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项目四 项目投资决策,corporation finance,名言警句,巴菲特投资格言： 第一条规则：永远不要亏损；第二条规则：永远不要忘记第一条。,项目四 项目投资决策,学习目标 学习情境 任务分析 项目综述 拓展项目 实训项目,学习目标,知识目标 1.掌握现金净流量、各种贴现与非贴现指标的含义及计算方法。 2.掌握项目投资决策评价指标含义、计算方法及其应用。 3.理解现金流量的概念及构成。 4.熟悉项目投资的类型以及项目投资决策的程序。 5.明确各种贴现与非贴现指标的特点。 技能目标 1.能够应用净现金流估算的基本方法，正确计算不同类型投资项目的净现金流。 2.能够根据项目的净现金流量正确计算非贴现评价指标和贴现评价指标。 3.能够根据投资项目的具体情况，选择适当的项目投资决策评价指标并进行计算分析，作出投资方案是否可行的决策。,学习情境,王先生的公司当前的生产规模已经无法满足市场需求。于是王先生决定扩大自己的生产规模，增设一条新的生产线，通过调查研究收集以下数据资料：（1）设备投资：设备购价20000元，该设备购进后需要为期1年的安装及配套设施建设，预计在2010年1月1日投入使用。该设备使用直线法折旧，残值率为10%，设备折旧年限为10年；（2）厂房扩大建设：扩建的费用预计10000元，扩建时间为1年。该厂房使用直线法折旧，折旧年限也为10年，报废后无残值收入；（3）收入成本预计：预计2010年1月1日投入生产，前6年每年收入60000元，以后每年收入80000元；每年经营成本为收入的60%；人工费用、水电费和其他费用为每年8000元（不包含折旧和开办费摊销；（4）营运资金：开业时垫付20000元；（5）所得税率为30%；（6）设备建设与厂房建设价款均来自一年期银行借款，银行同期借款利率为10%。假设你作为东方公司财务管理工作人员，要求通过计算，请帮王先生进行决策分析：该投资项目是否可行？,任务分析,任务一,任务二,任务三,确定项目投资计算期和项目投资资金、投入方式,了解项目投资决策的基本方法,下面，在介绍各项任务必备知识和理论的基础上，按工作过程实施各项任务的操作。,分析与估算项目投资的现金流量,任务一：确定项目投资计算期和项目投资资金、投入方式,子任务1：确定项目投资计算期 子任务2：确定项目投资资金及投入方式,请同学们根据学习情境资料思考一个完整项目计算期应由几个期间构成？东方科技有限公司新增生产线的项目计算期是多少年？,子任务1：问题思考,必备知识,项目投资计算期指投资项目从投资建设开始到最终清理结束整个过程所需要的全部时间，即该项目的有效持续期间，一般以年为计量单位。 投资项目的整个时间分为建设期和生产经营期。其中建设期(记作s，s0)的第一年年初（记作第0年）称为建设起点，建设期的最后一年年末（第s年）称为投产日；项目计算期的最后一年末（记作第n年）称为终结点。生产经营期(记作p，p0)是指从投产日到终结点之间的时间间隔（记作p）。 项目计算期、建设期和生产经营期之间存在以下关系。 项目计算期=建设期+生产经营期 生产经营期=投产期+达产期,任务处理,根据学习情境所给资料，新生产线项目计算期的计算如下： 步骤1：明确项目计算期的构成 一个完整的项目计算期应该包括建设期和生产经营期两个期间构成。 步骤2：项目计算期的计算 项目计算期=建设期+生产经营期=1+10=11（年）,项目投资决策中，完整的项目计算期是指( )。 A.建设期 B.生产经营期 C.建设期+达产期 D.建设期+运营期,边学边练,下面请同学们思考学习情境中新生产线的原始投资资金是多少？投入方式是怎样的？,子任务2：问题思考,必备知识,1、原始总投资 原始总投资是反映项目所需现实资金的价值指标。从项目投资的角度看，原始总投资等于企业为使投资项目完全达到设计生产能力、开展正常生产经营而投入的全部现实资金，包括建设投资和流动资金投资两项。 