下列故事取自卢文隆财务报表分析

,下列故事取自盧文隆財務報表分析一書,蘇先生是我的好友，自稱股票投資遊戲人，投資股票一為獲取報酬，二因覺好玩。這是一個投資理財的年代，利用閒餘資金在股市玩一玩，才不至與現實脫節，我覺得好玩的心態是對的，所謂知之者不如好之者，好之者不如樂之者，以娛樂的心態悠遊於股市，才不會被股市慾海淹沒，這是一種很好的哲學。言歸正傳，蘇先生跟多數投資者一樣，投資股市有賺有賠，在90年時亦慘遭套牢，還好所賠不多，至少比本人好多了。我們倆曾一起研究某些股票的走勢、獲利、轉機等。有一次他跟我說，以前曾經參加過投顧之會員，結果有好有壞、沒賺也沒虧。但是他認為投顧通常是利用自己資金在低檔買進，而利用會員資金在比較高檔買進，因此會員的獲利空間小，甚至於會有虧損套牢的狀況。我則認為電視上每位投顧經理都好神，都能賺五個、十個漲停板，都能獲利三成、五成、一倍、兩倍。但是這麼好康的事，他們為何還需辛苦的在電視上大張旗鼓，每天在家等著數鈔票就好了。所以我們的結論是，他們多數是事後諸葛亮，而且真話只佔2030%。所以聰明的投資者應該去判斷哪些是可以吸收的真話，然後從中去彙整、組合、分析，以便做為自己投資決策的參考。這些投顧經理或財經專家提供的資訊，包括幾個層面，有技術分析、基本面分析、籌碼面以及各種消息面分析。蘇先生最近從中獲益不少，我則從蘇先生那裡分點羹湯。因為我懶得聽那些人說得天花亂墜的。而蘇先生則有時會很有耐心的利用股票機去找尋投顧遮住股名的線型圖，偶爾會讓他找到該支股票呢。,討論：,1.何謂技術分析？何謂基本面分析？2.財務報表分析屬於技術分析或是基本面分析？3.你如何看待電視上所謂投顧經理人的言論？4.聽說世界上所有股市投資者，大概只有一成的人會獲利，其他九成則會虧損，則你認為如何做才會獲利？,在一次研習餐會上，某甲大放厥詞，認為企業財務報表無助於投資分析，因為那只是歷史的陳蹟，而且可信度令人質疑，否則也不會有安隆事件發生。某乙，亦附和道：股票投資只要利用技術分析，加上眼明手快就夠了。某丙是一位資深會計師，雖不敢直接反駁意見，卻不得不維護會計人的尊嚴，如果你就是丙會計師，這時你該如何做？,為什麼要上會計報告分析課程？,企業高層舞弊（fraud）的手法五花八門，卻不超出兩大類的樣態：一是掏空資產，一是做假帳，而前者的結果必然導致要在財務報表上掩飾虧空，故企業高層舞弊與財報詐欺（fraudu-lentfinancialreporting），乃形成一體兩面密不可分的關係。問題是：在財報的揭露上，可以發現企業高層舞弊的痕跡嗎？這一問真是弔詭，先說舞弊是因，財報不真實是果，再問從果可以看出因嗎？財務報告是會計流程的最後結果（產出）。另一方面，交易事項或事實必須分錄，有些灰色地帶（例如公司的房產、飛機被老闆占用了）沒作分錄，自然在財報上不著痕跡；還有一些事實上的侵占行為（例如公司的現金、有價證券、及其他資產等，已被老闆搬走了），則又被會計分錄美化了，轉換到另一個看不出名堂的會計科目上去，這在財報上也不容易看得出來。不過，凡走過必留下足跡，難易或有分別，犯罪留下證據則屬必然。取自經濟日報,財務報表分析課程介紹以台化最近5年度財務報表為例參考用書：書名出版社作者財務報表分析（95）智勝謝劍平財務報表分析（95）高立圖書林鳳儀等財務報表分析（97）華立圖書盧文隆,財務報表的產生,檢查交易憑證並分析交易性質,日記簿分錄,過入總分類帳,編製試算表及完成工作底稿,結帳及調整分錄,編製結帳後試算表,產生財務報表,1,2,6,5,7,4,3,8,取自謝劍平財務報表分析,財務報表的品質特性,可瞭解性,攸關性,可靠性,比較性,重要性,忠實表達,實質重於形式,中立性,審慎性,完整性,記載的資訊讓使用者易於瞭解,時效性,預測價值,回饋價值,財務報表分析的步驟,1.制訂分析目標2.蒐集攸關資訊3.選擇適當的分析方法及工具4.研究解釋分析結果,財務報表分析的限制,(一)會計期間的限制（會計上將企業營業分成若干期間）(二)貨幣評價的限制（假設幣值不變，通膨時報表數字易被扭曲）(三)成本原則的限制（決策者關心的是市價或淨變現價值）(四)估計與判斷的限制（不同人員可能會有不同的判斷或估計）(五)數量化的限制（優秀的管理團隊、良好的政商關係、研發創新能力）(六)管理者窗飾行為的限制（運用會計原則窗飾美化財務報表或作假帳）(七)其他問題（如投資人是否能即時取得財務報表）,取自盧文隆財務報表分析,財務報表分析的風險,(一)會計風險會計處理因無意的疏忽而錯誤，或是GAAP本身不夠嚴謹，使得會計資料產生疑義或具有高度的不確定性。(二)審計風險發生下列情況會產生較高的審計風險：1.公司無故更換會計師2.公司財務狀況有問題3.公司經營的行業為高風險性者4.公司管理由少數人控制，或高層管理者更迭頻繁5.高層管理者個人財務出狀況,企業活動與財務報表,財務報表可以協助使用者了解每項企業活動（包括規劃活動、融資活動、投資活動及營業活動），進而運用財務報表分析，作為決策的輔助工具。公司可藉由從事上述活動，達成經營目標，並期望從中賺取利潤。