吴世农_公司财务绩效、财务政策及财务战略分析(ppt 145)

深圳证券交易所CFO研讨班,公司财务绩效、财务政策和财务战略分析吴世农厦门大学管理学院AStudyonFinancialPerformances,Risk推出PowerVault存储系统产品。1999：在美国田纳西州Nashville增设办事处，拓展美洲业务;在巴西EldoradodoSul开设生产工厂，满足拉丁美洲市场需求；推出“E-Support-DirectfromDell”网上技术支持服务。2000：网上营业额达到每天5000万美元；按工作站付运量计算，戴尔首次名列全球榜首；推出PowerApp应用服务器；第一百万台戴尔PowerEdge服务器下线。,一、戴尔公司发展史（续）,2001：首次成为全球市场占有率最高的计算机厂商；按标准英特尔架设服务器付运量计算，在美位居第一；推出PowerConnect网络交换机。2002：戴尔将其奥斯丁工业园区命名为Topfer制造中心，以赞扬Topfer在1994-2002年任期内对戴尔和社会的贡献；戴尔推出3100MP投影仪，进入投影仪市场。,三、戴尔公司全球业务概览,负责欧洲、中东和非洲业务,负责亚太业务,负责日本市场业务,负责美国、加拿大和拉丁美洲业务,(一）六大生产基地,(二）三大地区总部,地区总部一：戴尔美洲公司总部：奥斯汀制造工厂：奥斯汀、Nashville、EldoradodoSul营业额（近四个财季）：227亿美元第二财季营业额增长率：13.7%市场排名：美国第一雇员人数：22950人分支机构：加拿大安达略省北约克智力圣地亚哥墨西哥墨西哥城、蒙特雷哥伦比亚波哥大巴西EldoradodoSul波多黎哥SanJuan阿根廷布宜诺斯艾利斯,(二）三大地区总部（续）,地区总部二：戴尔亚太区/戴尔日本总部：新加坡及日本川崎制造工厂：马来西亚槟城；中国厦门营业额（近四个财季）：30亿美元第二财季营业额增长率：9.1%市场排名：亚太区第四位；日本第四位雇员人数：亚太区4150人；日本700人分支机构：澳大利亚斯尼和墨尔本，中国厦门，日本川崎，香港，印度班加罗尔，台湾，吉隆坡和槟城，新加坡，曼谷，汉城，新西兰奥克兰。,(二）三大地区总部（续）,地区总部三：戴尔欧洲、中东及非洲地区总部：英国Bracknell制造工厂：爱尔兰Limerick营业额（近四个财季）：64亿美元第二财季营业额增长率：2.9%市场排名：欧洲地区第二位雇员人数：8200人分支机构：奥地利Klosterneuburg，比利时Asse-Zellik，布拉格，哥本哈根，赫尔辛基，法国Montpellier及Rueil-Malmaison,德国Langen，爱尔兰Bray及Limerick，米兰，阿姆斯特丹，挪威Lysaker，波兰华沙，马德里，日内瓦，英国Bracknell，南非约翰内斯堡。,(三）各地区营业额所占比例,四、1998-2002财政年度财务报表分析,四、1998-2002财政年度财务报表分析（续）,五、1998-2002年戴尔的股价变动,五、戴尔公司股价回顾（续）,六、戴尔2002-03财年第二财季财务报表分析,（一）营业额、净营运收入和净收入（百万美元）,增长率11%24%16%,（二）每股收益和库存天数,厦门大学吴世农,三、戴尔公司面临的战略选择问题行业收益率在Dell收入所占份额客户机系统（CS）08%65%服务器和存储设备（S/S）515%12%软件和外部设备（S&P)515%13%IT服务（ITS）717%10%Dell2001财政年度：销售收入=311.89亿美元；毛利=64.43亿美元；净利=21.77亿美元Dell2002财政年度：销售收入=311.68亿美元；毛利=55.07亿美元；净利=12.46亿美元将Dell与同行业其它巨头相比发现：对比2001财年，Dell在获取市场份额的同时盈利能力在迅速下降；Dell的主要利润来自于低利润产品，利润和收入结构不合理；HP和Compaq和并后，将对Dell产生巨大冲击和压力；业界领导者IBM公司目前处于良好的收入-利润结构。