(好资料)08年生物医药行业研究报告

敬请参阅最后一页之特别声明 1 2008 年年度行业报告年年度行业报告 关注优质企业，分享行业成长 投资要点投资要点 ? 2007 年医药行业经济运行情况良好维持增持评级 ? 医药行业销售收入、净利润同比大幅度增长： 2007 年 19 月，我国 医药工业累计完成工业生产总值 4458.91 亿元，比去年同期增长 25.21%。医药工业累计完成利润总额 373.65 亿元，比去年同期增长 49.74%，增幅与 2006 年同期相比提高了 40.72 个百分点。我们认为 2007 年医药行业工业产值及净利润大幅度增加原因是，一方面来源于 医药行业的自身增长，另外一方面由于企业加强了对于费用和成本的 控制使得净利润的增长速度高于了工业产值及销售收入的增长速度。 ? 2008 年医药行业展望及投资策略 ? 展望一：众多政策鼓励创新，我国医药研发有望加速。自 2007 年以 来，国家药品监督管理局及卫生部针对医药行业的“一药多名”、 “一品多规”及“新药不新”等问题陆续出台了药品说明书及标签 管理规定、处方管理办法、新的药品注册管理办法等政 策。如果说 2006 年的医药行业整顿是针对医药行业表象的话，我们认 为 2007 年出台的这些政策将从根本上解除制约医药行业长期发展相关 因素。 ? 策略一：关注具有优质产品及研发优势的企业。有优质产品及研发优 势企业将显示长期核心竞争力：我们认为在众多政策鼓励创新，医药 研发有望加速的背景下，具有优质产品及研发实力的企业将会显现出 长期的核心竞争力。 ? 展望二：新医改进程加快，医药市场整体容量继续增长。我国有望在 2010 年实现全民医保。我国医疗保险覆盖的人数将从 2006 年底的 5.63 亿人增加到 2010 年的全国 13 亿人口。我们以医保支付每人 50 元的较低费用计算，随着全民医保的覆盖，医药行业将有望增加 368 亿元市场容量。 ? 策略二：关注受益于整体市场容量增长的医药商业龙头企业。我们认 为医药商业企业开始走向规模化和集中化。且随着医药行业整体市场 容量的增加，医药商业龙头企业将会受益明显。 持有增持增持 减持 医药生物行业医药生物行业2008年年度报告年年度报告 医药行业研究小组医药行业研究小组 严小飞严小飞 (8621)61038285 联系人：赵莉 (8621)61038257 中国上海黄浦区中山南路 969 号谷 泰滨江大厦 15A 层（200011） 国金证券研究所 长期竞争力评级长期竞争力评级：高于市场均值高于市场均值 市场数据市场数据 行业优化平均市盈率 75.47 市场优化平均市盈率 46.98 国金医药生物指数 5305.27 沪深 300 指数 4856.16 上证指数 5032.13 深证成指 16217.51 国金行业 2149 3149 4149 5149 6149 7149 061123 070216 070523 070813 071108 国金股 1918 2918 3918 4918 5918 国金股国金行业 1Q07 2Q07 3Q07 4Q07 1Q08 2Q08 3Q08 4Q08 1Q09 2Q09 3Q09 4Q09 2007 年 11 月 23 日 医药生物行业医药生物行业 顶 部 繁 荣 复 苏 回 落 衰 退 落 底 行业景气周期预期行业景气周期预期1Q07-4Q09 此报告仅供南方基金管理有限公司使用 维持增持评级医药生物行业 2008 年年度报告 敬请参阅最后一页之特别声明 2 图表图表 1行业内重点公司投资评级行业内重点公司投资评级 股票名称股票名称 收盘价 （元） 已上市流通收盘价 （元） 已上市流通A股 （百万股） 股 （百万股） 07EPS （元）（元） EPS 08%07 08EPS （元）（元） 07PE 08PE 投资 评级 上期 评级 投资 评级 上期 评级 康缘药业 23.45100.110.59535.25%0.761 39.41 30.81买入 买入 华东医药 12.40180.360.38536.88%0.527 32.21 23.53买入 买入 双鹤药业 24.81245.340.60117.63%0.707 41.28 35.09买入 买入 康恩贝 20.2574.920.59831.60%0.787 33.86 25.73买入 买入 来源：国金证券研究所 内容目录内容目录 2007 年医药行业运行情况回顾. 