房地产项目-技术经济与投资项目评估教程-510PPT.ppt

技术经济与投资项目评估,CollegeOfFinance,HunanUniversity,金融学院,课程性质：,技术经济学与项目评估是一门实用性很强的专业必修课程，它以投资项目为研究对象，着重从经济、技术的可行性方面进行评估和分析，为项目决策提供依据。,金融学院,学习重点：,明确技术经济与投资项目评估的基本理论；掌握投资项目经济效果评估方法；掌握市场调查和市场预测的基本原理和方法；能进行财务基础数据的测算；能熟练进行投资项目的风险评估。,金融学院,学习要求：,重视基本理论和基本方法，能理论联系实际将课堂学习和课后练习结合起来，巩固所学知识点通过案件的剖析，掌握投资项目的评估投资,金融学院,1绪论2现金流量和资金时间价值3投资项目经济效果评估方法4投资项目建设必要性评估5投资项目建设条件与技术分析6投资项目资金评估7投资项目财务效益评估8项目国民经济效益评估9投资项目风险评估10投资项目社会评估11价值工程12投资项目的评估,金融学院,技术经济与投资项目评估是一门实用性很强的学科，它主要针对拟建项目从技术性、经济性和社会性等不同的方面进行分析和评估，为项目决策提供理论和方法论基础。学习本章，要求明确技术经济学的性质、特征、研究方法；明确项目评估的概念、原则及其与技术经济学的关系。,第一章绪论,金融学院,1.1技术经济学概述1.1.1技术经济学的性质技术经济学是对基于某种预定目的而可能被采用的各项技术政策、技术方案、技术措施的经济效果，进行客观分析、比较和评估，从而选择技术上先进、经济上合理的最优方案的科学。,金融学院,技术经济学研究技术发展的内在规律及其经济效果问题。技术经济学研究技术与经济相互关系，即研究技术领域中的经济活动规律和经济领域中的技术发展规律。技术经济学研究怎样通过技术创新推动技术进步，并进而推动经济增长问题。技术经济学的研究范围跨跃技术领域和经济领域，涉及四个研究层次。,金融学院,金融学院,1.1.2技术经济学的特点技术经济学是一门综合性应用学科，也是一门决策性学科，由此决定了它具有的特点：,1.1.3技术经济学的研究内容和研究方法技术经济学研究的内容主要是项目经济效果的分析、评估的理论和方法。具体包括两个方面：技术经济学的基本理论和基本方法。将技术经济的理论和方法应用于实践，解决大量实践问题的研究。,金融学院,1.2技术经济与投资项目评估1.2.1投资项目评估的概念投资与投资项目投资是促进生产力发展、国民经济增长和社会文明进步的基本推动力，也是资源配置和使用的重要手段。投资项目是指在投资管理中，按照一个独立的总体设计安排进行投资的各单项工程的总和。,金融学院,根据不同的分类标志，可将投资项目划分为不同的类型.,按照投资项目的效益和市场需求情况不同，可分为：竞争性投资项目基础性投资项目公益性投资项目三类,金融学院,按照投资项目的不同性质，可以分为：基本建设项目更新改造项目,根据投资项目的用途不同，可分为：生产性投资项目非生产性投资项目,金融学院,（2）投资项目管理与周期投资项目管理，是指项目管理者采用科学的理论和方法，按照客观规律的要求，对项目发展的全过程进行系统有效的管理。即从投资项目的决策到实施全过程进行计划、组织、指挥、协调、控制和总结评估，以实现项目管理的目标。,金融学院,改革开放以来，我国的投资项目管理不仅内容和方法在不断完善，而且管理体制也发生了根本的改变，主要体现在：第一，改革项目投融资方式，形成了投资主体多无化，投资来源多渠道的格局。第二，建立了投资主体风险约束机制，实行了项目资本制度。第三，改进了项目审批制度。第四，划分了中央和地方的投资范围，加强了投资宏观调控。,金融学院,项目周期是指投资项目从提出设想、立项、决策、开发建设直到竣工投产、收回投资达到预期目标的过程。,金融学院,从投资的角度对项目周期划分，可分为三个时期：投资前期、投资时期和生产时期,（3）投资项目评估投资项目评估是指在可行性研究的基础上，依据国家有关政策、法规，从项目（或企业）、国民经济和社会的角度出发，由有关部门对拟建投资项目建设的必要性、建设生产条件、产品市场需求、工程技术、财务效益、国民经济效益等进行全面分析论证，并对该项目是否可行提出相应判断的一项技术经济评价工作。,金融学院,项目评估和可行性研究具有十分密切的关系。两者的共同点:两者的区别：,一是编制时间不同,二是服务对象不同,三是研究的侧重点不同,四是作用不同,金融学院,1.2.2投资项目评估的特点动态分析与静态分析相结合，以动态分析为主定量分析与定性分析结合，以定量分析为主价值量分析与实物量分析相结合，以价值量分析为主宏观效益分析与微观效益分析相结合，以宏观效益为主全过程效益分析与阶段效益分析相结合，以全过程效益分析为主预测分析与统计分析相结合，以预测分析为主,金融学院,1.2.3投资项目评估的原则目标最优化原则产业政策导向原则价格合理原则客观公正原则,金融学院,1.2.4技术经济与项目评估的关系技术经济学重点研究技术发展、技术进步、技术创新的内在规律，研究技术领域中的经济活动规律和经济领域的技术发展规律，在一定程度上为投资项目评估提供方法论基础；投资项目评估重在实践，重在从经济效益的角度来审视项目，从不同层次来分析、评估和预测项目的发展前景，为项目决策提供依据。