财务管理长期投资决策分析

第五章长期投资管理,本章主要内容一、固定资产投资概述二、现金流量及其构成三、固定资产投资决策的指标及其应用四、固定资产投资决策风险分析方法,1,第一节长期投资概述,一、投资的意义（略）二、投资的种类,2,三、固定资产投资的特点,（一）占用资金量相对较大且相对稳定（二）所需收回时间较长（三）变现能力较差（四）价值转移分次进行（五）投资的次数少（六）投资风险较大,3,四、固定资产投资的分类,4,五、固定资产投资管理程序,（一）提出备选投资项目（二）进行现金流量估计（三）进行项目评价（四）选择决策项目（五）项目实施（六）进行投资项目的再评价,5,第二节投资现金流量估计,一、现金流量的确定（一）现金流量的定义1、定义指长期投资决策项目所引起的现金流入和流出增加的数量。是计算和评价投资方案是否可行的主要根据和重要信息之一。2、特别提示这里的现金不仅包括各种货币资金，还包括与项目有关的非货币资源的变现价值或重置成本；这里的现金流量与会计报表中现金流量在具体构成内容和计算口径方面都存在较大差异，不应将二者混为一谈。,6,（二）现金流量的构成,1、按现金流量的方向划分,现金流入量现金流出量现金净流量,7,（1）现金流出量使投资方案的现实货币资金减少或需要动用现金的项目。,1）固定资产投资工程费用（土建费用、设备购置和安装费用）工程建设费用（勘探设计费、工程监理费）预备费（基本预备费、涨价预备费）建设期借款利息2）流动资产投资（垫支净额）3）无形资产投资（土地使用权、专有技术）其它资产投资（筹建期间咨询费、培训费）4）付现成本（总成本费用折旧、摊销）及税金5）其他现金支出,8,（2）现金流入量,1）营业现金流入(经营期主要现金流入项目)2）回收固定资产残值3）回收流动资金4）其他现金流入量（3）现金净流量指项目计算期内每年的现金流入量与现金流出量之间的差额。三者之间的关系：年现金净流量=现金流入量现金流出量,9,2、按项目寿命期（计算期）的不同划分,包括,投资期现金流量初始现金流量生产经营期现金流量营业现金流量终结点现金流量终结现金流量,10,（1）初始现金流量,1）定义从项目建设开始到建成投产为止的这段时间所发生的现金流量。2）构成固定资产投资流动资产投资无形资产投资其它资产投资原有资产的变价收入初始现金流量=投资在各种资产上的资金+设备变现价值（设备的变现价值折余价值）税率,11,（2）营业现金流量,1）定义从项目投产开始到寿命期结束这段时间产生的现金流量。2）计算公式,营业收入付现成本所得税,=营业收入-（营业成本-折旧）-所得税=利润总额所得税折旧=净利+折旧=税前利润（1所得税率）+折旧=收入（1所得税率）付现成本（1所得税率）+折旧税率,12,（3）终结现金流量,1）定义投资项目寿命期结束时发生的现金流量。,垫支的营运资金的收回固定资产的残值收入或变价收入停止使用土地的变价收入终结现金流量=实际固定资产残值收入+垫支流动资金-(实际残值收入-预计残值)税率,2）构成,13,（三）现金流量的计算举例,资料如下：M公司准备购入一设备以扩充生产能力。现有甲、乙两个方案可供选择：甲方案：设备投资10000元，使用寿命5年，5年中每年销售收入6000元，每年付现成本2000元。采用直线法计提折旧，5年后设备无残值。乙方案：设备投资12000元，使用寿命5年，5年中每年销售收入8000元，第一年付现成本3000元，以后随着设备陈旧，逐年增加修理费400元，另需垫支营运资金3000元。采用直线法计提折旧，5年后设备残值收入2000元。假设所得税率为40%。试计算两个方案的现金流量。,14,现金流量计算结果如下：,营业现金流量甲方案,15,营业现金流量乙方案,项目年份12345销售收入80008000800080008000付现成本30003400380042004600折旧20002000200020002000税前利润30002600220018001400所得税12001040880720560税后净利1800156013201080840营业现金净流量38003560332030802840,两方案现金流量计算表如下：,16,初始现金流量012345固定资产投资10000营业现金流量32003200320032003200终结现金流量0现金流量合计1000032003200320032003200初始现金流量012345固定资产投资12000营运资金垫支3000营业现金流量38003560332030802840终结现金流量固定资产残值2000营运资金回收3000现金流量合计1500038003560332030807840,17,（四）投资决策中使用现金流量指标而不用利润的原因,1、现金流量信息所揭示的未来期间现实货币资金收支运动，可以序时动态反映投资的流向与回收之间的投入产出关系，便于投资者完整、准确、全面地评价具体投资项目的经济效益。