【精品文档-管理学】上市公司财务信息对股价解释力度的实证分析

上市公司财务信息对股价解释力度的实证分析_财务管理论文-毕业论文作者：网络搜集下载前请注意：1：本文档是版权归原作者所有，下载之前请确认。2：如果不晓得侵犯了你的利益，请立刻告知，我将立刻做出处理3：可以淘宝交易，七折时间：2010-06-10 21:26:36 内容摘要：证券市场就是从事信息交易的市场，信息对证券市场而言至关重要。本文根据剩余盈余模型即O-F模型的扩展形式，并依据我国证券市场的特点选择合适的变量建立回归模型，验证我国上市公司财务信息是否对股票价格具有解释力度，并找出原因，提出对策与建议。关键词：上市公司 财务信息 股票价格 解释力度 实证分析 信息的真实性对证券市场及证券产品显得至关重要，全球资本市场都在一定程度上存在着上市公司披露虚假信息的现象。在中国，先后有“银广厦”、“中科创业”及“亿安科技”等一系列信息造假事件发生；而在美国，同样有着安然事件发生。但我国上市公司披露虚假信息与美国上市公司披露虚假信息有着很大的不同，安然事件在美国证券市场只是个别现象，而类似“银广厦”事件在我国资本市场绝不是少数。 本文所研究的市场信息的定义主要包括两个方面：上市公司的基本信息，这主要包括公司的财务信息；上市公司在市场表现的相关信息，包括股票价格、市盈率、股本规模、资产总市值等，其中以股票价格为主。 模型形成背景与介绍 资产定价最为经典的理论莫过于资本资产定价模型（CAPM）和套利定价模型（APT）。但这些模型在20世纪80年代末90年代初受到了严峻挑战，因为这些模型都是建立完全信息基础之上的，而完全信息在现实市场中并不存在。在现实市场中，存在着信息不对称，充斥着各种噪声信息和虚假信息，存在着大量的噪声交易者，而这些经典理论很难对其做出解释（Maureen Ohara,2003）。Rietz(1998)和Longstaff, Santa-clara,Schwartz(2001)认为个人投资者的行为并不完全适合一些经典金融理论。有效市场假说及一些定价模型的怀疑，促使人们开始重视股票的内在价值问题，把研究兴趣转移到股票的计价模型（Valuation Model）上来，于是会计研究方法的计价模型观（Valuation Model Perspective）应运而生。这一方法的目的在于设计一个模型来说明财务信息应该怎样转换到股票价格中去。 计价模型观的建立主要归功于Feltham and Ohlson（1995）的开创性工作。他们提出的计价模型首次将股票价值与股东权益账面价格和未来盈利联系起来，从而确立了会计帐面数字在决定股票价值中的直接作用。党建忠、陈军、褚俊红（2004）提出公司股权价值与会计报表数据之间的关系式，即： （1）式中，Pt是第t期末的股票价格，BVt是第t期末公司的账面净资产，RF是无风险利率，是公司经营性收益期望值。 （1）式就是著名的Feltham-Ohlson股权估值模型，以下简称O-F模型。由（1）式可看出，O-F模型实际上是由股利折现模型演化而来的，但它比股利折现模型更具可操作性，它为探讨财务指标与股票价格之间的关系提供了一个新的理论基础。O-F模型在股票价格与会计数据之间建立了直接的联系。国外专家学者利用计价模型所估算出来的股票价值可作为其内在价值的无偏估计。 在我国，汤云为和谷澎（1995）通过对沪市32 家上市公司1993 年5 月3 日至5 月14 日的股价与其基本面的9 个会计指标的相关性分析，发现在每股收益、预测每股收益、每股净资产、流动比率、速动比率、应收帐款周转率、存货周转率、销售利润率和资本利润率这9 个会计指标中，每股收益与股价的相关性最大，其次是每股净资产。陆宇峰（1999）用1994-1998 年4月末的收盘价和相应的1993-1997年年度报告数据检验每股收益和每股净资产对股价的解释力度，结果发现，每股收益对股价的解释力度有逐年增强的趋势（大多数年份在15%左右，1997 年为32%），而每股净资产对股价的解释力度一直比较弱，通常在1%左右。 