欧洲债务危机前世今生.ppt

欧债危机：前世今生,陈善昂 博士 厦门大学经济学院金融系副教授,2019/8/9,CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University,欧洲一体化进程,2019/8/9,CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University,一、欧盟成员国与组织架构,（一）欧盟成员国 （二）欧盟的组织架构 （三）欧盟的经济实力与地位,2019/8/9,CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University,（一）欧盟与欧元区成员国,欧盟（27国,面积400万平方公里,人口4.5亿）： -欧元区15国：德国、法国、意大利、荷兰、比昨时、卢森堡、爱尔兰、希腊、奥地利、西班牙、葡萄牙、芬兰、斯洛文尼亚、塞普路斯、马尔他. -未加入欧元区12国：英国、瑞典、丹麦、波兰、匈牙利、捷克、斯洛伐克、爱沙尼亚、拉脱维亚、立陶宛、罗马尼亚、保加利亚. 非欧盟成员国但使用欧元的国家：摩纳哥、圣马力诺、梵蒂冈、黑山、科索沃、安道尔.,2019/8/9,CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University,（二）欧盟的组织机构,2019/8/9,CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University,（三）欧盟的经济实力与地位,2019/8/9,CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University,二、欧盟建立的历史渊源与背景,（一）欧洲一体化的历史文化渊源 （二）二战前后欧美地位的变化 （三）毛泽东对施罗德的告诫,2019/8/9,CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University,（一）欧洲一体化的历史文化渊源,雷钰（欧洲一体化与欧盟国家社会政策一书作者）： 寻求欧洲统一几乎贯穿整个欧洲历史.欧洲人普遍认为,欧洲原本是一个统一整体,各国文明皆发端于古希腊罗马文明,西罗马帝国灭亡后,统一的欧洲才分崩离析,兵连祸结.他们一直都在谋求重建一个欧洲大帝国,实现宗教、文化、政治、经济等领域的全面统一.,2019/8/9,CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University,（二）二战前后欧美地位的变化,二战前,欧洲以其强大的经济实力曾长期称雄于世界. 一战前夕,世界外汇储备依次是：英镑（64%）、法郎（15%）、马克（15%）. 二战后,欧洲国家的世界地位大幅度下降.战后的欧洲成 为一片废墟,德、意战败,英国海外殖民地独立. 美国成为了世界的政治与经济中心. 两大政治集团：美国与前苏联！,2019/8/9,CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University,（三）毛泽东对施密特的告诫,1975年10月,西德总理施密特访华,受到毛泽东的接见. 毛泽东说：欧洲是一块肥肉,美苏都想吃,双方都把重兵摆在欧洲.欧洲国家太多、太散、太软,应该联合起来,对付美苏争夺的威胁,维持自己的安全与和平,不要有什么幻想.,2019/8/9,CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University,三、欧洲为推进一体化的努力,（一）欧洲一体化：风雨60年 （二）战后至60年代 （三）70年代至80年代 （四）80年代 （五）90年代至1999年 （六）新世纪至今,2019/8/9,CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University,（一）欧洲一体化：风雨60年,2019/8/9,CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University,（二）战后至60年代,-1951年4月,六国（法、德、意、荷、比和卢）签署巴黎条约,成立欧洲煤钢共同体. -1957年3月,六国签署罗马条约（次年生效）,目的是建立欧洲经济共同体（简称“欧共体”）,实行关税同盟,成立了欧洲原子能共同体 . -1962年,欧洲理事会首次提出建立货币联盟的建议. -1967年,欧共体正式成立.,2019/8/9,CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University,（三）70年代至80年代,-1970年,卢森堡首相维尔纳提出了统一货币的思想. -1973年1月,英、爱尔兰、丹正式加入罗马条约,欧共体的第一次扩容 . -1979年,正式成立欧洲货币体系,建立欧洲汇率机制（ERM）.,2019/8/9,CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University,（四）80年代,-80年代初,欧共体两次扩容至12国（希 1981年、西和葡1986年正式加入）. -1986年签署 单一欧洲法令,推动了“欧洲政治合作”的制度化. -80年代末至90年代初,欧共体第四次扩容至15国（奥1989年、瑞典1991年、芬兰1992年正式加入）. -1989年,欧盟首脑会议就建立单一货币的原则达成一致.,2019/8/9,CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University,（五）90年代至1999年,-1992年,签署马斯特里赫特条约,创立欧洲联盟. -1997年,签署阿姆斯特丹条约,赋予欧洲议会以更多的权力. -1998年底,各成员国货币与欧元之汇率被永久固定下来 . -1999年1月1日,11国（德、法、意、荷、比、卢、爱尔兰、西、葡、奥和芬）正式启用单一货币欧元.