,規劃活動,公司為了達到經營目標，事先擬定策略或執行計畫，其對於公司的未來發展具有重大影響。但規劃並非一成不變，企業會根據市場狀況調整其規劃方向。規劃活動之相關資訊可透過財經雜誌、新聞報導、公司年報中的致股東報告書及營運分析取得。,融資活動,為了正常營運及實現企業先前的規劃目標，企業需要募集資金購買原料、土地、設備、技術等。依資金來原本身特性，可分為權益融資與負債融資，兩者最大的不同為負債融資：1.必須承擔破產風險2.債權人要求的報酬率較低3.舉債所支付的利息費用可以減少課所得稅4.債權人不具投票權5.不會稀釋股權，不致有經營權稀釋的問題,投資活動,公司為了維持營運或運用閒置資金，而須持有或取得之資產，可分為營業資產及金融資產。營業資產如廠房、機器設備、存貨、人力資源、專利權等。金融資產如債券型基金、公債、股票等。,營業活動,當公司以融資活動取得資金，並透過投資活動取得所需資產後，將其用來執行經營計畫的一種行為，目的在於達成企業規劃的目標。所有的規劃、融資與投資活動，都是為了使營業活動順利進行而產生。營業活動的進行是公司主要的收入來源，也是評估一家公司經營是否良好，以及能否生存的重要指標。,財務報表的種類,資產負債表損益表現金流量表股東權益變動表財務報表附註,財務報表分析方法,基本分析方法特定分析方法(1)資金流量分析與財務預測(2)毛利變動分析(3)損益兩平分析(4)其他(視公司需要而定)例如：市場獲利性分析、物價變動分析等。,基本分析方法,(1)比較分析屬於橫向分析或水平分析，為一種動態分析方法。(2)趨勢分析就三期以上的財務報表，選擇某一基期，計算各項目對基期項目之趨勢變動百分比。屬於橫向的動態分析。(3)同型比(共同比)分析屬於垂直縱向分析。(4)比率分析利用財務報表上數字間之比率關係來研判企業之獲利、償債能力等各項能力。(5)敘述性資料分析附屬於財務報表之附註說明，或者是公開說明書中公司概況及營運概況。,(1)比較分析（絕對數字比較、絕對數字增減變動、百分比增減變動(變動百分比)、百分比率；p28）,若有下列情況出現，某些百分比率及增減百分比無法計算，或計算出來無意義：1.當基期數字為零時，百分比率及增減百分比無法計算。2.當基期數字為負時，百分比率及增減百分比均無意義。3.當本期數字為負而基期數字為正時，百分比率及增減百分比均無意義。,注意基期數字是否太小，因為太小時，百分比率可能相當大，容易被假象迷惑，不可不慎。,(2)趨勢分析（固定基期、變動基期、平均基期；P31）比較期數通常用3年以上資料,1.固定基期:即固定以某期的數字，做為基期的數字(通常以最早一期為固定基期)。最常採用之方式。2.變動基期:以前一期數字，做為後一期的基期數字。3.平均基期:以各期的平均數字，做為基期數字。,做趨勢分析時，應注意下列幾點:l.基期金額若為零或負數，則無意義。2.應輔以絕對數字之比較，以免誤導。3.不能以非正常之營業年度為基期。4.會計原則或政策若發生不一致之變動，應先調整，再予分析。5.趨勢分析可擴大運用，以季或月為單位。,(3)同型比(共同比)分析（p28；p29；p30；p3p13）,(一)損益表共同比分析之目的l.可以獲悉毛利率、純益率等重要資訊。2.可以獲悉各項成本佔銷貨之比重關係，必要時可檢討那些成本應予抑減或加強控制。3.可以和同業或前期比較，藉以了解公司的優劣，或是應改善之處。(二)資產負債表共同比分析之目的l.可獲悉資產、負債、股東權益各大項與細項所佔之重要性與適當性。2.初步了解財務結構是否健全，例如可以判斷負債與股東權益的比例關係，又可判斷短期資金是否不當使用於長期之需求。3.可以和同業或前期比較。(三)現金流量表共同比分析之目的l.可了解現金來源由那些項目構成，其比例關係一清二楚。(以現金流入為100%)2.可了解現金的使用，歸向何處，所佔比例各多少。(以現金流出為100%)3.可以獲悉現金流入與流出之穩定性。,(4)比率分析（本課程重點；p1）,(一)優點l.可以搭配分析者需要的會計科目，計算相互關係，以獲取有用的資訊。2.可以簡化繁複的數字，化成比率關係，方便比較，容易理解。3.與同業比較，可獲悉公司相對的獲利能力與財務實力。4.公司本身前後期比較，可了解變化趨勢，亦有助於預測未來。(二)缺點1.比率是抽象的數學，非實際金額，不可只看比率而忽略金額。2.財務報表的限制，亦影響比率分析。3.比率之高低好壞乃相對的，不能只看單一比率，而應著重前後期或同業間之比較。4.比率只是兩個項目間的關係，過度重視，可能造成見樹不見林的後果，分析者仍應綜觀報表全體項目。5.某些重要問題，無法藉由比率顯示，例如公司政策，員工士氣等。,放鬆時間猜一猜,企鵝在哪？,上市、櫃公司財務報表發布最後期限,圖片來源：,每年4月底前發佈上一年度資料及當年首季資料、8月底前發佈第二季資料、10月底前發佈第三季資料。,上市、櫃公司上個月營收公布最後期限,本月10日前,財務比率公式介紹,以台化公司94、95、96為例,一、財務結構,1.