财务分析与_投资决策-财务绩效-政策-战略分析

财务分析与投资决策,第一模块公司财务报表、财务政策和财务战略分析AStudyonFinancialStatements,FinancialPolicy筹资净现金100%,乐凯=7.81%ST东源4.23%宏博股份6.34%福晶科技7.67%,2、股利政策主要理论和争议,高分红,低分红,保护投资者利益,损害投资者利益,高分红保护利益盈利现金创造能力强分红后留存收益足于发展,高分红-损害利益盈利现金创造能力强高分红谋求高管和大股东利益最大化,低分红-损害利益盈利现金创造能力弱没有利润和现金可供分红,“三光公司”连续多年高分红：张裕A08年10股12元，MBO后5年26位高管分红1.74亿元；水井坊08年10股10.53元；驰宏锌锗高=06年10股30元,07年20元。,现金奶牛连续多年高分红：万科连续20年分红；盐湖钾肥连续12年高分红；08年10股16.72元；贵州茅台08年10股11.5元。,穷公司连续多年不分红：金杯、中纺14年不分红；ST轻骑等公司37家10以上不分红。吝啬鬼连续多年不分红：西北轴承、莱茵10多年不分红；海药、吉药、三普12年不分红；中石油高利润低分红。,低分红保护利益盈利现金创造能力强分红可能影响发展,择机分红依财务和投资机会分红大恒科技：不分红EPS0.29元;NCFPS=0.46元紫金矿业：10股1元EPS0.22元;NCFPS=0.28元鄂尔多斯：10股1.015元EPS0.40元;NCFPS=1.43元,分红高低可以保护投资者利益吗？,现金股利政策的综合决策模型有未来高投资现有机会无高充裕盈利负债现现金低程度中金充裕分短缺低红,（三）财务政策营运资本管理的主要理论和争议营运资本管理政策资产负债表特征损益表特征,EBT/EBIT1,流动资产/流动负债1现金比重较低,流动资产/流动负债=1现金比重一般,流动资产/流动负债0？现金偿债倍数=现金/到期长债=？流动比率=？速动比率=？,3、公司面临的风险（Risk）有多大？财务风险（财务杠杆）=？经营风险（经营杠杆）=？负债/权益=？总负债/权益=？4、公司资产的使用效率（EfficiencyofUtilisingAssets）如何？总资产周转率=？存货周转率（年销售或销售货物成本/平均存货）=？应收账款周转率（年销售/平均应收账款）=？5、现金创造能力销售获现率=？总资产获现率=？销售的经营净现金含量=？净利润的经营净现金现金含量=？6、上市公司财务盈利和市场表现（FinancialEarning推出PowerVault存储系统产品。1999：在美国田纳西州Nashville增设办事处，拓展美洲业务;在巴西EldoradodoSul开设生产工厂，满足拉丁美洲市场需求；推出“E-Support-DirectfromDell”网上技术支持服务。2000：网上营业额达到每天5000万美元；按工作站付运量计算，戴尔首次名列全球榜首；推出PowerApp应用服务器；第一百万台戴尔PowerEdge服务器下线。,一、戴尔公司发展史（续）,2001：首次成为全球市场占有率最高的计算机厂商；按标准英特尔架设服务器付运量计算，在美位居第一；推出PowerConnect网络交换机。2002：戴尔将其奥斯丁工业园区命名为Topfer制造中心，以赞扬Topfer在1994-2002年任期内对戴尔和社会的贡献；戴尔推出3100MP投影仪，进入投影仪市场。,二、戴尔公司全球业务概览,负责欧洲、中东和非洲业务,负责亚太业务,负责日本市场业务,负责美国、加拿大和拉丁美洲业务,(一）六大生产基地,(二）三大地区总部,地区总部一：戴尔美洲公司总部：奥斯汀制造工厂：奥斯汀、Nashville、EldoradodoSul营业额（近四个财季）：227亿美元第二财季营业额增长率：13.7%市场排名：美国第一雇员人数：22950人分支机构：加拿大安达略省北约克智力圣地亚哥墨西哥墨西哥城、蒙特雷哥伦比亚波哥大巴西EldoradodoSul波多黎哥SanJuan阿根廷布宜诺斯艾利斯,(二）三大地区总部（续）,地区总部二：戴尔亚太区/戴尔日本总部：新加坡及日本川崎制造工厂：马来西亚槟城；中国厦门营业额（近四个财季）：30亿美元第二财季营业额增长率：9.1%市场排名：亚太区第四位；日本第四位雇员人数：亚太区4150人；日本700人分支机构：澳大利亚斯尼和墨尔本，中国厦门，日本川崎，香港，印度班加罗尔，台湾，吉隆坡和槟城，新加坡，曼谷，汉城，新西兰奥克兰。