4 2008 年医药行业展望及选择股票的策略 5 展望及策略一：众多政策鼓励创新，关注具有优质产品及研发优势的企业. 5 展望及策略二：新医改促进医药市场容量增长，关注医药商业龙头企业. 8 行业内重点公司简析 12 康缘药业：买入. 12 华东医药：买入. 12 双鹤药业：买入. 12 康恩贝：买入 12 图表目录图表目录 图表 1：2004-2007 医药行业销售收入增长率情况（%） 4 图表 2：2004-2007 医药行业利润总额增长率情况（%） 4 图表 3：医药行业各行业资产负债率情况表. 5 图表 4：医药行业各子行业销售净利润率情况表 . 5 图表 5：2007 年以来各项政策鼓励研发与创新 . 5 图表 6：国家近期出台相关净化医药行业政策脉络清晰. 6 图表 7：美国制药企业历年研发费用投入情况表 . 6 图表 8：我国制药企业研发投资占销售输入情况表 6 图表 9：我国制药企业研发人员占从业人员比重（%）. 6 图表 10：国外药物研发的时间情况. 7 图表 11：国外研发一个药物的费用情况 7 图表 12：跨国医药企业在中国建立医药研发中心情况表. 7 图表 13：我们认为优质产品及研发优势企业的部分标准. 8 图表 14：2010 年预测发病率最高病种排序. 8 图表 15：04 年知名医药企业 R&D 投入情况（亿美元）. 8 图表 16：2006 年全球销售前 10 名药品（亿美元） 8 图表 17：我国历年参加医疗保险人数情况表. 9 维持增持评级医药生物行业 2008 年年度报告 敬请参阅最后一页之特别声明 3 图表 18：我国历年人均卫生费用情况表 9 图表 19：我国历年卫生费用占 GDP%情况表 . 9 图表 20：我国历年医药行业及 GDP 增长率情况表. 10 图表 21：我国医药行业 2007-2010 年市场容量预测敏感性分析情况表 10 图表 22：我国 55 以上年龄人口占比情况表（%） 10 图表 23：2001 年我国医疗费用占 GDP%对比情况表 . 10 图表 24：2006 年我国医药商业前 10 名情况表. 11 图表 25：我国医药商业前三名占行业比重情况表（%）. 11 图表 26：我国医药商业企业规模变化情况表. 11 图表 27：国药控股 2007-2010 年预测销售收入敏感性分析情况表 . 11 维持增持评级医药生物行业 2008 年年度报告 敬请参阅最后一页之特别声明 4 2007 年医药行业运行情况回顾年医药行业运行情况回顾 2007 年医药行业效益良好年医药行业效益良好 维持增持评级维持增持评级 ? 2007 年医药行业经济运行情况良好 ? 医药行业销售收入、净利润同比大幅度增长：据国家药监局南方经济 研究所数据统计显示，2007 年 19 月，我国医药工业累计完成工业 生产总值 4458.91 亿元，比去年同期增长 25.21%，增幅与 2006 年同 期相比提高了 6.19 个百分点，是近 10 年来的一个高位。医药工业总 体产销率为 94.60%。 2007 年 19 月，我国医药工业累计完成利润 总额 373.65 亿元，比去年同期增长 49.74%，增幅与 2006 年同期相比 提高了 40.72 个百分点。我们认为 2007 年医药行业工业产值及净利润 大幅度增加原因是，一方面来源于医药行业自身的增长。另外一方面 由于企业加强了对于费用和成本的控制，使得净利润的增长速度高于 了工业产值及销售收入的增长速度。 图表图表1：2004-2007医药行业销售收入增长率情况（医药行业销售收入增长率情况（%） 0 5 10 15 20 25 30 35 2004-02 2004-04 2004-06 2004-08 2004-10 2004-12 2005-03 2005-05 2005-07 2005-09 2005-11 2006-02 2006-04 2006-06 2006-08 2006-10 2006-12 2007-05 医药制造业化学原料药化学药品制剂中成药生物、生化制品 来源：国金证券研究所 图表图表2：2004-2007医药行业利润总额增长率情况（医药行业利润总额增长率情况（%） -40 -20 0 20 40 60 80 100 120 2004年2月 2004年4月 2004年6月 2004年8月 2004年10月 2004年12月 2005年2月 2005年4月 2005年6月 2005年8月 2005年10月 2005年12月 2006年2月 2006年4月 2006年6月 2006年8月 2006年10月 2006年12月 2007年2月 2007年4月 2007年6月 2007年8月 医药制造业化学原料药化学制剂中成药生物、生化制品 来源：国金证券研究所 ? 