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热烈欢迎广大投资者参加 凌通飞扬首届投资学术 交流会议！,预祝凌通价值投资网 首届投资学术交流会议圆满成功！,凌通价值投资网首届投资 学术交流会议报告材料,凌通飞扬投资咨询有限公司 二零一零年十月五日,凌通飞扬投资学术交流,错误定价是价值投资的基础和全部内容 一、安全边际的本质是什么？ 1.1、安全边际的本质是价格与价值的一种特殊关系与状态； 1.2、安全边际的本质是价格过度反映了价值,电话：4006-486-456 E-mail：,上 篇,凌通飞扬投资学术交流,电话：4006-486-456 E-mail：,二、由于安全边际是价值投资的根本基础和全部内容，而错误定价则是安全边际的原因。所以价值投资就是寻找利用价格与价值的偏差，错误定价是价值投资的全部根基和内容。,上 篇,凌通飞扬投资学术交流,电话：4006-486-456 E-mail：,三、格雷厄姆的市场先生理论和格雷厄姆一生的投资实践证明格雷厄姆的全部投资理论与实践都是利用错误定价。,上 篇,3.1、格雷厄姆的名言：“金融市场是机会的最终创造者，市场对证券的估价并不总是正确的，短期看股价与基本面之间具有普遍的较大偏差，一只股票在某个价格上没有投资价值，在另一个价格上就有投资价值。”,凌通飞扬投资学术交流,电话：4006-486-456 E-mail：,上 篇,“证券分析的目的并非确定一只股票的内在价值究竟是多少，而是要搞清楚，其内在价值与公司的价格相比较，是否足够为投资者提供可靠的风险保障，或者公司的内在价值足以证明，投资这股票享有的安全同时还能获得一定的回报。”,凌通飞扬投资学术交流,电话：4006-486-456 E-mail：,上 篇,4.1、巴菲特长期有意不说清长期价值投资的真谛，巴菲特有意无意的把投资人从价值投资之道上引开。巴菲特对什么是投资之道的正式说法与非正式说法形成尖锐矛盾。,凌通飞扬投资学术交流,电话：4006-486-456 E-mail：,上 篇,巴菲特公开阐述的投资之道：大家太清楚了,凌通飞扬投资学术交流,电话：4006-486-456 E-mail：,上 篇,巴菲特非正式情况下透露的投资之道 1、接班人条件选择：“要独立思考、情绪稳定、对人性和机构的行为特点有敏锐的洞察力。” 2、脱口而出的名言：“别人恐惧我贪婪，别人恐惧我贪婪”， “如果市场总是有效的，我只能去乞讨”。,凌通飞扬投资学术交流,电话：4006-486-456 E-mail：,上 篇,4.2、巴菲特不点透，甚至有意不触及真正的投资之道，反应了价值投资的博弈本质（与市场先生博弈），把真正的投资之道揭示出来让市场先生不再疯狂和非理性，对于包括巴菲特在内的真正价值投资者是一场灾难。,凌通飞扬投资学术交流,电话：4006-486-456 E-mail：,上 篇,4.3、中央电视台华尔街纪录片对价值投资的描述最客观。 “巴菲特的成功不仅仅因为专业知识和理性，最重要的是与巴菲特在同一市场上博弈的其他投资人的盲从和非理性，巴菲特的成功是建立在其他投资人失败的基础上”。,凌通飞扬投资学术交流,电话：4006-486-456 E-mail：,上 篇,美国一著名基金经理：“如果所有投资人都聪明、刻苦、深入研究、理性决策，那么我们的机会在哪里呢？答案是我们没有机会！” 哥伦比亚大学教授：“如果人们都是真正的价值投资者，市场上就没有人有机会赚钱了，因为他们互相竞争，互为平手”。,凌通飞扬投资学术交流,电话：4006-486-456 E-mail：,上 篇,五、索罗斯的投资之道。 “世界经济史是一部基于假象和谎言的连续剧。要获得财富，做法就是认清其假象，投入其中，然后在假象被公众认识之前退出游戏！”,凌通飞扬投资学术交流,电话：4006-486-456 E-mail：,上 篇,六、格雷厄姆、巴菲特、索罗斯都是利用市场错误定价获得成功的，不理解错误定价就不能理解安全边际，更不能应用安全边际。