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1,第一章 外汇与汇率,第一节 外汇及其分类 一、外汇的定义 外汇是指以外国货币表示的并且可以用于国际结算的支付手段。 外汇必须具备以下三个基本特征： 1、外汇是以外币计值的金融资产。 2、外汇的偿还必须有可靠的物质保证，并且能为各国所普遍接受。 3、外汇必须具有充分的可兑换性。 根据各国货币在可兑换程度上存在的差异，国际货币基金组织对世界各国货币大体作如下分类： 1）可兑换货币：45种 2）有限制的可兑换货币：20-30种 3）不可兑换的货币：90余种,2,二、外汇的种类,首先，根据外汇的来源或用途，可分为贸易外汇和非贸易外汇。贸易外汇是通过出口贸易而取得的外汇以及用于购买进口商品的外汇；与此相反，非贸易外汇包括劳务、旅游、侨汇、捐赠及援助外汇以及属于资本流动性质的外汇。 其次，根据对货币兑换是否施加限制，外汇可以分为自由外汇和计帐外汇。 再次，根据外汇交易的交割期限，外汇可以分为即期外汇和远期外汇。 最后，根据外汇与一国国际收支状况的关系，外汇可以分为硬通货和软货币。,3,第二节 汇率,一、汇率及其内涵 汇率又称汇价，是一种货币用另一种货币表示的价格，是一国货币兑换成另一国货币的比率或比价。 在两国国内价格均保持不变的前提下，当一个国家的货币升值时，该国商品在国外就变得较为昂贵，而外国商品在该国则变得较为便宜。反之，当一国货币贬值时，该国商品在国外就变得较为便宜，而外国商品在该国则变得较为昂贵。,4,例如：人民币从1美元等于8元贬值到12元，会产生哪些结果。 1US$=8RMB 1US$=12RMB,5,二、汇率的标价方式,根据汇率是以本国货币还是以外国货币作为折算标准，汇率的标价方式区分为直接标价法和间接标价法。 1、直接标价法，是将一定单位的外国货币表示为一定数额的本国货币，汇率是单位外国货币以本国货币表示的价格。 2、间接标价法，是将一定单位的本国货币表示为一定数量的外国货币，汇率是单位本国货币以外币表示的价格。,6,世界上大多数国家采用直接标价法，采用间接标价法的国家很少。历史上，只有英国一直使用间接标价法，后来伴随着美元取代英镑成为国际结算的主要货币，纽约外汇市场从1978年9月1日开始改用间接标价法，但美元与英镑之间的汇率仍采用直接标价法。我国目前采用直接标价法。,7,三、汇率的种类,根据不同的分类标准，汇率可以划分为不同种类： 1、按银行买卖外汇的角度，汇率可以划分为买入汇率，卖出汇率和现钞汇率。 值得强调的是，买入价和卖出价是从银行的角度出发的。银行买卖外汇的目的是为了追求利润，即通过贱买贵卖赚取买卖差价。外汇买入价和卖出价的差额即是银行买卖外汇的收益，一般为1-5。 针对外汇汇率而言，采用直接标价法时，前一个数字是买入价，后一个数字是卖出价；采用间接标价法时，前一个数字是卖出价，后一个数字是买入价。,8,买入汇率和卖出汇率的算术平均数称为中间汇率。 现钞汇率，买卖外汇现钞的兑换率。现钞买入价通常比外汇买入价低2%-3%，而现钞卖出价与外汇卖出价相同。 2、按外汇买卖的对象，汇率可以划分为同业汇率和商人汇率 同业汇率是指银行与银行之间买卖外汇时采用的汇率。而商人汇率则是银行与客户之间买卖外汇时采用的汇率。一般而言，同业汇率买卖差价小，而商人汇率买卖差价大。,9,按国际货币制度的演变，汇率可分为：固定汇率和浮动汇率 固定汇率是指一国货币同他国货币的汇率基本固定，汇率的波动仅限制在一定幅度之内。而浮动汇率则是指一国货币当局不规定本国货币与他国货币的官方汇率，听任市场供求来决定的汇率。,10,4、按银行的付汇方式，汇率可以划分为电汇汇率、信汇汇率和票汇汇率 电汇汇率是经营外汇业务的本国银行，在卖出外汇后，立即以电报委托其海外分支机构付款给受款人时所使用的汇率。由于电汇方式付款快，银行很难占用客户的资金头寸，而且国际间的电报费用较高，因此，电汇汇率通常高于其他汇率。,11,信汇汇率，是经营外汇业务的本国银行，在卖出外汇后，开具付款委托书，用信函方式通过邮局通知国外分支行解付所使用的外汇。信汇汇率主要用于香港和东南亚，其他地区采用较少。 票汇汇率，是指经营外汇业务的本国银行，在卖出外汇后，开立一张由其国外分支机构付款的汇票交给收款人，由其自带或寄往国外取款时所使用的汇率。,12,5、按外汇买卖的交割期限,可以分为即期汇率和远期汇率。 即期汇率，又称现汇汇率，是买卖外汇双方成交后，在两个营业日内办理外汇交割时所采用的汇率。 远期汇率，又称期汇汇率，是买卖双方预先签订合约，约定在未来某一日期按照协议交割所使用的汇率。 远期汇率与即期汇率之间的差额称为远期差价或掉期率。通常以远期汇率高于或低于即期汇率的点数来报出期汇汇率。若远期汇率大于即期汇率，差价称为升水；远期小于即期为贴水；等于为平价。,13,6、按制定汇率的方法，可分为基本汇率和套算汇率。 基本汇率，是一国货币对其关键货币的汇率。关键货币要具备的基本条件是：是本国国际收支中使用最多的货币；是在该国外汇储备中占比重最大的货币；具有充分的可兑换性，能够被其他各国所普遍承认和接受。 套算汇率，又称交叉汇率，是在各国基本汇率的基础上换算出来的各种货币之间的汇率。两种非美元货币之间的汇率。,14,7、按对外汇管理的宽严程度，可以划分为官方汇率和市场汇率。 