企业应用财务杠杆举债经营的利弊及其优化措施.doc

企业应用财务杠杆举债经营的利弊及其优化措施姓名:学号:班级:导师:2015年10月15日目录目录2摘要3绪论4一、财务杠杆的相关概念4（一）财务杠杆的定义4（二）应用财务杠杆举债经营的基本原理51.财务费用的固定性52.息税前利润率与负债资本成本63.税收的屏蔽作用6（三）财务杠杆系数的计算方法以及影响因素71财务杠杆系数的计算72 影响财务杠杆的因素分析7二、应用财务杠杆举债经营的两面性10（一）财务杠杆产生的正效应10（二）财务杠杆产生的负效应11（三）财务杠杆过大导致财务风险的问题111.企业资金结构不合理，负债资金比例过高122.固定资产投资决策缺乏科学性导致投资失误123.企业赊销比重人，应收账款缺乏控制12三、应用财务杠杆举债经营的案例分析12（一）运用财务杠杆举债经营获得正效应的成功案例12（二）过度运用财务效应导致财务风险剧增而失败的案例131韩国大宇集团破产案132 雷曼兄弟破产案14四、应用财务杠杆举债经营的优化措施15（一）企业要有强烈的风险意识15（二）建立最有利的资本结构16（三）提高资金利用率和资产高流动性16（四）加强企业经营管理，提高效率，扭亏增盈，降低收支风险16四、结论17参考文献18致谢19摘要财务杠杆犹如一把双刃剑，若能正确运用财务杠杆无疑能增强企业自身的生命力和发展力、提高企业的市场价值，而过度滥用财务杠杆则会给企业带来毁灭性的打击。所以对于企业来说，要想在激烈的市场竞争中站稳脚跟并力求脱颖而出，就必须深入研究财务杠杆效应。合理运用财务杠杆可以给企业权益资本带来额外受益。财务额外收益，即为财务杠杆利益。由于财务杠杆受多种因素的影响，在获得财务杠杆利益的同时，也伴随着不可估量的财务风险。因此，认真研究财务杠杆并分析影响财务杠杆的各种因素，搞清其作用、性质以及对企业权益资金收益的影响，是合理运用财务杠杆为企业服务的基本前提。本文首先对财务杠杆的相关概念进行了定义和辨析，然后分析了企业采用财务杠杆的正面和负面效应，接下来列举了企业应用财务杠杆精英不利导致倒闭的两个具体案例，最后就企业利用财务杠杆进行经营的优化措施提出了相关建议。关键词：财务杠杆 举债经营 优化措施 财务管理绪论如何运用政策优惠等通过财务杠杆来适当举债经营从而为自身来带利益成为了各个企业面临的重要课题。财务杠杆犹如一把双刃剑，若能正确运用财务杠杆无疑能增强企业自身的生命力和发展力、提高企业的市场价值，而过度滥用财务杠杆则会给企业带来毁灭性的打击。所以对于企业来说，要想在激烈的市场竞争中站稳脚跟并力求脱颖而出，就必须深入研究财务杠杆效应。财务杠杆是指企业利用负债来调节权益资本收益的手段。合理运用财务杠杆可以给企业权益资本带来额外受益。财务额外收益，即为财务杠杆利益。由于财务杠杆受多种因素的影响，在获得财务杠杆利益的同时，也伴随着不可估量的财务风险。因此，认真研究财务杠杆并分析影响财务杠杆的各种因素，搞清其作用、性质以及对企业权益资金收益的影响，是合理运用财务杠杆为企业服务的基本前提。研究财务杠杆与企业的财务风险的综合效应分析在现实中具有积极的意义，财务杠杆的运用如何引起资本结构的变化以及风险的变化，值得我们关注。因此，在研究中国企业资本结构过程中，联系财务杠杆及其效应进行分析，可有助于加深对资本结构管理的认识，并有利于指导实践。一、财务杠杆的相关概念（一）财务杠杆的定义什么是财务杠杆呢?从西方的理财学到我国目前的财会界对财务杠杆的理解，大体有以下几种观点：其一：将财务杠杆定义为“企业在制定资本结构决策时对债务筹资的利用”。因而财务杠杆又可称为融资杠杆、资本杠杆或者负债经营。这种定义强调财务杠杆是对负债的一种利用。其二：认为财务杠杆是指在筹资中适当举债，调整资本结构给企业带来额外收益。如果负债经营使得企业每股利润上升，便称为正财务杠杆；如果使得企业每股利润下降，通常称为负财务杠杆。