《资金投放管理》PPT课件.ppt

第四章 资金投放管理,教材为本章安排内容包括： 1、资金投放管理的基本问题 2、固定资产投资管理 3、债券投资管理 4、股票投资管理 对于本章内容，我们没有大的调整，只有小的调整。这种小调整在第二、三、四节都有，关于具体的调整情况，我们将针对具体问题做具体说明。,重点与难点,重点：投资的不同概念及其同一性和差异性；固定资产投资项目与投资方案的关系；固定资产投资决策的方法；固定资产投资风险的计量方法。债券投资收益、成本的内容与计算方法；债券估价的方法；债券投资决策的方法；债券投资风险的种类。股票投资收益、成本的内容与计算方法；股票估价的方法；预期收益率确定的方法；股票投资决策的方法；股票投资风险的种类。 难点：固定资产投资决策的方法；固定资产投资风险的计量方法。债券投资收益的计算方法；债券估价的方法。股票估价的方法；预期收益率确定的方法。,第一节 资金投放管理的基本问题,先行提示： 教材在本节共安排了四个大问题，即： 1、资金投放的概念； 2、资金投放的意义； 3、资金投放的分类； 4、资金投放管理的要求。 所有问题都没有什么难度，但第一个问题和第三个问题比较重要，尤其是第一个问题，我们将予以简单说明，其他问题，请大家自行阅读教材，予以了解。,一、资金投放的概念,经济学认为：投资是指个人或单位寄希望于不确定的未来收益，而将货币或其他形式的资产投入经济活动的一种经济行为。 金融学认为：投资是指投资人以金融工具为投资对象，以期将来取得一定投资收益的行为。 财务学认为：投资是指投资人将从有关渠道取得的资金投入自身经营活动或他人经营活动，以谋取收益的行为。 可见看出，投资的经济学概念、金融学概念和财务学概念，既有同一性，也有差异性。,其同一性主要表现在以下几个方面： 目的的相同性 即经济学、金融学、财务都认为投资的目的在于获得收益。 主体的相同性 即经济学、金融学、财务学都认为投资主体（投资人）既可以是自然人，也可以是法人。 风险的相同性 经济学、金融学、财务学都承认在投资的过程中存在着一定的风险。,其差异性主要表现在以下几个方面： 投入物的差异性 经济学和财务学投入物的形式多种多样可以是货币，也可以是实物资产，还可以是无形资产； 金融学投入物的形式较为单一 只能是货币。 投资去向的差异性 经济学投资的去向主要是投资人自身的经营活动。 金融学投资的去向主要是他人的经营活动。 财务学投资的去向既可以是自身的经营活动，也可以是他人的经营活动。 结论：投资的财务学概念综合了投资的经济学概念和投资的金融学概念。,二、资金投放的意义,（一）企业投资是取得利润的基本前提； （二）企业投资是企业维持简单再生产的必要手段； （三）企业投资是企业扩大再生产的必要前提； （四）企业投资是降低企业风险的重要方法。,三、资金投放的分类,（一）按投资的对象分类 实业投资和金融投资 （二）按投资的期限分类 短期投资和长期投资 （三）按投资在再生产过程中的作用分类 初创投资和后续投资 （四）按投资的国界去向分类 国内投资和国际投资,四、资金投放管理的要求,（一）认真进行市场调查，及时捕捉投资机会； （二）建立科学的投资决策程序，认真进行投资项目的可行性研究； （三）及时足额地筹集资金，保证投资项目的资金供应； （四）认真分析风险和收益的关系，适当控制企业的投资风险；,第二节 固定资产投资管理,先行提示： 教材在本节共安排了四个大问题，即： 1、固定资产投资的基本问题； 2、固定资产投资的成本与收益分析； 3、固定资产投资决策； 4、固定资产投资的风险分析。 依据教学大纲的安排，本课程将全面讲授前三个问题和第四个问题中的风险种类以及风险计量方法中的“盈亏临界分析法”。 至于风险计量方法中的“概率分析法”、“敏感性分析法”以及“风险防范”问题，由于难度过大，我们将不予涉及。,一、固定资产投资的基本问题,（一）固定资产投资的概念与类型 1、固定资产投资的概念 固定资产投资是指企业采用自建或购置形式进行固定资产的再生产活动，以便为企业的生产经营和发展提供基本物质条件的投资。,2、固定资产投资的类型,依据固定资产投资对固定资产再生产的效果，固定资产投资将分为以下四种类型： 1）与现有产品或现有市场有关的投资 是为增加现有产品的产量或扩大现有销路而进行的投资。 2）与新产品或新市场开发有关的投资 是为生产新产品或开发新的市场范围而进行的投资。 3）与维持企业现有经营规模有关的投资 是为更换已报废或已损坏的生产设备而进行的投资。 4）与降低成本有关的投资 是为更换可用但已陈旧的生产设备而进行的投资。,（二）固定资产投资的特点 1固定资产投资的回收时间较长； 2固定资产投资的变现能力较差； 3固定资产投资所形成的固定资产沉淀资金的数量相对稳定； 4固定资产投资的实物形态与价值形态可以分离； 5. 固定资产投资的次数相对较少。,（三）固定资产投资项目与投资方案 1、投资项目与投资方案的含义 投资项目是对固定资产投资的具体对象的称谓。 投资方案是对投资项目投入与产出时间及数量的详细安排。,2、投资项目与投资方案的联系与区别,联系：针对特定投资项目必须提出相应的投资方案；任何一个投资方案都是特定投资项目的方案。 