中恒集团和苏宁电器投资报告.pptx

2011年中恒集团与苏宁电器投资报告,目录,一、 宏观环境分析 二、 行业分析 三、 中恒集团投资分析 四、 苏宁电器投资分析 五、 技术分析 六、 股价目标与资产配置,一、 宏观环境分析,国家统计局发布的一季度国民经济运行数据表明，一季度国内生产总值96311亿元，按可比价格计算，同比增长9.7%；一季度，cpi同比上涨5.0%。其中，3月份cpi同比上涨5.4%，环比下降0.2%，同比涨幅创下了连续32个月的新高。同时，一季度ppi同比上涨7.7%，其中3月份ppi上涨7.3%，环比上涨0.6%，仍处于上行通道当中。市场普遍将ppi视为cpi的先行指标，随着ppi指数进一步上行，意味着通胀压力进一步增大。 从宏观上来看，我国的经济目前运行良好，但是通胀压力还比较大，2011年以来存款准备金上调了四次，已经达到20.5%；而一年期存款利率目前为也上调了2两次，已经达到3.25%。所以未来的一到两个月内，提高存款准备金率的可能性还是很大的，所以本文认为，2季度的二季度的货币政策仍然偏紧。 在这种宏观环境下，再加上5月6月一些股票的限售流通股的解禁，证券市场资金的流动性仍然偏紧，所以本文对未来的5月-6月的证券市场持偏谨慎投资态度，资金的配置主要配置防御类股票。股票的类型主要是大消费概念，比如医药行业和商业零售行业。,二、行业分析 （一）、医药行业分析,1、人口老龄化进程加快增大对医药的需求 第6次全国人口普查主要数据公报日前发布全国总人口1339724852人，较2000年增加了7390万人，年均增长0.57%，较前一个10年的年均增速下降0.5个百分点。这些数据显示了我国人口、经济、社会发展的不凡进程，同时也反映出“老龄化进程加快”等需要应对的挑战。经济发展的最根本目的是满足人的物质精神需求，而人口结构的变迁会导致需求结构发生变化。从人口普查的情况来看，我国老龄化进程加快，与老龄化相关的医疗保障等产业将迎来发展的黄金机会。,二、行业分析 （一）、医药行业分析,2、行业利润增幅加快 2010 年医药行业收入增速19%，同比上升了2.7 个百分点；毛利率为31%，同比略微下降0.5个百分点；净利润增速22%，扣除非经常性损益后净利润增速25%。 分季度看，2010年1q、2q、3q、4q收入增速分别为25%、20%、18%、15%，净利润增速分别为44%、29%、-0.2%、-2%（主业净利润增速分别为93%、53%、60%、-24%），表现出逐季下行态势，和我们10年初判断一致。2011年也不会如大家预期的那么悲观：2011年1季度收入增长20%，净利润增长20（主业净利润增长9.8%），在10年1季度较高的收入和利润基数上，增速较10年4季度稳步回升，毛利率略降，净利率稳定。,二、行业分析 （一）、医药行业分析,3、国家政策扶持 2009-2011年，政府投入加大，卫生投入的财政预算逐年大幅提升，医保以政府补贴提升为杠杆撬动筹资金额增加。估计2011年医保筹资金额将增长1500亿，至7300亿左右。 全国药品流通行业发展规划纲要（2011-2015年）也提出，2015年前，全国要“形成1-3家年销售额过千亿元的全国性大型医药商业集团，20家年销售额过百亿元的区域性药品流通企业；药品批发百强企业年销售额占药品批发总额85%以上，药品零售连锁百强企业年销售额占药品零售企业销售总额60%以上；连锁药店占全部零售门店的比重提高到三分之二以上”。所以随着政策的投入，行业的整体增速仍然值得乐观。预计行业增速将继续保持在22%-25%。,虽然市场上对于降价政策的不确定性仍存在担忧。但是根据相关数据，从1997年开始发改委共发布药品降价27个文件，大致可以分为5轮(包括基本药物)。