季度投资报告范本

本研究报告纯属该报告撰写机构或个人的观点，仅供参考，文责自负。读者据此入市，风险自担2003年三季度投资报告长江证券研究所2003年7月 1日基本结论：央行发出收紧银根的政策信号；审计署、银监会加强金融监管；交易所加强国债业务管理；市场资金面短期十分紧张；二级市场面临较大调整压力。投资建议：主流板块调整充分后有反弹机会；回避非主流板块个股，尤其是庄股；1450左右可能有反弹，但参与价值不大； 逢低吸纳5至7年期国债； 在保险公司推动下，“封闭转开放”为封闭式基金提供投资机会。宏观政策面一、新一届政府注意力逐渐从SARS转移到防范金融风险，加强金融运行安全，维护经济良好运行格局上来。1、央行发出收紧银根的政策信号针对当前货币供应量增长过快、信贷增加较多的情况，人民银行采取了如下对策：一是将加大公开市场操作力度，调控货币供应量，选择适当时机调整存款准备金率。据统计，存款准备金率上升1个百分点，货币供应将直接减少2000亿。虽然二季度央行货币政策委员会并没采取此一措施，但透露出的政策预期却已开始发挥作用。二是针对2002年底房地产信贷检查中发现的问题，央行发布关于进一步加强房地产信贷业务管理的通知，对房地产贷款投向作调节，要求适当限制高档商品房和别墅等项目贷款。由于2002年下半年来部分地区投资增幅过高，部分地区商业银行为强占市场份额放松信贷条件，一定程度上助长了部分地区房地产市场过热，不利于持续稳定发展，也不利于防范银行的信贷风险，保持金融稳定。三是央行从4月下旬以来开始持续发行票据，目前累计发行量达1950亿元，提高货币回笼力度。虽然，央行“收紧银根”的政策本意并非整体经济过热，而是为金融安全作想，但这一系列的政策信息将渐渐对证券市场资金供给和机构的参与信心构成极大的负面影响。2、国家审计署的审计威慑6月25日，国家审计署审计长李金华向全国人大常委会报告2002年度中央预算执行和其它财政收支的审计情况时，汇报了建设银行和农业发展银行经营管理中存在的主要问题。两家银行均有大量贷款违规进入股市。国家国家审计署的发挥经济警察的作用，对金融企业产生了极大的威慑作用。3、银监会严查国有独资商业银行表外项目和表外业务中国银监会日前发出通知，将对工、农、中、建四家国有独资商业银行表外项目和表外业务情况进行全面调查。这是银监会首次对四家银行表外项目进行全面、系统的调查，是银监会继对表内信贷资产和非信贷资产加强监管后，实现表内表外统一监管，全面防范银行风险的一项重要基础工作。（表外业务又称中间业务。商业银行的中间业务主要有本、外币结算、银行卡、信用证、备用信用证、票据担保、贷款承诺、衍生金融工具、代理业务、咨询顾问业务等。目前我国商业银行表外业务的规模一般占其资产总额的15%以上。）4、银监会调查上市公司担保银监会继日前宣布将对四大商业银行展开有关业务调查外，近期亦计划对上市公司担保进行全面、系统的调查，最终解决银行的不良资产问题。上市公司担保就像一颗隐形的炸弹时刻威胁商业银行资产的安全。银监会此次即将进行的上市公司清查对象涉及流动资金贷款担保、信用担保、企业债券发行担保、票据承兑担保、授信额度担保等项目。因上市公司采用较多的是抵押担保，即上市公司作为债务人或第三人以依法可以抵押的财产作为债权的担保，所以针对上市公司的检查重点将是股权质押担保。统计资料显示，在全国1000多家上市公司中，有近40%的公司存在着对外担保或互保，这个比例在前两年是25%至35%。据专家估计，沪深两市的上市公司担保金额可能不下千亿，由于其担保具有一定的关联性，目前就此方面的不良资产尚难估计。二、交易所加强国债业务管理券商经纪业务盈利模式受到致命打击。6月24日深证证管办以深证办发字2003129号关于加强国债业务管理防范经营风险的通知。无论是要求各券商开展大规模自查，还是酝酿改变国债交易托管规则，都足以令券商胆寒，毕竟这条灰色的资金融通渠道是券商广泛运用的，实质上也是多年来证券经纪业务广泛采用的盈利模式。敲山震虎，这对目前本已生存艰难的券商而言是一致命打击。虽然周正毅及富友证券事件发生后，我们对市场的发展趋势作了正确的估计。由于资金断链，新一轮大规模的庄股跳水仍将持续，其实质是证券市场在开放条件下的必然。QFII入市的投资理念，社保基金选股圈定“黑名单”，都说明这些新生力量都不会去承接庄股，不仅不去承接，还会对庄家赖以生存的基础广大中小散户带来观念上的冲撞，提高其风险识别能力，以致于庄家只能在自弹自唱中走向死亡。