第10讲_货币需求与货币均衡

1,金融学 36课时 中央财经大学金融学院 黄昌利 Huangchangli1972,2,第四单元 均衡与稳定,第10讲 货币需求与货币均衡 第11讲 通货膨胀与通货紧缩 第12讲 开放经济的均衡 第13讲 货币政策,3,第10讲 货币需求与货币均衡,货币需求理论 如何理解货币需求 货币供求均衡 我国对均衡问题的理论与实践,4,货币需求(demand for money)是指，社会各部门在既定的收入或财富范围内，能够而且愿意以货币形式持有其收入或财富的需要或要求。 货币需求是一个存量的概念，货币需求量是指一国在一定时点上，其社会经济各部门所持有的货币存量。,5,货币需求是有条件限制的，受一系列因素的影响和制约（P301-302）： 规模变量：收入和财富等。 机会成本变量：利率、物价变动率、汇率等。 其他变量：货币流通速度以及影响货币流通速度的制度、支付结算方式、地下经济和金融规模等因素，还有货币国际化等因素。 当代货币需求包括对具有不同职能（交换媒介、支付手段以及贮藏手段）的货币（现金和存款货币）需求。 货币需求的原因、动机以及影响货币需求的因素很多，用来研究、解释货币需求的原因及其影响因素的理论就是货币需求理论。 中外货币需求理论很多，而且这些理论一直在创新发展之中。,6,一、货币需求理论 （一）马克思关于流通中货币量的理论 1.前提条件 金币本位制，完全流通金币 经济中有足够的黄金贮藏 2.逻辑次序 商品价格取决于商品的价值和黄金的价值 商品价格总额需要相应的金币来实现 金的数量一定，流通次数，可以使相应倍数价格的商品出售,7,3.主要内容 流通中的货币量取决于价格水平、进入流通的商品数量和货币的流通速度 执行流通手段的货币量=商品价格总额 / 同名货币的流通次数 4.理论扩展：纸币（银行券）与价格关系 在金币流通制度下，流通所需要的货币数量是由商品价格总额决定的，银行券流通规律服从于金币流通规律 在纸币作为唯一流通手段的条件下，商品价格水平会随着纸币数量的增减而涨跌,8,（二）货币需求数量理论：费雪方程式 1911年美国耶鲁大学欧文费雪出版了货币购买力一书，对古典货币数量论做了清晰的阐述，提出了交易方程式（equation of exchange）： M V P T 或 P = M V / T 其中，M为一定时期内流通货币的平均数；V为货币流通速度（velocity of money）；P为各类商品价格的加权平均数；T为各类商品的交易数量； 货币流通速度：商品与货币交换后，商品就退出了流通，而货币可以留在流通领域中反复实现商品的价值。因此，同一单位的货币量在一定时期（通常是一年）内平均转手（实现商品价值）的次数。 货币流通速度在一定程度上反映全体经济社会对货币供应量的使用效率，反映出社会各经济主体运用各种金融资产后的状况和效率。,9,费雪认为，在这三个 经济变量中，M是一个由模型之外的因素所决定的外生变量；V由于制度性因素在短期内不变，因而可视为常数；T也是大体稳定的。因此，只有P和M的关系最重要：价格的变动主要取决于货币数量的变动： P = M V / T 费雪方程式在货币需求理论研究的发展进程中占重要地位。 但是，费雪方程式没有考虑到微观主体的动机对货币需求的影响。,10,（三）剑桥学派货币需求理论：剑桥方程式 在费雪发展他的货币数量论的同时，以阿尔弗雷德马歇尔、A C 庇古（Pigou）为代表的剑桥大学古典经济学家进行了同样的研究。 