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Table_Author值班编辑：徐建兵、廖波俊(8627) 65799603联系人：杨靖凤(8621) 63217917Table_MainInfoFC早课国内市场观察2008-10-23/ 星期四长证视点外围市场不稳 机构重仓股杀跌 周三受外围股市大幅下跌影响，两市都跳空低开，早盘在超跌个股反弹带动下两市出现反弹，但在前日收盘价附近遇到较大阻力，随后开始逐波下滑，上证综合指数1900点关口经过反复争夺也告失守。上证综合指数收报1895.82点，下跌62.71点，跌幅为3.2%，成交金额为331.2亿元。周三对盘面影响较大的是中国中铁、中国铁建的反复走弱并最终封于跌停，主要是受到前日港股中信泰富因巨额外汇衍生品损失出现单日暴跌五成的影响，市场也担忧中国中铁也存在较大的汇兑方面的损失，引发较大的抛压，并带动相关铁路基建板块的大幅下挫。此外，华能国际业绩预警也带动电力板块的大幅下跌，而中国石油复牌后走弱也拖累大盘走低。尽管大盘受到上述利淡因素影响出现相对较大的调整，也注意到盘中很多超跌品种依然有较强的做多愿望。受中国财政部和国家税务总局21日联合宣布,将从2008年11月1日起上调3486项商品的出口退税率消息的影响,纺织服装、家具、电器等板块走势明显强于大盘，其中纺织服装板块表现出一定的持续性。对于大盘，周三的下跌已经破坏了周一的反弹态势，短期仍存在继续向下考验前期低点的可能。目前大盘走弱主要动力是外围市场的持续下跌，比如港股周三已经创出调整以来的新低，日本股市周三也出现较大幅度的下跌。此外也注意到美元指数叠创新高，也反映出投资者对欧洲经济的担忧，忧虑美国的次贷风暴正向全球扩散，而从目前形势看，短期全球经济尚看不到缓解的迹象，因此，周边市场仍将不断对国内市场传导压力。消息面上，财政部宣布从2008年11月1日起，对个人首次购买90平方米及以下普通住房的，契税税率暂统一下调到1%；对个人销售或购买住房暂免征收印花税；对个人销售住房暂免征收土地增值税。地方政府可制定鼓励住房消费的收费减免政策。金融机构对居民首次购买普通自住房和改善型普通自住房提供贷款，其贷款利率的下限可扩大为贷款基准利率的0.7倍，最低首付款比例调整为20%。同时,下调个人住房公积金贷款利率,各档次利率分别下调0.27个百分点。汶川地震灾区居民灾后购置自住房的贷款利率下限、最低首付款比例和住房公积金贷款利率优惠政策保持不变。这条消息市场已经有所预期，也是一条对房地产有一定刺激力度的措施，但整个市场对地产的预期已经发生改变，预计该政策只能是降低地产行业景气大幅下滑对整个中国经济的拖累，一定程度上能维持中国经济的稳定。总体来看，周边市场的压力是客观存在的，但国内刺激经济政策的力度也不容小觑，短期市场就在两股力量的交汇中进行波动。策略上仍然要注意控制总体仓位，可适当参与超跌品种的反弹，考虑到大盘指数不是太乐观，注意不要过分追涨。（周晓忠）请阅读最后一页评级说明和重要声明国内市场观察今日快讯长江证券快讯：投资者忧虑全球经济疲软将影响企业盈利前景，美股连续第二天大幅下挫，道琼斯指数下跌超过点，能源和原材料板块再次领跌大盘。长江证券快讯：中央针对楼市出台降息降税措施意在保证宏观经济持续增长，但A股短期更受到全球金融风暴的冲击，预计市场总体仍偏弱，建议谨慎操作。投资组合变动跟踪今日组合无变动今日报告摘要乳制品行业：日本毒奶事件的启示（1）三鹿门事件的影响，在可以参考数据公布之前难以估计：我们考察了历史上数次乳制品行业的食品安全事故，并重点选取日本雪印毒奶事件作为本为比较主要标的。