论文定稿范例

毕毕 业业 设设 计（论计（论 文）文） 设计设计(论文论文)题目：题目： 合理利用财务杠杆防范控制财务风险探究 学生姓名： 指导教师： 二级学院： 专 业： 班 级： 学 号： 提交日期： 答辩日期： 金陵科技学院学士学位论文 目录 I 目 录 摘 要 III Abstract IV 引言 .1 1 财务风险和财务杠杆的基本概述2 1.1 财务风险的含义及基本类型 2 1.2 财务杠杆的含义及财务杠杆系数的理解 2 2 财务风险和财务杠杆的研究 .4 2.1 财务风险的成因及应对 4 2.2 财务杠杆的作用及影响因素 5 2.2.2 财务杠杆的影响因素 5 2.3 财务杠杆的利用程度 6 3 财务杠杆防范控制财务风险探究 .8 3.1 财务杠杆与财务风险的关系 8 3.2 财务杠杆衡量财务风险的局限性 8 3.3 利用财务杠杆防范财务风险对策 9 4 财务杠杆与财务风险关系的例证分析 10 4.1 财务杠杆合理性与企业财务风险状况的案例 .10 4.2 针对案例得出的结论与建议 .12 5 财务杠杆利用中存在的问题及解决对策 13 5.1 财务杠杆的利用中存在的问题 .13 5.2 合理利用财务杠杆的建议 .13 结束语 14 参考文献 15 金陵科技学院学士学位论文 目录 II 致谢 16 金陵科技学院学士学位论文 摘要 III 合理利用财务杠杆防范控制财务风险探究 摘 要 财务杠杆是指企业利用负债来调节权益资本收益的手段，财务杠杆对企业的影响具有 两面性，对它利用得好，可能会为企业带来更多的盈利，利用不好，则会为企业带来损失， 因此一定要合理运用财务杠杆，防范控制财务风险，给企业带来尽可能多的收益,本文对企 业财务杠杆和财务风险的分析研究，探讨了企业利用财务杠杆防范财务风险的对策以及企 业合理利用财务杠杆的对策建议等。 关键词：财务杠杆；财务风险；防范控制 金陵科技学院学士学位论文 Abstract IV Rational use of financial leverage to explore the prevention and control of financial risks Abstract Financial lever is means enterprise using liabilities to Regulation interest capital income of means, financial lever on enterprise of effect has duality, on it using was good, may will for enterprise brings more of profit, using bad, is will for enterprise brings loss, so must to reasonable using financial lever, prevention control financial risk, to enterprise brings as more of income, on enterprise financial lever and financial risk of analysis research, and discuss an enterprise to use financial leverage measures to guard against financial risks as well as the enterprise reasonable use financial lever and the countermeasures and suggestions Key words：financial leverage ；financial risks；prevention control 金陵科技学院学士学位论文 引言 1 引言 财务杠杆可以给企业带来额外的收益，也可能造成额外损失，这就是构成财务风险 的重要因素。