国际金融学》彩色版.ppt

International Finance,金融学院国际金融教研室,国际金融学,中国外汇储备2010.12(单位:万亿美元),第一部分：开放经济的基本知识（概念、 衡量工具与运行背景） 第二部分：开放经济的运行情况 第三部分：开放经济下的实现经济内外均 衡的政策工具与政策搭配 第四部分：开放经济下的实现经济内外均衡的国际间政策协调,课程结构,第一章 开放经济下的国民收入账户和国际收支账户 第二章 开放经济下的国际金融活动 第三章 开放经济下的商品市场、货币市场与经常账户 第四章 开放经济下的国际资金流动 第五章 汇率决定理论（上） 第六章 汇率决定理论（下） 第七章 开放经济下的政策目标与工具 第八章 开放经济下的财政、货币政策 第九章 开放经济下的汇率政策 第十章 开放经济下的直接管制政策 第十一章 开放经济下的其他政策 第十二章 政策的国际协调 第十三章 国际协调的制度安排：国际货币体系 第十四章 国际协调的区域实践：欧洲货币一体化,主要参考书 1 国际金融学（第三版）杨长江高等教育出版社 2 国际金融学（第三版）裴平南京大学出版社 3 国际金融新编(第三/第四版)姜波克复旦大学出版社 4 国际金融钱荣堃.南开大学出版社 5 国际金融杨胜刚、姚小义高等教育出版社 6 国际金融学陈信华上海财大出版社 7 国际金融学潘英丽、马君潞中国金融出版社,第一章 开放经济下的 国民收入账户和国际收支账户,第一节 开放经济下的国民收入账户 第二节 开放经济下的国际收支账户,第一节 开放经济下的国民收入账户,一、开放经济下的国民收入等式 二、开放经济下的国民收入 三、经常账户的宏观经济分析,第一节 开放经济下的国民收入账户,一、开放经济下的国民收入等式,（一）封闭经济下的国民收入等式： C+I+GYC+S+T I=S+（T-G） I=S,（二）开放经济下的国民收入等式 Y=C+I+G+X-M TB=X-M,贸易账户余额,二、开放经济下的国民收入,国民收入的两种衡量方式：国内生产总值（gross domestic products,GDP）和国民生产总值（gross national products,GNP）,经常账户余额(current account balance,CA)即国民收入中因为经济开放而得自外国的部分，由贸易账户余额（TB）与从外国取得的净要素收入（NFP）两者之和构成。,CA=TB+NFP,两者关系： GNP =GDP+NFP,三、经常账户的宏观经济分析,1经常账户与进出口贸易 CA=X-M，当NFP=0时，,2经常账户与国内吸收(domestic absorption) A=C+I+G CA=Y-A,3经常账户与国际投资头寸（international investment position ,IIP) CA=NIIP-NIIP-1,4经常账户与储蓄、投资,中国国际投资头寸表 单位：亿美元(2007年末),第二节 开放经济下的国际收支账户,一、国际收支的概念 二、国际收支账户的基本原理 三、国际收支平衡表的编制 四、国际收支账户分析,一、国际收支的概念,1概念：国际收支(balance 0f payments)是一国居民与外国居民在一定时期内各项经济交易的货币价值总和。,2含义：,（1）国际收支是一个流量概念（时段）。 （2）国际收支反映的内容是以货币记录的交易。 （3）国际收支记录的是一国居民与非居民之间的交易。,居民自然人包括在中华人民共和国境内连续居留一年或者一年以上的自然人，外国及香港、澳门、台湾地区在境内的留学生、就医人员、外国驻华使馆领馆、国际组织驻华办事机构的外籍工作人员及其家属除外；中国短期出国人员(在境外居留时间不满1年)、在境外留学人员、就医人员（已取得境外居留权的人员除外）及中国驻外使馆领馆、常驻国际组织使团的工作人员及其家属。 居民法人包括境内依法成立的企业法人、机关法人、事业单位法人、社会团体法人和部队；在中国境内注册登记但未取得法人资格的组织视为居民法人；境外法人的驻华机构视为居民法人。 外汇管理条例所称非居民指除居民以外的自然人、法人。,二、国际收支账户的基本原理,1账户设置：,（1）经常账户(current account),货物(goods) 服务(services) 收入(income) 经常转移(current transfer),（2）资本与金融账户(capital and financial account),资本账户 金融账户 直接投资(direct investment) 证券投资(portfolio investment) 其他投资(other investment) 储备资产(reserve assets),（3）错误与遗漏账户(errors and omissions account),.,.,.,2记账规则：复式记账法,按照复式簿记的记账方法编制：即每笔交易都是由两笔价值相等、方向相反的账目表示。借方表示资产（资源）持有量的增加和负债减少，贷方表示资产（资源）持有量的减少和负债增加。,记入借方的账目： （1）反映进口实际资源的经常项目； （2）反映资产增加或负债减少的金融项目。 