问题,49,、大型国有企业财产权利实际控制人的威权偏好问题。国有企业财产权利实际控制人即高管人员，特别是董事长、总经理有一种天生的对个人威信和权力的偏好，希望将自己管理的企业经营成一个自成体系的独立王国。这种情况在一些收入稳定、经营顺利的大型国企比较突出。其表现：一是企业主要领导人拥有绝对权威；二是企业重大决策集中于主要领导人；三是企业为主要领导人歌功颂德；四是企业家长制。,财产权利实际控制人问题,50,财产权利名义所有人问题,中航油新加坡公司违规炒作指数期货，一年多竟无人知晓。可见在整个事件过程中，除责任人的刻意隐瞒外，相关的监督的机制并没有在此次违规过程中发生丝毫的监督作用。 这说明，当前大型国有企业产权链中存在着严重的财产权