5G之射频前端-三维度下的三改变

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 信息技术 技术硬件与设备 5G 之射频前端：三维度下的三改变 报告摘要报告摘要 射频前端是移动通信设备的的关键部件射频前端是移动通信设备的的关键部件，随着通信制式，随着通信制式升级升级 而而日益复杂日益复杂。射频前端作用是接受和发送无线信号，进行数字信号和 模拟信号的转换。典型 4G 智能手机射频前端单机价值接近 20 美元， 随着 5G 升级，射频前端的价值量将继续提升。同时由于5G 需要支 持更多的频段、 实现更复杂的功能， 这些均需要靠射频前端来完成， 射频前端在通信系统中的地位进一步提升。 三个维度看三个维度看 5G 变化，射频前端迎来三大改变变化，射频前端迎来三大改变。5G 对通信系统的 改变可以从三个维度考察：基站侧与终端侧基站侧与终端侧、SA 与与 NSA、Sub-6GHZ 与毫米波与毫米波。在三个维度下，射频前端的变化各不一致，整体而言面临 三大方面的改变：有源器件工艺转向 GaAs/GaN/SOI 等，特别是在 基站侧，GaN 将成为主流技术；滤波器在基站侧由金属滤波器转向 介质滤波器，在终端侧则由 SAW/TC-SAW 转为 BAW/FBAR ；整 个射频前端模块来看，模组化程度日益复杂。 5G 驱动射频前端市场扩容驱动射频前端市场扩容，美日巨头寡头垄断之势持续美日巨头寡头垄断之势持续。根据 Yole 的预测， 智能手机射频前端市场将在 2023 年达到 352 亿美元， 复合年增长率为 14。但是射频部件增速不一，其中份额最大的 滤波器市场预计将以 19的复合增速增长，也是增速最快的部件。 射频前端一体化趋势下，整合各部件制造能力已经成为射频产业的必 然潮流，各巨头通过收购兼并补足短板。目前来看，射频前端市场基 本由美日两国巨头垄断，短期内这一态势仍将维持。国内企业在较低 端的 PA、滤波器等方面多有布局，但是突破美日垄断仍任重而道远。 投资建议投资建议。中国企业在射频器件方面仍处于起步阶段，随着国产 手机与通信企业崛起，借助 5G 浪潮，射频产业迎来发展良机。上市 公司方面，我们建议关注在射频制造端布局深厚的三安光电、手机射 频器件厂商信维通信、SAW 滤波器供应商麦捷科技，以及 IPO 过会 的射频天线与射频开关企业卓胜微等。 风险提示风险提示。5G 建设不及预期；相关企业技术进展不及预期。 走势比较走势比较 子行业评级子行业评级 相关研究报告：相关研究报告： 5G系列报告之综述篇-5G商用临 近 ， 关 注 产 业 链 投 资 机 会 -2019/03/12 5G 系列报告之 PCB 篇：新世代 通信浪潮之基（一） -2019/03/28 5G 系列报告之 PCB 篇：新世代 通信浪潮之基（二） -2019/04/02 证券分析师：刘翔证券分析师：刘翔 电话E-MAIL：liuxiang 执业资格证书编码：S1190517060001 (38%) (29%) (20%) (11%) (2%) 7% 18/1/29 18/3/29 18/5/29 18/7/29 18/9/29 18/11/29 电子设备、仪器和元件 沪深300 2019-06-10 行业深度报告 看好/维持 电子设备、仪器和元件 行 业 研 究 报 告 行 业 研 究 报 告 太 平 洋 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 - 行业深度报告行业深度报告 P2 报告标题报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 目录目录 一、一、 5G 驱动射频前端革命驱动射频前端革命 . 4 (一一) 射频前端是射频前端是 5G 设备的核心部件设备的核心部件 4 (二二) 三个维度看三个维度看 5G 变化变化 6 (三三) 5G 给射频前端带来的三大改变给射频前端带来的三大改变 . 10 二、二、 射频市场保持高增，竞争格局暗流涌动射频市场保持高增，竞争格局暗流涌动 . 15 (一一) 5G 驱动射频器件高增长驱动射频器件高增长 . 