苏州上市公司内部治理结构对可持续发展实证分析.pdf

质量管理 61 JINGJISHIYE / 经济视野 苏州上市公司内部治理结构对可持续 发展实证分析 胡 菊 魏文斌 苏州大学东吴商学院 近年以来，上市公司的风险事件频繁发生。越来越多的企业关注通过合理的治理结构及经营管 理等来规避公司的风险并不断成长。本文主要研究了苏州市上市公司，从内部治理的角度分析对其 可持续发展的影响及作用。 上市公司；苏州市；内部治理结构；可持续发展 “ 上市公司作为金融市场的重要组成部分，上市公司 的整体质量以及可持续发展能力直接反映金融市场的可 持续发展能力，也体现了资本市场的吸引力和竞争力。 本文以上海和深圳两市苏州上市公司为研究对象，对苏 州上市公司的可持续发展现状进行了客观全面的分析， 从公司内部治理结构系统地构建了可行性指标体系能够 反映苏州市上市公司的可持续发展能力。 1 文献综述 Berle 和 Means（1932）基于对美国的 200 多个 大型公司的结构分析，得出的结论是：在分离的情况下， 所有权和经营权的分离。Jensen（1993）认为，如果 董事会的董事人数太多，人浮于事，易受操纵的首席执 行官。通过对股权结构与公司绩效之间的关系的统计分 析，Loderer（1997）认为股权结构对公司绩效有显著 的影响。吴世农（2001）对于独立董事制度，长期来看， 独立董事可以有效帮助上市公司克服治理结构方面的缺 陷；杨模荣、姚禄仕（2005）认为可以采用独立董事 制度来改善和监控公司信息披露标准和质量，并有利于 提升自身的效率及有效性。在国有股比例对公司绩效的 影响的研究中，国内研究的结论倾向于认为国有股的集 中度对公司价值有负面影响，有利于提高公司治理和管 理绩效。 我国对股权激励的研究也很多。 张红军 （2000） 认为拥有一定股权的经理人员作为相对控股股东的代理 人将有效降低对其的监督成本。 2 研究假设 假设 1：独立董事规模与上市公司可持续发展正相 关 假设 2：董事会规模与上市公司可持续发展呈负相 关 假设 3：董事长与总经理两职分离时有利于公司可 持续发展 假设 4：第一大股东持股比例与上市公司可持续发 展呈非线性关系 假设 5 第二位到第五位大股东持股比例与上市公 司可持续发展正相关 假设 6：自由流通股比例与上市公司可持续发展呈 负相关 假设 7：高管报酬与上市公司可持续发展呈正相关 假设 8：监事会规模与上市公司可持续发展呈正相 关 3 研究设计 3.1 样本选取 本文数据以 2014 年苏州市上市公司披露的年度 报告数据为准，并剔除在这期间出现异样的公司，共计 15 个行业 71 家境内上市公司的年报数据作为研究样 本。 3.2 上市公司内部治理指标设定 公司治理结构分为三个方面：董事会结构、股权结 构和管理层激励措施。 本文选取了独立董事规模 （X1） 、 董事会规模（X2）及董事长是否兼任总经理（X3）测 量董事会变量；第一大股东持股比例（X4）、第二至 第五位大股东持股比例（X5）及自由流通股比例（X6） 测量股权结构变量；高管报酬合计（X7）及监事会规 模（X8）测量高管激励和约束机制变量。 3.3 模型建立 （1）上市公司可持续发展综合评价方法模型建立 初选的 11 个可持续发展评价指标中，本文通过 SPSS 采用主成分分析法建立综合评价指标体系，将原 始数据样本做标准化处理，然后根据每个指标的方差贡 献率，选出 8 个彼此独立的主变量，根据主成分的估计 值和权重做加权平均后综合得分进行评价。可以得出苏 州市上市公司可持续发展能力的综合模型： Y=0.2202Y1+0.2013Y2+0.0935Y3+0.0828Y4 +0.1097Y5+0.1569Y6+0.1354Y7 其中，Y 表示上市公司可持续发展综合能力； （2）公司内部治理结构与公司可持续发展之间的 关系模型建立 本文主要采用线性回归方法分析上市公司内部治理 机构与其可持续发展的关系，经过 5 步的向后筛选法， 建立回归模型。依次剔除的方程变量为第一大股东持股 比例平方、独立董事规模、董事长是否兼任总经理、董 事会规模。