显而易见，在这种定义中，财务杠杆强调的是通过负债经营而引起的结果。（二）应用财务杠杆举债经营的思路财务杠杆效应是由于固定财务费用的存在而导致普通股每股收益变动率大于或小于息税利润变动率的现象，表现为对收益和风险的扩张、放大效果。研究财务杠杆效应有助于企业控制风险，增加收益。1.财务费用的固定性企业资本由权益资本和债务资本组成。若企业资本均由权益资本构成，则息税前利润与普通股每股收益的变动幅度是一致的，这样就不会产生财务杠杆效应。若企业以银行借款、发行债券、融资租赁等方式筹集资金时，就要负担相应的借款利息、债券利息、融资租赁租金等。在企业资本结构不变的条件下，无论企业营业利润多少，企业支付的借款利息、债券利息、融资租赁租金等财务费用是固定不变的。当息税前利润增加时，每一元利润所负担的固定财务费用就会相应减少，就会给普通股股东带来更多的利润;反之，当息税前利润减少时，每一元利润所负担的固定财务费用就会相应增加，导致普通股每股利润大幅减少。可见，固定财务费用的存在加大了每股利润对息税前利润变动的灵敏度。财务杠杆效应以固定财务费用为支点，通过息税前利润较小幅度的变动带动每股利润较大幅度的变动。因此，固定的借款利息、债务利息、融资租赁租金是财务杠杆起作用的前提刘韬.论现代企业财务中的杠杆J.山西财经大学学报，2000，22(2):100一103.。2.息税前利润率与负债资本成本企业及其所有者的收益由两部分构成:一部分是企业使用权益资本所获得的收益;另一部分是企业使用负债资本所获得的收益。当企业息税前利润率大于负债资本利息率时，负债资本所创造的息税前利润在支付利息费用之后会产生一个余额(本质是企业所有者对债权人收益的剥夺)，这一余额并入到权益资本收益中，从而提高权益资本净利率。此时财务费用对额外收益具有放大效应，财务杠杆发挥正效应。反之，当负债资本所创造的息税前利润不足以支付利息费用时，就需要从权益资本创造的收益中拿出一部分来补偿利息，企业因此遭受更大的损失，此时财务费用对额外损失具有放大效应，财务杠杆发挥负效应。3.税收的屏蔽作用债务利息具有抵税效用，因此负债筹资可以给企业带来税收上的优惠。按照规定，生产经营期间的债务利息作为企业的财务费用可以在当期或以后若干期内的税前利润中扣除，从而减少了企业应缴纳的所得税额，企业的债务利息中的一部分便转移给国家财政来负担，表现为国家财政少收了税款而企业价值相应增加。用公式表示为:利息抵税效用=负债额x负债利率x所得税税率杨玉波.资本结构问题中财务杠杆的作用J.商业研究，2002，251(8):81一83.。因此，在既定债务利率及所得税税率的情况下，企业的债务数额越大，利息抵税效用就越大。融资租赁可以使承租人获得多重好处:一是承祖人在资金紧张的情况下能及时拥有机器设备，进行正常的生产经营活动;二是从外部融资租入的固定资产，纳入其固定资产范畴，承租企业可以计提固定资产折旧费，折旧费增加，企业纳税负担相应减少;三是按照国际会计准则的规定，承租人支付的融资租赁租金包括本金和利息两部分，支付的利息部分计入融资费用，其节税效果更为显著。对承租人而言，税后租赁成本二租金-税金节约额周苹英.适度负债发挥财务杠杆的作用闭.中央财经大学学报，2003(12):47-9。（三）财务杠杆系数的计算方法以及影响因素1财务杠杆系数的计算财务杠杆计量的主要指标是财务杠杆系数，它是指普通股每股收益的变动率相当于息税前利润变动率的倍数财政部会计资格评价中心编.财务管理M.北京:中国财政经济出版社，2007:223224，239243，383385.，计算公式为:DFL=(EPS/EPS)/(EBIT/EBIT)=EBIT/(EBIT-I)式中DFL为财务杠杆系数，EPS为净利润变动额，EPS为净利润，EBIT为息税前利润变动额，EBIT为息税前利润，I为利息。通过对以上财务杠杆系数计算公式的分析可知:(l)当2IEBIT+时，1DFL2I，此时财务杠杆效应明显存在，且这一区间为普遍认为的财务杠杆效应安全区间。