官方汇率，是指由一国货币当局规定的汇率，一切外汇交易都必须按这一汇率进行。官方汇率通常可划分为单一汇率和多重汇率。贸易汇率和非贸易汇率（金融汇率） 市场汇率，是指在自由外汇市场上买卖外汇所使用的实际汇率。 8、按银行营业时间，可以划分为开盘汇率和收盘汇率。 开盘汇率，又称开盘价，是指外汇银行在一个营业日刚开始营业，进行外汇买卖时使用的汇率。收盘汇率，又叫收盘价，是指外汇银行在一个营业日的外汇交易结束时使用的汇率。,15,一、金本位制度下的汇率 金本位制度是以黄金作为本位货币的货币制度，它包括金币本位制、金块本位制和金汇兑本位制。英国于1816年率先实行金币本位制。,第三节 汇率的决定基础及影响因素,16,在金本位制下，用一定数量和成色的黄金铸造的金币为法定通货；金币可以自由铸造和自由熔化；金币与流通中的银行券可以自由兑换；作为一种世界货币，金币在国际结算中可以跨国境自由输出入。金币中所含有的一定成色和重量的黄金叫做含金量，两个实行金本位制度的国家的货币单位可根据它们各自的含金量多少来确定它们之间的比价，即汇率。两种货币的含金量的对比叫做铸币平价，它是决定两种货币汇率的基础。,17,如在实行金币本位制度时，英国规定1英镑的重量为123.27447格令，成色为22开金，即含金量113.0016格令（约7.32238克）纯金；美国规定1美元的重量为25.8格令，成色为90，即含金量23.22格令（约1.50463克）纯金。两种货币的含金量对比，英镑与美元的铸币平价为： 113.001623.22=4.8665 1英镑4.8665美元。,18,在金本位制度下，汇率总是围绕铸币平价上下波动，并且受到黄金输送点的制约。由于黄金可以自由输出入，因此，当汇率对一国有利时，它就采用外汇进行国际结算；而当汇率对该国不利时，它就采用黄金进行支付。这样一种做法为什么会将汇率的波动局限在黄金输送点范围之内?,19,我们知道，在两国间输送黄金进行结算，通常需要支付包装费、运输费、保险费、检验费以及利息等。在第一次世界大战前，在英国和美国之间运送黄金的各项费用以及利息等，约为黄金价值的0.6，这样，在英美两国运送1英镑黄金的费用约为0.03美元。那么，4.86650.03就是英镑与美元两种货币的黄金输送点，外汇市场上英镑与美元的汇率就会在此范围内波动，即不会超过4.8965的上限，也不会低于4.8365的下限。,20,如果英镑对美元的汇率超过了4.8965（比如达到4.8985），对美国进口商而言，在外汇市场上兑换1英镑的成本为4.8985美元，而购买1英镑黄金的成本为4.8665美元，输出黄金结算的单位成本为4.8665 0.03美元（4.89654.8985），显然，在这种情况下，以美元兑换黄金并输出黄金更为合算。外汇市场上对英镑需求的减少和供给的增加将促使英镑汇率下浮到4.8965以下。,21,同样，如果英镑对美元的汇率低于4.8365（比如达到4.8335），对美国出口商而言，1英镑出口收入只能兑换4.8335美元，而1英镑出口收入可以兑换成4.8665美元的黄金，输入黄金结算的单位成本为4.86650.03美元，仍然大于4.8335美元，显然，在这种情况下以英镑兑换黄金并输入黄金结算更为合算。外汇市场上英镑供给的减少和需求的增加将促使英镑汇率上升到4.8365以上。 第一次世界大战爆发后，交战国家的金本位制度纷纷瓦解。,22,二、纸币制度下的汇率 在金本位制度崩溃后，各国先后实行了纸币制度。在纸币制度下，各国发行纸币作为金属货币的代表，并以法令规定纸币的含金量，称为金平价。因此，纸币制度下，两国纸币所规定的金平价的对比是两国货币汇率的决定基础。 各国实行纸币制度后，经历了一个从浮动汇率制到固定汇率制再到浮动汇率制的过程，在这些制度下，汇率作为两国货币的比价，是受到外汇市场上两国货币的供求状况影响的。,23,汇率状况对一国国际收支的平衡与否有着至关重要的影响。一国国际收支的贷方项目构成一国的外汇供给，借方项目构成一国的外汇需求，因此，国际收支盈余意味着外汇供给大于需求，外汇汇率下跌而本币汇率上浮；国际收支赤字则意味着外汇需求大于供给，外汇汇率上浮而本币汇率下跌。,24,影响汇率的主要因素有： 1、通货膨胀率 一国通货膨胀率超过另一国通货膨胀率，该国货币的汇率就要下跌；反之则上浮。物价的上涨会使实际利率下降，引起资本外流，影响资本项目收支，进一步影响到人们对本币汇率贬值的预期。而一旦人们预期本币将产生贬值，会加速货币替换，将本币兑换成外币，使预期中的本币贬值变为现实。 2、利率差异 一般而言，一国的利率水平高于其他国家，从长期看，该国货币应该贬值；反之则应升值。但是，从短期看，一国的利率水平高，会吸引资本流入，这又会使本币升值。,25,3、经济增长率差异 一般说来，高经济增长率短期内由于贸易收支问题可能会不利于本币的汇率，但长期中，却是支持本币成为国际货币市场硬通货的有利因素。 4、预期因素（同向预期） 如果人们预期某国的通货膨胀率比较高，实际利率水平比较低，经常项目收支将产生逆差，或者该国经济将遇到不利，那么人们就会预期该国货币将会贬值，该国货币将被在外汇市场上抛售，从而使该国货币真正贬值；反之，该国货币则会升值。,26,5、中央银行的干预 中央银行会被动地或主动地干预外汇市场，稳定外汇汇率，以免汇率波动对经济造成不利的影响，实现自己的经济目标。