模型的构建 为了验证我国上市公司财务信息是否对股票价格具有解释力度，本文选取每股收益和每股净资产作为分析指标。这样做的主要原因有：每股收益与每股净资产是上市公司财务信息披露的重要两项，故数据易获得；每股收益与每股净资产也是国家规定的衡量企业经营业绩的重要指标；根据国内专家学者（陆宇峰（1999）、汤云为和谷澎（1995）对上市公司的研究，发现这两个指标与股价的相关性最大，这两个指标对股价的解释力度最大。所以用线性的经验性模型表示为： （2）式中，Pit（Price）是公司i在第t年度末的股价，t=2003,2004；BVit是公司i在第t年度末的每股净资产；EPSit是公司i在第t年度的每股收益；1，2是回归方程中自变量的回归系数；0是回归方程中的常数项。 样本设计 本文选择样本时将遵循以下原则：本文选择了上证50指数样本股，按照2005-01-03发布的样本股，挑选上海证券市场规模大、流动性好的最具代表性的50只股票组成样本股，以便综合反映上市公司披露财务信息的整体状况，利用2003、2004年度披露的信息作为样本数据；为保持样本区间的可比性，选样时剔除个别会计数据变化异常的公司（如个别公司每股收益及每股净资产为负的公司）；选取样本在2003、2004年度公开披露过的会计数据，为消除量纲的影响，对数据进行标准化处理，其公式为 ；选取的样本都是沪市50指数的成分股；样本数据全部来源于上海证券交易所、中富证券网站。数据处理结果与临界值均来源于SAS。2003年最终获得样本50家，剔除异常数据后为49家。2004年最终获得样本50家，剔除异常数据后为47家。两年合计实际样本共为96家。 实证结果 将上市公司样本的2003年、2004年度末期的相关数据代入回归模型，结果如下（注：显著性水平均为0.05）。 （一）2003年度的分析结果 The REG Procedure Model: MODEL1 Dependent Variable: price Analysis of Variance Sum of Mean Source DF Squares Square F Value Pr F Model2 28.95691 14.47846 34.97 |t| Intercept 1 1.71595E-11 0.09192 0.00 1.0000 eps1 0.57004 0.10458 5.45 F Model 1.80140 0.90070 15.96 |t| Intercept 1-0.52255 0.10160 -5.14 .0001 eps 1 0.00617 0.00934 0.66 0.5125 bv 1 0.15575 0.03235 4.81 .0001 Durbin-Watson D2.376 Adj R-Sq 0.3941 结果表明，每股收益（eps）未通过检验，因为相伴概率（pr）大于0.05。说明每一项财务指标的数据并不能很有效的解释股票价格（p）。常数项（Intercept）、每股净资产（bv）都通过了检验。dw值接近于2，表明自变量每股收益（eps）、每股净资产（bv）之间不存在自相关，R2=0.3941，也表明了模型中给出的每股收益（eps）、每股净资产（bv）对股票价格（p）的信息还不够充分。 结论及解释 由以上实证结果可得出如下结论：财务信息对股票价格具有一定的解释力度。因为无论2003年、还是2004年的回归方程的显著性检验（F检验）都通过了统计检验，并且D-W值也接近2，变量EPS、BV之间并不存在自相关，说明财务信息具有一定的真实性，对股票价格有一定的解释力度。但总的来说，解释力度并不显著，模型的很多指标未通过检验，2003年度模型的常数项未通过检验， 2004年每股收益（eps）的回归系数未通过检验。