汽车贷款证券化研究.doc

华东师范大学硕士学位论文汽车贷款证券化研究姓名：姜晓黎申请学位级别：硕士专业：世界经济指导教师：叶德磊20080401，“”，“”，：，学位论文独创性声明本人所呈交的学位论文是我在导师的指导下进行的研究工作及取得的研究成果。据我所知，除文中已经注明引用的内容外，本论文不包含其他个人已经发表或撰写过的研究成果。对本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中作了明确说明并表示谢意。作者签名：日期：学位论文授权使用声明本人完全了解华东师范大学有关保留、使用学位论文的规定，学校有权保留学位论文并向国家主管部门或其指定机构送交论文的电子版和纸质版。有权将学位论文用于非赢利目的的少量复制并允许论文进入学校图书馆被查阅。有权将学位论文的内容编入有关数据库进行检索。有权将学位论文的标题和摘要汇编出版。保密的学位论文在解密后适用本规定学位论文作者签名：日期：撇名舭勿日期：，必竺篁：皇：第一章导论一、研究背景世纪年代至今，国际金融市场在自由化、全球化、证券化三大潮流的引领下不断发展，取得了前所未有的进步。金融自由化，即由利率自由化引发的金融制度自由化及产品创新自由化。金融全球化，即由跨国交易扩张引发的全球资本流动及跨国金融机构的大量涌现，加上信息技术的催化，全球金融市场迅速走向统一与融合。金融证券化，即由微观个体直接融资引发的各类资产的证券化，从而实现资产未来收益与现期收益的重新配置。其中，资产证券化的出现对国际金融市场的影响最为深刻，它不仅有利于创造新的投融资渠道，也可盘活各金融机构及企业的存量资产，以远期现金流入创造现期收益，解决资产的流动性问题，实现了资金的跨期配置，为金融市场提供了变革性的创新工具。年，美国政府国民抵押贷款协会（，简称）首次发行抵押担保证券（，简称），住房抵押贷款证券化由此起步。至年月，美国国民银行和银行发行了全球第一单汽车贷款支持证券（，简称），此后各领域资产证券化发展迅猛，并在国际金融市场中占据了举足轻重的地位。作为一项创新技术，资产证券化值得我国理论界及实务界深入研究。但当前国内资产证券化理论多集中在住房抵押贷款证券化领域，忽视了对汽车贷款证券化等其他证券化类别的分析与探索。除最为成熟的住房抵押贷款证券化外，美国的汽车贷款证券化技术对我国资产证券化试点的推进同样有着极强的借鉴意义。在这一背景下，本人将毕业论文的选题定位在汽车贷款证券化的国际研究与借鉴。二、研究目的与意义资产证券化作为一种结构性融资创新，为存在流动性需求的机构提供了用远期流动性获得现期流动性的手段，搭建了实物资产、金融资产及其他资产通往资本市场的桥梁，促进了货币市场等其他金融市场与资本市场的沟通与融合。这种融合削弱了各类市场独立发展互设壁垒的状态，将资本市场更具活力的特质向其他市场渗透，为金融市场的整体活跃及发展带来了变革性影响。一另一方面，资产证券化对改善金融生态环境有着重要意义，它为资本市场提供了更多品种，为各项资金创造了丰沛的下游投资产品池。在整个金融生态圈中，生态链上某一环节的品种匮乏极其不利于整体的良性循环，即，投资产品品种的单一会导致大量上游资金淤积、市场风险集中。在我国，这方面表现尤其明显。资产证券化则有助于这一环节的打通，提升金融系统效率，优化金融生态环境。在资产证券化最为成熟的美国，汽车贷款占据了证券化资产的重要位置。汽车贷款证券化不但将商业银行等汽车贷款机构的中长期资产转化为资本市场上流通的证券化产品，并且将原本集中于银行等机构的汽车贷款风险通过资本市场分散到公众投资者，从均等、效率的角度优化了市场资源配置。与资产证券化衍生的其他产品相比，汽车贷款支持证券有其相对独特的运作方式。本文对美国成熟的汽车贷款证券化理论及实践进行细致研究，以期其运作模式对我国汽车贷款证券化试点操作有所启示，并发挥更好的借鉴意义。