負債佔資產比率=負債總額/資產總額=1權益比率,顯示外來資金比例之高低。A.對債權人：比率愈小，保障程度愈高。B.對股東：除考慮財務風險因素之外，尚應考慮財務槓桿風險。C.對產業別：a.重工業（或高科技製造業）：營業用固定資產金額大，所需資金多，負債比率較高應屬合理。b.輕工業（或軟體業）：營業用固定資產金額小，所需資金少，負債比率不宜太高方屬正常。,1.負債佔資產比率,94年,95年,96年,2.長期資金佔固定資產比率=(股東權益淨額+長期負債)/固定資產淨額,衡量固定資產是否投資過鉅，資金來源是否適當A.比率1長期資金足以支應所有固定資產B.比率1長期資金足恰好支付固定資產C.比率1長期資金不足以支應固定資產，購置固定資產需動用流動負債。D.此項比率為固定資產長期適合率之倒數。,補充固定資產長期適合率,A.衡量固定資產是否投資過鉅，資金來源是否適當B.此項比率通常做為分析重工業或資本密集產業（高科技製造業）之用，因上述產業其固定資產金額較大，所需資金亦多，其購買固定資產往往非自有能力所能達成，因此不足部分，即需仰賴長期負債之資金來源以為支應，此項比率根據經驗以不超過100為宜。,2.長期資金佔固定資產比率,94年,95年,96年,資產財務資本結構圖示,取自盧文隆財務報表分析,資產結構,探討公司資金配置之適切性，從資產配置的角度來評估企業的長期償債能力。,財務結構,指公司長、短期負債與權益資金的分配情形，即公司資產負債表的整體融資狀況。,資本結構,指公司資本來源的組合狀態，泛指各種長期資金的相對比率。,由前圖之資產財務資本結構圖你是否可以理解為何長期性資產必須由長期性資金來供應？,問題,答案,長期性資產若部份以流動負債支應，於流動負債到期時，則需處分長期性資產，這種以短支長在展期不順的情況下易造成現金不足償還本息的窘境或以長支短公司因須負擔較高的資金成本而損及利潤都容易產生問題損及公司的穩定性與安全性，且勢必將破壞企業長期經營的規劃。,相關比率介紹如下：,資本結構,資產結構,觀察一個公司財務結構是否健全，可由下列幾個方向著手：1.和過去營業情況正常的財務結構相比，負債比率是否有明顯惡化的現象。2.和同業相比，負債比率是否明顯偏高。3.觀察現金流量表，在現在的財務結構下所造成的還本及利息支付負擔，公司能否產生足夠的現金流量作為支應。,顛覆你的傳統思維,由負債組成結構看風險與競爭力,流動負債占整體負債的比率沃爾瑪1970年代約201980年代升至約60利用大者恆大的議價優勢及競爭力，壓縮供應商資金，使其在負債中可使用較多沒有資金成本的流動負債。Kmart1990年代約452001年代降至約5.76供應商擔心可能倒帳的風險，不願以賒帳方式出貨給Kmart對營運效率和競爭力不佳的公司，流動負債比率增加會提高營運風險。,取自劉順仁財報就像一本故事書,由負債結構看公司性格,台灣玻璃公司自成立以來堅持零負債(指沒有長期負債)經營，只有小量應付帳款等流動負債(2003年不到資產的7)和零星的其他非流動負債(例如窯爐、冷修設備)，整個負債占資產不到12，也就是說，股東權益占資產高達88以上。台玻董事長林玉嘉先生常說，會借錢做生意的是第一種人，而他是第二種人堅持零負債經營。除了他的經營哲學一人一業，全力以赴，台玻還有所謂的三不原則:不做自己不熟悉的事業，不炒股票，不向股東伸手要錢。沃爾瑪能利用高比率的流動負債創造優異的投資報酬率，是做生意的第一種人。有這種超級競爭力的公司畢竟是少數，能像台玻林玉嘉先生這樣嚴格控制風險、專注本業的公司，也同樣令人欣賞。,取自劉順仁財報就像一本故事書,二、償債能力,3.流動比率=流動資產/流動負債,又稱運用資本比率；清償比率；銀行家比率；銀行界比率；2對1比率A.企業短期償債能力之基本測驗方法B.表示每一元的流動負債有幾元流動資產可供抵償C.顯示短期債權人之安全邊際程度D.測驗企業運用資本是否充足E.一般以2:1為標準,同一產業，流動比率愈高，代表該公司的流動性愈高、短期內發生財務危機的機率愈低，但是太高的流動比率反映企業未能有效地運用流動資產，例如積存了過量貨品、持有過多應收帳款或現金等，顯示了企業過於保守，未有充分使用其當前的借款能力。,3.流動比率,94年,95年,96年,4.速動比率=（流動資產-存貨-預付費用）/流動負債,測驗緊急清償短期負債的應變能力。通常速動比率在100%以上即合乎標準，同一產業，速動比率愈高，代表該公司的流動性愈高、短期內發生財務危機的機率愈低，較高的速動比率也代表公司在經濟或產業大環境不佳時，對保守投資者比較有保障，但是太高的速動比率，也代表公司經營階層可能太過保守。假如速動比率遠低於流動比率，可能是因為流動資產中，存貨的比例太高，在某些產業中會有此種狀況，如營建業、耐久財製造業及部份的銷售業(如汽車銷售業)。,4.速動比率,94年,95年,96年,取自台灣化學纖維股份有限公司96年度財務報告書,5.利息保障倍數=所得稅及利息費用前純益/本期利息支出,用以衡量企業由稅前息前純益支付利息費用的能力，倍數越高，表示債權人受保障程度越高，亦即債務人支付利息的能力越高。