《新编投资银行学》第5章：证券交易

证券交易,何小锋 欧阳良宜 北京大学经济学院,2,内容提要,证券交易市场 交易所市场 场外交易市场 证券经纪业务 代理客户的证券交易 证券自营业务 以自身资本参与证券交易 做市商业务 以自身股票的库存创造股票交易市场,3,第一节 证券交易市场,证券交易所 场外交易市场 证券交易方式 投资银行的角色,4,证券交易所的起源,私人证券交易所（Private Bourses) 私人机构自发组成的证券交易所，如纽约股票交易所 官办证券交易所（Public Bourses） 由官方领导建立的证券交易所，如法国股票交易所 银行家证券交易所（Bankers Bourses） 由银行垄断证券交易行业，如德国的股票交易所,5,故事：纽约股票交易所,1792年5月17日，24名证券经纪人在纽约华尔街和威廉街交界的一个咖啡馆门口签订了定期聚集，进行证券交易的协定。由于门口有一棵梧桐树，这个协定也叫”梧桐树协定“，这也就是纽约股票交易所的前身。 纽约股票交易所目前已经是世界上最大的股票交易所，总市值达10万亿美元以上，同时也是世界级大公司股票上市的重要场所。,6,介绍：上海与深圳证券交易所,成立 上海股票交易所成立于1990年11月26日，同年12月19日开业。 深圳股票交易所成立于1990年12月1日。 性质 为不以营利为目的的法人，归属中国证监会直接管理。 主要职能 提供证券交易的场所和设施； 接受上市申请，安排证券上市； 组织、监督证券交易； 对会员、上市公司进行监管； 管理和公布市场信息。,7,市价总值与上市公司家数,8,上市公司省份统计,资料来源：中国证监会，2005年5月,9,上市公司行业分布统计,资料来源：中国证监会，时间2005年5月,10,上证深证指数与交易量,11,交易所的组织结构,会员制交易所 以会员形式组成的非营利组织。 公司制交易所 以各类出资人共同投资组建的盈利性法人。,12,上海证券交易所组织结构,交 易 运 行 部,上 市 公 司 部,会 员 部,债 券 基 金 部,市 场 监 察 部,法 律 部,技 术 中 心,信 息 中 心,国 际 发 展 部,研 究 中 心,上海 证券 通信 有限 责任 公司,上证 所 信息 网络 有限 公司,会员大会,理事会,总经理,13,纽约股票交易所结构,企 业 服 务 部,公 共 关 系 部,全 球 客 户 部,股 票 部,融 资 部,人 力 资 源 部,法 律 部,研 究 部,保 安 部,技 术 服 务 部,竞 争 研 究 部,公 司 秘 书 处,股东大会,董事会,首席执行官,监事会,14,证券交易所的功能,提供股票交易的场所和设施 制定证券交易所的业务规则 接受上市申请并安排上市 组织并监督证券交易 管理和公布市场信息,15,场外交易市场,柜台市场（Over-The-Counter Market） 或称店头市场，指的是证券交易商通过自己与交易者的买入和卖出所形成的交易市场。 第三市场（The Third Market） 或称店外市场，指投资者通过交易所的会员间接从事大宗上市股票交易而形成的市场。 第四市场 （The Fourth Market） 指投资者完全绕过证券交易商，自己相互之间直接进行交易。,16,我国的二板和三板市场,深圳中小企业板 创立于2004年5月； 上市的标准与主板相同； 上市公司的规模普遍较小； 采用更加严格的风险监控体制； 采用不同的发行方式。 代办股份转让系统 于2001年7月16日正式开办； 交易的证券都是因为不符合主板上市要求而被摘牌的股票，只有10多只； 每周交易3次或者5次。 非流通股转让系统 2005年1月1日开始生效 现已暂停,17,证券交易方式,现货交易 交易之后立刻进行实物交割 远期交易 双方商定在未来的某个固定时间按照事先商定的价格买卖特定数量的特定商品，主要是在场外交易市场进行。 期货交易 双方商定在未来的某个固定时间按照事先商定的价格买卖特定数量的特定商品，只在交易所内进行。 期权交易 期权的买方有权在事先约定的时间内按照事先商定的价格向期权的卖方买入或者卖出特定数量的特定商品。,18,证券交易方式,竞价交易 证券交易双方的订单直接进入或者由经纪商呈交到交易所，在市场的交易中心以买卖价格为基准，按照一定的原则撮合。 