中央银行对外汇市场上外汇供求的影响虽不能从根本上改变汇率，但在短期内确实可以影响汇率。 6、宏观经济政策差异 西方国家宏观经济政策目标在于稳定物价、充分就业、经济增长和国际收支平衡。（丁伯根定律）松紧搭配的财政政策和货币政策。,27,第四节 汇率制度,一、汇率制度的演变 汇率制度是一国货币当局对其货币汇率的变动所做的一系列安排或规定。一种汇率制度应该包括以下几方面内容：第一、规定确定汇率的依据；第二、规定汇率波动的界限；第三、规定维持汇率应采取的措施；第四、规定汇率应怎样调整。 根据汇率波动的剧烈程度和频繁程度，可以把汇率分为固定汇率制和浮动汇率制。从19世纪末（1880年）至1973年，世界主要国家采取的主要是固定汇率制；从1973年起，则主要采取浮动汇率制。,28,1、固定汇率制 固定汇率制包括金本位制下的固定汇率制，也包括纸币流通条件下固定的汇率制度。二者的共同点主要是：各国都对本国货币规定了金平价，各国货币的汇率由它们的金平价对比得到。外汇汇率比较稳定，围绕中心汇率上下波动幅度较小。二者的不同点是：在金本位制度下，固定汇率是自动形成的，波幅不会超过黄金输送点。而在纸币流通的条件下，固定汇率制是人为建成的。是通过各国之间的协议达成的。在金本位制度下，各国货币的法定含金量是始终不变的，从而保障了各国货币间的汇率能保持真正的稳定。,29,2、浮动汇率制 1973年2月后，西方主要工业国纷纷实行浮动汇率制。根据当局是否干预可将浮动汇率制分为自由浮动和管理浮动。目前世界上各主要工业国所实行的都是管理浮动，绝对的自由浮动只是理论上的模式而已。 3、爬行钉住汇率制度 在该汇率制度下，政府当局经常按一定时间间隔以事先宣布的百分比对汇率平价作小幅度的调整。（分为消极爬行钉住和积极爬行钉住）。,30,4、汇率制度的现状 根据国际货币基金组织的分类，汇率制度可分为三类： 第一、钉住汇率制度，包括钉住单一货币和钉住篮子货币。 第二、有限灵活性汇率。包括对单一货币具有有限弹性和合作安排。后者主要是西欧各国组织的欧洲货币体系。 第三、更灵活的汇率。包括根据一整套指标调整、其他管理浮动和独立浮动，这一类汇率制度包括了大多数发达工业国和发展中大国以及新兴工业国。,31,二、固定汇率制和浮动汇率制之争 浮动汇率制的优点： 1、国际收支不平衡不需要以牺牲国内经济为代价。 2、保证了一国货币政策的自主性。一国不需要在外汇市场上的干预而影响货币供给量了。 3、避免通货膨胀的国际间传递。在固定汇率制度下，国外发生通货膨胀，可通过以下途径传递到国内：根据一价定律，当汇率保持固定不变时，国外物价水平上涨直接影响国内物价水平的上涨。国外通货膨胀将带来本国的国际收支盈余，增加本国的外汇储备，从而使本国的货币供应量增加，间接引起国内通货膨胀。而在浮动汇率制度下，国外通货膨胀将通过本国货币汇率上浮得以抵消，不会带来国内通货膨胀。,32,4、提高资源配置效率。浮动汇率制度下的汇率根据外汇市场上外汇的供求关系而定，并随外汇的供求对比变动而变动，因此，最能体现经济的真实要求，提高了资源配置效率。 5、增加了国际货币制度的稳定。在固定汇率制度下，各国汇率一般保持不变，但在迫不得已时，也会宣布法定贬值。这样往往会造成单向投机，使得贬值更快，也更严重。而在浮动汇率制度下，各国的国际收支可自动恢复平衡，不至于出现累积性国际收支盈余或赤字，从而避免了巨大的国际金融恐慌。,33,浮动汇率制的缺点： 1、使汇率变得更加不稳定给国际贸易和投资带来很大的不确定性，降低世界范围内的资源配置效率。 2、会引起外汇投机。虽然在一个较长的时期内，货币汇率会由市场机制调解至均衡，但汇率在短期内的暴涨暴跌无疑会给国际经济带来不利影响。 3、更易传递通货膨胀。,34,第五节 外汇管制,外汇管制，是一个国家为防止资金的大量流动、缓解国际收支、维持本币汇率、稳定国内经济，通过法律、法令或法规而对外汇买卖直接加以管制的政策措施。 从历史上看，外汇管制主要是为了解决国际收支危机和货币信用危机。,35,一、外汇管制的基本内容 外汇管制是由政府授权中央银行或设立专门的外汇管制机构来执行的。 外汇管制的对象，包括人和物两部分。对人，大多数国家以居住时间为衡量依据，将人分为居民和非居民。居民指在本国居住超过一定时间（一年）的自然人和法人；否则即为非居民。一般对非居民的管制要宽松些，而对居民的管制要严格得多。对物，一般包括外国的钞票和铸币、外币表示的支付工具、有价证券的输出入、本国货币的输出入，以及贵金属的输出入等。,36,外汇管制主要是从数量管制和价格管制两方面入手的，数量管制就是对外汇交易的数量进行限制，通常采用进出口结汇制度、外汇配给制度、进口许可证制度以及对非贸易外汇收支和资本输出入管制。价格管制主要是采取复汇率制度和本币定值过高的作法。 （贸易汇率和金融汇率）本币高估是一个较为复杂的问题。美英都实行过。,37,一般说来，外汇管制主要是针对外汇短缺而实施的措施，但在少数国际收支长期顺差的西方发达国家，也有采取各种措施来限制外汇流入的。这主要是为了避免外汇大量流入使本币过分坚挺，而影响本国产品在国际市场上的竞争能力，以及为了防止国内经济过热和通货膨胀。例如，七十年代瑞士银行对非居民存款不但不付利息，反而倒收利息；德国限制境内企业向国外借款，对银行吸收外国存款规定较高的存款准备金；而日本在一段相当长的时间内一直禁止非居民购买本国的有价证券。