,金融学院,1.2.5项目经济效果评估指标体系项目经济效果是指项目投入的劳动消耗费与产生的劳动成果之比。,项目经济效果指标体系是人们对反映项目经济效果的各种指标的总称。,金融学院,金融学院,（1）经济性指标体系经济性指标体系是项目效果评估的主要指标体系，包括所得效果指标、劳动消耗量指标、经济效益指标、自然资源占用指标、时间因素指标等。,（2）技术性指标技术性指标是反映不同技术特征的指标。无论是建设工程还是产品生产，有不同的技术特征就有不同的技术指标。（3）社会性指标社会性指标一般是宏观性、综合性指标，属于高层次指标。它包括国家政策、法律的可容性指标；社会稳定性、民族团结指标；社会福利与人民健康水平指标。,金融学院,金融学院,1.2.6投资项目技术经济评估程序确定评估人员，组织评估小组制定评估计划调查、搜集资料分析评估编写评估报告,第二章现金流量与资金的时间价值,2.1现金流量分析2.1.1现金流量的概念-现金流量指某一系统在一定时期内流入该系统和流出该系统的现金量。-现金包括两个部分，即现金和现金等价物。-现金流量是现金流入、现金流出和净现金量的统称,金融学院,2.1.2现金流量图,现金流量图是表示项目在整个寿命期内各时期点的现金流入和现金流出状况的一种图示。,（1）现金流量图的时间坐标,图2-1现金流量图的时间坐标,（2）现金流量图的箭头,1,2,3,4,5,6,100,100,100,50,图2-2现金流量图的箭头,50,（3）现金流量图的立足点,现金流量图的分析与立足点有关。,（4）项目整个寿命期的现金流量图,以新建项目为例，可根据各阶段现金流量的特点，把一个项目分为四个区间：建设期、投产期、稳产期和回收处理期。,2.1.3现金流量表（1）现金流量表的含义现金流量表是反映一个会计期间项目现金来源和现金运用情况的报表。现金流量表反映了项目在一个会计期间的规模、方向和结构，据此可以评估项目的财务实力和经济效益。编制现金流量表首先应计算出当期现金增减数额，而后分析引起现金增减变动的原因。,资产=负债+股东权益（2-1）即：现金+非现金资产=负债+实收股本+留存收益（2-2）现金=负债+实收股本+留存收益-非现金资产（2-3）,（2）现金流量表的编制程序编制现金流量表的直接法经营活动所提供的现金a.把权责发生制的本期销售收入调整为来自销售本期现金收入销售收入加：应收账款期初余额减：应收账款期末余额等于：本期现金收入,b.把权责发生制基础上的本期销售成本调整为用于购货的本期现金支出。销售成本加：期末存货余额减：期初存货余额等于：本期购货成本c.把权责发生制基础上的本期营业费用调整为用于营业费用的本期现金支出。,投资和筹资活动所提供的现金a.投资所提供的现金确定投资所提供的现金，应分析各非流动资产项目及相应的变化。以固定资产为例固定资产期末数减：固定资产期初净值加：固定资产折旧等于：购置固定资产支出现金,b.筹资所提供的现金确定筹资所提供的现金应分析长期负债和股东权益等项目。表2-1和表2-2是某公司的资产负债表、损益表和现金流量表。根据现金流量表的编制程序，可熟练地掌握表2-2中的内容。,2.2资金时间价值2.2.1资金时间价值的概念与意义（1）资金时间价值的概念资金的时间价值是指资金随着时间的推移而形成的增值。资金的时间价值可以从两方面来理解：第一，将资金用作某项投资，由于资金的运动，可获得一定的收益或利润。第二，如果放弃资金的使用权力，相当于付出一定的代价。,（2）资金时间价值的意义第一，它是衡量项目经济效益、考核项目经营成果的重要依据。第二，它是进行项目筹资和投资必不可少的依据。,2.2.2资金时间价值的计算资金时间价值的大小取决于本金的数量多少，占用时间的长短及利息率（或收益率）的高低等因素。（1）单利法单利法指仅仅以本金计算利息的方法。,单利终值的计算终值指本金经过一段时间之后的本利和。F=P+Pin=P(1+np)(2-4)其中：P本金，期初金额或现值；i利率，利息与本金的比例，通常指年利率；n计息期数（时间），通常以年为单位；F终值，期末本金与利息之和，即本利和，又称期值。,例2-1借款1000元，借期3年，年利率为10%，试用单利法计算第三年末的终值是多少？解：P=1000元i=10%n=3年根据式（2-4），三年末的终值为F=P(1+ni)=1000(1+310%)=1300元,单利现值的计算现值是指未来收到或付出一定的资金相当于现在的价值，可由终值贴现求得。例2-2计划3年后在银行取出1300元，则需现在一次存入银行多少钱？（年利率为10%）解：根据式（2-5），现应存入银行的钱数为,（2-5）,（2）复利法复利法指用本金和前期累计利息总额之和为基数计算利息的方法，俗称“利滚利”。