（2）雪印毒奶事件对日本乳制品行业的影响：短期而言在于全行业的需求抑制；而长期而言，对于直接牵涉事件当中的液体乳子行业，恢复期较为漫长；而对于其他子行业如奶酪等，需求经历短期抑制之后能够迅速扭转。（3）雪印公司由于毒奶事件和牛肉误标事件的接连打击，销售收入经历7年下滑。事件后，其经营和财务方面的主要变化为：销售费率、存货占比、财务费用的大幅上升；以及毛利率的下滑。与此相比较，竞争对手明治乳业和森永乳业却借机抢占市场，提高经营效率。（4）雪印事件所引致的业务重组，实际上带来了行业版图的重新划分；而盈利业务剥离造成的销售下滑，成为危机时期市场估值的重心。这也是我们不赞成目前对乳品企业进行估值的主要原因：我们无法估算事态对相关企业的销售影响；更何况净利润了。（5）我们采用博弈框架，对事件的4个当事方进行分析。我们认为，未来乳制品行业将以政府主导下的危机公关和营销升级为主要特征。上市的4家涉案乳企在政府层面都将弱化处理。（6）危机后1年是危机公关时期，此后数年将是信用重建时期。而危机公关时期的付出，以及相关公司的经营变化，将决定乳制品行业版图的重构。但无论如何，我们很难预期未来数年乳制品行业仍能保持快速增长。这也是我们下调行业评级的原因。（7）谨慎的投资者可以等待财务数据的发布，以及估值标的的明确后再做判断。我们认为，判断公司业绩底部的方法是跟踪未来几期财报销售收入同比下滑拐点的出现。（乔洋）九阳股份(002242)：3季度持续健康高增长，关注经营现金流状况第一，各项经营指标延续飞速增长势头公司三季度各项经营指标延续飞速增长势头，前三季累计营业收入较上年同期增长128.28%，净利润同比增长114.14%，经营活动产生的现金流量净额较上年同期增长79.68%。主要原因是公司产能瓶颈逐步解决，通过加大广告等促销力度和渠道建设，推动豆浆机的普及进入快速导入期，此外，公司通过发挥规模效应和品牌效应也带动了九阳品牌其他产品的增长。公司通过加强运营管理，推出新产品，发挥规模化采购和规模化生产优势，规模的增长也使得公司三项费用率被逐渐摊低，从而保持了盈利能力的稳定。第二，健康的高增长仍可持续，关注经营现金流流入增速明显低于收入增速2008年1-3季度相对于2007年全年，九阳股份收入已实现40%的增长，经营现金流入增长17%。经营现金流入增速明显低于收入增速的状况应值得关注。从经营效率的情况来看，九阳股份并没有因为规模的扩大导致周转速度变慢，从而影响经营现金流。相比2007年，九阳股份存货周转天数和应收账款周转天数都有明显下降。从这个角度来看，九阳股份的高增长是健康的。从九阳股份各项经营现金流出相对销售商品、提供劳务收到的现金比例情况来看，九阳股份经营现金流入与收入不能同比例增长的主要原因是需要投入大量的现金推动促进销售。因此，可以预测，在充足的现金保障下，九阳可维持当前的高增长势头；反之，如果九阳在销售方面的投入减少，意味着高增长将转入稳定增长。第三，调高盈利预测，维持“推荐”评级 公司业绩增速略慢于预期，我们上调公司2008-2010年盈利预测为2.03，2.55和2.99元，维持“推荐”评级。（何之渊）外部机构研究报告导读今日摘录研究报告5篇其中宏观策略2篇，行业2篇，公司1篇，其它0篇国海证券*宏观策略*事件点评：倾向性政策平滑经济波动，推进产业转型事件：经国务院批准，财政部、国家税务总局发出关于提高部分商品出口退税率的通知。点评：政策紧密出台平滑经济波动。在20日国家统计局公布第三季度经济运行数据之后，国内外经济环境的恶化加大了投资者对经济增长前景的担忧。