医药各主要子行业资产负债率下降，净利润率上升：我们看到各主要 医药子行业，自 2004 年开始，资产负债率呈现下降的趋势。医药行业 维持增持评级医药生物行业 2008 年年度报告 敬请参阅最后一页之特别声明 5 整体资产负债率较 2004 年下降约 2 个百分点，资产质量变得优化。虽 然 2006 年医药行业整体销售净利润率为 7.84%，较 2004 年下降 0.8 个百分点。但截至 2007 年 8 月，销售净利润率又上升至 9.12%。其中 化学药品制剂及中成药子行业增长迅速。我们认为这两个子行业拥有 最多医药行业内具有长期核心竞争力的企业（主要体现在优质产品资 源及研发实力上），未来将长期向好。 图表图表3：医药行业各行业资产负债率情况表：医药行业各行业资产负债率情况表 图表图表4：医药行业各子行业销售净利润率情况表：医药行业各子行业销售净利润率情况表 2004-122005-122006-122007-08 医药行业整体 52.835250.8650.83 化学原料药 59.9759.5356.957.22 化学药品制剂 52.2750.3950.6650.47 中成药 49.0348.2646.7946.51 生物、生化制品 44.8444.0343.7844.62 2004-122005-122006-122007-08 医药行业整体 8.78.367.849.12 化学原料药 5.55.665.726.6 化学药品制剂 10.049.598.3210.35 中成药 10.5210.059.1410.91 生物、生化制品 10.1210.7510.5811.33 来源：国金证券研究所 2008 年医药行业展望及选择股票的策略年医药行业展望及选择股票的策略 展望及策略一：众多政策鼓励创新，关注具有优质产品及研发优势的企业展望及策略一：众多政策鼓励创新，关注具有优质产品及研发优势的企业 ? 展望：众多政策鼓励创新，我国医药研发有望加速 ? 众多政策鼓励创新：自 2007 年以来，国家药品监督管理局及卫生部针 对医药行业的“一药多名”、“一品多规”及“新药不新”等问题陆 续出台了药品说明书及标签管理规定、处方管理办法、新的 药品注册管理办法等政策。如果说 2006 年的医药行业整顿是针对 医药行业表象的话，我们认为 2007 年出台的这些政策将从根本上解除 制约医药行业长期发展相关因素。 图表图表5：2007年以来各项政策鼓励研发与创新年以来各项政策鼓励研发与创新 制约我国医药研发宏观因素国家相关政策改变现状制约我国医药研发宏观因素国家相关政策改变现状 药品的定价政策新药品定价政策 基本目录/政府定价/招标降价原研药、专利药等优质优价 以生产成本核算而非研发研发费用资本化/自主定价 医药不分新医疗体制改革 处方行为管理的缺失处方管理办法 渠道制胜医药分家 旧药品注册管理办法新药品注册管理办法 药品同质化严重控制仿制药 不鼓励创新鼓励创新 风险投资缺乏推出机制退出渠道多样化 研发与产业不接轨药品技术转让注册管理规定将推出 风险投资无退出渠道创业板的开通/药明康德纽交所上市 来源：国金证券研究所 维持增持评级医药生物行业 2008 年年度报告 敬请参阅最后一页之特别声明 6 图表图表6：国家近期出台相关净化医药行业政策脉络清晰：国家近期出台相关净化医药行业政策脉络清晰 药品说明书及标药品说明书及标 签管理规定签管理规定 处方管理办法 药品注册管理 处方管理办法 药品注册管理 办法办法 药品注册特殊审批药品注册特殊审批 程序实施办法程序实施办法 发文单位发文单位国家药监局国家卫生部国家药监局国家药监局 主要内容主要内容 药品通用名称应当 显著、突出，药品 商品名称不得比通 用名称更突出和显 著。 医疗机构采购同一通 用名称药品的品种， 注射剂型和口服剂型 各不得超过2种。 已上市药品改变 剂型、给药途径 、增加新适应 症，不再按照新 药管理；提高了 对简单改剂型及 仿制药品的技术 要求。 对于四种真正的新药 将予以优先审评、审 批。 点评分析点评分析 重点治理“一药多 名”即同一个药品 有不同的商品名。 重点治理“一药多规 ”即同一个药品有不 同的剂型规格。 