记入贷方的账目： （1）反映出口实际资源的经常项目； （2）反映资产减少或负债增加的金融项目。,三、国际收支平衡表的编制, 记入借方的账目包括： 反映进口实际资源的经常项目； 反映资产增加或负债减少的金融项目。 具体来说，记入借方的账目主要有： 1. 进口商品 2. 非居民为本国居民提供服务或从本国取得的收入 3. 本国居民对非居民的单方向转移 4. 本国居民获得外国资产或对外投资 5. 本国居民偿还非居民债务 6. 官方储备增加, 记入贷方的项目主要有： 表明出口实际资源的经常项目； 反映资产减少或负债增加的金融项目。 记入贷方的项目，具体来说主要有: 1. 出口商品 2. 本国居民为非居民提供服务或从外国取得的收入 3. 本国居民收到的国外的单方面转移 4. 外国居民获得本国资产或对本国投资 5. 非居民偿还本国居民债务 6. 官方储备减少,记入借方的是本国向外国进行支付的交易；记入贷方的是本国从外国取得收入的交易。钱荣堃，22页。,借方：资金的运用； 贷方：资金的来源。 陈信华，9页。,3.记账实例：,1、甲国企业出口价值100万美元的设备，该企业在海外银行的存款相应增加。 借：其他投资 100万美元 贷：商品 100万美元,2、甲国居民到外国旅游花销30万美元，该费用从该居民的海外存款中扣除。 借：服务 30万美元 贷：其他投资 30万美元,3、外商以价值1000万美元的设备投入甲国，兴办合资企业。 借：商品 1000万美元 贷：直接投资 1000万美元,4、甲国政府动用40万美元储备向国外提供无偿援助，另提供相当于60万美元的粮食药品援助。 借：经常转移 100万美元 贷：官方储备 40万美元 商品 60万美元,5、甲国某企业在海外投资所得利润150万美元，其中75万美元用于当地的再投资，50万美元购买当地商品运回国内，25万美元调回国内结售给政府以换取本币。 借：商品 50万美元 官方储备 25万美元 直接投资 75万美元 贷：海外投资利润收入 150万美元,6、甲国居民动用其在海外存款40万美元，用以购买外国某公司的股票。 借：证券投资 40万美元 贷：其他投资 40万美元,中国国际投资头寸表 单位：亿美元,四、国际收支账户分析,1贸易账户余额： CA=X-M 表明一个国家自我创汇的能力、一国产品在国际市场上的竞争力。,2经常账户余额： CA=TB+NFP,3资本与金融账户余额： CA+KA=0,0,账户余额,净国外资产,净国外负债,CA,TB,经常账户余额与贸易账户余额之间的关系,2经常账户余额： CA=TB+NFP,0,0,利率,利率,投资、储蓄,投资、储蓄,S,S,I,I,I,I,资本与金融账户为经常账户提供融资示意图,3资本与金融账户余额： CA+KA=0,对此融资关系的分析： 资本与金融账户为经常账户提供融资不是没有制约的。 资本与金融账户已经不再是被动地由经常账户所决定而为经常账户提供融资服务，这一账户中的资本流动存在着独立的运动规律。 在这一融资关系中，债务收入因素对经常账户也会产生影响。,错误与遗漏项,4错误与遗漏账户余额,计算流入中国的国际热钱有一个办法，即外汇储备增额减去经常项目顺差和资本项目的顺差额，这一结果大体反映在国际收支平衡表当中的错误与遗漏项下。如果错误与遗漏为正，且规模较大，那就意味着有更多的国际热钱流入到了中国。 在2003年和2004年，错误与遗漏较前几年大幅增加，这两年正是人民币面临升值的压力特别巨大及人民币升值的预期特别强烈的时期。2005年人民币升值压力有所缓和，尤其是2005年7月份中国改革汇率机制并一次性升值2%后，市场对人民币升值预期有所减弱，一些先前进入到中国的热钱可能撤离了中国，从而导致了2005年全年国际收支中的错误与遗漏项目由2003年和2004年的正额正数转为负167亿美元。,中国国际收支平衡表-2008年 单位：千美元,-,中国国际收支平衡表-2009年 单位:亿美元,附加1: 简单的国民收入账户,此处两表见钱,29页,附加2: 几个国际收支局部差额 的内容及其关系,第二章 开放经济下的国际金融活动,第二章 开放经济下的国际金融活动,第一节 外汇市场 第二节 欧洲货币市场,一、资金在国际间流动的基本原理 二、外汇与汇率的概念 三、外汇市场的概念与组织形态 四、外汇市场交易活动简介,第一节 外汇市场,（一）国际资金流动的发生机制,外国金融市场,国内金融市场,欧洲货币市场,本国投资者,本国借款人,外国投资者,外国借款人,国内金融市场、外国金融市场和欧洲货币市场的关系,一、资金在国际间流动的基本原理,交易者一方为市场所在地居民的国际金融市场可以称为外国金融市场(foreign financial market)或在岸金融市场(on-shore financial market)。,交易的双方都是市场所在地非居民的国际金融市场可称为离岸金融市场(off- shore financial market) ，从货币的角度来定义，又可称为欧洲货币市场(European currency market)，即在某种货币的发行国国境之外从事该种货币业务的市场。