胡俞越-金融衍生品与股指期货清华.ppt

金融衍生品与股指期货,北京工商大学证券期货研究所所长 胡 俞 越,内容提要,国际股指期货发展概况,1,2,沪深300股指期货合约 与风险控制制度,3,后股权分置时代的股指期货,5,4,全球金融衍生品与期货市场概况,全球金融衍生品与期货市场概况,金融衍生品与金融期货,现代商品市场体系架构,金融衍生品与金融期货,金融期货（Financial Futures） 指以金融工具为标的物的期货合约。金融期货作为期货交易中的一种，具有期货交易的一般特点，但与商品期货相比较，其合约标的物不是实物商品，而是传统的金融商品，如股票、股指、货币、汇率、利率等。,2007年全球衍生品市场总体特征,次债危机助推衍生品市场加速发展 全球交易所领域并购风起云涌，大交易所时代来临 衍生品市场区域竞争格局悄然生变,金融衍生品保持持续增长的态势,1996年到2006年，全球场内衍生品交易量10年间增长6倍,次债危机助推衍生品市场加速发展,衍生品总量迅速增长，场内期货交易更趋活跃 金融衍生品出现分化，股权衍生品一枝独秀 商品牛市助推商品期货期权持续增长 场外衍生品市场热闹非凡 市场波动加剧,2007年全球场内衍生品成交总量达152亿张，较06年增长28%，增幅创2003年以来新高。其中，全球期货交易量达到69.70亿张，同比增长31.94%，期权交易量达到82.17亿张，同比增长24.88%。,衍生品总量迅速增长，场内期货交易更趋活跃,衍生品总量迅速增长，场内期货交易更趋活跃,2007年场内期货和期权交易此消彼长的争斗态势继续延续，场内期权交易的相对弱市更趋明显,金融衍生品出现分化，股权衍生品一枝独秀,2007年全球股权类衍生品（包括指数类衍生品和单个证券产品）的总成交量达56亿手，增幅达到26%，占全球场内衍生品总成交量的64%，成交量增幅占到全球衍生品成交量增量的71%。,2007年场内金融衍生品成交量及增长率,个股类衍生品（单个证券类衍生品）是驱动07年全球衍生品市场增长的主动力。2007年全球衍生品市场个股产品共成交41亿手，占全年衍生品总份额的26.97%，年增幅高达42%，远远高于整个衍生品市场的平均增长率。,商品牛市助推商品期货期权持续增长,国际大宗商品既受自身基本面的影响，又具有投资价值，成为2007年市场资金寻求保值增值的“避风良港”。 2007年的国际商品市场进入新一轮牛市行情，美元的持续弱市和大宗商品市场的保值功能，共同推动了商品类衍生品稳定增长。其中，农产品期货期权再现英雄本色， 2007年全球农产品衍生品成交量达到6.46亿张，同比增长了32%，是所有商品类期货期权中成长最快的，涨幅甚至超过了雄霸全球期货市场的股指期货期权。 受农产品牛市的推动，其他各类商品衍生品成交也迅速放大。工业金属和能源类衍生品分别实现成交合约1.51亿张和4.96亿张，增幅分别达到了29.7%和28.6%，均超过整个市场28%的平均增长率。,场外衍生品OTC市场热闹非凡,2007年金融环境的动荡也波及到了场外OTC市场。作为比场内市场更具有流动性、交易机制更加灵活的市场，OTC市场成为各类基金对冲风险的重要工具 2007年上半年全球OTC市场名义价值 （单位：万亿美元）,全球衍生品市场波动加剧,2007年衍生品市场发展的又一特点就是市场波动明显加剧，这纵然与美国次债危机对美国、欧洲乃至全球金融市场造成的动荡有关。但同时也与从2001年开始出现的全球流动性过剩，造成资本市场融资成本降低，为各对冲基金在危机下充分调动资本进行对冲操作密不可分。衍生品市场动荡加大，一方面反应了现货市场波动的加大，另一方面也使得衍生工具的对冲、避险作用得到进一步体现，从而推动了衍生品成交量的井喷行情。,2004年2007年衡量市场波动程度的VIX指数走势,全球交易所并购风起云涌，大交易所时代来临,随着全球资本的自由流动和信息化的飞速发展，各国衍生品市场属性之间的差别和地域的间隔逐渐模糊，电子化交易和互联网的普及推动了金融衍生品市场交易成本的降低和市场范围的扩大。金融衍生品市场的迅猛发展，促使了全球各大交易所通过上市、并购等方式增强实力、降低交易成本、吸引客户以巩固自身的竞争地位。 2007年是国际交易所并购风起云涌的一年，世界几大著名的证券、期货交易所之间“象吞象”式的联合，诞生了诸如CME集团、 集团等“航母级”的交易所集团，打破了交易所地区竞争的格局，也预示着大交易所时代的来临。,CME：打造全球期货交易所巨无霸,芝加哥商业交易所（CME）可谓2007年全球最具扩张性的期货交易所： 2007年10月17日，CME完成了对同城对手芝加哥期货交易所（CBOT）的并购，成功打造了一个市值达250亿美元、日交易量900万手的全球第一大衍生品交易所，并成功实现将CBOT的商品期货交易整合到CME的GLOBEX电子交易系统。 