企业除了提高对管理环境变化的适应能力和应变能力，设置高效的财务管 理机构，健全财务管理规章制度，设置财务预警系统外，还必须不断提高财务管理人员 的风险意识，从而有效地防范与化解财务风险，确保企业经营的良性化运作，提高其抗 御风险的能力，实现企业价值的最大化。 财务杠杆利益并没有增加整个社会的财富，是既定财富在投资人和债权人之间的 分配；财务风险也没有增加整个社会的风险，是经营风险向投资人的转移。财务杠杆 利益和财务风险是 企业资本结构 决策的一个重要因素，资本结构决策需要在杠杆利益 与其相关的风险之间进行合理的权衡。任何只顾获取财务杠杆利益，无视财务风险而 不恰当地使用财务杠杆的做法都是企业财务决策的重大失误，最终将损害投资人的利 益。 金陵科技学院学士学位论文 第一章 财务风险和财务杠杆的基本概述 3 1 财务风险和财务杠杆的基本概述 1.1 财务风险的含义及基本类型 1.1.1 财务风险的含义 财务风险是指在日常财务活动中由于不可预料和难以控制的因素的存在，使企业在 一定时期、一定范围内所获取的最终财务成果与预期的经营目标发生偏差，从而形成的 使企业蒙受经济损失或更大收益的可能性。企业的财务活动贯穿于整个生产经营的过程， 筹措资金、长短期投资、分配利润等都可能产生风险。财务风险是客观存在的，是企业 在财务管理过程中必须面对的，在管理过程中，只有采取有效措施来降低风险，而不可 能完全消除风险。 1.1.2 财务风险的基本类型 财务风险的基本类型主要分为以下几种： 第一，筹资风险。筹资风险是指由于资金供需市场、宏观经济环境 的变化，企业在 筹集资金过程中给财务成果带来的不确定性。筹资风险主要包括利率风险、再融资风险、 财务杠杆效应、汇率风险、购买力风险等。 第二，投资风险。投资风险是指企业投入一定资金后，因市场需求变化导致最终收 益与预期收益偏离的风险。投资风险主要包括利率风险、再投资风险 、汇率风险、通货 膨胀风险、金融衍生工具风险、道德风险、违约风险等。 第三，经营风险。经营风险又称营业风险，是指在企业的生产经营过程中，供、产、 销各个环节不确定性因素的影响所导致企业资金运动的迟滞，产生企业价值的变动。经 营风险主要包括采购风险、生产风险、存货变现风险、应收账款变现风险等。 第四，存货管理风险 。企业保持一定量的存货对于正常生产来说是至关重要的，企 业存货太多会导致仓库的库存积压，占用资金，管理成本高，风险较高；存货太少又可 能导致原材料供不应求，不能安排的正常生产，情况严重时可能造成对客户的违约，影 响企业的信誉。 第五，流动性风险。流动性风险是指企业资产不能正常的转移或者债务和付现责任 不能正常履行的可能性。因此，企业的流动性风险可以从企业的变现力和偿付能力两方 面分析与评价。 1.2 财务杠杆的含义及财务杠杆系数的理解 1.2.1 财务杠杆的含义 财务杠杆的概念比较广泛。西方理财学和我国的财会界对财务杠杆都有一定的理解， 主要有以下几种观点： 观点一：财务杠杆是指企业在制定资本结构决策时对债务筹资的利用。因而财务杠 杆又可称为融资杠杆、资本杠杆或者负债经营。这种定义强调财务杠杆是对负债的一种 金陵科技学院学士学位论文 第一章 财务风险和财务杠杆的基本概述 3 利用。观点二：财务杠杆是指在筹资中适当举债，调整资本结构给企业带来额外收益。 如果负债经营使得企业每股利润上升，则为财务杠杆正效应；如果使得企业每股利润下 降，则为财务杠杆负效应。显然，财务杠杆强调的是通过负债经营而引起的结果。 另外，有些财务学者认为财务杠杆是指在企业的资金总额中，由于使用利率固定的 债务资金而对企业主权资金收益产生的重大影响。 综上分析，财务杠杆是由于债务利息和优先股股利等固定资本成本的存在而导致每 股利润变动率大于息税前利润变动率的杠杆效应。当企业息税前资金利润率高于借入资 金利息率时，将会使企业自有资金利润率提高，企业得到正的财务杠杆效应反之，若 企业息税前资金利润率低于借入资金利息率时，使用借入资金获得的息税前利润还不足 以支付利息，将会使自有资金利润率降低，企业得到负的财务杠杆效应。 