,一、资金在国际间流动的基本原理 （二）国际金融市场简介,1、国际资本市场 国际银行中长期贷款市场和证券市场 外国债券(foreign bonds) 欧洲债券(Euro bonds) 2、国际货币市场 银行短期信贷市场、短期证券市场和贴现市场 3、国际金融中心(international financial center),（三）国际资金流动问题概述 1、国际资金流动的不同性质 产业性资本流动国际投资学 金融性资本流动国际金融学,从主体看 从形式看 从成因看 从特点看,（三）国际资金流动问题概述,3、当代国际资金流动的特点 国际资金流动规模巨大，不再依赖于实物经济基础。 国际资金流动的结构发生了巨大变化。 在不同国家间的横向流动；在不同市场上的纵向流动 机构投资者成为国际资金流动的主体。,2、国际资金流动的含义 是指与实际生产、交换没有直接联系而与实物经济越来越相脱离的，以货币金融形态存在于国际间的资本流动。,（1）条件： 国际范围内与实际生产相脱离的巨额金融资产的积累 主要可兑换货币发行国的长期通胀；石油美元；美国通过逆差而流出的美元 各国对国际资金流动管制的放松 （2）原因： 从根本上讲，是生产的社会化与全球化及纸币和电子货币的产生。 收益率的差异（利差的存在；离岸市场的优势） 风险的差异 国际资金流动具有自发增加倾向,4、国际资金流动飞速增长原因,5、国际资金流动的影响的初步分析 （1）放大效应 （2）杠杆效应 （3）羊群效应 （4）传染效应,6、国际资金流动飞速增长对全球金融市场的作用 （1）国际资金流动推动了国际金融市场的一体化 本国与离岸金融市场上的利率差异逐步缩小 各个金融市场上的利率水平与变动趋势逐步一致 （2）国际资金流动使国际金融市场上的价格波动加剧,二、外汇与汇率的概念 （一）外汇,1、外汇的定义 外汇(foreign exchange)是指以外国货币表示的、能用来清算国际收支差额的资产。 例如，外国货币、外币支付凭证、外币有价证券、特别提款权、其他外汇资产。,2、外汇的本质与特征 （1）本质：对外国商品和劳务的要求权。 （2）特征：自由兑换性、普遍接受性、可偿性,中华人民共和国外汇管理条例第三条规定：“本条例所称外汇，是指下列以外币表示的可以用作国际清偿的支付手段和资产： （一）外币现钞，包括纸币、铸币； （二）外币支付凭证或者支付工具，包括票据、银行存款 凭证、银行卡等； （三）外币有价证券，包括债券、股票等； （四）特别提款权； （五）其他外汇资产。,二、外汇与汇率的概念 （一）汇率的概念 1、概念：,汇率(exchange rate)是指以一种货币表示的另一种货币的相对价格。,2、标价法： 直接标价法(direct quotation) 间接标价法(indirect quotation) 美元标价法(dollar quotation),目的：1、简化报价程序 2、广泛比较各种货币的汇价,二、外汇与汇率的概念 （二）汇率的种类,1、固定汇率(fixed exchange rate) 浮动汇率(floating exchange rate) 2、单一汇率(single exchange rate) 复汇率(multiple exchange rate) 3、实际汇率(real exchange rate) # 有效汇率(effective exchange rate) #,有效汇率是一种加权平均汇率，或称汇率指数。,实际汇率是经两国价格水平调整后的汇率： qeP*/P (q为实际汇率，e为名义汇率),（一）外汇市场的概念 外汇市场是从事外汇买卖或兑换的场所，或是各种不同货币彼此进行交换的场所。 （二）外汇市场的组织形态 有形市场 外汇交易所 无形市场 表现为电话、电报、电传和计算机终端等各种远程通讯工具构成的交易网络 目前的外汇市场是一个全球性的24小时不间断的外汇交易。,三、外汇市场的概念与组织形态,四、外汇市场交易活动简介 （一）基本汇率(Basic Rate) 套算汇率（Cross Rate） ( 二 ）买入汇率（Bid Rate） 卖出汇率（Offer Rate） 中间汇率(mid-point),例： 巴黎：USD1FRF7.2785-7.2895 伦敦：GBP1USD1.4405-1.4420,例： 巴黎：USD1FRF7.2785-895 伦敦：GBP1USD1.4405-20,1、即期汇率/现汇汇率（Spot Rate） 2、远期汇率/期汇汇率（Forward Rate） #直接报价 （日本、瑞士等） #远期差价（掉期率报价） （英、美、德、法等） （1）升水（At Premium） （2）贴水（At Discount） （3）平价（At Par）,（三）即期汇率和远期汇率,银行直接报出即期汇率，再报出远期差价，远期汇率由交易者自己计算。即：,直接标价法下： 远期汇率即期汇率升水（贴水） 间接标价法下： 远期汇率即期汇率升水（贴水）,如果区分买入价和卖出价怎么办？如果只报出差价，不标出升贴水怎么办？如果只报出汇率，不说明标价方法怎么办？ 例如,银行报出的美元和欧元的报价为： USD1EUR0.9917-22 一个月掉期率为34/25 三个月掉期率为20/45 美元和欧元的一月期和三月期远期汇率分别是多少？