这是中国股市股价结构大调整的激烈表现，这一过程虽然已经历时两年，但仍是正在在进行时，时间跨度上将超过1年，对一些私募基金而言，这将是不生即死的1年。三、关注CEPA计划的长远影响CEPA计划即“香港与中国大陆更紧密的经贸关系安排”，董建华特首已于6月30日签署。实质上是中国内地对香港进行让利和实行特殊优惠，当然，由于地缘优势广东和深圳也将受惠于CEPA，甚至有望变成一个特殊的自由贸易领地。商品贸易、服务贸易和投资便利化三大领域获得政策突破。该项协议自2004年1月1日起实行。但对香港业界寄以厚望的QDII，此次并没有涉及。短期看，一旦市场调整到位，该题材可能对深圳市场产生一定刺激作用。长期看，H股市场可能回持续造好。四、市场扩容压力增加，拟推新股打包发行方案目前100多家公司已经过会,等待发行；200多家公司排队等候过会；1200多家公司即将通过辅导期。受到SARS的影响，现在新股发行节奏较慢。目前盛传，上交所拟推新股打包发行方案。五、QFII概念多于实质。5月26日，瑞银华宝、野村证券成为首批QFII，6月7日，国家外汇管理局批准野村投资额度5000万美元，瑞银华宝投资额度3亿美元。花旗环球7500万美元。上海证券报援引专家预测，加上摩根斯坦利、德意志银行、瑞士信贷第一波士顿、高盛等十余家待批机构，QFII初期投资金额在15亿美金。我们认为，今年一季度9.9%的GDP增长速度是新一轮经济增长周期的开始。中国市场可持续的、廉价的劳动力资源和庞大的本土市场将形成持久和强大的吸引力，在国际性资本过剩的环境中形成“凹地效应”，成为全球FDI的首选目的地。我们认为，紧随直接投资之后，证券投资也会接踵而来。中国证券市场的吸引力会随着中国经济规模的日益庞大和融入世界经济体系的程度日深而增加。 短期来看， 在QFII入市初期，其对市场的影响应是概念大于实质。在市场处于转轨时期，外资的试水会相当谨慎。长期来看，QFII对人民币升值的兴趣更大。A股市场弱势整理 重心下移一、二季度简短回顾二季度上证指数呈先抑后扬走势。四月初，大盘走势强劲，股指连收阳线，上证指数最高冲至年内最高点1649点，之后在“非典”疫情爆发以及主流板块回调的影响下出现大幅回落，探至1473点后企稳反弹，反弹高点为1582点。6月初，受“周正毅事件”、庄股跳水的触发，大盘再次走软，至二季度末，大盘依然处于探底之中。二、三季度运行趋势预测预计三季度大盘将处于弱势震荡整理之中。与二季度相比，三季度股指的重心将会下移。大盘如若反弹，1550点上方会有沉重的压力，1500点之上应是逢高减仓区域。我们以为，承接6月份的跌势，股指继续探底的可能性较大，前低点1450点面临考验。大盘如若跌至1400点，我们建议投资者在此区域分批建仓、进行波段操作。1 近期大盘继续走弱的原因（1）政策导向出现变化 银根有收紧趋势近段时间以“周正毅事件”和“庄股跳水”为触发点，政策导向出现了较为明显的变化。尽管系列金融紧缩政策意在化解金融风险而非因经济过热，但其对证券市场的影响不容忽视。尤其是对国债回购业务这项普遍存在违规操作的业务的整顿，将对市场产生深远影响。我们认为，循序渐进、逐步化解风险才是最好的办法。但这样一来，整顿国债业务对股市的影响将会在较长一段时间内持续存在，其影响深度及力度可能超乎一般想象。退一步讲，单单是改变国债交易托管规则的讨论就会引起市场参与各方的充分警觉：通过国债回购违规进入市场的资金会想办法退出，由此会加大市场的抛压，而通过国债回购违规进入市场的场外资金将会越来越少，市场由此又少了一个资金供给渠道。这两方面的因素都会对市场形成压力。（2）扩容压力有加大趋势今年1-5月，证券市场发行新股、配股和可转债融资总额为245亿元，而2002年1-5月国内证券市场筹资总额为345亿元，2001年1-5月筹资总额为710亿元。由此看来今年上半年的市场扩容速度要明显低于前几年，这将在一定程度上增加下半年市场的扩容压力。 新股发行方式的变革是另一可能影响市场资金的因素。近来市场传闻新股发行可能会采取“打包”及部分上网发行的方式。如果新股恢复部分上网发行，会吸引去年6月份退出的一级市场资金再次进入市场，改变目前市场资金结构，但不会影响二级市场资金。但是如果新股“打包”后发行规模扩大，发行节奏加快，可能会影响市场资金参与二级市场的积极性。