赵丹阳的困惑和巴菲特早年解散合伙企业可能都是没有意识到错误定价的产生机制，以及对错误定价理解不深刻。,凌通飞扬投资学术交流,电话：4006-486-456 E-mail：,上 篇,错误定价的产生机制 错误定价的产生机制可概括为两个内因，一个外因，在一定条件下产生。,凌通飞扬投资学术交流,电话：4006-486-456 E-mail：,下 篇,一、人类智力的不健全为情感的不稳定错误定价的内因之一 21、人类智力存在缺陷不能全面准确认识客观环境是哲学上的共识。 211、马克思认识论中强调人的认知只能无限接近客观事物。 212、以假设人类的理性没有任何缺陷的传统观点受到了越来越多的批判，其中最著名的是“有效市场理论”面临全面挑战。,凌通飞扬投资学术交流,电话：4006-486-456 E-mail：,下 篇,22.1，人的理性如果能准确认识客观环境就不会发生股市的牛熊交替。 22.2，如果人的认识能准确地给企业估值就永远不会有安全边际。 22.3人类历史上所有的投资大师都坚信市场不理性，市场会不断发生错误，大师们具体投资方法不同，但根本的成功原理是相同的，承认并利用市场错误。,凌通飞扬投资学术交流,电话：4006-486-456 E-mail：,下 篇,224投资大师对市场无效性的观点：,凌通飞扬投资学术交流,电话：4006-486-456 E-mail：,下 篇,225，在市场正确的情况下，投资人无法获得超额回报 226，无条件买优秀公司，不在意价格，不能成功，因为这一做法的理论基础是“有效市场原理”与格雷厄姆、巴菲特、索罗斯的投资成功理念完全相反。,凌通飞扬投资学术交流,电话：4006-486-456 E-mail：,下 篇,23，关于投资人有情绪会造成错误认知和行为，大家自己理解，因为这是常识。,凌通飞扬投资学术交流,电话：4006-486-456 E-mail：,下 篇,三、现代资本市场的本质是由一亿个老百姓共同拿手术刀给某患者做心脏搭桥手术，资本市场的群众性是错误定价的第二个内因，而且是严重错误产生的重要原因。,凌通飞扬投资学术交流,电话：4006-486-456 E-mail：,下 篇,31，企业估值的极端复杂性与群众的极端不专业性造成必然错误。 32，资本市场越发达，市场的群众化越严重，从而定价的准确性越低。 33，现代资本市场的群众性为错误的传染提供了土壤。 34，某个错误观念在群众中广泛传染暴涨，暴跌的根本原因。,凌通飞扬投资学术交流,电话：4006-486-456 E-mail：,下 篇,四、复杂的不易理解的且会给投资人造成重大利益影响的事件是错误定价产生的外部促发因素。,凌通飞扬投资学术交流,电话：4006-486-456 E-mail：,下 篇,凌通飞扬投资学术交流,电话：4006-486-456 E-mail：,下 篇,五、错误定价原理在998点到6000点的熊牛变化中的实例分析。 51，998低点的外部诱因是大小非减持 52，大小非减持导致了错误的观念，及此观念的广泛流行是998产生的原因 53，相关图示如下：,凌通飞扬投资学术交流,电话：4006-486-456 E-mail：,下 篇,凌通飞扬投资学术交流,电话：4006-486-456 E-mail：,下 篇,凌通飞扬投资学术交流,电话：4006-486-456 E-mail：,下 篇,凌通飞扬投资学术交流,电话：4006-486-456 E-mail：,下 篇,六、用错误定价原理看目前中国股市以及金融股尤其是银行可能处于较明显错误定价中。 61，中国经济转型放慢增长速度压低中国估值水平，房地产泡沫破裂会让银行陷入危机，全球经济二次探底，以上观念的性质符合产生错误认知的条件。,凌通飞扬投资学术交流,电话：4006-486-456 E-mail：,下 篇,62，持续下跌反映出以上观念已经影响了股市一旦人们认识到错误市场将纠错，并且即使未来真的