重点治理“新药 不新”即仿制药 和改剂型产品也 按照新药审批 鼓励创新 实施时间实施时间2007年10月1日2007年5月1日2007年10月1日正在征求意见稿 来源：国金证券研究所 ? 我国医药研发的现状：我国由于医药研发费用投入不足，医药知识产 权保护不力，科研成果转化率偏低，导致我国医药研发水平相对落 后，无法根据市场需求进行高效率的研究与开发。目前我国每年投入 研发的费用约占销售收入 1.5%左右，远远低于美国 17%-18%的研发 投入水平，研发产品主要集中在改剂型及仿制等低水平的重复上。 图表图表7：美国制药企业历年研发费用投入情况表：美国制药企业历年研发费用投入情况表 0 100 200 300 400 500 600 1980年 1985年 1990年 1995年 1998年 1999年 2000年 2003年 2004年 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 研发费用（亿美元）占销售比率（%） 来源：国金证券研究所 图表图表8：我国制药企业研发投资占销售输入情况表：我国制药企业研发投资占销售输入情况表 图表图表9：我国制药企业研发人员占从业人员比重（：我国制药企业研发人员占从业人员比重（%） 2003年2004年2005年 医药行业整体1.451.321.22 化学原料药2.421.941.79 化学药品制剂0.911.941.79 中成药1.71.751.25 2003年2004年2005年 医药行业整体3.203.404.00 化学原料药3.503.504.60 化学药品制剂3.303.403.80 中成药3.003.604.10 来源：国金证券研究所 维持增持评级医药生物行业 2008 年年度报告 敬请参阅最后一页之特别声明 7 ? 未来我国医药研发有望加速发展：由于我国医药研发基础设施完善， 研发成本较低，拥有大量的医药类研发人才。吸引了越来越多的国外 著名医药企业研发中心大量进入中国。且由于受到国外日益高涨的研 发费用限制及中国医药市场整体容量扩大的吸引，未来将有更多的全 球研发资源向中国流动。我们认为，一方面在国家相关政策鼓励医药 创新的指引下，另一方面由于跨国制药企业在华研发机构的技术溢出 效应，将会促进我国医药研发水平的加速发展，提升国际竞争力。 图表图表10：国外药物研发的时间情况：国外药物研发的时间情况 图表图表11：国外研发一个药物的费用情况：国外研发一个药物的费用情况 5-6年筛选/临床前 1-2年I期临床 1-2年二期临床 3年三期临床 1-2年注册 合计12-15年 药物研发时间 5000-10000个化合物只有一个被批准为新的药物 药物研发时间 5000-10000个化合物只有一个被批准为新的药物 138 318 802 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 1975年1987年2000年 研发费用（百万美元） 来源：国金证券研究所 图表图表12：跨国医药企业在中国建立医药研发中心情况表：跨国医药企业在中国建立医药研发中心情况表 研究与开发机构所在地成立时间所属或参与公司研究内容 施维雅（北京）医药 研发有限公司 北京2001年10月法国施维雅药厂中药新产品 诺和诺德中国研发中 心 北京2002年1月丹麦诺和诺德公司生物技术 阿斯利康东亚临床研 究中心 上海20O2年10月阿斯利康临床研究 上海开拓者化学研究 管理有限公司 上海2003年10月美国礼来公司合成大量不同结构类型的有机化合物 罗氏制药中国研发中 心 上海2004年1月瑞士罗氏药物化学 辉瑞中国研发中心上海2005年10月辉瑞研发抗肿瘤药物、心血管类药物 赛诺菲中国研发中心 上海2005年10月赛诺菲-安万特药物及临床研究 DSM中国研发中心上海2005年10月DSM化学合成类 诺华中国研发中心上海2006年11月诺华专注于传染性疾病引发的癌症研究 葛兰素史克中国研发 中心 上海2007年6月葛兰素史克研究关于神经系统的新药 来源：国金证券研究所 ? 策略：关注具有优质产品及研发优势的企业策略：关注具有优质产品及研发优势的企业： ? 有优质产品及研发优势企业将显示长期核心竞争力：我们认为在众多 政策鼓励创新，医药研发有望加速的背景下，具有优质产品及研发实 力的企业将会显现出长期的核心竞争力。我们的优质产品标准为大病 种市场、自主定价、专利或者行政保护。研发优势来自于较高的研发 投入及后续优质产品推出。