财务综合分析

第八章财务综合分析与企业业绩评价,第一节企业财务综合分析方法,一、杜邦财务分析法（一）定义、分析的核心与重点1、定义是利用经济评价指标之间的内在联系，对企业综合经济效益进行分析评价的一种方法。它是分解财务指标的一种财务分析体系,2、财务分析的核心和重点以“净资产收益率”为龙头，以“资产净利润率”为核心。净资产收益率=税后利润/平均所有者权益=(税后利润/平均资产总额）（平均资产总额/平均所有者权益）=资产净利润率所有者权益乘数=销售净利润率资产周转次数权益乘数重点揭示企业获得能力及其前因后果。,3、特点将“净资产收益率”分解为“销售净利润率”、“资产周转次数”和“所有者权益乘数”3个指标后，进行具体地逐步展开地分析，从而将“净资产收益率”这一综合性指标变化原因具体化。,所有者权益乘数是资产与所有者权益之比率，反映企业的负债程度。所有者权益乘数越大，负债程度越高。所有者权益乘数=平均资产总额/平均所有者权益=平均资产/（平均资产-平均负债）=1（1平均资产负债率）,(二）杜邦分析法的基本框架与应用：例某公司“资产负债表”有关数据：流动资产年初为610万，年末为700万；长期资产年初为1070万，年末为1300万；资产总额年初为1680万，年末为2000万。流动负债年初为220万，年末为300万；长期负债年初为580万，年末为760万；所有者权益年初为880万，年末为940万。,该公司“损益表”有关数据：主营业务收入去年2850万，今年3000万；主营业务成本去年2530万，今年2644万；税前利润总额去年235万，今年200万；税后利润总额去年157.45万，今年136万。,杜邦财务分析体系框架：,有关指标的说明：成本费用=主营业务成本+主营业务税金及附加+营业费用+管理费用+财务费用=2644+28+22+46+110=2850其他利润=其他业务利润+投资净收益+营业外收入-营业外支出=20+40+10-20=50,净资产收益率的分解：资产税后利润率=税后利润/平均资产总额=销售税后利润率资产周转次数=（136/3000）3000/(1680+2000)/2=4.53%1.6304=7.39%权益乘数=(1680+2000)/2/(880+940)/2=1(1-资产负债率50.54）=2.022净资产收益率=资产税后利润率所有者权益乘数=7.392.022=14.94,（三）杜邦财务分析体系之要点：1、“净资产收益率”受“资产税后利润率”和“资产负债率”（或“所有者权益乘数”）2个因素的影响。2、“资产税后利润率”，体现全部资产的盈利能力。它又受“销售税后利润率”（销售效益指标）和“资产周转次数”（资产使用效率指标）2个因素的影响,3、“销售税后利润率”对“资产税后利润率”具有决定性影响：如果它为正（或提高），就会提高“资产税后利润率”；它为负时，则“资产税后利润率”也会变为负数。4、“资产周转次数”对“资产税后利润率”具有促进作用：若“销售净利率”为正时，“资产周转次数”越多，“资产净利润率”则越大；反之，“资产周转次数”越多，“资产净利润率”则越小。,5、由该体系自下而上分析可知：企业综合效益好的基础是“所得大于所费”（即获得利润）。这就要求企业既要注重扩大销售，也要注重节约各项成本费用；并在此基础上，加速资金周转，提高资产效率。只有这样，才能提高资产的获利能力。要提高“净资产收益率”还必须善于运用“财务杠杆作用”，优化资本结构。,6、由该体系自上而下分析可知：影响企业获利能力的主要因素为“销售效益”、“资产运用效率”、“财务结构”等。通过分析其各自的状况，及其对“净资产收益率”的影响程度，就可以对企业的效益进行综合评价。,（四）杜邦财务分析体系的作用：其作用主要是：解释各项主要指标的变动原因，把握各项指标之间的内在联系，判断企业财务活动的业绩和问题，有针对性地提出改进措施。