三、资产证券化的概念界定（一）证券化将某项资产或权益转化为证券这一价值形态进行运作的行为技术及产生的结果，既可称之为证券化。换言之，证券化是一种加工过程，将物或权加工为证券产品出售的过程。证券化的出现给资本市场带来了前所未有的冲击，由此引出华尔街的这句名言：“如果有一个稳定的现金流，就把它证券化。”最早付诸实践的传统证券化是实物资产的证券化，美国学者在对证券化进行分类时称之为一级证券化。以公司自身资产为基础发行证券筹资，并进入二级市场进行流通即属传统证券化，其主要的金融工具包括商业票据、企业债券、股票等。（二）资产证券化的定义当证券化发展到年，美国政府国民抵押协会（）推出的住房抵押贷款证券（）开启了证券化质的创新。由此，金融资产证券化，即通常所指的资产证券化（，简称）诞生，或称二级证券化。年，美国投资银行家在一次接受华尔街杂志记者，：，。张超英。翟祥辉资产证券化原理、实务、实例经济科学出版社，采访抵押贷款传递证券问题时首次提出“资产证券化这一用语，从此“资产证券化”概念开始在金融界流传。关于资产证券化的定义，多年来各界学者和权威组织一直力求作出全面准确的表述，现将较具影响力的几种定义总结如下。认为，资产证券化实施储蓄者与借款者通过金融市场得以部分或全部匹配的过程或金融工具，如此，开放的市场信用将取代由银行或其他金融机构提供的封闭市场信用圆。该定义明确了资产证券化作为金融创新市场、信用创新的本质特征。但同时，该定义将银行信用之外的市场信用均视为资产证券化，没有明确的将近四十年来创新的资产证券化与传统证券化相区别。因此，的定义在描述资产证券化的同时更包括了广义证券化。认为，资产证券化是一个过程，在这个过程中，个人贷款和其他债务工具进行打包、将被打包资产转化成一种证券或多种证券，同时提高这些证券的信用等级或评级等级，并出售给第三方投资者。该定义高度概括了资产证券化的运作流程。和认为，资产证券化代表了从最基本的抵押贷款证券化到多层权益结构的单项资产的证券化，这是一个广泛的融资交易范畴。在此基础上，资产证券化实质上代表有现金流入的资产或资产集合的所有权益或由其担保的股权或债权凭证的出售，该交易能够减少或重新分配拥有或出借这些基础资产时的风险，并确保这些权益更加适合于销售，从而比拥有基于这些基础资产的所有权益或债权具有更大的流动性固。将上述各种定义所表述的资产证券化的创新本质与运作制度相结合，可对资产证券化概念作出如下界定：资产证券化，是指对能够产生现金流但缺乏流动性的特定资产进行结构性重组，依靠其独立且稳定的信用基础，在金融市场上发行和交易证券获得即期流动性，并以其现金流偿付证券本息的一种创新融资制度安排。转引自：，。转引自：，：，固，：。，回，：，（），它作为近四十年来国际金融领域最重要的金融创新之一，对当前金融衍生品市场的发展起到了积极的补充作用。可进行资产证券化的金融资产很多，涵盖了货币市场、资本市场内多种金融产品，只要可以产生相对稳定现金流的产品都存在证券化空间。因此，资产证券化、尤其是信贷资产的证券化构筑了货币市场等相关金融市场通向资本市场的桥梁，是一项金融市场整合的创新工具。（三）资产证券化的出现及发展阶段第一阶段（世纪年代末年代中）：资产证券化的初步兴起。资产证券化最早出现于美国。年，美国政府国民抵押贷款协会（心压）首次发行抵押担保证券（），标志着住房抵押贷款证券化的开始。此后联邦国民抵押协会（）及联邦住房抵押公司（）都相继发行抵押贷款支持证券。接下来的十几年间，信贷资产证券化在美国迅速兴起，收到良好效果。初期证券化的基础资产仅限于居民住宅抵押贷款，并且证券化技术在国际金融界尚未引起足够的重视。第二阶段（世纪年代中年代初）：资产证券化的扩张与繁荣。年起，资产证券化迅速向国际推广，得到了空前的深入发展。资产证券化制度环境和技术水平逐渐成熟，政府法规、信息技术发展传播等均促进了证券化技术的不断提升，如，对现金流的剥离和重组技术更加成熟，使得现金流的可预测性增强，并给证券化产品附着了一系列相应优先权，从而使证券化产品更能适应投资者特别是大型投资机构的要求。