較複雜情況下，公式應修正如下頁：,5.利息保障倍數,94年,95年,96年,取自台灣化學纖維股份有限公司96年度財務報告書,相關比率介紹如下：,測度企業對短期銀行借款之償債能力。本比率正常標準通常應低於為50。就銀行債權保障觀點，該比率愈低愈好。,短期償債能力的重要性，可由下列幾個方面來看（以企業缺乏短期償債能力）：,(一)就債權人而言(包括銀行、供應商、及往來企業)l.本金及利息之收受必遭拖延，或求償無門。2.因資金被卡住，連帶影響資金的調度與運作。(二)就投資資者(股栗)而言l.風險增高。2.股票市價下跌。3.投資報酬率受影響。(三)就員工及顧客而言l.員工無法領到薪資，或失去工作機會。2.因公司無法完成訂單，公司的顧客失去進貨來源。(四)就企業而言l.喪失進貨折扣。2.可能被迫出售長期投資或固定資產。3.信用受損，導致信用緊縮，資金成本提高。4.嚴重時，週轉不靈，導致破產。,補充資訊,營運資金（WorkingCapital）,又稱運用資本，一般指流動資產減流動負債，是一淨額觀念。通常營運資金愈高，代表短期償債能力愈強，但過多的營運資金，雖較保險，但也可能是代表企業資金的閒置與浪費；一個企業之營運資金若為負數，雖不一定代表馬上有危機，但卻應注意其資金之調度與週轉。,顛覆你的傳統思維,取自劉順仁財報就像一本故事書,傳統商業思維是企業必須保持充裕的營運資金，因此通常要求流動比率起碼在1.5至2之間。因此，對其他廠商來說，小於1之流動比率可能是警訊，但對沃爾瑪反而言卻是競爭力的象徵。沃爾瑪和戴爾告訴我們，最有效率的營運模式是以負的營運資金推動其龐大的企業體，利用快快收錢，慢慢付款的方法，創造其手頭上的營運資金。沃爾瑪與戴爾的現金流量表都反應出其有創造現金流量的強大肯能力，因此不會有流動性的問題；若公司的流動比率很低，創造現金流量的能力又不好，那麼發生財務危機的機會就會大增。,取自劉順仁財報就像一本故事書,上述例子提醒我們什麼事？,閱讀財務報表必須有整體性，而且必須了解該公司的營運模式，不宜以單一財務數字或財務比率妄下結論。沃爾瑪與戴爾流動比率的相似性也讓我們了解，即使是不同產業的公司，仍可以有類似的商業模式與財務比率；在通路業中，流動比率也能成為營運相對競爭力的衡量參考。,取自劉順仁財報就像一本故事書,三、經營能力,6.應收款項週轉率=銷貨淨額/各期平均應收款項餘額,應收款項週轉率是分析公司應收款項轉變為現金的速度，該週轉率越高表示應收帳項收現能力越強，亦即衡量企業收帳的速度與效率。由於行業特性的不同，該比率在各行業間的差異也各有不同，如對食品業而言，應收款項週轉率為20可能表示應收款項流動性不高；但對電器產品製造業而言，20的週轉率可能就相當高囉！,賒銷年或季財報書採總額,6.應收款項週轉率,94.（p11）442404764300532319060317151256160993.（p11）5638813643755535774694889613412926,94年,95年,95.（p7）7906797380116068901846951316067104,96年,95.（p7）61588629882269227132078190328619324,7.平均收現日數=365/應收款項週轉率,分析公司應收款項需幾天才能收現，收現天數越短表示公司可拿回現金再採購之能力越強，此收現日數亦可與公司賒銷期間比較，可明瞭公司應收款項是否在授信期間內收回。例如企業給客戶的銷貨條件為2/30，n/60，若計算出來的平均收現日數為60天以內，表示企業的收帳能力佳；反之則表示企業收帳能力有問題，應收帳款變呆帳風險較高，如此亦影響對該企業流動性的評估。,7.平均收現日數36512.3029.67（天）36512.7128.72（天）,94年,95年,96年,36510.7433.99（天）,應收款項週轉率降低之可能原因,1.收帳工作不力2.雖努力收帳，但因顧客的各種理由，仍不能使顧客迅速付款3.顧客發生財務困難（可能是徵信部門工作欠佳）4.為增加銷貨而改變信用政策或銷售條件那種情況較嚴重？,應收款項週轉率分析之缺點及相關應注意事項,1.應收款項週轉率計算時賒銷資訊取得不易一般以銷貨淨額取代，不過當現銷金額大或每期變化不穩定時該資訊容易被扭曲。2.應收款項平均收現日數過大時須深入探討原因詳前投影片分析。3.應收款項週轉率須配合帳齡分析來決定流動性之強弱及品質通常流通在外的應收款項期間愈長，收現的可能性愈低（流動性弱），而該比率並無法測出那些款項已超出賒欠期間，那些款項未過期。有時流動性弱並不一定代表品質差（給具有潛力的客戶展期）。4.分析應收款項週轉率時須注意有無窗飾行為發生如存貨融資合約、寄銷品是否包含於銷貨中。5.分析應收款項週轉率須配合長期趨勢分析可配合備抵呆帳及應收款項比率之長期趨勢，瞭解流動性強弱及品質。,取自財務報表分析（95）高立圖書林鳳儀等,8.