公司财务分析 (2)

第6章公司财务分析,主要内容,如何阅读上市公司的财务报表基于资产负债表的资产管理分析基于损益表的经营效益分析基于现金流量表的现金流分析,第一节概述：如何阅读上市公司的财务报表,造成会计数据和其所代表的经济现实之间出现偏差的因素上市公司报表的阅读,对上市公司进行分析的过程：首先，应当充分考虑到会计数据的真实性，并结合会计数据可能被操纵的线索将虚假披露的会计数据真实地还原成客观、有效的会计数据；其次，将会计数据调整为适合金融分析的数据，然后对上市公司进行金融学视角的分析。,1）会计准则：限制经理层对会计数据进行不当处理能力的同时也不可避免地减少了会计数据所代表的信息量。如：研究开发费,1.造成会计数据和其所代表的经济现实之间出现偏差的因素主要有：,研发费用的不同会计核算方式，概括起来不外乎三类：其一，以美国和德国为代表的全部费用化核算方式；其二，以荷兰、瑞士和巴西为代表的全部资本化核算方式；其三，以国际会计准则为代表的在一定条件下的资本化核算方式。,全部费用化核算方式,全部费用化核算方式就是指企业在进行项目研究与开发过程中发生的各项支出都记入当期损益。这正如美国财务会计准则公告第2号中规定：当期发生的研究与开发费用全部作费用处理，计入当期损益，研究开发活动结束后不论成功与否，均不确认为无形资产。,优点,采用这一核算方式的主要依据是企业研发活动的投入与产出之间存在着极大的不确定性，研发活动产生的经济效益难以确认和计量。这种做法符合财务会计上的谨慎性原则。其次，这种做法比较简单。另一好处就是，它可以使企业尽早收回投资，早日分享税收优惠待遇，从而有利于促进企业的技术进步，提高竞争力。,不足,但这一核算方式也存在较大的不足，概括起来主要是：第一，它不符合配比原则。研发期间企业受益较小，却要承担较大的研发支出，违背了收入与费用在时间上的配比。第二，不符合划分收益性支出与资本性支出的原则。第三，不能体现真实性原则。会虚减当期利润，而且全部费用化会使得企业资产缩水。,全部资本化核算方式,全部资本化核算方式就是将研究与开发费用在发生期内归集起来，等到开发成功取得收益时予以摊销。荷兰就采用这种方式，规定研究与开发费用只要在预期具有未来效益时即可予以资本化，并在不超过5年的期限内摊销。,采用这种方式有两个假定：假定一，企业在连续几年之内存在着若干研究开发项目，其中总有些项目可以获得成功，因而将其与费用配比；假定二，研发活动必然产生某些无形资产，如专利权、专有技术等，并能够从中获取未来经济效益并增加现有价值和企业整体价值。这种资本化符合权责发生制原则、一致性原则和配比原则，更能够反映企业的内在价值，增强了会计信息的相关性，在一定程度上也可以消除企业的短期行为。,但这种做法有悖稳健性原则，原因是研发活动的风险性较大，尽管研发活动与企业未来的收益有一定关系，但这种收益能否取得具有高度的不确定性，不适宜将其发生的费用完全资本化。,尤其在市场竞争日益激烈的今天，产品更新换代的频率加快，研发费用逐渐成为企业的一项经常性开支，如果全部资本化，会延长企业的投资回收期，增大企业的经营风险，并且如果项目一旦失败，势必会直接影响企业后期的经营成果，进而影响企业的融资能力。,一定条件下资本化核算方式,一定条件下资本化核算方式就是把符合某些特定“条件”的研究开发费用予以资本化，其他研究开发费用则在发生时计入当期损益。这一方式主要是以国际会计准则为代表。在这种方式下，企业自行研发的无形资产项目被分为研究和开发两个阶段。在项目的研究阶段，企业不能证明将产生未来经济利益的无形资产就一定会存在，因此该支出总是在其发生时确认为费用，计入损益类账户；而在开发阶段，满足一定条件时，即符合无形资产确认条件的开发费用应予以资本化。