1.2.2 财务杠杆系数的理解 财务杠杆计量的主要指标是财务杠杆系数，财务杠杆系数是指普通股每股利润的 变动率相当于息税前利润变动率的倍数。 财务杠杆系数越大，表明财务杠杆作用越大，财务风险也就越大；财务杠杆系数 越小，财务杠杆作用越小，财务风险也就越小。 计算公式为： 财务杠杆系数=普通股每股利润变动率 /息税前利润变动率 =息税前利润/(息税前利润资本总额 负债比率利息率) =息税前利润率 /（息税前利润率 -负债比率利息率） DFL财务杠杆系数； EPS普通股每股收益 变动额； EPS变动前的普通股每股收益； EBIT息前税前盈余变动额； EBIT变动前的息前税前盈余。 金陵科技学院学士学位论文 第二章 财务风险和财务杠杆的研究 4 2 财务风险和财务杠杆的研究 2.1 财务风险的成因及应对 2.1.1 财务风险的成因 企业财务风险产生的原因很多，既有企业外部的原因，也有企业自身的原因，而且 不同的财务风险形成的具体原因也不尽相同。企业产生财务风险的一般原因有以下几点： 第一，企业财务管理宏观环境的复杂性是企业产生财务风险的外部原因。企业财务 管理的宏观环境复杂多变，而企业管理系统不能适应复杂多变的宏观环境。 第二，企业财务管理人员对财务风险的客观性认识不足。财务风险是客观存在的， 只要有财务活动，就必然存在着财务风险。然而在现实工作中，许多企业的财务管理人 员缺乏风险意识。风险意识的淡薄是财务风险产生的重要原因之一。 第三，财务决策缺乏科学性导致决策失误。财务决策失误是产生财务风险的又一主 要原因。避免财务决策失误的前提是财务决策的科学化。 第四，企业内部财务关系不明。这是企业产生财务风险的又一重要原因，企业与内 部各部门之间及企业与上级企业之间，在资金管理及使用、利益分配等方面存在权责不 明、管理不力的现象，造成资金使用效率低下，资金流失严重，资金的安全性、完整性 无法得到保证。 2.1.2 财务风险的应对 企业对财务管理环境变化的适应能力和应变能力。我国许多企业建立的财务管理系 统，由于机构设置不尽合理，管理人员素质不高，财务管理规章制度不够健全，管理基 础工作不够完善等原因，导致企业财务管理系统缺乏对外部环境变化的适应能力和应变 能力。面对不断变化的财务管理环境，企业应设置高效的财务管理机构，配备高素质的 财务管理人员，健全财务管理规章制度，强化财务管理的各项基础工作，使企业财务管 理系统有效运行，以防范不适应环境变化而产生的财务风险。 不断增强财务管理人员的风险意识，建立有效的风险防范机制。在现实工作中，我 国许多企业财务管理人员由于缺乏相关的专业知识，风险意识淡薄，对财务风险的客观 性认识不足，这是财务风险产生的重要原因之一。企业应重视人的因素，不断提高财务 管理人员的风险意识，建立起全面整体的风险观，使财务管理人员明白，财务风险存在 于财务管理工作的各个环节，任何环节的工作失误都可能会给企业带来财务风险，财务 管理人员必须将风险防范贯穿于财务管理工作的始终，把风险管理的观念和行动落实到 每个人的身上。 提高财务决策的科学化水平，防止因决策失误而产生的财务风险。财务决策的正确 与否直接关系到财务管理工作的成败。财务决策失误是产生财务风险的重要原因之一， 金陵科技学院学士学位论文 第二章 财务风险和财务杠杆的研究 4 避免财务决策失误的前提是企业财务决策的科学化。在决策过程中，企业应充分考虑影 响决策 金陵科技学院学士学位论文 第二章 财务风险和财务杠杆的研究 7 的各种因素，尽量采用定量计算及分析方法并运用科学的决策模型进行决策。企业提高 决策的水平和效率，将集中决策和民主管理相结合，增强企业管理的透明度，使每个职 工都能行使对企业的管理和监督权利，进而减少决策的失误，从而可以避免因财务决策 失误而带来的财务风险。 建立健全企业内部控制制度，以防范财务风险。