财务冲突及其纾解_一项基于契约理论的分析

释鳞雍赞鑫群准 财务冲突及其纤解 一项基于契约理论的分析 林钟高徐虹 安徽工业大学管理学院 摘要财务契约是企业整体契约机制不可或缺的重要组成部分 , 各利益主体为了追求各自利益最大化 , 相互之 间必然产生财务冲突 。 企业 财务行为实际上是为满足各利益相关者利益要求的 、 一组 复杂的且有交互影响 的契 约系统的均衡行为 。 沿着利益相关者合作逻辑 , 文章在分析企业各主要利益相关者的财务冲突行为及表现基础 上 , 借鉴和谐管理理论 , 提出应通过利益相关者的财务平衡治理 , 进行财务冲突管理 。 关键词财务冲突利益相关者合作财务平衡治理和谐管理 从契约的角度看 , 企业财务是一种规定各种索取权人之间的基本关系 、 利益冲突及其治理机制的契约组合 , 其目的在 于明确各利益主体在财权配置和分割中所处 的地位和作用 , 即确认和分配各利益相关者之间的剩余索取权和控制权 , 从而 实现剩余索取权和控制权的对称分布 。 然而 , 由于财务关系人的信息不对称 、 利益非一致 、 契约的不完全 , 这 必然在各 相关利益者之间产生利益冲突 , 在财务上表现为财务冲突 。 本文在利益相关者合作逻辑下 , 围绕财务冲突的缘起 、 原因 和协调 , 构建企业与各利益相关者 “ 互惠互利 ” 的财务契约网络 , 以实现企业可持续发展的整体经济利益 。 一 、 财务冲突财务契约的逻辑推论 企业作为一系列契约的祸合 , 在组织形式上表现为通过对企业契约控制权与剩余索取权的对应 配置 而形成的治理结 构 。 同时 , 企业作为生产要素及其所有者之间的契约祸合 , 要受到要素所有者为实现其 自身利益 的行动驱使 , 这必然在各 要素所有者之间产生利益冲突 , 因而对企业契约参与者的权利与义务进行界定 、 反映和控制便成为企业整体契约机制得以 运行与生存的关键所在 。 诚如法玛和詹森所言 “ 契约是一种 内部游戏规则 , 这些规则确定组织里每个代理人 的权利 , 评价代理人业绩的标准以及报酬方式 ” 。 财务 、 会计 、 审计便根据这些 “ 内部规则 ” 对各代理人的业绩进行评价与控制 , 因而也由此成为企业整体契约机制不可或缺的重要组成部分 。 有关契约不完全的五种起因已基本达成共识第一 , 语言表达障碍第二 , 未尽事宜第三 , 成本大于收益第四 , 信息不 对称 第五 , 市场一方的异质性并存在足够数量的偏好垄断 。 如股权主体享有的是剩余索取权 , 希望企业价值最大化债务主体享有 的是固定合同收人 , 希望其债权本息得到保障经理人享 有的是非货币收益与剩余收益的集合 , 希望其综合效用最大化 。 在企业总收益 “ 蛋糕 ” 一定的前提下 , 此消彼长决定了准掌握控制权谁得 封的份板就大 。 事实上 , 现代企业里普遍存在的代理关系及 由此产生的代理成本便恰 当地描述了 因控制权配置不 当产生的企业总体价值耗 徽 。 由于利益要求的不一致性带来的企业财务冲突行为成为一种企业的常态 。 企业的契约辆合观点主要有三个内容 , 即企业的契约性 、 契约的不完全性 、 以及由此而导致的所有权的重要性 参见张维迎 “ 所 有制 、 治理结构与委托一代理关系 ”, 经济研究 , 年第期 。 尤金 法玛 代理问题与企业理论 , 载所有权 、 控制权与激励 , , 上海三联书店 、 上海人民出版社 , 年版 。 留光勇在会计契约论 中提出厂会计在企 业契约机制运行中有五个方面的功能贡献计量 、 利益计量 、 履约信息的提供 、 维护企业契约 参与者市场地位的流动性 、 提供参与者之间谈判博弈的共同知识纂础 。 参见 会日契约论 , 一 印 , 中国财政经济出版社 , 哎城年版 。 挤斗介拼娜策纂裁爹 企业治理的内涵极为丰富 , 它不仅表现为企业所有权剩余索取权和控制权的一种制度安排 , 而且体现了企业所有 利益相关者之间的契约关系 。 