21400点波段建仓的支持因素（1）上市公司2003年中报业绩将好于去年据CCTV日前对55家券商和咨询机构进行的调查显示，有26.3%的被调查者认为2003年半年报整体业绩要明显好于2002年半年报，有58.1%和16.3%的被调查者认为2003年要略好于或与2002年基本持平，只有1.8%的人认为2003年半年报业绩较差。由此可以看出，绝大多数券商和咨询机构对2003年半年报业绩还是给予了很高的预期。事实上，从上市公司的业绩表现来看，2002年上市公司加权平均每股收益为0.143元，而2003年一季度的加权平均每股收益达到了0.054元，同比去年的0.03元增幅高达82.7%。保守估计，即使二、三季度上市公司业绩受“非典”影响有所下降，2003年全年平均每股收益仍有望出现增长。（2）资金供给因素以证券投资基金、社保基金、保险基金为主体的机构投资者的进一步发展，以及QFII的入市将给市场带来新的资金，证券市场资金供给来源将呈现出多元化的趋势。一旦大盘探底成功或市场出现较大的投资机会，上述资金将可能进场吸纳，这将会对股市形成支撑。（3）主流板块调整充分后有望反弹随着基金市场的不断壮大，社保基金、QFII等专业机构投资者的逐步入市，机构投资者在资本市场中的地位愈发突出，对市场投资理念的培育和市场的引导作用将会体现得更加明显。今年上半年，汽车、银行、电力、钢铁等占全部市场约20%的绩优概念股走势明显强于大盘，而其他接近70%的股票仍然运行在原有的下跌趋势之中。股价结构的剧烈调整表明价值投资已经逐步得到广大投资人的认同。因此，前期领涨的主流板块经过充分调整后有可能带领大盘走出反弹行情。3技术分析技术面上，上证指数从年初的1311点开始反弹，最高点为1649点，共上涨338点。此反弹波段的0.5回调位在1470点附近， 0.618黄金分割位在1440点左右，前期1473点与1477点的二次探底就受到0.5回调位的支持。短期内1470点仍具有支撑作用，1440点具有中期支撑。另外，6月底形成的跳空缺口为1528-1524点，再综合考虑前期密集成交区这一因素，预计大盘将会在1440-1530点区间内整理一段时日。均线系统方面，上证指数从2245点调整至今，年线与半年线一直成为反弹的上档强阻力位，反弹行情多次在年线与半年线附近受阻。1339点企稳后上攻至1693点，就是受制于半年线，虽几经努力但终向下破位；6.24井喷之后又受制于年线然后又是逐波下行；今年1311点企稳上攻后创出1529高点，随后在半年线附近震荡，虽然之后一股作气创出了1649的高点，但年线的争夺战相当激烈。目前年线在1540点附近横盘，而半年线位于1500点附近，预计7月份两者将再次发生粘合，此时大盘将面临更大的方向性选择。年线与半年线能否形成金叉值得投资者密切关注。如不能成功形成金叉，相反又再次向下发散，大盘将会延续弱势调整态势。4操作策略总体而言，始于1311点的一波中期行情已于1649点结束，而下一波中期行情的酝酿需要相当时日，因此，三季度A股市场处于弱势整理的可能性较大，市场的可操作性较差，投资者应以谨慎观望为主。短期走势上，目前点位至1450点这一区域可能有短线反弹机会，仓位较重的投资者可考虑在大盘反弹时实施减磅操作；大盘如若跌至1400点，建议投资者在此区域分批建仓、进行波段操作。债券市场一国债市场近期走势回顾进入6月以来，国债现券市场的走势基本上分为两个阶段：高位横盘和破位下跌。而这又以6月13日为分界线。造成近期债市下跌的原因有两方面。一是央行货币政策的微调对市场心理预期的严重影响；一是部分金融机构挪用客户国债进行回购融资坐庄所产生的影响。但引发市场恐慌的主要是有关国债回购交易可能“变法”的传闻。长期以来，在国债回购操作中部分机构存在私自挪用托管席位上的客户国债回购融资、造成资金风险的情况。因此，近期有关部门加紧了对机构国债回购的监控，包括要求上报国债回购明细，以及加强对回购大户的监管等等。我们认为不能排除机构挪用国债的可能。按照现在市场的规定，国债回购只要席位上有国债就可以。如果有人挪用席位上的部分国债回购融资的话，只要席位上的托管的国债不在同一时间转走，一般不会暴露。但这显然存在风险，如果把回购国债融来的钱去投资股市，那他造成亏空的风险就很大了。我们认为，国债回购的规范化对股市将会造成一定的冲击，但对国债现券市场的影响比较有限。因此盲目的恐慌是不必要的，在目前收益率水平下作空的收益和风险是不对称的。