,这是一种比较折中的做法，它可以避免全部费用化和全部资本化的缺陷，遵循了客观性原则和配比原则。但是，这一做法在实施过程中，“一定条件”是难以确定的，并且这个“条件”具有很强的主观性；其次资本化后的摊销也具有很强的主观性，容易人为操纵利润。,我国财政部在2006年颁布的新企业会计准则第6号无形资产中对企业研发费用的入账方式重新做了规定：首先是将企业研究与开发的过程划分为研究阶段与开发阶段；规定研究阶段的支出全部费用化，计入当期损益(管理费用)；开发阶段的支出符合资本化条件的(规定中共列出了五条资本化条件)，才能确认为无形资产。,这一规定与国际会计准则第38号中关于研发费用的核算方式极为相似，这体现了我国在会计准则方面与国际会计准则的趋同。新准则更能体现企业的真实价值和拥有的资产。但是新准则依然存着不足：,不足,第一，新准则在一定程度上缺乏可操作性。要把企业的研发活动清楚地划分为研究阶段与开发阶段，并非易事。第二，新准则增大了企业操纵利润的空间。企业内部研发活动中研究阶段与开发阶段的划分，以及开发阶段费用资本化确认的五个标准，在很大程度上依赖于会计人员的专业判断，主观性太强，给会计人员利用职务之便操纵企业业绩提供了可乘之机，增大了企业盈余管理的空间。,2）预测的偏差：权责发生制下，企业的收入和费用的确认含有主观成分。如：坏账准备3）经理人员通过影响会计数据来达到自己的目的：新会计制度允许有自主选择的灵活性。如：坏账准备提取、存货的计价、固定资产折旧等。,存货的计价先进先出法,先进先出法根据先购进的存货先发出的成本流转假设对存货的发出和结存进行计价的方法。在物价持续上涨情况下，采用此法使存货发生成本降至最低，从而使账面利润需增，导致资本分派过度，对企业的长期经营不利。,存货的计价后进先出法,后进先出法是根据后购进的存货先发出的成本流转假设，对存货的发出和结存进行计价的方法。采用后进先出法计算的发出存货的成本接近于近期市场价格，使现时成本与现时收入得到配比，从而较合理地确认了当期收益，在物价持续上涨情况下，可以使当期出材料成本升高，利润降低，延迟企业交纳所得税，减少通货膨胀对企业带来的不利影响，同时由于期末材料结存成本是按早期价格确定的，这样也减少了库存材料的资金占用，可以增加企业后劲，提高企业抵御风险的能力，符合稳健性原则。,从管理人员业绩评估角度看,某种存货计价方法的合适与否，还与企业管理人员业绩评价方法与奖励机制有关。不少企业按利润水平的高低来评价企业管理人员的业绩，并根据评价结果来奖励管理人员。此时，管理人员往往乐于采用先进先出法，因为，这样做会高估任职期间的利润水平，从而多得眼前利益。,经理人员对会计数据的影响可能出于以下动机：维护经理层个人利益满足资本市场上筹资的条件满足借款条款规定的需要,2.上市公司报表的阅读,目录第一节重要提示第二节公司基本情况简介第三节会计数据和业务数据摘要第四节股本变动及股东情况第五节董事、监事、高级管理人员和员工情况第六节公司治理结构第七节股东大会情况简介第八节董事会报告,第九节监事会报告第十节重要事项第十一节财务报告第十二节备查文件目录第十三节附件董事、高级管理人员关于公司2006年年度报告的确认意见,说明：,第三节最关键、最核心数据第三节和第十一节是财务数据的核心部分，披露了资产负债表、损益表和现金流量表的全部内容第四节介绍股本变动和股东情况第五节和第六节涉及公司的治理和高管人员的介绍第八节中的管理层讨论是关于财务情况和企业经营状况的分析，重要程度不亚于第三节和第十一节。,第二节基于资产负债表的资产管理分析,资产负债表组成情况资产收益情况,资产负债表：是反映在特定日期企业资产与负债状况的重要文件。