这种契约关系包括股权契约 、 信贷契约 、 报酬契约和税收契约等集中体现为企业在理 则过程 中动 态形成的各利益主体在财权上相互约束 、 相互制衡的财务契约关系 , 企业契约的有效运行必须要以合理的财权 配置为基础而 企 巨 的财务契约就是围绕着企业财权配置而形成的一系列机制 , 其核心是通过财权的合理配置以实现各个 契约主体之间的权利制衡 , 财务契约理论是公司治理 , 尤其是财务治理的理论基础 。 因此 , 财务契约就是指企业在理财 过程中 , 为改进各自的经济状况或经济预期 , 在平等互利 、 意思 自治的基础上 , 通过运用财务数据 、 程序或方法 , 与各个 权利主体确立的一种经济权利流转的协议或约定 , 其目的在于明确各利益主体在财权配置和分割中所处的地位和作用 , 即 确认和分配各利益相关者之间剩余索取权和控制权 , 从而实现剩余索取权和控制权的对称分布 。 事实匕影响公司财务运 作效率的关键性因素除了财务的技术性方法外 , 更重要的是包括公司自身的产权结构及与此相关的法人财产权在公司内部 的配置结构等公司制度层面的问题 , 尤其是公司财务治理权包括财务决策权 、 财务执行权和财务监控权的配置结构 。 因此 , 财务契约的制度安排对财务运作和效率的影响 , 应该成为财务冲突关注 的重要问题 。 总之 , 财务契约具有直接的经济后果 , 涉及经济权利的流转和经济责任的界定和履行 , 对财务数据 、 程序和方法的操 纵牵涉到经济利益在各个财务 主体间的变动或财富转移 。 财务契约各个利益相关者往往都是站在 自身利益需求的角度 , 凭 借其对信息的不对称占有 、 权力的不均衡配置以及契约的不完全 , 来对企业提出要求 , 希望企业履行更多的显性契约和隐 性契约 。 即 由于利益要求的不一致性带来的企业财务冲突行为成为一种企业的常态 。 因此 , 财务契约资源的配置不能只考 虑某一类利益相关者 , 而必须兼顾或者说协调各种利益相关者的利益需求 , 在利益相关者合作逻辑厂 , 建立起企业与各利 益相关者 “ 互惠互利 ” 的财务契约网络 , 以实现企业可持续发展的整体经济利益 。 二 、 财务冲突的主要表现基于利益相关者的分析 企业的财务行为实际是为满足各利益相关者利益要求的 、 一组复杂的且有交互影响的契约系统的均衡行为 , 而财务 冲突包括企业 内部利益相关者之间的冲突和企业与外部利益相关者之间的财务冲突 , 其主要表现如下 股东与经营者之间 的财务冲突 基于股东与经营者之间的利益背离 , 以及对经营者短期行为 、 保守行为 、 “ 消费 ” 行为 、 偷懒行 为的分析 , 我们认为股 东与经营者之间的财务冲突主要表现为经营者不尽最大努力去实现企业的财务目标 , 在工作中不求有功 , 但求无过 , 以增 加闲暇时间 、 避免风险经营者背离股东的愿望 , 蓄意压低股票价格 , 然后以自己的名义借款买回 , 增加自己的报酬并损害 所有者股东的利益 , 或在工作中贪图享乐 , 随意开支 , 使股东利益受损 。 比如在投资行为中 , 经营者增加在职消费和 扩大商业帝国的动机与股东要求经营者提高经营效率的矛盾 , 股东迫使经营者投资于高风险高收益项目的动机与债权人要求 保证投资安全性的矛盾在筹资行为中 , 一方面会产生新的代理问题 , 另一方面会对原有的索取权产生稀释效应在收益分 配中 , 经营者倾向于少向外部投资者分配现金 , 而将这些资金置于他的控制之下 , 更多考虑的是获取较高的经济报酬以及随着 企业发展所可能带来的个人未来收益如增加闲暇时间 、 避免风险以及提高荣誉和社会地位等 , 股东则更多地是考虑企业价值 增长 , 且把企业的持续发展作为长远目标 。 这些方面从理论看似乎是致的 , 但在实际操作上存在着较大的差异和冲突 。 股东与债权人之间的财务冲突 股东和债权人有着共同的需求 , 因为他们收益股利或利息实现的基础都依赖于企业 的经营 , 但也有分歧 。 