二国债市场7月投资策略从收益率曲线上来看，近几天来，几支收益率远低于收益率曲线的债券收益率不断提升，其中收益率上升了近16基点，从另一个层次上来说，也是这部分低息债券价值回归的一个过程。后市市场仍处在不利影响的打压之下，短线仍可能继续下探。 总的来看，自6月初以来的下跌行情的已经使得收益率曲线向上平移约5个基点。从中线角度看，收益率曲线的向上移动尚未到位。但从短期来看，由于连续下跌造成的技术指标的严重超卖，使得市场有就地展开反弹的可能，6月27日的反弹就是在这种情况下展开的。但周五的成交量略显不足。如果下周一能够继续反弹，而且成交量得以配合的话，那么债市的短期底部应该就可以探明了。造成本周下跌的原因除了国债回购“变法”的传闻之外，公开市场操作发行央行票据利率的提高也是重要原因。本周发行了300亿元的央行票据，其中3个月的利率和6个月的利率分别为2.3145%和2.3612%，比上周的水平上升1个和5个基点，反映了市场上资金面趋紧。本周的消息面还包括美联储降低联邦基金利率至1%。这一消息对美国债市的影响偏空，也对我国债市有一定的影响。从投资策略上来看，投资者应努力控制仓位水平，在目前情况下不宜继续杀跌，而应当适度看多，少量参与反弹行情。从总体的投资策略来看，由于国债的调整幅度已经较大，而且企稳迹象明显，因此投资者可以参与反弹行情。货币政策的大方向不会有太大的变化，“刹车”动作只是减缓一下增速，但货币供应量的增长率仍然会维持在一个比较高的水平。因此目前是逢低吸纳部分国债的良机。在品种选择上，首选5至7年期的中期国债，其次是选择波动性较大的长期国债。基金市场我们认为，今年下半年封闭式基金行情将可能延续强势，表现比较强劲，但是总体仍属于价值回归，很难走出2000年到2001年的井喷行情。理由如下：1 基金强势行情仍将延续（1）基金折价率虽缩小，但仍处高位到6月27日，54只封闭式基金的加权平均折价率为-16.81%。虽然比5月23日-21.23%的折价率相比，已经回升不少。但是根据海外成熟证券市场上封闭式基金的折价率在5%至10%之间，国内市场折价率依然处于高位。但是本轮行情是对以前维持两月之久高折价率的价值回归。但是空间显然已经缩小。（2）基金分红可能性存在，介入基金市场有套利空间去年封闭式基金虽然亏损幅度要小于大盘，但市值的跌幅却超过大盘，给投资者造成较大损失。同时封闭式基金去年由于亏损，分红很少。但是从历年封闭式基金的表现来看，许多基金有较强的分红冲动。如到5月23日止，基金安信每单位分红1.17元，分红率达到112%；基金裕阳每单位分红0.90元，分红率也高达85%。从今年一季度报告看，基金净值增长非常可观，同时由于基金重仓股涨幅最大的还是在4月份，因此基金半年报将更加优秀。封闭式基金很可能为扭转市场形象，分红0.1元左右是很正常的。同时从基金2002年年报，我们也可以看出，许多基金拥有大量未分配利润和可分配利润，并且随着今年初和4月大盘上涨，基金利润增加，净值快速提高，基金分红的冲动更加迫切。保险公司等基金主要持有人由于去年投资基金亏损，也可能给基金管理人施加压力，进行分红以弥补去年投资亏损。而且2003年是基金扩张和创新年，基金公司为了维护自身形象，为了以后新基金发行更加受到市场认同，为了树立市场信誉，也有强烈的分红冲动。如今年的开放式基金高比例分红，就说明了这点。同时，高比例分红中存在低风险的套利机会。由于在一定时期内市场对基金的折价率会保持一定的均衡,所以我们假定如果市场维持大盘基金折价率为18.50%,那么在分红前买入基金就存在套利机会。投资者买入基金的平均价格为1.289元/份,通过分红获得的收益为0.335元/份,基金在分红后的净值为1.246元/份(1.581-0.335),按照18.50%的折价率,则基金的交易价格应该为1.016元/份。通过这样的交易,投资者获得的收益为4.8%。而这样交易存在的风险主要是基金净值的波动,即股票市场的波动。对于愿意承担风险的投资者而言,高比例分红基金的投资是存在超额收益的,这就决定了众多投资者来积极参与基金的投资。（3）QFII入市积极性增加，存在低风险套利可能QFII投资基金没有比例限制，这对吸引外资参与基金市场尤其是二级市场交易的封闭式基金而言，属于重大利好。同时由于目前国内封闭式基金存在平均高达17%、部分基金超过20的折价导致在封闭式基金二级市场价格和基金净值之间有近20的套利空间；另外根据证券投资基金法（二审草案）最新规定，10以上的基金持有人有权自行召开持有人大会，并在法定比例的投票权内决定包括修改基金契约和更换基金管理人等重要事项。