一方面，美国金融危机向实体经济的传导加快，美国经济最坏的时候尚未到来，而欧盟和日本经济也步入了下降通道，未来国外需求不容乐观；另一方面，中国经济增速下滑趋势显著，出口导向型产业在经过最近两年人民币汇率升值的困境之后又再度面临产品需求的放缓，企业生存步履维艰。我们之前已经预计到政府政策放松存在空间，并且认为及时有效的政府政策有利于平滑经济波动。传统制造业产品出口退税上调保障经济安全。近期广交会的信息表明出口企业的订单大幅下降，产品出口价格也被欧美进口厂商进一步压低，出口企业生存艰难。同期，珠三角地区一些传统制造业企业在熬过人民币汇率升值的冬夜之后又面临全球需求放缓、订单数量减少以及资金周转不灵的情况，出口企业倒闭再次出现。在全球需求恶化的背景下，政府对利润空间较低、市场定价能力较弱、劳动密集型的纺织品、服装等出口企业提高出口退税，有利于维持这些企业的正常运转，保障经济运行安全，并且提高出口企业能力来应对未来可能更坏的外部环境。新兴制造业产品出口退税上调彰显政府产业和产品结构调整意图。我们之前通过对日本70年代产业转型的分析（见10月16日中日产业结构的比较与借鉴基于日本70年代产业转型的分析），认为对于新兴制造业的政策措施指向能够有力促进企业产品升级和产业转型。政府对高技术含量和高附加值产品出口退税的提高，一方面能够增强出口产品的国际竞争力，另一方面也能够引导企业对新兴制造业投资的加大，逐步完成产业转型的调整。我们一直认为政府政策必须具有一定的前瞻性和预判性，通过有针对性的政策措施提前推出，有利于改善市场的预期，防止产业和经济的过度恶化，从而起到平滑经济周期，减少经济波动，维持社会经济稳定的作用。正如目前市场上对房地产市场政策措施放宽的各种判断，我们认为如果是能够降低交易成本、减轻中低层购房者经济压力的措施都可以逐步推出，尽管不可能改变目前房地产市场的趋势，但是可以遏制房地产市场的超预期下滑。（国海证券 桑俊 2008.10.23）安信证券*宏观策略*2008 年四季度投资策略：寻找底部我国经济已进入典型的需求收缩型周期，结合货币政策较大的调整余地，我们需要在对市场流动性的变化持乐观态度的同时，谨慎面对经济随之而来的调整。两个看似相互矛盾的主题与心态，正是未来2个季度A股市场运行的主基调。我们预期融资杠杆的去化必然导致美国经济收缩，并主要表现为美国贸易逆差的下降，即其它国家出口的回落。短期内(比如一年)，除了进口价格下降带来的顺差恢复性增长外，我们不能对外部需求的回暖抱有太高期望。房地产是内需变化的核心，房地产市场顺畅出清是经济避免硬着陆的重要前提条件。尽管目前各级地方政府纷纷出台了房地产优惠政策，但我们认为仍然远远不够。我们认为，房地产价格再下降20%或者政府对购房人提供20%的补贴，才有可能使房地产出清。我们判断A股市场未来两个季度最大的投资机会来自估值的波动，但由于没有盈利的支持，这样一个波动可能是短期而且反复的，预期在等待盈利见底的过程中，市场会提供多次买入增持的良机。其次，由于估值的风险已经释放完毕，虽然盈利整体变化仍不乐观，但结构性机会依然存在。配置方面，鉴于经济基本面在不断恶化，大部分行业盈利水平都在下降通道中。我们预计，在需求萎缩型周期中，可以维持盈利稳定的主要有两类行业，一类是基本消费品，包括衣食住行和医药；另一类是国家重点投资的基础行业，包括铁路设备和电力设备。此外，由于大范围价格管制的逐渐解除，管制行业中的供热、供气、化肥等也具备一定的投资机会。（安信证券 程定华 2008.10.23）申银万国*行业研究*白色家电：促进农村消费，平缓下行趋势两次“家电下乡”政策之异同。