股东与债 权人之间的财务冲突 , 其本源在于两者对现金流量要求权的本质差异 , 类似股东与经营者的代理风险和代理成本 , 也存在于 所谓利益相关者是指在某一企业里享有一种或多种利益关系 , 或者其利益受到企业活动的影响 , 与企业活动存在一定的联系 的个 体或群体 。 财务契约理论的形成与发展集中了众多学者的集体智慧 , 特别值得一提的是以下三种观点成本契约假说史密斯和华纳 、 财务 契约 设计霍肯和西则 、 最优债务契约条件汤生 、 戴蒙德 、 加来和赫尔唯格等等 。 事实上 , 早在年西班牙学者 、 数学家和法律 学家基卡斯基洛就创建了财务核算法律学派 , 最早论及到财务的契约本质 。 德国会计学家施魏克 、 法国学者里卡尔等均论及到财务的契约 特性问题 。 当代学者从契约角度研究财务问题主要集中在财务政策选择 、 财务规则和财务控制方面 。 史密斯和华纳通过对汇总在美国同行交易基金会编撰的债务限制条款概览一契约评述上的所有标准条款分析随机选择 年月至年月美国证交所注册登记种公开发行债券所订立的条款 , 从中发现债权人和股东之间存在着四种冲突来源股利支 付 、 权益稀释 、 资产置换和次级投资 。 蒙 攀 满幸 债权债务关系之中 。 债权人把资金交给企业 , 其目的在于到期收回本金并获得约定的利息收人 , 但资金一旦到了企业经营者 手里 , 债权人就失去了控制权 , 因此债权人要以 比股东更消极的眼光来看待项目选择和其他决策中存在的风险 。 其次出资 者为了取得财务杠杆利益 , 可能在未征得现有债权人同意的情况下 , 利用行政手段要求发行新债券或举借新债 , 从而使原侦 券持有者的债券价值下降 , 增加了旧债的违约风险 。 此外 , 企业经营者为了自身利益和职工 的短期利益 , 重 分配轻积象 , 同 样也会消极地影响到债权人的权益保护 。 股东和债权人双方属于 “ 零和博弈 ” 两者之间冲突的激化会导致 债权人或申请企 业破产或不再为企业提供资金来源 , 并带来交易成本 。 从长远角度上讲 , 它将损害企业价值增加这 一理财 目标的实现 股东 、 债权人与经营者 、 员工之间的财务冲突 企业是一种物质资本和人力资本的结合体 。 一般来说 , 股东和债权人是物质或财务 资本的所有 者 , 他们投人财务资 本 , 其中股东对企业享有剩余索取权 , 债权人享有按时收回债务本息的权利 。 企业经营者与员工是企业人力资本的所有 者 , 他们依靠人力资本的投人来获取报酬并为企业创造财富 。 财务资本与人力资本的所有者 , 尤其是股东与员工之间的财 务冲突是必然存在的 。 首先 , 在法人治理结构中 , 作为最高权利机构 的股东会 , 只能从股东利益出发考虑员工利益 , 而不 能从企业利益出发考虑员工利益和股东利益 , 在两种利益发生冲突时 , 股东会必然会以牺牲员工利益 为代价来保证股东利 益不受或少受损失其次 , 在董事会直接控制经理层的制度下 , 出于对股东利益的消极抵制 , 员工有 自发的扩大生产费用 的倾向 。 董事会是代表股东利益 的 , 经理层是员工利益的代表 , 股东与员工利益 的冲突 , 在一定程度上表现为董事会与经 理层的矛盾再次 , 股东分红的要求与员工提高工资的要求直接对立 。 股东与员 工的利益要求是典型的零和博弈 , 即一方 利益的增加 , 必定是另一方利益的减少 。 在这种对抗下 , 既可能出现经理层与员工合谋 , 操纵企业分配 , 尽量不给股东分 红也可能出现强势大股东专权 , 尽量压低员工工资 , 表现为制度障碍 。 企业与政府之间的财务冲突 受利益驱动的影响 , 企业的偷税漏税已经成为一种普遍现象 , 从而表现为企业对政府利益的侵蚀 。 另一方面 , 政府也侵蚀企 业的收益政府寻租 , 在多数市场导向的经济中 , 政府对经济活动的管制比比皆是 , 这些管制导致各种形式的租金 , 以及人们 经常为这些租金展开竞争 。 政府寻租就是政府各级官员利用手中的权力对企业寻求租金的行为 , 政府的寻租能力越强 , 则对企业 财务实力的影响就越大 。 