区别：在企业特定时期或特定条件下，投资项目具有唯一性；而投资方案却具有多样性。,（四）固定资产投资的可行性研究,1、可行性研究的内容与评价标准 固定资产投资的可行性研究是从宏观角度对固定资产投资效用进行的分析与评价。 固定资产投资的可行性研究必须包括以下内容： 1）从市场需求和生产力布局方面研究投资项目的必要性； 2）从技术水平方面研究投资项目的先进性和适用性； 3）从经济方面研究投资项目的合理性和有效性； 4）从生态环境方面研究投资项目的影响性。,只有具有必要性，且在技术上既先进又适用、经济上既合理又有效，同时对生态环境无不良影响的项目，才是在宏观方面有效用或效用较大的项目，从而也才是可行的投资项目，否则就是宏观上不可行的投资项目。,2、可行性研究与可行性分析的区别,先行提示：可行性分析具体是指财务管理在进行固定资产投资决策时进行的可行性分析，是我们所要讲授的主要内容。 二者的区别主要表现在两个方面： 1）可行性研究侧重于从宏观方面进行，而投资决策中的可行性分析则侧重于从微观方面进行，特别是从财务方面进行。 2）可行性研究是针对投资项目进行的，而投资决策中的可行性分析则主要是针对投资方案进行的。而且，对投资方案的可行性分析是建立在投资项目具有可行性基础之上的。,二、固定资产投资的成本与收益分析,（一）固定资产投资的成本与收益的表现形式 财务管理对固定资产投资的成本与收益处理与会计对企业经营成本与收益处理的差异性，决定了固定资产投资的成本与收益具有独特的表现形式。即： 成本现金流出量； 收益现金流入量； 净收益现金净流量。,（二）现金流量的种类与内容,固定资产投资决策中的现金流量，是指与特定投资方案相关的企业现金收入和现金支出增加的数量。 现金流量可以根据不同的标志，划分为不同的种类。 1按现金流动的方向划分 分为以下两种： 1） 现金流出量。主要包括：,（1）固定资产投资。包括：固定资产的购建费、运杂费和安装费等。 （2）营业支出。包括：固定资产投入运行后新增产品的变动成本、新增利润应交的所得税以及增加的固定资产维护费、保养费等。 （3）投入的营运资金。即与固定资产投资相应增加的营运资金。 特别提示：通常将上述第一项称作原始投资；而将第一与第三项的合并称作总投资。,2）现金流入量。主要包括： （1）营业收入。即固定资产投入运行后新增产品的销售收入或节约的成本。 （2）收回的固定资产余值。即固定资产运行期满可收回的残值收入或提前变卖可收回的变价收入。 （3）收回的营运资金。即固定资产运行期满将收回的营运资金。,2按现金流动的时间划分,分为以下三种： （1） 初始现金流量。包括：固定资产投资、投入的营运资金、原有固定资产的变价收入。 （2） 营业现金流量。包括：营业收入、营业支出。 （3） 终结现金流量。包括：收回的固定资产余值、收回的营运资金。,（三）现金流量的计算,1、计算对象与基本原理 在投资决策实践中，现金流量计算的核心是计算投资方案的现金净流量。 从理论上讲，投资方案现金净流量的计算原理应是如下关系式，即： 某一方案的现金净流量 该方案的现金流入量 该方案的现金流出量 现金净流量的计算可以区分为年现金净流量的计算和累计现金净流量的计算两种情况。 我们主要解决“年现金净流量”的计算问题。,2、投资方案年现金净流量的计算,投资方案年现金净流量（NCF）的计算，主要是针对营业现金流量进行的，而且必须以年度为单位计算。 依据现金净流量的计算原理，其基本计算公式应为： 年现金净流量（NCF） =年营业收入-年付现成本-年所得税 其中：付现成本是指营业成本中需要支付现金的部分；营业成本中不需要支付现金的部分主要是固定资产折旧。因此，在一般情况下会有如下关系： 年付现成本=年营业成本-年折旧,将该式代入基本公式中，则有： 年现金净流量（NCF） =年营业收入 -（年营业成本-年折旧）- 年所得税 =年营业收入 - 年营业成本 + 年折旧 - 年所得税 =年利润 + 年折旧 - 年所得税 =年税后净利 + 年折旧,三、固定资产投资决策,（一）固定资产投资决策的概念与内容 1、固定资产投资决策的概念 固定资产投资决策是指针对某一投资项目，借助特定的评价指标，并依据一定的评价标准，对所提出的多种投资方案的可行性及优劣进行分析和评价，以选出最优方案的过程。 简而言之便是：在多种投资方案中选出最优方案的过程。,2、固定资产投资决策的内容 固定资产投资决策，通常要解决相互联系而又不完全相同的两个层次的问题。它们是： 1）投资方案的可行性问题 在理论上，投资方案的可行性在不同的评价指标下有不同的标准。但不管使用何种评价指标，在操作中通常要舍弃不可行方案，只对可行方案进行进一步的分析。 2）投资方案的最优性问题 在实践中，一个投资项目的可行方案可能有多种，但这些可行方案不可能同时执行，故必须从多种可行方案中选出一个最好的方案，以便实施。,（二）固定资产投资决策的评价指标及分类 1、决策评价指标的含义与具体内容 决策评价指标是对从不同角度反映投资收益水平或投入与产出关系的量化指标的统称。 投资决策的评价指标很多，但从财务评价的角度讲则主要有：投资回收期、平均投资收益率、净现值、净现值指数和内部收益率共五项。