内控制度是企业财务风险管理的必 要环节，企业如没能根据内部控制要求，建立科学的预算管理体系、合理控制现金流量、 客户信用分级制度、设置财务指标预警及内审制度等，就会造成资金使用效率低下，资 金流失严重，资金的安全性、完整性无法得到保证，是我国企业产生财务风险的另一个 原因。在市场经济条件下，企业必须建立健全内控制度，从源头和制度上防范隐患、消 除风险。内部控制制度可以理解为内部会计控制和内部管理控制两部分。 建立财务风险识别预警系统。为了有效防范可能发生的财务风险，企业必须从长远 利益着眼，建立和健全企业财务风险识别防御机制。财务风险识别是在财务风险管理过 程中，在不利风险刚出现或出现之前，就予以识别，把握企业财务风险的信号以及原因。 设立财务风险预警系统可以查找财务危机发生的原因和企业财务管理中存在的问题，有 利于企业经营者找到解决问题的有效措施。对大多数企业而言，利润最大化是企业经营 最重要的目标，也是企业生存与发展的前提。建立长期财务识别预警系统，有利于企业 了解财务危机的征兆，从而提出切实可行的风险管理策略，降低危害程度。 2.2 财务杠杆的作用及影响因素 2.2.1 财务杠杆的作用 财务杠杆作用是指利用财务杠杆在提高股东每股收益中所起到的作用。财务杠杆能 起到作用是因为在资金总额和资本结构既定的条件下，企业需要从息税前收益中支付的 利息、优先股股利和租赁费用是固定的。当息税前利润增大时，多负担的固定费用相应 减少，从而给每一股普通股带来额外利润，这种由于财务杠杆多带来的额外利润，称之 为财务杠杆利益。当企业的息税前利润减少时，每一元利润所负担的债务利息将会增加， 从而给每一股普通股带来额外损失，即财务风险。因此，财务杠杆的作用具有正负两种 效应，作为企业应充分利用财务杠杆的正面影响，发挥负债经营的作用，为企业的所有 者创造更大的价值。 2.2.2 财务杠杆的影响因素 由于财务风险随着财务杠杆系数的增大而增大，而且财务杠杆系数则是财务杠杆 作用大小的体现，那么影响财务杠杆作用大小的因素，也必然影响财务杠杆利益（损 失）和财务风险。 主要有以下三个影响因素 ： 第一，息税前利润率。在其他因素不变的情况下，息税前利润率越高，财务杠杆系 数越小。反之，财务杠杆系数越大。因而息税前利润率对财务杠杆系数的影响是呈相反 方向变化。在其他因素不变的情况下，息税前利润率对主权资本收益率的影响是呈相同 金陵科技学院学士学位论文 第二章 财务风险和财务杠杆的研究 7 方向变化的。 第二，负债的利息率。在息税前利润率和负债比率一定的情况下，负债的利息率越 高，财务杠杆系数越大。反之，财务杠杆系数越小。负债的利息率对财务杠杆系数的影 响呈相同方向变化，而对权益资本收益率的影响则呈相反方向变化，即负债的利息率越 低，权益资本收益率会相应提高，而当负债的利息率提高时，主权资本收益率会相应降 低。 第三，资本结构。在通常情况下，企业的资本结构由长期债务和权益资本构成。资 本结构实际上指的就是长期债务资本和权益资本各占多大比例，或者可以说，资本结构 问题总的来说是负债资金的比例问题。一般来说，负债比率越高，财务杠杆系数越大， 反之，财务杠杆系数越小，也就是说负债比率对财务杠杆系数的影响呈相同方向变化。 当息税前利润率大于负债利息率时，负债比率对权益资本收益率的影响表现为正的影响。 反之，当息税前利润率小于负债利息率时，则表现为负的影响。 2.3 财务杠杆的利用程度 2.3.1 从财务杠杆与经营杠杆的关系角度探讨财务杠杆利用程度 在企业存在固定成本时，当销量发生变动后，结果会引起息税前利润以更快的速度 发生变动，这种销量变动对息税前利润变动的放大作用，称为经营杠杆。 经营杠杆系数=息税前利润的变动率/销量的变动率； 经营杠杆系数=边际贡献/息税前利润=1+固定成本/息税前利润。 在企业同时存在财务杠杆和经营作用杠杆时，当销量发生变动后，会引起每股盈余 以更大的幅度变动，财务杠杆与经营杠杆的连锁作用称为复合杠杆。复合杠杆作用程度 越大，每股盈余变动的就越剧烈，企业的总风险程度就越高。 