2、投资总额 投资总额是反映项目投资总体规模的价值指标，它等于原始总投资与建设期资本化利息之和。其中建设期资本化利息是指在建设期发生的与购建项目所需的固定资产、无形资产等长期资产有关借款利息。 3、项目投资的资金投入方式 从时间特征上看，投资主体将原始总投资注入具体项目的投入方式上包括一次投入和分次投入两种形式。,任务处理,根据学习情境所给资料，新生产线原始投资的计算如下： 步骤1：明确原始投资额的构成 原始投资额包括由公司提供关于购建设备、厂房和垫支一定量的营运资本等资产。 步骤2：计算原始投资额 原始投资额=设备购价+厂房扩建费用+垫支运转资金 =20 000+10 000+20 000 =50 000（元）,任务处理,根据学习情境所给资料，新生产线投资总额的计算如下： 步骤1：明确投资总额的构成 投资总额=原始总投资额+建设期资本化利息。 步骤2：计算投资总额 总投资额=固定资产投资+流动资金投资+建设期贷款利息 =20 000+10 000+20 000+（20 000+10 000）10% =53 000（元）,任务二 分析与估算项目投资的现金流量,子任务1：认识现金流量在评价投资方案中的重要性 子任务2：分析现金流量的构成 子任务3：估算现金流量,下面请同学们思考：为什么说现金流量相比净利润在投资决策中更加重要？,子任务1：问题思考,必备知识,净利润与现金流量所依据的理论基础不同是净利润与现金流量产生差异的根本原因。会计的计量基础有两种，一是权责发生制，一是收付实现制，企业计算净利润时是以权责发生制为基础的，而计算现金流量时却是以收付实现制为基础。因此，企业净利润与现金流量二者之间差异形成的根本原因是计量基础的不一致。,任务处理,根据学习情境中所给的信息资料，新生产线的每年可以实现净利润计算如下： 步骤1：企业的成本包括付现的经营成本以及非付现成本，非付现成本主要指折旧和摊销，新生产线的折旧计算如下： 企业年折旧额=设备年折旧额+厂房扩建折旧=3100（元） 步骤2：估算新生产线前6年每年实现的利润 每年净利润=（每年收入-每年经营成本-折旧-人工费用、水电费和其他费用）（1-所得税率） =（60 000-60 00060%-2 800-8 000）（1-30%） =9 240（元） 步骤 3：估算新生产线后4年每年实现的利润 每年净利润=（每年收入-每年经营成本-折旧-人工费用、水电费和其他费用）（1-所得税率） =（80 000-80 00060%-2800-8000）（1-30%） =14 840（元）,某公司拟更新一台旧设备，使用新设备后公司每年的销售额第一年可从1 000 000元上升到1 137 700元,第二至五年的销售收入可从1 500 000元上升到1 650 000元,每年的经营付现成本将要从1 100 000元,上升到1 150 000元。该企业的所得税税率为33%，要求计算经营期各年增加的净利润。,？ 请同学们根据资料回答新生产线投资项目涉及哪些现金流量？不同时期的现金流有何特点？,子任务2：问题思考,必备知识,1、现金流量的概念 2、项目投资现金流量分析的假设条件 （1）财务可行性分析假设 （2）全投资假设 （3）建设期间投入全部资金假设 （4）经营期和折旧年限一致假设 （5）时点指标假设 （6）确定性假设,必备知识,3、现金流量的构成分析,现金流入 营业收入 回收固定 资产余值 回收流动 资金,现金流出 建设投资 垫支的流动 资金 经营成本 各项税款,净现金流量=现金流入量现金流出量,Image Info www.wizdata.co.kr - Note to customers : This image has been licensed to be used within this PowerPoint template only. You may not extract the image for any other use.,任务处理,Step 2,根据学习情境所给资料，新生产线投资将包括以下现金流量： 步骤1：计算建设期的净现金流量 建设投资发生在建设起点，建设投资=设备购价+扩建费用 =20 000+10 000=30 000（元） 垫付流动资金发生在建设期终点，垫付流动资金20 000元。 