财务管理项目六——任务二--现金流量及指标.ppt

项目投资管理,一、现金流量的内容 投资项目的现金流量 现金流入量 “” 现金流出量 “” 现金净流量 （一）现金流入量的内容 1.营业收入均发生于经营期每期期末 2.回收流动资金于终结点 3.回收的固定资产残值于终结点 4.其他现金流入量,（二）现金流出量的内容 1.建设投资均发生于建设期各年年初（年末） 2.垫付的流动资金发生于投产日（即经营期期初） 3.付现的营运成本生产经营期每年年末 营运成本 付现成本 非付现成本（折旧） 付现成本 是指在投资项目生产经营期内每年发生的用现金支付的成本。 非付现成本 是指营运成本中不需要每年实际支付现金的某些成本，如折旧费用、待摊费用等。 4.支付的各项税款生产经营期每年年末 5.其他现金流出量,= 营运成本-折旧-摊销额,二、现金净流量的计算一般按年度计算 现金净流量又称净现金流量（net-cash-flow，简称ncf），是指在项目计算期内每年现金流入量与现金流出量的差额。 某年现金净流量（ncf） 该年现金流入量该年现金流出量 （一）建设期现金净流量 建设期某年现金净流量（ncf） 该年发生的投 资额,（二）经营期现金净流量 经营期某年现金净流量（ncf） 该年营业收入该年付现成本该年所得税 该年回收额 该年营业收入（该年营运总成本该年折旧额 该年摊销额）该年所得税该年回收额 该年税后利润该年折旧额该年摊销额 该年回收额 (该年营业收入该年付现成本该年折旧额该年摊销额） （1所得税率）+该年折旧额该年回收额 该年营业收入（1所得税率）该年付现成本 （1所得税率） 该年摊销额（1所得税率） 该年折旧额所得税率 该年回收额,（三）终结点现金净流量 终结点现金净流量（ncf） 经营期现金净流量回收额 【例】某集团进行一项固定资产投资，在建设起点一次投入2000万元，无建设期，该项目的生产经营期为10年，该固定资产报废时预计残值为200万元。生产经营期每年预计获得税后利润470万元。固定资产按直线法计提折旧。 要求：计算该项目投资在项目计算期内各年的现金净流量。,项目计算期建设期生产经营期 01010（年） 固定资产年折旧额（2 000200）/10 180（万元） ncf0= -2 000（万元） ncf1-9470180650（万元） ncf10650200850（万元）,【例】华商公司购置一台现代化设备，价值530万元，建设期一年，第一年未投入流动资产80万元。该项目生产经营期为10年，固定资产按直线法计提折旧，期末有残值为30万元。预计投产后，公司前5年每年发生600万元的营业收入，并发生付现成本400万元；后5年每年发生900万元的营业收入，并发生付现成本600万元。所得税率为40。 要求：计算该项目投资在项目计算期内各年的现金净流量。,项目计算期建设期生产经营期 11011（年） 年折旧额=（530-30）/10=50（万元） 第26年年净利润=600-(400+50)（1-40%） = 90（万元） 第711年年净利润=900-(600+50)（1-40%） = 150（万元）,ncf0=530（万元） ncf1=80（万元） ncf2-6=90+50=140（万元） ncf6-10=150+50=200（万元） ncf11=200+30+80=310（万元）,任务二 项目投资决策指标,一、非折现评价指标 （一）投资回收期法（payback period，简称pp） 投资回收期:是指收回原始投资所需要的时间，一般以年为单位。从建设起点开始算起 投资回收期的计算方法： （1）当投资项目生产经营期内每年的现金净流量相等时，投资回收期的计算公式是：,（2）当投资项目生产经营期内每年的现金净流量不相等时，用累计现金净流量的方法计算。首先逐年计算累计现金净流量，当累计现金净流量正好为零时，此年限即为投资回收期；当累计现金净流量无法直接找到零时，可用下面的公式计算：,投资回收期（pp） =累计现金净流量最后一项负值对应的年限 + （累现金净流量最后一项负值的绝对值/下年现金净流量）,决策原则：投资回收期越短，方案越有利。,投资回收期法的特征： 投资回收期是一个静态的绝对量反指标，在实践中应用较为广泛。