欧元区第12个国家为希腊（2001年加入）.英、瑞典、丹等三国至今还未加入.,2019/8/9,CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University,（六）新世纪至今,-2002年1月,欧元纸币和硬币面世,欧元以现金形式在12个欧洲国家全面流通. -2004年,欧盟第五次扩容（塞、匈、捷等10个中东欧国家加入欧盟）,欧盟成员国达到25个. -2005年,欧洲议会批准了欧盟宪法条约,但遭到法、荷两国全民否决. -2007年,欧盟第六次扩容至27个（罗、保两国加入）.签署里斯本条约取代欧盟宪法条约. -2007至2009年,斯洛文尼亚、塞、马、斯洛伐克等相继加入欧元区,欧元区扩容至15国. -2009年至今,欧债危机爆发.,2019/8/9,CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University,四、欧洲货币联盟,（一）50年代至70年代 （二）欧洲货币体系 （三）欧洲汇率机制 （四） 加入欧元区的趋同标准 （五）欧元诞生,2019/8/9,CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University,（一） 50年代至70年代,1950年,建立“欧洲支付同盟” 1958年,签署 “欧洲货币协定”,取代“欧洲支付同盟”. 1962年,欧洲理事会首次提出建立货币联盟的建议. 1970年,卢森堡首相维尔纳提出了统一货币的思想.,2019/8/9,CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University,（二）欧洲货币体系,1979年,欧共体12国正式开始实施欧洲货币体系( EMS)建设规划,推出了欧洲汇率机制 （ERM）,引入了欧洲货币单位（ECU）. 1989年,欧盟首脑会议就建立单一货币的原则达成一致. 1992年,签署经济与货币联盟条约（马约的重要组成部分）,规定最迟在1999年1月1日之前建立经济货币联盟（EMU）. 1994年成立了欧洲货币局（欧洲中央银行的前身）.,2019/8/9,CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University,（三）欧洲汇率机制（ERM）,ERM创立于1979年,由ERM-1和ERM-2构成. 1999年欧元区成立后,ERM-1被取代. ERM-1为成员国货币设定固定的中心汇率（如80年代英镑对马克的中心汇率为2.95）,允许汇率在中心汇率5%的幅度内波动. 临近边界时,成员国央行必须干预. ERM-2规定：欧盟新成员国在加入欧元区之前,应将其货币纳入允许汇率在中心汇率15%的区间内波动,并保持为期两年的稳定期.,2019/8/9,CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University,（四）加入欧元区的趋同标准,马约中的稳定与发展条约规定,加入EMU的国家 必须满足以下标准： 财政赤字：不得超过GDP的3%. 公共债务：不得超过GDP的60%. 国债利率：平均长期国债利率不得超过最低通涨率的三个成员国的平均国债利率的2%. 汇 率：汇率在最后两年内必须保持在ERM-2确定的中心汇率15%范围内,并相对稳定. 通 胀 率：不得高于三个最低通胀率国家的1.5%.,2019/8/9,CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University,（五）欧元诞生,1995年正式确定欧元（Euro）的名称. 1998年,欧洲中央银行正式成立. 1998年底,各成员国货币与欧元之汇率被永久固定下来 . 1999年1月1日,欧元正式启动（1999年至2001年为欧元启动的过渡期）. 2002年7月1日,欧元现钞与硬币正式进入流通.,2019/8/9,CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University,欧元（EURO）的重要性,1999年,法国时任总统希拉克认为： “欧洲能够而且应该成为未来多极世界的头号大国.实施欧元是欧洲在没有动用枪炮的情况下实现的一次巨大变革,其首要目的在于不受别人摆布.” 注：欧盟的崛起与欧元的诞生损害到了谁的利益？