重点推荐：康缘药业、华东医药、恒瑞医 药 维持增持评级医药生物行业 2008 年年度报告 敬请参阅最后一页之特别声明 8 图表图表13：我们认为优质产品及研发优势企业的部分标准：我们认为优质产品及研发优势企业的部分标准 特 征我 们 认 为 的 标 准 优 质 产 品大 病 种 市 场 、 自 主 定 价 、 专 利 或 行 政 保 护 研 发 优 势研 发 投 入 大 、 有 较 多 后 续 优 质 产 品 销 售 流 畅拥 有 自 建 的 完 善 销 售 组 织 国 际 视 野积 极 参 与 全 球 化 的 进 程 稳 健 财 务良 好 的 财 务 表 现 来源：国金证券研究所 图表图表14：2010年预测发病率最高病种排序年预测发病率最高病种排序 慢性高血压 动脉粥样硬化 室性心律失常 慢性鼻窦炎 偏头痛 2型糖尿病 老年体虚 其他 癌症（肺癌/支 气管癌） 结直肠癌症 来源：国金证券研究所 图表图表15：04年知名医药企业年知名医药企业R&D投入情况（亿美元）投入情况（亿美元）图表图表16：2006年全球销售前年全球销售前10名药品（亿美元）名药品（亿美元） 公司2004年度R&D投入比2003年增加%占销售额比%公司2004年度R&D投入比2003年增加%占销售额比% 辉瑞7.683%15% 葛兰素史克5.28%14% 赛诺菲-安万特5.198%16% 诺华4.2112%15% 罗氏4.17%16% 阿斯利康3.810%18% 礼来2.6915%19% 百时美施贵宝2.510%13% 惠氏2.4618%14% 安进223%19% 企业名称药品通用名销售额适应症企业名称药品通用名销售额适应症 辉瑞阿托伐他汀128.9高脂血症 葛兰素史克氟替卡松丙64.7哮喘 阿斯利康艾美拉唑51.8消化性溃疡 武田/Tap制药兰索拉唑50.4消化性溃疡 辉瑞氨氯地平51.8消化性溃疡 礼来奥氮平43.6精神分裂症 诺华缬沙坦42.2高血压 强生利培酮41.8精神分裂症 安进阿法达伯汀41.2贫血 罗氏利妥昔单抗39.5非霍奇金淋巴瘤 来源：国金证券研究所 展望及策略二：新医改促进医药市场容量增长，关注医药商业龙头企业展望及策略二：新医改促进医药市场容量增长，关注医药商业龙头企业 ? 展望：新医改进程加快，医药市场整体容量继续增长展望：新医改进程加快，医药市场整体容量继续增长 维持增持评级医药生物行业2008年年度报告 敬请参阅最后一页之特别声明 9 ? 新医改进程加快：我国从 1998 年开始建立城镇职工基本医疗保险制 度，2003 年启动新型农村合作医疗制度试点，2005 年开始城市医疗救 助制度试点。2007 年开始实行城镇居民基本医疗保险 79 个城市的试 点，将于 2010 年实现全民医保。我国医疗保险覆盖的人数将有望从 2006 年底的 5.63 亿人增加到 2010 年的全国 13 亿人口。我们以医保 支付每人 50 元的较低费用计算，随着全民医保的覆盖，医药行业将有 望至少增加 368 亿元市场容量。 图表图表17：我国历年参加医疗保险人数情况表：我国历年参加医疗保险人数情况表 0 2 4 6 8 10 12 14 2003年2006年2007年2010年 城镇职工基本医疗保险人数新型农村合作医疗人数城镇居民基本医疗保险人数 来源：国金证券研究所 图表图表18：我国历年人均卫生费用情况表：我国历年人均卫生费用情况表 图表图表19：我国历年卫生费用占：我国历年卫生费用占GDP%情况表情况表 0 100 200 300 400 500 600 700 1980年1990年1995年2000年2003年2004年2005年 人均卫生总费用(元) 0 1 2 3 4 5 6 1980年1990年1995年2000年2003年2004年2005年 卫生总费用占GDP% 来源：国金证券研究所 ? 医药市场有望继续保持增长：截至 2006 年底，我国医药行业实现销售 收入 4737.29 亿元，保持了较快的增长速度。1999 年至 2006 年，医 药行业的 CAGR 为 17.27%。而同期 GDP 的 CAGR 为 12.42%。医药 行业超过 GDP 的 CAGR 约 4.85 个百分点。医药行业占 GDP 的比重 自 1999 年的 1.61%增长到 2.90%。医疗卫生费用占 GDP 比重从 1995 年的 3.54%上升到 4.73%，正在逐年上升，但从全球来看，仍处 于较低水平。我们认为随着我国医药、医疗卫生费用的逐年增加，以 及我国老龄化人口和医疗保险覆盖人群的逐年增加，医药市场容量有 望继续保持增长。