复利终值的计算上式中符号的含义与式（2-4）相同。式（2-6）的推导如下,（2-6）,例2-3某项目投资1000元，年利率为10%，试用复利法计算第三年末的终值是多少？,式（2-6）中的是利率为i，期数为n的1元的复利终值，称为复利终值系数，记作。为便于计算，其数值可查阅“复利终值系数表”（见本书附录）。,图2-6是例2-3的现金流量图,式（2-6）可表示为：,（2-7）,名义利率与实际利率a.名义利率年名义利率指计算周期利率与每年（设定付息周期为一年）计息周期数的乘积，即：年名义利率=计息周期利率年计息周期数（2-8）例如，半年计算一次利息，半年利率为4%，1年的计息周期数为2，则年名义利率为4%2=8%。通常称为“年利率为8%，按半年计息”。这里的8%是年名义利率。将1000元存入银行，年利率为8%，第1年年末的终值是：,如果计息周期设定为半年，半年利率为4%，则存款在第1年年末的终值是：如果1年中计息m次，则本金P在第n年年末终值的计算公式为：,（2-9）,当式（2-9）中的计息次数m趋于无穷时，就是永续复利,（2-10）,如果年名义利率为8%，本金为1000元，则永续复利下第3年年末的终值为,而每年复利一次的第三年年末终值为,b实际利率若将付息周期内的利息增值因素考虑在内，所计算出来的利率称为实际利率。实际年利率与名义年利率之间的关系可用下式表示：,（2-11）,其中：实际年利率名义年利率m年计息周期数。下面推导式（2-11）。设：投资一笔资金P，年计算周期数为m，计息周期利率为r，则名义年利率i为：,一年末终值F为：,所以，实际年利率为：,由式（2-11）可看出，当m=1，则，即若一年中只计息一次，付息周期与计息周期相同，这时名义利率与实际利率相等。,2.3资金等值计算2.3.1资金等值资金等值指在不同时点上数量不等的资金，从资金时间价值观点上看是相等的。例如，1000元的资金额在年利率为10%的条件下，当计息数n分别为1、2、3年时，本利和Fn分别为：,资金等值的要素是：a.资金额；b.计息期数；c.利率。,2.3.2等值计算中的四种典型现金流量（1）现在值（当前值）P现在值属于现在一次支付（或收入）性质的货币资金，简称现值。,（2）将来值F将来值指站在现在时刻来看，发生在未来某时刻一次支付（或收入）的货币资金，简称终值。如图2-8。,(3）等年值A等年值指从现在时刻来看，以后分次等额支付的货币资金，简称年金。年金满足两个条件：a.各期支付（或收入）金额相等b.支付期（或收入期）各期间隔相等年金现金流量图如图2-9。,（4）递增（或递减）年值G递增（或递减）年值指在第一年末的现金流量的基础上，以后每年末递增（或递减）一个数量递增年值现金流量图如图2-10。,小结：大部分现金流量可以归结为上述四种现金流量或者它们的组合。四种价值测度P、F、A、G之间可以相互换算。在等值计算中，把将来某一时点或一系列时点的现金流量按给定的利率换算为现在时点的等值现金流量称为“贴现”或“折现”；把现在时点或一系列时点的现金流量按给定的利率计算所得的将来某时点的等值现金流量称为“将来值”或“终值”。,2.3.3普通复利公式（1）一次支付类型一次支付类型的现金流量图仅涉及两笔现金流量，即现值与终值。若现值发生在期初，终值发生在期末，则一次支付的现金流量图如图2-11。,一次支付终值公式（已知P求F）一次支付现值公式（已知F求P）,（2-12）,称为一次支付现值系数，或称贴现系数，用符号,例2-4如果要在第三年末得到资金1191元，按6%复利计算，现在必须存入多少？,解：,（2）等额支付类型为便于分析，有如下约定：a.等额支付现金流量A（年金）连续地发生在每期期末；b.现值P发生在第一个A的期初，即与第一个A相差一期；c.未来值F与最后一个A同时发生。等额支付终值公式（已知A求F）等额支付终值公式按复利方式计算与n期内等额系列现金流量A等值的第n期末的本利和F（利率或收益率i一定）。其现金流量图如图2-13。,根据图2-13，把等额系列现金流量视为n个一次支付的组合，利用一次支付终值公式（2-7）可推导出等额支付终值公式：,用乘以上式，可得,（2-13）,（2-14）,由式（2-14）减式（2-13），得,（2-15）,经整理，得,（216）,式中,用符号,表示，称为等额支,付终值系数,例25若每年年末储备1000元，年利率为6%，连续存五年后的本利和是多少？解：,等额支付偿债基金公式（已知F求A）,等额支付偿债基金公式按复利方式计算为了在未来偿还一笔债务，或为了筹措将来使用的一笔资金，每年应存储多少资金。,由式（216），可得：,（217）,用符号表示，称,为等额支付,偿债基金系数。,例26如果计划在五年后得到4000元，年利率为7%，那么每年末应存入资金多少？,解：,等额支付现值公式（已知A求P）,这一计算式即等额支付现值公式。其现金流量图如图215。