存貨週轉率=銷貨成本/平均存貨額,存貨週轉率係分析公司存貨出售的速度，存貨週轉率越高，該公司的存貨庫存壓力就越小，資金積壓於存貨的壓力就小。,年或季或月採淨額,8.存貨週轉率,94年,95年,96年,9.平均售貨日數=365/存貨週轉率,分析公司存貨平均需幾天才能賣出，此天數或比率無一定的高低，需依各行業特性不同與同業作比較才知好壞。,3656.4057.033656.9952.22,9.平均售貨日數,94年,95年,96年,3657.3149.93,存貨週轉率偏低之不良原因,1.營業不振或衰退，使存貨滯銷或過時陳舊2.預期物價上漲、存貨短缺或高估銷貨能量而囤積存貨3.購貨過多4.存貨計算錯誤、評價方法改變，或其他原因而高估存貨價值5.產銷政策與方法之改變,存貨週轉率偏低之良好原因,1.預期次期銷貨量會增加時，則本期會加班生產使存貨增加2.預期存貨價格即將上漲，則會購進很多貨料3.設計有安全存量時，則存貨量較多（通常表示營運良好）,存貨週轉率分析之缺點及相關應注意事項,1.分析存貨週轉率時須同時考慮流動性及品質若有已過時或陳舊無價值的存貨，該類存貨品質已有嚴重問題，企業還將其置於帳上，應加以調整。2.企業是否採用即時存貨制度該制度下的企業該週轉率必定很高。3.存貨週轉率可配合前期或同業之數據來比較該週轉率比同業低或長期趨勢下降傾向，可能有將報廢或過時存貨累積造成、市場對該產品需求降低、預期下期銷貨將增加而本期多增存貨以備下期用。4.產品別存貨週轉率之分析更形有用若能取得依產品別分類資料，以此計算出之週轉率更佳。,取自財務報表分析（95）高立圖書林鳳儀等,存貨變現天數平均售貨日數平均收現日數|營業循環淨營業循環營業循環應付帳款週轉天數|存貨轉換期間營業循環：企業付現金購入存貨，銷貨客戶賒欠帳款，至帳款收現之整個循環。營業循環愈長，表示企業之週轉能力愈低。淨營業循環：企業付現金購入存貨，銷貨客戶賒欠帳款，至帳款收回再減除應付帳款之週轉天數之整個循環。,淨營業循環愈長，表示運用資金所需之金額愈大，企業之週轉能力愈低。改善企業淨營業周期過長的方法：1.縮短應收帳款之收現天數2.縮短存貨之出售天數3.延長進貨之付款期間,購入存貨,應付帳款付現,出售,應收帳款收現,存貨週轉期間,應收帳款週轉期間,營業循環（存貨轉換期間）,應付帳款週轉期間,淨營業循環（現金循環）,應付帳款週轉率=進貨淨額/各期平均應付帳款,賒購年或季含應付票據,應付帳款週轉率乃在測試企業由賒購至付現，然後又從事賒購等活動於一年中循環之次數，以瞭解一個企業付款之頻繁度。應付帳款週轉率愈小，表示企業可以延遲付款可能性愈大；一個企業若債信強，且經營績效良好時，一般供應商均較願意給予較長之付款條件，其應付帳款週轉率亦較低，由於應付帳款為企業之負債，故其週轉率大小與流動性強弱，呈相反方向變化。不同行業有不同之情況，不同行業之公司不應加以比較。,補充,應付帳款週轉天數=365/應付帳款週轉率,進貨淨額,平均應付帳款,96年,應付帳款週轉率分析時應注意之問題,1.個別供應商應付帳款（含應付票據）應償還的緊急程度，無法於該比率中顯示，故須再進一步視其內容及期限而定。2.企業之供應商具有較大彈性時，應付票據或應付帳款到期時可以要求供應商延期支付。,參考財務報表分析（95）高立圖書林鳳儀等,補充資料,流動性指數(LiquidityIndex)可參考財務報表分析（95）智勝謝劍平P187財務報表分析（95）高立圖書林鳳儀等P217財務報表分析（97）華立圖書盧文隆P136,定義：顯示企業除了現金以外的流動資產之流動性大小，亦即其轉換成為現金的速度之快慢。注意:1.現金本身不必轉換，故變現天數為零天。2.約當現金與短期投資一般假定立即變現，故變現天數亦為零天（盧文隆、林鳳儀等採用；謝劍平假設3天）。3.應收票據若由營業產生，可包含於應收帳款中計算。4.應收帳款之變現天數為應收帳款週轉天數。5.備抵呆帳一般假定無法變現，故在應收帳款項下予以扣除。6.存貨之變現天數，為營業週期。7.預付費用通常無法轉成現金，故不考慮。8.其他流動資產，通常無法估計變現所需之天數，亦不考慮。,流動性指數公式,【例子】：參考謝劍平財務報表分析（95）P187,答案,10.固定資產週轉率=銷貨淨額/固定資產淨額,固定資產週轉率是分析公司固定資產投入營運，產生營收，可再投資於固定資產的次數，此比率越高，表示公司越能有效運用其固定資產，並產生較高的營收。亦即測驗固定資產是否充分運用，有效率的發揮其產能。,一般財報書採兩期平均,10.固定資產週轉率,94年,95年,96年,固定週轉率偏低之不良原因,1.工廠員工罷工2.原物料供應廠商無法供應貨源3.市場對該產品需求下降（該產品已不具市場競爭力）4.固定資產陳舊無法趕上目前生產技術（須洶汰）5.管理當局投資不當，購置不須使用之設備（資產閒置）針對上述問題解決之道？,1.若為暫時性之現象，企業可和員工協調。2.若為暫時性之現象，企業可和供應商協調解決之道。3.企業可思考改善產品成本結構或研發符合市場競爭力需求之新產品。