QFII可以集中投资一两个封闭式基金，在二级市场上获得目标基金控制权后，依照法规自行召开持有人大会，修改基金契约，转封闭式为开放式，然后按照净值赎回变现，完成套利行为，获得投机利润。在美国，这种套利模式非常流行。美国封闭式基金之所以没有出现像我国这么高的市场折价，这与投机者市场套利的影响是分不开的。当封闭式基金折价过大时，投机者就会想方设法在市场上以折价购买封闭式基金，然后，集合其他基金持有人一起迫使基金转变成开放式基金，然后赎回套利。（4）社保基金和保险资金买盘可能增加随着5月第一批QFII正式获批，社保基金入市的步伐也明显加快，保险资金也将放松对购买证券投资基金比例的限制。由于证券投资基金相对低风险，这些机构都将证券投资基金作为重要的市场投资。高折价的封闭式基金在回避风险方面仍较股票更具优势。就凭这一点，QFII投资者、保险资金、社保基金等保守的机构投资者就会对其青睐有加。（5）行业配置比较合理，可享受股票市场上涨机会众所周知，基金的价值由基金净值决定，而基金的净值变化与其所投资的股票、债券等品种密切相关。因此从基金的行业配置，可以发现基金未来增长潜力。研究表明，2003年基金行业配置比较科学，基金重仓股受到市场广泛认同和追捧，基金净值未来增长潜力比较乐观。从基金2003年一季度报告看出，制造业、交通运输、金融保险等行业在基金行业配置中居于前3名，比重约为46%，较2002年第四季度高出2个百分点。这三个行业的涨跌幅度对基金净值和基金投资价值的影响相应增加。2003年第一季度，据长江证券研究所统计，制造业、交通运输、金融保险、电力煤气自来水生产与供应等行业在基金行业配置中居于前4名，其比重分别为32.17%、7.32%、6.54%、5.84%，这四个行业从去年底到2003年5月23日的涨幅分别为10.28%、29.28%、41.49%和25.45%，由此可以推导出其加权涨幅为9.65%。而从去年底到2003年3月31日，这四个行业的涨幅仅为8.46%、14.37%、21.56%和11.8%，其加权涨幅仅为5.87%。这表明从今年3月底到5月底，基金重仓行业出现大幅上涨，对基金净值贡献非常大。基金普遍重仓持有蓝筹股，在今年第一季度应该打了一场大的“翻身战役”，尤其是4月开始的行情，更是以大盘蓝筹股为中心，涨幅十分喜人，从基金重仓的蓝筹股宝钢股份、招商银行、上海汽车、中国石化等个股的走势中，我们还是可以发现基金经理人值得首肯的理财能力的。从6月中旬股票市场出现大幅下挫，我们发现基金重仓的蓝筹股相对比较抗跌，跌幅低于大盘。以中国联通为例，从6月13日到6月30日，价格下跌2%，而大盘从1566点跌到1486点，下跌幅度为5.1%，超过中国联通跌幅的1倍以上。同时基金仍具有未来“封闭转开放”、高折价和基金分红以及多数基金介入蓝筹股获得丰厚收益导致半年业绩上升等潜在利好，基金市场的强势仍可维持。但是我们仍不可对其预期过高，理由如下：2 基金不具备长期走强条件首先，基金折价率已经回升到-16.81%，即使日后再回到年初的-12%，在净值不变的情况下，上涨幅度也只有4%左右。其次，从6月13日到6月30日，大盘下跌5.1%，也拖累了基金重仓股的下跌，导致基金净值下降。再次，分红的比例也有限。由于基金去年大幅度亏损，基金今年只有先弥补亏损后才能分红。6月27日基金简单平均单位净值只有0.96元，在1元以上的基金只有17只，在1.1元以上的只有两只，分红的空间较小。而从5月23日可分配利润看出，单位未分配利润较少。和2000年底不同。在2000年底,大盘基金共有18只,12月29日这些基金净值简单平均为1.581元/份,基金后来的平均分红为0.335元。当时大盘基金的折价率高达18.50%。可关注的投资品种我们认为，以下品种值得关注：（1）基于折价率：根据6月27日基金折价率的排序，我们认为可重点关注基金普丰、基金普惠、基金景福三只基金。（2）基于分红：根据6月27日基金单位净值排序，我们认为可重点关注基金兴华、基金融鑫、基金科翔。（3）基于市场因素：前期换手率较高的小盘基金,包括基金普华、景阳、鸿飞等值得我们关注。B股市场震荡筑底反弹进入六月以来，沪深股指进一步走弱。除了沪市B指继续运行在单边下降通道外，前期走强的深市B股也开始回调，出现较为明显的短期头部迹象。