,由式（216),（216）,和式（27）,（27）,得,（218）,经整理，得,（219）,式（219）中,用符号,表示，称为等额支付现值系数。,例27如果计划今后五年每年年末支取2500元，年利率为6%，那么现在应存入多少元？,解：,等额支付资金回收公式（已知P求A）,等额支付资金回收公式是等额支付现值公式的逆运算式。由式（219），可得：,（220）,式（220）中，,用符号表示，,表示，称为等额支付资金回收系数或称为,等额支付资金,还原系数。可从本书附录复利系数表查得。,例28一笔贷款金额100000元，年利率为10%，分五期于每年末等额偿还，求每期的偿付值。,解：,因为，,（221）,故等额支付资金回收系数与等额支付偿债基金系数存在如下关系：,（222）,（3）等差支付序列类型,图217是一标准的等差支付序列现金流量图。,应注意到标准等差序列不考虑第一年末的现金流量，第一个等差值G的出现是在第二年末。存在三种等差支付序列公式，下面分别介绍。等差支付序列终值公式（已知G求F）,（223）,式（223）两边乘，得,式（224）减式（223），得,（225）,所以,（226）,式（226）即为等差支付序列终值公式，式中,用符号,表示，称为等差支付,序列终值系数。,可从本书附录复利系数表查得。,（226）,式（226）即为等差支付序列终值公式，式中,用符号,表示，称为等差支付,序列终值系数。,可从附录复利系数表查列得。,等差支付序列现值公式（已知G求P）,（227）,式（227）中,用符号表,表示，称为等差支付序列现值系数。,可从,附录复利系数表查得。,等差支付序列年值公式,由等差支付序列终值公式（226）和等额支付偿债基金公式（217）可得等差支付序列年值公式（228）：,（228）,注意到，式（226）、式（227）和式（228）均是由递增型等差支付序列推导出来的，对于递减型等差支付序列其分析处理方法基本相同，推导出的公式一样与递增等差复利计算恰恰相反，只差一个负号。运用以上三个公式分析解决问题时，应把握图217和图218标明的前提条件的。现值永远位于等差G开始出现的前两年。在实际工作中，年支付额不一定是严格的等差序列，但可采用等差支付序列方法近似地分析问题。,例29某人计划第一年末存入银行5000元，并在以后九年内，每年末存款额逐年增加1000元，若年利率为5%，问该项投资的现值是多少？,解：,基础存款额A为5000元，等差G为1000元。,例210同上题，计算与该等差支付序列等值的等额支付序列年值A。,解：设基础存款额为A5000，设等差G的序列年值为AG。,所以，,例211计算下列现金流量图中的现值P，年利率为5%,解：设系列年金A的现值为P1，等差G序列的现金流量为P2。,24资金时间价值的具体应用,例212某工程基建五年，每年年初投资100万元，该工程投产后年利润为10%，试计算投资于期初的现值和第五年末的终值。,解：设投资在期初前一年初的现值为P-1，投资在期初的现值为P0，投资在第四年末的终值为F4，投资在第五年末的终值为F5。,例1213某公司计划将一批技术改造资金存入银行，年利率为5%，供第六、七、八共三年技术改造使用，这三年每年年初要保证提供技术改造费用2000万元，问现在应存入多少资金？,图223例213现金流量图解：设现金存入的资金为P0，第六、七、八年初（即第五、六、七年末）的技术改造费在第四年末的现值为P4。,答：现应存入的资金为4480.8万元。,例214试计算图224中将授金额的现值和未来值，年利率按6%计算。A=20000元。,解：由图224可知，年金为20000元，第7年末和第16年末分别另收受金额10000元和15000元。设现值为P，未来值为F。,答：现值为216719元，未来值为780943元。,例215计算未知年份数。若年利率为5%，为了使1000元成为2000元，需时间多长？,解：可利用复利系数表求解。设年份数为n。,故,查年利率为5%的一次支付现值系数表，可知系数值0.5介于年份数14年与15年之间。采用插值法计算n值。插值法原理如图2-25。,图225插值法原理,图225中，是变量n的函数。,（229）,（230）,n,（231）,（232）,本例题取=14年，=15年,故由式232,例2-16一笔贷款金额为500万元，年利率为10%，贷款期限为5年。现有四种偿还方式：a.第5年末本利和一次偿还；b.每年还本付息一次，5年还清，每年等额还本金100万元；c.每年还本付息一次，但每次偿还的本利和是等额的，5年本息还清；d.每年还本付息一次，但每年等额还本金100万元，5年还清，但每年所还本金单独按年限计算复利还本利息。试分别计算四种偿还方式的本利的并根据资金时间价值原理进行分析。解：第5年末本利和一次偿还，所偿的本利和为,按贷款本金每年等额还款计算结果列表如下,进入,：,按年金还本付息,采用这种方式还本付息时，与第二种偿还方式不一样，利息不单独计算。