政府寻租不仅造成寻租行为本身的资源非生产性消耗 , 而且通过引起经济扭曲而导致效率损失 , 让 “ 看 不见的脚 ” 踩住了 “ 看不见的手 ”。 企业与政府冲突的另一个问题就是企业社会责任的履行 。 因为承担社会责任将会使股东的财 富在一定程度上减少 , 如为了防止环境污染 、 合理雇佣员工 、 保护消费者权益厂企业要么付出一定代价 , 要么造成一些机会损失 , 从而不利于财务目标的实现 , 因此企业不可能自觉地完全履行社会责任 , 从而造成企业与政府的冲突 。 三 、 财务冲突的解决基于利益相关者的财务平衡治理 利益相关者理论对企业本质的理解是企业是其利益相关者相互关系的联结 , 它通过协商的方式来执行各种显性契约 和隐性契约 , 由此规范其利益相关者的责任和义务 , 并将剩余索取权与剩余控制权在企业物质资本所有者和人力资本所有 者之间进行非均衡地 、 分散对称分布 , 进而为其利益相关者和社会有效地创造财富 。 尽管企业的存在最终是一种合作博弈的结果 , 但在以合作博弈方式实现企业最终目标的过程中 , 冲突是广泛存在的 , 康奈尔与夏皮罗对隐性契约与企业财务政策的关系从理论上进行了阐述 。 他们认为 , 由于隐性契约要求权 的存在 , 企业的 融资政 策应该比较保守 , 即资产负债率与股利支付率相对较低 , 以便保持现金的流动性 , 从而向利益相关者传递企业具备较强隐性契约履行能力 的信号 。 财务冲突的协调是财务平衡的本质属性 。 基于利益相关者的财务治理平衡原则 , 本质上就是一种使得企业中各利益相关者的利益 要求达到平衡的利益协调机制 。 所谓的平衡 , 其含义并不是对每一种利益相关者都等量齐观 , 而是在对利益相关者进行科学分类的基础上 , 对 “ 优先的利益相关者 的利益要求给予更多地重视 , 使其利益要求得到更多满足对于排序相对靠后的利益相关者 , 适当降低其利益实 现程度也是恰当的 。 契约理论认为 , 企业是一系列契约的连结点 , 是由股东 、 债权人 、 经营者 、 启员等在一定约束条件下追求个人效用最大化的 “ 理 性人 ” 或 “ 利润集团 ” 组成 。 这里的 “ 约束条件 ” 通常就是指已有的制度框架和可以谈判的契约 。 相对于可以谈判 的契约 , 制度在短期 内 是固定的 , 但在长期内 , 制度作为一种内生变量 , 则是可以改变的 , 其结果取决于博弈各方的谈判力量对比 。 企业则是理性人为了扩展个 人理性而采用的一种合作方式 , 是一个虚体 。 企业行为则是所有个人行为的综合表现 。 由于企业相关利益要求者的行为是相互影响 的 , 这 种局面正好是一种博弈 , 而且必须是一种合作博弈 , 否则 , 企业将不复存在 。 企业内部的一切活动都是合作博弈的过程 , 企业作为整体的 行为就由博弈均衡所决定 。 不仅表现在冲突的内容上 , 还表现在冲突的形式以及冲突的处理方式等等 。 按照托马斯处理冲突的二维模式 , 冲突主体可 以以竞争 、 合作 、 回避 、 迁就和妥协等五种方式处理冲突 。 因此 , 沿着利益相关者合作的逻辑 , 我们认为在处理企业财 务冲突中 , 应遵循平衡原理 , 通过采取财务平衡治理 , 在动态变化的环境中平衡地协调好各种利益相关者的利益要求 , 以 合作的方式处理各个财务主体的财务冲突行为 , 从而实现企业的持续发展 。 财务目标的调整由股东价值最大化到利益相关者共同财富最大化 按照所谓的 “ 资本雇佣劳动逻辑 ” 或 “ 股东至上逻辑 ”, 人们将财务目标抽象为股东财富最大化 , 认为让股东拥有剩 余索取权和控制权是提高企业效率的唯一出路 。 然而 , 随着现代企业组织的发展 , 具有经营管理才能的职业经理人从一体 化的 “ 资本 ” 里分离出来 , 以及市场范围的扩大 、 交易内容的增多 、 企业规模扩张和效率上的要求 , 人力资本在现代企业 里 的相对地位急剧上升 , “ 资本雇佣劳动 ” 的观点也正在向 “ 劳动雇佣资本 ” 的观点转化 , 主要表现在利益相关者开始参 与企业治理 。 