从目前市场环境看，已较前期发生了一定的变化。在政策面已经出现不利于股指走高的迹象。由于周正毅事件的爆发，使得央行快速推出调整房地产信贷政策，同时正在准备进一步推出限制汽车消费信贷的相关政策。与此同时，为控制过快的货币增长量，央行在最新金融统计报告中提出，将在适当时机提高存款准备金率，尽管上述建议带有窗口指导性质，但政策信号却极为明显，即货币政策将趋紧。此外，6月下旬，银监会发出通知将对四大国有商业银行表外业务实行全面调查以及管理层要求券商对国债回购业务进行自查，使得证券市场的资金面空前紧张，直接导致庄股不断跳水，引发投资者对股指后期运行的悲观预期。从技术上分析，两市B股股指从技术形态上看已完全趋坏，不仅量能萎缩，且均线系统粘合在一起，呈现空头排列。沪市B股周K线9周来一直运行在下降通道中，在沪市53支B股中，几无例外地都处于下降通道之中；而深市B股中除赤湾B、招商B与中集B等外，绝大多数也是欲振乏力。因而，在政策面和技术面多重因素的作用下，股指未来将继续在一个小箱体内弱势震荡，7月份则可能以震荡筑底反弹为主要运行趋势，具体探底的深度和反弹的高度要视央行等管理层对上述银根收紧政策的施行程度。具体而言，深市B股将运行在200235点的小箱体中，在7月中上旬将向下考验200点的箱体底部，而沪市B股走势将远弱于深市，沪市B指将反复冲击109点的前期低点，甚至不排除击穿109131点的小箱体下沿。由于B股市场的政策面仍然没有出现大的突破，就中短期而言，B股市场的走势更多的是跟随A股市场，但由于美元的走低使得沪市的走势受到冲击，相对而言，深市的走势在未来仍会强于沪市，投资者可立足于短线，重点研究深市中中报预期较好的个股，如晨鸣B等中报业绩有较大增长的低市盈率公司。在B股中期弱势没有改变之前，建议短线，少量参与反弹。重点行业投资建议资产的行业配置对投资绩效的影响至关重要，判断和预测行业景气度是行业资产配置能否成功的关键因素，从2002年的情况看，由于消费升级带动的成长性行业如汽车行业，景气复苏的周期性行业如钢铁、机械，重大战略性重组行业如石化行业，给投资者带来了巨大的投资机会，在2003年这种势头可望继续。电力行业：需求将稳定增长电力行业属于基础性行业，电力供需的增长与国民经济的发展有着密切的联系。近两年的电力弹性系数大于1，电力需求的增长速度大于国民经济的增长速度有多种原因，其中一个重要原因就是近两年第二产业的用电大幅增长，尤其是钢铁、有色金属冶炼、汽车业、加工业的电力需求的增长起了主导作用。如在西部地区，近2年高能耗的有色金属冶炼因受益政策支持而高速发展，导致电力供应出现紧张局面，今后高耗能行业用电快速增长的势头也可能趋缓，我国经济增长可能出现的前高后低的走势，因此在2003年下半年，全国用电量在今年夏季出现用电高峰以后，全国用电增长速度将回落态势，电力行业将保持稳定增长。预计今后几年电力的弹性系数应保持在1左右，即电力需求的增长与GDP增长基本保持同步，电力供需紧张局面有望在2005年得到缓解。从投资机会方面看，由于电力改革总体方向决定今后具有规模、价格优势的电力公司处于有利的竞争地位，电力行业将出现两极分化的局面。华能电力作为目前我国装机容量最大的上市公司，近几年公司通过收购、投资新建电力企业实现快速扩张，公司拥有的电力企业多为位于经济发达地区，在有利电力发展的外部环境下，公司资产规模和盈利能力都稳步增加，其无疑是电力行业上市公司的风向标。另外，应中长期关注公司有国电电力、粤电力、申能股份等。（1）国有发电集团控股的上市公司有望获得集团有力支持今年是国家电力公司改革后的第一年，五大发电集团各自纷纷在全国各地进行“圈地”，规划电力建设项目。对于其所属上市公司并没有进行太大的重组动作，到目前仅有华能国际收购集团电厂，龙电股份、桂冠电力发行可转债等项目。这些发电集团应会在不长的时间内开始对所控股的上市公司进行整和，注入具有盈利能力的电力资产，迅速扩大上市公司的资产规模，有效利用上市公司这个融资平台，实现公司的战略目标。像九龙电力、长源电力、华银电力等装机规模不大公司将会获得集团的有力支持。（2）电力行业两极分化的趋势使得没有竞争优势电力公司存在重组退壳可能目前电力上市公司中一些属于地方的公司，公司的装机容量小，或是固守属于自己的一块小天地，缺乏后续在电力行业扩张发展的能力，存在退壳或涉足其他行业的可能。