每年偿还的年金由式（220）计算得出,=1318987.4元,按年金还本付息可列表如下：,进入,各等额本金按年限计算复利还本利息,这一还贷方式与第二种偿还方式的差别仅在于计息的方式不同，方式二按贷款余额计息，这一方式由各等额本金按年限计算复利还本利息。计算结果列表如下：,进入,思考与练习,1资金时间价值的来源是什么？2投资项目评估中为什么要使用复利来计算资金的时间价值？3机会成本概念与资金时间价值概念的联系与区别是什么？4某人现在借出1000元，年利率为6%，借期5年。若考虑一次收回本利，5年后他将收回多少款额？5如果银行利率为5%，为了在5年后获得一万元款项，现在应存入多少现金？6设某工程投产后每年净收益达2亿元，希望在十年内连本带利把投资全部收回，若年利率为10%，问该工程开始时应筹划多少投资？7某工程计划投资10亿元，施工期为5年，假设每年分摊投资各为2亿元。如果全部投资由银行贷款，贷款年利率为7%，问工程建成投产时实际欠银行资金多少？8某人现在借款1000元，年利率为6%，若要求五年内等额偿还，试求各年末该偿付的金额。,9如果为了在10年后能够更新一台设备，预计其时价格将为100万元，在银行年利率5%不变的情况下，每年应储存多少资金？10某企业新建一条生产线，计划四年完成，方案实施时，应立即投入2000000元，二年后再投入1500000元，四年后又投入1000000元，年利率为4%，若折旧不计，问经过10年后，此生产线价值若干？11某企业采用自动控制生产流水线，一次性投资250万元，10年后残值为50万元。折现率为5%。若按等额值回收投资，每年应回收投资若干？12某投资者现存款20000元，三年后再存入5000元，五年后再存入10000元，要把总投资额累积至100000元，问要花多少年？年利率为6%。13计算图中移动等差数列的相当年金数列，年利率为5%。012345675050507090110130,第三章投资项目的经济效果评估方法,经济效果评价指标主要可分为两大类：一类是不考虑资金时间价值的静态评价指标；另一类是考虑资金时间价值的动态评价指标。,（3-1）,式中，Pt：投资回收期CIt：第t年的现金流入量COt：第t年的现金流出量（CICO）t：第t年的净现金流量,3.1静态评价指标,3.1.1静态投资回收期,设行业的基准投资回收期为Pc，以投资回收期指标作为项目可行或择优的依据时，其判别的准则为：若PtPc，表明项目可在低于标准投资回收期的时间内收回投资，方案可行；,在实际计算时，投资回收期可用财务现金流量表累计净现金流量计算求得，其计算公式如下：,（3-2）,当项目投资为一次性初期投资，每年的净收益相同时，投资回收期的表达式为：,（3-3）,式中，K：总投资R：年净收益例3-1某项投资方案各年份净现金流量如表3-1所示：,表3-1单位：万元,如果基准回收Pc=3.5年，试用投资回收期指标评价该项目是否可行。解：依题意，有,可知：2Pt3由式(3-2)有：,年Pc,故方案可以接受。,该指标的优点：第一，计算简单，使用方便；第二，能反映项目的风险性。该指标的缺点：第一，没有考虑资金的时间价值；第二，没有考虑项目投资回收期后发生的现金流量，因而无法反映项目在整个寿命期内的经济效果。,3.1.2静态投资收益率静态投资收益率是指项目达到设计生产能力后在正常生产年份的净收益与投资总额的比率。,E=P/K（3-4）,式中，E：投资利润率P：正常生产年份的年利润或年均利润K：总投资额,设Ec为标准投资收益率，则当EEc时投资项目可行，多方案择优时，E最大为优。例3-2：某项目投资50万元，预计正常生产年份年收入15万元，年支出为6万元，若标准投资利润率为Ec=15%，试用投资收益率指标评价该项目是否可行？,解：,100%=18%Ec,故该项目可接受。,3.1.3追加投资回收期追加投资回收期是指在项目正常的生产年份中，用生产成本或经营费用的节约额来补偿或回收追加投资所需要的期限。其计算公式为：,（3-5）,设行业基准追加投资回收期为Pc，当PaPc时，选取投资额大的方案；当PaPc时，选择投资小的方案。,例3-3：一工厂拟建一机械加工车间，有两个方案可供选择，甲方案采用中等水平工艺设备，投资2400万，年生产成本为1400万；乙方案采用自动线，投资3900万，年生产成本为900万元。该部门的基准追加投资回收期为5年，应采用哪种方案较为合理？,解：,（年）Pc=5（年）,所以应采用乙方案。运用追加投资回收期对多方案进行评价时，可采用环比法求解。,例3-4：现有四个同产品、同产量的投资方案，其投资及年经营费见表3-2。标准投资回收期为6年，试判别四投资方案的优劣。表3-2,解：将各方案按投资额从小到大的顺序排列，再根据环比法求解。取D方案，淘汰C方案。,c,CD,P,P,年,2,13,15,20,24,=,-,-,=,c,DA,P,P,年,6,132,13,24,30,=,-,-,=,c,AB,P,P,年,2,7,12,30,40,=,-,-,=,取A方案，淘汰D方案。