,2、决策评价指标的分类 投资决策评价指标的常用分类方法有以下几种： 1）按是否考虑货币时间价值分 非折现指标和折现指标 2）按指标性质的不同分 正指标和反指标 3）按指标数量特征的不同分类 绝对数指标和相对数指标,（三）固定资产投资决策的评价方法 简称投资决策方法。 投资决策方法是把特定决策评价指标与其在财务方面的评价标准相结合，以对投资方案的可行性及其优劣作出分析与评价的技术。 在名称方面，投资决策的评价方法与投资决策的评价指标是一致的。 故投资决策方法也有以下五种：,1、投资回收期法 1）基本概念（包括方法概念和指标的概念） 投资回收期法是依据投资方案的投资回收期来评价方案可行性及优劣的方法。 投资回收期是指投资方案的年现金净流量积累到与原始投资额相等所需要的以年为单位的时间。 2）投资回收期的计算 分两种情况：,（1） 各年现金净流量相等（用除法） 若各年现金净流量相等，投资回收期可根据原始投资额与年现金净流量直接计算。其计算公式为： 投资回收期=原始投资额/年现金净流量 （2） 各年现金净流量不等（用减法） 若各年现金流量不等，投资回收期应根据每年末尚未收回的投资额加以确定。其计算公式为： 投资回收期 =累计现金净流量出现正值的年份-1 +该年末尚未收回的投资额/出现正值年份的NCF,3）参照物与决策评价标准 参照物： 企业所处行业的标准或平均投资回收期。 评价标准： 投资方案的投资回收期 行业的标准或平均投资回收期 可行； 否则，不可行。 在多个可行方案中，投资回收期最短的方案最优。,2平均投资收益率法 1）基本概念 平均投收益率法是依据投资方案的平均投资收益率来评价方案可行性及其优劣的方法。 平均投资收益率是指投资方案的年平均收益额与总投资额之比。 其中：年平均收益额常用年平均税后净利表示。,2）平均投资收益率的计算 依据平均投资收益率的定义，其计算公式应为： 平均投资收益率 = 年平均税后净利 /总投资额 100%,3）参照物与决策评价标准 参照物： 企业所处行业的平均投资收益率或企业要求的收益率。 评价标准： 投资方案的平均投资收益率 行业平均或企业要求的投资收益率 可行； 否则，不可行。 在多个可行方案中，平均投资收益率最高的方案最优。,3净现值法 1）基本概念 净现值法是依据投资方案的净现值来评价方案可行性及其优劣的方法。 净现值（常用NPV表示）是指投资方案未来各年现金净流量的总现值减去原始投资额或原始投资额的现值之后的差额。,2）净现值的计算 依据净现值的含义，其计算公式见教材P187。 净现值的计算步骤是： （1） 计算投资方案的各年现金净流量。 （2） 计算各年现金净流量的总现值。 （3） 计算原始投资额的现值。 （4）根据净现值的计算公式计算投资方案的净现值。,特别提示：,（1）各年现金净流量的总现值的计算方法选择问题 各年现金净流量相等 按计算普通年金现值的方法计算其现值； 各年现金净流量不等 先按复利现值的计算方法分别计算每年现金净流量的现值，然后再加总。 （2）原始投资额与原始投资额的现值的选用问题 原始投资额 一次性投入时 原始投资额； 原始投资额 分次性投入时 原始投资额的现值。 （3）折现率的确定问题 净现值计算中的折现率 应为企业的资金成本率或要求的收益率。,3）参照物与决策评价标准 参照物： 正数与负数的分界线 0。 评价标准： 投资方案的净现值0（即净现值为正数） 可行； 否则为不可行。 在多个可行方案中，净现值最大的方案最优。,4.净现值指数法 1）基本概念 净现值指数法是依据投资方案的净现值指数来评价方案可行性及其优劣的方法。 净现值指数（常用NPVR表示）是指投资方案的净现值与原始投资额或原始投资额的现值之比，又称作净现值率。,2）净现值指数的计算 依据净现值指数的含义，其计算公式应为： 净现值指数（NPVR） = 净现值/原始投资额或其现值 特别提示： 在净现值指数的计算中，各年现金净流量的总现值的计算方法选择问题、原始投资额与原始投资额的现值的选用问题、折现率的确定问题，都与净现值的计算相同。,3）参照物与决策评价标准 由于净现值指数法是净现值法的延伸，故其参照物和决策评价标准都与净现值法一致。,5.内部收益率法 1）基本概念 内部收益率法是依据投资方案的内部收益率来评价投资方案可行性及其优劣的方法。 内部收益率（常用IRR表示），也叫内含报酬率，是指能够导致投资方案的各年现金净流量的现值与原始投资额或其现值相等时所用的折现率。 也可以将内部收益率解释为：能够导致投资方案的净现值为零的折现率。,2）内部收益率的计算 内部收益率的计算分为以下两种情况： （1）各年现金净流量相等 倒查年金现值系数表法 当各年现金净流量相等时，其计算步骤为： 第一步：计算年金现值系数： 年金现值系数= IP/NCF 其中： NCF为各年相等的现金净流量，它将采用普通年金的形式，而且经过年现金净流量的计算，当属已知。,Ip为原始投资额或原始投资额的现值，当原始投资额是一次性投入时，Ip=原始投资额；当原始投资额是分次性投入时，Ip=原始投资额的现值。经过先行处理，Ip也属已知。 年金现值系数中的折现期限应等于固定资产的有效使用期间；折现率应等于内部收益率。 