因此 , 按照 “ 利益相关者合作逻辑 ”, 公司财务治理的目的在于为包括股东在内的利益相关者服务 。 公司财务目标的确定必须分析对企业财务产生影响的相关利益集团 。 由于企业是 “ 一个人力资本和非人力资本共同订 立的合约 ”, 因此对企业投入了专用性资产含物质资本和人力资本的 , 都应确定为利益相关者 。 企业可持续增长中 , 人力资本的投人和逐渐加大是必然的 , 人力资源管理 、 社会责任 、 企业形象都是人力资本投人 的结果 , 依托于权益资本 、 债务资本 、 人力资本而产生的利益相关者对企业的可持续增长起着重要作用 。 所以可持续增长要求下 的财务 目标所包含的 利益相关者除传统的股东 、 债权人外 , 还应包括人力资本的所有者 , 即经营者 、 经理层及员工 , 他们均对可持续增长有潜 在影响力 , 财务目标则可定为使利益相关者共同财富最大化 。“ 利益相关者共同财富最大化 ” 目标不仅从量上可以覆盖 “ 股东价值最大化 ” 目标 , 而且从质上也优于 “ 股东价值最大化 ” 目标 , 因为它的出发点和企业目标保持一致 , 它把 “ 代理人问题 ” 转变为内生变量 , 使企业财务目标不再局限于股东和 “ 人力资本所有者 ” 双方的博弈问题 , 而是完全着眼 于创造企业价值的过程 , 真正反映了现代企业财务契约的本质要求 。 与传统的股东价值最大化相比 , 利益相关者共同财富最大化是指通过企业财务上的合理经营 , 采用最优的财务政策 , 充分考虑资金的时间价值和风险与报酬的关系 , 在保证企业可持续发展的基础上 , 使企业总价值达到最大 。 这一目标的基 本思想是将企业长期的可持续发展摆在首位 , 强调在企业价值增长中满足各方利益 。 财务治理机制的完善由股东单边治理到利益相关者共同治理 公司内部所有财务主体的积极财务治理行为是公司财务治理有效性的重要保证 , 在构造公司内部财务治理系统时 , 应 根据不同层级的财务主体在公司财务治理中的地位 , 赋予其适当的财务决策 、 执行与监督权力 , 界定其对自己的财务行为 应承担的财务责任和应享有的财务利益范围 , 从而对各财务主体的财务治理行为形成有效激励与约束 , 促进公司整体财务 治理目标的实现 。 财务共同治理机制是通过建立一套有效的制度安排 , 使各利益相关者都有机会分享企业财权 , 即通过分享财务收益权 来实现其产权收益通过分享财务控制权来相互制衡 , 以保护其权益免遭他人侵害 。 主要 内容如下第一 , 构建共同治理 的受托人模式 。 就财务控制权而言 , 董事会只是企业各利益相关者的受托人 , 而不是股东的代理人 , 董事会对全体利益相 关者负责 。 第二 , 实现董事会和监事会结构多元化 , 设计一个由各利益相关者的代表共 同组成的董事会和监事会 , 从而达 到相互制衡的目的 。 第三 , 企业剩余分享机制设计 , 一般根据财务控制权和财务收益权对应原则 , 按照分配董事名额比例 来决定各方分享剩余的比例 。 另外 , 在经营者和员工的报酬结构中必须考虑长期激励项目 , 使其报酬与企业未来经营业绩 这五种冲突方式是通过两个维度的划分而获得关心自己和关心他人 , 即满足自己所关心 问题的欲望取决于在追求个人目标时是 否武断的程序满足关心他人欲望取决于合作的程度 。 因此 , 五种冲突处理方式代表着武断与合作的不同结合 。 我们认为利润最大化或股东财富最大化是建立在古典企业契约模式基础上的财务目标 。 现代企业产权契约是企业众多利益相关者 组成的产权契约 , 非人力资本市场交易机制的虚拟化和人力资本企业交易的专用化共同推动的现代企业产权契约的多元擞励目标必然要求 企业的财务目标将趋近于利益相关者主权模式 。 