财政部商务部印发了家电下乡推广工作方案的通知。与去年12月份推出的家电下乡政策相比，补贴方式都是直接补贴给农民消费者，补贴金额为产品销售价格的13%。与上次政策相比，主要有以下几点区别：试点范围扩大。增加了内蒙古、辽宁（含大连）、黑龙江、安徽、湖北、湖南、广西、重庆、陕西等10个省市。试点产品增加了洗衣机。实施时间暂定为4年。明确了补贴资金的来源。中央财政负担80%，省级财政负担20%。目前农村家电的消费状况远远落后于城市。城乡之间的消费差距是巨大的，农村市场的家电消费空间依然较大。其中，彩电的城乡消费差距为12年，冰箱的城乡消费差距为20年，洗衣机的消费差距最大，约为23年。从每百户保有量的角度来看，城镇市场冰箱和洗衣机的保有量均超过95台，彩电超过137台；而农村市场的冰箱保有量为26台，洗衣机为46台，彩电为94台。多数试点省市保有量低于平均水平；试点省市农村人口数较大，潜在消费容量较大。行业影响偏重于中长期。从保有量水平角度看，我们最为看好冰箱的农村市场；从需占比的角度看，我们看好冰箱和洗衣机的农村市场；从目前的增速对比来看，更看好洗衣机的农村市场。相关的受益上市公司：“家电下乡”试点，并不意味着短期内为公司带来销售收入的爆发式增长，但是中长期来看，能够提升家电企业在农村市场的品牌形象，实现“城乡一体化”的品牌地位。目综合目前的业务结构以及经营稳定性等因素，我们认为最值得关注的两家家电公司应是青岛海尔和海信电器。（申银万国 付娟 2008.10.23）国金证券*行业研究*水产品出口加工行业：出口退税率上调，水产品出口加工企业短期受益具体内容。本次水产品出口加工行业出口退税率由此前的9%提高到13%，主要涉及的品类包括：冻罗非鱼片、其他冻鱼片、其他冻鱼肉、其他熏鱼及鱼片、其他甲壳动物、其他冻、干、盐制的墨鱼、鱿鱼、章鱼，其他鲜或冷藏的去骨牛肉等等。受益程度因两点而异。出口退税率上调4个百分点有利于增厚出口加工企业的盈利水平，并且，出口业务销售额占比越大的受益程度越大，净利润率越低即盈利越差的企业，受益程度越大。行业影响静态测算。按照聚源统计数据，我们假定水产品加工行业100%的产品出口，毛利率13.71%左右，净利润率1.82%，测算结果表明：本次出口退税率上调对行业08年净利润提升31.6%，对09年净利润提升94.82%。我们认为，08年水产品出口加工业务面临前所未有的经营困境，主要受美元贬值与人民币升值、外部需求放缓及国外经销商现金流紧张、新劳动法增加了人力成本、年初“毒饺子”事件、奥运会海关报关推迟等共5大要素造成，我们认为本次出口税率上调并不能改变前三个要素，因此也无法改变水产品加工出口业务盈利下滑的趋势，本次出口退税率上调对行业的实际影响将远小于理论测算。因此，我们认为国内水产品加工出口企业并不具备较强的定价能力，原因在于作国世界水产品加工基地的中国仅仅依靠劳动力低廉的优势获取国际分工下的微薄利润，附加值低且竞争激烈，因此在出口产品价格议价过程中处于被动地位，本次上调出口退税率最终将造成利润漏损，对国内水产品出口加工企业盈利的积极贡献将产生“外部效应”，溢出到国外，最终利好于这些公司的下游客户。对重点公司短期影响的静态测算。我们认为，本次出口退税率上调，对虾夷扇贝加工出口企业獐子岛、冻鱼片加工出口企业东方海洋、天宝股份短期盈利提升非常明显。（国金证券 谢刚 2008.10.23）申银万国*公司研究*劲嘉股份(002191)：需求受宏观影响甚微，内涵增长与外延扩张奠定业绩稳定增长，上调评级至“买入”1. 劲嘉股份是我国最大的烟标生产企业，中国印刷百强之首。