第二步：查年金现值系数表，在相同的期数内，找出与上述年金现值系数相邻的较大和较小的两个折现率。 第三步：根据两个相邻的折现率和计算得出的年金现值系数，采用内插法计算投资方案准确的内部收益率。,（2）各年现金净流量不等 逐次测试法 基本思路： 如果各年现金净流量不等，就不存在原始投资的现值除以现金净流量等于年金现值系数的关系，从而就无法借助年金现值系数表来计算确定内部收益率。 此时，通常需要通过逐次测试的办法来确定内部收益率。,逐次测试的步骤： 首先，估计一个折现率，并按此折现率计算净现值。如果计算出的净现值为正数，则表示预计的折现率小于该方案的实际内部收益率，应提高折现率，再进行测算；如果计算出的净现值为负数，则表示预计的折现率大于该方案的实际内部收益率，应降低折现率，再进行测算。经过反复测算，就可以找出净现值由正到负并且比较接近于零的两个折现率。 其次，根据上述两个相邻的折现率，并借助于内插法，就能计算出投资方案准确的内部收益率。,3）参照物和决策评价标准 参照物： 资金成本率。 评价标准： 投资方案的内部收益率资金成本率 可行； 否则，不可行。 在多个可行方案中，内部收益率最大的方案最优。,四、固定资产投资的风险分析,（一）固定资产投资的风险类型 固定资产投资不仅风险程度大，而且风险的种类也较多。其风险主要有以下几种： 1、政治风险 是由战争、国内政治动荡、宏观政策变化等因素所引起的风险。 2、市场风险 是由产品销量缩减、售价下降、原材料成本上升等因素所引起的风险。,3、财务风险 是由信贷政策调整，资金市场变化等因素所引起的风险。 4、通货膨胀风险 是由通货膨胀因素所引起的风险。 5、技术进步风险 是由社会技术进步导致固定资产使用寿命宿短因素所引的风险。,（二）固定资产投资风险的计量 1、固定资产投资风险计量的具体方法及其特殊性 具体方法： 概率分析法； 盈亏临界分析法； 敏感性分析法。 特殊性： 既可以计量投资项目的风险程度，也可以用计量投资方案的风险程度。,特别提示： 由于概率分析法和敏感性分析法的难度较大,故我们的任务只是对“盈亏临界分析法”进行讨论。,2、盈亏临界分析法及其风险计量原理 1）盈亏临界分析法的概念 盈亏临界分析法是通过计算固定资产投资前与投资后盈亏临界点的变动幅度来计量投资风险大小的方法。 2）盈亏临界分析法的风险计量原理与操作要点 其原理可以简单描述为： 固定资产投资 使企业固定资产实物量和价值量增加 引起以固定资产折旧为主要内容的固定成本的上升 在其他因素不变的条件下会导致盈亏临界点的上升 使企业获利的难度增加 亏损的可能性增大，即风险加大。,盈亏临界分析法的操作要点包括： A、计算投资前的盈亏临界点； B、计算投资后的盈亏临界点； C、计算投资后盈亏临界点较投资前盈亏临界点的上升幅度。,3）盈亏临界分析法的风险计量标准 投资后的盈亏临界点距投资前的盈亏点越近，即升幅越小，投资的风险越小； 投资后的盈亏临界点距投资前的盈亏临界点越远，即升幅越大，投资的风险越大。 一般认为，盈亏临界点的升幅不超过50%为升幅较小，否则为升幅较大。,（三）固定资产投资风险的防范 难度较大,我们不涉及。,第三节 债券投资管理,先行提示： 教材在本节也安排了四个大问题，即： 1、债券投资的基本问题； 2、债券投资的成本与收益分析； 3、债券投资决策； 4、债券投资的风险分析。 为了保证授课效率，我们将在全面讲授第一个问题的基础上，对其他三个问题的内容作出调整。调整的具体情况，将在相关内容中具体指出。,一、债券投资的基本问题,（一）债券投资的概念与目的 1、债券投资的概念 债券投资是企业作为债权人通过买进政府、各金融机构及其他企业发行的各类债券，以获得投资收益的投资行为。,2、债券投资的目的,1）获取投资收益； 2）降低现金短缺的风险； 3）满足未来的投资需求； 4）与股票投资相配合以降低投资风险。,（二）债券投资的类型,1、债券投资的一般分类 债券投资的一般分类包括： 1）按债券的具体种类分 政府债券（国库券）投资、金融债券投资、企业债券投资。 2）按有无担保分 信用债券投资与担保债券投资。 3）按债券利息的支付方式分 分次定期付息债券投资、到期一次付息债券投资、贴现付息债券投资。,2、需要财务管理特别重视的债券投资分类 按在债券投资方面的行为特征分类 1）重视按行为特征分类的原因 因为：不同的债券投资行为，不仅会使投资收益出现差异，也会使投资风险不尽相同。 2）按行为特征区分的债券投资的具体类型 既买又卖型与只买不卖型债券投资,含义： 既买又卖型债券投资是指企业作为投资人既有买进行为，也有卖出行为的债券投资。 只买不卖型债券投资是指企业作为投资人只有买进行为，没有真正的卖出行为并以兑回本金替代卖出行为的债券投资。 差异： 二者相比，主要有两个方面的差异： 一是在收益方面的差异。既买又卖型投资以获得价差收益为主，利息收益为辅；而只买不卖型投资则以获得利息收益为主，价差收益为辅。从而前者收益的稳定性较差，而后者收益的稳定性较强。,二是在风险方面的差异。由于既买又卖型投资所形成的资产可以随时变现，从而在增加资产流动性方面的效果也非常明显，故投资风险较小；而只买不卖型投资所形成的资产只有等到债券到期时才可变现，从而在增加资产流动性方面的效果也不甚明显，故投资风险相对较大。 