,取B方案，淘汰A方案。,故B方案最优。,3.1.4年计算费用对于以投资额与成本为评价依据的两互斥方案，设标准追加投资回收期为Pc，由式（35）有：,（3-6）,0，NPVC0可知，三方案均可行。,又:,0,可见，B方案相对于A方案的追加投资未取得好效果，故A方案更优。,同理，有:,0,可见，C方案最优。与用净现值判断所得结论一致。,差额内部收益率(),（3-21）,差额内部收益率亦可理解为使两方案净现值（净年值）相等时的折现率。即：,=,（3-22）,评价准则：MARR，投资（现值）大的方案被接受NAVA，故选择B方案。差额内部收益率法。差额内部收益率的方法是令两方案净年值相等。方案择优的规则：在存在正的IRR前提下，IRRMARR，年均净现金流大的方案为优；IRRMARR因此，应选择年均净现金流大的方案。再计算两方案的年均净现金流。,A方案年均净现金流=B方案年均净现金流=故应选B方案。净现值法,a对于某些项目来说，可以按共同的分析期将各方案的年值折现。判断与择优的准则是：净现值非负方案可行，净现值最大的方案最优。例3-18：同例3-17，用净现值法进行方案评选择优解：两方案的最小公倍数为10年，这意味着A设备在5年之后还必须再购买一台同样设备。这样，设备A、B的现金流量如图3-5所示。,A设备的现金流量图：,B设备的现金流量图：,图3-5A、B的现金流量图,=121.55（万元）,故选用B设备。,b对于自然资源（如矿产资源、煤、石油等）中不可再生资源的开发项目来说，在进行方案择优时，恰当的方法是直接按方案各自寿命期计算的净现值进行择优评价。其隐含的假定是：用寿命期长的方案的寿命期作为共同分析期，寿命短的方案在寿命期结束后，假定其持续方案按基准贴现率取得收益。,例3-19：对某矿产资源的开发设计了A、B两个方案，预计其投资和各年现金流如表3-17，试用现值法进行方案评选择优（MARR=10%）。表3-17净现值计算表单位：万元,解：分别计算A、B两方案的净现值NPVA，NPVB。,两方案均可行，且B方案优于A方案。,3.3.4相关方案的经济效果评价（1）无资金约束下现金流相关方案的评估择优其主要思路是：先将各方案组合成互斥方案，计算各互斥方案的现金流量，再应用各种经济效果评估指标进行评价。,例3-20：在两座城市间有两个投资方案A、B，A为建高速公路，B为建铁路，只上一个项目时各项目的净现金流如表3-18所示；两个方案都上时，会对另一方案的现金流产生影响，估计有关数据如表3-19。MARR=10%，试进行方案评价择优。,表3-18只有一个项目时的现金流量单位：亿元人民币,表3-19有两个项目时的净现金流量单位：亿元民币,解：A、B两方案为现金流相关方案，可用“方案互斥组合法”评价择优。第一步，先将各相关方案组合成互斥方案，如表3-20。表3-20互斥方案评优表,第二步，对各互斥方案进行评价择优。这里用净年值法。,，故两个方案同时采纳为最佳。,（2）受资金约束方案的评价择优由于受到资金总额的约束，两个本来具有独立性质的方案在给定其总投资的情形下，原来独立的方案也可能变成相关方案。,互斥方案组合法基本思路是：首先列出全部的相互排斥的组合方案；然后保留投资额不超过投资限额且净现值及净现值指数大于等于零的组合方案，淘汰其余的组合方案；最后，在保留的组合方案中选择净现值最大的即为最优可行方案。例3-22：有三个互斥方案A、B、C，其初始投资与净现值如表3-21所示，投资限额为450万元，试选择最优组合方案。,解：先列出全部的方案，见表3-22。表3-22A、B、C组合互斥方案单位：万元(见下页),表3-21互斥方案比较分析表单位：万元,从表3-22中可以看出，以最优方案应是A+B方案，其净现值总额为143.51万元。效率指标排序法a.内部收益率排序法内部收益率排序法是将方案按内部收益率的高低依次排序，按由高到低的次序选择方案，直到达到资金约束限额为止（即方案的投资总额不能超过资金限额）。,例3-22：表3-23为六个独立的投资方案，寿命期均为10年，MARR为10若资金总额为350万元，选择哪些方案最有利？若资金总额为280万元，选择哪些方案最有利？,表3-23最佳方案选择表单位：万元,图3-6用内部收益率排序法择优解：第一步，首先求出各方案的内部收益率，计算结果列于表3-23。,第二步，按计算出的内部收益率由高到低排序，列于图3-6中。并将约束条件及资金成本率标注在同一图中。第三步，根据图3-6择优。在资金总额为350万元的约束条件下，选择第6、4、3方案最优，此时实际投资总额为300万元，尚余50万元。在资金总额为280万元的约束条件下，可选择第6、4方案，此时投资总额为210万元，尚剩余资金70万元，由于方案的不可分性，不能选择第3种方案，所以第2种方案还可以入选。,b.净现值指数排序法这种方法是计算出各方案的净现值率，再根据判别准则筛选出通过判别标准的项目，依次将这些方案按净现值指数排序，最后选取投资额之和接近于投资总额的项目。