资产负债表主要由资金来源方和资金运用方两部分组成。资金来源方：包括长期负债和股东权益两部分。资金运用方：包括流动资产、固定资产等部分。,表1资产负债表单位：元,资产一、流动资产货币资金短期投资应收票据应收帐款存货待摊费用流动资产合计,负债及所有者权益一、流动负债短期借款应付票据应付帐款应交税金流动负债合计,表1资产负债表单位：元,二、长期投资长期股权投资长期债权投资长期投资合计三、固定资产固定资产原值涨：累计折旧固定资产净值固定资产合计四、无形资产和其它资产资产总计,二、长期负债长期借款长期债务长期负债合计三、股东权益优先股股东权益普通股股东权益股本合计资本公积盈余公积其中：公益金末分配利润股东权益合计负债和股东权益总计,1.资产负债表组成情况,资产负债率流动比率速动比率利息保障倍数周转率及周转天数,资产负债率,是反映企业资本结构的重要指标，也是反映企业可能的信用风险的重要参照指标。企业资本的来源：债务资本融资和权益资本融资债务融资有利于享受利息税盾部分的企业增值，但同时会增加企业破产的风险,资产负债率,总负债,总资产,100%,通过上证50指数样本股票资产负债率的分析，得出如下结论：铁路、机场、能源等行业的企业资产负债率较低，而地产、航空、钢铁等行业的企业资产负债率较高，银行类上市公司的最高（90%）相同行业中不同上市公司由于异质的融资能力和偏好，也会表现出较大差异，如：长江电力（35.85%）国电电力（66.92%）,流动比率,是反映企业偿债能力的重要指标，可以反映短期偿债能力。认为对企业债务进行偿付保障的是流动资产，如：现金、存货、应收账款等。一般认为，生产企业合理的最低流动比率是2。计算出来的结果要和同行业平均水平及本企业历史水平进行比较,通过上证50样本指数非金融类样本类上市公司流动比率表可以看出：对固定资本投入需求较小的行业和企业的流动比率较高，反之亦然。如：中国联通、国电电力、长江电力等需要大规模资本投入的企业流动比率较低。,速动比率,也称为酸性测试比率，是从流动资产中扣除存货部分，再除以流动负债的比值。主要原因：在流动资产中，存货的变现速度最慢由于某种原因，部分存货可能已损失报废但还没有做处理。部分存货已抵押给某债权人存货估价还存在着成本与合理市价相关悬殊的问题,通常认为正常的速动比率为1，低于1的速动比率被认为是短期偿债能力偏低。行业不同，速动比率会有很大差别,利息保障倍数（interestcoverageratio）,是指企业税息前利润与利息费用的比率，用以衡量偿付借款利息的能力。税息前利润：是指损益表中未扣除利息费用和所得税之前的利润，可以用利润总额加利息费用来预测利息费用：是指本期发生的全部应付利息，不仅包括财务费用中的利息费用，还应包括计入固定资产成本的资本化利息。,利息保障倍数,税息前利润,利息费用,周转率及周转天数,是反映企业经营效率的指标，主要包括：存货、应收账款、固定资产周转率和周转天数存货周转率和周转天数：,其中：销货成本数据来自损益表平均存货数据来自资产负债表中的期初存货与期末存货的平均数,企业管理者和有条件的外部报表使用者，除了应分析批量因素、季节性生产的变化等情况外，还应对存货的结构以及影响存货周转速度的重要项目进行分析。,应收账款周转率和周转天数,其中：销售收入来自损益表，是指扣除折扣和折让后的销售净额。平均应收款是资产负债表中期初应收账款余额与期末应收账款余额的平均数,影响应收账款周转率正确计算的因素有：季节性经营的企业使用这个指标时不能反映实际情况大量使用分期付款结算方式大量的销售使用现金结算年末大量销售或年末销售大幅度下降,固定资产周转率,平均固定资产数据取自资产负债表中固定资产净值的年初数与年末数的平均数。