云南白药与昆明制药财务状况比较分析（PPT57页)

云南白药与昆明制药经营业绩与财务状况的比较分析,截至2012年末,背景相似的两个上市公司,同地域,同行业,产权背景类似,重组类似,专注医药,昆明,国有性质,都引入过战略投资者,云南白药与昆明制药在证券市场上的表现哪个更好？,相似的起点,不一样的发展速度(2000/12/06-2013/2/28),涨283%,1830%,2004年10转6除权,2005年10送5转转5,直至2012年5月才达到2004年第一次除权前的价格,昆明制药自2000年底上市至2013年2月末，股价涨了283%。每一次除权后的股价走势无力，填权过程缓慢。,相同的期间,云南白药涨了1830%,且每次除权之后都能够迅速填权,除权,除权,除权,云南白药股价的“恢复”能力,2010年7月16日，收盘价:50.49元,2010年9月13日，收盘价:64.96元,09年分红派息:10派2转3,特点:股利政策缺乏稳定性。原因：一度高比例派送损伤公司“元气”，缺乏必要的现金储备，降低公司财务承受能力，遇到突然的经营波动则长期影响企业的支付能力。,云南白药历年分红派息政策,2000年12月8日购买一股昆明制药的收益(后复权),2000年12月8日的购买价:27.1元12年间每股共分现金股利：1.843,年平均投资回报率:18.07%(算术平均),2000年12月8日购买一股云南白药的收益(后复权),2000年12月8日的购买价:18.23元2012年12月28日收盘价:280.92元12年间每股共分现金股利：2.73,年平均投资回报率:121%(算术平均),股价的高低,与公司的经营业绩与财务状况有着必然的联系.股价的上涨速度与潜力,也与公司的成长性密切相关!,让我们从财务分析中找到依据！,YourText,YourText,以云南白药系列产品和天然植物药系列产品为主，云南白药系列产品为独家经营；药品批发零售额在云南省排第一名。主营业务：白药系列产品的生产与销售。药品的批发与零售。医药公司及大药房并购的其他药品生产厂商药品的生产与销售。属于子公司业务。,云南白药的主营业务药品（以中成药为主）的研发、生产经营及外购药品的批发零售,云南白药的产品结构,主营产品,昆明制药的主营业务天然植物药的生产和销售以及外购药品的批发零售,云南白药股权结构图：,政府控股,2008年股权重组引入,2003、2004年曾引入战略投资者华润集团与东盛集团，但最终于2007年前退出。,昆明制药股权结构图：,9.55%,云南红塔集团,云南省工业投资控股集团公司,12.35%,昆明制药集团股份有限公司,华方医药科技有限公司,24.34%,民营企业控股,2002年股权重组引入,云南白药与昆明制药:近年主要业绩指标对比,云南白药与昆明制药:近年主要业绩指标对比,云南白药与昆明制药:起点如何？,为何昆明制药的经营业绩与成长速度要弱于云南白药？,高层的经营与管理能力不强？先天不足?股权结构的原因？历史遗留问题？,盈利能力指标对比,经营与管理的效率,费用的控制：云南白药优于昆明制药折射出经营与管理效率的差别,营业收入费用率分项比较,昆明制药在管理费用和财务费用控制上弱于云南白药,但呈现下降趋势.,销售费用总额对比,虽然占比差别不大,但总额却相差巨大.可见云南白药在获取销售收入总额上的巨大优势奠定了公司较大的费用空间.这也是云南白药在利用媒体进行品牌推广上拥有更大财务自由度的主要原因.,营运能力指标对比,昆明制药处于上升趋势，甚至超过云南白药.昆明制药的经营效率得到较大提升.而云南白药较为稳定.,流动资金周转速度指标,两者在资产管理上各有千秋,昆明制药在资金周转速度上逐渐加快,已经超过云南白药,反应其资产管理效率的提升.,固定资产利用效率的比较,云南白药固定资产的利用效率远超过昆明制药,这也导致昆明制药的固定性的折旧费用相对较高,降低了利润.昆明制药的固定资产的利用效率还有提升的空间.,资产经营能力对比总结,云南白药的优势在于固定资产利用效率高，相对于销售收入，折旧费用占比较小。而昆药在固定资产上的利用效率明显较弱。昆药前期在流动资产的管理上效率也弱于云南白药，但近年提升较快，主要体现流动资产的周转速度加快，营业周期缩短。促使总资产周转率也有较大提升，超过云南白药。昆药的弱势，主要在于成本费用的控制上。尤其是固定资产导致的折旧费用占比较大。,经营获取现金的能力,云南白药通过经营活动积累现金的能力较强,因销售规模很大.但2011年出现了异常.,云南白药2011年经营现金净流量减少的主要原因,大幅度增加原料采购,增加赊销,而赊购增加的比例却不同步,是云南白药经营现金净流量变负的主要原因.公司应重视存货的控制,注意扩张销售带来的商业信用风险.,2012年，存货进一步增加，应收账款增加的数量不大。