将债券投资区分为既买又卖型投资和只买不卖型投资对处理收益与风险的关系，尤其是对正确计算债券投资收益，具有极其重要的意义。,（三）债券投资的特点,债券投资的特点，主要表现在以下几个方面： 1、投资期限明确 即债券投资具有非常明确的期限性，投资人既可以按期收到利息，也可以到期收回本金。 2、投资收益稳定 即债券投资收益具有较大的稳定性，债券投资人能够按期获得固定的利息收益。,3、投资风险较小 即投资风险相对于股票投资的风险要小一些。 债券投资风险较小的原因主要有三个：一是债券投资人在获取利息收益方面不存在不确定性。二是债券投资人遭受价差损失的可能性不大。三是本金损失的可能性较小。 4、投资人的权利较小 即投资人相对于股票投资的投资人权利要小一些。 这是因为：债券投资的投资人作为发行企业的债权人，依照法律的规定，只享有获取发行企业所付利息的权利，而不享有参与发行企业经营管理的权利。,二、债券投资的成本与收益分析,（一）债券投资的成本分析 1、债券投资成本的概念与内容 债券投资成本是指企业在进行债券投资的过程中所发生的全部现金流出。包括债券的买价成本和交易费用两部分。 债券的买价成本是企业买入债券时向债券出售人所支付的价格。既可以是发行价格，也可以是交易价格。 交易费用是对企业买卖债券时所支付的费用及所缴纳的税款的总称。,其中： 支付的费用主要是指支付给为债券交易提供帮助的单位的报酬。包括佣金、过户费。 缴纳的税款主要是指企业向国家交纳的与债券交易有关的印花税。,2、债券投资成本的计算 先行提示：债券投资成本的计算，应包括买价成本的计算和交易费用的计算两部分。但由于买价成本的计算比较简单，故将重点讲述交易费用的计算问题。 1）佣金的计算。依照国际惯例，通常按照成交金额的一定比例计算。 2）过户费的计算。依照国际惯例，通常按次收取固定金额。在我国目前是按照成交债券面值的一定比例计算的。 3）印花税的计算。在大多数国家，印花税都按成交金额的一定比例计算。,（二）债券投资的收益分析,1、债券投资收益的概念与内容 债券投资收益是指企业在进行债券投资的过程中所发生的全部现金流入。包括：利息收益和价差收益。 利息收益，在既买又卖型与只买不卖型之间是相同的。是企业在进行债券投资的过程中从债券发行人处获得的债券持有期间的利息。 价差收益，对既买又卖型债券投资与只买不卖型债券投资来说，其含义是不同的。,既买又卖型 价差收益是由债券买入价格与卖出价格之间的差异所形成的收益。 只买不卖型 价差收益是由债券买入价格与面值之间的差异所形成的收益。 一般来说，不管是买入价格与卖出价格之间的差异，还是买入价格与面值之间的差异，都不是债券投资的最终价差收益。作为最终的价差收益，还必须从价差中扣除交易费用。,2、债券投资收益的计算,1）债券投资收益计算的特殊要求 应以债券投资的批次为单位进行，而不应以债券投资的时间（期限）为单位进行。 因为：债券投资决策常常是按投资批次作出的，以投资批次为单位计算投资收益有利于投资决策。 对债券投资批次的认定，应以企业的买入行为为准，而不能以卖出行为为准。 因为：在行为选择方面，企业既可以将一次买入的债券一批全部售出；也可以将一次买入的债券分批逐渐售出。而且，分批售出所持有的债券是增加收益，最少是降低风险的一种有效办法。,2）债券投资收益的具体计算方法 由于既买又卖型与只买不卖型，在利息收益方面是同一的，而在价差收益方面是有区别的。故我们将分以下三个问题来说明债券投资收益的计算方法。 （1）利息收益的计算方法 利息收益的计算，既可以采用利息计算的一般方法，也可以根据投资人在获取利息方面的特殊性采取直接计算的方法。 一般计算方法下的基本计算公式为： 利息收益 =债券面值债券数量票面利率持有期间,直接计算方法下的计算公式为： 利息收益=售出或兑回债券时的应收利息 - 购入债券时的应付利息 其中：售出或兑回债券时的应收利息是指企业售出或兑回债券时应向债券的购买者或发行人收取的利息。该利息的计算应始于企业所投资债券的发行时，终于企业售出或兑回债券时。 购入债券的应付利息是指企业购入债券时应向债券的售出者支付的利息。该利息的计算应始于企业所投资债券的发行时，终于企业购入债券时。,（2）既买又卖型投资价差收益的计算方法 既买又卖型债券投资价差收益的计算方法可以归纳为如下公式： 债券投资价差收益 = （债券的卖出价格-债券的买入价格） 债券的卖出数量 买入债券时的交易费用 卖出债券时的交易费用,（3）只买不卖型投资价差收益的计算方法 只买不卖型债券投资价差收益的计算方法可以归纳为如下公式： 债券投资价差收益= （债券的面值-债券的买入价格）债券的数量 买入债券时的交易费用 （三）债券投资的收益率及其计算 由于难度较大，且课时有限，我们就不涉及了。,三、债券投资决策 （一）债券投资决策的概念、内容与关键问题 1）债券投资决策的概念 债券投资决策是指作为投资人的企业根据现有的可支配的资金，在风险与收益均衡原则的指导下，通过对金融市场状况的分析研究，以对债券投资的具体对象、投资的时机、投资的期限等作出选择的过程。