但历史数据同样表明，行业成长性不必过虑，医药行业近年来的收入、利润规模成长稳定，19982010年行业复合增速达到 20%以上，药品降价对行业基本面扰动微小，行业向上趋势不改。 根据国家相关政策，2011年中期，随着药品降价细则逐个落地，“十二五”规划等实质性利好政策的出台，医药公司盈利增长的确定性逐步提高，估值修复将得以确认，板块或将再次迎来整体性机会。,二、行业分析 （一）、医药行业分析,1、 人口老龄化 进程加快增大 对医药的需求,2、 行业利润 增幅加快,3、 国家政策扶持,二、行业分析 （二）、商业零售行业分析,随着零售商业在国民经济中作用的日益增强，对国民经济增长贡献率的扩大，零售商业已开始成为引导生产和消费的先导型行业。此外，由于国家经济危机往往都通过零售商业销售危机表现出来，所以零售商业的兴旺发展，已成为国家经济发展持续景气的必要条件。 1、居民收入增长 年初至今，全国已有13个省份进行了最低工资标准适度调整，平均上调的幅度是22.8%，延续了2010年的快速增长态势。人力资源和社会保障部副部长杨志明4月在全国劳动关系工作会议上表示我国要努力实现职工工资年均增长15%，以达到在“十二五”期间实现职工工资增长翻番。十二五规划纲要中提出城乡居民可支配收入年均实际增速不低于7%。我们认为，居民收入快速提升是扩大消费的根本动力。,二、行业分析 （二）、商业零售行业分析,2、宏观环境良好 2011年上半年，受宏观面的政策支持以及通胀效应的支撑，并考虑到今年消费增速基本呈“前高后低”和物价调控等因素，预计消费增速仍将保持相对稳定并存有一定上调空间。而且消费者信心指数反弹也对零售业形成利好。2011年3月，消费者信心、满意、预期指数环比大幅提升，分别上升7.98、5.23、9.67个点，达到107.6、104.75、109.32，3月份消费者信心指数创去年10月以来新高。 3、盈利增长预期 消费概念将会是未来10年的一个永恒的主题，我们认为，盈利增长仍将是2011年零售板块回报率继续高于a股的主要推动因素，预计2011年零售行业的业绩增速将在30%以上，毛利率和净利率稳中有升。,二、行业分析 （二）、商业零售行业分析,1、 居民收入增长,2、 宏观环境良好,3、 盈利增长预期,三、中恒集团投资分析 （一）背景介绍,1、公司简介 中恒集团、全称“广西梧州中恒集团股份有限公司”，是一家跨行业、现代化、集团化经营。中恒集团拥有制药、房地产、保健食品等主营业务，形成了以中药制造业为核心主导产业，房地产为成熟基础产业，保健食品为新增长产业的发展战略。中药制造业是中恒集团的核心主导产业。经过近五十年的发展历程，现已属现代化综合型高新技术制药企业，在国内中药制造行业具有举足轻重的地位。 中恒集团正抓住西部大开发的历史机遇，求真务实、开拓进取，做大做强主业，不断寻求和培育新的利润增长点，创造良好业绩回报股东。,2、经营范围 医药、能源、基础设施、城市公用事业、酒店旅游业、物流业的投资与管理；房地产开发与经营(二级)、投资；自有资产经营与管理；国内商业贸易(除国家有专项规定以外)。制药、房地产开发与经营、电力、建筑施工、酒店旅游服务等。 3、公司技术优势及业务亮点 公司产品资源丰富，技术力量雄厚，在运用中医中药理论研究开发的跌打、心脑血管、妇科领域用药上具有独特的优势，掌握了一大批具有自主知识产权的制药技术和一整套成熟的产品生产工艺，特别是在中药单体有效成分的提取技术方面的成果更是居于国内领先地位。 