根据公司治理所涉及的范围 , 一般把公司治理机制分为内部治理和外部治理 , 并将以公司内部人为基础的治理模式称为内部治理 模式 , 以外部市场为基础的治理模式称为外部治理模式 。 据此 , 也可以将公司财务治理模式分为内部治理模式和外部治理模式 , 前者主要 是通过公司内部的机构与人员设置 、 权利安排等方式来解决公司内部的财务权力代理问题 , 而后者则主要是通过外部利益相关者的财务监 管或资本市场上的公司控制权转移等手段来解决公司的财务权力控制问题 。 财务决策 、 执行与监督机制是公司内部的主要财务治理机制 。 相联系从而激励他们为实现企业价值最大化而做长期投资 。 财务共同治理机制的顺利实施 , 有赖于财务控制权的相机配置 , 即通过财务控制权状态依存机制 , 让债权人部分地分 享企业的财务控制权 。 从财务方面看 , 企业所有权状态依存就是指企业 的财务控制权随企业效益和财务状况的不同而在 契约中的利益相关者各方转换 , 通过财务控制权的相机配置让债权人部分地分享企业 的财务控制权 , 能最大限度地维护企 业债权人的财务利益 。 从理论上看 , 股权契约主要通过剩余索取权的配置来保证选择有才能的经营者 , 报酬契约则以控制 权为基础从而保证充分调动经营的积极性 , 两者作用互补便共同解决企业治理中的关键性问题 。 债务权契约能够限 制报酬契约 、 股份契约主体的某些 “ 后契约机会主义行为 一 ”, 并提高股权契约机制的 运行效率 。 在债务契约中增加对债权人的强制性约束条款 , 这实际上是债权人通过情景状态设置为 自己获得企业控制权所 作的事前调整 , 与其说限制资本结构中债务数量或其他经营性要求的条款是一种协调冲突的机制 , 倒不如说由此发生的控 制权的转移 、 争夺与合理配置便成为解决冲突的内在有效机制 。 除此之外 , 债权人还可以通过采取签定附有限制条件的 债务合约 、 收回借款或不再借款 、 实施债转股等多种不同的签约机制方式协调与所有者股东之间的冲突 。 财务职能的变更实现管理激励与制度激励的职能化与合约化 从财务决策 、 财务计划 、 财务控制以及财务分析等作为传统财务职能来看 , 财务激励职能并未引起人们的足够重视 , 而 且理论界也未从管理实施层面和制度建设层面来深人认识财务激励 , 这与财务激励在企业管理实践中的广泛应用很不相称 。 近二十年来的中外理财实务经验中 , 诸如年薪制 、 员工持股计划 、 管理者股票期权的实施 , 以及应收账款 管理中现金折扣的运用和可转换债券在筹资中的安排等等 , 这些价值激励方式广泛运用的事实表明 , 一项新的财务职能和有 力的财务手段 财务激励业已形成 , 并在企业理财实务中通过管理和制度两个层面相对独立地发挥着作用 。 因此 , 在财 务理论与实务知识体系加人财务激励的相关内容 , 特别是关于财务激励原理 、 财务激励作用的形式和内容 、 财务激励制度设 计等内容 , 对于广泛地系统地实践财务激励意义重大 。 基于 “ 利益相关者合作逻辑 ”, 财务关系 的协调和优化 , 已成为财务 目标实现的关键 , 财务激励恰恰是通过 “ 利益关系原则 ” 实现企业与利益相关方的 “ 激励相容 ”, 强化了财务关系的协调和 优化等工作 , 有利于建立起公司各利益相关者 “ 互惠互利 ” 的财务契约网络 , 减少公司财务冲突 , 完善公司财务治理 。 财务激励通常以财务合约为物质载体而存在 , 并发挥对经济利益冲突的协调作用 , 这即体现为财务激励合约化 。 对现代 财务管理而言 , 财务激励合约化是财务激励实现财务管理工作的基本方式 , 亦是现代规范化财务制度的基本要求 。 可以设想 , 在企业财务管理的安排与财务制度的设计中给予财务关系更多的关注 , 把培育和优化财务关系 , 以实现财务资源的可持续性 、 可再生性等作为企业的财务管理安排和制度设计的一个重要目标 , 这将使财务管理在范式上实现一种革新 。 