随着EBIT的增大，DFL减小并趋近于1，说明随着EBIT的增大，财务杠杆效应越来越不明显，到期不能还本付息的可能性也越小，财务风险也随之降低。(2)当0EBITI时，nFL0;IEBIT2。财务杠杆系数位于这两个区间时，称为高风险经营区或高敏感经营区，此时企业亏损或微利，不能偿还到期债务本息的可能性增大，财务风险随之提高。当EBIT趋向于1时，DFL趋向于无穷大，此时税前净利润接近于零时，财务杠杆系数趋近于最大值，财务风险最局。(3)当EBIT0时，0DFL1，企业处于亏损状态，财务杠杆效应仍然存在，债务的本息己不能偿还，企业应采取相应措施降低财务风险。(4)财务杠杆系数的大小取决于息税前利润和利息费用。在息税前利润不变的条件下，资产负债率越高，利息费用越大，税前利润就相应减少，财务杠杆系数就越高，企业财务风险越大。在利息费用不变的条件下，息税前利润越高，税前利润也越高，财务杠杆系数也随之降低，财务风险也降低。2 影响财务杠杆的因素分析(1)内部影响因素A.代理成本债权代理成本的产生是由于债权人享有固定利息收入的权利，无参与企业经营决策的权利，所以，当贷款或债权投入企业后，经营者或股东有可能改变契约规定的贷款用途而将其用于高风险投资，从而损害了债权人的利益，使债权人承担了契约以外的附加风险却并未得到相应的风险补偿报酬。因此，债权人需要利用各种保护性合同条款和监督贷款正确使用的措施来保护自己的利益免受公司股东的侵占。增加条款和实施监督会发生相应的代理成本，这些成本随公司负债规模的上升而增加，债权人一般以提高贷款利率等方式将代理成本转移给企业，因而企业在选择财务杠杆水平，进行资本结构决策时会考虑到债权代理成本。B.财务拮据成本财务拮据成本指的是企业出现支付危机的成本，又称为破产成本。这是使用财务杠杆的最大制约因素，财务杠杆越高，需支付的利息费用越高，财务风险随之提高，发生财务拮据的可能性也越高。这一风险的程度取决于资产流动性和收益分布的稳定性。若企业的收益不够稳定就不应当采用高财务杠杆，因为企业支付固定债务有可能出现困难。企业破产风险还取决于企业的资本结构和偿还能力。一般而言，企业持有的现金或其他资产转换成现金的变现能力越强，企业破产风险就越小，财务杠杆就可以适当提高。破产成本、破产概率同财务杠杆水平之间存在非线性关系，财务杠杆水平较低时，破产概率和破产成本也处于较低水平且增长速度缓慢，当财务杠杆水平增长达到一定程度时，破产概率和破产成本相应地迅速增长，这样财务拮据成本随之增加。可以说，财务拮据成本是企业不能无限制提高财务杠杆水平的重要屏障 钟田丽，范宇.上市公司产品市场竞争程度与财务杠杆的选择J.会计研究，2004(6):2831.。C.财务风险财务风险是指企业由于利用财务杠杆，使其有可能丧失偿债能力，最终导致企业破产的风险，或者说使股东收益发生较大变动的风险。财务风险只发生在有负债的企业，从其产生的原因来看，财务风险有两种表现形式:(1)现金性财务风险，即在特定时日，现金流出量超过现金注入量而产生的到期不能偿还债务本息的风险。(2)收支性财务风险，即企业在收不抵支情况下出现的不能偿还到期债务本息的风险。企业如果一味追求财务杠杆利益，就会相应地增加企业债务，负债的增加使企业财务风险增大，债权人因此而无法按期得到本息的风险也随之增大，这使得企业支出的利息等固定财务费用增加，同时企业投资者也会因此要求更高的报酬率，作为对可能产生风险的补偿，这样企业发行股票、债券及借款时的筹资成本大大提高。所以，企业的财务杠杆水平应当保持在总资本平均成本攀升的转折点，而不应当无限制地扩张 徐春立.论企业可持续发展能力的财务杠杆政策利用明.当代财经，。D.经营风险的高低普通股股东在营业利润的分配及公司结束清算时对财产的分配上，位于公司债权人及优先股股东之后。