显然这一结论与国外学者研究所得到的结论相距甚远。并且模型的决定系数Adj R-square0.5，说明线性回归效果不是很好，我国上市公司的财务信息还不能很好的对股票价格进行解释。 出现这种情况主要原因大概有如下几点： 第一，我国上市公司股价严重脱离基本面。我国投资者并不十分看重基本信息。在我国证券市场中，投资者常常是对兼并、重组、投资和未来前景的憧憬及宏观政策信息等进行分析，而每股收益、每股净资产等重要会计指标很少被认真的讨论。政策对股市影响非常大。这一方面反映了政策、消息对整个资本市场走势的重要影响，另一方面也说明了证券市场投机气氛浓，投资者投资理念不成熟。投资者购买股票并非投资其价值，选择的盈利模式也主要为暴力模式。因而，他们对股票价值的评估是建立在基本信息基础之上的，即这些投资者有很大一部分是噪声交易者。而噪声交易者是以噪声为基础形成市场预期的，这将会影响到股票的价格。 第二，我国上市公司所披露的信息存在一定瑕疵，投资者无法利用其进行预期。从现实情况来看，我国上市公司进行财务造假的事件也屡见不鲜。 对策及建议 信息的真实性将影响到证券市场的发展，因此我国应妥善解决这个问题，而解决这一问题可采取短期政策和长期政策。 在短期政策方面，我国证监会应加大稽查力度，同时还应加大惩罚力度。这两方面力度的加大，可以在一定程度上起到遏制信息操纵行为发生的作用，这样将有利于提高上市公司基础信息的真实性。同时，我们还应充分发挥中介机构的作用。中介机构在金融市场中扮演了信息生产人的角色，中介机构的道德风险将影响到信息的质量，这也将影响到信息的效应。因而，必须充分地发挥中介机构的作用。然而从我国证券市场所发生的一系列财务造假事件来看，我国中介机构的诚信状况令人担忧。很多造假事件更多的是由媒体最先披露，因而必须规范中介机构的运作。 但同时还应看到，短期政策显然是治标不治本。因为，我国证券市场信息的失真与国外成熟市场信息的失真是有显著不同的。对我国而言，信息的失真具有一定内生机制，而这内生体制的形成在很大程度上是由于目前股权分裂的缺陷。因而，要彻底解决问题，应妥善解决好股权分裂这一问题。只有解决了股权分裂问题，各股东之间利益机制才会一致，信息不对称问题才能得到一定程度上解决，这样将促进上市公司有效地披露信息，同时也会形成良好的定价机制，最终将提高证券市场信息的真实程度。 参考文献： 1.党建忠，陈军，楮俊红.基于Feltham-Ohlson模型的中国上市公司股票价格影响因素检验.统计研究，2004.3 2.吴晓求.股权分裂与流动性变革.中国人民大学出版社，2002 !工艺与装备设计的基本要求必须牢牢树立质量、生产、经济三大观念。质量观念：药品用于防病、治病，药品的质量关系到患者的身体健康，而伪劣药品直接危及用药者的健康甚至生命，因此我国政府非常关注药品的质量，而质量的优劣首先是设计，之后是生产出来的。因此在设计过程中第一应当关心的是工艺与装置设计能否确保投产后药品的生产质量，诸如洁净室的设置、 据悉，通过推动地方立法或党政制定下发文件，提供机制和法律保障，是各地推动工资集体协商工作的共同“法宝”。目前，全国有13个省（区、市）以党委或政府名义下发文件，推动开展工资集体协商工作；23个省（区、市）人大制定了“集体合同规定”或“集体合同条例”等地方性法规。北京市委下发的关于加强和改进工会工作的意见提出，到2012年，已建工会企业集体合同签订率达到95以上，建立工资集体协商制度的比例达到75以上的目标。 据了解，各级工会积极推进工资集体协商工作，特别是以行业性工资集体协商为突破口，破解了工资集体协商中协商主体缺位的难点和科学确定劳动定额、工时工价的重点问题，切实提高了工作的针对性和实效性。上海纺织工会以完善行业劳动定额标准为切入点，采取借助工会联合会、行业三方协商机制和行业工会主动寻找协商伙伴，使工资集体协议覆盖了市纺织行业绝大部分企业 相关的不同等级洁净区之间人物流关系的合理安排、适合于洁净室的选进工艺及机器设备的选用等都是首先要考虑的。