同时，资产证券化开始向其他各类金融资产领域扩张，年月美国国民银行和银行第一次发行了价值亿美元的汽车贷款支持证券（），此后，包括信用卡应收款、汽车贷款应收款、消费品贷款、版权及专利费、融资租赁债券以及高速公路收费等领域在内的资产证券化蓬勃发展。至年，全球各类资产证券化产品市场总额已超过公司债券市场。第三阶段（世纪年代初一本世纪初美国次级债危机爆发前）：资产证券化的创新及国际化发展。进入年代，资产证券化的优势得到越来越多的国际重视，其应用的广泛性吸引全球学者相继研发这项金融创新，并将其发展为二十世纪九十年代全球领先的融资技术，同时，其衍生模式发展迅猛，各国不再单一模仿美国模式，许多拥有较强金融实力的国家及机构也发展了自己的证券化结构和方式。在亚洲，金融危机成为资产证券化引入并崛起的契机。为有效化解金融风险，促进金融业的稳定，一些国家地区开始制定相关法律政策以推进资产证券化发展。如，香港于年月成立香港按揭证券有限公司专营资产证券业务，韩国于年制定资产证券化法案，日本于年月公布特定目的公司特定资产流动化法，台湾于年月公布金融资产证券化条例。年金融危机之后的一系列发展使得全球资产证券化产品市场总额在超过公司债券市场后又超过了国债市场，成为名副其实的第一大市场。第四阶段（本世纪初美国次级债危机爆发至今）：资产证券化的重新审视与制度性完善。这一阶段的开始以美国次级债危机的爆发为标志。之后，美国为刺激经济增长连续十三次降息，房产市场受到激励开始迅速膨胀，同时，资产证券化大大增加了住房抵押贷款的流动性，美国次级房贷市场迅速繁荣起来。但至年底，美国经济出现明显的下降趋势，房产市场开始衰退，直接导致作为房贷抵押品的房产贬值，次级房贷违约率上升，各类放贷机构正常资金循环链出现断裂，连锁反应随之而起，住房抵押贷款支持债券价格下跌，次级债危机开始显现。年月日，美国住房抵押贷款银行家协会发表报告，正式宣布次级债市场出现危机并由此拉开次级债危机的帷幕。尽管次级贷款占美国住房抵押贷款比重目前只有，仍在可控范围，但经过上一个阶段的国际化发展，资产证券化对于各类金融市场的整合作用得到极大的发挥，资本市场、货币市场上的金融生态链愈加紧密，牵一发而动全身。在美国的次级房地产抵押贷款制度下，商业银行信贷业务与投资银行业务交叉以后没有完善的风险管理机制，导致危机在美国房产市场调整及利率重置的刺激下爆发后，经由资产证券化的链接途径从信贷市场迅速传染到证券市场，进而如多米诺骨牌股波及整个美国甚至全球金融市场。次级债危机带来的强烈警示一度使资产证券化的国际进程放慢脚步。但正是这一危机使得投资者风险意识增强，使路高歌猛进的证券化步伐得以稍事调整，使全球对资产证券化运作中各环节的合理性及风险监管能力进行重新审视。这一重要的阶段性调整对于今后资产证券化的稳步健康发展有着重要意义。四、文献综述实践上，美国第一单资产证券化问世至今已整整四十年。理论上，西方国家的资产证券化研究则经历了更为长期的发展，取得了较多的成果。早在世纪年代，就以严密的数理统计研究方法，证明了经济主体可以利用各种有价证券来分散并防范金融风险，从而为金融资产证券化实践的可操作性提供了理论依据。年，美国推出了第一单住房抵押贷款证券化，直到年，首次提出“资产证券化这一用语。其后，于年对证券化作出了概念界定，其一级证券化和二级证券化的分类方式被大批学者引用至今，资产证券化也就以二级证券化方式得到广泛发展。年，提出了更具前瞻性的研究成果，他们从制度变迁的角度分析了资产证券化的发展方向，认为资产证券化将成为金融市场发展重点，之后的发展与实践证实了其研究成果的正确性。目前，在证券化技术最为纯熟的美国，资产证券化的理论文献及实践研究已覆盖了住宅抵押贷款、汽车贷款、信用卡贷款、普通工商贷款、无担保消费者贷款、计算机租赁、人寿健康保险单、公用事业收入、俱乐部会费收入、石油天然气储备、矿藏储备等诸多可产生稳定现金流量的资产领域。