所以现金流量信息比利润更重要。2、现金流量采用收付实现制排除了人为因素的影响，更符合客观实际情况。3、在投资项目有效年限内现金流量总计与税后利润总计相等，表明二者可以相互替代。4、现金流量信息与项目计算期的各个时点结合，便于应用资金时间价值进行动态投资效果的综合评价。,18,第三节投资决策方法,按是否考虑时间价值分为两类：投资回收期法非贴现现金流量方法平均报酬率法投资决策方法（静态）净现值法贴现现金流量方法获利指数法（动态）内部报酬率法,19,一、投资回收期法,1、定义根据收回全部投资所用的时间长短进行投资决策的方法。,若每年营业现金流量不相等时,2、计算公式,投资回收期=,若每年营业现金流量相等时,投资回收期=n+,20,3、决策原则,只要项目投资回收期小于企业要求的标准回收期，即可接受；在多个互斥项目可供选择时，选择投资回收期最短的一个。,举例：M公司现金流量表资料,甲方案投资回收期=,乙方案投资回收期=4+,21,4、指标评价,1）优点：计算简便，容易理解。考虑了现金收回与投入资金的关系，促使投资者选择现金流入较快的方案。可减少承担风险的可能性。2）缺点：未考虑资金的时间价值。没有考虑回收期满后的现金流量状况,投资期相等的项目之间无法比较优劣。,22,二、平均报酬率法,1、定义根据投资项目年现金净流量与投资总额的比率进行投资决策的方法。,只有平均报酬率大于或等于企业要求的必要报酬率时，项目才可以接受；在有多个互斥项目可供选择时，选择平均报酬率最高的项目。,2、计算公式：,平均报酬率=,3、决策原则,23,甲平均报酬率=32%乙平均报酬率=28.8%,举例：,24,4、指标评价,1）优点简明、易算、易懂。考虑了项目整个寿命期内的收益的大小，克服了回收期法的缺点。,获利能力回收速度,2）缺点未考虑资金的时间价值。备注：,25,三、净现值法,1、定义根据投资项目的净现值是正数还是负数确定该项目是否可行的决策分析方法。净现值是指投资项目投入使用后的现金净流量，按资本成本或企业要求达到的报酬率折算为现值，减去初始投资额以后的余额。2、计算公式净现值=净现值=,现金流出量的现值之和,现金流入量的现值之和,适用于一次性投资,未来报酬的总现值,初始投资,适用分次投资,26,用字母表示如下：,NPV=式中：NPV净现值；NCF年现金净流量；n项目预计使用年限；C初始投资额。,27,净现值说明意义：,NPV0，即现金流入量现值之和大于现金流出量现值之和，说明投资项目本身的报酬率大于预定的贴现率，投资者有利可图项目可行；NPV=0，即现金流入量现值之和等于现金流出量现值之和，说明投资项目本身的报酬率等于预定的贴现率，投资者无利可图；NPV0，即现金流入量现值之和小于现金流出量现值之和，说明投资项目本身的报酬率小于预定的贴现率，收益不能抵补成本，投资者不仅无利可图，还会亏本，项目不可行。,28,3、决策原则,在只有一个备选方案的采纳与否决策中，净现值为正数则采纳；在有多个备选方案的互斥选择决策中，应选择净现值为正数中最大的一个。举例：甲方案NPV=NCFC=320010000=32003.79110000=2131（元）,29,乙方案NPV=,30,1）优点考虑了资金的时间价值。全面考虑了项目寿命期内的现金流量问题。考虑了最低报酬率。2）缺点该指标为绝对数，不便于投资额不同、投资期不等的项目之间进行比较。现金流量的测算和折现率的确定比较困难。不能揭示投资方案本身可能达到的报酬率。,4、指标评价,31,折现率的确定：,在项目评价中，正确地选择折现率至关重要，它直接影响到项目评价的结论。折现率的过低或过高会造成资源的浪费或不能充分发挥作用。