15 (二二) 美日角逐，射频前端格局初定美日角逐，射频前端格局初定 . 17 (三三) 5G 毫米波引入新玩家毫米波引入新玩家 . 18 三、重点公司梳理三、重点公司梳理 . 20 (一) SKYWORKS 20 (二) QORVO . 20 (三) BORADCOM 21 (四) 三安光电 . 21 (五) 东山精密 . 22 (六) 信维通信 . 22 (七) 麦捷科技 . 23 (八) 卓胜微电子 . 24 (九) 唯捷创芯 . 24 (十) 汉天下 . 25 (十一) 飞骧科技. 25 - 行业深度报告行业深度报告 P3 报告标题报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表目录图表目录 图图 1：典型射频前端结构：典型射频前端结构 . 4 图图 2：IPHONE XS 射频部分射频部分 . 4 图图 3：5G 射频前端器件数量和价值量大幅提升射频前端器件数量和价值量大幅提升 . 5 图图 4：5G 改变射频前端改变射频前端 . 6 图图 5：基站和手机射频系统比较：基站和手机射频系统比较 . 6 图图 6：典型：典型 5G 基站基站 AAU 的形态与规格的形态与规格 7 图图 7：终端射频模块和射频前端：终端射频模块和射频前端 . 8 图图 8：典型终端射频器件分布：典型终端射频器件分布 . 8 图图 9：5G SA 网络架构网络架构 . 8 图图 10：5G NSA 网络架构网络架构 8 图图 11：SA 与与 NSA 对比对比 . 9 图图 12：SUB-6GHZ 与与MMWAVE毫米波毫米波 9 图图 13：部署：部署 SUB-6GHZ 和毫米波和毫米波 5G 的国家和地区的国家和地区 . 10 图图 14：5G NSA 网络架构网络架构 10 图图 15：微波频率范围功率电子设备的工艺技术对比：微波频率范围功率电子设备的工艺技术对比 . 10 图图 16：射频前端各部件用到的工艺与技术：射频前端各部件用到的工艺与技术 . 10 图图 17：RF SOI 技术已经成为射频开关主流技术已经成为射频开关主流 11 图图 18：不同射频器件运用的技术与对应的网络：不同射频器件运用的技术与对应的网络 11 图图 19：5G 不同频谱范围的产品和技术不同频谱范围的产品和技术 11 图图 20：采用：采用 GAN 能大大降低基站相控天线阵列成本能大大降低基站相控天线阵列成本 . 12 图图 21：滤波器主要参数：滤波器主要参数 . 13 图图 22： 5G 时代时代 BAW/FBAR 是趋势是趋势. 14 图图 23：BAW 滤波器是增长最快的射频器件滤波器是增长最快的射频器件 . 14 图图 24：射频前端随着通信制式升级而越来越复杂：射频前端随着通信制式升级而越来越复杂 . 15 图图 25：射频前端集成度逐步提升：射频前端集成度逐步提升 . 15 图图 26：村田：村田 PAMID系列产品系列产品 15 图图 27：射频前端模组进化图示：射频前端模组进化图示 . 15 图图 28：爱立信：爱立信 15 GHZ 基站系统基站系统 16 图图 29：通信基站发展趋势：通信基站发展趋势 . 16 图图 30：手机射频前端价值量随通信制式复杂而提升：手机射频前端价值量随通信制式复杂而提升 . 17 图图 31：手机射频前端价值量随通信制式复杂而提升：手机射频前端价值量随通信制式复杂而提升 . 17 图图 32：近年来射频领域的并购事件：近年来射频领域的并购事件 . 18 图图 33：高通推动：高通推动 5G 射频供应链的整合变化射频供应链的整合变化 19 图图 34：QUALCOMM QTM525 毫米波天线模组和毫米波天线模组和 SNAPDRAGON X55 5G 调制解调器调制解调器 . 19 图图 35： QUALCOMM5G 射频解决方案射频解决方案 . 19 图图 36： SKYWORKS历年营收与增速历年营收与增速 20 图图 37： SKYWORKS历年净利润与增速历年净利润与增速 20 图图 38： QORVO历年营收与增速历年营收与增速 21 图图 39： QORVO历年净利润与增速历年净利润与增速 21 图图 40： 三安集成工艺平台三安集成工艺平台 22 图图 41： 三安集成微波射频代工服务三安集成微波射频代工服务 22 图图 42：艾福电子：艾福电子 900MHZ 4T4R 双工器双工器 . 