我们预测我国的医药行业整体市场容量 2007 年、 2008 年、2009 年将分别有望达到 5989.04 亿元、6841.33 亿元和 7733.23 亿元。增长速度分别为 26.42%、14.23%、13.04%。 维持增持评级医药生物行业2008年年度报告 敬请参阅最后一页之特别声明 10 图表图表20：我国历年医药行业及：我国历年医药行业及GDP增长率情况表增长率情况表 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 1999年 2000年 2001年 2002年 2003年 2004年 2005年 2006年 2007年6月底 2007年E 2008年E 2009年E 医药行业增长率（%）GDP增长速度(%) 来源：国金证券研究所 图表图表21：我国医药行业：我国医药行业2007-2010年市场容量预测敏感性分析情况表年市场容量预测敏感性分析情况表 医药行业容量 （亿元） 10.00%（2007年）9.50%（2008年）9.00%（2009年） 8.5%(2010年) 2.20%5067.655574.416076.116592.58 2.30%5298.005827.806352.306892.24 2.40%5528.346081.186628.497191.91 2.50%5758.696334.566904.677491.57 2.60%5989.046587.947180.867791.23 2.70%6219.396841.337457.058090.90 2.80%6449.747094.717733.238390.56 2.90%6680.087348.098009.428690.22 3.00%6910.437601.478285.618989.88 医药行业占 GDP的比重 GDP增长速度 来源：国金证券研究所 图表图表22：我国：我国55以上年龄人口占比情况表（以上年龄人口占比情况表（%） 图表图表23：2001年我国医疗费用占年我国医疗费用占GDP%对比情况表对比情况表 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00 14.00 16.00 18.00 20.00 55-59岁60-64岁65-69岁70-74岁75-79岁80-84岁85+岁合计 1990年2000年2005年2010年 0.02.04.06.08.010.012.014.016.0 尼日尼亚 泰国 埃及 印度 中国 俄罗斯 波兰 罗马尼亚 英国 巴西 日本 澳大利亚 法国 美国 尼日尼亚泰国埃及印度中国俄罗斯波兰罗马尼亚英国巴西日本澳大利亚法国美国 来源：国金证券研究所 ? 策略：关注受益于整体市场容量增长的医药商业龙头企业策略：关注受益于整体市场容量增长的医药商业龙头企业 ? 医药商业龙头企业将受益于医药行业整体市场容量增长：据中国医药 商业协会的统计结果，2006 年度百强医药商业企业销售规模达到 2281 亿元，占全国销售总额的 67.88%。进入医药商业百强企业的销售规模 底线由 2005 年的 5.29 亿元提升到 5.80 亿元，经营规模达到 50 亿元 的从 2003 年的 6 家增长到 9 家，经营规模达到 20 亿元的从 2003 年 的 17 家增长到 27 家。我们认为规模医药商业企业数量的增加显示着 医药商业企业开始走向规模化和集中化。且随着医药行业整体市场容 维持增持评级医药生物行业2008年年度报告 敬请参阅最后一页之特别声明 11 量的增加，医药商业龙头企业将会受益明显。重点推荐：复星医药 （拥有国药控股的 49%股权） 图表图表24：2006年我国医药商业前年我国医药商业前10名情况表名情况表 排序企业名称销售总额(亿元)排序企业名称销售总额(亿元) 1国药控股有限公司238.3 2上海医药股份有限公司152.9 3九州通集团有限公司128.82 4广州医药有限公司93.63 5南京医药股份有限公司90.13 6安徽华源医药股份有限公司84.17 7重庆桐君阁股份有限公司58.01 8重庆医药股份有限公司57.37 9北京医药股份有限公司51.94 10山东海王银河医药有限公司43.1 来源：国金证券研究所 图表图表25：我国医药商业前三名占行业比重情况表（：我国医药商业前三名占行业比重情况表（%）图表图表26：我国医药商业企业规模变化情况表：我国医药商业企业规模变化情况表 