剑桥方程式（Equation of Cambridge） 的主要内容：人们持有货币是因为货币具有两个属性：交易媒介、财富贮藏；因此，货币需求与交易和收入水平有关，货币需求函数为： Md = k PY Y为总产出，P为价格水平，k为以货币形式保有的财富占名义总收入的比例， Md 为名义货币需求；,11,（四）、剑桥方程式与费雪交易方程式的区别: （1）对货币需求性质认识差异：费雪强调货币的交易媒介属性；剑桥学派强调货币的交易媒介和财富贮藏属性； （2）流量与存量的差异：费雪方程式将货币需求与支出流量联系在一起；剑桥方程式则除了考虑交易流量外，更强调从货币作为资产存量角度分析货币需求； （3）货币需求决定因素差异：费雪方程式认为货币需求决定于交易量、价格和货币流通速度，强调技术上的因素；剑桥方程式认为货币需求受微观主体资产收益变化的影响，利率是不可忽视的，强调个人选择；,13,（五）凯恩斯货币需求理论：流动性偏好 1936年，凯恩斯出版就业、利息和货币通论，提出了流动性偏好理论； 该货币需求理论认为，货币现金的需求取决于流动性偏好，因此，凯恩斯的货币需求理论也叫流动性偏好理论。那么，什么叫“流动性偏好”？ 流动性偏好(liquidity preference)：P293 这是指人们在心理上偏好货币的流动性，为了保持资产的流动性而愿意持有货币，而不愿持有其他流动性差的资产的心理倾向。,在凯恩斯等诸多西方学者的论著中，流动性偏好就等同于货币或者货币性资产需求，因为货币具有十足的流动性，这是货币区别于其它资产的最主要特征。 凯恩斯将人们用于储存财富的资产分为货币和债券两类，认为，人们权衡流动性偏好和机会成本（非货币性资产的收益率）的利弊，从而对货币或者债券的选择会影响到货币的需求（P293)。 凯恩斯认为，影响货币需求的流动性偏好又产生于交易、谨慎和投机三种动机。这三种动机决定的货币需求与名义收入正相关，与利率负相关。,货币需求起因于流动性偏好： 货币总需求： ML1(Y)+L2(i) 实际货币需求余额Md/P = f(i, Y),交易动机 预防动机,货币的交 易性需求L,投机动机,货币的投 机性需求L2,16,凯恩斯货币需求理论将剑桥方程式的k中隐含的机会成本显性化在其货币需求理论公式中了，这对后来货币需求理论的发展有很大的影响。,17,凯恩斯货币需求理论结论： （1）货币需求是不稳定的， ML1(Y)+L2(i) （2）因此，货币流通速度也是不稳定的： 由实际货币需求余额Md / P = f(i, Y)， P / Md = 1 / f(i, Y)。 因为在货币市场均衡时，二者必须相等，所以可以用M代替Md，求解货币流通速度，得 V = PY / M = Y / f(i, Y)。由于i 波动剧烈，所以货币流通速度波动剧烈。 （3）流动性偏好与其机会成本或者非货币性资产的利率是反向变动的，因此，人们的流动性偏好也是有限的。,凯恩斯还提出了著名的“流动性陷阱” (liquidity trap)假说（P293，凯恩斯本人并未提出此名词，是后人发明的），这是货币需求发生不规则变动的一种状态。其表现是： 当货币供应量的增加使得利率降到一定的极低水平之后，人们预期它不可能进一步降低，而此时债券价格上涨到极点，人们预期债券价格会下跌，债券供过于求，为避免将来因利率上升而导致的债券贬值，人们愿意持有任何新增的货币余额，这使得货币需求可能变得无限大，此时如果中央银行继续增加货币供应，新增的货币量将全部被货币需求所吸收，从而对市场利率的下降不再起作用（见下图）。,在这种情形下，货币需求对利率的敏感性变得无穷大，货币需求曲线将是一条水平线（如下图A中的水平段），它对应的LM曲线也将是一水平线（如下图B中的水平段），在这一区域，由于实际货币供给的增加已经不可能使利率进一步下降，所以实际货币供给增加之后的LM曲线（LM2）将与原来的LM曲线（LM1）重合。从而无论是价格水平的下降，还是名义货币供给量的增加，都不能使经济摆脱低于充分就业的均衡E1，恢复到充分就业水平上来。 值得注意的是，在流动性陷阱的情况下，不仅经济自身缺乏自我调节的功能，就连货币政策也将完全失效。,流动性陷阱图示,“流动性陷阱”可以用来解释严重萧条时期投资诱导不足以及扩张性货币政策失效的原因。 投资诱导是资本边际效率即预期的投资收益率与资金成本（利率）的差额。 