22 图图 43： 艾福电子主要财务数据艾福电子主要财务数据 22 图图 44：麦捷科技产品在手机中的应用：麦捷科技产品在手机中的应用 . 23 图图 45： 卓胜微产品结构卓胜微产品结构 24 图图 46： 卓胜微营收与利润数据卓胜微营收与利润数据 24 - 行业深度报告行业深度报告 P4 报告标题报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 一、一、 5G 驱动射频前端革命驱动射频前端革命 (一一) 射频前端射频前端是是 5G 设备设备的核心部件的核心部件 射频前端射频前端（RFEE）是移动通信设备的的是移动通信设备的的重要部件重要部件。其扮演着两个角色，在发射信 号的过程中扮演着将二进制信号转换成高频率的无线电磁波信号，在接收信号的过程 中将收到的电磁波信号转换成二进制数字信号。无线通信设备中的射频部分包括射频 前端和天线，射频前端包括发射通道和接收通道。具体的元器件包括滤波器（Filter） 、 功率放大器（PA） 、射频开关（Switch） 、低噪声放大器（LNA） 、天线调谐器等。射频 部分处于发射状态时，开关的接收支路关闭发射支路打开，低噪声放大器处于关闭状 态，从收发机（Tranceiver）发出的信号经过功率放大器（PA）放大，再通过滤波器滤 除杂波，通过双工器（由两个滤波器组成）后连接到开关的发射支路，信号通过天线 发射出去；当射频部分处于接收状态时，开关的接收支路打开发射通道关闭，功率放 大器关闭，从天线接收到的信号，通过开关的接收支路到双工器，经过滤波后传递给 低噪声放大器放大，放大后传递给收发机进行信号处理，完成信号接收。 图图 1：典型射频前端结构典型射频前端结构 图图 2：iPhone XS 射频部分射频部分 资料来源：高通，太平洋证券整理 资料来源：iFixit，太平洋证券整理 - 行业深度报告行业深度报告 P5 报告标题报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图图 3：射频模块各器件作用：射频模块各器件作用 资料来源：太平洋证券整理 射频前端价值量随着通信制式升级而提升射频前端价值量随着通信制式升级而提升。从手机终端单机价值量来看，2G时代 射频前端价值量约3美元， 4G时代达到18美金， 到5G时代将增长至25美金， 增幅近40%。 移动终端每增加一个频段，需要增加1个双工器，2 个滤波器，1个功率放大器和1个天 线开关。未来5G手机将需要实现更复杂的功能，包括多输入多输（MIMO） 、智能天线 技术（如波束成形或分集） 、载波聚合（CA）等，射频前端价值量还将持续提升。 图图 4：5G 射频前端器件数量和价值量大幅提升射频前端器件数量和价值量大幅提升 资料来源：Skyworks，太平洋证券整理 射频前端在射频前端在5G时代的重要性日益凸显时代的重要性日益凸显。5G需要支持更多的频段、进行更复杂的信 - 行业深度报告行业深度报告 P6 报告标题报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 号处理，射频前端在通信系统中的地位进一步提升。同时射频前端电路需要适应更高 的载波频率、更宽的通信带宽，更高更有效率和高线性度的信号功率输出，自身需要 升级以适应5G的变化，在整体结构、材质以及器件数量方面都需要巨大的革新。射频 前端将是5G极具挑战、又至关重要的领域，行业变革迫在眉睫。 图图 5：5G 改变射频前端改变射频前端 资料来源：Qrovo，太平洋证券整理 (二二) 三个维度看三个维度看 5G 变化变化 我们从三个维度讨论5G对通信环境的改变，分别是基站侧基站侧与终端侧终端侧、SA与NSA、 Sub-6GHZ与mmwave毫米波毫米波，以此来探讨5G对射频前端带来的影响。 1、基站侧与终端侧基站侧与终端侧 基站与手机终端都需要射频前端，但是两者有所差异：1、市场规模市场规模方面，终端数 量远高于基站数量，相应的射频前端市场规模也高于后者。