2008年3月18日，CME又宣布以94亿美元现金和股票收购纽约商业交易所控股公司 ( NYMEX Holdings US-NMX)，以图扩扩大在能源期货期权上的交易。,NYSE Euronext：跨洋合并，剑指垄断资本市场,2007年6月2日，纽约证券交易所（NYSE）通过买下泛欧交易所（Euronext）91.42的股份以及92.22的表决权的方式完成了对后者的并购，从而创造出世界上首个跨大西洋的市值高达290亿美元，并连接纽约、巴黎、布鲁塞尔、阿姆斯特丹、里斯本和伦敦大金融市场的证券交易平台。合并后的NYSE Euronext集团雄心勃勃，目标指向垄断全球资本市场。 2007年4月7日，刚完成合并的新集团与东京证券交易所结成战略联盟；2008年2月13日NYSE Euronext集团同意收购印度商品交易所(Multi Commodity Exchange of India，MCX)的5%股份，更提高了集团在商品期货和期权交易方面的能力。,大交易所时代即将来临,此起彼伏的交易所并购浪潮推动着交易范围、规模和品种的不断扩张和共融。“天下一家”的大融合趋势意味着未来资本将会在任何时间、任何地点用任何一种货币形式投资于任何一种金融产品。交易所地域界限的打破使一国、一地的交易所再难以在全球资本市场自由化和一体化的浪潮中独善其身，大胆走出改制、上市和并购的道路是各个交易所在全球一体的趋势下维持现有市场份额、提高自身竞争实力的必由之路。未来的国际资本市场和衍生品市场的竞争，必将脱离本土交易所“占山为王、固步自封”的落后竞争模式，演变为全球范围内寥寥的几家大型、全球性的、多种金融产品的交易所之间的博弈与一些很小的、集中于地区性的或者集中于某一单一金融产品的交易所在产品上的竞争共存的竞争模式。交易所的国际竞争必然向着“强者愈强，弱者愈弱”的趋势发展。,衍生品市场竞争格局悄然生变,从2007年全球衍生品市场的地区格局上看，传统的北美、欧洲和亚洲继续领跑全球，其中，北美市场借此债危机扩大了领先优势，亚洲和欧洲市场在全球衍生品市场的排位在不经意间前后轮换。同时，美、亚、欧的三足鼎立给了处于冷角落的拉美和非洲衍生品市场发展的机会，借势壮大实力。 全球各地区衍生品成交量 （单位：手）,2007年全球衍生品交易量地区份额,2006年全球交易量增长最多的10大场内衍生品,单位:百万张合约,全球场内期货与期权成交量,信贷的膨胀助推美国巩固了在全球衍生品市场上的霸主地位，也推动了整个北美地区衍生品交易在2007年扩大了领先优势，全年交易量达到6137.20百万张，较06年增长32.93%，增幅远远高于亚洲和欧洲市场，占全球的40.41%。,亚洲市场发展迅速，新兴市场后起勃发,2007年亚洲衍生品市场的迅速发展，是全球衍生品地区竞争的一大亮点。2007年亚洲衍生品市场成交量仅比06年增长19.22%，市场份额却达到28%，超越欧洲市场成为仅次于北美的全球第二大衍生品交易地区。 拉美及世界其他地区的衍生品市场竞争在2007年呈现一番群雄逐鹿的景象。拉美地区衍生品市场近年来表现不俗，在巴西和阿根廷两大拉美强国衍生品市场发展的带领下，拉美地区在全球市场中的份额已仅次于美、欧、亚三强之后。其中巴西的两大交易所更是在全球前十大交易所中占据了两席，Bolsa de Mercadorias& Futures交易所以4.26亿张合约的交易量，成为全球第七大衍生品交易所，而Bolsa de Valores Sao Paulo交易所也以3.68亿张合约的成交量位列全球第十。,全球十大交易所排名,全球十大期货期权合约排名（单位：千万张）,全球十大利率衍生品合约排名（单位：百万张）,全球十大股指期货期权合约（单位：千万张）,全球十大能源类期货期权合约（单位：百万张）,全球十大农产品期货期权合约（单位：百万张）,全球十大金属类期货期权合约（单位：百万张）,金融期货的类别,1972,股票期货,利率期货,外汇期货,1975,1982,2002 （美国）,金融期货交易量对比,单位：百万手,金融期货的基本特征,交易的标的物是金融商品,1,金融期货是标准化合约的交易,2,采取公开竞价方式决定买卖价格,3,金融期货交易实行会员制度,4,5,交割期限的规格化,金融期货与金融现货的区别,交易目的不同,1,价格决定不同,2,交易制度不同,3,交易的组织化程度不同,4,金融期货与金融远期的区别,在交易所内交易,1,合约标准化,2,保证金制度,3,每日结算制度,4,5,强行平仓制度,金融期货与商品期货的区别,标的资产的非实物形态,1,交割具有极大的便利性,2,适用的到期日比较长,3,持有成本不同,4,5,交割价格盲区大大缩小,6,逼仓行情难以发生,金融期货的作用,作用,1,2,3,4,满足金融市场的流动性需求,规避日益多样化与复杂化的金融风险,优化投资者的投资组合与资产配置,金融现货未来价格走势的先行指标,股指期货发展的历史与现状,股指期货的产生与发展,1990年至今,1988-1990年,1986-1987年,1982-1985年,快速发展阶段,停滞阶段,成长阶段,推出阶段,全球主要股指期货与期权合约,北美地区,欧洲地区,亚太地区,标准普尔500指数期货与期权 电子迷你标准普尔500指数期货 道琼斯工业平均指数期货与期权 拉塞尔1000指数期货 标准普尔500/BARRA成长指数期货 标准普尔500/BARRA价值指数期货 纳斯达克100指数期货与期权 电子迷你纳斯达克100指数期货 NYSE综合指数期货与期权 多伦多35指数期货,道琼斯STOXX50指数期货与期权 道琼斯欧洲STOXX50指数期货与期权 FTSE Estars期货 FTSE Eurobloc100期货 FTSE Eurotop100期货 FTSE Eurotop300期货 MSCI欧洲/MSCI泛欧指数期货 标准普尔欧洲指数期货 标准普尔欧洲扩充指数期货 法国CAC40指数期货 德国DAX指数期货与期权 意大利MIB30指数期货 西班牙IBEX-35指数期货 瑞典OMX指数期货 FTSE 100指数期货与期权 FTSE 250指数期货,日经225指数期货与期权 日经300指数期货与期权 TOPIX指数期货与期权 韩国KOSPI200股指期货与期权 MSCI台湾指数期货与期权 香港HSI恒生指数期货与期权 澳大利亚SPI普通股指数期货与期权 印度S&P CNX Nifty指数期货 以色列TA25指数期货与期权,全球股指期货合约的地域分布（按数目）,全球股指期货成交量洲际比较,2006年全球股指期货前10名合约,美国主要股指期货期权合约,S&P500与E-mini S&P500指数期货合约,标准普尔500股指期货与期权交易量,单位：手,欧洲主要股指期货期权合约,日本股指期货市场的产生与发展,日经225指数期货在新加坡金融期货交易所（SIMEX）交易，日本当时的证券交易法规定，证券投资者从事期货交易被禁止,1989,1987,1986,日本推出了第一支股票指数期货合约50种股票指数期货合约，采取现货交割方式,日本修改证券交易法，允许股票指数期货和期权进行现金交割，当年9月东京证券交易所上市东证股指期货，大阪证券交易所开始日经225指数期货交易,日经225股指期权和东证股指期权开始交易,1994,大阪证券交易所开发出了日经300指数期货,大阪证券交易所日经225股指期货,大阪证券交易所日经225股指期货2004年每日平均交易量为48693张，与东京证券交易所（TSE）的东证指数期货（TOPIX）并列为日本两大金融期货品种。,新加坡日经225指数期货合约,CME日经225股指期货,Nikkei 225 股票平均指数是最广受关注并最经常被引用的日本股指，其准确反映出日本股市的状况。作为历史最悠久的日本股市晴雨表之一（最早于 1949 年开始计算），以美元和日元标价的 Nikkei 225 指数期货和期货期权合约于1990年在芝加哥商业交易所开始交易。芝加哥商业交易所在 2004 年 2 月增加了电子交易合约，扩大了 Nikkei 225 指数期货产品的影响。以美元和日元标价的 Nikkei 225 期货合约在 GLOBEX 平台上交易，亦可进行同步交易，还可延长交易时间。以日元标价的合约还具有可通过芝加哥商业交易所和新加坡交易所进行清算的优点。,新加坡股指期货市场的产生与发展,新加坡国际金融交易所(SIMEX)成立，是亚洲最早成立的首家金融期货交易所,1999,1986,1984,SIMEX推出了日经225股票价格指数期货，开创了亚洲股指期货交易的先河,SIMEX分别推出了以摩根士丹利新加坡自由指数（MSCI Singapore Free Index）为准的新加坡股指期货合约和以道琼斯马来西亚指数为准的马来西亚股指期货合约及以道琼斯泰国股票指数为准的泰国股指期货合约,SIMEX与新加坡证券交易所合并组成新加坡交易所并上市，成为亚太地区首家上市的交易所,2006,2006年9月新加坡交易所推出新华富时A50指数期货,新加坡交易所动了谁的奶酪,MSCI台证股指期货,MSCI香港股指期货,SP CNX Nifty50股指期货,印度,台湾,香港,日本,日经225股指期货和期权,韩国股指期货市场的产生与发展,韩国资本市场开放，正式引入QFII， QFII对避险工具有迫切需求,1997,1987,1984,在全球股市经历了“黑色星期一”的暴跌之后不久，韩国修改了证券交易法，授权韩国证券交易所建立期货市场,韩国证券交易所正式开展了KOSPI200指数期货交易,韩国交易所又推出了KOSPI200指数期权，成为其拳头产品,2005,整合后的韩国交易所成立。 