基于这种革新的 财务管理范式 , 企业拥有良好的财务关系 , 其财务资源是良胜循环的并具有很强 的可再生性 , 企业与各利益相关方的利益在 一个经济生态圈内是和谐共生的 , 从而为处于利益共生状态下的利益相关方创造更大的价值 。 总之 , 基于财务合约的财务激 励会使得利益相关方的目标更加集聚 , 共生互动意识更强 , 极大地减少在经济利益层面的财务冲突 , 更好地实现企业目标 。 理论上 , 财务相机治理包括出资人的相机治理 、 债权人的相机治理 、 政府的相机治理以及员工的相机治理 。 这里侧重研究债权人 的相机治理问题 张维迎从公司治理结构看中国国有企业改革 , 载企业理论与中国企业改革 , 一 , 北京大学出版社 资本结构中控制权的合理配置作为解决财务冲突的内在有效机制 , 是通过带有投票权的股权契约方式 、 不带投票权的股权契约方 式 、 债权契约方式等三种控制权的配置方式实现的 , 但这三种控制权的配置方式并非一成不变 , 如当企业不能按时偿还债务 , 处于破产状 态时 , 债权人便可接管股东对企业的控制权并成为事实上的剩余索取权拥有者 , 因此资本结构的控制权便成为一种状态依存控制权 佣幼罗 刀 即 。 。债权人还可以通过在债务契约中规定限制性条款来控制股利 , 如可 以直接将股利的支付数额或支付率规定在一定的水平上 , 或对 股利进行间接限制 , 包括要求股东维持最低水平的营运资本以及资产负债比率等 。 另外一项有效的措施就是确定 “ 可支付基金储备 ”。 该 项储备是指企业在某一特定时点并且在最严格的股利限制下所能支付的股利的最大数额 。 因此 , 这一指标计量了企业偏离债权人对股利限 制的福度 , 当储备为零时 , 债务契约中的股利限制开始生效 。 西财务激励职能主要通过管理激励和制度激励两个层面来实现 , 其中财务管理激励作用体现在筹资 、 营运资产的管理 、 股利分配和 预算管理等企业财务活动之中 。 而财务激励制度安排主要是通过完善多层面的具有 “ 激励相容 ” 特征的财务制度安排来实现 , 包括公司治 理中的财务激励安排 、 财务治理中的财务激励安排以及财务管理机制中的财务激励安排 。 激励约束机制的设计动力与压 力的双重效用 公司财务治理的核心问题是如何对财务主体的财务治理行为进行激励与约束 , 使财务权力的代理成本最小化。 。 财务 激励是协调企业利益相关者财务冲突的重要手段 , 其主要目的是为了合理分配对现金流量的索取权 。 如激励性报酬计划安 排 , 即通过报酬计划安排对人力资本所有者 的行为产生直接的影响 。 再如恰当的资本结构安排 , 发挥一种约束机制 的作 用 , 以密切管理者和员工与所有者的利益关系 。 按照 “ 激励相容 ” 原理 , 激励的核心是将人力资本所有者经营者 、 管理者 、 员工等对个人效用最大化的追求转化 为对相关利益者共同财富最大化的追求 。 对人力资本所有者提供适 当的补偿将对财务冲突的协调起到积极性的作用 。 在现 实经济条件下 , 影响公司的利润及股价的因素比较复杂 , 如市场条件的变化 、 政治形势的动荡 、 人们心理预期的差异 、 政 府经济政策的调整等因素 , 都会影响企业的这些经营业绩指标 , 这些都是人力资本所有者左右不了的客观因素 , 只有在剔 除了这些因素影响后 , 才能将利润及股价指标用于衡量人力资本所有者的业绩 , 这就大大降低了利润指标及股价指标对业 绩衡量的刚性 。 另外 , 人力资本所有者也不会同意将个人的报酬完全以与利润或股价控购的方式获得 , 因此 , 通常实行的 是以固定收人为基础的利益激励机制 , 即把人力资本所有者的报酬分为两部分一部分以工资形式作为固定收人 , 形成职 业保障基数另一部分则按照他们的理财绩效利润或股价以风险收人的形式获得报酬 。 这样 , 就可从物质利益上刺激 企业人力资本所有者以与物质资本所有者一致的目标组织理财活动 。 财务约束是协调企业利益相关者财务冲突 的另一重要手段 。 