经营现金净流为正。,经营获取现金的能力,昆明制药经营获现的能力并不差，甚至强过云南白药。关键在于获取销售收入的能力弱于云南白药，以及非付现的折旧、摊销(固定成本费用较高,昆明制药的固定资产折旧额与云南白药相近)及利息费用负担较重。折射出其固定资产的效率弱于云南白药，且债务给予企业经营的压力较大。,2012年两公司财务状况对比分析,云南白药总资产规模和净资产实力均远大于昆明制药。公司货币资金存量大于昆明制药，资产流动性优于昆明制药，长短期偿债能力指标也更安全，因此，白药的财务承受力要优于昆药，资金链更为宽松。,总结：,从以上财务数据显示的情况看：1、在早期（2009年之前），云南白药资产经营的能力、费用控制及获取利润的能力都要远强于昆明制药。以上能力决定了云南白药优良的经营业绩及成长性。2、这导致了二者在这期间的发展速度差距很大。云南白药有了丰富的积累和坚实的基础，财务状况优良。3、昆明制药近年在流动资金管理效率上有所提升,通过经营创造现金的能力在增强,已经逐渐走出了资金困局,相对于目前的销售收入,固定资产的利用效率有待提升,固定性成本费用较高.且债务利息也在消耗企业利润,使企业盈利能力受到影响.企业应注意加强自我积累.4、云南白药前期稳定的经营效率和财务政策使企业处于良性发展中，财务状况优良。但应注意近期市场扩张中对企业流动资金的过多占用。,产生这种差异的原因分析,云南白药：白药产品为国家保密配方，产品更具竞争力。昆明制药：多数产品面临激烈的市场竞争。,云南白药：清晰的产品发展战略，较强的产品研发和市场开发培育能力。昆明制药：寻找经济增长点及市场的开发培育能力稍,云南白药：高效率的经营与管理，财务政策与经营状况的合理配合。昆明制药：经营与管理效率较弱，财务政策与经营拓展未配合好。,差距！,虽然都经历股权重组，但云南白药高层的控制力极强，但昆明制药却经历重组后的排异反应。昆明制药：冰冻三尺，非一日之寒,云南白药：更具品牌经营意识和能力，从而使产品更具竞争力。,昆明制药的股权重组：是与非？成与败？,昆明制药,华立集团,省国资委,股权重组：省国资委让出控股权，华立集团成为昆药第一大股东。,打造医药支柱产业，做大云南药业,提升业绩，确立青蒿素龙头企业地位,巩固产业地位，打造完整的产业链。,2002年,华立集团简况,以仪器仪表起家，2000年进入青篙素市场，通过一系列的资本整合，2006年成为国内青篙素产业的领军者。,跨地区、多元化、外向型民营股份制企业.,产业涉及：公用计量仪表及电力设备、信息电子、医药、房地产，总资产43亿.,2002年9月成为昆明制药第一大股东,股份转让后昆明制药主要股东的持股情况表（截止2002年9月16日）,1,华立入主前昆药的业绩表现,并非先天不足！,重组是否能达到预期目的？,昆明制药,华立集团,主营业务集中，成本控制稳定，利润较高位平稳增长，财务状况良好。,资本运营为核心，倡导资本运营和产业扩展多元化发展，青蒿素产业领军者,强强联合？,VS,水土不服？,华立集团对昆明制药的承诺,（1）将青篙素成药产业链整合到昆明制药，做大做强昆明制药青篙素产业。（2）不对重大资产、负债进行处置或者采取其他类似的重大决定。（3）不会对现任董事会、监事会、高管的组成进行重大调整；不会对组织结构做出调整。（4）不会利用取得的控股地位修改公司章程的实质性规定,昆明制药股权重组大事记,2004年昆明制药原董事长李南高辞职，华立集团汪诚取代，并派驻7名主要管理人员，完成了对昆明制药的真正控制。,2,2008年华立集团与云南省医药集团公司同时增持昆明制药股份，引发争夺昆药控股权的猜想,4,云南省政府对华立集团的表现不满？,华立集团：对昆明制药有何作为？,华立入主后的业绩表现,05年亏损：据说主要是原料采购成本大幅上升，以及清理不良应收账款所致。,05年亏损后：一切从头再来,05年后的财务指标表明了公司成本与费用的失控。是市场原因？还是经营与管理原因？还是华立的资金转移或掠夺？,现象一：大量关联购销采购成本上升？,2005年公司业务分析,2005年昆药外购商品业务比重大增，实现销售收入为6.47亿，其销售成本为6.48亿毛利率却仅为-0.12%，也就是说外购商品是高买低卖，亏损出售。另外当年向关联方的销售收入为2.39亿，其主营业务利润率却比去年下降了51.01%。,昆明制药2007年度购买商品、接受劳务的重大关联交易1,现象二：大量借款，资产负债率迅速上升,现象三：每年都有大笔投资支出,但投资收益收到的现金甚微.,现象四：资产的获利能力弱，获利难抵借款的利息成本,现象五：费用开支过大，利润率很低,近年销售毛利率已不低，但过高的费用（尤其是财务费用）消耗了企业的利润。股东资本的收益率仅相当于政府债券的利率水平。,现象六：经营创造的现金不