公司的主导产品之一妇炎净胶囊获得了国家发明专利授权，坤月安颗粒、健脾降脂颗粒、中华跌打丸等产品也已获得国家发明专利授权通知书；国家和自治区食品药品监督管理局已受理公司有关知识产权的申报资料7 项；获自治区药监局批件的变更药品包装规格、包装标签和包材共56 项。,3、公司技术优势及业务亮点 （1）、血栓通处于量价齐增阶段。 公司独家产品血栓通粉针进入基本药物目录，最高零售价格得到了提高，1月初血栓通出厂价提高 29% 。目前血栓通处于供不应求的状态 保守估计全年销量将超过 9000 万支，乐观预计全年销量将超过 1.2 亿。其销售额在2010年同比增长56%，实现归属于母公司的净利润3.05亿元，同比增长127.6%。目前已经是国内销售第二大医药品牌。 （2）、血栓通产能扩张。 2009 年公司本部产能可以达到 4000 万支，委托生产的产能可达 6000 万支。随着公司血栓通二期工程，建成后将新增产能6000万支，将更好地满足市场的需求，增长销售。 （3）、房地产业务 公司在梧州市的房地产行业中处于重要地位,同时还进军上海和桂林的房地产领域。根据其投资地产恒祥的3期结算，地产收入达5.28亿元，同比增长190.2%，净利润约为一亿元。公司抓住北部湾经济崛起的历史机遇，目标着眼于泛北部湾经济圈地区，选择合适的项目，以培育公司新的利润增长点。北部湾经济崛起的历史机遇，目标着眼于泛北部湾经济圈地区，选择合适的项目，以培育公司新的利润增长点。,（二）财务状况分析 1、盈利能力分析,2010年公司实现营业收入14.26亿元，同比增长100.13%，实现归属于母公司净利润3.99亿元，同比增长217.06%，实现基本每股收益0.74元。2011年1季度公司实现营业收入2.97亿元，同比增长97.05%，实现归属于母公司净利润2.16亿元，同比增长300.50%。,2011年1季报数据显示，医药行业实现销售收入和归属母公司股东的净利润同比增长率分别为21.1%和20.4%，行业处于高速平稳运行态势，但中恒集团净利润同比增长率300.5%，是行业的10倍多。 2010 年医药行业收入增速19%，中恒集团为100.13%；行业毛利率为31%，中恒集团为61%。 其他对比中可以发现，净资产收益率、毛利率等也明显比行业平均水平高处很多。 可见中恒集团是在医药板块中盈利能力比较出色的股票,房地 。,分析集团的盈利质量，从公司年报来看，公司主要的利润由医药子公司贡献，受益于主力品种血栓通的快速增长，实现了公司业绩的飞跃，增长速度超过200%。注射用血栓通带动医药制造业务大幅增长。 再者，公司房地产重点投资项目恒祥豪苑2011年实现销售结算,带动房地产业务大幅增长都促进了公司利润的增长。 2011年1季度,虽然公司主营业务收入增速有所下降，但仍保持97.05%的增长的态势。考虑到房地产项目结算时间节点的问题，所以可见公司1季度的增长绝大部分来自注射用血栓通的增长。我们从1季度有限的财务数据推测可以得到血栓通注射剂的增速并没有下降，且保持快速发展为集团带来利润的势头。,结合相关财务公司的有关预测，我们也认为中恒集团在未来一个月直至长期发展的销售收入都将大弧度增长。,再者，随着中国老龄化现象的加剧，对治疗血栓的药品的需求量会逐渐加大，从我们得到的用药量上可以看出，血栓通的使用量还是比较少的，所以该品种还有很大的空间。 最后，从公司费用率来看，近年来也是出于下降的趋势，主要原因是公司采用了代理销售模式，因此销售费用可以明显降低，而随公司销售规模的扩大，管理费用也会被摊薄。公司从今年开始和步长集团进行总代理的合作，将进一步降低销售费用和管理费用。 所以，我们认为公司的盈利能力将进一步增强。,原因有三： 首先，公司医药业绩增长虽然迅速，但是依然比我们预期略低，因为受是去年市场普遍盛传药品降价，使药品经销商普遍降低自己库存，削弱了提货动力。