步骤2：计算设备的年折旧额 企业年折旧额=设备年折旧额+厂房扩建折旧 = =3100元,任务处理,Step 2,步骤3.计算经营期项目相关的营业收入、经营成本以及其他现金流量 每年实现营业收入发生在整个生产经营周期内，前6年每年实现营业收入60 000元，后4年每年实现营业收入80 000元。 每年发生的经营成本发生在整个生产经营周期内： 前6年每年发生的经营成本=60 00060%=36 000（元） 后4年每年发生的经营成本=80 00060%=48 000（元） 企业每年缴纳的各项税款发生在整个生产经营周期内： 前6年每年应该缴纳的各项税款=（收入-经营成本-折旧-人工费用、水电费和其他费用）所得税率 =（60 000-36 000-2 800-8 000）30%=3 960（元） 后4年每年应该缴纳的各项税款=（收入-经营成本-折旧-人工费用、水电费和其他费用）所得税率 =（80 000-48 000-2 800-8 000）30%=6 360（元） 固定资产的残值收入将在建设终点收回，固定资产的残值收入=20 000 10%=2 000（元） 垫付流动资金将在建设终点收回，垫付流动资金的收回20 000元,现拟建一个工程项目，第1年投资10 000 000元，第2年又投资20 000 000元，第3年再投资15 000 000元。从第4年起，连续8年每年销售收入5 2000 000元，经营成本2 6 000 000元，折旧费8 000 000元，销售税金1 600 000元，所得税率为33%，项目在期末的残值为7 000 000元。试画出该项目的现金流量图并计算各年相关现金流量。,边学边练,？请同学们思考企业项目不同时期现金流量有何特点？,子任务3：问题思考,NCF=营业收入付现成本税金 =（营业收入总成本税金）+折旧+摊销+利息 =净利润+折旧+摊销+利息,NCF=净利润+折旧+摊销+利息+回收额,必备知识,任务处理,Step 2,步骤1：建设期现金流量的计算 根据学习情境所给资料，新生产线的投资项目在建设期净现金流量的计算如下,任务处理,Step 2,步骤2：营业期现金流量的计算 根据所给资料，该产品的投资项目营业期净现金流量的计算如下：,某工业项目需要原始投资1 300 000元，其中固定资产投资1 000 000元（全部为贷款，年利率10%，贷款期限为6年），开办费投资100 000元，流动资金投资200 000元。建设期为2年，建设期资本化利息200 000元。固定资产投资和开办费投资在建设期内均匀投入，流动资金于第2年末投入。该项目寿命期10年，固定资产按直线法计提折旧，期满有10万元净残值；开办费自投产年份起分5年摊销完毕。预计投产后第一年获10 0000元利润，以后每年递增50 000元；流动资金于终结点一次收回。 要求：计算项目计算期各年的净现金流量,任务三了解项目投资决策的基本方法,子任务1：认识项目投资财务评价指标 子任务2：非贴现投资评价方法 子任务3：贴现投资评价方法,？请同学思考为什么利用货币时间价值因素的项目投资评价指标更加科学？请说明你的理由？,子任务1：问题思考,必备知识,评价指标按其是否考虑资金时间价值，可分为非贴现评价指标和贴现评价指标两大类。非贴现评价指标是指在计算过程中不考虑资金时间价值因素的指标，又称为静态指标，包括：静态投资回收期和投资利润率。与非贴现评价指标相反，贴现评价指标在计算过程中充分考虑和利用资金时间价值，因此贴现评价指标又称为动态指标，包括：净现值、净现值率、获利指数和内部收益率。