,2019/8/9,CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University,统一货币的积极意义,-汇率不再波动,防范和化解金融风险； -出行者省钱省心,简化流通手续,降低成本 -价格透明可促进欧洲内贸； -公债较高的成员国可得到德国式的低通胀和低利率； -德国也希望欧元不像马克那样坚挺（促进出口）； -增强自身经济实力,提高竞争力：欧盟在与美国和日本等经济强国的竞争中处於有利地位. -增加社会消费,刺激企业投资 -一种可替代美元的储备货币有望诞生.,2019/8/9,CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University,欧债/欧元危机,2019/8/9,CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University,一、1992年英镑危机,（一）基本情况 （二）背景 （三）原因 （四）索罗斯的分析与作为,2019/8/9,CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University,（一） 基本情况,英国在欧共体第一次扩容（1973年）时加入欧盟. 德、英、法一直是欧盟的“发动机”. 1992年9月,因英镑贬值超过5%而被迫退出ERM. 英国仍然是欧盟的成员国,但至今未加入欧元区.,2019/8/9,CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University,（二）背景,1990年10月,德国统一.德国因向原东德地区注入大量资金而形成强大的通胀压力.为防范通胀,德国开始加息. 1991年12月,前苏联解体. 1992年2月, 签署马斯特里赫特条约. 当时,英国经济一直不景气,英镑被高估（1：2.95）.,2019/8/9,CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University,（三）原因,索罗斯：所有汇率制度都是有缺陷的.ERM存在两大缺陷：西德央行在ERM中扮演的双重角色,既是ERM的中流砥柱,又是马克稳定的守护神. 1992年,ERM的缺陷暴露无遗. -德央行实行与欧盟其他国家不同的货币政策（加息）. -德央行不配合政府的财政政策（德宪法赋予央行稳定货币的职责）. -德央行为其自身的生存而战（马约威胁到德国央行的生存）. -美国打击欧盟？,2019/8/9,CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University,（四）索罗斯的分析与作为,索罗斯:“要推进欧洲一体化进程,最要紧的是强大的经济实力,尤其是对于充当欧洲发动机的国家而言,经济实力如果差强人意,就会不堪重负.”“我在决定是否攻击英镑时,很高兴地看到:英国正好处于这样一种相当难受的境地.这就意味着英镑贬值的基本条件已经具备了.” 英国当时何以难受？因经济不景气而出现了英镑贬值,为了防止英镑贬值从而继续留在ERM当中,英国必须加息（因为指望德国减息是不可能的）,但这会导致英国经济的进一步衰退.,2019/8/9,CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University,索罗斯的分析与作为（续）,1992年中旬,索罗斯一人就动用了100亿美元参与了英国政府的较量. 他抛售了70亿美元的英镑,买入60亿美元的马克,又购买了5亿美元的英国股票,并卖出德国股票. 据说,索罗斯在此役中赚到了10亿美元. 15日（“黑色星期三”）晚,英国宣布英镑退出ERM. 1993年1月1日英国观察家头版称索罗斯为“打击银行的人”.3月14日伦敦标准头版称其为“宇宙的主宰.”,2019/8/9,CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University,二、希腊主权债务危机,（一）主权债务危机释义 （二）希腊主权债务危机的起因与演变 （三）深层次原因,2019/8/9,CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University,（一）主权债务危机释义,债务危机：在债权债务关系中,债务人因经济困难或其他原因而不能按期如数地偿还债务本息. 主权债务危机：如果一国以自己的主权为担保向外（IMF或世界银行或其他国际组织、机构,或其他国家、地区）举借来的债务比重大幅度增加,可能面临无法偿还未来的风险. 历史上比较有影响的主权债务违约案例有：90年代阿根廷主权债务违约及债务重组事件,2009年11月发生的迪拜主权债务违约事件.,2019/8/9,CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University,（二）希腊主权债务危机的开端与演变,1.开端 2.发展 3.蔓延 4.升级,2019/8/9,CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University,1.开端,2019/8/9,CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University,2.发展,2019/8/9,CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University,3.