生产观念： 工艺与装置设计是否利于生产的组织与运行是工艺与装置设计要又一个需要认真考虑的问题。从设计一开始就应将方便生产、确保生产过程的顺利进行作为要达到的目标加以考虑。例如多效逆流萃取工艺，因为萃取液的多次套提，物流错综复杂，在流程设计时考虑一定数量的中间贮罐十分必要；为保证准确的多效逆流操作，避免操作者的人为失误，采用计算机程控智能化操作也是设计者应当考虑的确方案之一。经济观念：企业的生命首先在于经济效益，成006年12月20水)Japan0明日日本行！楽2006年12月1 (水)Receive K今日初漢字見。貰？8.今日勉強年休。休普通平日出来思、医者行。一石二鳥。、英語全同表現、killi济三大观念。质量观念：药品用于防病、治病，药品的质量关系到患者的身体健康，而伪劣药品直接危及用药者的健康甚至生命，因此我国政府非常关注药品的质量，而质量的优要是工艺和装备的设计，而对中药厂工艺与装备设计的基本要求必须牢牢树立质量、生产、经济三大观念。质量观念：药品用于防病、治病，药品的质量关系到患者的身体健康，而伪劣药品直接危及用药者的健康甚至生命，因此我国政府非常关注药品的质量，而质量的优劣首先是设计，之后是生产出来的。因此在设计过程中第一应当关心的是工艺与装置设计能否确保投产后药品的生产质量，诸如洁净室的设置、相关的不同等级洁净区之间人物流关系的合理安排、适合于洁净室的选进工艺及机器设备的选用等都是首先要考虑的。生产观念： 工艺与装置设计是否利于生产的组织与运行是工艺与装置设计要又一个需要认真考虑的问题。从设计一开始就应将方便生产、确保生产过程的顺利进行作为要达到的目标加以考虑。例如多效逆流萃取工艺，因为萃取液的多次套提，物流错综复杂，在流程设计时考虑一定数量的中间贮罐十分必车间设计主要是工艺和装备的设计，而对中药厂工艺与装备设计的基本要求必须牢牢树立质量、生产、经济三大观念。质量观念：药品用于防病、治病，药品的质量关系到患者的身体健康，而伪劣药品直接危及用药者的健康甚至生命，因此我国政府非常关注药品的质量，而质量的优劣首先是设计，之后是生产出来的。因此在设计过程中第一应当关心的是工艺与装置设计能否确保投产后药品的生产质量，诸如洁净室的设置、相关的不同等级洁净区之间人物流关系的合理安排、适合于洁净室的选进工艺及机器设备的选用等都是首先要考虑的。生产观念： 工艺与装置设计是否利于生产的组织与运行是工艺与装置设计要又一个需要认真考虑的问题。从设计一开始就应将方便生产、确保生产过程的顺利进行作为要达到的目标加以考虑。例如多效逆流萃取工艺，因为萃取液的多次套提，物流错综复杂，在流程设计时考虑一定数量的中间贮罐本过高、劳动生产率低下、产品滞销或无利可图将危害及企业的生存。当前我国有许多企业通过内部挖潜，降低成本来获得产品的竞争能力。工艺路线、装置的多个方案比较、选择往往最终体现为较低的生产成本与较高的经济效益。例如中药材提取液的多效浓缩，其目的就是为了降低加热蒸汽的单位耗用量，从而降低浸膏产品的动力成本。本设计的制剂车间是以颗粒剂为范例。颗粒剂是将药物与适宜的辅料混合而制成的颗粒状制剂。中国药典规定的粒度范围是不能通过的粗粒和通号筛（0m）的细粒的总合不能超过。日本药方局还收载细粒剂，其粒度范围是m颗粒剂即可直接吞服，又可冲入水中饮服。根据颗粒剂在水中的溶解情况可分类为可溶性颗粒剂，混悬性颗粒剂及泡腾性颗粒剂。颗粒剂与散剂相比具有以下特点：飞散性、附着性、团聚性、吸湿性等均较少；服用方便，根据需要可制成色、香、味俱全的颗粒剂；必要时对颗粒剂进行包衣，根据包衣材料的性质可使颗粒具有防潮性、缓释性或肠溶性待，但包衣时需注意颗粒大小的均匀性以及表面光洁度，以保证包衣的均匀性；注意多种颗粒的混合物，如各种颗粒的大小或粒密度差异较大时易产生离析现象，从而导致剂量不准确。基本要求必须牢牢树立质量、生产、经济三大观念。