这个也是今年很多医药公司年报低于预期的原因之一。但是随着时间的推移，这一影响已经逐渐消除，进入2011年后，经销商的提货意愿已经恢复到正常水平。从目前中恒集团已签订的销售合同看，预期增长没有问题。 其次，公司2011年开始和步长集团展开合作，从一季度的增长情况来看，双方已经很快渡过了磨合期。考虑到公司血栓通近年来强劲的上升趋势和步长集团庞大的销售团队，再参考公司一季度的增长速度，我们认为公司完成销售协议中11年血栓通销量翻倍的任务问题不大。,2、偿债能力分析,从中可见，在偿债能力上，中恒集团有着突出的表现，流动比率、速动比率、现金比率等明显高于普遍要求。营运资产与总资产的比率较大，基本无利息支付负担，可见公司的变现能力、偿债能力良好，这在一定程度上也保障了公司的生产经营，为公司创造利润营造了良好的资本环境。,3、营运能力分析,从年度数据上看，中恒集团的营运能力比较稳定，稳定个别数据略有提高。 应收账款周转率的降低主要是应收账款较期初增加 383.08%，主要为报告期内应收药品销售款增长，以及恒祥豪苑项目销售影响所致。 导致存货周转率略有下降是因为存货较期初增加 197.28%，主要为报告期内购置商业用地增加影响所致。,4、发展能力分析,正如前面盈利能力和偿债能力中分析可得出，中恒集团的发展潜力的良好的。在机构预期中也给出了增长的预测。,（三）总结,从公司的2011年一季度季报和2010年年报中可以得到以下讯息： 1、制药基地三期工程的建设，将给公司血栓通带来新的产能，并且为其他新品种的产业化提供基础； 2、推进去水卫矛醇的fda认证，有望实现去水卫矛醇和科博肽的产业化。 3、公司和步长集团的合作渐入佳境。 所以诸多的利好，使我们选择了医药行业中的中恒集团。但是在此过程中也不能忽视中药药材上涨可能导致的成本上升和国家政策的波动性所产生的风险。,四、苏宁电器投资分析 （一）背景介绍,1、公司简介 苏宁电器1990年创立于江苏南京，是中国家电连锁零售企业的领先者，是国家商务部重点培育的“全国15家大型商业企业集团”之一。经过20年的发展，现已成为中国最大的商业企业集团，品牌价值508.31亿元。截至2010年，苏宁电器连锁网络覆盖中国大陆300多个城市，并进入中国香港和日本地区，拥有近1500家连锁店，员工15万人，2010年销售收入近1500亿元，名列中国上市规模民营企业前三强，中国企业500强第50位，入选福布斯亚洲企业50强、福布斯全球2000大企业中国零售企业第一。 2、经营范围 许可经营项目包括，互联网信息服务，音像制品直营连锁经营，普通货运，第二类增值电信业务中的信息服务业务(不含固定网电话声讯服务、移动网和固定网信息服务)，预包装食品、散装食品销售。 一般经营项目包括，家用电器、电子产品、办公设备、通讯产品及配件的连锁销售和服务，计算机软件开发、销售、系统集成，百货、自行车、电动助力车、摩托车、汽车的连锁销售，实业投资，场地租赁，柜台出租。,（二）财务状况分析,随着，“以旧换新”政策期限延长，实施范围推广，产品限价提高，中标产品范围扩大等一系列拉动家电消费激励政策的深化落实，为商业零售行业提供了良好发展空间。 再者，消费升级、更新换代趋势明显，彩电行业已经完成平板电视的升级之路；白色家电中高附加值产品增长快速；3g、智能手机普及较快，以上利好都刺激了商业零售业的发展，尤其是家电零售业的发展。 1、盈利能力分析 过去三年年报中,公司实现营业收入较上年同期增长29.51%，其中主营业务收入同比增长 30.14，主营业务毛利率同比提升 0.93 个百分点，综合毛利率同比增长 0.41 个百分点。商业零售行业2010 年收入平均增长26%。