凯恩斯认为资本边际效率是递减的，而“流动性陷阱”的存在，又使得货币当局无法通过扩张货币来持续地降低利率，以维护足够的投资诱导和刺激投资。,22,（六）凯恩斯学派对货币需求理论的发展 1.平方根法则：用于交易的货币需求函数也是利率的递减函数，得出交易动机货币需求与交易总量、利率及变现手续费间的数量关系 M = k Y1/2 i-1/2 2.资产组合选择理论：托宾认为个人投机行为模式是债券与货币的组合，达到风险较小、收益较大。,23,投机货币需求的多少取决于货币和以债券为代表的风险性资产之间组合比例的大小： (1)替代效应，如果当前的利率水平提高，则预期利率水平将下降，从而债券价格将提高，投资者将减少货币持有，增加债券持有 ； (2)收入效应，利率提高意味着财富保有者收入增加，将使他们多持货币；利率下降，财富保有者收入减少，将使他们少持有货币；,24,（七）弗里德曼的现代货币数量论 1956年弗里德曼在“货币数量论：一种新的阐释”一文中，发展了货币需求理论，形成货币数量理论。 理论的主要内容： 影响其他资产需求的因素也必然影响货币需求，货币需求应为其他财富和资产相对于货币预期回报率的函数。 人们愿意持有一定数量的实际货币需求：,25,理论特点 引入恒久性收入 (y) 概念是该理论的重要特色，货币需求与恒久性收入是正相关关系； 非人力财富 (w) 在总财富中的比重越大，货币需求相对越小； 货币是能够生息的(rm)，货币范畴已扩大到M2； 物价变动率( dP / p.dt )是实物资产的名义报酬率，将通货膨胀因素纳入货币需求函数； 结论： 由于恒久性收入的波动幅度比现期收入小得多，且货币流通速度(恒久性收入除以货币存量)也相对稳定，货币需求因而也是稳定的。,26,（八）中国的货币需求理论 1.货币投放的1:8公式 （1）社会商品零售总额 / 流通中的货币=8 （2）产生于20世纪60年代，反映了商品供给金额与货币需求之间的本质联系 2.一个广泛流传的公式,27,补充部分： 中国的货币流通速度 Michael and Lars(1987)研究了诸多国家百多年来的货币流通速度的变化情况，发现其变化趋势基本上呈“V”型。发生转折的时间各国不同，英、美、日等国1946年左右达到最低点。 研究表明，各国货币流通速度随着货币化的深入而下降，然后又随着金融创新和经济的稳定程度提高而上升，经济制度因素、金融深化、利率水平、预期通胀和收入是主要影响因素，金融的发展在其中起着关键作用。 他们提出：金融部门的发展引进两种力量，这两种力量对货币流通速度影响相互抵消，它们在工业化进程中各占据一段主导地位。在第一阶段，随着商业银行业务的发展，公众相对其收入和GDP增长持有更多货币，货币流通速度下降。在第二阶段，债券、股票和货币市场工具等货币替代品的出现，信用卡等金融创新产品不断涌现，将相对降低货币需求，货币流通速度大大提高。,28,改革开放以来，由于转轨初期必然发生的货币深化、经济金融制度不完善等因素，我国的货币流通速度（以GDP/M2来计算）总体上呈现下降趋势。 但是，2003年以来情况发生了变化。 随着我国货币深化的边际在递减，现有经济金融制度的发展和完善，货币流动速度不再持续下降，并有趋稳迹象。 这反映货币创造GDP的效率在大幅提高，表明第三层次的流动性即金融资产数量迅速放大（见下图）。,29,1992Q1-2007Q4期间，中国的广义货币流通速度,30,二、如何理解货币需求 （一）主观需求与客观需求 1.宏观分析的货币需求函数变量都是客观的 2.微观分析需要考虑主观心理因素 （二）名义需求与实际需求 1.货币的名义需求是指各经济部门所持有的货币单位的数量 2.实际货币需求是指名义货币需求扣除通货膨胀因素后的实际货币购买力,31,（三）发挥产出潜力的货币需求 1.最基本的货币需求：商品、服务交易的货币需求 2.商品、服务接近潜在产出时的货币需求接近最大值 3.使资源有效结合的货币需求：给予资金支持 （四）货币需求很难是一个确定的数量 1.事后分析，货币需求可以是确定的数量 2.