KOSPI200指数期权的交易量达到25亿手，成为全球交易量最大的金融衍生品，力助韩国交易所成为全球衍生品交易所中的翘楚,韩国KOSPI200股指期货,韩国KOSPI200股指期权合约,香港股指期货市场的产生与发展,香港恒生指数期货交易开始,2003,1987,1986,恒生指数期货交易迅猛发展，日均交易量达到4万手以上。美国股市黑色星期五股市崩盘后，恒生股指期货交易受挫,香港交易所推出H股指数期货，但表现远不尽如人意，与恒生指数期货比较，有点小巫见大巫。2005年推出新华富时中国25指数期货。,93年3月推出恒生指数期权。2000年10月和2002年11月分别推出小型恒生指数期货与期权,香港股指期货与期权历年成交量,2005年香港股指期货与期权成交量分布,恒生指数期货与期权境外投资者结构,恒生指数与小型恒生指数期货,恒生指数与小型恒生指数期权,新华富时中国25指数期货合约,台湾股指期货市场的产生与发展,台湾放开了对岛内券商从事境外股指期货交易的限制,2001,1997,1992,期货交易法正式公布实施。CME和SIMEX分别推出道琼斯台湾股指期货和摩根斯坦利台湾股指期货,台湾期货交易所先后推出小型台股指数期货和台股指数期权 。2003年推出台湾50指数期货,台湾期货交易所推出台股指数期货,台湾主要金融期货与期权上市品种,1998-2005年台湾股指期货期权交易量,台股指数期货合约,沪深300股指期货合约 与风险控制制度,沪深300指数期货合约,股指期货合约设计原则,五原则,1,2,3,4,保证套期保值效果,保证流动性,有效发挥价格发现功能,防止操纵行为发生,5,立足当前、兼顾长远， 借鉴国际经验，结合中国实际,推出股指期货的意义,意义,1,2,3,4,有助于股票市场稳健发展,有助于提高我国金融市场弹性,有助于本土金融机构做大做强,有助于推动我国期货市场发展,5,有助于应对国际市场竞争 维护我国金融安全,相关法律文件,期货交易管理条例（2007.4.15.实施） 期货公司管理办法 （2007.4.15.实施） 期货交易所管理办法 （2007.4.15.实施） 期货从业人员管理办法（2006.7.4.实施） 期货公司董事、监事和高级管理人员任职资格管理办法 （2006.7.4.实施） 期货公司金融期货结算业务管理暂行办法 期货公司风险监管指标控制办法 证券公司为期货公司提供中间介绍业务管理暂行办法,相关规则制度,中国金融期货交易所交易规则 中国金融期货交易所违规违约处理办法 中国金融期货交易所交易细则 中国金融期货交易所结算细则 中国金融期货交易所结算会员结算业务细则 中国金融期货交易所会员管理办法 中国金融期货交易所风险控制管理办法 中国金融期货交易所信息管理办法 中国金融期货交易所套期保值管理办法 2007.6.27,全球经验：股指期货推出前后，有涨有跌，没有定律,首个标的指数的选择,首只股指期货对市场有主导地位，应充当旗舰指数。 指数行业分布均衡，能抗行业周期性波动。 指数市场覆盖率应尽量高，不仅仅覆盖大盘蓝筹股，还应包括二线蓝筹股。 风险与收益特征适当，以增加合约的活跃性。 相对来说，沪深300为目前最优的指数,沪深300指数特点,1. 沪深300指数以2004年12月31日为基日,基日点位1000点。 2. 沪深300指数样本覆盖了沪深A股市场七成左右的市值。 3. 沪深300指数走势强于上证综合指数和深证综合指数，与上证180指数及深证100指数之间的日相关系数分别达到 99.7%和99.2%。 4. 在沪深300指数的样本股选取上，剔除了ST股票、股价波 动异常或者有重大违规行为的公司股票，集中了一批质地 较好的公司。这些公司的净利润总额占市场净利润总额的 比例达到83.55%，平均市盈率和市净率水平低于市场整体 水平，是市场中主流投资的目标。因此，沪深300指数能够 反映沪深市场主流投资的动向。