如汕电力、明星电力等（3）电力设备制造、电力环保公司的投资机会不容忽视我国电网一大批重点工程将陆续投产或进入施工阶段，两大电网公司直接用于电网建设的总投资达700亿元。电网建设继续保持持续、快速发展势头给电力设备制造公司带来机遇，如国电南自。国家环保管理条例实施也给从事电力环保的公司带来发展机遇，如凯迪电力、九龙电力。石化行业：投资机会将在下跌中再现二季度，石化行业的增长步伐受到了SARS的突然袭击，特别是炼油、成品油销售以及化纤业务部门受到的影响尤为显著。受此影响，5月份国内原油加工量首次出现了年内的同比月份负增长，减幅为5%。大多数石化产品的价格在二季度也出现了10%20%不等的环比下跌。二季度石化产品价格的下跌和传统消费旺季需求量的萎缩，将抑制行业内上市公司业绩增长的步伐，预计石化行业上市公司二季度业绩将会比一季度出现明显下降。不过，二季度的增长放缓并不会严重影响石化行业全年的增长态势。石化行业面临的有利因素主要包括：1 原油价格走势坚挺；2 上游资源紧张造成进口产品报价居高不下；3 国内市场产品库存不足；4 部分产品反倾销。事实上，由于国内资源的相对紧张和下游需求的逐步恢复，5月中旬以来，石化产品市场价格在连续下跌近两个月后逐渐回升。到6月下旬，部分主要石化产品如PVC、合成橡胶等价格已经反弹至接近一季度平均水平。由于目前下游需求逐渐复苏，加上9月份将迎来年内的第二个传统消费旺季，因此石化行业的景气度有望在三季度得到恢复，全年业绩水平同比仍将出现高速增长。以中国石化为代表的石化板块股价在二季度达到了高峰，由于年内涨幅巨大和二季度业绩调整的双重压力，短期内股价面临调整的要求。不过，从对全年乃至今后一年石化行业发展的预测来看，股价的短期下跌将使中国石化、齐鲁石化、扬子石化和上海石化等公司的投资价值再度显现。值得关注的是中国石化H股股价已经达到了1.85港元，5月中旬至6月底的累计涨幅接近30%，且已有外资机构将其年内估价调高至2港元，充分说明外资机构对中国石化的前景预期的认可。因此，建议投资者在三季度吸纳业绩增长预期最佳的中国石化和齐鲁石化。齐鲁石化2003年的每股收益预计为0.32元/股，同比涨幅在四家大型公司中最高。公司的主要产品合成橡胶、PVC以及中间石化产品均属于今年石化行业中市场情况最好的品种，目前公司已经将原定年内进行的为期一个月的停产检修推迟到2004年，而同行业的燕山石化已经在6月开始为期一个月的停产大修，这将使齐鲁石化价升量涨的销售情况得以延长。由于良好的业绩支撑，建议调整至5元附近（动态市盈率15.6倍）可以买入。中国石化2003年业绩将继续保持增长，预计每股收益0.20元。建议调整至3.5元附近（动态市盈率17.5倍）可以买入。化肥行业：谨慎看好在2003年，化肥行业上市公司的经营业绩有望在保持稳定的基础上有所增长。谨慎向好是尿素板块2003年运行的主基调。根据保守估计，2003年上半年尿素平均价格大幅上涨的基础上，尿素板块上市公司的整体业绩必将进一步提升。以天然气为原料的大氮肥企业将仍将受益，建议关注赤天化（）和云天化（）：赤天化生产经营的主要产品是农用尿素，产品在省内市场占有率为70左右，今年第一季度的净利润同比增长高达2.77倍，预计公司2003年的业绩增长将有大幅度提高；云天化公司实施了多元化经营战略，逐步形成化肥、有机化工、玻璃纤维三大主业共同发展的局面。随着公司化肥技术改造的完成和玻璃纤维项目的投产，大颗粒尿素和玻璃纤维将成为公司业务新的增长点，可能在今后的一段时间内引领企业的成长。另外，公司有可能在2003年发行可转债。钢铁行业：业绩增长有保证进入4月份后，钢材价格走势出现分化。建筑类钢材和中厚板价格继续攀升，而板材价格出现大幅回落。目前全国21个主要城市6.5mm线材和18-25mm市场平均价格分别为2730元/吨和2750元/吨，达到2000年以来的最高水平，比今年年初上涨5.96%，与去年同期相比，线材、螺纹钢的价格分别上涨了22%左右和25%左右；中厚板也继续保持强势，不断上涨，全国21个主要城市6mm和12-20mm中板平均价格分别为3763元/吨和3536元/吨，比今年年初上涨13.05%，与去年同期相比上涨18%左右。中厚板实际上已成为今年以来涨幅最大的品种。目前全国21个主要城市3.0mm热轧板卷价格由3500元/吨左右降到2900元/吨左右，1.0mm以上冷轧薄板价格由5000元/吨左右降到4200元/吨左右，降幅为20%左右，但仍比今年年初上涨8.23%。