,左低右高，往上加 左高右低，往下减,例一： USD1CNY8.2700-10 GBP1USD1.7800-10 GBP1CNY？ （8.27001.7800-8.27101.7810）,例二： USD1=DKr6.0342/6 .0356 USD1SFr1.2704/1 .2709 SFr1DKr？ （ 6.0342 / 1 .2709 6 .0356 / 1.2704 ）,标价方法相同时，交叉相除 标价方法不同时，同向相乘,？,USD1DKr6.0342/6 .0356 USD1SFr1.2704/1 .2709,A银行买入1美元的报价： DKr6.0342 A银行卖出1美元的报价： SFr1 .2709 （即：卖出1美元，买入SFr1 .2709）,买入SFr1的价格=1/ 1 .2709美元,因为：1美元= DKr6.0342 （以克朗表示的1美元的买入价格） 所以：1/ 1 .2709美元= 6.0342/ 1 .2709= 4.7480DKr （以克朗表示的1/ 1 .2709美元的买入价格） 所以： SFr 1=4.7480DKr （以克朗表示的1法郎的买入价格）,补充理解,一、即期外汇交易 二、远期外汇交易 远期交易的目的主要有两个：,（四）外汇市场上的交易活动,套期保值（Hedging）,投机（Speculation）,（五）外汇市场的构成 外汇市场上的参与者主要有：外汇银行、外汇经纪人、顾客和中央银行。 外汇市场的交易分三个层次： 银行和顾客之间的外汇交易 银行同业间的外汇交易 银行与中央银行之间的外汇交易,（六）套汇交易（Arbitrage） 指利用同一时刻不同外汇市场上的汇率差异，通过买进和卖出外汇而赚取利润的行为。,直接套汇 纽约： USD100DEM190.7500 法兰克福： USD1DEM1.9100 套汇者同时在纽约卖马克、在法兰克福卖美元，则套汇者每1美元就可以获取汇差收益0.0025马克的利润。,间接套汇 纽约： USD100FRF500.0000 巴黎： GBP1FRF8.5400 伦敦： GBP1USD1.7200 套汇者如果同时在纽约拿美元买法郎，在巴黎卖法郎、买英镑，在伦敦买美元、卖英镑，则套汇者每最初的1美元就可以收回1.007美元。,判断方法： 统一标价方法，并把被表示货币的单位统一成1； 将三个汇率相乘，如果不等于1，说明有套汇机会； 根据乘积大于1还是小于1，来判断买卖方向。 纽约：USD1FRF5.0000（USD100FRF500.0000） 巴黎：FRF1GBP1/8.5400（ GBP1FRF8.5400） 伦敦：GBP1USD1.7200 （ GBP1USD1.7200） 5/8.541.72=1.007,只能如此操作吗？,纽约：USD1FRF5.0000 （USD100FRF500.0000） 巴黎：FRF1GBP1/8.5400 （ GBP1FRF8.5400） 即：在纽约和巴黎市场上， FRF5GBP5/8.5400 USD1 GBP5/8.5400 GBP1= USD8.5400 /5= USD1.7080,伦敦：GBP1USD1.7200 （ GBP1USD1.7200）,所以，在该例题中，乘积大于1，为1.007，说明在纽约和巴黎市场上，英磅比在伦敦便宜（以美元衡量）。所以，操作方向是在纽约拿美元买法郎，在巴黎卖法郎、买英镑，在伦敦买美元、卖英镑。,补充理解,纽约： （USD100FRF500.0000） 巴黎： （ GBP1FRF8.5400） 伦敦： （ GBP1USD1.7200） 纽约：USD1FRF5.0000 巴黎：FRF1GBP1/8.5400 伦敦：GBP1USD1.7200 纽约：USD1FRF5.0000 巴黎：FRF5GBP5/8.5400 伦敦：GBP5/8.5400USD1.72005/8.5400 USD1.007,上例的另一解法:,补充理解,例3:假定东京、纽约、伦敦三地外汇市场上不同货币间的汇率分别是： 东京：USD/JPY=13010/13030 纽约：GBP/USD=14320/14330 伦敦：GBP/JPY=18720/18750 试计算有无套汇机会，若不考虑相关费用，具体的收益情况如何。,东京或纽约英磅对日元的汇率（标价方法不同，在两个市场） GBP/JPY=130.101.4320/130.30 1.4330 =186.30/186.72 又伦敦：GBP/JPY=18720/18750,可知东京或纽约英镑较伦敦便宜，投资者于东京或纽约以186.72日元的价格买入英镑，在伦敦出售，价格18720日元。这样，每英镑的差价收益为： 187.20-186.72=0.28日元,也可以在伦敦卖出英磅买入日元，到东京卖日元买入美元；在纽约卖出美元买入英磅。