,38,二、我国的外汇管理 根据习惯，我国的外汇管制被称为外汇管理。我国外汇管理的基本目标是建立独立自主的外汇管理制度，制订正确的外汇法规和政策，保持国际收支的基本平衡和汇率的基本稳定，使之有效地促进国民经济的稳定增长。我国外汇管理的基本方针是由国家外汇管理局统一管理外汇收支，由国家指定的外汇专业银行统一经营外汇业务，非经国家外汇管理局批准，任何机构不得经营外汇业务。,39,我国的外汇管理也分对人的管理和对物的管理两个方面。人主要指居住在国境以内或以外的不同单位和个人；物主要是指外汇及贵金属等。 我国的外汇管理大致可以分为以下几个阶段： 1、1979年前高度集中的外汇管理体制 2、19791993年外汇管理体制的改革 3、1994年后的外汇管理,40,1994年1月1日，我国外汇体制发生了进一步的改革，主要内容是： 第一、实行以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制度，并轨后，外汇市场的供求关系将是决定人民币汇率的主要因素。同时，建立银行间外汇交易市场，该市场设于上海，1994年4月开始运行。 第二、实行银行结汇、售汇制，取消外汇留成和上缴制。个人所有的外汇收入，可以在外汇指定银行开立现汇帐户。 第三、取消外国货币在我国境内的计价、结算和流通。停止发行外汇券，已发行流通的外汇券将逐步收回。 第四、取消外汇收支的指令性计划。,41,第二章 国际收支和国际收支平衡表,第一节 国际收支的概念 国际收支是一定时期内一国居民与其非居民之间的全部经济交易的系统记录。 理解：首先，国际收支是一个流量概念，记录的是一定时期的交易，通常是一年。 其次，国际收支反映的内容是国际间的经济交易。国际收支不只限于外汇收支，而且包括不涉及外汇收支的单方面的无偿援助、补偿贸易等交易。,42,最后，国际收支记录的经济交易必须是一国的居民与非居民之间发生的。国际货币基金组织规定：就个人居民而言，移民属于其工作所在国家的居民，逗留时间在一年以上的留学生和旅游者也属于其所在国家的居民；但官方外交使节和驻外军事人员则一律属于其所在国家的非居民。就非个人居民来讲，企业属于其从事经济活动所在国的居民；各级政府和非盈利的私人团体属于其所在国的居民；而联合国、世界银行、国际货币基金组织等国际性机构则属于任何国家的非居民。,43,第二节 国际收支平衡表及其结构,国际收支平衡表是把一国国际收支按照一定的编制项目表示出来的报表。 一、国际收支平衡表的记帐原则 国际收支平衡表是按照借贷复式薄记法记录和编制的。根据有借必有贷，借贷必相等的记帐规则来记帐。对于每一笔经济交易，其记入国际收支平衡表的原则如下：凡是引起外汇流出的项目记入该项目的借方，凡是引起外汇流入的项目记入该项目的贷方。,44,二、国际收支平衡表的基本结构 （一）经常项目：反映一国与他国之间实际资源的转移，与该国国民收入帐户具有密切的联系。经常项目通常包括商品、劳务、收益和无偿转移四个项目。 1、商品。其中进口记入借方，出口记入贷方。国际货币基金组织建议进出口一律采用离岸价格来计算运费和保险费则列入劳务开支。 2、劳务。其中贷方记录劳务的输出，借方记录劳务的输入。,45,3、收益。记录因生产要素在国际间的流动而引起的要素报酬收支，包括雇员报酬和投资收益两项。 4、转移。这是一个反映单方面、不对等的收支的特种项目。按照授受对象的不同，无偿转移分为私人转移和政府转移。政府转移一般指政府间的债务豁免、经济或军事援助、战争赔款和捐款等。而私人转移主要有汇款、年金和赠与等。,46,(二)资本项目 反映一国与他国之间的金融资产的相互转移，与该国的国际借贷有着及其密切的关系。资本项目的各个项目通常按净额来记入借方或贷方。 资本在国际间的流动形式是多种多样的 按资本的偿还期限分为长期资本和短期资本；按投资主体分为私人资本和官方资本；按资本类型分为直接投资、证券投资、储备和其他资本。,47,国际货币基金组织的划分： 1、直接投资。包括本国在国外的直接投资和外国在本国的直接投资。 2、证券投资。指本国居民对外国有价证券以及外国居民对本国有价证券的购买和出售。 3、其他资本。记录那些不包括在直接投资、证券投资和储备等项目之内的一切资本交易，主要有贷款、货币、存款、短期票据等。,48,（三）平衡项目：包括错误与遗漏、官方储备等项目。 1、错误与遗漏。该项目是一个人为的项目，用来轧平国际收支平衡表中由于统计疏漏而引起的借贷差额。差额的成因：资料来源不统一。有些资料来自海关统计，有些资料则来自官方机构；资料不完全。有些数据是无法统计到的；资料本身有错漏，比如当事人为了逃税或保密，故意伪造、错报等。 2、官方储备。是指一国国际收支出现顺差或逆差时，该国货币当局所拥有的、可以用来平衡国际收支的储备资产。,49,第三节 国际收支的平衡与失衡,一、国际收支逆差与顺差的基本含义 我们通常所说的国际收支顺差或逆差即是指贸易差额、经常项目差额、基本差额、官方结算差额、综合差额等局部差额。当出现差额时，如果贷方大于借方，出现盈余，称为顺差；如果借方大于贷方，出现亏损，称为逆差；如果借方等于贷方，则称国际收支平衡。