复合杠杆系数=财务杠杆系数经营杠杆系数 从上述公式中，我们能够得到结论： 固定成本越高，经营杠杆系数越大，企业风险越大，如果企业再使用较高的财务杠 杆，企业的复合杠杆系数就越大，说明企业的总体风险就越高。因此，从规避风险的角 度，固定成本高的企业应使用较小的财务杠杆。 经营杠杆系数与销量的变动成反比说明企业销量增长越快，销售收入越为稳定，经 营杠杆系数就越小，企业经营风险就越低。因此，这类经营风险低的企业可以在较高程 度上使用财务杠杆，其结果不会引起企业总体风险水平的扩张。 股权控制比率的变动会影响到企业总体风险水平在增发新股以降低少数股东的控股 比例时，企业的负债比率下降，进而导致复合杠杆系数降低；在举债筹资以保证少数股 东的控股权时，企业负债比率上升，财务杠杆系数上升造成复合杠杆系数的加大。 资产构成中投资风险高的企业为控制企业总体风险水平，应使用较低的财务杠杆。 比如，无形资产在企业资产中占较大比例的企业由于无形资产带来的收益具有高度的不 金陵科技学院学士学位论文 第二章 财务风险和财务杠杆的研究 7 确定性，因而经营风险较高，为避免遇有经营失利的情况所造成企业到期不能还债，应 使用较低的财务杠杆。 财务杠杆与息税前利润呈负相关变动资产的盈利能力越强，财务杠杆系数越低。因 此，资产盈利能力越强的公司，越有能力承担较高的财务杠杆。 通常在两种杠杆的组合上、不能将高经营杠杆与较高的财务杠杆组合在那一起以避 免企业总体风险的加大，从而将企业总体风险控制在一个适当的水平上。 2.3.2 从经营收益角度探讨财务杠杆的利用程度 每股盈余变动率=财务杠杆系数息税前利润变动率 我们假设：企业负债代理成本和财务拮据成本忽略不计；企业的目的是最大限 度上利用财务杠杆，实现每股盈余或股东权益报酬率的最大化；企业未来的经营收益 是可以预计的；无论企业采用负债或权益筹资方式，资金的供应不受限制。 在上述假设下，根据每股盈余变动率的计算公式可以得知。第一，若企业未来息税 前利润增长，此时若利用高财务杠杆的筹资方案，增加财务杠杆系数，每股盈余或股东 权益报酬率会实现最大幅度的增长，因此只要有可能，企业就应该选择负债最高的筹资 方案；第二，若企业未来息税前利润降低，此时若利用高财务杠杆的筹资方案，增加财 务杠杆系数，每股盈余或股东权益报酬率会实现最大幅度的下降，企业应该选择负债最 低的筹资方案；第三，若企业未来息税前利润保持目前的水平，使用债务筹资与权益筹 资的效应等同。企业每股盈余或股东权益报酬率会下降，前者因为利息费用的增加降低 了每股盈余或股东权益报酬率，后者因为流通在外的股数增加或权益资本的增加而降低 了每股盈余或股东权益报酬率。由以上分析可知，企业采用负债高或负债低的方案，应 以企业经营收益即息税前利润的变动状况作为依据。 金陵科技学院学士学位论文 第三章 财务杠杆防范控制财务按探究 9 3 财务杠杆防范控制财务风险探究 3.1 财务杠杆与财务风险的关系 3.1.1 财务风险主要由财务杠杆产生 财务风险是指未来收益不确定情况下，企业因负债筹资而产生的由股东承担的额外 风险。如果借入资金的投资收益率大于平均负债利息率，则可从杠杆中获益。反之，则 会遭受损失。这种不确定性就是杠杆带来的财务风险。 理论上，财务风险的大小取决于财务杠杆系数的高低。需要指出，负债中包含有息 负债和无息负债，财务杠杆只能反映有息负债给企业带来的财务风险而没有反映无息负 债，如应付账款的影响。通常情况下，无息负债是正常经营过程中因商业信用产生的， 而有息负债是由于融资需要借入的，一般金额比较大，所以是产生财务风险的主要因素。 如果存在有息负债，财务杠杆系数大于 1，放大了息税前利润的变动对每股盈余的作用。 由定义公式可知，财务杠杆系数越大，当息税前利润率上升时，权益资本收益率会以更 大的比例上升，若息税前利润率下降，则权益利润率会以更快的速度下降。此时，财务 风险较大。相反，财务杠杆系数较小，财务风险也较小。财务风险的实质是将借入资金 上的经营风险转移给了权益资本。 3.1.2 财务杠杆与财务风险是不可避免的 首先，自有资金的筹集数量有限，当企业处于扩张时期，很难完全满足企业的需要。 