在实务中常用的确定方法有：以项目的资金成本作为折现率；以投资的机会成本作为折现率；以行业平均资金利润率作为折现率。,32,四、获利指数法,1、定义根据投资方案的获利指数是否大于1来确定方案是否可行的决策分析方法。获利指数是指投资项目未来报酬的总现值与初始投资额的现值之比。2、计算公式：,33,获利指数的意义,获利指数1，说明收益大于成本，即投资方案本身的报酬率大于预定的贴现率，方案可行；获利指数=1，说明收益等于成本，即投资方案本身的报酬率等于预定的贴现率；获利指数1，说明收益小于成本，即投资方案本身的报酬率小于预定的贴现率，方案不可行。,34,3、决策原则,在一个备选投资方案的决策中，如果投资方案的获利指数大于或等于1，则方案可行；在有多个互斥选择投资方案决策中，应选择获利指数最大的一个。举例：,35,4、指标评价,基本上与净现值法相同，但有一区别，获利指数法克服了净现值法在投资规模不等、寿命期不同的方案之间不能比较的缺点，使投资方案之间可以进行对比。,36,五、内部报酬率,1、定义指投资项目实际可望达到的报酬率，或者为能使投资项目的净现值等于零的贴现率。亦称内含报酬率或内部收益率。它实际上反映了投资项目的真实报酬率。2、计算公式流入量现值之和=流出量现值之和或流入量现值之和流出量现值之和=0,37,用字母表示：,NPV,=,=,=0,=0,其中：r内部报酬率；IRR内部报酬率；其它字母含义同前面一致,38,内部报酬率的计算过程：,第一种情况:如果每年的NCF相等时第一步,计算年金现值系数。,年金现值系数=,第二步,查年金现值系数表，在相同的期数内，找出与上述年金系数相邻近的较大和较小的两个贴现率。,第三步,根据上述两个邻近的贴现率和已求得的年金现值系数，采用插值法计算该投资项目的内部报酬率。,39,第二种情况：如果每年NCF不相等时,第一步，根据经验先预估一个贴现率，并按此贴现率计算净现值。第二步,若第一步计算的净现值大于零，提高贴现率后再计算净现值；若净现值小于零，降低贴现率后再计算净现值。经多次反复测算，务必找到净现值一正一负的两个比较接近于零的贴现率。第三步,根据上述两个邻近的贴现率运用插值法，计算出投资项目的实际内部报酬率。,40,插值法的计算公式：,IRR=,其中：IRR内部报酬率；,接近于零的正贴现率；,接近于零的负贴现率；,正贴现率的净现值；负贴现率的净现值。,41,3、决策原则,在只有一个备选方案的采纳与否决策中，如果内部报酬率大于或等于企业要求的收益率，则项目可行；在多个备选方案的互斥选择决策中，应选用内部报酬率超过企业要求的收益率最高的一个。,举例：甲方案IRR计算过程如下：年金现值系数=,42,查表找出邻近的两个贴现率及年金现值系数如下：,贴现率年金现值系数18%3.127？%3.12519%3.058,x%,1%,0.002,0.069,x=0.03,甲方案IRR=18%+0.03=18.03%,43,乙方案IRR计算过程如下：,若预估的贴现率为10%，方案的净现值为861元，大于零较多，进一步提高贴现率进行测算。提高后的贴现率若为11%，但仍然不符合要求，继续进行测算，提高后的贴现率为12%，净现值出现负数，测算结束并将测算结果编制成表：,44,45,46,采用插值法计算内部报酬率如下：,或,47,4、指标的评价,1）优点：考虑了资金的时间价值，反映了投资项目的本身的真实报酬率。概念易于理解，无须估计成本，减少了主观性。对非互斥项目可以排定其优先投资的顺序。2）缺点：计算过程复杂。在经营期大量追加投资时，可能会出现多个内部报酬率，有时会得出错误的结论。该指标假设再投资利率等于投资项目本身的报酬率，不符合按资金成本进行再投资和评估投资项目的原则。,48,实例：,邯郸钢铁公司引进薄板坯连铸连轧技术的项目，估算初始总投资为360000万元，新增流动资金约为40000万元。在决定是否采取这项技术之前，必须对这项技术进行详细的评估，基本假设如下：1市场规模为2000吨，市场占有率为5%；2资本成本为15%；3生产设备的预期使用寿命为30年，且残值为零；4公司所得税率为33%。,49,5产品销售价格约为4000万元；6变动成本率是75%；7固定成本总额是8000万元。要求：试估计该项目的现金流量。