,若上述公司第2年：销售收入由上年的3000万，上升为4666，67万；税后利润由136万上升为140万；所有者权益由年初的940万上升为年末的1367.94万；资产总额由年初的2000万上升为年末的2666.66万。,1、分析净资产收益率：净资产收益率=资产税后利润率权益乘数第一年：7.392.022=14.94第二年：140/(2000+2666.66)/2(2000+2666.66)/2(940+1367.94)/2=62.022=12.13,分析净资产收益率下降的原因：从上面分解可知：净资产收益率下降了2.81，其原因不在于资产结构（所有者权益乘数未变）；其原因在于：资产税后利润率下降了1.39。至于“资产税后利润率”下降的原因是什么？是由于资产利用率下降了？还是成本失控了？则需要进一步分析。,2、分析资产税后利润率：资产税后利润率=销售税后利润率资产周转次数第一年：4.531.6304=7.39第二年：140/4666.674666.67/(2000+2666.67)/2=3%2=6%可见：资产使用效率提高了，但由此带来的收益不足以抵补“销售税后利润率”下降所造成的损失。,3、分析销售利润率和资产周转率：销售税后利润率下降的原因是售价太低了？还是成本费用太高了？需要进一步通过分解指标来揭示。销售净利率上年：136/3000=4.53%次年：140/4666.67=3资产周转次数上年：3000(2680+2000)/2=1.6304次年：4666.67（2000+2666.67)/2=2,122杜邦财务综合分析解答：（1）按杜邦财务分析体系要求计算相关指标:项目1999年2000年资产负债率46.78%42.10%权益乘数1.881.72销售净利率2.03%7.59%总资产周转率0.430.48总资产净利率0.88%3.64%净资产收益率1.65%6.35%,（3）评价。将公司2000年的杜邦分析结果与公司的预算或行业标准进行对比可发现公司经营中的薄弱环节。本题中公司总资产净利润率为3.64%和总资产周转率只有0.48次。这虽然较上年有所改善，但从行业标准看，显然过低。这应结合营运能力分析、收入分析及资产分析进一步查找原因。,二、雷达图分析法（一）定义和描绘程序1、定义它是将各项指标集中描绘在雷达形状的图表中，从而直观地显示企业综合财务状况所处水平的一种方法。,2、雷达图的描绘程序（1)任画一园。其半径表示各指标的比较标准值（如行业平均水平或先进水平）。（2）将企业本期各指标的实际值换算为标准值的比值。公式：某指标的比值=指标实际值/指标标准值(3)将各项比值描绘在“企业财务状况雷达图”中，并以虚线（或粗线）相连。,(二)雷达图形的判断绘出雷达图形后，即可用其分析企业的经营状况。一般来说，当图形大且呈稳定的圆形时则为良好，表明各项经营指标均高；图形小且为圆形则为不好，表明各项经营指标均低于图形；若呈现为难看的、不规则的扁圆形，可以判断凹的地方经营有问题。,此外，还可把历年的资料都标注在同一张雷达困上，并将同一年各指标资料连接起来，就会形成多个雷达图形。比较这些雷达图形，通过图形的起伏变化，可以判断企业的发展趋势，分析其经营变化的方向。,三、Z计分法（一）分析思路它是运用多种财务指标，加权汇总计算的总判断分（Z值）来预测企业财务危机的一种财务分析方法。原来主要用于计量企业破产的可能性；现在已广泛地作为一种综合财务分析方法。爱德华阿尔曼模型的财务指标有5个。,爱德华阿尔曼模型的财务指标：X1=营运资金/资产总额X2=留存收益/资产总额X3=息税前利润/资产总额X4=普通股和优先股的市场价值总额/负债账面价值总额X5=销售收入/资产总额,5个财务指标的类型：该模式实际上是通过5个变量（财务指标），将反映企业偿债能力指标（X1、X4）、获利能力指标（X2、X3）、营运能力指标（X5）有机结合起来，综合分析、预测企业财务失败（或破产）的可能性。