,2）债券投资决策的内容 对于这一问题，教材从债券投资决策的概念出发，经过逐步分析，得到的结论是债券投资决策应包含三项内容： 一是对应否买进某种债券的选择； 二是对应否继续持有某种债券的选择； 三是对应否立即售出某种债券的选择。,3）债券投资决策的关键问题 对于这一问题，教材也是经过逐步分析，得到的结论是债券投资决策的关键问题有两个： 一是估计债券的理论交易价格； 二是计算债券投资的实际收益率。 由于债券投资收益率（包括实际收益率）的计算是一个难度比较大的问题，我们将不予涉及。因而： 估计债券的理论价格就成为债券投资决策中的关键问题。,（二）债券估价原理与债券价格变动的规律,1债券估价的原理与方法 （1）债券估价的含义与对象 债券估价，即估计债券的交易价格。 债券估价对于在债券交易中扮演不同脚色的关系人来讲，具有不同的含义。 发行人 估计债券的发行价格； 持有人 估计债券的售出价格； 投资人（购买人） 估计债券的买入价格。 不管是对发行人来讲，还是对持有人来讲，或者是对投资人来讲，都是估计债券的理论交易价格，而不是估计债券的实际交易价格。,（2）影响债券交易价格的因素 从理论上讲，债券的交易价格受以下因素的影响： 债券面值； 票面利率； 市场利率； 债券期限。 债券的交易价格是上述四项因素综合作用的结果。,（3）债券估价的基本方法,我们站在投资人的角度，以分次按期支付利息的债券为例，来讨论债券估价的基本方法。 债券估价 估计购入债券时花钱的数量； 花钱的数量应该未来所收的钱的现值； 未来所收的钱的现值 未来每期收到的利息的现值 + 债券到期收回的本金的现值 利息的现值 应按年金现值的计算方法计算； 本金的现值 应按复利现值的计算方法计算。 根据以上分析，可以把债券估价的基本方法概括为教材P226的公式。,（4）几种特殊债券的估价方法,到期一次支付利息债券的估价方法 这种债券的特殊性决定了投资人由收取利息和兑回本金所形成的现金流入都采用了一次性收付款的形式。 因此，不仅面值现值的计算要采用复利现值的计算方法，而且利息现值的计算也要采用复利现值的计算方法。 根据以上分析，可以把到期一次支付利息的债券的估价方法概括为教材P227的公式。,以贴现方式支付利息的债券的估价方法 这种债券的特殊性决定了投资人只能获得兑回本金所形成的现金流入，不能获得收到利息所形成的现金流入，而且现金流入也将采用一次性收付款的方式。 因而，对这种债券价格时，只要依据复利现值的计算方法计算面值的现值即可。 依据上述分析，可以将以贴现方式支付利息的债券的估价方法归纳为教材P227之公式。,（5）债券估价的关键问题 折现率的确定 从上述计算公式可以发现，在影响债券理论价格的四个因素中，折现率i是最为重要的因素。因为，利息I、面值F和偿还期限n都是在债券发行时已经确定了的定值。 为了简便，更为了公正，在实践中常以市场利率为折现率。,2债券价格变动的规律,债券交易价格的变动规律包括以下几个方面： 1）当市场利率等于债券的票面利率时，债券的交易价格将等于其面值； 2）当市场利率高于债券的票面利率时，债券的交易价格将低于其面值； 3）当市场利率低于债券的票面利率时，债券的交易价格将高于其面值； 4）市场利率上升会导致债券交易价格的下跌，而市场利率下降会导致债券交易价格的上涨； 5）随着债券到期日的接近，债券交易价格会越来越接近于其面值，直至到期日，债券交易价格将等于其面值。,（三）债券投资决策的方法,1、应否买进某种债券的选择方法 实际交易价格与理论价格比较的方法 实际交易价格理论价格 不应买进； 实际交易价格理论价格 应该买进。 2、应否继续持有某种债券的选择方法 到期收益率与要求收益率比较的方法 到期收益率要求收益率不应继续持有； 到期收益率要求收益率应该继续持有。,3、应否立即售出某种债券的选择方法 实际交易价格与理论交易价格比较的方法 实际交易价格理论价格 应该立即售出； 实际交易价格理论价格 不应立即售出。 这样的选择包含着一定的风险性。但是，这种选择至少能避免此后该债券价格下跌给企业所带来的损失。在实践中，应结合对市场利率变动趋势的预测结论而定，绝不能机械地操作。,四、债券投资的风险分析,特别提示： 债券投资的风险分析包括风险种类、风险防范和风险回避三个具体问题。 由于风险防范涉及“信用评级”问题，这几乎是一个新学科，我们无力解决。 故我们的重点应是第一个问题和第三个问题，尤其是第一个问题。,（一）债券投资风险的特点与种类,1、特点 与股票投资相比、债券投资风险有两个特点： 一是风险程度相对较小，即从总体风险看，债券投资的风险小于股票投资的风险； 二是风险种类较为复杂，即从具体风险看，债券投资风险的种类较股票投资风险的种类要多。 2、种类 常见的债券投资风险，主要有以下几种： 1）违约风险 违约风险是债券投资人可能遇到的因债务人（即债券的发行人）违约而不能按期收到利息甚至收回本金的风险。,2）变现力风险 变现力风险是债券投资人可能遇到的不能按期或按合理价格变卖债券换回现金的风险。有人也称其为流动性风险。 3）利率风险 利率风险是债券投资人可能遇到的因市场利率或银行利率提高而使其收益减小甚至遭受损失的风险。 