,伦敦：卖出1英磅，买入187.20日元； 东京：卖出187.20日元，买入187.20/130.30美元； =1.4367 纽约：卖出1.4367美元，买入1.4367/14330英磅 =1.002571 得收益:1.002571-1=0.002571英磅,东京：USD/JPY=13010/13030 纽约：GBP/USD=14320/14330 伦敦：GBP/JPY=18720/18750,补充理解,定理：如果三点套汇不再有利可图， 那么四点五点以至N点的套汇也无利可图。,例4假设:即期美元/日元汇率为153.50，美元三个月同业拆息率为8.3125%,日元三个月同业拆息率为7.25%,请计算美元兑日元三个月远期的汇率.,解:153.50+153.50(7.25%-8.3125%)90/360 =153.09 即:美元贴水:41,?,对例4的解释,补充理解,例5:假设六个月期美元存款利率为2.875%（年利），港元存款利率为2.5%（年利），某日香港外汇市场牌价为： USD1=HKD7.7550/80 6个月 50/20 试问：两种货币之间是否存在抵补套利的空间，为什么？,根据香港外汇市场牌价可计算出六个月美元与港元间的远期汇率为： USD1=HKD7.7500/60 由此可计算出美元贴水的年率为： 而美元与港元同期存款的年利差为: （2.875%-2.5%)=0.375% 美元贴水的年率小于两地利差，所以在美元与港元间存在抵补套利的空间。,对例5的理解,1、在期初，以7.7580HKD存入银行， 6个月后，得：7.8550HKD。 2、以7.7580HKD兑1美元，存入银行 同时，做外汇远期，以7.7500卖出6个月远期美元 6个月后,1美元存款得1.0436美元, 以7.7500的价格卖出,得7.8613HKD, 即:7.8613-7.8550=0.0063HKD,补充理解,第二节 欧洲货币市场上的国际金融活动,一、欧洲货币市场的概念 二、欧洲货币市场的形成和发展 三、欧洲货币市场的优势,第二节 欧洲货币市场上的国际金融活动,一、欧洲货币市场的概念 欧洲货币市场是指在货币发行国境外进行的该国货币存储与贷放的市场。,Cayman Islands 全世界最大的25家银行几乎都在开曼设有子公司或分支机构。岛内的金融业、信托业总资产已超过2500亿美元，占欧洲美元交易总额的7%。每年平均约有4300家公司在此注册成立。 这个小岛国之所以如此吸引人，原因主要是它的金融政策。岛内税种只有进口税、印花税、工商登记税、旅游者税等几个简单的税种。几十年来没有开征过个人所得税、公司所得税、资本利得税、不动产税、遗产税等直接税。外汇在开曼进出自由，各部门对投资者的金融信息更是守口如瓶。 在开曼首府乔治敦注册成立子公司的美国企业超过150家，其中包括可口可乐公司、英特尔公司、甲骨文公司、宝洁公司等。通常母公司会通过各种途径把赢利移往这些子公司，这样公司大部分收入就不必向美国税务局呈报，逃避了高达35%的美国公司所得税税率。 位于开曼群岛南教堂街上的一幢5层办公大楼，却为18,857家公司提供了办公地址。,1958年后，美国国际收支开始出现赤字，美元资金大量流出国外； 美国对资本流出的限制，进一步刺激了欧洲美元市场的发展； 1970年代后石油危机大大促进了欧洲美元市场的发展； 60年代后，这一市场上交易的货币不再局限于美元，马克、瑞士法郎等也出现在市场上； 这一市场的地理位置也扩大了，在亚洲的新加坡、香港等地也出现了对美元、马克等货币的借贷。,二、欧洲货币市场的形成和发展 （一）欧洲美元市场的出现（东西方冷战） （二）欧洲美元市场的发展,没有存款准备金及利率上限等管制与限制 在很大程度上是银行同业市场，交易数额大，手续费及其他各项服务性费用成本较低 贷款客户通常都是大公司或政府机构，信誉很高，贷款的风险相对较低 竞争格外激烈，竞争因素也会降低费用 因管制少而创新活动发展更快，降低市场参与者的交易成本,三、欧洲货币市场的优势,欧洲货币市场的特点,市场范围广阔,不受地理限制,是由现代化网络联系而成的全球性统一市场,但也存在着一些地理中心 交易规模巨大,交易品种、币种繁多，金融创新极其活跃 有自己独特的利率结构（LIBOR） 由于一般从事非居民的境外货币信贷，它所受管制较少,自1981年12月3日起,美国境内的银行(包括外国银行在美国的分行),被允许在纽约、德克萨斯、底特律等地建立“国际银行业设施”（International Banking Facilities, IBF),这类设施可在不受美联储管制的情况下（无须缴纳存款准备金，不受官方规定的最高利率的限制等）向非居民提供存款和贷款。 同时，各IBF之间也可在美国境内相互借贷美元，但贷款须用于美国境外。IBF不得从事于美国境内银行的业务活动，如不得接受美国居民的存款，不得向美国居民提供贷款等。,“欧洲货币”进一步突破了“境外货币”的含义，它应更确切地被理解为“治外货币”（extrality currency），即不受货币发行国制订的金融法规管制的存贷业务，而不论这种业务是发生在境内还是境外。