,2.资产收益情况,资产收益情况通常使用杜邦分解来表现。,股东权益报酬率,权益乘数,总资产报酬率,销售利润率,总资产周转率,净利润,销售收入,销售收入,成本总额,销售成本,期间成本,销售收入,资产总额,流动资产,长期资产,税金,其他支出,杜邦分析体系,其中：销售利润率取决于公司的经营管理，总资产周转率取决于投资管理，财务杠杆取决于融资政策。可以通过对这三个比率的分析来了解企业经理人员在何种程度上贯彻了公司的各项战略。,A、B企业杜邦分析法的案例分析,企业A和企业B的炼油能力分别为630万t/a和550万t/a，乙烯生产能力分别为73万t/a和79万t/a。两家企业规模大体相当，现以两企业2002年财务报表数据为例进行分析。,A企业的杜邦分析,B企业的杜邦分析,从上述数据可以看出,第一，由于B企业的资产总额过高，该企业虽然销售收入和税后净利润优于A企业，但由于总资产周转率过低，造成总资产报酬率和权益报酬率的低下。B企业资产总额比A企业高1103571.65万元，其中：流动资产部分比A企业要高出194212.16万元，长期资产部分比A企业要高出909359.49万元，长期资产部分中固定资产又高出A企业590012.83万元，占到总体的53.46%。,由此可见，占用资产过大，固定资产在生产经营中的利用效率过低是导致B企业权益报酬率低于A企业的主要原因。因此该企业在今后的生产经营中必须将重点放在提高资产运作效率上。,第二，B企业的权益乘数也低于A企业，说明B企业的负债程度要高于A企业，在获得较大的杠杆收益的同时也承担了较高的财务风险。,MA公司杜邦分析法的案例分析,MA公司获利能力相对较差(3.08%2.37%)，而是财务融资能力差(1.212.30%)。资产使用效率低，不是因为固定资产(3.973.76)、其他资产使用效率低，而是因为流动资产使用效率低(0.75%1.50%）。成本费用控制得好，是因为制造成本、销售费用、财务费用均起了贡献作用(61.75%73.33%,5.84%9.17%,0.01%8.99%)。,总之，MA公司获利能力较低，是由于财务融资能力差、流动资产使用效率低。管理费用高、税金高。,通过上述分析，同时可以看出传统杜邦分析法存在两个缺陷:第一，杜邦分析法不能完整地评价财务融资活动。在上述实例中，MA公司的资产负债率为17.36%，权益乘数为1.21，公司利用债务融资能力不强，因为其股东每出1个单位资金，公司仅能用到诬1.21个单位的资金，而行业中优秀企业的股东每出1个单位资金，企业能用到3.12个单位的资金。,由于MA公司的负债率较低，利息支出相对较低，故财务费用也较低，它对公司的获利能力起了贡献作用。那么17.36%的资产负债率对提高该公司的获利能力到底是件好事还是坏事?然而，传统杜邦分析法对此不能给出答案。,第二，企业全部活动分为经营活动和财务活动，因而企业的财务比率与经营活动紧密相联。在图中杜邦分析法虽然也将企业的活动分为经营活动和财务活动，但这种分法并不彻底地反映经营活动的获利能力，资产净利润率还夹杂着财务费用的影响。,杜邦分析法的局限性,1、对短期财务结果过分重视，有可能助长公司管理层的短期行为，忽略企业长期的价值创造。2、财务指标反映的是企业过去的经营业绩，衡量工业时代的企业能够满足要求。但在目前的信息时代，顾客、供应商、雇员、技术创新等因素对企业经营业绩的影响越来越大，而杜邦分析法在这些方面是无能为力的。3、在目前的市场环境中，企业的无形知识资产对提高企业长期竞争力至关重要，杜邦分析法却不能解决无形资产的估值问题。