质量观念：药品用于防病、治病，药品的质量关系到患者的身体健康，而伪劣药品直接危及用药者的健康甚至生命，因此我国政府非常关注药品的质量，而质量的优要是工艺和装备的设计，而对中药厂工艺与装备设计的基本要求必须牢牢树立质量、生产、经济三大观念。质量观念：药品用于防病、治病，药品的质量关系到患者的身体健康，而伪劣药品直接危及用药者的健康甚至生命，因此我国政府非常关注药品的质量，而质量的优劣首先是设计，之后是生产出来的。因此在设计过程中第一应当关心的是工艺与装置设计能否确保投产后药品的生产质量，诸如洁净室的设置、相关的不同等级洁净区之间人物流关系的合理安排、适合于洁净室的选进工艺及机器设备的选用等都是首先要考虑的。生产观念： 工艺与装置设计是否利于生产的组织与运行是工艺与装置设计要又一个需要认真考虑的问题。从设计一开始就应将方便生产、确保生产过程的顺利进行作为要达到的目标加以考虑。例如多效逆流萃取工艺，因为萃取液的多次套提，物流错综复杂，在流程设计时考虑一定数量的中间贮罐十分必车间设计主要是工艺和装备的设计，而对中药厂工艺与装备设计的基本要求必须牢牢树立质量、生产、经济三大观念。质量观念：药品用于防病、治病，药品的质量关系到患者的身体健康，而伪劣药品直接危及用药者的健康甚至生命，因此我国政府非常关注药品的质量，而质量的优劣首先是设计，之后是生产出来的。因此在设计过程中第一应当关心的是工艺与装置设计能否确保投产后药品的生产质量，诸如洁净室的设置、相关的不同等级洁净区之间人物流关系的合理安排、适合于洁净室的选进工艺及机器设备的选用等都是首先要考虑的。生产观念： 工艺与装置设计是否利于生产的组织与运行是工艺与装置设计要又一个需要认真考虑的问题。从设计一开始就应将方便生产、确保生产过程的顺利进行作为要达到的目标加以考虑。例如多效逆流萃取工艺，因为萃取液的多次套提，物流错综复杂，在流程设计时考虑一定数量的中间贮罐十分必要；为保证准确的多效逆流操作，避免操作者的人为失误，采用计算机程控智能化操作也是设计者应当考虑的确方案之一。经济您正浏览的文章总裁助理英文简历模板|英文简历由 个人简历 整理,访问地址为日本语小文昨日初友達電話話。何回、二人敬語使実際話二話敬語使俺日本人思。自画自賛昔敬語使去年自分相手立場考頑張適切言方話。相手年自分若分別敬語使年同親言方話難。日本人心分。2. 2007年1月 1日 (月)Ake Ome年日本人言。若者省略多。今年友達下届、分？外国人！番組大！3. 20年12月31日 (日)No Drinks日確日本5回連続元旦！。 大初酒全飲。偉？情？ 12時新宿駅東口（周辺）。人。鳴。 年願！ 4. Fun New Year本楽！長崎行福島友達遊毎日忙疲楽。日本語友達話頑張日本語勉強思。来年願。年！5. 2006年12月30日(土)Oishii食、一番食嬉！ 弁当美味！一昨日竜田弁当注文400円！2弱？！日本62006年12月25日 (月)Lagged時差本当！大丈夫思今日朝3時目覚眠。今時間観光予定死。疲！Christmas 2006初長崎来！長崎7. 2006年12月2(土)Late Arrival日午後日本着。霧三日間。疲。2十本过高、劳动生产率低下、产品滞销或无利可图将危害及企业的生存。当前我国有许多企业通过内部挖潜，降低成本来获得产品的竞争能力。工艺路线、装置的多个方案比较、选择往往最终体现为较低的生产成本与较高的经济效益。例如中药材提取液的多效浓缩，其目的就是为了降低加热蒸汽的单位耗用量，从而降低浸膏产品的动力成本。本设计的制剂车间是以颗粒剂为范例。颗粒剂是将药物与适宜的辅料混合而制成的颗粒状制剂。中国药典规定的粒度范围是不能通过的粗粒和通号筛（0m）的细粒的总合不能超过。日本药方局还收载细粒剂，其粒度范围是m颗粒剂即可直接吞服，又可冲入水中饮服。根据颗粒剂在水中的溶解情况可分类为可溶性颗粒剂，混悬性颗粒剂及泡腾性颗粒剂。