、我国资产证券化的研究起步则相对较晚，成果尚不多见。我国理论界广泛探讨资产证券化始于年，如年月南方证券公司和中国金融学会召开的关于我国信贷资产证券化学术研讨会议等。张超英、瞿祥辉也于年合著了资产证券化原理、实务、案例，成为我国正式展开资产证券化理论研究的第一批成果。但我国已有的引入文献及本土理论研究多集中在商业银行不良资产和住房抵押贷款证券化领域，对于汽车贷款证券化的研究并不多见。同时，在介绍西方成熟市场资产证券化实务时，已有的理论文献对我国独特的经济条件、法律背景、人文环境也缺乏特定的研究。五、本文的主要研究方法本论文的立论基调即是对汽车贷款证券化国际经验进行研究，并分析其对我国的借鉴意义。三十多年的汽车贷款证券化实践积累了较多的国际经验，尤其是美国已发展出较为成熟的汽车贷款证券化运作模式。因此，本文在大量收集并阅读各方文献国，。转引自：，。：，回转引自：刘浩洋资产证券化中国运行模式研究【】，东北财经大学，田张超英。翟祥辉资产证券化原理、实务、实例【】经济科学出版社资料的基础上，详细阐释了汽车贷款证券化实施经验，并通过对美国模式下运作流程的细致分析，总结出各环节操作的精髓所在。年，我国首次对汽车贷款证券化做出尝试。在借鉴国际经验的基础上，本文将运用实证及比较研究方法从参与方动机、政策法规、技术条件、投资环境等方面对首单车贷证券化进行分析，并提出我国实施汽车贷款证券化的完善意见。第二章汽车贷款证券化概述弟一早歹、牛贝款址夯，屯僦尬一、汽车贷款证券化的发展及实施背景继年美国出现住宅抵押贷款证券化案例之后，证券化技术被广泛运用于抵押权的非抵押债权资产，即资产支持证券（，简称），最先发行资产支持证券的领域就是汽车贷款市场。年月美国国民银行和银行发行了首单汽车贷款支持证券（）。自此，加拿大、澳大利亚、欧洲等地区的商业银行或者汽车金融机构也纷纷推行汽车贷款证券化（）。世纪年代，美国汽车贷款证券化获得了飞速的发展，进入年后，汽车贷款证券化发展速度略有放慢。截至年底，美国资产证券化市场上车贷证券化品种的流通余额为亿美元，流通量仅次于房屋贷款证券化、信用卡证券化、债权抵押凭证，成为位居第四的资产证券化品种。与此同时，欧洲的汽车贷款证券化市场也得到全面发展。世纪年代中后期，欧洲首次发行汽车贷款支持证券，对汽车贷款的放贷人而言，证券化就成为其重要的资金来源和管理资产负债的有效方法。国际经验表明，汽车贷款证券化的实施大大推动了汽车工业的发展，逐渐成为证券化交易的重要组成部分，并在实践中演变成一国际趋势。二、汽车贷款证券化的必要性资产证券化，尤其是汽车贷款证券化作为一种重要的结构性融资创新，其出现有着必然原因。（一）汽车贷款资产需要风险释放路径汽车贷款因各种原因存在着财产、责任、人员等风险，存在着强烈的风险释放要求，汽车贷款证券化就成了释放路径的较优选择。、财产风险众所周知，汽车贷款若出现逾期不还，银行等放贷机构采取的措施是强制性取得车辆所有权。这就不可避免引发出汽车贷款的贬值风险，并将此风险集中在了放贷机构。由于自然因素、人为因素引起的汽车车体直接损坏、丢失等都会使汽车本身价值下跌。放贷机构即使拍卖所没收的汽车，也会面临一定的损失。市场价格的冲击同样会造成贬值风险。汽车市场产品更新换代极为迅速，老款汽车价格的下跌也是自然而然的现象。因此，若汽车贷款逾期不还，放贷机构取得的抵押物折旧后其价值是难以抵顶所欠债务的。、责任风险目前，银行等贷款人在进行汽车贷款时，采取了自然人担保和经销商担保两种方式来降低风险。但因前者缺乏有效的调查手段而难以掌握自然人资料的真实性和稳定性，所以后者被普遍采用，即汽车经销商经银行等贷款人审批后，向消费者提供汽车贷款的第三方担保。但是，市场中出现的诈骗、挪用资金、恶意拖欠及经营不善引发的拖欠贷款问题层出不穷，车贷险业务中涉嫌诈骗案件和法律纠纷也越来越多。种种现象证明，这种模式也蕴含着巨大的风险。