4）再投资风险 再投资风险是债券投资人可能遇到的因市场利率或银行利率降低而使其收益减少甚至遭受损失的风险。这种风险在很大程度上是由于投资人进行第二次投资而引起的，故得此名。通常只有短期债券投资人会遇到再投资风险。,（二）债券投资风险的防范 不买进质量低的债券 为此，必须先期进行债券评级。 对于债券评级问题，大家应通过阅读教材予以了解，有兴趣的同学可通过研读有关资料对其进行深入探讨。,（三）债券投资风险的回避 债券搭配与搭配调整,1、投资进行中的风险回避债券搭配 包括：债券搭配的可能性、含义、基本模式等问题，请阅读教材予以了解。 2、投资进行后的风险回避搭配调整 包括：调整的必要性和基本思路等问题，请阅读教材予以了解。,第四节 股票投资管理,先行提示： 教材在本节也安排了四个大问题，即： 1、股票投资的基本问题； 2、股票投资的成本与收益分析； 3、股票投资决策； 4、股票投资的风险分析。 依据教学大纲的安排，我们将在全面讲授第一个问题的基础上，对其他三个问题的内容作出调整。调整的具体情况，将在相关内容中具体指出。,一、股票投资的基本问题,（一）股票投资的概念 股票投资是企业作为股权人（即所有者）通过买进其他企业（一般只能是股份有限公司）发行的股票，以获得投资收益的投资行为。,（二）股票投资的类型 1、股票投资的具体类型 与债券投资相比，股票投资的类型比较简单 通常依据投资的期限来区分投资的类型 短期股票投资与长期股票投资两种 短期股票投资是投资期限在一年以内的投资。 长期股票投资是投资期限在一年以上的投资。,2、短期股票投资与长期股票投资的差异 收益不同，风险亦不同。 短期股票投资的投资收益通常较低，但因投资人所面对的不确定性因素较少，其投资的风险也相对较小； 长期股票投资的投资收益虽然相对较高，但因投资人所面对的不确定性因素较多，其投资的风险也相对较大。,（三）股票投资的目的 随投资类型的不同而不同,1、对股票投资目的的一般性描述 总的来讲，短期股票投资的目的相对比较简单，也比较明显；而长期股票投资的目的相对比较复杂，也比较隐晦。 2、短期股票投资的目的 在获得投资收益的同时，保持资产的流动性。,3、长期股票投资的目的 除了获得高额收益之外，还包括： 1）满足未来的投资需求； 2）控制股票的发行企业； 3）降低自身的经营风险。,（四）股票投资的特点 与债券投资相比，主要有以下几个特点： 1、无期性 即企业的股票投资没有明确的投资期限，投资人收回投资的难度较大。 2、权责性 即企业的股票投资能够使企业作为股东依法享有相应的权利并承担相应的责任。,3、风险性 即企业的股票投资在获得投资收益方面有很大的不确定性。这是因为：企业作为投资人至少要面临两个方面的风险：其一是股票发行企业经营亏损，甚至破产倒闭的风险；其二是股票市场价格变动所形成的价差损失风险。 4、流通性 即企业的股票投资所形成的金融资产可以随时在二级市场上售出以换回现金。这是因为：股票投资所形成的金融资产，具有随时在二级市场上转让的特性，企业通过卖出所持有的股票，能够非常方便地换回所需的现金。,二、股票投资的成本与收益分析,（一）股票投资的成本分析 1股票投资成本的概念与内容 股票投资成本是指企业在进行股票投资的过程中所发生的全部现金流出，包括股票的买价成本和交易费用两部分。 股票的买价成本是企业买入股票时向股票出售人所支付的价格。可以是发行价格，也可以是交易价格。 股票买卖的交易费用，除了包括债券买卖所包括的佣金、过户费、印花税三项之外，还包括委托手续费。 委托手续费是企业在办理委托买卖股票时向交易所和经纪商所支付的一项费用。,2股票投资成本的计算,股票投资成本的计算，也应该包括买价成本的计算和交易费用的计算。 买价成本的计算 比较简单，即单位买价乘以数量； 交易费用中的佣金、印花税和过户费计算 与债券买卖相同。 在此，仅剩下委托手续费的计算问题： 委托手续费的计算 采用按委托买卖股票的笔数（即次数）和固定金额计算的办法。,（二）股票投资的收益分析,1、股票投资收益的概念与内容 在理论上，股票投资收益是指企业在进行股票投资的过程中所发生的全部现金流入。 在实践中，股票投资收益具体是指股票投资的净收益，即全部现金流入与现金流出之间的差额。 股票投资净收益，一般包括股利收益和股价升值收益两项内容。,2、股票投资收益计算的特殊性 与债券投资收益的计算比较 对交易费用的处理办法不同 在债券投资收益计算中 将交易费用作为净收益的构成内容； 将由交易费用从全部现金流入中减去。 在股票投资收益计算中 不将交易费用作为净收益的构成内容； 不将由交易费用从全部现金流入中减去， 将其与销售费用、管理费用一样对待，作为期间费用处理。,3、股利收益及其计算,1）股利的概念与种类 股利既可以从股票发行人的角度予以定义，也可以从股票投资人（即持有人）的角度予以定义。 对股票发行人来讲，股利是股票发行企业定期分给股票持有人的利润。 对股票持有人来讲，股利是股票持有人定期从发行企业分得的利润。 可见，股利对不同的当事人其意义是不同的，股利是发行企业的资金成本；是持有人的投资收益。 我们本来就是站在投资者（即持有人）角度讨论问题的，因而，称“股利”为“股利收益”。