蔓延,2019/8/9,CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University,4.升级,2019/8/9,CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University,欧元对美元走势,2019/8/9,CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University,注：欧元涨则美元指数跌,欧元跌则美元指数涨. 2009年以来,欧元对美元贬值了20%.4月份加速贬值.,欧元是美元指数最大权重的货币,2019/8/9,CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University,（三）深层次原因,1.希腊是个作弊生 2.经济衰退,2019/8/9,CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University,1.希腊是个作弊生,（1）高盛帮助希腊创造条件加入了欧元区 （2）货币掉期（SWAP） （3）高盛从德国银行手中购买CDS（信用违约掉期） （4）PIIGS的CDS的价格走势,2019/8/9,CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University,（1）高盛帮助希腊创造条件加入欧元区,2000年,希腊加入欧元区时,是达不到马约 规定的要求的.关键的问题就在于其财政赤字占GDP的5.2%（高于规定的3%上限）. 这时,热情的高盛向希腊政府伸出了援助之手.为希腊量身定做出一套“货币掉期交易”方式,为其掩盖了一笔高达10亿欧元的公共债务,以符合欧元区成员国的标准. 结果是：希腊财政赤字占GDP的1.5%,以优等生的身份进入了欧元区.,2019/8/9,CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University,（2）货币掉期（SWAP）,2019/8/9,CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University,高盛,希腊政府,借给希腊100亿美元.以“过往延伸汇率”1.19（而不是以市场汇率1.35）折成84亿欧元.按市场汇率只能是74亿欧元.,分10-20年分期偿付美元债务.,希腊政府获得这笔债券发行收入之后,以84亿欧元计入资产方,这样就使得10亿欧元的债务变没了.,据参与2001年交易的人士称,希腊和高盛之间的交易涉及将价值超过100亿欧元(合135亿美元)以美元、日圆计价的希腊国债换为欧元,付息时间延续到2019年,后一届希腊政府又将付息时间延长到了2037年.高盛还为希腊设计了多种敛财却不会使负债率上升的方法.如牵线希腊与15家银行达成货币掉期协议,帮助希腊掩盖真实赤字状况,使得10年来,希腊一再低报其预算赤字数目.,（3）高盛从德国银行手中购买CDS,2019/8/9,CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University,高盛,德国银行,0.1亿欧元（立即支付）用于购买CDS,10亿欧元（以希腊发生倒债事件为触发点）,高盛通过SWAP帮助希腊进入欧元区,作为知情人它很明白:到了特定时刻,Swap将会到期,在希腊自身经济情况不断恶化的情况下,肯定会推升希腊本就膨胀的赤字. 因此,高盛为了确保自己对希腊这笔借贷的资金安全,就向德国银行购买了20年期的10亿欧元CDS来分散风险.,在希腊主权危机没有发生之前,CDS是很便宜的.高盛利用它在希腊债务危急中的知情人地位,让旗下基金一边做空债务抵押债券,一边收购廉价的CDS,一旦市场反转,债务抵押债券价格大幅下跌,CDS价格则会大幅上升,从而获取暴利.,（4）PIIGS的CDS价格,2019/8/9,CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University,2.经济衰退,受发端于美国的全球金融海啸的冲击,希腊等欧元区国家出现了经济衰退、失业率上升、（因刺激经济）债务和财政赤字占GDP的比重上升等现象. （1）经济增速下滑 （2）失业率上升 （3）CPI下降 （4）公共债务占GDP比重上升 （5）财政赤字占GDP比重上升,2019/8/9,CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University,欧元区GDP增速下滑,2019/8/9,CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University,其中希腊的GDP增速：2007年为4.5%,2008年2%,2009年-1%.,欧元区的失业率,2019/8/9,CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University,希腊2009年的失业率达到9.5%.,PIIGS的CPI,2019/8/9,CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University,公共债务占GDP（%）,2019/8/9,CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University,财政赤字占GDP（%）,2019/8/9,CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University,注：为了防止因全球金融海啸而导致的经济衰退,欧洲各国相继实施了刺激经济方案,从而使财政赤字迅速增加.,三、欧债/欧元危机,（一）直接诱因 （二）推波助澜 （三）深层次内因 （四）欧元“成长中的烦恼”？ （五）中国的机会,2019/8/9,CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University,（一）直接诱因,2007年发端于美国的全球金融海啸. 2008年9月,雷曼兄弟倒闭. 2008年10月,冰岛国家频临破产. 经济刺激计划导致一些国家的财政状况明显恶化.一些学者指出下一次金融危机可能是主权债务危机. 2009年10月,迪拜债务危机.,2019/8/9,CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University,（二）推波助澜,1.言论 2.通过媒体唱衰欧盟与欧元 3.对冲基金做空欧盟与欧元,2019/8/9,CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University,1.言论,尤利乌斯伏契克绞刑架下的报告： 善良的人们,我爱你们,可是你们要警惕啊! 格林斯潘（1999年）曾断言：欧元将“短命”. 但他2007年却说：欧元完全有可能成为与美元比肩的储备货币,或取代美元成为世界最主要的储备货币.那时候正是欧元对美元快速上涨期（从1.30上涨至1.60）.,2019/8/9,CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University,争论：欧元崩溃？,2010年6月6日,英国星期日电讯报题：（12位伦敦顶尖经济学家预测）欧元将在五年内寿终正寝. 2010年6月24日,索罗斯警告：德预算紧缩政策危险,欧元可能崩溃! 2010年6月29日,罗伯特蒙代尔：欧元崩溃,这是不可能的. 2010年6月30日,普罗迪（意大利前总理、欧盟委员会前主席）：欧元不会崩溃.,2019/8/9,CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University,2.通过媒体唱衰欧盟与欧元,2010年2月22日,索罗斯认为,即使欧元区借助某种权宜之计暂时克服希腊债务危机,欧元设计存在的机制性缺陷今后也将使欧元面临更大难题. 2010年3月28日,美国纽约时报刊登一篇评论,提出所谓“原罪说”,认为设计者当初硬把经济、财政和货币情况较好的北欧国家和情况较差的南欧国家弄到一起,建立一个超越主权国家的区域货币联盟,一个错误的开始只会有一个悲惨的结局,而希腊债务危机只不过是“欧元原罪”引起的一波又一波动荡中的一个而已.,2019/8/9,CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University,通过媒体唱衰欧盟与欧元（续）,美国时代认为,欧元区消亡的日子可能屈指可数. 英国兴业投资在路透社发布了惊悚金融故事欧元区危机的最终幻想,文章根据现实编撰了可怕的未来情节：2010年葡萄牙意大利两国国债滞销,欧洲银行业重回国有化救助道路,欧元兑美元跌至0.57,全球股市重挫. 2010年4月27日,美国三大评级机构同时下调了PIIGS等国的主权信用评级至投机级甚至是垃圾级.,2019/8/9,CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University,3.对冲基金做空欧盟与欧元,2010年2月,在曼哈顿举行了对冲基金聚会. 聚会上一些基金经理声称,预计欧元会跌至1欧元兑1美元的水平. 资料显示,聚会举行的那一星期,沽空欧元的交易规模已达破纪录6万份期货合约,是1999年来最高水平.晚宴3天后,欧元遭遇大举甩卖,兑美元汇率跌穿1.36美元（年初还在1.5的水平）.,2019/8/9,CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University,（三）深层次内因,1. 货币政策与财政政策难以协调 2.劳动生产率差异很大 3.退出机制不健全,2019/8/9,CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University,1. 货币政策与财政政策难以协调,在实行统一货币后,欧元区国家无法动用货币政策和汇率政策进行经济调整. 在这种情况下,欧元区国家不得不完全依靠财政手段对付经济衰退,这一现状加大了成员国的财政负担. 而且欧元区经济缺乏财政协调和合作机制,这一状况也削弱了个别国家对付金融危机的能力.,2019/8/9,CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University,2.劳动生产率差异很大,德国和荷兰等国家的劳动生产率高于欧元区的平均水平,这一优势为这些国家实现出口拉动型经济增长提供了有利条件. 但是,