,(二）三大地区总部（续）,地区总部三：戴尔欧洲、中东及非洲地区总部：英国Bracknell制造工厂：爱尔兰Limerick营业额（近四个财季）：64亿美元第二财季营业额增长率：2.9%市场排名：欧洲地区第二位雇员人数：8200人分支机构：奥地利Klosterneuburg，比利时Asse-Zellik，布拉格，哥本哈根，赫尔辛基，法国Montpellier及Rueil-Malmaison,德国Langen，爱尔兰Bray及Limerick，米兰，阿姆斯特丹，挪威Lysaker，波兰华沙，马德里，日内瓦，英国Bracknell，南非约翰内斯堡。,(三）各地区营业额所占比例,三、1998-2002财政年度财务报表分析,戴尔发展的顶峰吗？,三、1998-2002财政年度财务报表分析（续）,戴尔发展的顶峰吗？,四、1998-2002年戴尔的股价变动,四、戴尔公司股价回顾（续）,五、戴尔2002-03财年第二财季财务报表分析,（一）营业额、净营运收入和净收入（百万美元）,增长率11%24%16%,（二）每股收益和库存天数,（三）戴尔公司面临的战略选择问题行业收益率在Dell收入所占份额客户机系统（CS）08%65%服务器和存储设备（S/S）515%12%软件和外部设备（S&P)515%13%IT服务（ITS）717%10%Dell2001财政年度：销售收入=311.89亿美元；毛利=64.43亿美元；净利=21.77亿美元Dell2002财政年度：销售收入=311.68亿美元；毛利=55.07亿美元；净利=12.46亿美元将Dell与同行业其它巨头相比发现：对比2001财年，Dell在获取市场份额的同时盈利能力在迅速下降；Dell的主要利润来自于低利润产品，利润和收入结构不合理；HP和Compaq和并后，将对Dell产生巨大冲击和压力；业界领导者IBM公司目前处于良好的收入-利润结构。,七、戴尔公司的战略选择,八、最近四年戴尔公司的业绩,2003：戴尔实现销售收入354.04亿美元，净利润21.22亿美元。2004：戴尔实现销售收入414.44亿美元，净利润26.45亿美元。2005：戴尔实现销售收入492.05亿美元，净利润30.43亿美元。2006：戴尔实现销售收入559.08亿美元，净利润35.7亿美元。,八、最近四年戴尔公司的业绩（续）,3、因素分解分析法（DecomposingAnalysis）分解影响企业盈利能力、财务风险和经营风险、自我可持续增长率等关键指标的影响因素，从而综合判断企业的经营业绩、存在问题和财务健康状况。（1）企业盈利能力ROE的影响因素分析EATEBIT销售收入EBT投入资本EATROE=-=-权益销售收入投入资本*EBIT权益EBT*通常使用平均投入资本，即（期初投入资本+期末投入资本）/2。在此若将“投入资本”更换为“总资产”，则结果是“总资产周转率”。比率1比率2=营业利润率资本周转率=ROIC：说明投资决策和营业决策对ROE的影响；比率3比率4=财务成本率财务结构=财务杠杆乘数：说明公司筹资政策或财务政策对ROE的影响；比率5=（1-T）=税收效应：说明所得税对ROE的影响。,销售盈利能力,资本（产）使用效率,财务费用支付程度,财务杠杆效应,税负效应,注意：投入资本=资产净值=现金+WCR+固定资产原值税后ROE=ROIC财务杠杆乘数（1-T）税前ROE=ROIC财务杠杆乘数一般来说，EBT/EBIT1，所以，在EBT/EBIT既定的情况下，如果投入资本权益资本，导致财务乘数杠杆1，则ROEROIC；如果投入资本权益资本，导致财务乘数杠杆ROA；另一方面，如果ROAKd，增加债务才能够提高ROE。（ROA=EBIT/总资产；ROE=EBT/净资产）第二，企业通过增加负债提高盈利能力的同时，也增加了盈利波动的风险。第三，实际上，EBIT是个变量，在其他因素不变的条件下，当企业增加债务，若EBIT上升，ROE的增长ROA的增长；若EBIT下降，ROE的下降ROA的下降。