竞价交易遵循价格优先，时间优先的撮合原则。 做市商交易 证券交易的买卖价格均由做市商给出，买卖双方并不直接成交，而是从做市商手里买入或者卖出证券。,19,证券交易方式,现金交易 投资者交割证券的时候支付全部的证券价款。 保证金交易 或称信用交易，垫头交易。 投资者从经纪人处借入资金，以买入证券。 投资者从经纪人处借入证券，在市场上出售。,20,保证金 Margin,现金交易中的保证金 指交易者在证券经纪人存入的资金，用以支付已成交但未交割的证券价款。 信用交易中的保证金 指交易者在证券经纪人处存入资金，以保证买空/卖空的证券价格下降/上升时，经纪人的利益能够得到足够的保证。 期货期权交易中的保证金 指交易者通过经纪人在证券结算机构处存入的资金，以保证在期货期权价格变动时交易对手的利益得到保证。,21,卖空（Short-Selling）,卖空 指的是客户从经纪商处借来证券出售，对证券价格进行投机的行为。 特点 被卖空证券是经纪商从其他客户账户中借用出来的。 在平仓之前，证券所发生的现金流入，比如红利或者利息等，都由卖空者代为支付。 卖空所得资金由经纪商进行保管，同时卖空者还需向经纪商缴纳一定比例的保证金。 当卖空者平仓时，经纪商要在市场上买回被卖空证券。 当被借证券的原所有者需要时，卖空者必须立即平仓，从市场上买回被卖空证券。,22,卖空,投机者,经纪商,证券所有人,市场,证券,保证金,证券,资金,投机者,经纪商,证券所有人,市场,证券,资金,证券,资金,建立空头：,平仓：,23,示例,投资者甲通过经纪商卖空500股通用电气股票（GE），卖空时GE每股股价是100美元。经纪商要求甲缴纳20%的保证金。卖空之后GE股票一直不断下跌。1个月后GE股票支付每股2美元的红利。3个月后甲通知经纪商进行平仓，此时GE每股价格为90美元。假设经纪商不对保证金支付利息，甲一直没有追加保证金，甲的资金成本为年率12%。问甲卖空的净收益为多少？,答案：甲卖空GE股票的毛收益500(100-90)=5,000 支付的GE红利5002=1,000 保证金的资金成本=20%50010012%4=300 甲的总收益5,0001,0003003,700,24,期货交易,买方交易者,卖方交易者,会员经纪商,经纪商,出市代表 /交易员,出市代表/ 交易员,交易大厅/ 电子竞价系统,结算所,1 交易指令 /保证金,2 交易 指令,3 买盘,4 确认成交信息,5 成交 信息,6 成交 信息,7 保证金,4 成交 信息,1 交易指令 /保证金,6 成交 信息,7 保证金,3 卖盘,4 确认成交信息,5 成交 信息,2 交易 指令,25,投资银行的角色,证券经纪商 投资银行以投资者代理人的身份，接受客户委托，代客买卖证券并以此收取佣金。 证券自营商 投资银行以盈利为目的，利用自己的资金买卖证券，以赚取价差。 做市商 投资银行通过自己的买卖行为为某一证券创造交易市场，负有维持证券价格稳定和交易流动性的责任。,26,第二节 证券经纪业务,开设账户 委托买卖 竞价成交 证券结算,27,交易流程,开设资金账户,开设股东账户,办理指定交易手续,营业部下单,电话下单,网络下单,交易所竞价交易,交易所结算,营业部结算,自助终端下单,28,开设账户,现金账户 开设这种交易账户的投资者所有交易都以现金进行全额交割。 保证金账户 投资者从证券经纪人处融资或者融券进行信用交易时的交易账户。 股东账户 投资者在证券登记结算公司处开立的账户，用以登记投资者对证券的所有权。,29,委托买卖方式,营业部下单 交易者亲自到营业部填写委托交易单 营业部工作人员核实后向场内人员发出指令 电话委托下单 交易者通过电话连接自动下单系统 由电脑验证委托信息后下单 自助终端委托下单 投资者在自己的电脑上采用经纪人提供的交易软件下达交易指令 经纪人服务器收到委托信息后下单 网络委托下单 投资者登录经纪人网站，在网上填写委托单 经纪人网站服务器验证后下单,30,委托指令,市价指令（Market Order） 投资者指令经纪人按照当前市场价格买入或者卖出一定数量的证券。 限价指令（Limit Order） 投资者指令经纪人买入或者卖出一定数量的证券，但是买入价不得高于投资者指定价格或者卖出价不得低于指定价格。 