一般固定資產比重較大之企業，其固定成本之比重亦大，相對地變動成本率較低，若能大量增加收入，亦將帶來較大利潤。4.長期性原因，管理階層應處置老舊設備才能提高固定資產週轉率並提昇企業之經營績效。乃相當地重要。5.管理階層應盡快面對問題處置閒置資產。,分析固定資產週轉率時，應注意：,1.對不同公司間之比較應考慮其所採用之折舊方法是否影響該比率。2.在通貨膨脹時，該週轉率會偏高。3.是否遺漏租賃資產。4.企業為了享受大量購買較經濟，整批性的急劇擴充，亦可能降低該週轉率。5.週轉率的變動是否因臨時性或短期性的訂單需求所致，應予了解。,11.總資產週轉率=銷貨淨額/資產總額,用以衡量公司所有資產的使用效率，也就是投資1元資產，可產生多大的銷貨收入，週轉率越高表示資產使用的效能越高，週轉率越低表示公司的資產被浪費了，對公司收入，並沒有幫助。一般資本密集的產業（如鋼鐵業；資本額大），其總資產週轉率較低，反之服務業或零售業（勞力密集；資本額小）之總資產週轉率相對較高。該比慮無法看透個別資產的運用效率。,一般財報書採兩期平均,11.總資產週轉率,95年,94年,96年,總資產週轉率偏低時應留意：,1.評估期間是否因若干部門停業後，對於銷售及資產總額產生影響？該決策是否無助於提升公司整體的資產運用效率。2.評估期間內是否發生併購活動，併購之後，對公司銷售及資產總額的影響有多大？以評估公司是否因組織繁複而發生管理無效率之情況，導致經營效率降低。,總資產週轉率偏高時應留意：,1.是否隱含公司因某些原因減少資產投資，例如經營策略從製造業轉往通路商。2.公司賒銷的授信政策趨於嚴苛，如縮短應收帳款收現天期，而減少收帳款金額。3.公司對資產的投資不足，如現全部位過低致固定資產老舊卻未汰換。以上因素可能影響？,公司無法正常營運或喪失獲利機會。現金部位過低容易發資金周轉不靈，或影響公司臨時增購原料的能力。固定資產老舊容易導致產品不良率提高或產能不足，公司需負擔較高的維修成本。,四、獲利能力,12.資產報酬率=稅後損益+利息費用X(1-稅率)/平均資產總額=純益率（利息前）X總資產週轉率,該比率由獲利能力（純益率）及資產應用效率（資產週轉率）所共同組成的，管理階層可透過下列方式提高投資報酬率：1.提高純益率：降低成本率、提高單位售價、開發獲利率較高產品2.提高資產週轉率：增進銷貨額（如採促銷活動）、降低投資額（如處分閒置資產）,採用杜邦分析：一般分子都減化為稅後損益,進一步分析,12.資產報酬率,94年,95年,96年,杜邦分析系統（DupontSystemofAnalysis）美國杜邦公司財務人員於1919年發展之一套有關投入資本報酬率分析架構,取自盧文隆財務報表分析,13.股東權益報酬率=稅後損益/平均股東權益淨額,股東權益報酬率可以看出公司今年有沒有好好運用股東的錢，創造良好的利潤率，同時可以由歷年股東權益報酬率的穩定與否，了解公司的經營體質與產業環境；由股東權益報酬率也可以看出該公司經營階層的目標是否與股東目標一致，是否以股東權益為主要考量。股東權益報酬率係由於企業保留其盈餘所獲得，因此亦顯示一個企業如果不仰賴對外舉債也能促使其企業成長的能力。,13.股東權益報酬率,94年,95年,96年,股東權益報酬率進一步分析,強調財務槓桿指數對股東權益報酬率的影響,可由獲利能力、資產運用效率及資本結構三個構面來分析該比率的貢獻因子及變動原因。股東權益報酬率可能受其中一個或兩個以上的數字交互作用的影響。如採用高槓桿（提高負債比）或控制成本或提高資產使用效能等方式。,股東權益報酬率進一步分析（續）,利息費用率為一減項，代表舉債所帶來的正面效果有部份會被利息費用抵減，因此舉債能否帶來高股東權益報酬率？需視舉債所產生的正面效果是否大於負面。,14.營業利益佔實收資本比率=營業利益/平均股本,94年,95年,96年,15.稅前純益佔實收資本比率=稅前純益/平均股本,94年,95年,96年,16.純益率=稅後損益/銷貨淨額,用以測試企業經營獲利能力的高低，純益率越高表示企業獲利能力越好。,16.純益率,94年,95年,96年,17.每股盈餘=（稅後淨利-特別股股利）/加權平均已發行股數,即每股獲利,94年,95年,96年,五、現金流量,18.現金流量比率=營業活動淨現金流量/流動負債,衡量在正常營業狀況下，支付短期債務的能力。該比率越高，流動性越強。,18.現金流量比率,94年,95年,96年,19.現金流量允當比率=最近五年度營業活動淨現金流量/最近五年度（資本支出+存貨增加額+現金股利）,衡量由營業產生的現金，是否足以支應企業業務成長所需資金（存貨增添、資本支出）及分配股利所需資金。通常以五年平均數為基準來計算，以避免受單一年度異常因素之影響。本比率大於1代表資金流量足以支應，小於1則表示需向外籌資（舉債或增資或其他取得資金的方式）。,現金流量允當比率分母中三個項目應注意幾點：,1.資本支出指每年的資本投資現金流出數。2.存貨增加額只有期末餘額大於期初餘額之數才列入，若期末存貨減少，則以零計算，不可以負數（存貨減少）列計。