所以，EBIT的波动直接影响企业的ROE，或者说，在EBIT变动的情况下，企业增加负债也就增加了股东的风险ROE的波动大于ROA的波动！,定理一：当ROAKd，提高负债比例可以增加权益资本的盈利能力。ROA:KdROAKdROA0，说明投资者认为企业总资本的市场价值大于投入资本的价值，所以企业“创造价值”；反之，当MVAWACC:创值企业ROIC0发行新权益分配剩余现金增加借款增加股利支付降低销售增长至可接受水平回购股份*淘汰边际利润率低和资产周转率低的产品资金剩余资金不足分配剩余现金尝试彻底重组提高资产管理效率全面出售业务扩大市场份额、提价控制费用以提高营业利润率检讨资本结构政策EVA0若非最优资本结构，则降低WACC若上述决策失败，则出售业务,会计盈利,会计亏损,预计销售增长%-自我可持续增长%,ROIC-WACC,5、财务报表分析的小结三阶段十步骤1、StageI初步分析阶段（1）Step1：阅读企业近三年来的财务报表和主要财务指标，同时阅读同行业领导者或竞争者的财务指标；（2）Step2：回顾和找出企业过去一年中发生的重要事件和采取的重要决策或行动；（3）Step3：初步归纳和判断企业本年度的财务状况、主要特点和异常现象。2、StageII技术分析阶段（4）Step4：应用系统的财务指标体系，计算有关财务比率，包括：（a）盈利能力；（b）资产使用效率；（c）流动性；（d）负债能力；（e）现金流量状况；（f）市场表现和股东回报；（g）价值创造；,（5）Step5：进行财务指标体系的“三维分析”：（a）历史比较分析；（b）行业比较分析；（c）构成比较分析。（6）Step6：全面、系统地描述企业的财务状况，刻画其财务特征，自我披露其存在或潜在的问题；（7）Step7：进行盈利能力、自我可持续增长能力、风险敏感、经营杠杆和财务杠杆程度、价值创造等分析；3、StageIII财务决策阶段（8）Step8：深入分析企业财务状况及其特征的影响因素；（9）Step9：检讨和考量企业现行财务政策和经营政策等，提出可能改进或修正的方案；（10）Step10：研究新财务政策和经营政策的可行性和实施的可能效果，制定相关的实施计划。,财务绩效、财务政策和财务战略分析框架,初步分析阶段,技术分析阶段,技术分析阶段,财务决策阶段,财务决策阶段,关键步骤,四、企业财务困境的分析和评价做为CEO，你要谨防当你醒来之时，企业已经债台高筑！（一）财务困境的标准1、Carmichael（1972）标准财务困境又称“违约风险”，是指企业无法履行义务，具体表现为四种形式：（a）流动性不足：流动负债大于流动资产，履行短期债务有困难；（b）权益不足：长期偿债能力不足，由于留存收益呈现赤字，或总负债大于总资产，即负权益；（c）债务拖欠：不能偿还应付负债，或违背了贷款协议条款；（d）资金不足：公司受限于或者无法获得各种额外资金。,2005-2008年第三季度厦华和夏新收入-利润-资产-负债状况,2、Ross等人（1999；2000）标准从四个方面定义企业的财务困境：（a）企业失败：即企业清算后仍无力支付债权人的债务；（b）法定破产：即企业和债权人向法院申请企业破产；（c）技术破产：即企业无法按期履行债务合约付息还本或企业处于经营性现金流量不足以抵偿现有到期债务；（d）会计破产：即企业的帐面净资产出现负数，资不抵债。（二）财务困境与财务指标的关系：财务指标包含财务困境先兆的信息1、美国企业财务困境的先兆指标MoreLosses？（1）经营性现金净流入量/总资产（2）净利润/总资产（3）负债/总资产（4）WCR/总资产（5）流动比率（6）NCI=（现金+可流通证券+应收款-流动负债）/投入资本,经营净现金/总资产,净利润/总资产,总负债/总资产,营运资本/总资产,流动比率,净信用区间,2、中国上市公司财务困境的先兆指标（1）选择样本公司：财务困境企业：70家ST和巨亏公司财务正常企业：70家（规模、行业等）相应的上市公司（2）选择样本时间：财务困境出现的前1-5年（3）选择财务困境的先兆指标：21个财务指标（4）所选判定指标的标准化处理方法Z=M1-M2/(S1/N1)+(S2/N2)1/2Z是二组的平均数之差除于二组（财务困境公司与财务正常公司）的共同标准误，反映二种不同总体在某一指标X的差异程度。