,50,二、国际收支的局部差额及其相互关系 贸易差额商品出口商品进口 经常项目差额贸易差额无形收入无形支出无偿转移收入无偿转移支出 基本差额经常项目差额长期资本流入长期资本流出 官方结算差额基本差额私人短期资本流入私人短期资本流出 综合差额官方结算差额官方借款官方贷款 零综合差额储备增加（储备减少）,51,三、国际收支的平衡与失衡 1、帐面平衡与真实平衡 国际收支中的借贷双方与资产负债不是对应的。在国际收支的记录中，引起外汇流入的交易记入贷方，引起外汇流出的交易记入借方。但在实际中，外汇的流入不一定是资产的增加，而外汇的流出也不一定是负债的增加。比如记入贷方的收入，是由于出售有价证券，向国外借款得到的，那么这种贷方收入实际是资产的减少，负债的增加；又如借方项目中，如果是因为购买了外国的有价证券或偿还了国外债务。那么这种借方项目实际是资产的增加，负债的减少。对一个国家而言，由于资产减少或负债增加而带来的收入，并不是真实的收入，帐面上虽然是平衡的，实质上却是不平衡的。,52,2、数额平衡与内容平衡 如果输出的货物有利于本国的进一步发展，改善本国的出口结构，而输入的货物也有利于国内经济的发展，这种平衡才是内容上的平衡。如果进出口虽然达到平衡，但却不利于本国经济的发展，那么这种平衡只是数额上的平衡，而不是内容上的平衡。,53,3、自主平衡与被动平衡 自主性交易是指那些基于商业动机，为追求利润或其他利益而独立发生的交易；补偿性交易是指一国货币当局为弥补自主性交易的不平衡而采取的调节性交易，是一种因其他交易而发生的融通性交易。只有当自主性交易达到平衡，国际收支才算真正平衡。而经补偿性交易调节后达到的平衡只是被动的平衡，实际上是一种不平衡。,54,四、国际收支失衡的原因或分类 1、偶然性失衡是指由于一次性的突发事件而造成的一国国际收支失衡。 2、周期性失衡是指由于世界各国经济所处的阶段不同而导致的国际收支失衡。只要经济周期不太长，程度不太深，这种失衡就只是短期的，较轻微的 。这一阶段过后，国际收支将自动趋于平衡。或者一国采取国内财政与货币政策，并与贸易对手国合作，也能共同消除周期失衡。,55,3、收入性失衡是指由于国民收入水平的变动而导致的国际收支失衡。一方面，经济周期的不同阶段会引起国民收入的增加和减少；另一方面，各国经济增长率的不同，也会导致国民收入的相对增减，进而导致进出口水平的相对变化。 4、结构性失衡是指由于一个国家经济结构失衡而导致的国际收支失衡。如果本国产品的需求结构无法跟上国际市场上产品供需结构的变化，如不考虑资本项目，本国的国际收支将发生长期的结构性失衡。,56,5、货币性失衡是指由于一个国家的价格、利率或汇率等货币性因素所导致的国际收支失衡。货币发行过多或者利率低于别的国家的利率等。,57,第三章 国际收支调节理论,试评国际收支调节理论中的弹性分析理论。 弹性分析理论产生于上世纪30年代，是一种适用于纸币流通制度的国际收支理论。它是由英国经济学家马歇尔提出，后经英国经济学家琼罗宾逊和美国经济学家勒纳的发展而形成的。这个理论紧紧围绕进出口商品的供求弹性来论述国际收支问题，因而得名弹性分析理论。 弹性分析理论主要研究货币贬值对贸易收支的影响。它舍弃了劳务的进出口与国际间的资本流动，此外，它还假定，进出口商品的供给有完全的弹性。我们知道，贸易收支是出口值与进口值的对比，而出口值=出口商品数量出口商品价格，进口值=进口商品数量进口商品价格。进出口值均以外币表示。,58,所谓进出口商品的供求弹性，是进出口商品供求数量对进出口商品价格变化反映的程度；弹性大，说明进出口商品价格能在较大程度上影响进出口商品的供求数量；弹性小，说明进出口商品价格变化对进出口商品的供求数量的影响较小。一国货币贬值，会使出口价格下跌而促进出口，进口商品价格提高而使进口受到抑制。但这并不意味着贸易收支逆差会减少，因为贸易逆差的减少取决于贸易值，即出口值增加并大于进口值。然而，出口值增大，只发生在出口商品数量的增长率大于出口价格下跌的比率时，亦即国外需求弹性大于1时；进口值减少，只会发生在进口需求有弹性而大于零时，进口才会减少。这样，出口值大于进口值，贸易收支便得到改善。,59,现假定，出口需求弹性为ex,进口需求弹性为em，当ex + em 1时，货币贬值有利于改善国际收支。这就是著名的马歇尔勒纳条件。这是货币贬值能改善贸易收支所必须具备的条件。此外弹性分析理论还认为： ex em =1时，货币贬值对贸易收支不发生作用；当ex + em 1时，货币贬值会使贸易收支逆差扩大。,60,弹性分析理论的重要贡献在于，它的分析纠正了货币贬值一定有改善贸易收支作用与效果的片面看法，而正确指出了：只有在一定的进出口供求弹性条件下，货币贬值才有改善贸易收支的作用与效果。但是它也有很大的局限性：1. 这个理论把国际收支仅局限于贸易收支，而未考虑劳务进出口与国际间的资本流动。2. 弹性分析理论以小于充分就业为条件，因而作出了供给有完全弹性的决定。3. 弹性分析理论忽视了汇率变动效应的时滞问题。4. 弹性分析理论分析了货币贬值后初始阶段的价格，而未考虑继发的通货膨胀。5. 弹性分析理论采用局部均衡方法分析国际收支问题也增加了它的局限性。,61,第四章 汇率决定理论,1、试析绝对购买力平价说。 答：购买力平价说认为，人们之所以需要外国货币是因为用它可以购买外国的商品、劳务和技术等；而外国人之所以需要本国货币，是因为外国人用它可以购买本国的商品、劳务和技术等。