负债筹资速度快，弹性大，适当的借入资金有利于扩大企业的经营规模，提高企业的市 场竞争能力。同时，由企业负债而产生的利息，在税前支付。若经营利润相同，负债经 营与无债经营的企业相比，缴纳的所得税较少，即节税效应。所以，债务资本成本与权 益资本成本相比较低，负债筹资有利于降低企业的综合资本成本。但是，未来收益的不 确定性使借入资金必然承担一部分经营风险，即债务资本的经营风险转嫁给权益资本而 形成的财务风险也必定存在；其次，闲置资金的存在也促进的借贷行为的发生。资金只 有投入生产过程才能实现增值。若把一笔资金作为储藏手段保存起来，若不存在通货膨 胀，随着时间的推移是不会产生增值的。所以，企业将闲置资金存入银行以收取利息， 由银行贷出投入生产。因此，财务杠杆以及财务风险也将伴随着债务资本而存在。 3.2 财务杠杆衡量财务风险的局限性 财务杠杆系数虽然能衡量财务风险大小，但仅此来衡量财务风险是片面的。通过财 务杠杆的计算公式可知，财务杠杆通过利息从某种程度上表示了债务资本，而债务资本 是产生财务风险的直接原因。但影响财务风险的因素很多，并不能在财务杠杆中一一反 映。另外，财务杠杆所反映的利息也仅仅是总金额，而并没有反映利息的组成。如计算 财务杠杆时，短期借款与长期借款形成的利息合并反映，不能分类反映当前负债现状。 对于企业来说，一年内到期的负债相对于长期负债还款压力较大，也容易造成企业的财 金陵科技学院学士学位论文 第三章 财务杠杆防范控制财务按探究 9 务危机。 3.3 利用财务杠杆防范财务风险对策 3.3.1 降低负债利息率 为了使财务杠杆尽可能发挥正的作用，企业负债筹集资金时，应注意树立企业良好 的形象，保证信誉度。充分利用金融市场，争取有利的借款条件，选择尽可能低的负债 利率，减少相应的利息费用，从而减轻企业的财务负担。 3.3.2 优化资本结构 优化资本结构，就是使企业在一定的时期内的加权平均资本成本最低、企业价值最 大。从资本成本及财务风险的分析来看，负债筹资具有使权益资本利润率不断提高的杠 杆作用和功能，而对外负债又是企业主要筹资方式。因此，选择使综合资本成本最低的 融资组合，实现企业价值最大化，使财务风险降到最低水平。 3.3.3 保持适度的举债规模 适度的举债规模要求债务资本的总额要适度。根据权衡理论，负债可以为企业带来 税额庇护利益，负债成本随负债比率的增大而上升，当负债比率达到某一程度时，息税 前利润就会下降，同时企业负担的破产成本的概率就会增加。当负债比率未超过破产成 本变得重要时的负债水平，破产成本不明显；当负债比率超过破产成本变得重要时的负 债水平，破产成本变得重要，负债税额庇护利益开始被破产成本所抵销；当负债比率达 到最佳资本结构时，边际负债税额庇护利益恰好与边际破产成本相等，企业价值最大， 达到最佳的资本结构和最合适的负债比率；负债比率超过最佳资本结构时，边际破产成 本大于负债税额庇护利益，导致企业价值下降。因此，企业要保持适度的负债规模和适 度的负债比率。 3.3.4 高资金的使用效率 这是摆脱债务负担的关键。许多企业长期以来缺乏资金使用效率的意识，资金短缺 主要靠借贷，资金投入时较少考虑投资回报和风险以及回收期的长短，以至于企业债务 越积越多，自身造血功能越来越差。因此，企业应加强资金使用意识，把资金管理作为 重点，确保投资效益，实现资金结构良性循环，减少企业收不抵支的可能性和破产风险。 3.3.5 设置财务风险防范机制 在竞争激烈的市场经济条件下，财务风险是客观存在的。因此，企业应提高对财务 管理环境变化的适应能力和应变能力， 设置高效的财务管理机构，健全财务管理规章制 度，设置财务预警系统。此外，还需要不断提高财务管理人员的风险意识，从而有效地 防范与化解财务风险，确保企业经营的良性化运作，提高其抗御风险的能力，实现企业 价值的最大化。 