,（二）判断财务危机的函数Z值=0.012X1+0.014X2+0.033X3+0.006X6+0.999X5一般来说，Z值越低，企业越可能发生破产。,（三）阿尔曼的企业破产临界值1、如果Z值1.18，则企业存在很大的破产危险；2、如果1.18Z值2.675，则企业到了阿尔曼所称的“灰色地带”，这时，企业的财务是极不稳定的；3、如果Z值2.675，则表明企业的财务状况良好，发生破产的可能性极小。,（四）举例：甲乙公司有关资料：营业收入甲：5900乙：2820息税前利润51286资产总额34305928营运资金1380642负债总额23903910留存收益216120股权市价总额30401018,对比说明Z值计分模型的应用：Z甲=0.012（1380/3430)+0.014（216/3430)+0.033（512/3430)+0.006(3040/2390+0.999（5900/3430)=3.55Z乙=0.012（642/5928）+0.014（120/5928）+0.033（86/5928）+0.006（1018/3910）+0.999（2820/5928）=0.847,判断：由计算结果：甲公司的Z值大于临界值2.675，表明其财务状况良好，没有破产危机；乙公司的Z值远远小于临界值2.675，表明其财务状况堪忧，已经出现破产的等效先兆。,第二节企业绩效评价方法一、沃尔评分法（一）方法及步骤亚力山大沃尔在20世纪初就提出了“信用能力指数”概念，并选择了7项财务指标来综合分析、评价企业的信用水平（主要为银行信贷决策服务）,沃尔评分法的步骤：选定7项财务指标，并分别给予其在总评价中的权数（权数之和为100）；确定每项财务指标的标准比率，并与企业的实际比率相比较，评出每项指标的得分；加总计算总评分。,沃尔评分法指标体系,举例,（三）沃尔评分法的缺点：1、未能证明为什么选择这7项财务指标；2、未能证明每项指标的权数和标准比率的合理性。3、沃尔的评分法从技术上讲也有一个问题，就是某一个指标严重异常时，会对总评分产生不合逻辑的重大影响。这个毛病是由财务比率与其比重相“乘”引起的。财务比率提高一倍，评分增加100；而缩小一倍，其评分只减少50。,二、分类指标综合分析法（一）企业财务评价的内容及其权数1、这种分析法，其实是沃尔评分法的发展。2、企业财务评价内容及权数（也即“标准评分值”，或“正常评分值”）盈利能力55偿债能力10营运能力10社会贡献能力25,(1)、盈利能力主要指标及其比重（权数）：销售税后利润率15总资产报酬率15净资产收益率15资本保值增值率10,(2)、偿债能力主要指标及其权数：资产负债率5流动比率5(3)、营运能力主要指标及其权数：应收账款周转率5存货周转率5,(4)、社会贡献率主要指标及其权数社会贡献率10社会积累率15,(二）确定标准比率应以本行业平均数为基础，并适当进行理论修正。,（三）指标评分的方法与步骤1、确定每项财务指标的标准比率；2、确定每项财务指标的评分权数；“权数”就是其“标准评分值”（即正常评分值）。确定“标准比率”和“权数”是关键。,3、规定每个指标的得分上限和下限，以减少个别指标的异常对总分造成的不合理影响。上限可定为正常评分值的1.5倍；下限可定为正常评分值的0.5倍4、计算每项指标的“每分的财务比率差”。每分财务比率差=（最高比率-标准比率）（最高评分-标准评分）,5、计算每个财务指标的得分。每个指标的得分=标准评分值+调整分调整分=（实际比率-标准比率）/每分财务比率差6、汇总计算总得分。,举例：1、每分财务比率差的计算如：总资产报酬率的标准值为10，标准分为15；行业最高比率为20，最高评分为20分。则：每分的财务比率差=（20-10）/(20-15)=0.02=2%即：总资产报酬率每提高2，多给1分；但该项得分不超过20分。