,第三章 开放经济下的 商品市场、货币市场与经常账户,第一节 开放经济下的简单商品市场平衡,第二节 开放经济下的商品市场、货币市场与经常账户平衡,第一节 开放经济下的简单商品市场平衡,一、开放经济下的贸易余额和国民收入 二、贬值的经济效应分析 三、开放经济的相互依存性分析,从一个例子说起：,P：中国的一个基准商品篮子为100人民币 （100人民币/1篮子中国商品） P*：美国的一个基准商品篮子为100美元 （100美元/1篮子美国商品） 名义汇率：e=8.28,所以，q值是一个单位的美国商品价值为 q个单位的中国商品。,第一节 开放经济下的简单商品市场平衡,一、开放经济下的贸易余额和国民收入 1、贸易余额与国民收入,第一节 开放经济下的简单商品市场平衡,一、开放经济下的贸易余额和国民收入 1、贸易余额与国民收入,贸易余额与国民收入的关系,（二）国内吸收与国民收入,窖藏(hoarding)不等于储蓄 某人某一时期收入3000，消费2000，则储蓄1000。800购买债券，200以货币形式持有，为货币窖藏,（二）国内吸收与国民收入,0,Y,H,窖藏与国民收入的关系,（三）开放经济下均衡国民收入的确定,简单商品市场平衡的条件是: 国民收入=对本国产品的总需求,（三）开放经济下均衡国民收入的确定,0,Y,H,T,N,*,T,简单商品市场的平衡条件,对上述平衡的解释: (1)此时的平衡仅仅是商品市场的平衡 (2)为开放经济的凯恩斯收入乘数.,结论:开放经济下的乘数要小.,二、贬值的经济效应分析 1、贬值与贸易余额,已知:,出口的需求弹性:,进口的需求弹性:,假定:贬值前T=0,以下参见,钱,227页, 以本币贬值1%为例,推导,1、本币贬值1%,以外币衡量的价格下降， 出口增加,出口收入的 总增加额：,2、本币贬值1%,进口商品的本币价格上升， 进口减少,进口支出的 总减少额：,3、本币贬值1%,进口商品的本币价格上升， 进口增加,进口支出的 总增加额：,综合进出口总收支变动额：,o,Y,H,T,T,二、贬值的经济效应分析 1、贬值与贸易余额,贬值对贸易余额的影响（Y不变）,哈伯格条件(Harberger Condition),在进出口供给弹性无穷大的情况下，大国只有在进出口需求弹性之和大于1加本国和外国的边际进口倾向，贬值才能够有效地改善国际收支。前者适用于小国。,二、贬值的经济效应分析 1、贬值与贸易余额,罗宾逊-梅茨勒条件(Robinson-Metzler Condition),比科尔迪克条件(Bickerdike Condition),(2)要求边际吸收倾向小于1,2、贬值与国民收入,(1)只要贬值引起自主性贸易余额的改善超过国民收入增加带来的进口上升幅度,o,H=Y-A,Y,H,T,T,D,N,2、贬值与国民收入,考虑收入变动时贬值对贸易余额的影响,o,H=Y-A,Y,H,T,T,D,N,3、贬值与自主性吸收,考虑吸收恶化后贬值对贸易余额的影响,贬值可能?会增加自主性吸收支出, 这一效应就是劳尔森-梅茨勒效应 (Lausen-Metzler effects),3、贬值与自主性吸收,从已有的研究看,贬值对自主性吸收的影响 是多样的甚至是含糊不清的. ( 见钱,236页;或姜,234页),现金余额效应 (贬值引起进口品 和本国生产的贸易品 的价格上升,在MS不变的 情况下,将使人们以 货币形式持有的财富, 即现金余额的 实际价值下降.,价格上升预期 (预期价格将进一步上升, 人们会提前购买商品劳务),0,A,B,D,C,贸易 余额,t,在马歇尔勒纳条件成立的条件下，贬值对贸易余额的时滞效应，被称为J曲线效应,（四）贬值的时滞效应J曲线效应,马吉（S.P.Magee）划分的三个阶段： 货币合同阶段 传导阶段 数量调整阶段,三、开放经济的相互依存性分析 （一）开放经济的溢出效应：指一国的收入变动会通过贸易渠道引起另一国收入的相应变动。,（二）开放经济的反馈效应：指外国收入的扩张又进一步反作用于本国的国民收入。,开放经济下的溢出效应与反馈效应,第二节 开放经济下的商品市场、货币市场与经常账户平衡,一、开放经济下的IS、LM、CA曲线 二、固定汇率制下的开放经济平衡 三、浮动汇率制下的开放经济平衡,一、开放经济下的IS、LM、CA曲线 （一）开放经济下的IS曲线,一、开放经济下的IS、LM、CA曲线 （一）开放经济下的IS曲线,0,i,Y,IS,开放经济的IS曲线,曲线的移动?,（二）开放经济下的LM曲线,0,i,Y,LM,开放经济的LM曲线,曲线的移动?,（三）开放经济下的CA曲线,0,i,Y,CA,开放经济的CA曲线,曲线的移动?,A1,A2,Y0,Y1,二、固定汇率制下的开放经济平衡 （一） 开放经济的平衡条件： 要求经常账户也处于平衡状态,不考虑国际资金流动时，开放经济下的经济平衡,0,（二）开放经济的自动平衡机制： 短期通过收入机制：,固定汇率制下经济自动调整的收入机制,0,固定汇率制下收入机制的基本原理：,长期通过货币价格机制,i,i0,i0,CA(q0),CA(q1),LM,Y0,Y0,Y,IS(q0),IS(q1),A,B,固定汇率制下经济调整的货币价格机制,0,固定汇率制下货币价格机制的基本原理：,三、浮动汇率制下的开放经济平衡 （一）浮动汇率制下经济的平衡条件： IS、LM、CA曲线同时处于平衡,0,（二）开放经济的自动平衡机制：货币价格机制,浮动汇率制下经济自动调整的货币价格机制,0,浮动汇率制下的货币价格机制的原理：,第四章 国际资金流动下的经济运行,第四章 国际资金流动下的经济运行,第一节 国际资金流动的宏观机制 第二节 国际中长期资金流动与债务危机 第三节 国际短期资金流动与货币危机,第一节 国际资金流动的宏观机制,一、资金流动下的开放经济平衡：流量观点 二、国际收支的货币分析法,一、资金流动下的开放经济平衡：流量观点,1.