chapter3资金时间价值与证券估价.ppt

北方民族大学商学院张正斌,第二章 资金的时间价值 与证券的价值评估,2019/7/12,2,第一节 资金的时间价值,一、货币时间价值的概念 1.定义 指在不考虑通货膨胀和风险性因素的情况下，作为资本使用的货币在其被运用的过程中随时间推移而带来的一部分增值价值。 二、货币时间价值的度量 利息 无风险利率(持有期与到期时间相同的国库券利率),2019/7/12,3,二、货币时间价值的计算 查表法、财务计算器法和EXCELL表格法。 （一）单利终值和现值的计算 1.单利终值的计算 以单利计算的一定时期以后的本利和。,2.单利现值的计算 是终值的逆运算,2019/7/12,4,（二）复利终值和现值的计算 1.复利终值的相关计算,2019/7/12,5,2.复利现值的相关计算 未来发生的一笔收付款项其现在的价值。 是复利终值的逆运算。,2019/7/12,6,（三）年金 一定期间内每期相等金额的收付款项。（等额收付款项） 1.普通年金（后付年金） （1）终值的计算,2019/7/12,7,2019/7/12,8,（2）现值的计算,2019/7/12,9,偿债基金 为了在约定的未来某一时点清偿某笔债务或积聚一定数额资金而必须分次等额提取的存款准备金。 偿债基金是年金终值的逆运算。,2019/7/12,10,年资本回收额 在约定的年限内等额回收的初始投入资本额或等清偿所欠债务额。 是年金现值的逆运算。,2019/7/12,11,2.先付年金终值和现值的计算 在一定时期内每期期初发生的系列相等的收付款项。 （1）先付年金终值的计算,2019/7/12,12,2019/7/12,13,还可以已知终值求先付年金。 （2）先付年金现值的计算,2019/7/12,14,期数减1，系数加1,2019/7/12,15,3.永续年金 无期限发生的等额收付款项。,2019/7/12,16,4.递延年金 在开始的若干期没有现金支付，然后有连续若干期的等额资金收付的年金序列。 在m年后每年年末发生的年金，称为期末递延年金，在每年年初发生的等额年金，称为期初递延年金。,2019/7/12,17,递延年金现金流量示意图,0,1,2,.,m 0,m+1 1,P,A,.,A,A,m+2 2,m+n n,.,.,2019/7/12,18,期末递延年金： 两步法 首先将m年后的每年年末发生的年金折现到第m年年末； 将第一步得出的结果从第m年末折现到当前。,2019/7/12,19,5.固定永续增长年金 PV=A/(r-g) 6.固定增长年金 现金流量支付期数是有限的.,2019/7/12,20,注意:如果给定的利率是普通复利,但要求按照连续复利来计算,则先将普通复利转换为连续复利然后再按照相应的公式计算现值或终值.,2019/7/12,21,实际年利率与每年计m次复利的年利率的换算,连续复利的年利率与每年计m次复利的年利率的计算,2019/7/12,22,三、资金时间价值计算中的两个特殊问题 （一）利率的计算 例：王先生要在一个街道十字路口开办一个餐馆，于是找到找到十字路口的一家小卖部，提出要求承租该小卖部3年。小卖部业主徐先生也答应清盘让王先生开餐馆，但提出应一次性支付3年的使用费30000元。王先生觉得现在一次性拿30000元比较困难，因此提出延期支付。徐先生同意3年后支付，但金额为50000元。若银行贷款利率为5%。 （1）王先生3年后付款是否合算？ （2）若王先生不是3年后一次支付，而是3年中每年年末支付12000，那么王先生是现在一次付清还是分3次付清合算？,2019/7/12,23,（1）30000（1+i)3=50000 （2）3000012000（P/A,i,3） （P/A,i,3）2.5 用插值法（试误法）,i=10% （P/A,i,3）=2.4869,i=9% （P/A,i,3）=2.5313,i=? （P/A,i,3）=2.5,2019/7/12,24,（二）期数的计算 期数的计算与利率相同,2019/7/12,25,第二节 普通股的定价,一、股利贴现模型 （一）股票价格的来源 （二）股票定价的折现率 合理的折现率：能用这个指标来衡量一项投资活动的收益相对于其他可供选择的项目的优劣性。 资金成本（融资成本） 资本化率 预期收益率（用定价模型确定）,2019/7/12,26,二、股利增长模型 （一）零增长 （二）固定增长 （三）变动增长 三阶段模型和H模型 （四）股利增长率g的来源,2019/7/12,27,g=股东留存收益比率留存收益的投资回报率 g=留存收益比率ROE,2019/7/12,28,2019/7/12,29,三、增长机会模型 （一）基本模型 第一步：公司将所有的股利支付给股东：现金牛 EPSDiv 现金牛类型的公司股票的价值： EPS/r=Div/r 第二步：公司保留第一期盈利用于投资，将其他盈利用于发放股利。 PEPS/r+NPVGO EPS/r:公司作为现金牛时的股票价格 NPVGO：公司保留第一期盈利用于投资新项目而增加的每股价值（增长机会每股净现值）,2019/7/12,30,例：假设一公司在现有状况下，每年有10万元的恒定盈利，第股盈利为1元。若该公司在第一期有一个投资机会，投资10万元于一个新项目，新项目以后将给公司带来每期25280元的盈利（每股盈利0.2528）， 该项目的投资回报率为25.8%，公司的折现率为8%，则公司是否投资新项目的每股价格分别为多少？,2019/7/12,31,先计算公司为现金牛公司时股票的价格： EPS/r1/0.0812.5元 如果公司在第一期保留全部盈利用于新项目，该项目在第一期的NPV： NPV100000+25280/0.08216000元 折现到现在为： 216000/（1+8%）200000元 则公司增长机会的每股NPV为： NPVGO200000/1000002元 最后得到公司决定投资新项目时股票的价格： PEPS/r+NPVGO=12.5+2=14.5(元）,2019/7/12,32,（二）增长机会模型与股利增长模型的比较 假设： 公司每年可以保持每股盈利为EPS 公司每年都面临新的投资机会，并保留部分盈利用于新项目，留存收益比率为b 公司第一年的盈利为Di