止损指令（Stop Order） 投资者指令经纪人在证券价格到达一定水平的时候，立即以市价或者限价按投资者指定的数量买入或者卖出。,31,其它指令,定价即时委托指令（Immediate or Cancel) 如果限价指令不能在市场上立即全额成交，那么该指令所剩余的未成交部分就撤销。 定价全额即时委托指令（Fill or Kill） 如果限价指令不能在市场上立即全额成交，那么该指令就将取消。 开市或者收市委托指令（Market at Open or Close) 投资者指令经纪商在开市或者收市时，按照市价或者限价买卖证券。,32,卖方二,卖方三,卖方四,卖方五,卖方六,卖方一,交易所主机,经纪商甲,经纪商乙,经纪商丙,竞价交易,买方六,买方五,买方四,买方三,买方二,买方一,经纪商丁,经纪商戊,经纪商庚,33,竞价交易的方式,集合竞价 选择成交量最大的价位 高于成交价的买进申报与低于成交价的卖出申报都全额成交 与成交价相同的买方或者卖方至少有一方全部成交 连续竞价交易 买价上一成交价卖价 新成交价=上一成交价 上一成交价买价卖价 新成交价=买价 买价卖价上一成交价 新成交价卖价,34,8.10 卖价三,买价二 8.00,集合竞价交易的成交,数量 100手,数量 150手,数量 50手,数量 200手,数量 350手,数量 100手,数量 200手,数量 300手,数量 200手,数量 150手,成交价 8.00元,买价一 8.10,买价三 7.90,买价四 7.80,买价五 7.70,8.30 卖价五,8.20 卖价四,8.00 卖价二,7.90 卖价一,35,成交价 8.00,成交价 8.05,成交价 7.95,连续竞价交易的成交,数量 100手,数量 150手,数量 50手,数量 200手,数量 350手,数量 100手,数量 200手,数量 300手,数量 100手,数量 150手,上一成交价 8.00元,数量 100手,数量 100手,买价二 7.90,买价一 7.95,买价三 7.85,买价四 7.80,买价五 7.75,新买单 8.10,8.10 卖价三,8.30 卖价五,8.20 卖价四,8.07 卖价二,8.05 卖价一,7.93 新卖单,数量 100手,数量 100手,新买单 8.01,7.99 新卖单,36,K线图,37,开盘价、收盘价与涨跌幅,开盘价 指证券交易日开始时的第一笔交易成交价格 该价格通过集合竞价产生 收盘价 证券交易日最后一分钟内成交的加权平均证券价格 该价格通过连续竞价产生 涨跌幅限制 证券交易价格每日波动不得超过开盘价的某个百分比，一般来说是10。,38,挂牌、摘牌、停牌与复牌,挂牌 证券在交易所上市交易称为挂牌 摘牌 证券上市期限届满或者不再具备上市条件，交易所终止其上市交易，称摘牌 停牌 证券连续涨停或者跌停三天，或者上市公司有重大消息需要公告，证券暂时停止交易。 复牌 停牌的证券重新恢复交易,39,结算,清算 每一个交易日结束后，每个结算单位计算在本交易日所成交的证券和价款，对证券和资金的收付净额进行计算。 交割与交收 清算完成以后，结算单位与交易所的结算公司进行证券的交割与价款的交收。 结算方式 净额结算 逐笔结算,40,我国的交易结算制度,指定营业部制度 证券的结算分两步，先是由交易所结算公司和每个证券营业部做总结算，然后再由营业部与交易者做二次结算。 交易者对证券的所有权由营业部托管。 T+N制度 N为证券交割所需的天数 T+0，成交的同时进行证券交割 T+1，成交后的第二天进行证券交割 T+3，成交后的第四天进行证券交割,41,结算,卖方,营业部乙,买方,营业部甲,交易所 结算公司,证券所有权,资金,42,国债回购（Repo）,买断式回购 证券买卖双方在成交时约定在将来以确定的价格进行反向交易。 实质上是买方（正回购方）以证券为抵押向卖方（逆回购方）贷款。 质押式回购 正回购方以证券为质押品向逆回购方进行融资。 回购一般期限在半年（182天）以下。 回购利率 回购利率实质上是短期拆借资金的成本。