公司的利润在支付了债务利息及优先股股利后才由普通股股东进行分配，随公司负债及优先股数量的增加，普通股股东面临的风险逐渐增大。公司面临的风险包括经营风险及财务风险。经营风险同公司业务收入的稳定性相关，若业务收入稳定且风险较小，则可根据公司经营状况适度运用财务杠杆;反之，则不适宜运用财务杠杆，普通股筹资较为适宜。财务风险是由于公司举债经营而面临的风险。公司的经营风险及财务风险应控制在适度的水平，否则公司易面临生存危机 冯太凤，杨红.对财务管理中杠杆效应的新认识J.财会月刊(理论)，2007(l):79一80。E.借款利率的高低借款利率越低，对负债经营的企业越有利，其支付的利息相对较少，对资本的投资回报率影响较小。息税前利润一定的情况下，借款利率越低，财务杠杆发挥正效应的可能性也越大;反之，借款利率过高时，财务杠杆发挥负效应的可能性就越大，举债经营会受到限制 方媛.公司治理与债务融资结构互动效应分析研究J.财会通讯，2007(6)76一78。 2)外部影响因素A产品市场的竞争程度企业产品市场的竞争程度是影响企业财务杠杆水平的重要因素。产品市场竞争较为激烈的行业，由于产品价格、成本、市场等因素的不稳定性，当企业利润和现金流量下降时，高财务杠杆的企业易诱发财务危机，进而造成企业的财务拮据甚至导致企业经营失败，使企业丧失可持续发展的能力，因此这类行业的企业奉行保守的财务杠杆政策，储备后续投资竞争能力，是较为理性的选择。相反，市场竞争程度较低的企业，由于利润及现金流量较为稳定，企业受到市场不确定性的冲击较小，对债务的承受能力明显高于市场竞争激烈的企业，可充分利用债务资本支持其发展，因此这类企业可奉行激进的财务杠杆政策。B国家因素国家之间由于历史传统原因，形成具有自身特点的财务杠杆水平和资本结构，各国之间的差异比较明显。日本企业的财务杠杆水平明显偏高，美国次之，加拿大、德国和法国企业的财务杠杆水平则相对较低。日本的银行和企业的联系密切，公司间相互持股，构成了复杂的银企关系，使得日本企业的财务杠杆水平偏高 谢良安.透析财务杠杆效应J.山西财政税务专科学校学报，2006(8)4-7.。C贷款人和信用评级机构的影响公司的财务经理对如何运用财务杠杆都有自己的见解，实际上贷款人和信用评级机构的态度往往成为决定公司财务杠杆水平的关键因素。一般情况，公司财务管理人员都会同贷款人和信用评级机构商讨公司的负债率，并充分尊重他们的意见。大部分贷款人都不希望公司的财务杠杆水平过高，如果公司坚持使用高财务杠杆，则贷款人可能会拒绝贷款。同样，若公司债务过多，信用评级机构可能会降低公司的信用等级，这样就会提高公司的资本成本，影响到财务杠杆水平 陆正飞，王化成，宋献中.当代财务管理主流M.大连:东北财经大学出版社，2004:136140，211237.。财务杠杆的利用受多种因素制约，企业不可能单纯依据某一种因素来选择财务杠杆水平，一定时期的财务杠杆水平还受到市场机遇、股权融资条件约束、法律限制等多种因素的影响。企业应权衡利弊得失，选择对本企业最为有利、最适合的财务杠杆水平。二、应用财务杠杆举债经营的两面性（一）财务杠杆产生的正效应企业在应用财务杠杆举债经营的过程中，会有一些优势和正面作用，具体如下：1.降低资本成本。债务资本的利息率一般低于企业权益资本的股息率或分红,并且债务的利息在税前支付,企业可以减少所得税,因而债务的资本成本总是低于权益资本成本。2.获得杠杆利益。由于债务利息一般是相对固定的,随着息税前利润的加,单位利润所负担的固定利息就会减少,企业所有者分得的税后利润就会随之增加。3.增加权益资本收益。除了杠杆利益的原因之外,在经济上升阶段,企业经营比较顺利,获利水平往往较高,特别是投资收益率大于债务资本利息率时,企业举债越多,其权益资本的收益率就会提高,从而给股东带来超额利润谢军.控股股东和财务杠杆的激励功能J.财经理论与实践，2006(7):58-3.。（二）财务杠杆产生的负效应同样，如果财务杠杆运用不当，会带来一些负面作用和劣势，比如：1.