2、性能要求性能要求方面，手机终 端要求耗电量低、尺寸小、功率低，基站对应要求相对较低。对于移动智能终端，如 3G、4G智能手机要求射频前端具有高效率，使智能终端的通话时间延长，而基站系统 要求射频前端功放要有高输出功率， 提高信号的传输距离。 3、 单机射频器件数量单机射频器件数量方面， 基站必须支持多频段多通道同时发射接收， 支持32、 64通道， 如华为基站设备64T64R， 需要用到的滤波器与功率放大器更多。 图图 6：基站和手机射频系统比较：基站和手机射频系统比较 - 行业深度报告行业深度报告 P7 报告标题报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 资料来源：太平洋证券整理 对于基站射频对于基站射频，4G基站采用“BBU+RRU”的组网解决方案，Base Band Unit(BBU) 是基带处理单元， 通常用于基带数字信号处理， 通过传输设备直接与基站控制器相连； Radio Remote Unit(RRU)是射频拉远单元，包括收发信机的中频和射频模块，主要用于 处理中频和射频信号，射频前端就位于RRU当中。5G基站则采用“CU+DU+AAU”的结 构，射频前端位于AAU当中。 图图 7：典型：典型 5G 基站基站 AAU 的形态与规格的形态与规格 资料来源：华为，太平洋证券整理 对于手机射频，对于手机射频，一般集成在手机射频模块里，主要包括天线、射频前端和射频芯 片，目前手机射频芯片多与基带芯片集成在主芯片内，天线则设计为单独的模块，射 频前端因制作材料的不同难以与芯片集成，且射频前端器件种类较多，因此会分成多 个不同功能的射频前端模块。 - 行业深度报告行业深度报告 P8 报告标题报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 2、SA与与NSA 随着Rel-15标准的冻结，摆在电信运营商的难题是究竟选择5G 独立（SA）网络， 或者是折中部署由LTE网络完善而来的非独立（NSA）网络。SA架构提供完善的5G体 验，而NSA预计资本支出相对较低，在5G大规模应用前，NSA可以作为风险较低的过 渡方案。 5G NSA作为过渡方案，增加了射频前端的复杂程度作为过渡方案，增加了射频前端的复杂程度。5G NSA需要4G LTE和5G双 连接，采用主从结构，即以4G节点为主结构，5G接入节点为从结构，意味着存在频率 互相干扰的问题。 在所有移动运营商转换为SA之前， NSA将是全球许多运营商的选择， 射频前端比SA架构更为复杂， 至少在很长的一段时间内继续为终端射频设计带来挑战。 图图 8：终端射频模块和射频前端终端射频模块和射频前端 图图 9：典型终端射频器件分布：典型终端射频器件分布 资料来源：移动通信，太平洋证券整理 资料来源：高通，太平洋证券整理 图图 10：5G SA 网络架构网络架构 图图 11：5G NSA 网络架构网络架构 资料来源：IHS，太平洋证券整理 资料来源：IHS，太平洋证券整理 - 行业深度报告行业深度报告 P9 报告标题报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图图 12：SA 与与 NSA 对比对比 SA 系统系统 NSA 系统系统 所需投资所需投资 短期 高 低到中 长期 N/A 高 波谱波谱 Sub-6GHZ 频 段 优质网络覆盖最佳选择 依赖 LTE 网络完成覆盖 mmwave 频段 通过利用基于热点的网络部署完成 需要基于热点的网络部署 服务支持服务支持 满足 5G 三大应用场景：eMBB、URLLC、 mMTC 仅支持 eMBB 应用场景 网络性能网络性能 速率（DL/UL） 20Gbps/10Gbps 20Gbps/10Gbps 延迟 1ms 4ms 网络密度 1mil devices per km 1mil devices per km 资料来源：IHS，太平洋证券整理 3、Sub-6GHZ与与mmwave毫米波毫米波 Sub-6GHZ即低于6GHZ的5G新频段，是现有LTE频段的向上延续，一定程度上能 够利用现有的基站设施从而简化5G部署。