流量理论中的BP曲线 BP = CA (q,y) + K (i) = 0,0,BP曲线的三种情况,对（）的理解,对（）的理解,BP曲线的斜率为正,实际汇率的贬值会使BP曲线右移,（1）资金完全流动时,0,Y,i,BP,IS,LM,LM,A,B,固定汇率制下资金完全流动时的经济平衡,2.固定汇率制下开放经济平衡,固定汇率制下利率机制的基本原理,0,Y,i,B,A,IS,IS,BP,BP,LM,LM,(2)当资金不完全流动时,固定汇率制下资金不完全流动时的经济平衡,3.浮动汇率制下开放经济平衡,（1）资金完全流动时,0,浮动汇率制下资金完全流动时的经济平衡,浮动汇率制下的利率机制的原理：,(2)资金不完全流动时,浮动汇率制下资金完全流动时的经济平衡,二、国际收支的货币分析法,1.货币论的假定前提 （1）价格在短期内也可以调整，经济始终保持在充分就业状态 （2）一国的实际货币需求是收入和利率的稳定函数 （3）商品的价格和利率由世界市场决定 2.货币论的基本理论,国际收支问题，实际上反映的是货币供应量对货币需求的调整过程。当名义货币供应量超过名义货币需求时会导致国际收支逆差。,3.货币分析法对贬值的分析 贬值引起贬值国国内价格上升，实际货币余额减少，从而对经济具有紧缩作用。 货币贬值若要改善国际收支，则在贬值时，国内名义货币供应量不能增加。（D的增加小于Md的增加）,第二节 国际中长期资金流动与债务危机,一.国际中长期资金流动对一国宏观经济的影响 二.国际债务危机的有关情况,一.国际中长期资金流动对一国宏观经济的影响 1.生产性贷款对宏观经济的影响,0,t,A,Y,Y=A,不存在借款时,A:存在借款时,Y:存在借款时,净资金流入,净债务偿还,生产性贷款的经济影响,2.消费性贷款对宏观经济的影响,0,A,Y,Y,A,t,Y,A,A,Y,（1）推迟消费,（2）提前消费,（3）熨平消费,二.国际债务危机的有关情况,(一）外债与债务指标 外债是在既定的某一时点上，一国居民欠外国居民的、已使用而尚未偿清的、具有契约性偿还义务的全部债务。 从定义可以看出外债是某一时点上的外债余额，因此它是一个存量概念。,国际上通常采用的衡量一国外债负担的指标有： （1）负债比率=外债余额/国民生产总值（20%)11% （2）债务比率=外债余额/出口外汇收入(100%)28% （3）偿债比率=外债还本付息额/出口外汇收入(20%)2% (4) 长短期外债比率(短期债务比例不宜超过20-25%)59%,1982年8月，墨西哥政府宣布无力偿还82-83年到期的、欠1400家商业银行的债务本息195亿美元，引发了有史以来最严重的债务危机。 到1983年底共有32个国家相继宣布无力按期偿还外债本息，演化为一场旷日持久的慢性债务危机。,（二）债务危机的含义 债务危机（Debt Crisis）：20世纪80年代以来，一系列非产油的发展中国家无力偿还到期外债，从而导致国际银行业陷入资金危机及严重影响国际金融市场及货币体系稳定的现象。,发展中国家过度举债，外债增长异常。 均超过警戒线 债务结构不合理。 （1）以商业银行贷款为主，官方贷款比重较小。 （2）以浮动利率贷款为主，利率上升使债务负担加重。 未能合理利用所借资金来促进出口的高速增长。 （1）在经济发展战略上存在着失误。 （2）存在着非常严重的资金外逃现象。 （3）投资项目自身效率低下。 外部冲击进一步恶化了发展中国家的国际收支状况。石油危机和世界经济衰退 商业银行没有采取有效的控制风险的措施。,（三）原因,债务危机给世界带来了巨大冲击，债权银行陷入困境，美国1982年底，最大的9家银行共向拉美国家提供510亿美元贷款，相当于这些银行自有资金总额的176，其余银行提供了790亿美元。债务国基本丧失了主动从国际金融市场上筹措资金的能力，经济全面紧缩。,（四）债务危机的解决方案,1.最初的援助措施（198284） 在IMF的协调下，一方面，各国政府、银行和国际机构向债务国提供贷款以缓解资金困难，另一方面，重新安排债务，IMF要求债务国国内紧缩，债权银行延长债务本金的偿还期限，但是并不减免债务总额。,2.贝克计划（198588） 通过安排延长原有债务期限、新增贷款来促进债务国的经济增长，同时要求其调整国内政策。在贝克计划执行中，产生了一系列创新手段，如债务资本化、债权交换、债务回购等。 债务资本化是指债权银行按官方汇率将全部债务折合成债务国货币,并在债务国购买等值的股票或直接投资取得当地企业的股权; 债权交换是指债权人按照一定的折扣将所持债务交换附有担保品的其他债务; 债务回购是指债务国以一定的折扣用现金购回所欠的债务.,3. 布雷迪计划（1989年后） 鉴于许多银行对不良债务失去了信心，因此，提出在自愿的、市场导向的基础上，对原有债务采取各种形式的减免。 