,沪深300股指期货合约乘数设计,考虑因素 市场初期，股指期货产品主要服务于机构投资者的风险管理需要； 现货股票市场95%的投资者资产规模在10万元以下，这些投资者的风险承受能力较弱，过多参与股指期货产品不利于市场的稳定； 权证市场的参与者结构； 主要市场股指期货合约规模及商品期货市场合约规模； 沪深300股指期货合约面值设计方案 100-200万元左右,全球主要股指期货合约面值（截至2007.12.5）,合约月份特点比较,早开市迟收市的好处,早开市的好处在于： （1）期货市场可以对上日收市后到第二天开始前的市场状况作出反应，有效地扮演价格发现的角色； （2）帮助现货市场在未开市前建立均衡价格； （3）减低现货市场开市时的波幅。 迟收市的好处在于： （1）减低现货市场收市时的波幅； （2）在现货市场收市后，为投资者提供对冲工具； （3）方便一些根据现货市场收市价作指标的套期保值盘。,股指期货的每日结算价,股指期货每日结算价非常重要，因为是结算持仓盈亏的基准。根据现有的中金所规则，当日结算价是指某一期货合约最后一小时成交量的加权平均价。最后一小时无成交且价格在涨/跌停板上的，取停板价格作为当日结算价。最后一小时无成交且价格不在涨/跌停板上的，取前一小时成交量加权平均价。该时段仍无成交的，则再往前推一小时。以此类推。交易时间不足一小时的，则取全时段成交量加权平均价。 当日无成交价格的，合约当日结算价为：合约结算价该合约前一交易日结算价基准合约当日结算价基准合约前一交易日结算价，其中，基准合约为当日有成交的离交割月最近的合约。 如果该合约为新上市合约，则当日结算价计算公式为：合约结算价该合约挂盘基准价基准合约当日结算价基准合约前一交易日结算价。 采用上述方法仍无法确定当日结算价或计算出的结算价明显不合理的，交易所有权决定当日结算价。,中国金融期货交易所组织架构,交 易 所,全面结算会员,特别结算会员,交易结算会员,投资者,投资者,交易会员,交易会员,投资者,投资者,投资者,投资者,投资者,交易会员,结算联保,股指期货的一般风险,因价格变化使持有的期货合约的价值发生变化产生的风险,由于交易对手不履行履约责任而导致的风险,流动性风险可分为两种：一种可称作流通量风险，另一种可称作资金量风险,操作 风险,因信息系统或内部控制方面的缺陷而导致意外损失的可能性,股指期货市场的风险规模大、涉及面广，具有放大性、复杂性与可预防性等特征,由于相关行为(如签订的合同、交易的对象、税收的处理等)与相应的法规发生冲突致使无法获得当初所期待的经济效果甚至蒙受损失的风险,股指期货的特有风险,基差风险是股指期货相对于其他金融衍生产品(期权、掉期等)的特殊风险。基差反映着货币的时间价值，一般应维持一定区间内的正值(即远期价格大于即期价格),类似合约品种的价格，在相同因素作用下变动幅度上的差异，构成了合约品种差异的风险,股指期货由于标的物的特殊性，使现货和期货合约数量上的一致仅具有理论上的意义，而不具有现实操作性,交割制度 风险,股指期货采用现金交割的方式完成清算,股指期货的风险控制制度,保证金制度 价格限制制度 持仓限额制度 大户报告制度 强行平仓制度 风险警示制度,保证金制度,在期货合约的交易过程中，出现下列情况之一的，交易所可以根据市场风险调整其交易保证金水平： (一) 连续出现同方向涨跌停板； (二) 遇国家法定长假； (三) 交易所认为市场风险明显增大； (四) 交易所认为必要的其他情况。 当期货合约交易保证金的标准调整时，交易所应在新标准执行前一交易日的结算时对该合约的所有持仓按新的交易保证金标准进行结算，保证金不足的，应当在下一个交易日开市前追加到位。,价格限制制度,股指期货合约的熔断幅度为上一交易日结算价的正负6,涨跌停板幅度为上一交易日结算价的正负10,持仓限额制度,交易所实行限仓制度。限仓是指交易所规定会员或投资者可以持有的，按单边计算的某一合约持仓的最大数额。 同一投资者在不同会员处开仓交易，其在某一合约月份的持仓合计，不得超出一个投资者的限仓数额。 会员和投资者的股指期货合约持仓限额具体规定如下： 对投资者同一品种单个合约月份单边持仓实行绝对数额限仓，投资者持仓限额为600手。 当某一月份合约市场总持仓量超过10万手（单边）时，结算会员该合约持仓总量不得超过总量的25。,大户报告制度,交易所实行大户报告制度。当投资者的持仓量达到交易所规定的水平时，投资者应通过结算或非结算会员向交易所报告其资金情况、持仓、关联账户、实际控制人情况。交易所可根据市场风险状况，制定并调整持仓报告标准。交易所在合约挂牌前公布大户报告水平，并可根据市场情况及时调整。 投资者的持仓，达到交易所报告界限的，投资者应主动于下一交易日闭市前向交易所报告。如需再次报告或补充报告，交易所将通知有关会员。,强行平仓制度,当会员、投资者出现下列情况之一时，交易所对其持仓实行强行平仓： (一) 会员结算准备金余额小于零，并在规定时间内未能补足的； (二) 持仓超出规定标准的，并未能在规定时限内平仓的； (三) 因违规受到交易所强行平仓处罚的； (四) 根据交易所的紧急措施应予强行平仓的； (五) 其他应予强行平仓的。 