因此，两国货币的交换实质上是两国货币所代表的购买力的交换，即汇率是两国货币在各自国家中所具有的购买力的对比。 购买力平价说有两种形式：绝对购买力平价说和相对购买力平价说。前者解释某一时点上汇率决定的基础，后者解释某一时间段上汇率变动的原因。绝对购买力平价。这一学说认为，在某一时点上，两国货币之间的兑换比率取决于两国货币的购买力对比，而货币的购买力指数则是某一时点物价水平指数的倒数，所以绝对购买力平价可以将汇率表示为：e= Pa / Pb,62,其中e是汇率，即一单位B国货币可以折算为多少单位A国货币；Pa代表A国的一般物价指数；Pb代表B国的一般物价指数。 实际上，上述公式暗含着一个重要假设，就是在自由贸易条件下，同一商品在世界各地的价格是等值的。由于各国所采用的货币单位不同，同一商品以不同货币表示的价格经过均衡汇率折算，最终是相等的，即Pa =e Pb,这就是著名的一价定律。 如果汇率不能使“一价定律”成立，那么国际间就会产生商品套购，即套购者根据贱买贵卖的原则，在低价国购买，运到高价国出售，以获取无风险的套购利润。,63,2、试析利率平价学说。 该学说解释了汇率与利率之间的密切关系。当各国利率存在差异时，投资者为了获得较高的收益，愿意将资本投向利率较高的国家。但是这一较高的投资收益率是否能够实现，不仅取决于利率，而且取决于该国货币的汇率。如果汇率对投资者不利的话，他有可能不仅得不到较高的收益，还会遭受损失。为避免这种汇率风险，投资者往往会在远期外汇市场上卖出高利率国家的货币。这种货币转换会使高利率国家货币的汇率在即期外汇市场上上浮，而在远期外汇市场上下浮；同时低利率国家货币的汇率在即期外汇市场上下浮，而在远期外汇市场上上浮。这样，高利率国家货币出现远期贴水，低利率国家货币出现远期升水。当资本在两国间获得的收益率完全相等时，抛补套利活动就会停止。这时两国利率差异正好等于两国货币远期差价，达到了利率平价。,64,第五章 外汇交易基础,第一节 外汇交易的场所外汇市场 一、外汇市场概论 外汇市场是指本国货币与外国货币划转，更确切的说，是两种或两种以上的货币相互兑换或买卖的交易场所。 从组织形态上看，外汇市场基本上包括抽象的外汇市场和具体的外汇市场两种。前者没有具体的交易场所，所有买卖交易者都通过连接银行和外汇经纪人的电话、电报、电传、计算机终端等通信网络来进行。外汇交易没有固定的开盘与收盘时间，买卖双方在安排成交时并不需要见面。后者拥有具体的交易场所，一般在证券交易所的建筑物内或交易大厅的一角设立外汇交易厅，由各银行的代表规定一定时间，集中在交易厅内从事外汇交易。,65,目前欧洲大陆上的外汇市场，大多数为有形的外汇市场，这种外汇交易方式称为大陆方式。而在伦敦、纽约、东京等其他地方，所有交易都不是在固定场所内进行的，这种外汇交易方式通常称为英国方式。 从全球角度来看，外汇市场是一个国际市场，它不仅没有空间上的限制，也不受时间上的限制，各国外汇市场之间已经形成一个高度发达，迅速而又便捷的通信网络，任何一个外汇市场上有关货币的交易情况及汇率变动的信息，通过先进的计算机和远程通信技术，会在一瞬间异常迅速地处理并传导到世界各地。,66,二、外汇市场的构成 1、客户。根据交易性质的不同，客户可分为三类：一是交易性的外汇买卖者，如进出口商、国际投资者、国际旅游者等；二是保值性的外汇买卖者，如套期保值者；三是投机性的外汇买卖者，如在不同国家货币市场上赚取利差、汇差的套利者或套汇者、外汇投机者等。 2、外汇指定银行。是中央银行指定或授权经营外汇业务的银行。包括：以外汇为专营业务的本国专业银行；兼营外汇业务的本国商业银行；外国银行在本国的分行与本国的合资银行。,67,外汇银行在两个层次上从事外汇业务：零售，银行通过增减其在海外分支行或外国代理行的有关币种存款帐户上的营运资金余额，与客户买卖外汇；批发，银行主动参与银行同业市场上的外汇买卖以调节“多”、“缺”头寸。银行利用外汇市场，除了进行头寸管理之外，有时还积极制造头寸，谋取风险利润，进行外汇投机。 3、外汇经纪人。外汇市场上的大部分交易都是在银行同业之间进行的，银行同业之间的交易占外汇市场的90%以上。银行之间的外汇交易常常由外汇经纪人充当中介安排成交，外汇经纪人向双方收取佣金作为报酬。外汇经纪人的存在提高了外汇交易的效率。否则，银行需要付出较高的寻找成本和交易成本。,68,4、其他非银行金融机构。投资公司、保险公司、财务公司、信托公司等非银行金融机构越来越多地介入外汇市场。 5、中央银行及其他官方机构。中央银行在外汇短缺时大量抛售，外汇过多时大量吸收，从而使本国货币大致稳定在合意的水平上。（公开市场业务）,69,第二节 外汇交易概述,一、外汇交易的程序和规则 首先外汇交易的程序 1、统一报价。由于美元在国际金融中的特殊地位，外汇市场大多采用以美元为中心的报价，除非有特别的说明，报出的汇率都是针对美元的。即除了英镑、澳大利亚元、新西兰元、欧洲货币单位采用间接标价法外，其他货币交易都采用直接标价法。,70,2、报价简洁。如113到115的升水或50到48的贴水。 3、双向报价。客户无须指明他想买还是想卖外汇，银行应该既报买入价又报卖出价。有时间限制。 4、数额限制。成交金额应该在100万美元以上。 5、确认成交。一般认为，口头协议已是外汇买卖正式的成交，双方都会遵守一言为定的原则。