它的优点是计算简单，便于理解，在一定程度上反映备选方案的风险程度；它的缺点是没有考虑货币的时间价值，没有考虑投资回收期满后的现金流量情况,也未考虑期满收回资金的再投资问题。,【例】东方公司准备购建一项固定资产，需投资1100万元，按直线法计提折旧，生产经营期为10年，期末有固定资产残值100万元。预计投产后每年税后利润为100万元。假定企业期望投资回收期为6年。 要求：计算该方案的投资回收期，并分析该方案的可行性。,年折旧额=（1100-100）/10=100（万元） ncf0=-1100（万元） ncf19=100+100=200（万元） ncf10=200+100=300（万元） 投资回收期（pp）原始投资额 年现金净流量 1100 200 5.5（年） 因为该方案的投资回收期为5.5年小于企业期望回收期6年，所以该投资方案可行。,【例】神州企业有a、b两个投资方案，它们的具体资料见下表。该企业期望的投资回收期为4.5年。 要求：计算a、b两个投资方案的投资回收期，评价a、b方案的可行性。,投资项目现金净流量 单位：万元,投资项目累计现金净流量 单位：万元,从表中可知: a方案的投资回收期（pp）为4年,而b方案在表中无法直接找到累计现金净流量为零，但累计净现金流量从第三年到第四年时由负转正，可知投资回收期在第3年至第4年之间。可按下面的方法计算： b方案投资回收期（pp）350300 3.17（年） 由于a、b两个方案的投资回收期分别为4年和3.17年，都小于该企业期望的投资回收期4.5年，因此两个方案都可行。 又由于b方案的投资回收期较短，所以应选择b方案。,（二）平均报酬率法（average rate of return, 简称arr） 平均报酬率：又称投资利润率或会计收益率，是指投资项目的年平均利润与项目投资总额的百分比。,平均报酬率的计算公式： 决策原则：该指标值越大方案越有利。 决策标准： 对相互独立的备选方案进行决策时： 平均报酬率期望报酬率，则方案可行； 平均报酬率期望报酬率，则方案不可行。 对互斥的备选方案进行决策时： 若有两个或两个以上方案的平均报酬率都期望报酬率，应选择平均报酬率最大的方案。,平均报酬率法的特征： 平均报酬率是一个静态的相对量正指标， 它的优点是计算简单便于理解； 其缺点是没有考虑货币的时间价值，对时间跨度大的投资方案，不能反映投资方案的风险程度，所以有时会作出错误的决策。,【例】商科企业有一个投资方案，投资总额为100万元，当年投产当年开始盈利，生产经营期为8年，每年预测利润见表5-1，该企业希望达到的期望报酬率为8。 要求：计算该投资方案的平均报酬率，并分析该方案的可行性。,预测利润表 单位：元,该方案平均报酬率为12，大于该企业的期望报酬率8，所以该方案可行。,【例】兴商集团准备新投资一个项目，有a、b两个备选方案，a方案投资总额为106250元，b方案投资总额130 000元。该企业期望平均报酬率为11，其他具体资料见表。,要求：计算a、b两个投资方案的平均报酬率，评价a、b方案的可行性。 a、b两个方案的平均报酬率分别为16和18.46，都超过了该企业期望的平均报酬率11，所以两个方案都具有可行性。 由于b方案的平均报酬率大于a方案的平均报酬率，因此，应选择b方案。,二、贴现法主要方法 p124 （一）净现值法（net present value，简称npv） 净现值:是指在项目计算期内，按一定贴现率计算的各年营业现金净流量的现值之和与原始投资额的现值之间的差额。,净现值（npv） = 经营期各年现金净流量的现值原始投资额的现值 = 项目计算期内所有净现金流量的复利现值之和,净现值的含义：是投资项目的现值净收益。 决策原则：净现值越大方案越有利。 净现值法的决策标准： 对相互独立的备选方案进行决策时： 净现值0，则方案可行； 净现值0，则方案不可行。 对相互排斥的备选方案进行决策时： 如果有两个或两个以上方案的净现值都0 ，应选择净现值最大的方案。,净现值法的优点是： 第一，充分考虑了货币的时间价值，增强了投资经济性评价的实用性； 第二 ，能够利用项目计算期内的全部现金净流量信息，体现了流动性与收益性的统一； 第三，考虑了投资风险，项目投资风险可以通过提高贴现率加以控制。