,厦门大学吴世农,厦门大学吴世农,四、戴尔公司的战略选择,厦门大学吴世农,3、因素分解分析法（DecomposingAnalysis）分解影响企业盈利能力、财务风险和经营风险、自我可持续增长率等关键指标的影响因素，从而综合判断企业的经营业绩、存在问题和财务健康状况。（1）企业盈利能力ROE的影响因素分析EATEBIT销售收入EBT投入资本EATROE=-=-权益销售收入投入资本*EBIT权益EBT*通常使用平均投入资本，即（期初投入资本+期末投入资本）/2比率1比率2=营业利润率资本周转率=ROIC：说明投资决策和营业决策对ROE的影响；比率3比率4=财务成本率财务结构=财务杠杆乘数：说明公司筹资政策对ROE的影响；比率5=（1-T）=税收效应：说明所得税对ROE的影响。,厦门大学吴世农,注意：投入资本=资产净值=现金+WCR+固定资产原值税后ROE=ROIC财务杠杆乘数（1-T）税前ROE=ROIC财务杠杆乘数一般来说，EBT/EBIT1，所以，在EBT/EBIT既定的情况下，如果投入资本权益资本，导致财务乘数杠杆1，则ROEROIC；如果投入资本权益资本，导致财务乘数杠杆ROA；另一方面，如果ROAKd，增加债务才能够提高ROE。（ROA=EBIT/总资产；ROE=EBT/净资产）第二，企业通过增加负债提高盈利能力的同时，也增加了盈利波动的风险。第三，实际上，EBIT是个变量，在其他因素不变的条件下，当企业增加债务，若EBIT上升，ROE的增长ROA的增长；若EBIT下降，ROE的下降ROA的下降。所以，EBIT的波动直接影响企业的ROE，或者说，在EBIT变动的情况下，企业增加负债也就增加了股东的风险ROE的波动大于ROA的波动！,厦门大学吴世农,定理一：当ROAKd，提高负债比例可以增加权益资本的盈利能力。ROA:KdROAKdROA0，说明投资者认为企业总资本的市场价值大于投入资本的价值，所以企业“创造价值”；反之，当MVA0发行新权益分配剩余现金增加借款增加股利支付降低销售增长至可接受水平回购股份*淘汰边际利润率低和资产周转率低的产品销售增长%-自我资金剩余资金不足可持续增长%分配剩余现金尝试彻底重组提高资产管理效率全面出售业务扩大市场份额、提价或控制费用以提高营业利润率检讨资本结构政策EVA0若非最优资本结构，则降低WACC若上述决策失败，则出售业务,厦门大学吴世农,5、财务报表分析的小结三阶段十步骤1、StageI初步分析阶段（1）Step1：阅读企业近三年来的财务报表和主要财务指标，同时阅读同行业领导者或竞争者的财务指标；（2）Step2：回顾和找出企业过去一年中发生的重要事件和采取的重要决策或行动；（3）Step3：初步归纳和判断企业本年度的财务状况、主要特点和异常现象。2、StageII技术分析阶段（4）Step4：应用系统的财务指标体系，计算有关财务比率，包括：（a）盈利能力；（b）资产使用效率；（c）流动性；（d）负债能力；（e）现金流量状况；（f）市场表现和股东回报；（g）价值创造；,厦门大学吴世农,（5）Step5：进行财务指标体系的“三维分析”：（a）历史比较分析；（b）行业比较分析；（c）构成比较分析。（6）Step6：全面、系统地描述企业的财务状况，刻画其财务特征，自我披露其存在或潜在的问题；（7）Step7：进行盈利能力、自我可持续增长能力、风险敏感、经营杠杆和财务杠杆程度、价值创造等分析；3、StageIII财务决策阶段（8）Step8：深入分析企业财务状况及其特征的影响因素；（9）Step9：检讨和考量企业现行财务政策和经营政策等，提出可能改进或修正的方案；（10）Step10：研究新财务政策和经营政策的可行性和实施的可能效果，制定相关的实施计划。,厦门大学吴世农,四、企业财务困境的分析和评价做为CEO，你要谨防当你醒来之时，企业已经债台高筑！（一）财务困境的标准1、Carmichael（1972）标准财务困境又称“违约风险”，是指企业无法履行义务，具体表现为四种形式：（a）流动性不足：流动负债大于流动资产，履行短期债务有困难；（b）权益不足：长期偿债能力不足，由于留存收益呈现赤字，或总负债大于总资产，即负权益；（c）债务拖欠：不能偿还应付负债，或违背了贷款协议条款；（d）资金不足：公司受限于或者无法获得各种额外资金。