,50,答案：,营业利润=营业收入-营业成本-折旧=400020005%（1-75%）-8000-12000=80000税后利润=80000（1-33%）=53600营业现金流量53600+12000=65600始现金流量400000万元营业现金流量65600万元终结现金流量40000万元,51,六、贴现现金流量法在实务中存在的矛盾与选择,（一）存在矛盾在一般情况下，因三种指标的原理很相似，对于常规独立的投资项目而言，同时应用三种方法会得出一致接受或拒绝的结论。但是，对于多个互斥投资项目而言，有时可能会得出相互矛盾的结论。造成这种情况的原因，主要是存在下列差异：1、投资项目之间的规模差异；2、现金流量分布差异；3、项目使用寿命差异。,52,（二）如何选择1、净现值与获利指数的比较2、净现值与内部报酬率的比较结论：在资本无限量的情况下，利用净现值法在所有的投资评价中都能作出正确的决策，而利用获利指数和内部报酬率在采纳与否的决策中也能作出正确的决策，但在互斥选择决策中有时会作出错误的决策。所以在这三种评价方法中，净现值是最好的评价方法。,53,七、投资决策方法的应用,（一）固定资产更新决策1、是否更新决策2、何时更新决策3、举债购置还是租赁4、购置付款方式的选择（二）资本限量决策（三）投资开发时机决策（四）是否缩短投资期决策（五）投资项目寿命不等的决策,54,固定资产更新决策购置与租赁决策,某果汁饮料公司所在地100公里以外有一个叫黑山乡的地方，当地有一股四季长流不息的山泉，经检测，符合饮用水的标准，且含有多种人体所需要的微量元素，有开发的经济价值。1998年初，黑山乡引进外资，购置了山泉水瓶装生产线，在当地建立了经营山泉水的企业。由于该企业的瓶装生产能力有限，使这一宝贵的自然资源白白浪费。为使宝贵的自然资为使宝贵的自然资源为乡里经济发展服务，,55,黑山乡购置了10辆水罐车向附近的各企事业单位送泉水。但由于附近单位对泉水的需求量有限，有4辆车足矣。其余的6辆车形成闲置。黑山乡现得知果汁饮料公司开发罐装山泉水品种时，就主动向饮料公司提出转让水罐车或租赁水罐车的意向，并提出了转让的优惠价和租金标准。如转让1辆水罐车，按黑山乡的标价为8万元，低于市场价5%；若按季承租每年两季30000元（含司机工资以及各项费用支出），租金要在年初支付。果汁饮料公司确实需要购置1辆水罐车，单位领导责成财务部去研究这个问题。,56,一、购置分析,（一）车辆购置支出购置成本=80000元（二）车辆运行支出1、油料费=每月耗油费年使用月份（淡季6个月）=4006=2400（元）2、养路费=每季养路费4=2004=800（元）3、车辆使用税=每季税金4=1204=480（元）4、司机工资=月工资12=100012=12000（元）5、车辆保养费=每季保养费4=4004=1600（元）,57,（二）车辆运行支出,5、车辆保养费=每季保养费4=4004=1600（元）6、车辆保险费=每月保险费12=10012=1200（元）7、其他费用=2000（元）（包括：停车费、通行费、洗车费）车辆每年运行支出=2400+800+480+12000+1600+1200+2000=20480（元）,58,（三）车辆运行平均年成本,按该车跑满30万公里计算，使用6年，净残值为5000元，车辆运行各年现金流出的时间序列如下：,80000204802048020480204802048020480,-5000,假设银行贷款年利率按8%作为资金时间价值，可计算如下：,59,1、计算车辆运行支出的总现值,车辆运行支出的总现值=80000+20480(P/A,8%,5)+15480(P/F,8%,6）=80000+204803.9927+154800.6302=171525（元）2、计算车辆运行支出的平均年成本车辆运行支出的平均年成本=171525/（P/A，8%，6）=171525/4.6229（元）=37103（元）,60,二、租赁分析,如按季承租，租金支付如下：,300003000030000300003000030000,为便于与购置分析相比较，特分析计算如下：1、计算租金总现值租金总现值=30000+30000（P/A，8%，5）=149781（元）,61,2、计算按后付年金序列组成的租金平均年成本,租金平均年成本=149781/（P/A，8%，6）=149781/4.6229=32400（元）三、两种方