20101226营业部-11年投资策略.ppt

纵横时空：寻找穿越宏观调控周期的公司 中信证券 A股市场2011年投资策略 12月16日桂林,中信证券 石家庄建设北大街营业部 投资顾问：李志勇,美国经济将稳健整合 政策组合将持续宽松,QE2决策基于失业率与通胀率，目标是保持增长, 保持长期利率低水平。QE2将持续，而QE3可能性很小。 劳动力市场复苏好于市场预期（10/11/12年失业率为9.7%, 8.6%, 7.2% ） 无通缩也无高通胀（10/11/12年CPI为 1.7%, 1.9%, 2.1% ） GDP稳健可持续增长（10/11/12年GDP为2.7%, 3.0%, 3.1% ） 1、增长动力将来自于私人部门, 而非政府部门 2、居民消费从稳定到强化 3、企业投资渐行渐佳 4、5年内出口翻番的目标雄心勃勃 5、财政政策短期仍偏支持性，长期趋紧 长期利率长期呈上升趋势,欧洲债务问题的风险与爆发时点,现在到2011年1季度, 无新债务问题突现 2011年2季度或3季度，西班牙与葡萄牙债务问题可能突然爆发。但由于稳定机制的存在，两个国家最终会得到暂时救助。基于对欧洲债务问题严重性的不同理解与判断，其会在明后两年在市场上制造不少短期交易机会，但它不会失控，或制造下一个全球危机。 2013年真正的危机可能全面爆发。当这些欧洲周边国家不能偿还救助贷款时,债务必须重组。重组成本欧元区内部化。欧元区也不会由此解体, 倒有可能强化, 因为弱国可能需要交出适当的财政决定权以换取债务重组。危机后重生的欧元区不仅有统一的货币政策, 还有更协调的财政政策。 解决债务问题而造成的“紧缩刺痛”将于2011年开始，历时35年。,对中国的影响,2011年美元强于欧元 1、美国的经济前景比欧洲更明朗 2、美国的收益率曲线比欧洲更陡峭 比较有利的外部经济环境 低输入型通胀，原因是美国和欧元区的通胀持续温和 疲弱的出口增长，这是由于美国温和复苏以及欧元区复苏乏力政策紧缩；强劲的进口增长，原因是国内需求上升以及美国的出口激励政策 2011年的主要风险： 1、欧元区债务问题可能在2011年2季度或3季度重现, 引起阶段性避险情绪再度上升且资本回流 2、大宗商品价格的上涨可能超预期,中信宏观经济指标预测（%）,预期政策措施： 加息23次；M2增长16%；新增贷款7.5万亿，增长15%16%；赤字约8000亿元，占GDP比重约为2%；增长动力主要来源于国内需求。,纵向：转型期需处理通胀与增长的均衡,GDP增长与通胀预测（%）,预 测,GDP增长预测（%）,“8+4”目标组合背后的政府预期 “积极稳健，审慎灵活”蕴含两个变化,通胀明年下半年将回落至合理水平,CPI预测：10年3.3%，11年3.8%,PPI预测：10年5.3%，11年4.6%,经济增长对物价上涨不构成明显压力 政策调控压制通胀预期 食品价格春节后上升压力将减弱 输入性通胀2011年难以持续走强 年中通胀有所回落，货币政策将有所放松,纵向：制度改革保障“软着陆”,城投债发行规模快速增长,地方债发行主要向中西部倾斜,地方政府发债支持新兴产业和专项规划；中央财政贴息 税制改革：生产性服务业的营业税改为增值税，资源税推广，房地产税推出； 金融创新支持地产行业改革。,2011年投资结构“两增两减”之“两增”,2011年投资结构“两增两减”之“两减”,横向：大国经济体的博弈方式,研究海外市场的目的在于定位商品周期及海外资金流向 经济复苏没有进入技术推动阶段美元不会反转，美元趋于弱势格局 在大国博弈下，定量宽松、欧债风险的提升、地区政治冲突的发生提升美元走势 整体上美元将维持75，84大区间震荡格局。 化解价格冲击：人民币区域化、人民币债券市场国际化、国际板、稀有金属。,克林顿时期：紧缩型财政,小布什时期：扩张性财政,经济周期末期,业绩：中信覆盖11年增速22.1%，波动区间14%，27%,中信覆盖的上市公司占全部上市公司市值的42%，但利润89% 五大行业： 银行20.26%，监管压力将在Q1、Q2充分释放，货币政策将在Q1、Q3放松； 房地产42.88%，需在Q1、Q2观察，Q3、Q4明确释放，Q2、Q3或估值提升。 煤炭28.64%； 石油石化16.24%； 波动空间小于2010年，观察美国经济复苏的信号点 非银金融16.69%； 其他板块： 稳定类（公用事业、交运）21.72%； 周期类（钢铁、化工、建材）29.02%； 科技类（电子、通信）40.42%； 消费类（医药、商业）27.68%。 预计中信覆盖10/11年净利润总额为1.4万亿/1.71万亿，对应全市场约1.56万亿/1.89万亿。