3.現金股利包括支付給普通股東與特別股東之數。參考盧文隆財務報表分析P253,19.現金流量允當比率（該比率計算可參考林鳳儀等著財務報表分析p438）,最近五年度營業活動淨現金流量資本支出（購置FA）存貨增加額現金股利,94年,19.現金流量允當比率（續）,最近五年度營業活動淨現金流量資本支出（購置FA）存貨增加額現金股利,95年,19.現金流量允當比率（續）,最近五年度營業活動淨現金流量資本支出（購置FA）存貨增加額現金股利,96年,20.現金再投資比率=（營業活動淨現金流量-現金股利）/（固定資產毛額+長期投資+其他資產+營運資金）,衡量企業為資產重置及營業成長所需，而將來自營業之資金保留，再投資於資產之百分比，一般正常約8%10%。比率愈高表示公司自發性之再投資能力愈強，不藉由舉債或增資方式籌措資金（亦代表該長期償債能力較佳）。該比率計算通常用一個年度之資料即可，若有需要亦可用多年合計數來計算（可參考林鳳儀等著財務報表分析p438）。,20.現金再投資比率,固定資產毛額+長期投資+其他資產+營運資金,94年,95年,96年,六、槓桿度,21.營運槓桿度（營業收入淨額變動營業成本及費用）營業利益,或稱營業槓桿(degreeofoperatingleverage,DOL)。營運槓桿度為公司營運中，固定成本的使用程度。一般來說，公司的固定成本佔總成本的比例越高，其營運槓桿程度越大，而風險也越高，所以即使銷貨小量的下降亦會導致EBIT巨額的下降：因為銷貨量下降所影響的成本是變動成本，而變動成本微幅下降的情況下，仍有高額的固定成本，則其利潤對銷貨的變動較為敏感，銷貨僅小幅增加(或減少)可導致利潤大的增加(或減少)；若低度營運槓桿公司，其銷貨額的變動，則利潤並不會敏感地引起大幅度的變動。DOL會隨著實際銷售額超過損益兩平銷售額的差距擴大而下降，若公司現有銷售額與損益兩平銷售額相去不遠，公司將擁有較高的DOL。營運槓桿的觀念提供管理人員一項工具，可以迅速知道不同百分比的銷貨變動對利潤的影響，而不必編製比較詳細的損益表。,22.財務槓桿度營業利益（營業利益利息費用）（獲利能力分析）,DFL：DegreeofFinancialLeverage衡量公司舉債經營是否對股東有利的指標目標。,23.財務槓桿指數普通股東權益報酬率總資產報酬率平均總資產平均股東權益,在資本結構中，運用非普通股股東權益的資金（舉債或發行特別股）所獲得之投資報酬，高於事先約定的固定給付（利息或特別股股利），剩餘部分即歸普通股股東所享有，透過此種財務運用而提高普通股股東權益報酬率的效果，稱為財務槓桿作用，亦稱舉債經營指數。,權益乘數,財務槓桿指數意義,大於11.企業利用非普通股資金，使普通股股東報酬率提高，有正的財務槓桿作用。2.企業之財務風險高，此時企業雖可繼續透過舉債經營，創造普通股股東超額之投資報酬，惟企業之財務風險將不斷升高。等於1無財務槓桿作用，有下列兩種情形：1.無負債或特別股。2.有負債或特別股，但其投資報酬率與約定固定給付相等。小於1有負的財務槓桿作用，顯示企業運用資金之報酬率，低於約定之固定給付，顯示舉債經營不利。,習題解答,流動資產7流動負債（1）（現金應收帳款）/流動負債3.5（2）銷貨成本/（期初存貨期末存貨）2）4（3）銷貨/（期初AR期末AR）2）12.5（4）流動資產流動負債240,000（5）期初存貨100,000（6）期初AR70,000（7）銷貨成本0.6銷貨（8）稅前淨利0.1銷貨（9）,將（1）代入（）則7流動負債流動負債240,0006流動負債240,000流動負債40,000流動資產7流動負債280,000根據（2）知（現金應收帳款）/流動負債3.5又流動資產現金應收帳款期末存貨（10）所以現金應收帳款流動資產期末存貨280,000期末存貨（11）將（11）代入（2）則（280,000期末存貨）/40,0003.5280,000期末存貨140,000期末存貨140,000,將期末存貨140,000、期初存貨100,000代入（3）則銷貨成本/(（100,000140,000）2)4銷貨成本4120,000480,000將銷貨成本480,000代入（8）則480,0000.6銷貨所以銷貨800,000將銷貨800,000、期初AR70,000代入（4）則800,000/（70,000期末AR）2）12.5800,000437,5006.25期末AR6.25期末AR362,500期末AR58,000將期末存貨140,000、期末AR58,000、流動資產280,000代入（10）則280,000現金58,000140,000所以現金82,000,（1）流動資產280,000流動負債40,000（2）現金82,000AR58,000存貨140,000,1.毛利率=銷貨毛利銷貨收入淨額=0.7銷售費用=管理費用2.利息保障倍數=所得稅及利息費用前純益本期利息支出=5（利息為長期負債產生之利息，利率為20）3.稅前淨利占銷貨淨額比率=稅前淨利銷貨收入淨額=0.44.