Sub-6GHZ又可分为低频段（1GHZ以下）和 中频段（16GHZ） ，1 GHz 以下的超高频 (UHF) 频段非常适合高数据速率下的长距 离传输，是实现 5G 大规模机器类型通信 (mMTC) 的理想选择；1到6GHZ的中频段 则适用于需要至少 100 MHz 通道带宽的 5G 增强型移动宽带 (eMBB) 。 mmwave毫米波指24GHZ100GHZ的5G新频段，用于短距离、高数据速率的传输 和交换，对应的则是5G超高可靠低时延通信场景（URLLC） 。 图图 13：Sub-6GHZ 与与 mmwave 毫米波毫米波 资料来源：太平洋证券整理 低高低高频段协同，频段协同，Sub-6GHZ与与mmwave毫米波合力促毫米波合力促5G落地落地。一个关于5G发展的 共识就是，高低频段协同发展策略，以中低频（Sub-6GHZ）为基础，高频（mmwave - 行业深度报告行业深度报告 P10 报告标题报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 毫米波）为补充，同步开展研究验证，合力促进5G落地应用。6GHZ以下频谱面向广域 覆盖、高移动性服务等业务场景，作为5G的基础频段具有重要意义。而对于24GHZ以 上高频段，可以满足网络高速高容量需求，作为5G的补充频段。 (三三) 5G 给射频前端带来的三大改变给射频前端带来的三大改变 改变一：改变一：有源器件工艺转向有源器件工艺转向GaAs/GaN/SOI 5G频谱频谱提升提升带来带来射频器件射频器件材料和工艺的两大改变材料和工艺的两大改变。射频前端的有源器件由于要承 接5G高频率，材料和工艺都要发生变化。传统的射频工艺以以LDMOS、SiGe、GaAs 为主，未来GaN、SOI等工艺将逐步成为主流。 图图 14：部署部署 Sub-6GHZ 和毫米波和毫米波 5G 的国家和地区的国家和地区 图图 15：5G NSA 网络架构网络架构 国家和地区国家和地区 已规划 Sub-6GHz 频段 用于 5G 澳大利亚、捷克、法国、香港、拉脱维 亚、墨西哥、荷兰、波兰、韩国、西班 牙、瑞士、泰国、英国、美国 已规划 6GHz 以 上频段用于 5G 澳大利亚、加拿大、香港、波兰、韩国、 美国 资料来源：中国电信，太平洋证券整理 资料来源： microwaves 3、巨头之间的强强联合与整合，提供射频巨头之间的强强联合与整合，提供射频 终端的整体解决能力终端的整体解决能力，典型的代表为2014年RFMD与Triquint合并成立Qorvo,2014年 Murata收购Peregrine，增强射频前端的能力。海外巨头通过一系列整合，进一步拉高了 射频前端行业门槛，给后来者包括国产企业带来很大困难。 图图 33：近年来射频领域的并购事件：近年来射频领域的并购事件 资料来源：Yole，太平洋证券整理 (三三) 5G 毫米波毫米波引入新玩家引入新玩家 毫米波频段下，基带芯片厂商涉足射频前端毫米波频段下，基带芯片厂商涉足射频前端。在毫米波频段下，由于可以根据 CMOS或SOI技术设计每个构建模块，这将使得许多以前几乎没有无线电制造经验的数 字芯片供应商有机会参与到集成射频SOC模块的开发。 典型代表是高通，其在2014年收购Blacksand进入PA市场，2016年同日本电子元器 件厂商TDK联合组建合资公司进入滤波器市场，为5G时代射频前端技术提前布局，同 时发布全球首款5G调制解调器骁龙X50。2017年2月，高通推出了全新的射频前端解决 方案RF360，提供了从调制解调器到天线的完整解决方案。 - 行业深度报告行业深度报告 P19 报告标题报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图图 34：高通推动：高通推动 5G 射频供应链的整合变化射频供应链的整合变化 资料来源：Yole，太平洋证券整理 其后高通逐步完善了射频前端产品线，于2019年2月推出X50的后续版本X55，能 够实现高达7Gbps的下行、 以及3Gbps的上行速率。 