Z越大，差异越大，先兆预测能力越强；反之越小，先兆预测能力越弱。,财务困境前的年份财务指标12345X1盈利增长指数-5.02801-7.27657-3.192363-3.87171n.a.X2净资产报酬率-9.39818-8.29335-5.579462-3.19338-1.86256X3资产报酬率-13.5737-9.85133-6.17433-4.38721-2.29654X4主营业务利润贡献率-6.95792-3.38818-3.05861-0.884920.183391X5主营业务利润率-2.38001-1.69139-0.3793360.3502460.345284X6利息保障倍数-1.00056-2.47864-0.4571410.8025930.100075X7流动比率-4.18523-2.559040.9768771-0.069731.036392X8速动比率-4.78131-2.683810.7578366-0.167071.146756X9超速动比率-4.76609-3.89110.1646762-0.761861.120344X10负债比率7.0696394.7093381.36305922.1813091.015672,X11长期负债比率2.6776461.6498881.20051621.1411370.499249X12营运资本与总资产比例-7.48542-4.6706-1.073014-0.967580.218316X13留存收益与总资产比例-5.86409-7.30313-3.051216-3.22819-1.0225X14资产增长率-5.45125-5.8694-2.9187841.031446n.a.X15股东权益增长率-2.17953-6.16978-3.7052770.356409n.a.X16主营业务收入增长率-2.22814-2.82127-3.2023610.943658n.a.X17应收帐周转率-3.10585-3.55299-0.873054-1.94698-2.75977X18存货周转率0.7669030.269081-0.639056-0.84383-0.86133X19资产周转率-5.33927-3.92923-3.424565-1.42641-1.9508X20Log（总资产）-2.06383-0.102841.04430922.352451.083705X21Log（总净资产）-1.176660.3903890.91286312.1634951.358374（5）发现：9个财务指标“最具有显著的”财务困境先兆信息。,（三）中国企业财务危机的主要原因、发展轨迹和征兆1、中国企业财务危机的主要原因：（1）产业衰退；（2）投资失误；（3）竞争失利；（4）市场需求变化；（5）多元化失败；（6）担保失误；（7）供货信用政策错误；（8）其他。2、中国企业财务危机的发展轨迹：（1）产品销售收入减少销售增长率下降或低于同行业（2）产品积压、库存增加产品周转速度下降（3）资产增加，但销售不增反减总资产固定资产周转速度下降（4）利润减少，盈利能力下降销售利润率和资产利润率下降（5）应收款和预付款增加应收帐款等流动资产周转速度下降（6）经营性现金净流入减少经营性净现金(利润+折旧+摊销+利息),经营财务状况恶化,（7）应收款和预付款引发违约现象呆坏帐比例上升（8）短期债务违约银行短期借款的付息还本困难、应付款逾期（9）长期债务违约银行长期借款的付息还本困难，逾期未还（10）财务困境融资困难：主要银行拒绝贷款、主要股东拒绝拯救（11）债务危机法律纠纷、法律诉讼（12）人事危机核心团队人员离职（13）财务危机申请破产保护（14）进入破产清算程序法定破产,债务违约,破产危机,出问题了快破产了,3、主要观测指标征兆：（1）增长状况分析（a）销售增长率；（b）利润增长率；（c）经营性净现金增长率；（2）资产使用效率分析（a）总资产周转速度；（b）存货周转速度；（c）应收款周转速度；（3）盈利能力分析（a