汽车经销商对个人汽车贷款提供全过程的保证担保，在实际操作中，一旦借款人违约，在处置完借款人抵押物后，由保证人承担剩余债务。但经销商常常没有可供抵押的固定资产，或本身资产不足担保金额，一旦经销商的经营状况出现不稳定，还款就出现缺口。同时，市场中会出现个别汽车代理商为了获取代理费用而不顾客户资信水平大量办理汽车贷款，这都是构成汽车贷款责任风险的隐患。此次美国次级债危机的原因之一，就在于大量房屋抵押贷款公司盲目扩张房贷信用，向低资信水平客户发放大量次级房贷，最终因房市调整及利率重置导致资金链断裂、还贷困难，并产生了连锁危机。于此，车贷市场不得不寻求新的风险释放路径。、人员风险一方面，汽车贷款消费者出现辞职、失业、残疾、退休以及死亡导致家庭收入的下降会直接影响消费者的偿还能力，导致还贷率的下降。另一方面，如果汽车经销商管理人员出现辞职、失业、残疾、退休以及死亡等情况，同样会引发汽车经销商经营收入降低甚至倒闭，这种情况下，汽车信贷的主要风险都会转移集中到银行等贷款人身上（二）发起人存在证券化要求来自发起人的证券化要求是汽车贷款证券化的原动力。一般而言，贷款支持证券的发行机构是银行和金融公司。在汽车贷款中，金融公司又进一步划分为由汽车制造商所有并控制的金融服务公司和独立的金融公司。国际汽车金融业的贷款业务主要由商业银行、汽车金融服务公司、其他的独立金融公司等几类机构开西白蔚萌汽车贷款的风险及对策【】沿海企业与科技，。白蔚萌汽车贷款的风险及对策【】沿海企业与科技，展，这些机构因各自不同的经营特征而表现出不同的风险承担能力。但有一点是相同的，即，这些机构中的多数在不同程度上依赖证券化融资。、发起人化解流动性风险的要求汽车贷款证券化有助于缓解各类汽车贷款机构可能面临的流动性压力，为其提供新的资产负债管理手段。汽车贷款证券化的资产转移和破产隔离功能，将缺乏流动性的中长期汽车贷款置于资产负债表之外，并快速转换为可转让的资本市场产品，获取了高流动性的现金资产，提供了更加有效、低成本的融资渠道和更为灵活的财务管理方式。商业银行在汽车贷款发展的各个阶段发放的汽车贷款比其他汽车贷款人都要多，这一现象表现在绝大多数国家，美国商业银行对汽车贷款占有率达到。银行通过发行汽车贷款证券化产品转移大量汽车贷款风险暴露、获得一定流动性的动力是较为充足的。如此，其贷款结构将发生根本性改变，解决信贷结构“短存长贷”的期限错配矛盾，避免资产过度集中，并获得了长期、稳定、低成本的资金来源。同时，银行参与汽车贷款证券化，可使金融市场的分工更加专业化，减少交易成本，提高金融市场的运作效率，从而激发商业银行开展汽车贷款业务的动力，并拉动汽车消费的增长。美国汽车金融服务公司是汽车贷款证券化市场上最主要的发起人，其对汽车贷款的占有率约为。但金融服务公司获得流动性的方法较多，并非只有专注于证券化工作。例如，自身信用评级较高的汽车金融服务公司会通过发行公司债券等其它方式融通其贷款行为，当市场流动性紧缩或金融公司评级较低时，就会转而利用容易取得的优先评级的汽车贷款证券化来筹集资金。除银行及汽车金融服务公司外，美国汽车贷款的提供者还包括信用合作社、经销商及专业汽车贷款公司等其他金融机构，这些机构也是汽车贷款证券化市场重要的发起人，其业务范围并非单一局限于汽车贷款业务，也可能同时提供其他金融服务。、商业银行实现功能回归的要求对于拥有大量汽车贷款的商业银行而言，汽车贷款证券化不仅能够化解流动性危机、转移风险，并且也对其满足新巴塞尔协议的监管要求、实现功能回归有着积极意义。汽车贷款证券化为商业银行提供了一个以低成本调节资本充足率、满足资本。中国金融网：，监管要求的途径。年月颁布的新巴塞尔协议对银行的一些优惠风险权重作出了调整，使银行汽车贷款等高风险资产对资本的要求增加。为满足这一监管要求，商业银行可通过两种路径进行尝试。其一，增加资本的“分子策略，即通过股权融资或提高利润留成增加核心资本、调整资本结构，或通过次级债券融资，但是，附属资本在自有资本中所占比率不得高于的比率要求使这一方法筹资空间受限。