例3-23：某一经济区投资预算为150万元，有六个投资方案，其净现值与投资额如表3-24，试按照净现值指数排序法对方案进行选择（ic=10%）。,表3-24各方案的净现值及净现值指数单位：万元,解：计算各方案的净现值及净现值指数，并列于表3-24内，去掉净现值及净现值指数为负数的D方案，按NPVR的大小排序，可知满足资金总额约束的方案为A、E、C，所用的资金总额为150万元，净现值总额为30.81万元。,3.4引入期权的投资决策方法3.4.1期权评价决策原理（1）传统净现值法存在的缺陷投资决策是一次完成的，意即投资机会一出现，必须现在做出决策。投资项目是完全可逆的，这意味着放弃投资项目不花费任何成本。,（2）期权评价决策的原理期权在投资决策中应用，实际上是从另一个思维角度去分析投资方案。期权评价方法充分利用投资者拥有的权利和义务的不对称性，使决策者能够利用投资项目风险与不确定性的发展变化，趋利避害，随机应变，及时调整投资方案，以获取最大收益。期权决策常常运用二叉树期权定价法来进行决策分析。,设期权的初始价值为f，期权标的资产的初始价值为S0，在时间T内的变动方向为：或者从S0向上移动至,图3-7一步二叉树中的期权和标的资产的价格期权价格可由式（3-24）给出。f=e-rTpfu+(1-p)fd(3-24)其中，,(3-25),S0u（u1），此时，期权的现金流为fu；或者从S0向下移动至S0d（d1），此时，期权的现金流为fd。见图3-7。,3.4.2看涨期权在投资评价决策中的应用下面通过例3-24来说明。例3-24：某企业正考虑修建一厂房，企业经理能够决定是立即投资100万美元，还是等到下一年再决定是否建厂。如果项目被立即建设，经过一年的建设期后，下一年的净现金流为10万美元，此后，每年将会产生或者是15万美元的净现金流（经济形势繁荣），或者是2.5万美元的净现金流（经济形势萧条）；如果项目被推迟1年，则第一年的10万美元的现金流将损失，只能得到以后出现的或者每年15万美元（第一年经济繁荣）、,或者每年2.5万美元（第一年经济萧条）的永续年金。假定无风险利率为5%（一年复利一次）。并且假定在金融市场上，现在将1美元投资于资产组合，一年后，其价值或者是1.3美元（经济繁荣）、或者是0.8美元（经济萧条），该投资项目的收益与金融市场收益的相关系数为1。试帮助该企业决策：立即投资建设，还是推迟投资建设？解：把等待或现在开建的决策视为两个互斥方案的决策，即两个方案中只能选择一个。画出两方案的现金流量图，见图3-8和图3-9。,图3-8现在开建方案的现金流量图,012345,15151515,图3-9一年后开建方案的现金流量图（经济萧条，则放弃项目）计算立即建厂房的价值如果经济繁荣，其价值为：10+15/0.05=310（万美元）,100,如果经济萧条，其价值为：10+2.5/0.05=60（万美元）另，由式（3-25）可得风险中性概率p，为,=0.5故，该项目的期望净现值为：（3100.5+600.5）1.05-1-100=76.19（万美元）,推迟投资建厂房，这时，如出现经济繁荣的有利形势时，才决定投资；如出现经济萧条的不利形势时，则放弃投资的权利，此时投资项目的价值为0。其净现值为：,（万美元）,3.4.3看跌期权在投资评价决策中的应用同样通过例3-26来说明。例3-26：H公司为一家生产电子产品的企业，市场调查，决定生产某种新产品。可以采用A、B两种生产技术，它们的初始投资额相同，均为60万美元，寿命周期也相同，均为3年。,A技术采用的是专用设备，设备变现能力差。第一年如果新产品在市场上畅销，净现金流为52万美元；如果新产品在市场上不畅销，净现金流为13万美元。其后两年，如新产品在市场上畅销，其净现金流分别在前一年的基础上翻倍；如新产品在市场上不畅销，其净现金流分别在前一年的基础上减半。B技术采用的是通用设备，设备变现能力强。第一年如果新产品在市场上畅销，净现金流为50万美元；如果新产品在市场上不畅销，净现金流为12.5万美元。其后两年，如新产品在市场上畅销，其净现金流分别在前一年的基础上翻倍；如新产品在市场上不畅销，其净现金流分别在前一年的基础上减半。,假设A、B两方案投资后第一年新产品畅销与不畅销的概率各为0.5。若第一年新产品在市场上畅销，则以后出现产品畅销的概率为0.7，产品不畅销的概率为0.3；若第一年新产品在市场上不畅销，则以后出现产品畅销的概率为0.3，产品不畅销的概率为0.7。项目的折现率为20%，无风险利率为10%（每年复利一次）。请帮助该公司进行决策。解：这也是两个互斥方案的决策，即两个方案中只能选择一个。画出A、B技术方案的现金流量图，见图3-10和图3-11。,图3-10A技术方案的现金流量图,图3-11B技术方案的现金流量图,用净现值方法决策根据图3-10和图3-11可以算出A、B技术方案各年的期望现金流及其现值等，见表3-25。