,厦门大学吴世农,2、Ross等人（1999；2000）标准从四个方面定义企业的财务困境：（a）企业失败：即企业清算后仍无力支付债权人的债务；（b）法定破产：即企业和债权人向法院申请企业破产；（c）技术破产：即企业无法按期履行债务合约付息还本或企业处于经营性现金流量不足以抵偿现有到期债务；（d）会计破产：即企业的帐面净资产出现负数，资不抵债。（二）财务困境与财务指标的关系：财务指标包含财务困境先兆的信息1、美国企业财务困境的先兆指标MoreLosses？（1）经营性现金净流入量/总资产（2）净利润/总资产（3）负债/总资产（4）WCR/总资产（5）流动比率（6）NCI=（现金+可流通证券+应收款-流动负债）/投入资本,厦门大学吴世农,厦门大学吴世农,2、中国上市公司财务困境的先兆指标（1）选择样本公司：财务困境企业：70家ST和巨亏公司财务正常企业：70家（规模、行业等）相应的上市公司（2）选择样本时间：财务困境出现的前1-5年（3）选择财务困境的先兆指标：21个财务指标（4）所选判定指标的标准化处理方法Z=M1-M2/(S1/N1)+(S2/N2)1/2Z是二组的平均数之差除于二组（财务困境公司与财务正常公司）的共同标准误，反映二种不同总体在某一指标X的差异程度。Z越大，差异越大，先兆预测能力越强；反之越小，先兆预测能力越弱。,厦门大学吴世农,财务困境前的年份财务指标12345X1盈利增长指数-5.02801-7.27657-3.192363-3.87171n.a.X2净资产报酬率-9.39818-8.29335-5.579462-3.19338-1.86256X3资产报酬率-13.5737-9.85133-6.17433-4.38721-2.29654X4主营业务利润贡献率-6.95792-3.38818-3.05861-0.884920.183391X5主营业务利润率-2.38001-1.69139-0.3793360.3502460.345284X6利息保障倍数-1.00056-2.47864-0.4571410.8025930.100075X7流动比率-4.18523-2.559040.9768771-0.069731.036392X8速动比率-4.78131-2.683810.7578366-0.167071.146756X9超速动比率-4.76609-3.89110.1646762-0.761861.120344X10负债比率7.0696394.7093381.36305922.1813091.015672,厦门大学吴世农,X11长期负债比率2.6776461.6498881.20051621.1411370.499249X12营运资本与总资产比例-7.48542-4.6706-1.073014-0.967580.218316X13留存收益与总资产比例-5.86409-7.30313-3.051216-3.22819-1.0225X14资产增长率-5.45125-5.8694-2.9187841.031446n.a.X15股东权益增长率-2.17953-6.16978-3.7052770.356409n.a.X16主营业务收入增长率-2.22814-2.82127-3.2023610.943658n.a.X17应收帐周转率-3.10585-3.55299-0.873054-1.94698-2.75977X18存货周转率0.7669030.269081-0.639056-0.84383-0.86133X19资产周转率-5.33927-3.92923-3.424565-1.42641-1.9508X20Log（总资产）-2.06383-0.102841.04430922.352451.083705X21Log（总净资产）-1.176660.3903890.91286312.1634951.358374（5）发现：4个财务指标“最具有显著的”财务困境先兆信息。,厦门大学吴世农,厦门大学吴世农,厦门大学吴世农,厦门大学吴世农,厦门大学吴世农,五、建立六个新的财务理念1、从“利润导向”到“现金导向”现金为王（CashisKing）！2、从“EPS导向”到“每股经营