,第三节基于损益表的经营效益分析,判别损益表虚假数据可能科目损益表虚假数据的可能迹象案例研究,1.判别损益表虚假数据可能科目,一个企业身处的行业特性和它所选择的竞争战略决定了该企业的主要成功因素和面临的主要风险，会计数据分析的一个主要目的就是评估企业在何种程度上运用了这些成功因素以及在何种程度上控制了主要风险。企业获得的会计政策自由度越大，从理论上说，该企业会计报表中的会计数据就越有可能准确地反映经营的实际情况。,利润（主营业务收入销售成本期间费用）（其他业务收入其他业务支出）投资收益营业外收支以前年度损益调整,2.损益表虚假数据的可能迹象与销售额增加相关的应收账款的大幅增加；公司的报表利润与由经营所产生的现金流量之间的比例变化；因处置长期资产而产生的巨大利润；中期报表与年度报表的收益相差甚大；关联交易带来的利润增加；利用会计政策、会计估计的选择与变更进行利润调整；利用其他应收账款科目回避费用的提取；利用推迟费用确认入账的时间降低本期费用；利用其他非常性收入增加利润总额。,与销售额增加相关的应收账款的大幅增加,可能是放宽了赊款销售的控制，以扩大当期的收益。可能是上市公司为增加本年利润而在本年内向外销售商品，同时私下协议下一年以销售退回的方式收回，从而增加本年的主营业务收入及主营业务利润。股份有限公司会计制度中对销售后退回的规定是，上期销售退回的处理直接冲减本期销售收入。,公司的报表利润与由经营所产生的现金流量之间的比例变化,经营活动所产生的现金流量是公司赖以生存和发展的根源。报表利润与经营所产生的现金流量之间应有一种相对固定的比例关系。经理人员可以通过对费用分摊计提方式的变化来影响报表利润，但却无法影响经营所产生的现金流量。,因处置长期资产而产生的巨大利润,进行债务重整，将应收账款转为长期股权投资。向关联方出售长期股权投资。会计准则并不要求公司对出售长期投资的行为按公允价值调整。改变长期股权投资计价方法。（权益法成本法）,成本法与权益法,成本法下，对于被投资单位的权益变动，投资单位不改变“长期股权投资”科目的余额；权益法下，被投资单位的权益变动了，投资单位也跟着变动“长期股权投资”科目的余额。,成本法与权益法,比如，被投资单位当年净利润实现100万，那么在成本法下就不做分录，但在权益法下就要，借：长期股权投资损益调整，贷：投资收益再比如，被投资单位发放现金股利时，成本法下是：借：应收股利，贷：投资收益权益法下是：借：应收股利，贷：长期股权投资,中期报表与年度报表的收益相差甚大,企业的经营是一个持续的过程，一般而言，在一个会计年度中上市公司的获得能力不会有太大的变化。中报和年报在审计要求上有差别，中期不进行分红和配股的企业中报不要求必须经过审计。原因：季节性的产品销售；上市公司与庄家联手操纵中报收益。,关联交易带来的利润增加,主营业务收中制造虚增是比较困难的，公司可以通过“其他业务收入”的调整来影响利润总额。其他业务收入包括材料销售、技术转让、代购代销、包装物出租等收入。上市公司倾向于抽关联交易人出售劳务活动来增加其他业务收入，因为劳务活动很难找到公允价格。,具体有以下主要手段,转让研究开发成果。以费用分担方式转移期间费用。向关联方出租资产与土地使用权来增加收益。（出售的资产必须以公允价格成交）向关联方借款融资，降低财务费用。,利用会计政策、会计估计的选择与变更进行利润调整,选择是否使用某一会计政策。会计制度新增了三个跌价准备科目，即短期投资跌价准备、存货跌价准备和长期投资减值准备，要求境外市公司、香港上市公司以及在境内发行外资股的公司必须设立这三个科目，这就为效益好的上市公司提供了将利润在不同年度之间转移的可能。提高公司未来年度利润的稳健性。