同时推出了相配套的射频前端方案， 最突出的是支持全球毫米波频段（26GHz、28GHz、39GHz）的 QTM525毫米波天线 模组，其可以实现厚度小于8mm的5G手机（相比之下，iPhone XS和Galaxy S9分别为 7.7mm和8.5mm厚） 。高通通过将收发器、开关等前端器件和天线阵列都集成在一个模 组当中， 极大地简化了5G手机开发难度，并且有效控制模组尺寸。 图图 35 ： Qualcomm QTM525 毫 米 波毫 米 波 天 线天 线 模 组模 组 和和 Snapdragon X55 5G 调制解调器调制解调器 图图 36： Qualcomm5G 射频射频解决方案解决方案 资料来源： Qualcomm，太平洋证券整理 资料来源：Qualcomm，太平洋证券整理 - 行业深度报告行业深度报告 P20 报告标题报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 三三、重点、重点公司公司梳理梳理 (一一) Skyworks Skyworks（思佳讯）创立于 1962 年，总部位于美国马萨诸塞州，是世界上领先的 专注于射频及无线半导体解决方案的公司。其产品包括用于手机和无线基础设施的功 率放大器、前端模块等 RF 产品。工艺技术储备丰富，涵盖了 GaAs HBT、pHEMT、 BiCMOS、SiGe、CMOS、SOI 及 TC-SAW 等各类数字与模拟工艺。受益于完善的产品 结构、在 IoT 及 WiFi 领域的拓展和在苹果手机中的广泛应用，Skyworks 业绩快速增 长。Skyworks 在 SAW 滤波器、射频功率放大器、射频开关等产品上都有完善的产品 覆盖，并在将芯片集成为模组的方面有较强能力。 (二二) Qorvo Qorvo 由 TriQuint 和 RF Micro Devices 两家公司于 2015 年合并组成。Qorvo 在射 频产品领域提供商中占据领导地位，在某些领域具备垄断优势。毛利率较为稳定，主 要客户有华为、 三星等。 公司 4G 时代获得快速发展。 优势在于高端射频滤波器产品， 特别是是 BAW 滤波器方面，Qorvo 与 Broadcom 几乎主导了该市场。 图图 37： Skyworks 历年营收与增速历年营收与增速（单位：单位：亿美元）亿美元） 图图 38： Skyworks 历年净利润与增速历年净利润与增速（单位：单位：亿美元）亿美元） 资料来源：Skyworks，太平洋证券整理 资料来源： Skyworks，太平洋证券整理 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 10 20 30 40 50 营业总收入 YoY -40% 0% 40% 80% 120% 160% 200% -2 0 2 4 6 8 10 12 净利润 YoY - 行业深度报告行业深度报告 P21 报告标题报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 (三三) Boradcom Broadcom 是由原光电子厂商 Avago 以于 2015 年 370 亿美元收购网络芯片巨头 Broadcom 合并而成的公司。Broadcom 提供无线嵌入式解决方案和射频组件产品，包 括全套的射频前端产品。Broadcom 在射频前端领域的布局较久，在射频前端模块和射 频滤波器方面的实力较强。 (四四) 三安光电三安光电 三安光电是 LED 芯片龙头，在 2014 年进入化合物半导体领域，目前已经搭建成 涵盖微波射频微波射频、高功率电力电子电力电子、光通讯光通讯等领域的化合物半导体制造平台，具备衬底 材料、 外延生长、 以及芯片制造的产业整合能力， 拥有大规模、 先进制程能力的 MOCVD 外延生长制造线。 