金陵科技学院学士学位论文 第四章 财务杠杆与财务风险关系的例证分析 10 4 财务杠杆与财务风险关系的例证分析 4.1 财务杠杆合理性与企业财务风险状况的案例 本文选择钢铁行业上市公司财务杠杆与财务风险关系的统计分析作为样本进行研究。 本文选用了32家钢铁上市公司作为样本，将各公司2004年到2010年各年年末的时序 财务数据作为样本数据。研究思路是，通过分析我国钢铁行业上市公司资产负债率来考 察行业整体财务杆杠水平，通过分析财务杆杠系数来衡量行业整体财务风险水平，在以 上两项的基础上，分析行业财务杆杠发挥的效应。通过对财务杆杠效应的判断，考察钢 铁行业上市公司融资决策的合理性，最后提出合理化的财务杆杠水平和财务风险水平。 在研究钢铁行业上市公司总体财务杠杆水平、总体财务风险水平时，采用的总体平 均水平分析指标主要是财务杠杆比率(资产负债率)、财务杠杆系数；在研究上市公司财 务杠杆发挥效应时，用以判断正负效应的方法是衡量资产报酬率与债务利息率之间的大 小关系，如果公司资产报酬率大于负债利息率，则认为财务杠杆发挥正效应，如果公司 资产报酬率小于负债利息率，则认为财务杠杆发挥负效应。企业负债利息率用各年的3至 5年期银行借款最低基准利率的90%代替。钢铁行业上市公司财务杠杆平均水平分析主要 采用描述性统计方法，考察不同年度钢铁企业上市公司财务杠杆及其作用程度，分析财 务杠杆水平分布情况和发展趋势。 4.1.1 财务杠杆总体水平分析 通过测算2004-2010年资产负债率来衡量企业财务杠杆水平，计算表明钢铁上市公 司财务杠杆平均运用程度呈逐年上升趋势且均高于市场平均水平。 表1 平均财务杠杆水平 2004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年 32家上市公司的 杠杆水平 0.450.50.520.520.510.520.55 钢铁行业的杠杆 水平 0.470.520.540.560.580.620.63 财务杠杆总体水平呈上升趋势。钢铁行业总体财务杠杆水平高于市场平均水平，到 2009年时，与2005年相比，已相差0.1。由此可知，不同行业其资本结构差异较大。作为 传统的重工业，钢铁行业投资额大，生产周期长，其长期借款显著高于市场一般水平。 另外，由于自2005年以来我国钢铁行业发展迅猛，投资额加大，进一步导致企业负债率 拉升，远高于市场平均水平。随着财务杠杆的不断上升，其在企业中发挥的作用也越来 越大，财务风险随之增高。从股市融资来看，从2004年开始股市较为低迷，配股融资规 模大幅下降，相应的负债融资增加，使得财务杠杆水平有所上升。 金陵科技学院学士学位论文 第四章 财务杠杆与财务风险关系的例证分析 12 表2 各年财务杠杆分布情况 整体比例上升幅度巨大。通常，财务杠杆水平在0.35以下时，财务风险很小。 ；而财 务杠杆水平在0.7以上时，财务风险很大。由表2可知，2004-2010年钢铁上市公司财务 杠杆水平处于03507之间的企业数量先增后减，且减少的幅度在变大，其原因是低 负债企业在减少，而同时有更多的企业选择了更高的负债率，相应地企业总体财务杠杆 作用在增加，财务风险也在增加。 4.1.2 财务风险水平分析 表3 各年财务杠杆系数 年份2008年2009年2010年 财务杠杆系数1.7672.0142.89 表明钢铁上市公司财务风险总体呈上升趋势。 表4 各年财务杠杆系数分布情况 区间与比重2008年2009年2010年 DFL0010 所占比重13.125%0 02 时，00.7的 企业占当年全部 企业数量（%） 6.25%9.38%9.38%6.25%6.25%18.75%28.13% 金陵科技学院学士学位论文 第四章 财务杠杆与财务风险关系的例证分析 12 业处于安全区域。即财务杆杠系数处于1DFL2区域的比重由2008年的8125下降为 2009年的46875，比重不足一半，到2010年，该比率更是进一步下降到34375。 与此相对应，处于亏损状态的企业数量没有明显减少，而处于高风险状态的企业却大幅 增加，到2010年已超过半数达5625。