其二，缩减风险资产总额的“分母策略，即通过出售高风险、低盈利的资产，将其从资产负债表上剥离，降低风险资产的比重，缩小风险资产总额，释放出的资本金可用于发放新的贷款、提高资本运用率。因此，国际银行业广泛应用汽车贷款等资产证券化以实践“分母策略”。同时，汽车贷款证券化在降低银行中长期资产存量后，给予银行充足空间去设计标准化贷款合同，银行可在发放贷款后以标准证券化方式将贷款分销给资本市场投资者。由此，证券化为汽车贷款产品定价提供了参考，增强了银行自主定价能力，银行角色可逐步由信贷资金提供者转变为证券化的组织、承销、交易者，从而实现在资本市场的功能回归，提升在资本市场的运作能力。另一方面，资产证券化可以提高各类发起人管理、控制和转移风险的能力，并对金融机构形成外部监管。很明显，资产证券化将过去由银行、贷款公司等集中承担的金融服务分解为多家机构和投资者共同参与的投资活动，降低金融风险，大大提高资本流通与增值能力，规避了风险集中的境况。（三）投资者需要更为丰富的投资品种汽车贷款证券化等衍生出的证券化产品为投资者提供了新的信用级别较高、风险较小的有价证券品种。投资者可由此获得较高的投资回报，在过去的二十多年问，美国证券化产品的收益率己超过了美国国债。汽车贷款证券化丰富了投资品种的风险收益结构，在分摊风险的同时提供了更多的投资选择，达到了完善金融生态环境的目的。（四）汽车金融市场存在提高运作效率的要求资产证券化较好的构建了资本市场与货币市场的连接路径。初期的金融市场存在一个突出问题，就是货币市场、资本市场各自的不协调发展。通过发展证券化产品，货币市场和资本市场间构建了一条重要的资金流动通道，商业银行等贷款机构在消化信贷资产的同时经由资本市场获得流动资金。由此，资本市场的资金可以进入到货币市场，货币市场低流动性的资产经证券化可大幅提高流动性，成为资本市场的可交易证券。同时，在货币市场流动性提高的前提下，央行公开市场操作对商业银行流动性的影响会更加显著，各国货币政策传导不畅的问题也可得到改变。】汽车贷款证券化在加速贷款机构资金周转、获得较高的资源配置效率的同时，可以降低整个资本市场的平均风险水平、减少系统性波动、丰富资本市场产品，而这些正是资本市场得以健康发展的基础。汽车贷款等资产的证券化为各类投资基金、保险、大型企业集团等机构投资者等市场参与者提供了新的投资产品，使投资者能够创造更多的投资组合，有利于投资效率的提高和风险分摊，并为推广金融创新、构建良好的金融生态环境提供了关键路径。此外，汽车贷款资产证券化需要投资者、特定目的机构等更多的主体参与到汽车贷款的尽责调查、信息披露等过程中，加强了对原始借款人的监督，并使车贷操作风险透明化公开化。这种“风险的外部治理”结构，将有助于减少和防范“暗箱操作”，降低汽车贷款体系风险，最终完善汽车金融市场信用体系。三、汽车贷款证券化的参与主体作为一个复杂的结构性融资过程，汽车贷款等资产的证券化将资产购置和管理与资本市场融资联系在一起，其运作需要有多个主体的共同参与合作。根据汽车贷款证券化流程中的地位不同，将证券化交易主体分为基本参与人和辅助参与人两类。（一）基本参与人证券化资产（即汽车贷款）的债务人，是汽车贷款证券化的被动参与者，其对债权人（即银行等贷款机构）的支付形成的现金流，用于偿付证券投资者。证券化发起人（），即证券化资产（即汽车贷款）的原始权益人，交易中的资产转出方，即指银行、汽车金融服务公司等贷款机构。特定目的机构（），是专门为汽车贷款证券化而成立的实体，担当汽车贷款支持证券的设计发行人。特定目的机构一般是破产隔离和免税实体，可采取公司、信托、有限合伙等组织形式。投资者，汽车贷款支持证券的购买人通常为大型机构投资者和职业投资者，因车贷证券化的复杂结构和巨大的发行量不适合个人散户投资者。（）辅助参与人资产服务机构（），通常简称为服务商，负责证券化资产（即汽车贷款）的管理、运作和处分，归集资产的现金流并支付给证券持有人。