,71,其次，外汇交易的程序 1、寻价。寻价的内容主要包括交易的币种、交易金额、合同的交割期限等。 2、报价。应迅速而完整的报出现汇和期汇的买入价和卖出价。 3、成交。 4、证实。当报价银行的外汇交易员说成交了，外汇交易合同即成立，双方都应遵守各自的承诺。 5、交割。交割双方需按对方的要求将卖出的货币及时准确地汇入对方指定的银行存款帐户中。,72,二、外汇交易的报价 1、掌握信息。了解前一个时区外汇市场的收盘价，作为开市报价的基础。 2、迅速报价。 3、差异报价。报出比市场汇价更有利的买卖价格。例如：市场一般报价为： 1=1.8880/90；如果银行想抛出手中的英镑，可报价如下：1=1.8875/85,73,第六章 外汇交易的基本种类,第一节 即期外汇交易与远期外汇交易 一、即期外汇交易 即期外汇交易又称现汇交易，指外汇买卖成交后，在两个营业日内办理交割的外汇业务。在这里，要遵守交割地原则，如果交割地的银行不营业时，交割日应向下顺延；如果交割日是交割双方任何一方的休假日，就应顺延一天。,74,二、远期外汇交易 又称期汇交易，是指外汇交易成交时，双方先约定交易的细节，到未来约定的日期再进行的外汇交易。例如，发生在月日的一笔交易，其即期交割日为月日，那么一个月远期交割日就应该是月日。如果月日在那个交易中心正好是一个假日，或者交割地点的银行恰好不营业，那么应该顺延一日。但是决不能把日期推延到下一个月；如果正好赶上月末，则应提前到第一个合适的日子。,75,人们利用远期外汇交易主要是为了套期保值和投机。套期保值指为了避免汇率变动的风险，对持有的资产和负债做卖出或买入该种货币的远期交易。从事套期保值的主要是已达成进出口交易的贸易商、国际投资者以及有外汇净头寸的银行。 、进出口商与国际投资者的套期保值。套期保值使汇率变动给当事人带来的损失局限在一定的范围内，预先确定了该项交易的成本或收益，有利于进行财务核算。当然，也有可能汇率的变动与交易者所担心的方向相反，如果不做套期保值反而有利，这种可能也是套期保值必然的机会成本。,76,、外汇银行为轧平外汇头寸而进行的套期保值。为避免损失，银行需要将多头抛出、空头补进，轧平各种币种各种期限的头寸。如一家美国银行在一个月的远期交易中共买入万英镑，卖出万英镑，这家银行持有万英镑期汇的多头，若英镑在一个月内跌价，该银行就会蒙受损失。因此这家银行一定会向其他银行卖出万英镑期汇。称为外汇头寸调整交易。 、投机者在远期外汇市场上的活动。在期汇市场上先卖后买的投机交易称作卖空；在期汇市场上先买后卖的投机交易被称作买空。有时，买空或卖空不需要真正进行买卖，只需交割汇率变动的差价即可。,77,第二节 套汇与套利,一、套汇 指人们利用同一时刻国际间汇率的不一致，以低价买入同时以高价卖出某种货币，以谋取利润的做法。可分为直接套汇和间接套汇两种。 、直接套汇，指利用同一时刻两个外汇市场之间出现的汇率差异进行套汇。 例如，年月日，在纽约外汇市场上的汇率为DM2.6780/90,同时在法兰克福市场上有.。显然，在纽约，美元更贵，而在法兰克福美元更便宜。因此，在纽约卖出美元，同时在法兰克福买入美元，即可获得价差收益。,78,、间接套汇。指利用同一时刻三个外汇市场上的汇率差异进行套汇。 例如，某日纽约外汇市场上US1.3353,伦敦外汇市场上HK10.6678,同时，香港外汇市场上US1=HK7.8318，那么，套汇者便可在纽约市场上卖出美元，可得.英镑，将英镑在伦敦市场卖出，可得.港元，将港元在香港市场卖出，可得 .美元，这样，以美元套汇，最后可获 .美元的收益。套汇的机会转瞬即逝。,79,二、套利。指投资者根据两国金融市场上短期利率的差异，从利率低的国家借入资金，在即期外汇市场上将其兑换成利率较高的国家的货币，并在那个国家进行投资，以获得利息差额的活动。例如：有一美国人手中有暂时闲置的资金，此时，美国货币市场上的一年期利息率是，英国货币市场上一年期利率是，该投资者可有两种投资选择。在美国投资或在英国投资。 抵补套利和非抵补套利 抵补套利的结果是使高利率货币的即期汇率不断提高，而远期汇率不断降低；而利率低的货币则即期汇率降低，远期汇率提高。这种变动，会使套利收益逐步减少，等到利差互相抵消时，套利活动即会停止。,80,第三节 掉期交易与择期交易,一、掉期交易：指同时买进并卖出同一种货币，买卖的金额相等，但交割期限不同。美国80年代银行同业外汇市场交易上，有近2/3的交易是即期交易，掉期交易占30%，而单纯的远期交易只占总交易量的6%。目前，掉期交易可分为即期对远期和远期对远期。,81,1、即期对远期，指买进或卖出一笔即期外汇的同时，卖出或买入一笔远期外汇。例如，花旗银行在3个月内需要英镑，它便与劳合银行签订一个掉期协议，买入即期英镑同时卖出3个月的远期英镑。这样，既满足了对英镑的需求，又避免了持有外汇的风险。如果即期汇率是1=2，三个月远期汇率是1=2.1，那么三个月的掉期率是0.10，折算为年率，即：0.10/212/3100%=20%，这可与银行可以选择的其他盈利机会相比。 2、远期对远期，指同时买并卖币种和金额相同但交割期限不同的远期外汇。（轧平时间风险）,82,二、择期交易。指买卖双方在订立合约时，事先确定了交易价格和期限，但订约人可在这一时期内的任何日期买进或卖出一定数量的外汇。