,1.下列投资决策评价指标中，考虑了货币时间价值的指标有（ ）。 A.净现值 B.投资回收期 C.现值指数 D.投资利润率 2.项目投资评价指标的静态投资回收期属于（ ）。 A.正指标 B.反指标 C.动态指标 D.静态指标 3.下列各项中属于无法直接反映项目的实际收益率的动态指标是（ ）。 A.投资回收期 B.净现值率 C.获利指数 D.内部收益率 4.项目投资评价指标中的静态指标包括（ ）。 A.净现值 B.静态投资回收期 C.获利指数 D.投资利润率,下面请同学们考虑新产品投资项目需要多少年才能够收回其投资？理由是什么？,子任务2：问题思考,必备知识,1.静态投资回收期的计算 静态投资回收期是指在不考虑资金时间价值的情况下，收回全部投资额所需要的时间。该指标一般以年为单位，包括两种情况：（1）含建设期的投资回收期(以下以P表示)；（2）不含建设期的投资回收期(以下以PS表示)。显然有pPSS，其中S为建设期。 静态投资回收期的计算方法有两种： （1）如果投资项目满足投资均发生在建设期内，投产后前若干年（假设为m年）每年经营净现金流量相等，静态投资回收期的计算公式： 投资回收期=投资总额年现金净流量 （2）当投资项目不满足以上条件时，需计算逐年累计的现金净流量，然后用插入法计算出投资回收期。,必备知识,2. 静态投资回收期的判断标准 当包括建设期的静态投资回收期PPn/2（即项目计算期的一半）或者不包括建设期的静态投资回收期PP p/2（即经营期的一半），投资项目可行；当PPn/2或者PP p/2，方案不可行。,必备知识,3.静态投资回收期优缺点 静态投资回收期法的优点有：（1）计算简便，选择标准直观，易于理解；（2）将对现金净流量的预测重点放在“近期”，有利于控制投资风险。 静态投资回收期法的缺点是：（1）没有考虑资金的时间价值，这种缺陷可以用贴现投资回收期法弥补；（2）没有考虑回收期满后的现金流量状况，可能导致决策者优先考虑急功近利的投资项目。,任务处理,Step 2,根据学习情境所给资料，新生产线由于各年经营期净现金流量不同，因此静态投资回收期的计算如下： 步骤1 ：列出项目计算期各时点的净现金流量， 步骤2：计算出该项目的累计现金净流量 步骤3：从累计现金净流量可知，该项目的投资回收期 P P5+1 84012 040=5.15(年) 步骤4：从静态投资回收期判断，新生产线是否可行 pp11/2年，所以从静态投资回收期判断方案具有财务可行,某企业准备进行一项投资，现有甲乙方案可供选择。甲方案投资额3 000 000元，可经营10年，当年投资当年见效，期满后无残值，预计投产后每年现金净流量均为550 000元。乙方案投资额为2 500 000元，可以使用6年，其现金净流量分别为：第一年350 000元；第二年450 000元；第三年650 000元；第四年850 000元；第五年900 000元；第六年1 000 000元。要求：分别计算甲乙方案的投资回收期。,下面请同学们考虑确定新投资项目收益的指标有哪些 ？,子任务2：问题思考,必备知识,1.投资利润率的计算 投资利润率又称投资报酬率(ROI)，是指投资项目投产期间的平均净利润与投资项目的投资额之间的比率，一般以百分比表示，其计算公式为： 投资利润率=年平均利润额平均投资总额100%,必备知识,2.投资利润率的判断标准： 如果投资项目的投资利润率高于企业要求的最低收益率或无风险收益率，则该投资项目可行；如果投资项目的投资利润率低于企业要求的最低收益率或无风险收益率，则该项目不可行。在多个投资项目的互斥性决策中，项目的投资利润率越高，说明该投资项目的投资效果越好，故应该选择投资利润率高的投资项目。,必备知识,3.投资利润率的优缺点 投资利润率是一个静态的相对量正指标。它计算过程比较简单，但同样由于没有考虑资金时间价值因素，不能正确反映建设期、投资方式和回收额等因素对项目的影响，在进行投资决策时，也只把它作为辅助指标来考虑。