通常情况下，服务商由证券化发起人担当。信用增级机构（），为汽车贷款支持证券提供信用增级服务，如，有实力强大的金融机构提供担保、保险公司提供信用保险等，以确保汽车贷款支持证券的偿付，使所发行的证券具有较高的信用等级。信用评级机构，其职责是，从投资者和监管者的角度，通过对证券化交易进行资产分析、法律分析、现金流分析、风险评估等勤勉尽责调查，对汽车贷款支持证券的收益支付和本金归还等相关信用问题提出独立评估报告，给投资者和监管者提供决策信息。国际权威信用评级机构有穆迪公司（）、标准普尔公司（）、惠誉公司（）等。证券托管人，是受托保管证券以及监管现金流，确保对证券的偿付，以维护汽车贷款证券化产品持有人的利益。资金保管人，受特定目的机构的委托，负责保管证券化资产帐户资金的机构。律师事务所，主要负责起草和审查所有证券化交易文件。同时，律师事务所还需要就“真实出售”、担保权的保全、所有权收益的保全、合同的可强制执行性、监管等问题发表法律意见，这些意见构成信用评级机构评级的重要依据。第三章美国模式下的汽车贷款证券化美国的资产证券化发展至今，已具备了较为成熟的制度规范及技术水平。作为全球领先的证券化市场，其经验技术代表了当前全球资产证券化市场的实务成果，值得各国理论界深入研究。于美国资产证券化市场而言，住房抵押贷款证券化是最为成熟的产品领域，汽车贷款既有与住房贷款共同的属性，又具有信贷金额较小、期限较短等特点，其证券化在运作流程上既与住房抵押贷款证券化存在相似点，又有着自身特点。因此，本章就以美国市场为例，比较住房抵押贷款证券化，对汽车贷款证券化这一融资技术进行全面阐释。规范的美国模式下的汽车贷款证券化流程，是指发起人选定同质的、缺乏流动性但可产生稳定现金流的一部分汽车贷款形成一个资产池，将其“真实出售”给一个专门设立的特定目的机构，特定目的机构通过一定的结构安排信用增级，来分离重组这部分汽车贷款的收益和风险，并在信用评级后将其设计为以汽车贷款未来还款收入为本息偿付来源的证券，委托证券承销商发售给投资者。最终收取汽车贷款还款产生的稳定现金流，用其支付给投资者的本金及利息。在这一过程中，特定目的机构以汽车贷款产生的现金流，即未来还款收入偿付投资者持有的证券权益，以汽车贷款支持证券的发售收入偿付发起人出售汽车贷款的价款。其基本流程可以图示总结如下。链鼹魂级再信用评级提款匠圈至兰兰兰竺竺兰图汽车贷款证券化流程简明示意图款一贷一售一出一款就资产证券化而言，特定目的机构在证券化过程中发挥的风险隔离作用、以资产信用进行融资、利用金融工具实现资产的高流动性，共同构成其操作流程中的最显著特色。而资产重组、风险隔离、信用增级则构成了资产证券化的三大创新核心技术。一、构建汽车贷款资产池汽车贷款证券化是把汽车贷款未来还款产生的一系列现金流出售，转换为一笔资本金现值。这种转换是把原本汽车贷款的风险全部转移出去，转为对所发行证券还本付息的风险，如此，汽车贷款等基础资产的未来现金流就成为为特定目的机构所发行证券还本付息的保证。因此，第一步应选定可进行证券化的基础资产，构建资产池，进行资产重组。（一）可证券化资产的条件就资产证券化而言，可证券化的基础资产应满足一个核心要素可在未来产生稳定现金流的同质资产，即资产具有同质性，采取相关措施后可以在未来产生稳定的、可预测的现金流收入。以此要素为基础，可进行证券化的资产应具有以下通性：、资产池中的可证券化资产应具有一定规模，从而实现证券化交易的规模经济。资产证券化的前期成本较高，如此可摊薄成本。同时，当资产组合规模足够大时，也有助于从统计学角度评估资产债务人的违约风险。、现金流分期支付。现金流分期支付可以发行定期支付本息的证券，如果债务人的债务履行方式为到期一次性清偿，加上各债务人付款时间参差不齐，就难以形成稳定的现金流，为了确保资产证券化产品的按期支付，对资金流动性支持的依赖程度就会提高，无疑，这会增加证券化成本。