如果一出口商知道他将收到的货款会在第三个月内到达，但具体在哪一天却不确定，他就可以与银行签订一份远期择期合同，卖出三个月期的外汇出口收入，择期在第三个月。,83,第七章 外汇期货交易,期货，指在未来某个特定日期购买或出售的实物商品或金融凭证。与之相对的是现货。期货交易的发展已有一百多年，早在1874年，美国就建立了芝加哥商品交易所，专门进行期货交易。但是，金融期货交易的出现还是最近的事，这一新的金融衍生工具产生于70年代，主要包括外汇期货交易、黄金期货交易、利率期货交易、股票价格指数期货交易以及金融期货期权交易。,84,第一节 外汇期货交易的产生与发展,外汇期货，指期货交易双方在成交后，承诺在未来的日期以事先约定的汇率交付某种特定标准数量的外汇。1972年5月芝加哥商品交易所设立了一个独立的交易所国际货币市场，专门从事金融期货交易，同年5月16日，开办外汇期货合同的交易。1974年12月31日，增做黄金期货，1975年10月，又推出世界上第一张抵押证券期货合同。另一个重要的金融期货交易中心是伦敦的国际金融期货交易所，它成立于1982年9月。见书129页。金融期货在期货总交易量中的比重在1970年只有1%，而到1987年就已经占77%。,85,第二节 期货市场的结构,期货交易所是一个非盈利性会员制协会组织，它为期货交易提供固定的场所和必需的设施。由于交易所采取会员制的组织形式，只有会员才有资格进入交易所从事交易。会员席位可以通过参加拍卖取得，会员除可在交易所场内进行交易外，还可当选为交易所各委员会和理事会中的职务。不是交易所会员的客户通常都要委托会员代为交易。,86,期货佣金商，是在期货交易所注册登记的会员公司，由于会员资格只能由个人所有，因此各公司都由其职员作为代表。其基本职能是协助客户在期货市场上成交，具体包括执行客户定单、替客户保管保证金、提供必要的市场信息和基本的会计记录。作为回报，向客户收取一定数量的佣金。 清算所，是每一个期货交易所必须配有的清算机构，它也是一个会员制机构，其会员资格申请者必须是已经成为与该清算所有业务往来的交易所会员。芝加哥交易所自1975年成立以来，无一份期货合同违约。 客户的下单方式最常见的有市价定单和限价定单。,87,第三节 外汇期货市场的主要特点,1、外汇期货合同是标准化的远期外汇合同，交易币种、合同规模、交易时间、交割时间等都有统一规定，只有价格是变动的。外汇期货合同的价格是由买卖双方以公开喊价的方式决定的，随着买卖数量的增加趋向新的均衡。期货市场上，期货合同的购买者只喊买价，出卖者只喊卖价，最高的买价优于其他所有买价，最低的卖价优于其他所有的卖价。,88,2、外汇期货合同的价格一般都是以美元来表示的，即用每单位某种货币折合为多少美元来报价。 3、期货价格应与现汇价格相关，我们将这种关系归纳为期货价格与现汇价格的平行性和收敛性。 4、期货交易的另一个特点是，它是在保证金制度的基础上运行的。清算所为保证其会员有能力应付交易需要，要求会员开立保证金帐户。 5、最后一个特点是每日清算制度。,89,第四节 外汇期货交易的作用,在外汇期货市场上，主要有两类交易者：一类是利用外汇市场避免风险的；另一类是利用外汇期货市场进行投机的。 一、利用外汇期货套期保值 1、买入对冲，指预期未来将在现汇市场上购入外汇，就先在期货市场上购入该种外汇。 例如，某年6月份，美国一家进口商预期3个月后需支付进口货款DM500 000，目前现汇市场的汇率是DM1=0.50，该厂商为避免3个月后马克升值而遭受的风险，决定在芝加哥国际货币市场上买入4份9月到期的德国马克合同，合同价格为DM1=0.52。到9月份，德国马克果然升值，DM=0.70（现汇市场），相应地，期货市场上9月到期的马克期货合同价格也上升，DM=0.71。,90,如果不考虑期货交易的佣金和保证金及其利息，保值者在现汇市场上，以0.70/DM的价格买入DM500 000，比6月份多花费成本：（0.70-0.50）500 000=100 000 同时，该保值者在期货市场上以0.71/DM的价格卖出4份德国马克期货合同，可获盈利： （0.71-0.52）500 000=95 000 期货市场上的盈利将抵消现汇市场上的损失，使购买马克的成本锁定在0.50/DM左右的水平。,91,卖出对冲，指预期未来将在现汇市场上出售外汇，就先在期货市场上卖出该种外汇。 例如：一家美国公司预计一个月后有一笔外汇应收款5000000，当时现汇市场上英镑的汇率是=$1.1620，该公司为避免1个月中英镑贬值所带来的损失，决定进入外汇期货市场卖出80份1个月后到期的英镑期货合同，价值5000000（6250080），成交价为=$1.1545。 一个月后，如果英镑果然贬值，1=$1.1460，相应地，期货市场上期货价格也下降，为1=$1.1350。如果不考虑期货交易的佣金和保证金及其利息，该公司在现汇市场上卖出英镑，比一个月前损失 （1.1460-1.1620）5000000=-$80000同时，该公司在期货市场上做冲抵交易，可获利 （1.1545-1.1350）5000000=$97500,92,期货市场上的盈利将抵消现汇市场上的损失，使卖英镑的收益稳定在$1.1620/的水平。同样，卖出对冲的做法也使保值者无法享受到由于英镑升值而带来的好处。 二、