《投资与并购》PPT课件.ppt

第10章 投资与并购,本章论题,10.1 风险 10.2 投资 10.3 并购,10.1 风险,决策类型 确定性：只有一个具体的结果。 风险：有许多可能的结果，每一种结果按照一 定的概率出现。而且这些结果回报的收 益差别很大，它风险较大。 不确定性：有一系列的可能结果，而且这些结 果的概率是未知的,风险态度 1、风险厌恶：UE(W)EU(W) 期望效用值（确定性）大于概率 事件的期望效用（不确定性） 2、风险中性：UE(W)=EU(W) 3、风险偏好：UE(W)EU(W),10.1 风险,10.1 风险,响风险态度的因素 财富的多少：穷人还是富人更喜欢冒险？ 回报的大小：回报大还是回报小时冒险？ 投资的大小：投资大还是投资小时冒险？ 收益与损失：收入时还是损失时候冒险？ 当涉及金额较小时，他们是风险爱好者，当涉及金额较大时，他们是风险厌恶者。 但实际情况还有，某些人在一种场合是风险爱好，在另一种场合是风险厌恶。如赌博和保险就是这种情况。,降低风险的途径 1. 收集更多信息 2. 回避风险 3. 分散风险：多种经营，多元化业务 4. 转移风险： （1）购买保险； （2）套期保值 （3）分包,10.1 风险,10.1 风险,风险决策方法 期望效用法 风险调整贴现率法 模拟法 决策树法,10.1 风险,敏感性分析 场景分析 最大最小收益决策法：从收益最小的方案中选择收益最大的。 最小最大遗憾决策法：从遗憾值最大的方案中选出遗憾值最小的。,10.2 投资,投资的概念：是指当前的一种支出，这种支出能够在以后较长的时期内(一年以上)给投资者带来效益。 投资与投机 直接投资与间接投资 投资的特点： (1)所需的资金数量巨大；必须认真考虑成本收益 (2)大多数投资项目是不可逆的；必须考虑投资风险,投资决策的基本过程,确定投资目标，提出可供选择的投资方案 收集资料和关数据 A.反映生产技术水平、工艺先进程度的技术及经济资料；B.国内外同行业的相关指标资料；C.市场供求方面的资料D.各种生产要素的基本状况；E.有关国家的政策资料 对投资方案进行评价（收益现金流量及其贴现 资本成本及其贴现），选出最优方案 对方案的实施进行监督评价,三、投资方案的评价方法,平均收益率 投资回收期 净现值 内部收益率 净现值与内部收益率的比较 净年值与总净现值,典型的投资决策 1 购置还是租赁 2 外购还是自制 3 大修还是更新 4 新建还是并购,并购：指企业为了获得其他企业的控制权而进行的交易活动。 企业兼并是指一家公司兼并另一家或数家公司，兼并方继续保留法人地位，被兼并方法人地位消失。企业兼并的实质是一种产权转让或交易行为，其结果是企业所有权和由此引起的企业控制支配权的转移。 企业收购是指由企业出资对目标企业的产权或资产进行购买并纳入本企业的经营管理之内的行为；或指一个企业通过购买上市公司股票而使该企业经营决策权易手的行为。,10.3 并购,并购类型按照并购后的法律状态分 新设合并型：两个以上公司通过并成一个新公司的形式而进行的合并，合并双方都失去法人资格。 吸收合并型：一个公司通过吸收其他公司的形式而进行的合并，被吸收公司失去法人资格，存续公司申请变更，同时继承被 吸收公司的债权、债务。 控股型：并购双方都不解散，但一方为另一方所控制，双方均合法存在。,10.3 并购,友好收购。指目标企业同意收购企业提出的收购条件并承诺给予协助。双方高层通过协商来决定收购方式、收购价格、人事安排、资产处置等。协议经双方董事会批准、股东会以特别决议的形式通过。 敌意收购。指收购企业在目标企业管理层对其收购意图尚不知道或持反对态度的情况下，对目标企业强行进行收购的行为。 要约收购。指收购企业公开向目标公司股东发出要约，并承诺以某一特定价格购买一定比例或数量的目标公司的股份。