最终保留下来的是监事会人数，前三名高管 报酬总额，第二至第五大股东持股比例，自由流动股比 例，第一大股东持股比例，共有 5 个变量。接着进行模 型的方差分析，检查新建的模型是否有效。 从表 1 可以看出第 5 个模型是最终的方程，如果 显著性水平为 0.01，由于回归方程显著性检验的概率 基金项目：本文系苏州大学人文社科课题苏州本土品牌：上市公司发展研究 （AZ11000115）的部分成果。 62 质量管理 P 值小于 0.01，因此在显著性水平为 0.01 时模型的线 性关系显著，所以建立线性模型是合适的。 模型中变量的回归系数及显著性检验，可以得知， 在显著性水平为 0.01 下，第一大股东持股比例、二至 第五大股东、自由流通股比例、总回报率排名前三位高 管总回报率显著；监事会人数在显著性水平为 0.05 时 回归系数较显著；说明以上变量系数下的回归方程具有 统计学意义，以第五模型为苏州市上市公司治理结构和 可持续发展关系分析模型总体来看是合理的，模型中的 解释变量能够很好的解释上市公司可持续发展。在建立 的回归模型中根据标准化残差的标准 P-P 图，可以得 知，通过向后筛选法重新建立的回归模型是可行的。 采用原始数据回归得到回归系数，建立的回归模型 如下： Y=3.761-3.667X4-3.298X5-3.687X6+0.002X7- 0.132X8 4 研究结论 通过上述回归分析，得到的结果如下： （1）独立董事的规模与企业可持续发展能力不相 关。从回归分析中得出结论与假设 1 不一致。这表明独 立董事在苏州上市公司中仍然没有真正发挥作用。 （2）董事会规模与上市可持续发展不存在相关性， 所得结论与假设 2 不相符。由于企业自身特殊性，董事 会规模变化在不同企业间带来的影响亦不同，从而产生 董事会规模与上市公司可持续发展能力不相关的结果。 （3）董事长与总经理是否两职合一与企业可持续 发展能力相关性不明显，与假设 3 不相符。这表明，在 上市公司内部，两职分离产生的积极影响和消极影响有 可能被抵消。 也可能是董事长拥有公司的决策和任免权， 总经理在公司仅仅作为被动的执行者。 （4）第一大股东持股比例与企业可持续发展能力 呈负相关，这与假设 4 不相符。结合理论研究，目前在 苏州上市公司中，第一大股东比例如果再进一步增加的 话，则可能出现股东过度控制、独裁、侵害其他股民利 益现象发生。这正好也反映了大多数国有企业中“一股 独大”的利弊。 （5）第二至第五位股东持股比例与企业可持续发 展能力呈显著负相关，与假设 5 相反。从长期来看，股 权集中的好处将最终被股权不制衡的劣势抵消，没有充 分的民主决策，经营者没有收到全面、有效监督，最终 不利于企业可持续发展。 （6）自由流通股比例与其可持续发展能力呈负相 关，与研究假设 6 一致。可能由于我国资本市场股权分 置和市场分割，以及我国资本市场的投机和跟风炒作较 严重，使流通股买卖不利于上市公司可持续发展。 （7）高管报酬与可持续发展能力呈显著正相关， 与假设 7 相符。所以，在一定程度上提高高管的报酬水 平，可以产生有效激励作用，使不同部分和层次地管理 者更加尽职尽责地为企业服务，从而增强企业可持续发 展能力。 （8）监事会规模与企业可持续发展能力呈负相关， 与假设 8 不相符。从实证结果来看，监事会由于受制董 事会并且目前没有实权，监事会很难实施有效的监督和 约束，所以监事会规模的扩大，势必会不利于企业长期 发展。 参考文献： 1 张荣艳 , 蔡丽娜 . 上市公司公司治理与业绩关系研 究来自房地产的数据J.财会通讯,2013,15:66- 69. 2 曾新丽 , 于兴波 . 基于公司治理结构的我国上市公司 内部控制 J. 财会研究 ,2015,05:63-66. 3 于朝晖 . 提升国有企业公司治理水平的路径探讨 J. 中国场 ,2015,22:134+139. 4韩少真,潘颖,张晓明.公司治理水平与经营业绩 来自中国 A 股上市公司的经验证据 J. 中国经济问 题 ,2015,01:50-62. a. 预测变量 :( 常量 ),X4 平方 ,X8,X3,X1,X7,X5,X2,X6,X4。 b