对折旧要素的估计变更（不得已的情况下）。变更销售商品成本的计价方法。,利用其他应收账款科目回避费用的提取,会计制度规定，公司对于应收账款，应于中期期末或年末按规定提取坏账准备。境外上市公司、香港上市公司以及在境内发行外资股的公司，提取方法及比例自行确定，国内上市的公司按规定以年末应收账款余额的0.3%0.5%计提，计入本期管理费用。公司通过与欠款单位协调年底收回应收账款，同时以对该单位短期融资的方式（计入其他应收款）又将此笔金额转给对方，实际上只是账务的划转。结果：应收账款减少，周转率好转，坏账准备计提减少，列入期间费用的金额减少。,利用推迟费用确认入账的时间降低本期费用,将应计入本期的费用挂在“待处理财产损益”科目。将费用挂在“待摊费用”科目。待摊费用在会计准则中表现为资产负债表中的一项资产，要在一定时间内逐步转为损益表中的费用。其发生时间公司是可以控制的。通过将实际发生的费用支出挂在资产类科目内而推迟计入损益表的费用或不全计入本期期间费用的办法，可使本年利润好看些。,利用其他非常性收入增加利润总额,争取地方政府的补贴收入。地方政府可以只出一个准予补贴的文件，不必立即实际支付补贴的金额，公司按规定计算应收的补贴，借记“应收补贴款”，贷记“补贴收入”，从而增加利润总额。利用营业外收入增加利润总额。常常通过从关联方接受捐赠的方式增加营业外收入。对不真实的会计数据进行“恢复”。有帮助的数据来源有两个：财务报表附注与现金流量表。,归纳,应收账款与其他应收款的增减关系应收账款与长期投资的增减关系待摊费用与待处理财产损失的数额借款、其他应付款与财务费用的比较。如果公司有对关联单位的大额其他应付款，同时财务费用较低，说明存在利用关联单位降低财务费用的问题。,3.案例研究蓝田神话,蓝田股份（600709）自1996年上市以来，以5年间股本扩张了百分之三百六十的骄人业绩，创造了中国股市的神话。然而就在2001年12月，一位叫刘姝威的学者却以一篇600字的短文对蓝田神话直接提出了质疑，从而使自己卷入了一场始料不及的风波。这篇600字的短文是刘姝威写给金融内参的，它的标题是应立即停止对蓝田股份发放贷款。,刘姝威，著名经济学家陈岱孙、厉以宁的学生，中央财经大学研究所研究人员，专长于信贷研究。刘姝威获得CCTV2002中国经济年度人物，颁奖词这样评价刘姝威：她是那个在童话里说“皇帝没穿衣服”的孩子，一句真话险些给她惹来杀身之祸；她对社会的关爱与坚持真理的风骨，体现了知识分子的本分、独立、良知与韧性。,蓝田股份的偿债能力分析蓝田股份的流动比率小于1，意味着其短期可转换成现金的流动资产不足以偿还到期流动负债，偿还短期债务能力弱。蓝田股份2000年流动比率计算如下：,蓝田股份的偿债能力分析蓝田股份的速动比率只有0.35，这意味着，扣除存货后，蓝田股份的流动资产只能偿还35的到期流动负债。蓝田股份2000年速动比率计算如下：,蓝田股份的偿债能力分析蓝田股份2000年净营运资金是负数，有近1.3亿元的净营运资金缺口。这意味着蓝田股份将不能按时偿还1.27亿元的到期流动负债。蓝田股份2000年净营运资金计算如下：,蓝田股份已无力还债。12.7亿元销售额有作假嫌疑。“钱货两清”，武昌鱼公司应收账款回收期为577天，洞庭水殖应收账款回收期为178天，但其水产品收入只是蓝田股份的8%和4%。资产结构是假的。固定资产占资产百分比高于同业平均值1倍多；存货占流动资产百分比高于同业平均值约3倍；流动资产占资产百分比约为同业平均值的1/3。,第四节基于现金流量表的现金流分析,现金流量信息的作用现金流量的构成与分类现金流量表的编制方法现金流量表的分析要点,现金“现金”“银行存款”“