在微波射频领域， 当前已推出具有国际竞争力的 GaAs HBT、 pHEMT 以及 GaN、SiC 等面向射频应用的先进制程工艺，已建成专业化、规模化的 4 寸、6 寸 图图 39： Qorvo 历年营收与增速历年营收与增速（单位：单位：亿美元）亿美元） 图图 40： Qorvo 历年净利润与增速历年净利润与增速（单位：单位：亿美元）亿美元） 资料来源：Qorvo，太平洋证券整理 资料来源： Qorvo ，太平洋证券整理 图图 41： Broadcom 历年营收与增速（历年营收与增速（单位：单位：亿美元）亿美元） 图图 42： Broadcom 历年净利润与增速（历年净利润与增速（单位：单位：亿美元）亿美元） 资料来源：Broadcom，太平洋证券整理 资料来源：Broadcom，太平洋证券整理 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 5 10 15 20 25 30 35 营业总收入 YoY -200% -100% 0% 100% 200% 300% 400% -1 -0.5 0 0.5 1 1.5 2 2.5 净利润 YoY 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 50 100 150 200 250 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 营业收入 YoY -400% -200% 0% 200% 400% 600% 800% -50 0 50 100 150 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 净利润 YoY - 行业深度报告行业深度报告 P22 报告标题报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 化合物晶圆制造产线，来满足射频无线通信及毫米波客户的代工需求，是国内稀缺的 5G 射频器件代工商。 (五五) 东山精密东山精密 公司旗下艾福电子是基站陶瓷滤波器生产商，产品主要包括陶瓷介质滤波器、双 工器等，间接或直接成为国内外通信运营商主力供应商。2018 年 10 月公司发布公告， 子公司艾福电子取得华为的滤波器采购订单，向其供应 5G 陶瓷介质滤波器等产品，订 单金额为 2538.08 万元。据公司一季报业绩预告， 艾福电子陶瓷介质滤波器产品已经对 主要客户开始批量供货。艾福电子是公司在 5G 通信设备市场领域的关键布局，盈利前 景较为广阔。 (六六) 信维通信信维通信 公司是世界领先的射频零部件解决方案提供商，为客户提供移动终端天线及相关 模组、音射频模组、良好电磁兼容性能的连接器的研发、生产、销售与服务为一体的 图图 43： 三安集成工艺平台三安集成工艺平台 图图 44： 三安集成微波射频代工服务三安集成微波射频代工服务 资料来源：三安集成，太平洋证券整理 资料来源：三安集成 ，太平洋证券整理 图图 45：艾福电子：艾福电子 900MHz 4T4R 双工器双工器 图图 46： 艾福电子主要财务数据艾福电子主要财务数据（单位：单位：万元）万元） 资料来源：东山精密，太平洋证券整理 资料来源：东山精密，太平洋证券整理 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 20152016 营业收入 净利润 - 行业深度报告行业深度报告 P23 报告标题报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 一站式创新技术解决方案。2017 年 6 月，公司出资 1.1 亿元入股德清华莹，成为德清 华莹的第二大股东。德清华莹成立于 1978 年，是国内最早研制生产声表面波滤波器产 品的企业。通过此次投资，信维通信也顺利打入 SAW 滤波器市场。结合自身的天线业 务，公司成为国内 5G 射频前端领域的重要标的。 图图 47：德清华莹德清华莹 SAW 滤波器产品滤波器产品 资料来源：德清华莹，太平洋证券整理 (七七) 麦捷科技麦捷科技 麦捷科技主营业务为研发、生产及销售片式功率电感、滤波器及片式 LTCC 射频 元器件等新型片式被动电子元器件和 LCD 显示屏模组器件，并为下游客户提供技术支 持服务和元器件整体解决方案。公司一体成型电感及 SAW 滤波器、LTCC 滤波器在国 内处于领先水平，目前已经批量出货导入终端品牌厂商，根据公司 2018 年业绩快报， 相关产品已经开始贡献业绩。