处于高风险区域的企业平均DFL值三年呈上升趋 势。不难看出，钢铁行业总体财务风险很大，而且正呈现非理性上升趋势。 4.2 针对案例得出的结论与建议 通过研究，可以得出以下结论： 第一，企业只有在息税前利润有保障的情况下进行举债经营才是合理的，且只有在 企业资产报酬率大于负债利息率时财务杆杠才会发挥正效应。 第二，企业应该保持合适的财务杠杆，以保持较低的财务风险，而控制财务风险的 最主要方法是提高企业经营绩效和调整资本结构。 第三，虽然很多学者发现我国企业平均资产负债率远低于发达国家并以此得出我国 企业财务杠杆应用不足的结论，但我国钢铁行业资产负债率偏高，其原因是近几年钢铁 行业盈利能力较低，而过高的负债率导致了极高的财务风险。 第四，我国钢铁行业财务杠杆效应总体为负且逐年下降，说明钢铁企业融资决策存 在较严重的盲目性。 第五，越是经营效益差的钢铁企业其资产负债率越高，财务风险越大，形成恶性循 环，可见很多企业的管理层并没能履行股东的受托责任为股东创造更多财富。 第六，钢铁企业长期以来对资本市场利率的反应不够敏感或者短期内对市场变化反 应较为迟钝。 根据以上结论，为了将公司的财务风险控制在合理的限度内，对我国钢铁行业提出 以下建议：企业可以通过调整资本结构来达到减低财务风险的目的，但最根本的是，企 业应该以提高经营业绩为主以抵抗风险；鉴于目前钢铁行业资产报酬率较低，企业应认 清行业发展形势，不应盲目扩张或增加负债经营；在企业经营效益下降的情况下应果断 减少负债，对市场做出最快速的反应。当然，企业一旦增加某项长期负债就往往需要连 续几年增加利息支出，所以企业在做融资决策时一定要谨慎，应充分结合企业自身盈利 情况。 金陵科技学院学士学位论文 第五章 财务杠杆利用中存在的问题及解决对策 13 5 财务杠杆利用中存在的问题及解决对策 5.1 财务杠杆的利用中存在的问题 在企业日常经营过程中，经常看到企业之间的杠杆收购、杠杆并购的情况，这两个 情况的实质都是通过负债获得更多可用资金，都强调财务杠杆的正效应。然而，任何资 金的获得和使用都是有条件和代价的。借款的最直接代价就是利息，利息的固定性决定 了不管企业将来收益如何、有没有足够的资金都要偿还。因此，借款可能同时带来财务 杠杆双重影响：未来经营效益增长的情况下，财务杠杆会加速这种增长，形成杠杆利益； 而未来经营效益下降的情况下，财务杠杆使这种下滑进一步加剧，给企业资金带来更多 压力，企业必须承担到期无法支付借款本息的财务风险。因此，在关注企业获得资金的 基础上，更要关注资金未来的使用情况，注重财务杠杆的负效应。 5.2 合理利用财务杠杆的建议 财务杠杆是指企业利用负债来调节权益资本收益的手段，财务杠杆对企业的影响具 有两面性，对它利用得好，能为企业带来更多的盈利，利用不好，则会为企业带来损失， 因此一定要合理的运用财务杠杆，防范控制财务风险，给企业带来更大的收益。 5.2.1 优化资本结构 负债结构，是指公司在外借入资金的期限、利率、债源等的结构。筹集一笔长期项 目的资金，仅用固定利率借款也是不明智的。长期利率借款虽然可减少利率风险，但缺 乏灵活性,而浮动利率借款比较灵活，可以提前还款。因此，不能单纯的采用某一种利率， 应从降低企业利息负担的角度出发， 保持固定利率和浮动利率的适度比例 5.2.2 注重投资决策 首先，企业应对自身投资项目的可行性进一步的加强研究。实物期权可使企业以固 定的成本获得弹性化的决策机会，从而能够降低决策风险。在项目决策中，购买具有实 物期权特性的资源不仅可以把握更多的投资机会而且可以在适当的时期选择合适投资方 案，使项目投资的风险尽可能分散，使企业能够适时选择风险低收益大的投资项目，从 而使企业实现价值最大化目标的投资决策。 5.2.3 加强企业经营管理 加强公司全方位管理，努力降低各项成本，提高经济效益。企业应依据谨慎性原则， 对应收账款计提坏账准备，计提的比例可以参照以往经验。同时还应采用账龄分析等方 法，及时调整坏账准备计提比例和金额，以避免长期呆账、坏账造成的流动性风险，减 少企业