资本来源不稳定。如果权益资本比重过低,负债比例过大,企业再举债会因风险过大而被贷款方拒绝。2.资本成本可能升高。虽然债务资本成本一般都小于权益资本成本,似乎举债始终是有利的,但是随着企业负债比例的逐步提高,债权人在提供贷款时会逐步提高利息率,这势必增加资本成本,给企业经营带来压力。3.财务杠杆风险会出现。由于企业举债的资本使用不当或者出现整个宏观经济的不景气,企业投资报酬率低于借款利息率,就会降低股东的净资产利润率。4.现金流量需求的增加。举债以后意味着要定期向债权人付出现金,如果企业收益质量稍差或财务状况不佳,企业的信誉与财务形象将受到损害,再融资的资本成本会提高。因此,我们应该看到,适度负债是企业资本结构决策的一个主要因素,资本结构决策需要在杠杆利益与其相关的风险之间进行合理的权衡。（三）财务杠杆过大导致财务风险的问题 财务风险存在于财务管理工作的各个环节，不同的财务风险产生的具体原因不尽相同。通过财务杠杆分析，我国企业财务风险形成原因主要表现在以下几个方面:1.企业资金结构不合理，负债资金比例过高在我国，资金结构主要是指企业全部资金来源中权益资金与负债资金的比例关系。由于筹资决策失误等原因，我国企业资金结构不合理的现象普遍存在，具体表现在负债资金占全部资金的比例过高。企业负债规模人，利息费用支出增加，由于收益降低而导致丧失偿付能力或破产的可能性增人。2.固定资产投资决策缺乏科学性导致投资失误在固定资产投资决策过程中，由于企业对投资项目的可行性缺乏周密系统的分析和研究，加之决策所依据的经济信息不全而、不真实以及决策者决策能力低下等原因，导致投资决策失误频繁发生决策失误使投资项目不能获得预期的收益，投资无法按期收回，固定资产周转比率减低，企业举债比重越大，财务杠杆效应越强，为企业带来巨大的财务风险3.企业赊销比重大，应收账款缺乏控制由于我国市场已成为买方市场，企业普遍存在产品滞销现象。一些企业为了增加销量，扩大市场占有率，大量采用赊销方式销售产品，导致企业应收账款大量增加。同时，企业在赊销过程中，对客户的信用等级了解不够，盲日赊销，应收账款的周转率明显减低，造成应收账款失控。三、应用财务杠杆举债经营的案例分析 1韩国大宇集团破产案 金宇中:大宇神话缔造者自首.国际先驱导报,2005年6月16日韩国大宇集团是金宇中先生于1967年靠借来的10000元美金创立的。金宇中凭着大胆进取之心和刻苦的市场调研，一举成为韩国纺织大王。其后，他又将大宇的业务扩展到造船业和汽车业这开始让世界认识大宇，认识韩国的产业。在倒闭前，大宇曾在110个国家有600多家企业和32万多员工。1997年，美国财富杂志将带领大宇集团的金宇中评为当年“亚洲风云人物”。然而，在大宇集团世界化经营风光无限的背后，却是企业的大举借债，这个庞然大物逐步踏上了靠借债度日的不归路。1997年7月，大宇集团宣布因负债800亿美元而破产，这是韩国历史上金额最大的一笔企业破产案。一度辉煌的大宇集团为什么会倒闭？其轰然坍塌背后存在的问题固然是多方面的，然而，不可否认的是有举债经营所带来的财务杠杆的消极作用在作怪。大宇集团倒闭的一个重要原因就是财务杠杆的负作用在作怪。1997年年底韩国发生金融危机,根据财务杠杆原理，为了降低财务风险，企业应该减少利息支出,而要减少利息支出就必须偿还债务。其他企业开始变卖资产偿还债务,以降低财务杠杆系数(即降低财务风险)。大宇集团非但不减少债务,而且发行了大量债券,增加了它的财务负担,更增加了财务风险。此时,它的借款利率已经远大于其资产利润率。1998年其债务危机已经初露端倪,1999年前几个月其资产负债率仍然居高不下,1999年7月该集团被韩国4家债权银行接管,一度辉煌的大宇集团实质上已经倒闭。可见此时,大宇集团的举债经营所产生的财务杠杆效应是消极的,它不仅未能提高企业的盈利能力，反而因巨大的偿付压力使企业陷入难以自拔的财务困境。