、资产信用良好、相关数据易于取得，有可靠的违约和损失的历史统计记录，便于进行定性和定量分析。这部分资产评估的关键是能够确定资产的违约损失率，若能做到这一点，即使是违约损失率较高的不良资产也可进行证券化。、原始债务人分布广泛，符合大数定律。有些现实因素会减弱统计分析的有效性，若扩大资产组合中债务人的分散性，如地域分散性、行业分散性、债务数额分散性等有助于分散债务人集中度风险。此外也可以对相对集中的一部分债务人进行财务能力、违约可能性的因素分析，以设计相应的流动性支持方案。、资产的抵押担保物价值稳定、容易变现，或者支持该资产的信用在采取措施后对原始债务人产生的效用很高。证券化资产信用一方面决定于资产本身质量，另一方面也决定于担保物的质量。、合同标准化程度较高，条款清晰明确。若合同条件参差不齐，将增加对资产分组、计算的困难：若合同条款不明晰或债务人有修改合同的权利，将会降低资产的稳定性。在实务中，可以香港按揭证券有限公司为例，年该公司制定了一套标准抵押贷款合同文本供客户采用，并于年进行了完善和修订。以美国为例，根据如上要求归结出目前应用于证券化的资产种类。表目前美国可证券化资产的主要类别基础资产证券化产品发起人不动产抵押贷款债权债、债等政府金融机关、储蓄贷款协会汽车贷款债权汽车抵押贷款债权证券商业银行、汽车贷款公司应收帐款应收帐款债权证券一般商业性公司信用卡债权信用卡贷款担保证券消费者金融相关公司租赁债权租金债权证券租赁公司中小企业贷款债权贷款担保证券美国中小企业局资料来源：根据中国金融网叫公布资料整理（二）较之其他基础资产，汽车贷款适合证券化处理参照可证券化资产的核心要求，汽车贷款作为证券化基础资产即显示出相当的合理性。与同样具有证券化条件且发展更为成熟的住房抵押贷款、企业应收款、基础设施建设及公共事业费收入等相比，汽车贷款在期限灵活性、信贷规模、风险隔离所发挥的作用等方面有着自己的特点。、住房抵押贷款等资产分析以美国经验来看，住房抵押贷款是最具备证券化条件的金融资产，因此在美国资产证券化市场上，住房抵押贷款一直占据主导地位。（）住房抵押贷款合同标准化程度很高，有利于对抵押贷款进行捆绑组合。签订借款合同时，银行及贷款公司基本采用统一印制的标准格式合同，放贷条件基本相同，借款人对合同条文的选择余地很小。（）住房抵押贷款社会需求广泛，积累的贷款余额达，容易产生规模效益，在这一方面汽车贷款也有着规模效益上升趋势。且住房抵押贷款均采用分期付款。中国金融网：方式，能在未来产生可预见的稳定现金流。（）住房贷款的抵押物多为土地、房屋等不动产，其价值稳定、风险较小、变现相对容易。（）个人住房抵押贷款违约率较低，风险相对较小。但是，在年至今美国次级债危机的冲击下，部分放贷机构所持住房抵押贷款质量开始受到质疑。放贷机构应重新审视自身贷款业务，遵从制度与职业道德的双重约束，保证基础贷款质量。（）借款人主要是城市居民，行业分布和地域分布均较为广泛，可以在很大程度上避免行业性或地域性风险。（）住房抵押贷款业务经过长期运作，积累了较完整的历史统计资料，能够运用“大数法则”测算出抵押贷款组合的违约率和损失率，从而可以对其证券化前景进行全面、合理的分析，并减少投资者对证券的信息分析成本。于基础设施、公共事业收入而言，其未来收益的债权人与潜在的债务人尚未。形成债权债务关系，未来收益尚不十分明确，但由于该产品或服务的市场是可以预测的，其项目现金流收入可以预测，相对稳定，且规模较大，贷款期限和风险收益均比较稳定。实际上，未来收益的证券化只是把资产证券化的时间提前了而已。同时，基础设施建设关系着国计民生，因此容易得到政府的支持和政府担保，易获得较高的信用评级。汽车贷款的可证券化特征与上述两类应用较为广泛的证券化资产相比，汽车贷款有许多共通之处，如，标准化合同、社会积累的规模效益正在上升、违约风险较低、借款者风险分散等。同时，汽车贷款又具备了适合证券化的独特之处。（）风险分散，信贷质量较高。汽车贷款单笔信