公司07年生产烟标232万大箱，占全国市场份额5.5%，到08年底市场占有率达7%。公司连续四年蝉联中国印刷百强企业首位，技术、品牌处于行业领先地位。2. 类消费品，下游卷烟行业稳定增长，受宏观经济影响甚微。07年全国生产卷烟4283万大箱，同比增长5.9%，预计未来三年卷烟产销量增速2%-3%，其中中高档卷烟增长25%-30%。下游需求稳定使公司具有类消费品属性，业绩稳定增长使公司具有明显抗周期性。3. 中国烟草大而不强，建立强势企业和品牌成为发展方向。中国卷烟产销量占据全球1/3强，在国民经济中占据重要地位，却缺乏具有国际竞争力的烟草企业。在国际烟草巨头的竞争压力下，中国烟草提出百牌号战略，组建省级中烟公司，逐步走上兼并整合之路。4. 烟标行业伴随烟草行业进入整合时代。小型烟标企业失去客户面临整合，烟草集团下属三产烟标企业剥离走向市场竞争，大型烟草集团的成立需要规模更大、技术更好烟标企业为之匹配，烟标行业伴随烟草行业集中度提高而进入整合时代。以劲嘉、澳科为代表的行业龙头成为行业整合的主力。5. 内涵增长和外延扩张奠定业绩稳步增长。预计未来三年公司产量复合增速17%，产量达到286、322、369万大箱。劲嘉产品以上中高档烟标为主将分享中高档卷烟25%增速。此外，公司未来外延式扩张值得期待。6. 估值与评级。我们预计2008-2010年EPS分别为0.57元、0.78元、0.88元，净利润复合增速24%。运用PE估值和三阶段FCFF模型，公司合理价值11.4元-13.62元，目前股价7.6元，还有50%的上升空间，上调为买入评级。7. 核心假定风险：烟草控制框架公约实施后中国烟草消费可能下降，国内烟标印刷方式可能发生改变（申银万国 吕琪、王华 2008.10.23）热点聚焦财政部：房契税率下调到1% 央行：下调公积金贷款利率财政部22日宣布，从2008年11月1日起，对个人首次购买90平方米及以下普通住房的，契税税率暂统一下调到1%；对个人销售或购买住房暂免征收印花税；对个人销售住房暂免征收土地增值税。地方政府可制定鼓励住房消费的收费减免政策。央行决定自10月27日起，对居民首次购买普通自住房和改善型普通自住房提供贷款，其贷款利率的下限可扩大为贷款基准利率的0.7倍，最低首付款比例调整为20%。同时，下调个人住房公积金贷款利率，其中，五年期以下(含)由现行的4.32%调整为4.05%，五年期以上由现行的4.86%调整为4.59%，分别下调0.27个百分点。汶川地震灾区居民灾后购置自住房的贷款利率下限、最低首付款比例和住房公积金贷款利率优惠政策保持不变。（hxzz）财政部、国税总局明确五类企业所得税优惠事项财政部、国家税务总局日前下发通知，明确了资源综合利用企业等五类企业的所得税优惠事项。根据有关通知，企业从事公共基础设施项目企业所得税优惠目录内符合相关条件和技术标准及国家投资管理相关规定、于2008年1月1日后经批准的公共基础设施项目，其投资经营的所得，自该项目取得第一笔生产经营收入所属纳税年度起，第一年至第三年免征企业所得税，第四年至第六年减半征收企业所得税。企业同时从事不在目录范围内的项目取得的所得，应与享受优惠的公共基础设施项目所得分开核算，并合理分摊期间费用，没有分开核算的，不得享受上述企业所得税优惠政策。企业承包经营、承包建设和内部自建自用公共基础设施项目，不得享受上述企业所得税优惠。企业自2008年1月1日起以资源综合利用企业所得税优惠目录中所列资源为主要原材料，生产目录内符合国家或行业相关标准的产品取得的收入，在计算应纳税所得额时，减按90%计入当年收入总额。