,10.3 并购,西方经济中的五次兼并浪潮,第一次兼并浪潮（18981903年） 环境：铁路体系的建成；电力的出现；煤炭用途的扩展；政府没有有效干预 特征：横向兼并（75-80%）。其主要目的是追求规模经济和市场控制 结果：促进工业化 市场迅速集中：100家最大公司的规模增长了4倍，控制了全美工业资本的40 一批全国性大企业出现：美国钢铁公司(75%)美国烟草公司(90% )；标准石油公司(75%)、Du Pont、 General Electric和 Eastman Kodak等 现代企业制度兴起：企业所有权和经营权的分离,西方经济中的五次兼并浪潮,第二次兼并浪潮（19201929年） 环境：一次大战后的经济繁荣；政府管制力度的加强 特征：纵向兼并。有助于生产连续性，减少商品流通的中间环节，节约销售费用 结果：一些新兴产业进一步聚集（如银行、服务业、公用事业等）；又一批巨型企业出现（如General Motors, IBM等）,西方经济中的五次兼并浪潮,第三次兼并浪潮（19601969年） 环境：经济繁荣；资本市场发展；政府管制加强 特征：（1）混合兼并为主（ 80% ）。（2）大企业兼并。1亿美圆以上的兼并，1967为24次；1968为31次；1969为20次；而在寻常年份，每年在1-5次。（3）市场集中度变化不大。 美国于1976年通过了继谢尔曼法（1890）、克莱顿法（1914）之后第三部反托拉斯法，即Hart-Scott-Rodino Act 结果：投机性增强；日后出现大量剥离,西方经济中的五次兼并浪潮,第四次兼并浪潮（19751989年） 企业兼并形式多样化，总体上优化资源配置 兼并交易额明显提高。重要的兼并案例有RJR Nabisco (1989/$251亿美圆)；Philip Morris兼并Kraft(1988/$131亿美圆)等 收购与反收购的技术都有了长足进步 敌意兼并成为时尚 “杠杆兼并”盛行，出现了“小鱼吃大鱼”现象 投资银行在兼并中日益扮演起重要角色，如用垃圾债券融资兼并等手段 跨国兼并日益增加。如以78亿美圆收购标准石油公司的英国石油公司等资产剥离在兼并收购活动中占到相当大的比例,西方经济中的五次兼并浪潮,第五次兼并浪潮（1993-2000年） 环境：经济全球化与政治多极化 国际市场竞争成为影响兼并的重要因素。跨国兼并表现突出。如波音和麦道的合并，Exxon与Mobil价值810亿美圆的兼并等。1999年仅单项交易值超过10亿美元的跨国兼并与收购便有109起，在1999年，跨国购并占整个外国直接投资总额的85以上。 以IT产业为代表的新经济产业中的特色兼并。以技术获取为目的“以大吃小”等,企业兼并与经济发展,兼并浪潮与商业周期具有相同的频率 在经济复苏期开始活跃和频繁，随经济高涨而进入高峰期，最后当经济出现衰退时而逐渐偃旗息鼓 从实际情况看，还没有出现经济衰退或萧条时期的兼并高峰 兼并浪潮往往受到重大技术创新的推动 第一次兼并浪潮是伴随着基础设施和生产技术的重大创新 第二次兼并浪潮的激励因素是运输工具、通讯方式以及商品零售模式的重大革新 重大技术创新为经济发展创造了巨大的空间，经济的发展需要通过产业结构和经济结构的调整得以实现，而企业兼并是这些结构调整的重要手段。,产业生命周期与兼并模式,孕育期：小企业之间兼并 谋求扩展；摆脱死亡 成长期：大企业对小企业的收购 小企业获得资金、市场和管理；大企业获得进入 成熟期：大企业之间的横向兼并 实现规模效益，追求成本领先 衰退期：纵向兼并 寻求新的成长空间，降低衰退震荡,横向兼并涉及在同种商业活动中经营和竞争的两家企业形成一个更大的企业可能会有规模经济效益。 但横向兼并之所以发生是为了实现规模经济的论点还不足以成为横向兼并的理论。