从5月24日起，最终保障措施第二阶段关税配额开始执行，进口薄板将再次冲击市场。尽管目前的薄板市场价格有所回落，但仍高出去年同期30%左右，板材类上市公司的业绩增长仍有保证。在巨额市场供给量下，任何一家生产企业和经销商是无法长期调控市场价格走势的，建筑类钢材和中厚板市场价格的持续走高只能说明它们的市场需求旺盛。由于当前市场资源普遍紧张、短期内这些钢材品种国内产能无法放大和建筑用钢材基本不受进口冲击等原因，我们预测年内建筑类钢材和中厚板价格大幅回落的可能性很小。钢材价格由10年来历史地位一路上扬到10年来历史性高位，所用时间仅一年多一点，这在历史上实属罕见。如此大的价格差距反映到钢铁上市公司中就是业绩同比增长幅度惊人因此，在中报披露期间是投资钢铁上市公司的良机。价格分化将使得线材类上市公司中期业绩增长幅度超过板材类上市公司增长幅度，线材类上市公司的涨幅也因此有可能超过板材类上市公司。我们更看好前期未充分炒作、涨幅不大的线材类上市公司如安阳钢铁、杭钢股份、马钢股份和华菱管线等。韶钢松山和凌钢股份是前期钢铁板块的龙头股，预计今后还会有一定的表现，但已不属于重点关注的对象。韶钢松山历来就有早出中报和年报的惯例，如果再加上市场中流传已久的高送转，该公司很有可能成为钢铁板块重新走强的导火线；同韶钢松山、南钢股份、凌钢股份等公司相比，安阳钢铁具有绝对价位低的优势，2.75亿股的流通盘对机构投资者来说比较适中，而一直保持着较高的换手率又使得该股的流通性较好，进出方便；鞍钢新轧是个人比较看好的长线投资品种，在4月中旬到5月初，公司的酸洗板2号生产线、80万吨镀锌板生产线和30万吨彩涂板生产线相继完工，与德国蒂森克虏伯成立合资公司生产汽车用镀锌板（生产基地在大连）在不久也将公布。这些项目的完工使得公司今年业绩大幅增长的预期基本得以确立，随后成交量逐渐放大，表明有越来越多的资金已经意识到这一点。其H股在短短一个多月时间内，从1.13港元上涨到近期的1.8港元，涨幅为59%，并创下近五年新高。尽管已有一段涨幅并且在高位盘整，但距该公司的合理价位仍有一定空间。 汽车板块：分享轿车行业高增长中的收益尽管我国汽车行业整体仍然处于持续增长的通道中，但汽车子行业的分化逐渐明显，近几个月客车和载货汽车产销呈增长停滞趋势，5月份甚至出现同比负增长，而轿车生产继续保持强劲增长。由于受到SARS的影响，今年二季度的汽车销售已经受到一定程度的影响，这可以从4月份和5月份的销售中看出。但是，SARS对不同类型车辆的影响是不同的，其对客车的负面影响较大，而对轿车的影响则为正面的，一般认为，SARS有效地促进了轿车购买需求的增长，这可以从北京亚运村市场看出。从销售来看，4月份月轿车销售为15.61万辆，同比增长63.86%，是三大车型中唯一增长的车型；载货车销售完成12.40万辆，客车完成10.21万辆，同比分别下降9.77%、4.40%； 而5月份情况类似，轿车5月完成销售14.68万辆，同比增长65.10%；而载货车5月完成8.80万辆，同比下降17.23%。 客车5月完成销售8.30万辆，与同期比较，除轻型客车增长17.33%外，其余下降幅度较大。 从生产来看，1-5月份全国累计生产轿车72.42万辆，比上年同期增长105%，累计销售轿车68.63万辆，同比增长82.75%，。5月份载货汽车生产同比下降了40%，客车生产同比下降了26%， 由于客、货车生产降幅惊人，致使当月汽车生产遭受重创，全月汽车生产同比下降0.3%。我国轿车产量比较表2002年各月产量(万)2003年各月产量(万)比上年同月增长率1月份5.81月份12.68117.12%2月份4.412月份11.42161.93%3月份7.543月份15.67107.28%4月份94月份16.6983.61%5月份8.075月份15.8689.94%1-5月份合计34.861-5月份合计72.42105.04%2002年1-5月份轿车累计比2001年增长30.51%.今年第三和第四季度轿车产销总体上会继续保持快速增长。我们认为，一方面，由于今年GDP仍然保持78%的高速增长和居民储蓄的持续增长，居民的购买力逐渐提高，我们预期从现在开始到下半年会不断有新新车型的推出，这些因素都会刺激私人购车需求的增加；另一方面，在经过近几个月轿车企业连续大幅增产后，市场供不应求的现象发生明显改变，目前汽车库存比年初上升了30