(论文)风险原因分析和对策建议

1.期货交易所制度原因上海期货交易所实行每日无负债结算制度，在每个交易日结束后，交易所按当日结算价结算所有合约的盈亏、交易保证金、手续费、税金等费用，对应收应付的款项同时划转，相应增加或减少会员的准备金。逐日清算制度是期货市场控制风险的有效手段。由于期货交易采用的是保证金交易方式，如果不进行逐日清算，价格的涨跌会将失势一方的风险累积起来，当这种累积量发展到一定程度，不仅很容易给失败的交易者造成毁灭性的打击，也很容易造成违约现象的出现，从而引发系统性风险，造成市场出现额外的波动。通过逐日清算及追加保证金制度，期货市场避免了风险积累，有效地实现了将结算风险控制在日内的目的。而在LME，尽管其远期合约是标准化的，交易时也采用保证金方式，但在清算方式上，却仍旧停留在原始的远期合同阶段，即盈亏只有在合约到期时才实现。在不采用逐日清算方式的情况下，交易亏损的客户是依赖信用或银行担保来维持头寸的。初看上去，这种宽松的方式似乎对亏损的客户很友好，但实际上却是害人又害己，制造出了额外的风险。住友事件爆发后，研究者们指出：正是LME的远期结算方式给滨中泰男长期违规交易、操纵市场提供了可能。滨中泰男的手段并不高明，仅仅是利用住友商社的良好信誉以及和其交往密切的银行进行私下贷款就轻易地骗过了市场。如果每日保证金是通过现金结算的，那么住友事件就不会发生了。 株冶事件、中航油事件及国储铜事件，是我国比较典型的参与境外衍生品交易中出现的三大风险事故，如果认真研究一下就不难发现，这三大事件全都是发生在以场外交易为主的OTC（场外交易市场，又称柜台交易市场）市场的。尽管事故的发生与当事人的鲁莽及监督机制失效有关，但不可否认，场外交易远期结算的方式也是重要的帮凶。如果这些当事人当初是在集中性的期货交易所内进行交易，每日清算方式将迫使他们及早止损，不至于弄到不可收拾的地步，正是OTC的远期结算方式使当事人可以凭借信用拖欠并积累亏损，最终酿成大祸。2.上海交易所实行涨跌停板制度，有效防止了价格的暴涨暴跌，而伦敦金属交易所则没有这个制度，所以其价格波动幅度非常大，相应的风险也很大。3.上海交易所实行持仓限额和大户报告制度，使交易所对持仓较大的会员或客户进行重点监控，了解其持仓动向、意图，对于有效防范市场风险有积极意义。在LME，会员制度极其复杂，不同的会员具有不同的交易权限，这种制度，可以说是全世界所有其他交易所都没有的。LME对会员的管理实际上仅限于清算会员，对非清算会员和客户，实际上是放任不管的。比如，在办公室之间的交易中，经纪会员可以与客户对赌，换言之，其交易不是通过交易所的主机撮合而成的。而在正规的期货交易所中，所有交易者的交易单必须经过集中撮合是一条铁律，同样，交易者的持仓，必须遵守持仓限额和大户报告制度也是一条铁律。从住友事件中我们可以清晰地看出这一点，事实上，在滨中泰男出事的前几年，就有许多人向LME进行过多次检举，但都没有得到LME的重视和响应。不重视和不响应的原因是什么？事发之后LME总裁大卫金（David King）的解释最为典型了，他说道：“住友商社不是本交易所的会员，因而我们不便过问其内部事务”。4. LME并非如人们想象中的那样，是一个纯粹按照供求关系来定价的国际市场，而是一块大鳄丛生的沼泽地。在大鳄们血腥的争斗中，不仅金属价格经常被扭曲，也时不时地闹出惊天动地的风险事故。每个风险事故的背后，无一例外都对应着操纵案件，这些操纵案不仅给市场带来了冲击，也造成了市场的混乱。（1）锡危机（1985年1986年）国际锡协采用操纵手段人为地维持伦敦金属交易所锡期货的高价，导致锡交易崩盘，伦敦金属交易所也被迫关闭锡交易，国际锡价格也走向了漫长的熊市之路（2）1987年初，当伦敦金属交易所期货铜价在1300美元徘徊时，住友公司的操盘手滨中泰男在期货市场逐步建立了大量的铜远期合约。到1988年中，伦敦铜价暴涨至2500美元。滨中泰男从期货市场套取了巨额利润。19941996年期间，滨中泰男控制的铜期货头寸在100200万吨之间。与此同时，伦敦三月期货铜价从1993年年底的1650美元/吨左右一直飚升至1995年年初的3075美元/吨高位。1994年至1996年年初，滨中泰男通过人为地控制现货，长期大量控制LME的铜仓单。他控制的LME铜仓单最高时占交易所的90之多，使得伦敦铜期货市场长期处于现货升水的状态，远期大大低于近期，以此遏制市场的远期抛盘，人为抬高价格。3. 在中国的金融行业中，期货是对外开放步伐迈得最慢的。2004年，在国家发改委、商务部颁布的外商投资产业指导目录中，期货公司是国内金融领域中唯一被列入“外商禁止投资目录”的项目。伴随着中国改革开放的深入，最新颁布的指导目录版本中，期货公司被列入了“限制目录”。国家从维护国内金融秩序、防范金融安全方面的考虑，仍对将外资进入内地期货市场列入限制性项目。这有效的防止了国外一些“资本大鳄”利用其雄厚资金的资金优势，丰富的经验，和娴熟的专业技能来操纵尚不成熟的中国期货市场，从而有效防范了风险。 启示: 当伦铜市场价格暴跌时沪铜价格暴跌的可能性明显增大，我国的投资者应密切关注LME的状况，特别是极端损失事件的发生