尽管这些兼并一般都能从规模经济中获益，但并非所有的小企业进行横向兼并都是为了实现规模经济。,横向并购,由于横向兼并对竞争有潜在的负作用，受到了政府的管制。横向兼并减少了一个行业内的企业数量并使得行业中的成员更容易共谋来谋取垄断利润。 许多人相信横向兼并是合并后企业潜在的创造垄断的力量，使这些企业能从事反竞争的活动。在政府持续地对这些兼并进行审查的情况下，横向兼并的发生是为了从共谋中获利，还是为了增加合并后企业的垄断力量还是一个需要经验数据证明的问题。,横向并购,纵向兼并发生在处于生产经营不同阶段的企业之间。 原因 技术上互补性是重要原因之一。有利于内部控制和协调、减少风险。管理协调与价格协调。控制原材料与销售渠道 保证重要投入品的供应，解决双重垄断问题，降低交易成本 。 形成垄断或支配市场的能力。,纵向并购,纵向并购,纵向并购的风险 纵向并购增加了企业的经营风险，增大了企业对市场和行业的依赖性。 企业缺乏灵活性，管理信息沟通的困难 内部供货的局限,混合兼并是从事不相关业务类型经营的企业间的兼并。在混合兼并中又分为三种类型。 产品扩张型兼并拓宽了企业的生产线，这种兼并是具有相关经营活动的企业之间的兼并，也可称之为“同心圆式兼并“。 地域市场扩张型兼并涉及到在不重叠的地理区域上从事经营的两家企业。 最后一种类型的企业兼并被称为纯粹混合兼并，这种兼并所涉及到的是不相关的经营活动，这些兼并既不能被称之为产品扩张型兼并，也不能被称之为市场扩张型兼并。,混合并购,混合并购动机 分散风险：多元化经营 协同效应：范围经济性 内部化效应：通过建立内部资本市场、内部劳动力市场而产生,混合并购,多样化经营的类型 技术关联型：企业生产的产品在用途方面各不相同，但是在技术原理上存在比较强的关联性。如日本川崎重工业公司以造船和飞机制造技术为中心，生产船舶、车辆、飞机、机械、钢铁、发动机等。 市场关联型：企业生产的不同种类产品在技术上没有直接的联系，但是在市场上却有密切的联系。如手电筒和电池，照相机与胶卷，与光盘。 技术市场关联型：所生产的产品在技术、市场方面都有一定的联系。如日本松下1918年初创、1935年正式成立，以电器电料为主。产品包括洗衣机、电视机、电冰箱、吸尘器、录音机、录象机等。,混合并购,相关多元化与无关多元化。 无关多样化：不同种类的产品之间在技术、市场方面关联度比较低。 非关联型多样化经营特点：所覆盖的技术和市场领域比较宽，企业扩张的技术支撑点比较多。 从方便面到导弹。 无关多样化经营的局限性？,混合并购,美国大企业经营类型的变化（%）,以企业总销售额中某一产品所占比重（S）的高低来划分：(1)单一产品企业S95%；(2)主导产品企业S=70%-95%；(3)相关产品企业S70%,各产品有关联；(4)无关产品企业S70%，主要产品之间无关联。上述(2)(3)(4)分别为低度、中度及高度的多样化类型。,是否进行多样化？ 经理们在考虑是否要进行业务多样化时，应该问一问自己以下的问题： 1在目前的市场上，我们的公司怎样才能做得比每一个竞争对手更好? 2需要什么样的战略资产才能在新市场中取得成功? 3能够在与对手的竞争游戏中赶上或超越它们吗? 4.多样化就应该将需要放在一起的战略资产分割开吗? 5.在新市场中仅仅只是充当一个参与者还是作为一个胜利者崛起? 6公司能从多样化中学到什么?,混合并购,研究并购的问题,一、企业并购中探讨的问题 1 企业并购的动机是什么？ 2 政府考虑并购是否会损害社会福利？ 二、从产业组织理论角度 从产业层面，研究并购后的市场格局、社会福利、技术进步等变化 从企业层面，研究利益群体（股东、管理层等）之间的冲突与妥协,三、从企业战略管理角度 1 股东与管理层之间的冲突与协调 管理层应该赋予的接管防御的权力 管理层应该获得的自我保障措施 2 恶意收购者与管理层的博弈