苏宁营业收入的涨幅高于行业同期。,从2011年报 1季报中，苏宁实现主营业务收入219亿元，同比增长 23%，净利润增长为27%。家电连锁行业家电连锁行业则25%左右的收入增速以及30%的利润增速。苏宁与其行业基本持平。,以下是国都证券公司对苏宁的预期： 根据机构预测均值计算，2011年度净利润比上年增长33.43% 截至2011-05-05，共有90家机构对苏宁电器2011年度业绩作出预测，平均预测净利润为53.53亿元，平均预测每股收益为0.76元（最高 0.80元，最低0.69元）。,我们认为苏宁在财务数据和证券投资机构对其预期中表现的良好主要原因有三：,首先， 公司年报中提及零供采购合作模式，这种模式通过信息平台的运用，不断完善供应链对接功能，提高合作效率，零供双方的合作关系更加和谐。 定制、包销、oem、odm 等采购手段的不断深入推进，有助于各品类产品毛利的提升。2011 年1 季度公司综合毛利率水平达到18.28%，较去年同期上升1.47 个百分点。毛利率创出历史新高。这反映了伴随公司规模不断扩大带动的议价能力提升，未来毛利率仍有较大提升空间。 其次，2010 年，公司产品多元化策略初现成效，3c品类产品在多年培育的基础上，随着新一轮增长机会的到来，收入迅速增长且随着经营能力的提升，盈利能力也提升较快；公司对消费类电子行业、产品的把握能力进一步加大，为公司丰富产品品类、扩大市场规模，抵御单一产品风险奠定了坚实的基础。 最后，苏宁易购符合高增长预期。公司的网上销售平台苏宁易购 1 季度收入在 11亿元左右（2010全年为 20亿），以此推算，公司实现全年计划的 50 亿的销售目标是大概率事件。考虑到苏宁的管理和物流优势，公司未来极有可能成为电子零售的龙头公司， 线上业务的拓展将成为苏宁未来成长的重要推动力。,正如，一季度固定资产投资大弧度扩展一样，公司 1 季度新开连锁店44 家，其中新开常规店39 家、县镇店5 家，置换或关闭连锁店7 家，净增加连锁店37 家。开店速度较去年同期有所加快。在规模上升的同时，带来租赁费、人员费用等相应增加；同时，由于公司去年下半年新开门店较多，该部分店面在报告期内尚处于培育发展期，带来报告期内销售费用率和管理费用率水平合计比上年同期上升 0.89 个百分点。但公司已具备一定的连锁规模和较强的经营管理能力，相信随着去年下半年新开店面成熟期的到来，该部分门店的经营效率逐步提升，费用率水平将会有所下降，集团增长也会上升。 我们认为苏宁电器是国内目前最优秀的零售公司。进入2 季度后，公司按照年初规划，加快连锁店的选址以及开设，4 月份新开店63 家，其盈利增长和市场占有率更加进一步增强。,2、偿债能力分析,苏宁电器偿债能力各项指标三年内基本比较稳定，通过指标可以看到资产的流动性，变现能力较好，债权人风险小，为苏宁的筹资和资金利用创造了良好的环境。,3、营运能力分析,应收账款周转率下降，是由于2010年“家电下乡”、“以旧换新” 等一系列拉动内需政策的实施，在促进公司销售收入增长的同时，也带来了公司应收代垫财政补贴款合计 6.06 亿元。虽然导致比率有所下降，但与之相适应的是销售收入的增长，且政府资金回收无障碍。存货周转率的下降，主要是由于公司针对传统元旦销售旺季，积极开展备货工作，且公司连锁店规模增加较快，由此带来期末存货较期初提升 49.75%。总资产周转率则是因为公司新增八个购置店项目，另外公司威海自建店、沈阳物流基地等在建工程完工转入固定资产，带来固定资产期末余额较上年同期增长35.16%。虽然营运能力周转能力有所下降，但是盈利能力确实上升的，比率略微的下降有未来的收益做支持。,4、发展能力分析,（三）总结,1、管理层经营管理能力强,股权激励充分。 