,站在持有人角度，股利又可以分为： 优先股持有人从发行企业分得的利润 “股息”； 普通股持有人从发行企业分得的利润 “红利”。 股息依据固定比例计算数额的大小不以发行企业利润的多少为转移； 红利没有固定的比例数额的大小视发行企业利润的多少和分配政策而定。 基于以上事实，通常认为：股息的最大特点是固定不变，而红利的最大特点是不断变动。,2）股利分配中的惯例 股利分配中的惯例是世界各国对优先股持有者在股利分配方面的一些习惯做法。 主要有以下两项： 一是除参与优先股的持有者之外，股票持有者一般不能股息与红利兼得。 二是除积累优先股的持有者之外，股票持有者一般不能从当年的利润中获得过去欠发的股利。,3）股利分配的形式 股利分配形式是股票发行企业将应由投资人获得的利润交给股票持有者的具体办法。 常见的股利分配形式主要有现金股利、股票股利、财产股利、债务股利等。 我国目前仅允许采用现金股利和股票股利两种形式。,4）股利收益的计算 依照国际惯例，股票发行企业向股票持有者分配的股利是以持有者的持有数量为依据，并规定每股的分配标准，即每股股利。 因此，计算股利收益的公式应为： 股利收益=持有股票数量每股股利,4、股价升值收益及其计算,1）股价升值收益的概念与来源 股价升值收益是股票投资人（即股票持有人）售出股票时的市场价格高于其购入时的市场价格的部分。 显然，股价升值收益源于股票市场价格的变动。 股票市场价格变动的原因： 股票市场上流传的各种消息直接原因； 股票发行企业的经营业绩根本原因。 结论：股价升值收益最终来自于股票发行企业的经营业绩。,2）股价升值收益的计算 依据股价升值收益的概念，并考虑到股票市场价格表示的习惯（通常用每股价格表示）以及前述对交易费用的处理办法（作为期间费用处理），股价升值收益的计算实际上也比较简单。 只需将每股的升值收益与已售出的数量相乘即可。,（三）股票投资收益率及其计算 与债券投资中的这一问题相同，由于难度较大，我们对其仍然采取“搁置”的处理办法。,三、股票投资决策,（一）有关股票投资决策的几个基本问题 1、股票投资决策的概念 股票投资决策是指企业作为投资人根据现有的可支配的资金，在风险与收益均衡原则的指导下，通过对国民经济形势和金融市场状况以及发行企业经营环境、经营状况、财务状况的分析和研究，以对股票投资的具体对象、投资的时机、投资的期限等作出选择的过程。,2、股票投资决策的内容 对于这一问题，教材从股票投资决策的概念出发，经过逐步分析，得到的结论是股票投资决策应包含两项内容： 一是对应否买进某种股票的选择； 二是对应否卖出某种股票的选择。,3、股票投资决策的关键问题,对于这一问题，教材从股票投资决策的内容出发，经过逐步分析，得出的结论是股票投资决策的关键问题有两个： 一是估计股票的理论交易价格； 二是计算在既定价位上卖出股票的实际收益率。 特别提示： 由于计算在某个既定价位上卖出股票的实际收益率的过程比较复杂，难度较大，我们就不讨论它了。这样以来，我们所要解决的关键问题就只剩下“股票理论价格的估计”问题了。,（二）股票估价原理与方法,1、股票估价原理 股票估价，就是估计股票的价格。与债券估价相同，股票估价也是站在投资人角度讲的，而且要估计股票的理论价格。 与债券估价相同，股票估价的实质也是估计未来现金流量的现在价值。 可见，股票估价的原理也是现值的计算原理。,2、股票估价的基本方法,以下，我们将按照大多数投资人的操作习惯来讨论股票估价的基本方法。 股票估价 就是估计购入股票时花钱的数量； 花钱的数量应该未来所收的钱的现值； 未来所收的钱的现值 未来每期收到的股利的现值 + 出售时收到的出售收入的现值 股利的现值 在每年股利相等时 应按年金现值的计算方法计算； 在每年股利不等时 应按复利现值的计算方法计算。 出售收入的现值 应按复利现值的计算方法计算。 据此，可以把股票估价的基本方法概括教材P249之公式。,特别提示：,股票估价的基本方法，只适合于估计短期持有、准备未来出售的股票的价格，而不适合于估计必须长期持有、不能出售的股票的价格。 因为，必须长期持有的股票不存在出售的问题，从而也不存在计算出售收入的现值的问题。 鉴于此，我们还必须更加深入地讨论股票估价的具体方法。,3、长期持有股票估价的具体方法,先行提示： 长期持有的股票，是未来不准备出售或不能出售的股票。 由于这种股票没有出售收入，故估计其价格时，可以不考虑出售收入的现值，只需考虑股利的现值。 但是，企业获得股利的无期限性和获得股利数额的不确定性，又增加了股票估价的难度和复杂程度。 以下，我们将寻着股利的某些规律，以发现股利收益的特点，并以此为依据来归纳长期持有股票估价的各种具体办法。,1）长期持有股利固定不变股票的估价方法,这种股票的特殊性决定了企业所获得的股利收益有两个明显的特点：一是获取股利的期数无限；二是每期所获股利数额相等。 股利的以上特点决定了由股利收益所形成的现金流入量将采用永续年金的形式，其现值的计算可以采用永续年金现值的计算方法。其计算公式应为： P= D/ i 式中：P表示某种股票的理论价格； D表示固定不变的每年股利； i表示折现率，即预期收益率或要求收益率。,2）长期持有股利固定增长股票的估价方法,股利固定增长的股票是指每年的股利均按固定比率（