,2、综合例子,三、经营业绩评价综合评分法（一）选择业绩评价指标根据2006年国务院国有资产监督委员会颁布的实施细则，选择的企业综合绩效评价指标共有22个财务绩效定量指标和8个管理绩效定性评价指标。,企业综合绩效评价的指标体系及权重,其中：销售（营业增长率）=（本年营业利润-上年营业利润）/上年营业利润*100%资本保值增值率=扣除客观增减因素的年末所有者权益/年初所有者权益*100%盈余现金保障倍数=经营现金净流量/净利润*100%资本收益率=净利润/平均资本*100%不良资产比率=（资产减值准备余额+应提未提应摊未摊的潜亏挂账+未处理资产损失）/（资产总额+资产减值准备余额）*100%资产现金回收率=经营现金净流量/平均资产总额*100%,现金流动负债比率=经营现金净流量/流动负债*100%带息负债比=（短期借款+一年内到期的长期负债+长期借款+应付债券+应付利息）/负债总额*100%或有负债比=或有负债余额/所有者权益*100%其中：或有负债余额=已贴现承兑汇票+担保余额+贴现与担保外的被诉事项金额+其他或有负债技术投入比率=本年科技支出合计/营业收入*100%,（二）确定各项经济指标的标准值及标准系数1、财务绩效基本指标标准值及标准系数。2006年金属加工大型企业财务绩效基本指标标准值表,2、财务绩效修正指标标准值及修正系数。2006年金属加工大型企业财务绩效修正指标标准值表,（三）确定各项经济指标的权数（见前面体系）（四）各类指标得分计算1、财务绩效基本指标得分计算（1）财务绩效单项指标得分的计算单项基本指标得分=本档基础分+本档调整分本档基础分=指标权数本档标准系数本档调整分=（实际值-本档标准值）*（上档基础分-本档基础分）/(上档标准值-本档标准值）,中华公司2005年各项财务绩效基本指标见表：%,按上述可计算中华公司各项基本指标得分。例如：2005年总资产报酬率为6.81%。此时，该企业的总资产报酬率已超过“平均”（4.0%）水平，处于平均档，因此可以得到平均档基础分。另外它处于“良好”档（7.3%）和“平均”档（4.0%）之间，同时需要进行调整。本档基础分=指标权数*本档标准系数=14*0.6=8.4（分）本档调整分=（实际值-本档标准值）*（上档基础分-本档基础分）/(上档标准值-本档标准值）=（6.81%-4.0%）/（7.3%-4.0%）*（14*0.8-14*0.6）=2.38（分）,总资产报酬率指标得分=8.4+2.38=10.78（分）其他基本指标得分的计算方法与此相同，不再举例。（2）财务绩效基本指标总分的计算分类指标得分=类内各项基本指标得分基本指标总分=各类基本指标得分中华公司单项指标得分的计算如表：,2、财务绩效修正指标修正系数的计算中华公司2005年财务绩效修正指标表：%,单项指标修正系数=1.0+【本档标准系数+0.2*(指标实际值-本档标准值）/(上档标准值-本档标准值）-该类基本指标分析系数】功效系数=(指标实际值-本档标准值）/(上档标准值-本档标准值）中华公司盈余现金保障倍数为2.24，查阅前面表可知，该指标的实际值介于良好和平均之间，其标准系数应该为0.6。,盈余现金保障倍数指标的功效系数=(指标实际值-本档标准值）/(上档标准值-本档标准值）=（2.24-1.0）/（3.5-1.0）=0.496分类基本指标分析系数=该类基本指标得分/该类指标权数盈利能力类基本指标得分为30.78，其权数为34，则：盈利能力类基本指标分析系数30.78/34=0.905根据以上结果。可以计算出：盈余现金保障倍数指标的修正系数=1.0+（0.6+0.496*0.2-0.905）=0.794,按照上述方法，可以计算出销售（营业）利润率、成本费用利润率和资本收益三项修正指标的单项修正系数分别为0.095、0.878、1.295。（2）分类综合修正系数的计算分类综合修正系数=类内单项指标的加权修正系数单项指标的加权修正系数=单项指标修正系数*该项指标在本类指标中的权数例如：盈余现金保障倍数指标属于