强行平仓的执行程序: (一) 通知。交易所以“强行平仓通知书”的形式向有关结算会员下达强行平仓要求。通知书除交易所特别送达以外，随当日结算数据发送，有关结算会员可以通过交易所系统获得。 (二) 执行及确认。 1.开市后，有关结算会员必须首先自行平仓，直至达到平仓要求； 2.超过结算会员自行强行平仓时限而未执行完毕的，剩余部分由交易所直接执行强行平仓； 3.强行平仓结果随当日成交记录发送，有关结算会员可以通过会员服务系统获得。,期货公司强行平仓的法律责任认定,1.客户的交易保证金不足，又未能按期货经纪合同约定的时间追加保证金的，按期货经纪合同的约定处理；约定不明的，期货公司有权就其未平仓的期货合约强行平仓，强行平仓造成的损失，由客户承担。 2.期货公司强行平仓数额应当与客户需追加的保证金数额基本相当。因超量平仓引起的损失，由强行平仓者承担。 3.期货公司对可会未按期货经纪合同约定的强行平仓条件、时间、方式进行强行平仓，造成客户损失的，期货公司应当承担赔偿责任。 4.期货公司依法或依约强行平仓所发生的费用，由客户承担。,风险警示制度,交易所实行风险警示制度。当交易所认为必要时，可以分别或同时采取要求报告情况、谈话提醒、书面警示、公开谴责、发布风险警示公告等措施中的一种或多种，以警示和化解风险。,机构如何控制股指期货风险,全面提升风险意识是有效控制股指期货等金融衍生品交易风险的前提条件。数年来，机构在股票、国债等方面投资的长期思维惯性使管理者对股指期货等金融衍生品的风险意识不足，缺乏股指期货等金融衍生品交易和风险防范的经验,设立风险控制原则是有效控制市场交易风险的核心。投资者在参与金融衍生品交易时缺乏原则，很多报着套期保值的愿望而来，却最终以投机亏损而结束。应当严格按照制定的交易方案执行，作好阶段性的资金管理，要量力而行,建立科学的风险管理流程是有效控制交易风险的保障。一个科学的风险管理流程将涵盖交易的全过程，可以在很大程度上降低人为的交易风险。流程包括：交易流程设计、预警系统、风险管理工具、应急处理系统、责任人制度等,提升风险意识,设立风控原则,建立风险管理流程,风险防范措施,措施,1,2,3,4,高级管理人员应该明白股指期货交易的机理，制订有关政策并推动落实这些政策,建立专门的衍生品交易部门,建立具体的工作程序手册，并严格按照工作程序执行,把现货头寸与期货头寸结合起来进行统一的风险管理,5,对基差变动、保证金变化、套期保值的比率、预期的收益与风险等进行动态预测与监管,建立交易限额制度，包括合同数量的限额、止损点的设立、VAR值等,建立有效的内部稽核制度，识别内部控制中的弱点和系统中的不足,6,7,股指期货交易与股票投资区别,从交易方向上看，股票市场的操作是“单向”，只能是先买后卖；而期货市场的操作是双向，既可以先买后卖，也可以先卖后买，比较灵活。 从保证金制度来看，期货和股票本质上都实行保证金制度。但是，具体保证金制度的规定是不一样的，股票是以成交金额的100%作为保证金，而股指期货只需要合约价值10的保证金。相比而言，股指期货具有较高的杠杆比率，但同时也使可能的亏损额放大了十几倍。,股指期货交易与股票投资区别,从交易制度看，股票交易因是T+1交易，所以买进股票后持有时间最短需要2天；而股指期货交易是T+0交易，流动性极强。 从合约有效期来看，股票只要在上市公司的存续期内，都是长期有效的。而股指期货交易有最后交割日，在这一天买卖双方进行现金交割平仓后，该合约就摘牌终止了。 股指期货交易实行当日无负债制度，而股票交易则无当日无负债的概念。,股指期货入市前的准备,要有足够的资金 这是进行期指交易必须具备的条件，由于期指交易风险莫测，不是说只要进去就能赚钱，所以必须要有足够的资金以应付可能遭到的亏损，这就是期货交易特有的保证金制度。 要有正常的交易心态。期货交易最重要的就是心理素质是否过硬，如果心态不好，面对杠杆效应的保证金交易，是很难长期在市场中生存下去的。,股指期货入市前的准备,确定交易目标 在期指市场中，参与交易的人有各种各样的动机，在交易前应先确定自己的交易目标。交易目标的不同将会影响在今后的交易计划和交易活动中做出的不同决策。操作时严格遵守自己事先设计好的策略，发现错误时应及时纠正，以免遭受更大的损失。 从操作习惯来说，投资股票的满仓交易习惯在股指期货上是非常危险的，一旦指数价格出现大幅波动，投资者便因保证金不足，而面临被强行平仓的风险。,股指期货入市前的准备,期货交易和股票交易存在复杂的和客观的交易心理差异，所以期货市场和股票市场所面对的投资群体也会有很大的差异。