所以,从根本上说,大宇集团的倒闭,是财务杠杆的消极作用影响的结果。2 雷曼兄弟破产案 曹祯.华尔街风暴雷曼兄弟申请破产EB/OL. http: /www.caijing. com. /cn/2008-09-15. /100. 2647.雷曼兄弟是一家为世界各国的公司、相关机构、政府和投资者的金融需求提供服务的全方位、多元化的投资银行。雷曼兄弟通过由其设于全球48座城市之办事处组成的一个紧密连接的网络积极地参与全球的资本市场业务,管理网络由设于纽约的世界总部和设于伦敦、东京和香港的地区总部统筹管理。1850年创立以来,雷曼兄弟致力于创造新颖金融产品、探索最新融资方式。凭借其能力杰出的员工及其热忱周到的客户服务,很快在全球范围内树立起了提供最佳优质服务的良好声誉。加上公司雄厚的财务实力支持,使雷曼兄弟在其所从事的业务领域处于领导地位,并且成为全球最具实力的股票和债券承销商和交易商之一,公司破产前的雇员人数为12 343人,员工持股比例达到30%。同时,因为拥有多名业界公认的国际最佳分析师,公司还担任全球多家跨国公司和政府的重要财务顾问并在协助客户成功过程中与之建立起长期互利的关系。雷曼兄弟不断扩展国际业务, 2002年公司收入的37%产生于美国国土之外的国家和地区。实施高风险的高杠杆经营策略是华尔街投资银行的一贯偏好,雷曼兄弟更是如此。在2007年12月3日雷曼兄弟的资产负债表中,在其6 910. 63亿美元的资产中,净资产只有224. 9亿美元。与华尔街同行相比,在与房地产相关的证券业务上雷曼兄弟要多得多。雷曼前首席财务官布拉德辛茨说,雷曼那些难于估值的证券化产品约相当于其净资产的2. 5倍。而高杠杆经营和投资策略这一弊病在次贷危机中充分暴露出来。由于买入了大量的住房抵押债券和高风险资产,雷曼兄弟的杠杆系数非常高,资产中的45%是金融头寸,这些头寸中高收益 高收益指的是那些投资评级在BB+以下甚至是没有投资评级的证券和贷款,可以说是垃圾资产。的债券和贷款达327亿美元。抵押贷款风险从2007年2月就已经浮出水面,现雷曼兄弟的杠杆率从2007年5月的27. 67倍上升到2008年3月的30. 65倍,且拥有的金融工具头寸增加300多亿美元。2007年年中,次贷危机逐步升级,借贷成本上升,但雷曼兄弟对并购交易的热情并未止步。同年5月29日,雷曼兄弟联合同行宣布收购一家位于科罗拉多州的地产投资信托公司, 2008年初,抵押信贷市场仍毫无起色。但雷曼兄弟基于“抄底”的判断,将所谓的Alt-A贷款(向优质客户之外的贷款人发放的抵押贷款)持有量增加了数十亿美元, ,抵押贷款(包括次级抵押贷款)增加49. 75亿美元,以及增加投资房地产66. 72亿美元,使得这段时期增幅分别为6. 25和41. 99个百分点。与其他投资银行相比,同期雷曼兄弟计提的减值准备很少,这与雷曼兄弟公允价值计量有关。根据美国财务会计准则第157号,公允价值计量按照优先程度分3个级次确定其价值。级次一的参照信息是市场信息,它反映的是在计量日,相同资产或负债在活跃市场上的报价;级次二的参照信息是指不包括在级次一中的,对于资产或负债可观察的,直接或间接的市场信息;级次三的参照信息是不可观察的资产或负债的信息,不可观察信息在可观察信息不能得到,在计量日资产或负债的市场活动很少的情形下使用,因此要使用估值模型,并考虑模型的内含风险。在这段时期雷曼兄弟计提减值是很少的,说明雷曼兄弟对模型内含风险的考虑严重不足。危机发生时,雷曼兄弟的股东权益根本无法消化垃圾资产贬值的损失,其命运只能是破产。四、应用财务杠杆举债经营的优化措施 企业在利用财务杠杆举债经营的过程中，除了要看到正面效应外，还要清醒的看到负面影响和潜在的财务风险。结合上文的理论分析和案例分析，本文提出以下优化措施来应对。（一）企业要有强烈的风险意识企业冒险总会存在风险，企业不能为了持续地规模，不计后果，大肆筹资举债，增加财务负担。规模的大小不是衡量一个企业强与弱的惟一标准。