,估值：市盈率变化区间15，20,估值中枢与利率周期、通胀周期相关。 当前全市场2010年预测市盈率17.6倍，剔除银行在23.3倍，沪深300指数在14.4倍，中小板43倍，创业板62倍。 利率在3.5-4%区间，市盈率15倍是底线，未来十年期国债收益率若上升至4.5%，股指20倍是上限。,策略时间表,从“投资趋势” 到 “投资结构”穿越周期寻找成长股,大盘股/周期股在经济增长的顶底的拐点才有爆发力，其他阶段更多的是结构性机会大背景：经济转型期，周期性行业难有趋势性机会。 精选具备良好成长性的个股或持有或通过高频交易进行价值发现。,新兴成长股的业绩释放路径,成长股投资的三个阶段：一，政策预期；二，业绩释放；三，实业投资增速走过拐点。 传统的成长股寻找逻辑：1、适合时代需求的发展；2、具有竞争壁垒；3、稳定的现金流；4、优秀的管理层。 当前成长股的业绩释放路径： 1、与需求相匹配的产能迅速释放：奥克股份、兴森科技、海默科技 2、上市能够迅速收购其他企业：立思辰、华测检测、蓝色光标 3、超募资金希望进入其他领域：乐普医疗、南都电源、齐翔腾达 4、强制标准或产业补贴使得需求大幅提升：数字政通、康得新、雅克科技 5、依靠大企业集团迅速进行模式复制：荣信股份、万邦达、龙源技术 6、渠道品牌建设进入收获期：希努尔、人人乐、星辉车模,十二五规划之专项规划（一）,“十二五”规划分为总体规划、专项规划（包括行业规划）和区域规划3个层次。 保障房：2.7万亿1500万套保障房（廉租、公租和经济适用房），以及1300万套棚户区改造和农村为旧房改造。加快出台住房保障法，目前也有中央领导和建设部主要领导提出2011年建设1000万套的目标。首开股份、金螳螂、亚厦股份 电信投资将超预期，宽带领域是重点。预计十二五期间，国家用于宽带领域的投资将达到2万亿左右，远超“十一五”期间的1.4万亿。固定带宽入户在现有9千万户的基础上达到2.5亿以上，用户平均带宽翻三番。烽火通信、中兴通讯、华星创业。 污水处理空间较大，污泥处理是新亮点。 “十二五”期间新增污水处理能力9000万吨/日，较“十一五”4500万吨/日的目标翻一番，总投资有望超过5000亿元。如果全面考虑工业污水处理、居民水处理、农业水处理等领域，预计总投资规模有望达到一万亿。天通股份、富春环保、凯迪电力、桑德环境、盛运股份、万邦达。 脱硝强制进入节能环保专项规划要求。预计到2015年，新增电厂烟气脱硝设施达到1.8亿千瓦。龙源技术、龙净环保、九龙电力。 节能服务将占节能领域半壁江山。国家会重点扶持少数大型节能综合服务的企业。荣信股份、智光电气、达实智能、泰豪科技。,十二五规划之专项规划（二）,节能补贴继续实施，主要维持四个领域，家电、汽车、电机、照明。合康变频、长安汽车、格力电器、浙江阳光 核电是新能源领域重头戏。预计“十二五”期间核电开工6000万千瓦以上，乐观估计可达9000万千瓦。浙富股份，东方电气，久立特材。 快速铁路网建设将超2.5万亿。辉煌科技、中国南车、中国北车 。 农田水利建设将大幅弥补欠账。未来五年4000亿的规模，会加强资金监督使用。吉峰农机，利欧股份。 高端装备制造大有可为。预计“十二五”期间将重点发展航空航天、海洋工程装备和高端智能装备，每年（连续三年）安排200亿元，支持企业技术改造，有望带动社会投资5000亿元，带动设备采购投资约2000亿元。杰瑞股份，海油工程，中海油服。 浙江和广东地区石化基地的建设。广东榕泰。 加快实施钢厂搬迁，尽快实施的重点是北京、广州、合肥、杭州，同时加快研究抚顺、青岛、重庆和石家庄。,战略新兴产业政策预期,转型股：传统白马如何插翅膀,外在刺激 国家为了振兴新兴产业，而搞国企组团上阵 内在诉求 股权激励，市值管理（央企整合标准） 1、分三步走，从减少企业数目-资产资本化-股权激励 市值管理 2、鼓励四种形式的重组，央企与央企，央企与地方国企，央企与民营， 央企与外资。其中未来重点是央企与地方国企（湖南湖北安徽北京上海），央企与民营。 3、央企整合坚定不移，采用方法先调动领导人员后进行重组。明年地方政府融资可能有难度，正适合央企资本收购整合。 4、整合标准短期（2010年底-2011年初，依然是规模）长期是行业主导地位并与世界500强企业接轨。 央企整合的产业路径：建筑建材、核工业、航天航空、兵器装备、电力电网、化工、电子通讯,2011年推荐股票组合,厦门钨业 圣农发展 海通集团 片仔癀 兴蓉投资 雅克科技 达实智能 立思辰 双鹭药业 博瑞传播 中兴通讯 报喜鸟 海油工程 海螺水泥