在股指期货推出后，股票市场的投资者一定要研究股指期货交易特点，不要盲目参与。,后股权分置时代的股指期货,在中国经济质的飞跃中完善金融市场体系,2008年，中国经济面临的困难不容忽视，投资过热，通胀预期、经济下滑以及美国经济衰退所带来的外部冲击，都为我国的经济建设提出了前所未有的严峻考验，但同时2008年也是我国经济发展方式转变的关键之年。在经济面临如此严峻考验的时期，更加需要我国金融市场特别是资本市场的健康稳定发展以保障经济的平稳运行，而完善的证券市场体系建设，特别是股指期货市场的建立将会为资本市场的健康发展提供有力支持。今年和未来几年在全球化背景下是中国经济全面转型的关键时期。在扫除了股权分置的制度性障碍之后，中国证券市场理应结束牛短熊长的市场格局。尽管自2007年以来中国股市经历了惊心动魄波澜壮阔的动荡，但中长期牛市的趋势依然未改。,股指期货续写中国金融改革新篇章,中国股票市场总风险中系统性风险所占比例达40%，远高出国外发达国家股票市场25%的平均水平。从2007年1月到，中国上证综指从2700点一路上升至当年10月的6124点，在短短的10个月的时间内暴涨了126%，而从2007年10月到2008年9月18日上证综指又从6124点雪崩至1802.33点，一年内暴跌70.57%，举世罕见，大型蓝筹股也顿失昔日风采溃不成军。股票市场中的系统性风险很大。 股指期货的推出恰恰可以从根本上保障中国金融体系的稳定运行。世界发达金融市场，无不存在股指期货的身影，我国金融体制改革推行至今已经取得了举世瞩目的成就，而股指期货的推出必将再为我国的金融体制改革续写新的辉煌篇章！,天时、地利、人和皆备,天时宏观面，当前的中国政通人和，改革开放更加深入人心，经济连年保持快速增长；微观面，近年来政府大力推进金融体制改革，坚定地进行上市公司股权分置改革，解决了长期困扰证券市场发展的制度性问题，中国证券市场趋于成熟，市场结构不断完善。 地利目前中金所关于股指期货推出的各项准备工作已基本完成，交易、结算制度完备，交易系统压力测试初步完成，会员数量已达到84家，会员结构日趋合理，风险防范措施逐步完善，期货行业结构不断整合。 人和股指期货作为一种投资及风险管理工具已经越来越得到广大投资者特别是机构投资者的关注与认可，同时众多优秀人才也正在不断向期货行业集聚，投资者教育更加深入人心。期货从来没有像今天这样备受关注，也从来没有像今天这样深入人心。,股指期货正逢其时,股指期货就是一个投资工具，一个组合工具，一个避险工具，一个对冲工具，大可不必把政治的、经济的、军事的、文化的、民族的重任压在股指期货的肩上，让其负重前行，推出股指期货岂能成功？在没有股指期货的情况下，上证指数照样从6124点调整到1802点，动态市盈率从60倍调整到15倍左右。试想一下，如果此前推出股指期货，大盘如此巨幅的暴跌，股指期货该当何罪？恐怕早已遭到千古骂名。再试想一下，如果有了股指期货，并且发挥它应有的作用，大盘还会跌的如此惨烈吗？恐怕早已恢复到理性投资区间。,股指期货正逢其时,从股指期货与融资融券业务的准备过程与相关制度建设来看，股指期货在证券市场中的重要性要远远高于融资融券业务，从股指期货的准备时间以及各方所耗费的人力、物力、财力、精力来看，股指期货推出的紧迫性也要远远高于融资融券。 我们应当以一颗平常心来看待股指期货，让其发挥正常的理性的功能作用。股指期货不应扮演救市的角色，而此时推出股指期货恰能起到救市的作用，还有助于挽救和重塑大型蓝筹股群的形象。 目前的时机，目前的股市，推出股指期货正逢其时！此时不推，更待何时？,后股权分置时代的资本市场,期货 市场,银行间 市场,外汇 市场,黄金 市场,股票 市场,无缝对接 齐头并进 协调有序,债券 市场,境外交易所抢注中国指数期货,CBOE,文莱 国际交易所 IBX,HKEX,SGX,2004年10月 首个基于 16家中国 公司股票 构成的 中国指数 期货合约,该产品所 涉及的指数 共包含沪、 深两市80只 成份股,2005年 新华富时 中国25 指数 期货 及期权,2006年1月 SGX 宣布将于 9月推出 新华富时 A50中国 指数期货,后股权分置时代的股指期货,构筑良性投资渠道,理想的风险管理工具,对冲系统性风险,机构博弈成为市场主流,全面影响券商业务 期货公司的机遇与挑战并存 基金业发展新契机,吸引外资与促进IPO,股指期货构筑良性投资渠道,高储蓄率,高投资率,产能过剩,外贸顺差较大 贸易结构失衡 国内需求不足,截至2007年底，我国居民储蓄存款余额达17.25万亿,遭遇反倾销 贸易纠纷,股指期货是理想的风险管理工具,1,随着股权分置改革、利率市场化和汇率制度改革的有序推进，各种金融资产价格自由波动幅度更为频繁，金融资产间的关联性与复杂性在增加，投资者所面临的系统性风险与非系统性风险都在加大，而可利用的能有效对冲风险的管理工具却极其有限,3,随着我国汇率与利率市场化改革步伐的加快，汇率、利率受国内、国际因素影响而波动频繁，使得股市系统性风险加大，股指期货不仅为股票市场投资者提供了避险工具，也可为回避利率、汇率风险增加了一种选择,2,我国股市实行单边做多的制度，投资者只能通过买入持有股票，等待股价上涨才能获得收益。