公司拟将授予激励对象8469万份股票期权,行权价格为14.5元，行权期限4年，行权条件为以2009年为基数，2010年、2011年、2012年和2013年四年的销售收入复合增速分别不低于20%，归属于上市公司股东净利润(以扣除非经常性损益前后孰低者为依据)复合增速分别不低于25%。而2010年公司业绩显示第一个行权条件已经满足,管理层的动力将更加充足，公司未来业绩增长将更有保障。公司5月5日的股价元距行权价14.5元尚有上涨空间。 2、 苏宁集团用够自身优质的内部管理与未来成长的稳健性，公司未来的电子商务空间也将更加的广阔。 我们认为苏宁电器是国内目前最优秀的零售公司，这使我们在零售行业中选择了苏宁。当然这期间也不能忽视通胀压力导致的租金、人力成本等上升造成盈利能力下降，电子商务竞争激烈对公司造成的风险。,五、技术分析 （一）整体策略分析,上证指数走势,医药板块走势,商业零售行业板块走势,从目前的大盘走势来看，上证综合指数自4月冲高到3067点以来，到5月初已经下跌了近200点。医药指数与商业零售指数也都随大盘进行了较大调整。但是根据k线图可以看出医药与商业零售板块有先于大盘止跌的迹象。 从这波下跌来看，主要是前期的涨幅较大的水泥、钢铁、机械、有色金属、银行等周期类下跌所导致的。而具有防御性质的生物医药与商业零售板块比较抗跌。 另外根据最近上市公司公布的年报、一季报可以看出：基金等机构投资者，从去年第四季度开始逐步加仓水泥、机械、钢铁等周期类股票，而到今年第一季度，配置比例达到了高点；而生物医药板块与商业零售板块从第四季度，机构投资者开始逐步减仓，到今年一季度达到了相对的低点，从上图的k线图也可以看出，医药板块指数和商业零售板块指数逐级下跌，医药板块尤为明显，这与机构投资者的减仓是相吻合的。,那么根据反向操作的观点，由于机构投资者一季度超配了机械、水泥、钢铁等周期类股票，而最近由于会有几个月的业绩真空期，机构投资者很可能对周期性行业的股票估值具有较大的分歧，这样的话周期类股票再未来1个月里，很可能迎来减仓期；而相对业绩增长较为稳定的医药食品零售等防御性股票很可能会受到机构投资者得青睐，而迎来建仓期。 所以本文认为，在未来医药行业与零售行业业绩增长较为明确的情况下，医药板块与零售板块的风险已经得到释放。上市公司中的医药板块的动态市盈率已经降到了34.14倍，商业百货板块的动态市盈率降到了26.29倍。从历史上来看，这两个板块已经具备一定安全边际，而其中一些个股，已经具备了一定投资价值。,（二）个股投资策略分析 1、中恒集团,经过第三章得财务报表分析得出，中恒集团10年eps为0.74元，净利润比上年增长217.06%,而今年的一季报显示，中恒集团仍然保持了高增长的态势，主营业务收入比去年同期增长97.04%，净利润同比增长300.49%，扣除非经常性损益增长100%左右，eps为0.391元 本文认为，按往常财务数据来看，一季度一般是中恒集团业绩的低点，中恒集团的大部分收入和利润会在三季度和四季结算，所以中恒集团未来的业绩仍有超预期的可能，预计2011年中恒集团eps会达到1.80元，也就是说中恒集团按目前股价来算（34.50元），动态市盈率只有19倍左右，大大低于医药行业34.14倍平均动态市盈率，所以具有较高的投资价值。 另外根据一季报显示，中恒集团第一季度，基金共持有7824.61万股，占流通股的14.99%,保险持股占0.76%，需要说明的是明星基金华商盛世成长股票型基金在一季度又加仓200多万股，坚定看好公司的未来的发展前景；并且中恒集团在年报中还披露将实施10送5.5转4.5派0.65（含税）的优厚的分配方案，目前还没