,净现值法的缺点是： 第一，净现值是一个绝对数，不能从动态的角度直接反映投资项目的实际收益率，进行互斥性投资决策； 第二，无法直接反映投资项目的实际收益率水平。,项目投资贴现率的确定： 以投资项目的资金成本作为贴现率； 以投资的机会成本作为贴现率； 以社会资金平均收益率作为贴现率； 以行业平均资金收益率作为项目贴现率。,【例】 华夏公司购入设备一台，价值400万元，按直线法计提折旧，项目计算期为5年，期末无残值。假定贴现率为10%，预计投产后每年可获得税后利润分别为200万元、230万元、300万元、340万元、400万元。 要求：计算该方案的净现值，评价方案的可行性。 固定资产年折旧额=400/5=80（万元） ncf0=-400（万元） ncf1=200+80=280（万元） ncf2=230+80=310（万元） ncf3=300+80=380（万元） ncf4=340+80=420（万元） ncf5=400+80=480（万元）,npv =280(p/f，10%，1）+310（p/f，10%，2）+380 （p/f,10%,3)+420(p/f,10%,4)+480(p/f,10%,5)400 =2800.9091+3100.8264+3800.7513+4200.6830 +4800.6209400 =254.55+256.18+285.49+286.86+298.03400 =1381.11400 =981.11(万元) 由于该方案的净现值为981.11大于零，因此该方案可行。,【例】 长城企业进行一项固定资产投资，有a、b、c三个投资项目，假定贴现率为10%，a、b、c方案各年现金净流量见下表。 要求：计算a、b、c方案的净现值，评价a、b、c三个方案的可行性。,投资项目现金净流量 单位：万元,npva =100（p/a，10%，6)200 =1004.3553200 =235.53（万元） npvb =100(p/f,10%,2)+120(p/f,10%,3)+140(p/f,10%,4) +150(p/f,10%,5)+110(p/f,10%,6)200 =1000.8264+1200.7513+1400.6830+150 0.6209+1100.5645200 =223.66（万元）,npvc =80(p/f,10%,2)+100(p/f,10%,3)+110(p/f,10%,4) +130(p/f,10%,5)+140(p/f,10%,6) 100+100(p/f,10%,1) =800.8264+1000.7513+1100.6830+130 0.6209+1400.5645（100+1000.9091） =185.21（万元） 由于a、b、c三方案的净现值分别为235.53万元、223.66万元、185.21万元，都大于零，方案都可行。 又因为npvanpvbnpvc，所以选择a方案。,（二）现值指数法（profitability index，简称pi） 现值指数：又称获利指数，是指项目投产后按一定贴现率计算的在经营期内各年现金净流量的现值之和与原始投资额现值的比值。 现值指数的计算公式： 现值指数的含义：是指单位投资回收资金额的 多少。,现值指数法的决策原则： 现值指数越大方案越有利。 现值指数法的决策标准： 对相互独立的备选方案进行决策时： 现值指数1，则方案可行； 现值指数1，则方案不可行。 对相互排斥的备选方案进行决策时： 如果有两个或两个以上方案的现值指数都 1，应选择现值指数最大的方案。,现值指数法的优点是： 第一，考虑了货币的时间价值，能够真实地反映投资项目的盈亏程度； 第二，现值指数可以反映投资的效率，有利于在原始投资额不同的投资项目之间进行排序；,现值指数法的缺点是:无法直接反映投资项目的实际收益率。,现值指数法与净现值法的比较： 现值指数法与净现值法的本质相同，特别是在进行投资项目的可行性分析时，采用这两种方法将得到相同的结果，因为如果一个投资项目的npv0，则一定有pi1。 两者都着眼于现金净流量及其资金时间价值，都需要准确的预测投资项目有效期内的现金净流量。 在原始投资额不同的两个方案之间进行决策分析时，采用现值指数法与净现值法进行评价，所得结果可能不一致。现值指数是相对指标，反映投资项目的效率；净现值是绝对指标，反映投资项目的效益。