几年来，股价大幅下跌，许多投资者要么忍痛割肉，要么长期被套牢，参与市场的积极性大大减弱，长此以往，不但增量资金裹足不前，恐怕现有的场内资金也有溢出的可能,股指期货能够对冲系统性风险,诺贝尔经济学奖得主米勒教授在为1987年“黑色星期五”所作的调查报告中写道：恰当的金融衍生品的创新股指期货使股票现货市场交易成本进一步降低，提高了流动性，并化解了系统性风险对宏观经济的破坏,通过证券组合投资可以有效地化解股票市场的非系统性风险，而导致股票市场齐涨齐跌的系统性风险，则需要在资产配置中加入股指期货才能有效规避,根据有关模型测算，中国股票市场总风险中系统性风险所占比例达40%，远高出国外发达国家股票市场25%的平均水平,中国证券市场的系统性风险,机构博弈将越来越成为市场的主流,股指期货的推出将全面影响券商业务,自营、资产管理和经纪等业务产生全方位的影响,新的赢利模式和市场定位将逐渐形成,根据客户的需求设计更丰富的产品组合,单一投资模式改变为双向投资模式,经纪商间的兼并重组会进一步加速,券商,共识与共赢券商与期货公司的必然抉择,共识 共赢,1,2,3,4,关于股指期货的利益格局已经渐趋明朗,券商失却了股指期货经纪资格这块丰厚的肥肉,规范类券商在这场股指期货利益博弈中损失惨重,期货公司在股指期货经纪业务资格的角力中占尽先机,5,期货公司与包括券商在内的其他金融机构之间搭建一种有助于各方均等介入金融期货市场的衔接机制和平台,期货公司的机遇与挑战并存,优质的期货公司获得直接代理资格名正言顺， 股指期货的经纪业务注定要通过期货公司这一跑道来起飞,证券公司可以通过参股或控股的期货子公司方式参与股指期货经纪 业务，自营业务可以申请为自营会员，也可以通过期货子公司参与,期货公司可以寻找证券、基金、上市公司等背景的股东， 依托股东背景参与金融期货共享金融期货市场的繁荣， 或由有实力的券商主导，通过兼并重组形成规模优势,券商与期货公司八大共享,在开展股指期货业务方面，证券公司和期货公司都有各自的优势，证券公司营业网点众多，客户资源丰富，研发力量较强；期货公司则拥有一批专业的风险管理人员、熟悉期货独特的交易机制、文化和规则、对风险有较强的识别和化解能力。因此，双方在人才、资金、管理等方面完全可以实现优势互补，实现“八大共享”。,共享营业场所 共享技术系统 共享分销系统 共享客户资源 共享研发资源 共享服务资源 共享管理经验 共享结算渠道,券商与期货公司共识与共赢,期货公司应当借此难得的市场机遇，与券商、基金、保险、信托和银行等金融机构达成广泛的战略联盟，共商大计，达成共识，共谋发展，形成一种围绕股指期货的共赢机制。股权合作仅仅是期货公司与其它金融机构合作的方式之一，并非唯一方式，其合作形式可以多样化。有一些证券公司和期货公司已经开始合作，共同迎接金融期货市场的发展机遇，证券公司和期货公司的合作将进一步加强两个市场的联结，更好地服务于资本市场和国民经济。,证期通与银证期通合作模式,投资者（客户）,IB资格证券公司,无IB资格证券公司,银行（托管行）,券商背景期货公司,无券商背景期货公司,营业部,营业部,营业部,营业部,客户开发,客 户,客 户,股指期货带来市场结构性变化,股指期货推出将给市场带来结构性变化： 证券市场的结构性变化上市公司进一步分化，强者恒强，弱者恒弱，蓝筹绩优股将受到青睐，更注重业绩，注重成长性，注重投资价值；以基金为代表的机构投资者将得到超常规的发展。 期货市场的结构性变化股指期货引领我国进入金融期货时代，期货市场的品种结构、投资者结构都会发生深刻的变化，有助于改变我国期货市场品种少、规模小、散户占主导的格局。 证券市场与期货市场的融合与互动将进一步加剧。,股指期货给市场带来的结构性变化,结构性变化 证券市场的,结构性变化 期货市场的,金融市场与,监管体系的,结构性变化,证券市场的结构性变化,结构性变化 证券市场的,1,上市公司结构性分化，蓝筹时代即将到来,2,投资者结构提升，以基金为代表的机构投资者将得到超常规发展,3,证券市场投资策略重构，股票选择与时