过度负债不仅会背上沉重的利息包袱，而且一旦再生产过程发生中断、阻塞、资金周转发生困难，不能按时偿债，企业将面临丧失信誉、负责赔偿的风险，甚至导致破产。企业首先要考虑的是生存，然后才是规模。应排除一切不利于生存发展的各种因素，不能冒生存受威胁的风险，要树立强烈的风险意识来控制风险。正确的投资决策，能给企业带来生机和活力;而投资的失误，不但给企业带来损失，更严重时，甚至引起破产。特别在资金紧张的情况下，企业的决策者必须谨慎的进行分析，把财务风险降到最低。因此注重投资决策能直接影响到企业的经营效益和资金结构，是控制财务风险的有效方法之一。（二）完善财务管理基础性工作任何管理决策的制定都离不开完善的基础性分析工作。要加强企业财务杠杆运用决策，首先要获得正确、详细、完善的基本数据，然后才有可能根据这些数据进行分析决策。然而，我国企业现在财务管理的基础工作远远不能满足现代企业财务管理的要求，例如，变动成本、固定成本等的数据，对于财务费用的明细项目也未加以区分。由此看来，我国公司财务管理工作的尚需要进一步改进。由于我国的会计工作脱胎于计划经济，接触市场经济以及西方财务管理经验的时间不够长，其完善不是一蹴而就的事情。财务管理以及管理会计的应该与其经营管理水平相适应。加强财务管理基础性工作，提高财务管理的层次，引进先进财务管理理念，更新财务管理方法，是增强我国企业的市场竞争力、规避企业经营以及财务风险的重要内容。（三）建立最有利的资本结构企业必须根据自己的风险承受能力来选择对企业最有利的资本结构。以最低资金成本，最小风险程度，取得最大的投资收益。在好的市场环境中，采取进取型策略，并对可能的风险有充分的估计和准备，可以适当多借入资金;在不利的环境中，应谨慎从事，耐心等待有利时机的转化，以此组织调整资本结构，可以有效地控制财务风险。优化资本结构，可从两方而下手:首先，从静态上优化资本结构，增加企业主权资本的比重，降低总体上债务风险;第二，从动态上，从资产利润率与负债利率的比较入手。在资产利润率上升的条件下，自动调高负债比率，从而提高财务杠杆系数，提高资本利润率（四）提高资金利用率和资产高流动性资金如果能得到充分利用，且总资产利润率大于借款利率水平时，举债可以提高企业的盈利水平。在保持资产的高度流动性。合理安排资金避免资金调度失误带来的财务风险。资产流动性是衡量一个企业偿付到期债务的能力的尺度。保持高度的资产流动性是企业控制财务风险，减轻财务压力的重要保证，企业的资产越容易变现，则清偿能力越强，抵御财务风险的能力就越强。（五）加强企业经营管理，提高效率，扭亏增盈，降低收支风险可以从以下四方而来增强企业的盈利能力:第一，企业要认真贯彻国家的产业政策，抓好产业、产品结构的调整，以市场导向，不断开发新产品;第二，狠抓企业的内部改造，扩大企业市占有额;第三，要建立好企业良好的激励机制、开发机制和销售机制;第四，提倡实行多样化的经营，这样可以减少给投资项日之间的联系，也是减少企业财务风险的重要方法之一。（六）、强化企业理财意识，培养一流融资决策人才财务管理是企业经营管理的重要组成部分，有效的理财决策能促使企业有效筹集资金、增加盈利、促进企业快速发展，否则企业的生产经营生活就无法正常进行，企业经营管理以财务管理为中心已成为经济发展的必然趋势。为增强企业的理财意识，增加企业财务管理决策的有效性，企业应该提高企业全体成员的理财意识，尤其是要提高财会队伍的整体素质。通过开设岗位培训以及其他多种途径，加强企业财务工作者的整体素质。同时还应该设立合理的人才机制，吸纳具有渊博学识、具备超强整体素质以及能力的一流财务管理决策人才为企业的经营管理服务。 四、结论财务杠杆可以给企业带来额外的收益，也可能造成额外损失，这就是构成财务风险的重要因素。企业除了提高企业对财务管理环境变化的适应能力和应变能力，设置高效的财务管理机构，健全财务管理规章制度，设置财务预警系统外，还必须不断提