,任务处理,Step 2,根据学习情境所给资料，新生产线的投资利润率计算如下： 步骤1：计算整个投资项目计算期内的年平均净利润 年平均净利润=(9 240614 8404)10=11 480（元） 步骤2：计算整个投资项目的投资利润率 投资利润率=11 48050 000=22.96 步骤3：从投资利润率判断，新生产线是否可行 投资利润率22.96%10%，因此从投资利润率上讲方案可行,下列指标的计算中，没有直接利用净现金流量的是（ ）。 A内部收益率 B净现值率 C投资利润率 D获利指数,下面请同学们考虑如何运用货币时间价值与风险价值来分析投资项目？,子任务2：问题思考,必备知识,1.计算 净现值(Net Present Value，缩写NPV)是指在项目计算期内，按行业基准收益率或企业设定的贴现率计算的投资项目未来各年现金净流量现值的代数和。其计算公式为：,必备知识,2.判断标准 (1)单项决策时，若NPV0，则项目可行；NPV0，则项目不可行。 (2)多项互斥投资决策时，在净现值大于零的投资项目中，选择净现值较大的投资项目。 当经营期各年的现金净流量相等时，可运用年金的方法简化计算NPV。,必备知识,3.优缺点 净现值法是项目投资评价中常用的方法，其主要优点有： （1）考虑了资金的时间价值，增强了投资经济性评价的实用性； （2）考虑了项目计算期内全部净现金流量，体现了流动性与收益性的统一； （3）考虑了投资风险，项目投资风险可以通过提高贴现率加以控制。 净现值也存在某些缺点，主要有： （1）净现值是一个绝对数，不能从动态的角度直接反映投资项目的实际收益率，在进行互斥性投资决策，当投资额不等时，仅用净现值往往无法确定投资项目的优劣； （2）净现值的计算比较复杂，且较难理解和掌握； （3）净现值的计算需要有较准确的现金净流量的预测，并且要正确选择贴现率，而实际上现金净流量的预测和贴现率的选择都比较困难。,任务处理,Step 2,步骤1：根据学习情境所给资料，本项目的净现值计算如下：,-30 000-20 0000.909+12 0400.826+12 0400.751+12 0400.683+12 0400.621+12 0400.564+17 6400.513+17 6400.467+17 6400.424+17 6400.386+39 6400.35=35 874.6(元) 步骤2：根据净现值判断方案是否具有可行性 NPV0，所以从净现值判断，该方案具有财务可行性,已知宏达公司拟于2009年初用自有资金购置设备一台，需一次性投资1 000 000元。经测算，该设备使用寿命为5年，税法亦允许按5年计提折旧；设备投入运营后每年可新增息税前营业利润200 000元。假定该设备按直线法折旧，预计的净残值率为5%；已知（PA，10%，5）=3.7908，（PF，10%，5）=0.6209。不考虑建设安装期和公司所得税。 要求计算使用期内各年净现金流量 ,并计算项目的净现值。,下面请同学们考虑净现值指标在评价项目投资中有什么样的局限性？,子任务2：问题思考,必备知识,1. 净现值率计算 净现值率是指投资项目的净现值占原始投资现值之和绝对值的百分比(记作NPVR)。计算公式为：,必备知识,2.评价标准 净现值率是一个贴现的相对量评价指标。采用这种方法进行投资项目评价的标准是：当NPVR0，则项日可行；当NPVR0，则项目不可行。,必备知识,3.优缺点 其优点有：（1）考虑了资金时间价值；（2）可以动态反映项目投资的资金投入与产出之间的关系。其缺点是：（1）不能直接反映投资项目的实际收益率；（2）在资本决策过程中可能导致片面追求较高的净现值率，在企业资本充足的情况下，有降低企业投资利润总额的可能。