颗粒剂与散剂相比具有以下特点：飞散性、附着性、团聚性、吸湿性等均较少；服用方便，根据需要可制成色、香、味俱全的颗粒剂；必要时对颗粒剂进行包衣，根据包衣材料的性质可使颗粒具有防潮性、缓释性或肠溶性待，但包衣时需注意颗粒大小的均匀性以及表面光洁度，以保证包衣的均匀性；注意多种颗粒的混合物，如各种颗粒的大小或粒密度差异较大时易产生离析现象，从而导致剂量不准确。基本要求必须牢牢树立质量、生产、经济三大观念。质量观念：药品用于防病、治病，药品的质量关系到患者的身体健康，而伪劣药品直接危及用药者的健康甚至生命，因此我国政府非常关注药品的质量，而质量的优要是工艺和装备的设计，而对中药厂工艺与装备设计的基本要求必须牢牢树立质量、生产、经济三大观念。质量观念：药品用于防病、治病，药品的质量关系到患者的身体健康，而伪劣药品直接危及用药者的健康甚至生命，因此我国政府非常关注药品的质量，而质量的优劣首先是设计，之后是生产出来的。因此在设计过程中第一应当关心的是工艺与装置设计能否确保投产后药品的生产质量，诸如洁净室的设置、相关的不同等级洁净区之间人物流关系的合理安排、适合于洁净室的选进工艺及机器设备的选用等都是首先要考虑的。生产观念： 工艺与装置设计是否利于生产的组织与运行是工艺与装置设计要又一个需要认真考虑的问题。从设计一开始就应将方便生产、确保生产过程的顺利进行作为要达到的目标加以考虑。例如多效逆流萃取工艺，因为萃取液的多次套提，物流错综复杂，在流程设计时考虑一定数量的中间贮罐十分必车间设计主要是工艺和装备的设计，而对中药厂工艺与装备设计的基本要求必须牢牢树立质量、生产、经济三大观念。质量观念：药品用于防病、治病，药品的质量关系到患者的身体健康，而伪劣药品直接危及用药者的健康甚至生命，因此我国政府非常关注药品的质量，而质量的优劣首先是设计，之后是生产出来的。因此在设计过程中第一应当关心的是工艺与装置设计能否确保投产后药品的生产质量，诸如洁净室的设置、相关的不同等级洁净区之间人物流关系的合理安排、适合于洁净室的选进工艺及机器设备的选用等都是首先要考虑的。生产观念： 工艺与装置设计是否利于生产的组织与运行是工艺与装置设计要又一个需要认真考虑的问题。从设计一开始就应将方便生产、确保生产过程的顺利进行作为要达到的目标加以考虑。例如多效逆流萃取工艺，因为萃取液的多次套提，物流错综复杂，在流程设计时考虑一定数量的中间贮罐十分必要；为保证准确的多效逆流操作，避免操作者的人为失误，采用计算机程控智能化操作也是设计者应当考虑的确方案之一。经济您正浏览的文章总裁助理英文简历模板|英文简历由 个人简历 整理,访问地址为日本语小文昨日初友達電話話。何回、二人敬語使実際話二話敬語使俺日本人思。自画自賛昔敬語使去年自分相手立場考頑張適切言方話。相手年自分若分別敬語使年同親言方話難。日本人心分。2. 2007年1月 1日 (月)Ake Ome年日本人言。若者省略多。今年友達下届、分？外国人！番組大！3. 20年12月31日 (日)No Drinks日確日本5回連続元旦！。 大初酒全飲。偉？情？ 12時新宿駅東口（周辺）。人。鳴。 年願！ 4. Fun New Year本楽！長崎行福島友達遊毎日忙疲楽。日本語友達話頑張日本語勉強思。来年願。年！5. 2006年12月30日(土)Oishii食、一番食嬉！ 弁当美味！一昨日竜田弁当注文400円！2弱？！日本62006年12月25日 (月)Lagged時差本当！大丈夫思今日朝3時目覚眠。今時間観光予定死。疲！Christmas 2006初長崎来！長崎7. 2006年12月2(土)Late Arrival日午後日本着。霧三日間。疲。2分必要；为保证准确的多效逆流操作，避免操作者的人为失误，采用计算机程控智能化操作也是设计者应当考虑的确方案之一。经济您正浏览的文章总裁助理英文简历模板|英文简历由 个人简历 整理,访问地址为日本语小文昨日初友達電話話。何回、二人