應收帳款平均收現天數=360（銷貨收入淨額應收帳款）=905.存貨週轉率=銷貨成本存貨=46.流動比率=流動資產流動負債=27.總資產週轉率=銷貨收入淨額資產總額=0.58.長期資本結構比率=（長期負債股東權益）資產總額=0.89.所得稅率為2510.實納所得稅金額為2,000,000元11.流動資產僅包括現金、應收帳款及存貨三項,9.10.,9.所得稅率為2510.實納所得稅金額為2,000,000元稅前淨利=2,000,00025=8,000,000,2.,2.利息保障倍數=所得稅及利息費用前純益本期利息支出=5（利息為長期負債產生之利息，利率為20）（8,000,000利息支出）利息支出=5利息支出=2,000,000長期負債=2,000,00020=10,000,000,8.,8.長期資本結構比率=（長期負債股東權益）資產總額=0.8（10,000,000股東權益）40,000,000=0.8股東權益40,000,0000.810,000,000=22,000,000,3.,3.稅前淨利占銷貨淨額比率=稅前淨利銷貨收入淨額=0.4銷貨收入淨額=8,000,0000.4=20,000,000,1.,1.毛利率=銷貨毛利銷貨收入淨額=0.7銷貨毛利=20,000,0000.7=14,000,000銷貨成本=20,000,00014,000,000=6,000,000,4.,4.應收帳款平均收現天數=360（銷貨收入淨額應收帳款）=90應收帳款=20,000,000（36090）=5,000,000,7.,7.總資產週轉率=銷貨收入淨額資產總額=0.5資產總額=20,000,0000.5=40,000,000,5.,5.存貨週轉率=銷貨成本存貨=4存貨=6,000,0004=1,500,000,資產總額=流動負債長期負債股東權益流動負債40,000,00010,000,00022,000,0008,000,000,6.,6.流動比率=流動資產流動負債=2流動資產=8,000,000216,000,000現金16,000,0005,000,000-1,500,0009,500,000,股份有限公司資產負債表年12月31日,流動資產負債現金9,500,000流動負債8,000,000應收帳款5,000,000長期負債10,000,000存貨1,500,000負債合計18,000,000流動資產合計16,000,000固定資產24,000,000股東權益22,000,000資產總計40,000,000負債及股東權益總計40,000,000,股份有限公司損益表年度,銷貨收入20,000,000銷貨成本(6,000,000)銷貨毛利14,000,000營業費用銷售費用(2,000,000)管理費用(2,000,000)合計(4,000,000)營業利益10,000,000營業外費用利息支出(2,000,000)稅前淨利8,000,000所得稅費用(2,000,000)本期淨利6,000,000,一、（一）流動比率=流動資產/流動負債,（二）速動比率=（流動資產-存貨其他流動資產）/流動負債,（三）股東權益報酬率=稅後損益/平均股東權益淨額,（四）資產報酬率=稅後損益+利息費用(1-稅率)/平均資產總額=純益率（利息前）總資產週轉率,（五）銷貨毛利率=銷貨毛利/銷貨淨額,P128704796701138=42.84%,（六）利息保障倍數=所得稅及利息費用前純益/本期利息支出,P1（76115831727）31727=24.99,（七）純益率=稅後損益/銷貨淨額,P17620036701138=11.37%,（八）應收款項週轉率=銷貨淨額/各期平均應收款項餘額,6701138【（906428709257）2】=8.30,P1,P1,（九）存貨週轉率=銷貨成本/平均存貨額,3830659【（13060961079975）2】=3.21,P1,P1,（十）應付帳款週轉率進貨淨額平均應付款項,（130609638306591079975）【（897658787283）2】=4.82,P1,P1,P1,P1,營業資產總額資產總額財務資產總額財務資產總額現及約當現營業所需現金營業負債總額負債合計財務負債總額財務負債總額銀借款一內到期長期負債長期負債-銀借款其他負債財務費用（）稅後淨額（息費用息收入）（125）,二、（三）財務資產總額現及約當現營業所需現金,66643067011385=331373,P1,P1,（一）營業資產總額資產總額財務資產總額,4505763331373=4174390,P1,（四）財務負債總額銀借款一內到期長期負債長期負債-銀借款其他負債,8238378529252014157411=1118554,P1,（二）營業負債總額負債合計財務負債總額,26400831118554=1521529,P1,（五）財務費用（）稅後淨額（息費用息收入）（125）,（3172710797）（125）15698,P1,純益率=稅後損益