,任务处理,Step 2,步骤1：根据学习情境所给资料，本项目的净现值率计算如下,=,步骤2：根据净现值率判断方案是否具有可行性 该项目的净现值率大于0，故可以投资,74.46%,NPVR=,=,在单一的独立投资项目中，当一项投资方案的净现值小于0时，表明该方案（ ） A.获利指数小于1 B.不具备财务可行性 C.净现值率小于,下面请同学们考虑净现值率指标在评价项目投资中有什么样的局限性？,子任务2：问题思考,必备知识,1.现值指数计算 现值指数法亦称获利指数法(Profitability index，缩写P1)，是指投产后按行业基准收益率或企业设定贴现率折算的各年营业期现金净流量的现值合计(可简称报酬总现值)与原始投资的现值合计(投资总现值)绝对值之比，用公式表示为： 现值指数（PI）l净现值率（NPVR）,必备知识,2.评价标准 采用这种方法的判断标准是：如果PIl，则该投资项目行；如果PI1，则该投资项目不可行。如果几个投资项目的现值指数都大于1，那么现值指数越大，投资项目越好。但在进行互斥性投资决策时，正确的选择原则不是选择现值指数最大的项目，而是在保证现值指数大于1的情况下，使追加投资收益最大化。,必备知识,3.优缺点 现值指数法的优缺点与净现值法的优缺点基本相同，但有一重要区别是：现值指数法可以从动态的角度反映投资项目的资金投入与总产出之间的关系，可以弥补净现值法在投资额不同的项目之间不便比较的缺陷。其缺点是除了无法直接反映投资项目的实际收益率外，其计算过程比净现值法的计算过程复杂，计算口径也不一致。,任务处理,Step 2,=,任务处理 步骤1：根据学习情境所给资料，本项目的现值指数计算如下： PI= =174.46% PI=NPVR+1=174.46% 步骤2：根据现值指数判断方案是否具有可行性 该项目的获利指数大于1，故可以投资。,某投资项目在建设期内投入全部原始投资，其获利指数为1.8，则该项目的净现值率为（）。 A 2.8 B 0.55 C 0.8 D 0.45,子任务2：问题思考,下面请同学们考虑净现值、净现值率、获利指数在评价项目投资中有什么样的局限性？,必备知识,1. 内含报酬率的计算 内含报酬率(Internal Rate of Return，缩写为IRR)又叫内部收益率，是指投资项目实际可以实现的收益率，亦可将其定义为能使投资项目的净现值等于零时的折现率。内含报酬率（IRR）满足下列等式： NPV= =0 内含报酬率的计算是解一个n次方程，通常采用试误法来求出IRR的值。,必备知识,2.评价标准 内含报酬率是一个贴现正指标，采用该方法的决策标准为：(1)当内含报酬率资金成本率(或预期收益率)时，项目可行；否则项目不可行。(2)当进行多项目互斥决策时，内含报酬率越大越好。,必备知识,3.优缺点 内含报酬率法的优点主要有：（1）考虑了资金时间价值；（2）可以反映出投资项目的真实报酬率，且不受行业基准收益率高低的影响，比较客观，有利于对投资额不同的项目的决策。 内含报酬率法的缺点：（1）计算比较复杂，特别是对每年现金净流量不相等的投资项目，一般要经过多次测算才能求得答案；（2）当经营期大量追加投资时，可能导致多个IRR出现，或偏高或偏低，缺乏实际意义；（3）再投资收益率假设与实际可能不符。,任务处理,Step 2,=,步骤1：根据学习情景提供资料， 应该利用试误法来估算。现假设新生产线的内涵报酬率为20%， 步骤2：根据利率为20%估算的新生产线净现值大于0， 说明新生产线实际报酬率大于估算的20%，于是继续假设新生产线的内涵报酬率为24%。 步骤3：可以看出当利率为24%估算的新生产线净现值小于0， 说明新生产线实际报酬率小于估算的24%，现在可以了解新生产线的内涵报酬率应在20%24%之间 步骤 4：利用内插法，计算出新生产线的内涵报酬率： IRR=21.24% 步骤5：根据内含报酬率判断方案是否具有可行性 IRR10%,所以该方案具有财务可行性 。 内含报酬率简化公式： IRR=R1+(R2R1)*NPV1/(NPV1+NPV2) 其中：R1R2 ； N