在磋商中,债务国利用在贝克计划时期就已出现的对债务的金融创新方式,为商业银行提供可供选择的债务减免的菜单,商业银行可以在其中自愿挑选. 1990年后，美国利率显著下降，债务国的以贸易自由化、私有化、降低通胀率的政策调整也初见成效。1992年，债务危机基本宣告结束。,2009年 10月20日，希腊政府宣布当年财政赤字占国内生产总值的比例将超过12，远高于欧盟允许的3上限。随后，全球三大评级公司相继下调希腊主权信用评级，欧洲主权债务危机率先在希腊爆发。 2010年 4月27日，国际评级机构标准普尔把希腊信用评级从BBB下调为BB。同日，葡萄牙也遭降级。西班牙的信用评级第二天也被下调。 5月2日，欧元区成员国决定启动希腊救助机制，和国际货币基金组织一道在未来3年内为希腊提供总额1100亿欧元贷款。希腊同日宣布了大规模财政紧缩计划。 5月10日，欧盟27国财长决定，联手国际货币基金组织设立一项总额高达7500亿欧元的稳定机制，帮助可能陷入债务危机的欧元区成员国，阻止希腊债务危机蔓延。 5月25日，意大利政府出台250亿欧元财政紧缩计划。 5月27日，西班牙议会批准150亿欧元财政紧缩计划。 6月7日，受欧洲主权债务危机拖累，欧元对美元汇率一度跌破1比119，创下自2006年3月以来的最低水平。,欧洲主权债务危机大事记,2011年3月12日，欧元区成员国领导人在布鲁塞尔峰会上就全面应对欧债危机的方案达成一致。峰会通过了“欧元公约”，为欧元区国家设定了四大经济改革目标，即增强经济竞争力、促进就业、巩固财政和维护金融稳定。公约旨在促进欧元区各国经济平衡发展，避免成员国爆发债务危机进而危及整个欧元货币体系的局面再度出现。 除推进成员国经济改革外，欧元区领导人原则性同意扩大现有临时欧洲金融稳定基金的规模和用途，把该基金实际融资能力由目前的2500亿欧元提高至4400亿欧元。 欧元区领导人商定，在2013年启动永久性稳定机制，该机制实际融资能力将进一步上升至5000亿欧元，其使用范围和现行的稳定基金相同。,据国家外汇管理局2011年3月31日公布的数据，截至2010年末，我国外债余额为5，489.38亿美元(不包括香港特区、澳门特区和台湾地区对外负债，下同)。 其中，中长期外债(剩余期限)余额为1，732.43亿美元，占外债余额的31.56%；短期外债(剩余期限)余额为3，756.95亿美元，占外债余额的68.44%。短期外债占比继续攀升。,第三节 国际短期资金流动与货币危机,一、概述 二、第一代危机模型Paul Krugman 三、第二代货币危机理论Maurice Obstfeld,一、概述,1、国际短期资金流动的特点： 对经济的各种变动极为敏感，资金流动的反复性大，具有较强的投机性。 受心理预期因素的影响非常突出。,2、国际短期资金流动的类型： （1）套利性资金流动 （2）避险性资金流动 （3）投机性资金流动,一、概述,3、货币危机问题： 货币危机(currency crisis)，又称国际收支危机。从广义上讲，一国货币的汇率变动在短期内超过一定幅度（15%-20%），就可以称为货币危机。,从狭义上讲，货币危机是与对汇率采取某种限制的汇率制度相联系的，主要发生于固定汇率制下，它是指市场参与者对一国的固定汇率失去信心的情况下，通过外汇市场进行抛售等操作导致该国固定汇率制度崩溃、外汇市场持续动荡的带有危机性质的事件。,货币危机与金融危机,金融危机就像美女一样，虽然很难定义，但当她一出现，人们马上就会识别出来。 金德尔伯格,金融危机：全部或大部分金融指标短期利率、资产价格、汇率和金融机构倒闭数超出社会经济体系承受能力的急剧恶化。,二、经济基础恶化带来的投机性冲击导致的货币危机（第一代危机模型Paul Krugman）,政府过度的扩张性财政货币政策导致经济基础恶化是引发对固定汇率的投机冲击从而爆发货币危机的最基本的原因。 基于货币分析法的分析,货币供给,货币供给存量,国内信贷,外汇储备,时间,0,扩张性货币政策引起的货币危机发生过程,二、经济基础恶化带来的投机性冲击导致的货币危机（第一代危机模型Paul Krugman）,特点（101页） 在货币危机的成因上，货币危机的发生是由于政府不合理的宏观政策引起的。 在货币危机的发生机制上，投机性冲击导致储备急剧下降为零是这种货币危机发生的一般过程。储备存量是中心变量 在危机的防范机制上，紧缩性财政货币政策是防止危机发生的关键。,三、主要由心理预期带来的投机性冲击所导致的货币危机 (第二代货币危机理论Maurice Obstfeld),预期自致模型（expectations self-fulfilling model），货币危机的发生不是由于经济基础恶化，而是由于贬值预期的自我实现所导致的。 理解这种类型的货币危机的关键是掌握利率在宏观经济中的特殊地位。,维持固定汇率制 的成本与收益,本国利率,0,CC,BB,维持固定汇率制的成本与收益,当局为了维持固定汇率制，除了可以动用储备外，还可以通过提高利率来提高投机者进行投机性攻击的成本。,但在很多情形下，当局可能发现维持固定汇率并不那么有