财务约束首先决不只是企业经营者的职责 , 而是股东 、 债 权人 、 经营者 、 员工对企业财务进行的综合的 、 全面的管理 。 它包括健全市场竞争机制以及相关的产品市场和资本市场 加强对经营者的约束 , 控制 “ 内部人控制 ” 和防止经营者的隐性收人 , 通过监事会加强内部审计 , 切实加强公司的财务监 督明确各利益相关者的责任道德约束等 。 通过资本结构安排约束 , 让债权人在信贷条款中对经理人员的行为明确加以限 制 , 从而使其作为一种约束机制发挥作用 。 约束的方式因受合理成本审计费用的限制而不可能事事监督主要是财务报表审计 , 而激励方式又受到激励度 和激励成本的制约 。 因此 , 所有者股东往往同时采用两种方式来协调自己与经营者之间的冲突 , 并经常在约束成本 、 激励成本和偏离财务目标的损失之间进行权衡 , 以选择最佳的方式进行最有效的协调 。 财务文化的塑造平衡利益与道德的商业伦理 利益相关者共同财富最大化的目标定位内含公平与效率的有机结合 , 体现财务效率性目标与财务公平性目标的有机统 一 , 这就涉及到企业在经营过程中如何塑造优良的财务文化 , 来正确处理所面临的企业利益与商业道德的伦理冲突困境 。 财务文化在企业财务冲突中起了 巨大的作用 , 它通过凝聚功能 、 导 向功能包括价值导向与行为导向 、 激励功能和 约束功能推动企业提高财务核心竞争力 , 同时具有塑造企业财务形象作用 , 另外 , 优秀的企业 财务文化促进企业财务可持 续发展 。 劳拉 纳什提出处理财务决策时商业伦理在其中所起的作用选择应该遵循什么法律并决定 是否遵守这些法律在主流法律外的经济社会问题之间进行选择在 自己利益 和公司利益 的优先性之间进行选 择 。 其中 “ 在自己利益和公司利益的优先性之间进行选择 ” 问题 , 就是强调通过文化建设倡导企业经营中的商业伦理意 识 , 引导 、 规范利益相关者行为的重要理论依据 。 正如年美国商业周刊指出 , 安然公司的失败并不只在于财务 造假或高层腐败 , 还在于其企业文化 。 安然不顾一切地强调收益增长和个人能动性 , 加上常规公司的检查和平衡的缺乏 , 这种令人震惊的现象终于使企业从一种奖励激进性战略的文化蜕变为一种日益依赖于不道德捷径的文化 , 文化治理的空白 往往是公司治理的关键缺陷 。 林恩 、 夏普 、 佩因将公司道德视为高绩效企业 的基石 , 并指出领先企业不仅能够制造财富 , 根据公司代理理论 , 在股东与各层级代理人之间 , 为达成和履行委托代理契约 , 必然会发生 “ 监督费用 ”、“ 担保费用 ”、“ 利余损 失 ” 等代理成本 , 其中的担保费用和一部分监督费用是代理人为获取代理资格而需支付的费用 。 在公 司财务权力的委托代理关系中 , 同样 也会发生类似的费用 。 因此 , 在一定期 限内 , 公司财务权力代理总成本的降低 , 意味着不仅要使公司股东原始委托人的权益价值即净 资产值增加 , 公司各层级财务主体的权益价值即所获取的财务净收益也要增加 。 也就是说 , 要提高公司财务治理的效率性 , 必须能够有效 激励与约束公司各层级财务主体的财务行为 , 通过增强公司整体的财务权力运作活力来实现公司财务净收益额的增加 。 , 仪记 卿 苗 面 】 , 邢 耐 粼鑫 墓 麟 生产和提供优质的产品和服务 , 而且还要成为 “ 道德角色 ” 的表率 作为在道德框架下开展业务的深具责任心的代表 美国斯坦福大学教授柯林斯和波拉斯在基业长青一书的研究中指出 , “ 基业长青 ” 的企业主要为使命所驱动 , 而不纯 粹为利润指标而驱动 , 这里的 “ 使命 ” 便是一种公司道德和社会责任 。 因此 , 在目前中国公司治理不完善 、 特别是外部治 理机制虚化 、 难以发挥其权力制衡功能的条件下 , 要在解决财务冲突中引人文化的作用 , 引 导利益相关者在公司财务决策 中遵循商业伦理规范 , 实现财务效率性目标与财务公平性目标的有机统一 。 四 、 一个简要结论借鉴和谐