13 15 17.7 18.95 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 2003年2004年2005年2006年 比重（100%） 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 达50亿元达20亿元达10亿元达2亿元达1亿元 2003年2004年2005年2006年 来源：国金证券研究所 图表图表27：国药控股：国药控股2007-2010年预测销售收入敏感性分析情况表年预测销售收入敏感性分析情况表 国药控股的销售收 入预测（亿元） 5989.04（2007年）6841.33（2008年）7733.23（2009年）8690.22(2010年） 4.00%239.56273.65309.33347.61 4.25%254.53290.76328.66369.33 4.50%269.51307.86348.00391.06 4.75%284.48324.96367.33412.79 5.00%299.45342.07386.66434.51 5.25%314.42359.17405.99456.24 5.50%329.40376.27425.33477.96 5.75%344.37393.38444.66499.69 6.00%359.34410.48463.99521.41 国药控股占 医药行业的 比重（%） 医药行业市场容量（亿元） 维持增持评级医药生物行业2008年年度报告 敬请参阅最后一页之特别声明 12 来源：国金证券研究所 行业内重点公司简析行业内重点公司简析 康缘药业：买入康缘药业：买入 ? 从历史经验和实际增长来看，热毒宁注射液将成为公司明星产品，预 计销售收入增长率为 07 年 401.71%、08 年 48.19%、09 年 38.31%。 主要产品桂枝茯苓胶囊为细分专科市场的隐形冠军，有望平稳增长， 六味地黄软胶囊有望扩大 OTC 市场份额。 ? 公司科研力量雄厚：已上市的热毒宁注射液增长迅速，即将推出的产 品有银杏内酯注射液、惊天宁注射液、藤黄酸注射剂等重点产品。 ? 公司正在实行的区域负责制度转变为产品线事业部制度营销改革将会 大幅度提升业绩。 ? 盈利预测：我们预测公司 2007 年 EPS：0.539 元、2008 年 EPS： 0.729 元、2009 年 EPS：0.806 元。给以“买入”建议。 华东医药：买入华东医药：买入 ? 工业产品长期核心竞争力初步形成：公司紧密跟踪国内外有较大市场 潜力的产品，凭借较强的研究实力迅速跟进推出替代产品。通过这一 策略，目前在免疫抑制剂领域、糖尿病领域、消化领域已拥有了特色 专科产品。通过专业化的学术推广、灵活的体制、健全的销售网络及 较低的价格，公司迅速获得该产品较大的市场份额。 ? 公司在免疫抑制剂、糖尿病、消化领域产品竞争优势明显：免疫抑制 剂领域的产品系列齐全，符合用药趋势。百令胶囊、新赛斯平（环孢 素）、赛可平（吗替麦考酚酯）、赛莫司（西罗莫司）等产品系列齐 全，符合免疫抑制剂用药趋势。降糖药有卡司平（盐酸吡格列酮）、 卡博平（阿卡波糖），其中卡博平目前仅有两家国内厂家及一家外资 厂家生产，将借助“一品双规”优势快速增长。消化类药物泮立苏 （泮托拉唑）作为第三代质子泵抑制剂，具有更强的抑酸作用及对溃 疡更高的治愈率。 ? 专业化的学术推广是公司未来成功的保障：公司遍布全国的十二个大 区近 600 人的专业化学术推广队伍，经过多年的学术推广已经同器官 移植、糖尿病、消化领域的医生专家建立了良好的沟通。“生命之 花”病友俱乐部树立了良好的公司品牌和产品口碑，巩固了市场份 额。 ? 盈利预测：我们预测公司 2007 年 EPS 为：0.385 元、2008 年 EPS 为：0.527 元、2009 年 EPS 为：0.653 元。给以“买入”建议。 双鹤药业：买入双鹤药业：买入 ? 国内大输液行业集中度开始提高，产品结构出现调整，塑瓶、塑袋逐 步替代玻瓶输液产品。双鹤作为行业领导者，将继续扩大市场份额。 心脑血管领域产品(主要是降压 0 号)市场占有率及知名度较高，公司顺 应新的医改趋势，开始大力拓展第三终端市场。内分泌产品（主要是 降糖药）组合符合糖尿病市场用药趋势，将从薄弱地区及空白市场增 长。 ? 盈利预测：我们预测公司 2007 年 EPS：0.601 元、2008 年(摊薄 后)EPS：0.707 元、2009 年(摊薄后)E