,43,质押式回购,正回购方,登记结算公司,逆回购方,资金,资金,合约成交：,正回购方,登记结算公司,逆回购方,资金,资金,合约到期：,44,买断式回购,正回购方,登记结算公司,逆回购方,合约成交：,资金,国债,资金,国债,保证金,保证金,正回购方,登记结算公司,逆回购方,合约成交：,国债,资金,国债,资金,保证金,保证金,45,第三节 证券自营业务,投机（Speculation） 交易者根据掌握的信息判断未来证券价格的走势，并且进行相应的买入或者卖出活动。 套利（Arbitrage） 交易者通过精确的计算，发现不同市场中的相对价值差异，从而采取相应的行动赚取无风险利润的行为。,46,投机策略,绝对价格投机 投机者判断证券的价格偏离其内在价值，从而进行投机。 相对价格投机 投机者判断两种证券的价格差距偏离其内在价值差距，从而进行投机。 信用等级交易 投机者判断债券的信用等级将出现变化，进而影响其价值，从而进行投机。,47,套利策略,跨市场套利 套利者利用不同市场相关证券价值的偏离来赚取无风险利润。 跨期套利 套利者利用同一市场不同期限证券价值的偏离来赚取无风险利润。 跨产品套利 套利者利用相关产品价值的偏离来赚取无风险利润。,48,套利举例,例：某股票现货市场价格为10元，3个月后到期的该股票远期合约价格为11元，目前市场的借贷利率为每年10，假设该股票在未来三个月内都不派发红利，问套利者将如何操作？,答案： 当期：从市场上借入10元，买入该股票，同时卖出一份3个月后到期的该股票远期合约 3个月后：交割该股票获得11元，偿还贷款本息。 套利者的利润11-10-(1010%3/12)=0.75元,49,套利举例,例：某股票现货市场价格为10元，3个月后到期的该股票远期合约价格为10.1元，目前市场的借贷利率为每年10，假设该股票在未来三个月内都不派发红利，问套利者将如何操作？,答案： 当期：从经纪人处借入该股票，然后卖出该股票，获得10元，按照10的利率贷出去，同时买入出一份3个月后到期的该股票远期合约 3个月后：收回贷款本息，履行远期合约，把股票还给经纪人。 套利者的利润10(1010%3/12)10.1=0.15元,50,第四节 做市商业务,做市商制度（Market Maker） 由投资银行进行报价，并且利用自己的证券库存充当市场上所有买卖双方的交易对手。 伦敦股票交易所和纳斯达克采用这种交易方式。 特许交易商制度（Specialist） 由交易所进行报价，交易者通过竞价方式达成交易，特许交易商根据市场情况介入，维持股票价格的稳定性和流动性。 纽约股票交易所采用这种交易方式。,51,做市商,做市商,买方,买方,买方,卖方,卖方,卖方,买入证券,买入证券,买入证券,卖出证券,卖出证券,卖出证券,证券库存,52,特许交易商,卖方二,卖方三,卖方四,卖方五,卖方六,卖方一,交易所主机,经纪商甲,经纪商乙,经纪商丙,买方六,买方五,买方四,买方三,买方二,买方一,经纪商丁,经纪商戊,经纪商庚,特许交易商,53,做市商制度的特点,买卖报价 做市商总是给出买入和卖出两个价格，投资者按照这两个价格卖出或者买入证券。 投资者关系 在做市商市场上投资者之间不发生直接交易，而是由做市商充当所有投资者的交易对手。 做市商利润 做市商利润来自于买入价和卖出价之间的差额。 做市商之间的竞争 市场上有多个做市商，一个做市商的退出不会导致交易中断。 电子交易 做市商的交易体系诞生于1971年，从一开始就采用电子交易方式。,54,做市商制度的优点,成交及时 交易者可以按照做市商的报价立即进行交易，不用等待交易对手的出现。 价格稳定性 做市商具有缓和价格波动的作用。 买卖均衡 做市商通过调整交易价格来调整买卖方的不均衡。 抑制股价操纵 做市商的存在能够抑制某些投资者操纵股价的行为。,55,庄家,来由 所谓庄家，指的是中国证券市场上操纵股票价格借以牟利的交易者。 资金 庄家在中国市场上操作一只股票一般会动用数亿元资金，而这些资金的来源往往是通过向机构投资者借款得来。 身份 庄家中既有私人投资者，也有证券公司。 法律 做庄行为违反证券法，但是实践中被处罚的庄家并不多。,56,做庄,准备 一般来讲在正式炒作之前，会有一份详细的立项报告，仔细分析该股票适于炒作的理由，并有完整的操作计划。 吸货 庄家通过各种措施引发投资者抛售目标股票，并利用控制的账户悄悄买入。 洗盘 通过制造股价剧烈震荡的假相，迫使仍然持股的投资者离场。 拉升 通过自买自卖制造股价急剧上升的表象。 出货 当股价升到一定高位后，庄家会逐步出售手