,【例】 长城企业进行一项固定资产投资，有a、b、c三个投资项目，假定贴现率为10%，a、b、c方案各年现金净流量见下表。,投资项目现金净流量 单位：万元,要求：计算a、b、c三个方案的现值指数，并评价a、b、c方案的可行性。 pia =100（p/a，10%,6)/200 =1004.3553/200 = 2.18 pib =100(p/f,10%,2)+120(p/f,10%,3)+140(p/f, 10%,4)+150(p/f,10%,5)+110(p/f,10%,6)/200 =1000.8264+1200.7513+1400.6830+150 0.6209+1100.5645/200 =2.12,pic =80(p/f,10%,2)+100(p/f,10%,3)+110(p/f, 10%,4)+130(p/f,10%,5)+140(p/f,10%,6) /100+100(p/f,10%,1) =800.8264+1000.7513+1100.6830+130 0.6209+1400.5645/（100+1000.9091） =1.97 由于a、b、c三方案的现值指数分别为2.18、2.12和1.97，都大于1，方案都可行。 又因为pia pib pic，所以应选择a方案。,（三）内含报酬率法（internal rate of return, 简称irr） 内含报酬率，是指投资项目可望达到的报酬率，即能使投资项目的净现值等于零时的贴现率。 根据内部报酬率的概念可知，内部报酬率irr应满足下列等式： 式中：ncft 代表第t年的现金净流量；irr 代表内部报酬率；n 代表项目计算期。,内部报酬率的含义： 是项目本身所能达到实际收益率。 内部报酬率法的决策原则： 内部报酬率越高方案越有利。,内部报酬率法的决策标准： 对相互独立的备选方案进行决策（即方案可行性决策）时： 内部报酬率企业的资金成本率或期望报酬率，则方案可行； 内部报酬率企业的资金成本率或期望报酬率，则方案不可行。 对相互排斥的备选方案进行决策时： 如果有两个或两个以上方案的内部报酬率都企业的资金成本率或期望报酬率，应选择内部报酬率最大的方案。,内部报酬率的计算方法分为： （1）若经营期内各年现金净流量相等，且全部投资均于建设起点一次投入，建设期为零，可采用年金计算方法。从内含报酬率的定义可知：,根据计算出来的年金现值系数与已知的年限n，查年金现值系数表，确定内部报酬率的范围。在系数表上找到同期略大及略小于该系数的两个临界值及所对应的两个折现率。 用插值法求出内部报酬率。,【例】宏达企业拟购建一项固定资产，需投资1000万元，按直线法计提折旧，使用寿命10年。预计投产后每年可获得现金净流量为200万元。假定贴现率为10。 要求：计算该方案的内部报酬率，评价方案的可行性。 200 (p/a,i,10)-1000=0 则：(p/a,i,10)=5 查n=10年的年金现值系数表可知： （p/a, 15, 10）5.0188 （p/a, 16, 10）4.8332,采用插值法计算内部报酬率： 由于该方案的内部报酬率irr15.110，所以方案可行。,（2）若投资项目在经营期内各年现金净流量不相等，必须采用逐次测试的方法，计算能使净现值等于零的贴现率，即为内部报酬率。其计算程序如下： 估计一个贴现率，用它来计算净现值。如果净现值为正数，说明方案的实际内部报酬率大于预计的贴现率，应提高贴现率再进一步测试；如果净现值为负数，说明方案本身的报酬率小于估计的贴现率，应降低贴现率再进行测算。寻找出使净现值接近零的两个值：设npv10，对应的贴现率为i1；npv20，对应的贴现率为i2。,根据上述相邻的两个贴现率用插入法求出该方案的内部报酬率：,【例】 豫财集团进行一项固定资产投资，投入资金为30 000元，贴现率为12，项目计算期为6年。各年现金净流量见表。 要求：计算该方案的内部报酬率，评价方案的可行性。,投资项目现金净流量 单位：元,由于该方案的各年现金净流量不相等，因此，必须逐次进行测算： 首先，设i=18%，则： npv =8000（p/f,18%，1）+8000 （p/f,18%，2） +9000 （p/f,18%，3）+9000 （p/f,18%，4） +10000