本期或下期预测：货币需求只能是一个值域,32,33,三、货币供给的口径划分 （一）货币供给与货币供给量 1.货币供给，是指一定时期内一国银行系统向经济中投入、创造、扩张（或收缩）货币的行为 2.货币供给量，通过货币供给形成一定的货币存量，主要由现金和银行存款构成 （二）货币供给层次划分的依据和意义 1.依据：流动性 2.意义： (1)有利于宏观经济运行的监测与调控 (2)有利于货币政策的制定与执行,34,（三）我国货币供给层次的划分 1. M0流通中现金 2. M1M0活期存款（狭义货币） 3. M2M1定期存款储蓄存款其他存款证券公司客户保证金（广义货币） 4. M2-M1=准货币,35,四、货币供给的调控机制 （一）货币供给的过程 1.货币供给形成的主体是中央银行和商业银行 2.中央银行发行现金，商业银行创造存款货币 （二）货币供给的间接调控机制 央行的三大货币政策工具 1.公开市场业务 2.再贴现政策 3.调节法定准备率 央行的行为，居民、企业、商业银行和政府财政行为共同影响货币供给 。,36,五、货币均衡与市场均衡,（一）货币均衡与利率 1、货币均衡是指货币供给满足货币需求， MsMd 2、货币非均衡是指货币供给超过或者满足不了货币需求， MsMd,37,r0,Ms=Md,Ms,Md,图15-1 均衡利率下的货币供求,r0,r1,r2,Ms,Md1,Md0,Md2,图15-2货币供给无弹性下的状况,3、在市场经济条件下，货币均衡与非均衡的运行过程离不开利率的作用,38,（二）市场总供求与均衡 1.在商品、服务市场上： 市场总供给AS， 包括消费品供应和生产品供应； 总需求AD， 包括消费支出和投资支出。 2. 总供求均衡的条件是： 消费支出+投资支出=消费品供应+生产品供应 （三）货币供求与总供求 1.货币供给与市场总需求 市场总需求 DCIGX,39,总需求的载体是货币。如果由货币供给承载的总需求可以保证产出得以出清，说明货币供给是适当的； 如果企业与个人有过多的货币积累，不形成当期的需求，而又没有提供相应的补充货币供给，就会形成总需求的不足 扩大投资与提高消费的压力过强，或产生财政赤字，要求银行信用予以弥补，或银行不得不扩大信贷，直接投放过多的货币，造成总需求过旺；,40,2. 市场总供给对货币需求 市场总供给决定货币需求的基本理论出发点：经济体系中需要多少货币，取决于有多少实际资源需要货币实现其流转，完成再生产流程； 只有微观主体的货币需求才能直接引出货币供给；能否使货币供给为流通所吸纳，也取决于微观主体对货币的需求 微观主体的货币需求具有独立性，微观的货币需求总和，并不总等于由市场总供给决定的货币需求量；,41,(四) 货币均衡与市场均衡 1.货币均衡与市场均衡的关系 总供给决定货币需求，但同等的总供给可有偏大或偏小的货币需求 货币需求引出货币供给，但不是等量的 货币供给成为总需求的载体，同等的货币供给可有偏大或偏小的总需求 总需求的偏大、偏小，对总供给产生巨大影响 总需求可以通过紧缩或扩张的政策予以调节，但单纯控制需求，难以保证实现均衡目标,42,2.货币的供与求、市场的供求关系 以MS、Md、AS、AD分别代表货币的供与求、市场的供求：,43,3.货币均衡与市场均衡有紧密联系，货币均衡有助于市场均衡的实现,但货币均衡并不必然意味着市场均衡 市场需求是以货币为载体，但并非所有货币供给都构成市场需求 市场供给要求货币实现，因此提出对货币的需求；但并非对货币需求的全部,44,(五)货币供给的产出效应与扩张界限 1. “面纱论”和马克思的“第一推动力” 2. 潜在资源分析方法 经济体系中存在扩大再生产的资源，增加货币供给能够提高实际产出水平而不引起价格的上涨 待潜在的资源利用持续一段时间,货币供给继续增加，可能出现实际产出水平与价格水平一起提高 潜在资源被充分利用,货币供给继续扩张，会产生价格总水平上涨但实际产出水平不变的情况,45,4