企业自2008年1月l日起购置并实际使用列入环境保护专用设备企业所得税优惠目录、节能节水专用设备企业所得税优惠目录和安全生产专用设备企业所得税优惠目录范围内的环境保护、节能节水和安全生产专用设备，可以按专用设备投资额的10%抵免当年企业所得税应纳税额；企业当年应纳税额不足抵免的，可以向以后年度结转，但结转期不得超过5个纳税年度。（hxzx）股票型基金密集成立 批量进入建仓期据统计，截至今日，10月份共有7只新基金结束募集，股票型基金占到了6只。9月份整整一个月，也仅有华商盛世一只股票型基金结束募集。8月份公告成立的新基金中，也只有3只是股票型基金。事实上，今年以来，基金销售市场十分清淡。特别是二季度以来，新基金首发规模呈逐渐缩小的趋势。数据统计显示，4月份，共有7只基金结束募集，单只基金的平均募集资金为14.74亿元；进入到5月份虽然有15只基金结束募集，但单只基金的平均募集资金仅为10.4亿元；6月份，共有11只新基金成立，单只基金的平均募集规模已经降到了8.99亿。时间转至7月份，单只基金的平均募集规模只有5.56亿。这其中，有多只股票型基金的首募规模不足5亿元，规模在2-3亿的基金也是频频出现。而在三周内，能有6只股票型基金结束募集则为近期罕见。（hxzx）中央批准1500亿减税方案 明年起实行从权威部门获悉，目前，财政部拟定的千亿元减税规模的增值税全面转型方案已经获得国务院批准。该方案最大亮点是在试点地区实施增值税转型后，在全国实行固定资产采购进额的全额抵扣、全行业转型，方案并建议于2009年1月1日起实施。据透露，减税规模保底为1500亿元，有望达到2000亿元“这是目前所知增值税从生产型向消费型全面转型改革方案的最新版本。这意味着增值税转型将在全国全面铺开，就是说，将来企业购买固定资产发生的进项税可以在当期销项税中扣除。”据悉，增值税是指对商品生产、流通、劳务服务中多个环节的新增价值或商品的附加值征收的一种流转税。因此，千亿元减税规模的增值税全面转型方案受惠群体并不限于出口企业，而是所有的工商企业。“据分析，增值税全面转型方案的出台更大程度为了扶助中小企业的发展。”行内人士如是说。（hxzx）海螺水泥15亿出手水泥板块 不惧浮亏 意在产业投资三季报显示，截至9月30日时，海螺水泥已持有冀东水泥9761.38万股，占冀东水泥总股本的8.1%。参照冀东水泥中报时股东的持股情况，海螺水泥已成为冀东水泥的第二大股东。整个增持行动耗资9.97亿元！海螺的出手远不只如此，祁连山(600720)、巢东股份(600318)、福建水泥(600802)以及华新水泥(600801)等多家水泥类上市公司也都出现了海螺的身影。季报显示，海螺水泥目前共动用14.73亿元持有7家水泥类上市公司股票。但到三季度期末的账面价值仅剩下11.8亿元，浮亏近3亿元。海螺水泥表示，战略投资不会因为股价的短期波动而改变。此前，海螺水泥曾判断，国内水泥企业的吨市值应在350元/吨，即水泥企业的重置成本为350元/吨，这意味着，一旦低于该标准，企业便具备相应的并购价值。而目前大部分水泥类上市公司的吨市值均低于上述标准。（hxzx）标题新闻王岐山：继续采取措施努力保持股市稳定；习近平中国高度关注当前国际金融危机土地承包权、宅基地和农民房产不能抵押汇金注资1300 亿，财政部与汇金各持50%股份；农行拟明年下半年IPO9 月份财政赤字732 亿元中国中铁（601390）汇兑损失19.39 亿元，中国铁建（601186）三季度汇兑损失3.2 亿元，两公司澄清：未投资外汇衍生品企业盈利乌云压顶 海外股市跌成一片7请阅读最后一页评级说明