其中 SAW 滤波器批量出货并成功 Design in 知名大客户 如 TCL、MOTO、伟创力、天珑、华勤、闻泰、中兴、华为等。 图图 48：麦捷科技产品在手机中的应用：麦捷科技产品在手机中的应用 - 行业深度报告行业深度报告 P24 报告标题报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 资料来源：麦捷科技，太平洋证券整理 (八八) 卓胜微电子卓胜微电子 公司是国内重要的射频开关及 LNA Fabless 厂商，拥有完善的技术平台，覆盖 RF CMOS、SOI、锗硅、砷化镓各种材料工艺，实现了射频低噪声放大器在 RF CMOS 工 艺下的量产。公司 2012 年成为三星供应商；2015 年年中，公司以较低成本对射频低 噪声放大器和开关集成的方案实现量产；2017 年，公司已实现平均单月稳定生产 1.7 亿颗芯片的供应链能力。目前客户覆盖了国内外众多知名移动智能终端厂商。 (九九) 唯捷创芯唯捷创芯 唯捷创芯是国内主要的 4G PA 供应商，出货量国内第一。公司是 Fabless 模式，早 期通过成功研发 TD PA 芯片而迅速发展，后来于 2015 年在新三板挂牌，于 2017 年摘 图图 49： 卓胜微产品结构卓胜微产品结构 图图 50： 卓胜微营收与利润数据（单位：万元） 资料来源：卓胜微电子招股书，太平洋证券整理 资料来源：卓胜微电子招股书 ，太平洋证券整理 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 2015201620172018Q1 射频开关 射频低噪声放大器 IP授权 其他 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 2015201620172018Q1 营业收入 归属于母公司股东的净利润 - 行业深度报告行业深度报告 P25 报告标题报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 牌。公司是中国移动 5G 联合创新中心的成员，计划于 2019 年发布其首款在 3.3GHz-3.6GHz 频段支持 HPUE 的 5G 射频前端模组。 (十十) 汉天下汉天下 汉天下是国内重要的 2G/3G PA 供应商，依靠 CMOS 技术，2G/3G PA 市占率全球 第一。公司成立于 2012 年，截至到 2018 年底，公司应用于 2G/3G/4G 终端的芯片 6 年 累计销售量超过 27 亿颗，应用于蜂窝互联网模组的芯片全年累计销售量超过 5000 万 颗。 (十一十一) 飞骧飞骧科技科技 飞骧科技原为国民技术的无线 射频产品亊业部，2015 被独立分拆。2010 年开始 开发国产射频功率放大器和射频开关，核心产品有 4G/5G/WiFi 和 NB-IoT 芯片， 客户覆盖知名手机品牌和 ODM 厂商，包括华为、中兴、小米、索尼、诺基 亚、 传音等。 公司在 5G 方面也已经开始布局， 已率先在 n78 （3.5GHz） 和 n79 （4.5GHz） 两个特定频段展开独立 PA 以及射频前端模块研究，模块将集成功率放大器、低噪声放 大器、射频开关、滤波器等功能，满足系统输出功率、接收灵敏度、带外抑制等指标 要求。 重点推荐公司盈利预测表 代码代码 名称名称 最新评级最新评级 EPS PE 股价股价 2018 2019E 2020E 2021E 2018 2019E 2020E 2021E 19/06/10 600703.SH 三安光电 买入 0.69 0.62 0.72 0.80 14.67 16.25 14.15 12.58 10.12 002384.SZ 东山精密 买入 0.50 0.92 1.25 1.56 27.90 15.16 11.16 8.94 13.95 300136.SZ 信维通信* 未评级 1.01 1.39 1.81 2.20 23.27 16.91 12.98 10.68 23.50 300319.SZ 麦捷科技* 未评级 0.19 0.27 0.38 0.30 35.00 24