,表3-25,从表3-25可得A、B两技术方案的净现值。NPVA=98.9-60=38.9（万美元）NPVB=95.1-60=35.1NPVANPVB，则应选技术方案A。期权评价决策法上述利用NPV值进行决策的方法，一个基本的假定是：无论市场情况如何变动，只要净现金流量大于零，都继续生产。这适用于A技术方案，因为其所使用的设备变现能力差。但不适用于B技术方案，由于其所使用的设备变现能力强，该方案在其寿命周期内赋予了投资者选择权：新产品畅销继续项目，新产品不畅销出售资产（当收益低于资产变现价值时）。,计算B技术方案各节点的期望价值。从图3-11可以看出，到第二年末，其未来现金流有4种可能取值：(2000.7+500.3)/1.2=129.17(500.7+12.50.3)/1.2=32.29(500.3+12.50.7)/1.2=19.79(12.50.3+3.1250.7)/1.2=4.95到第一年末，其未来价值有两种可能取值。(1289.17+100)0.7+(32.29+25)0.3/1.2=148.01(19.79+25)0.3+(4.95+6.25)0.7/1.2=17.73则在投资之初，其价值为：(148.01+50)0.5+(17.73+12.5)0.5/1.2=95.10,假设B技术方案采用直线折旧法计算折旧，到第一年末，其帐面价值为：60-=40（万美元）这样，B技术方案在第一年末赋予了H公司一个选择权：如产品销路好，未来现金流量累计为148.01万美元，继续生产；如产品销路不好，未来现金流量累计为17.73万美元，出售资产（设价格为40万美元）。这实际上是一个看跌期权：敲定价格为40万美元，到期期限为1年，标的资产目前价格为95.10万元，到期或者上升到148.01万美元，或者下降到17.73万美元。因此，我们可以用一步二叉树方法求出该看跌期权的价值。其一步二叉树图见图3-12。,95.10,图3-12B技术方案一步二叉树图,这里，fu=0,fd=22.27u=148.01/95.1=1.56；d=17.73/95.1=0.19,则，p=,故，f=,(万美元),B技术方案的净现值为：95.10+7.57-60=42.67（万美元）NPVA，因此，B技术方案优于A技术方案。,思考与练习,1、内部收益率和外部收益率的含义是什么？2、项目的净现值和净现值指数的含义有何不同？3、投资方案如何分类？独立方案及互斥方案各有什么特点？4、“回收期短方案可取，回收期长方案不可取”说法全面吗？为什么？5、某项目现金流量表如下所示：单位：万元年份0123456现金流量-250-400200300300300300试计算当期望投资收益率为80%，该项目的静态与动态投资回收期，净现值、净年值；当期望投资收益率取10%，计算该项目的内部收益率，净现值指数。6、投资20000元，寿命为10年的机器，每年作业成本为10000元。另一部机器售价降低了15%，每年作业成本为13000元，经济寿命相同。MARR要求为8%。试选择最优方案。,7、有5个备选项目，见下表。其中A与B互斥，C与D互斥，项目E必须以项目A的采纳为前提，C与D都要以B的采纳为前提，若MARR=10%，试在以下两种情况下选择最优项目组合：（1）资金无限制；（2）资金限额为250万元。,投资项目必要性评估是从宏观和微观两方面对是否进行项目投资提出建设性意见。为此，应在了解投资项目概况基础上，对项目产品市场进行调查、分析和预测，确定项目建设的合理规模和最优规模。学习本章，着重掌握市场调查和市场预测的理论和方法。,第四章投资项目建设必要性评估,4.1投资项目概况评估,投资项目概况评估，是指项目评估者根据投资者提供的有关资料，对项目投资者、项目提出背景、项目投资环境，项目审批程序和项目发展概况等基本情况进行调查、研究、分析、审查与评估的工作过程。,4.1.1项目投资者的考察(1)投资者的经济技术实力评估,(2)投资者的资信程度评估,(3)投资者的管理水平评估,4.1.2项目提出的背景分析项目提出的背景分析是指最初设计或规划投资项目的理由，一般需从宏观和微观两个方面考察项目提出的背景。,4.1.3投资环境评估投资环境是对影响项目投资行为的各种外部因素的总称。一般可分为：“软环境”和“硬环境”。软环境硬环境,对拟建项目的投资环境评估主要涉及以下三方面：一是社会政治环境评估。二是经济环境评估。三是自然、技术和物质环境的评估。4.1.4项目审批程序的审查(1)项目审批文件的审查,(2)对可行性研究报告的审查审查可行性研究报告的程序是：第一，对可行性研究报告内容进行详细的审阅，提出每个部分内容的要点和问题。第二，用表格或其他方式列出影响项目是否可行的各项重要因素及其没有解决的疑难问题。第三，对列出的各项重要因素中没有解决的问题和疑难问题进行研究，确定项目评估要点。,4.1.5项目发展概况的分析评估（1）对已做过调查研究的项目内容及其成果进行考察（2）对已做过的试验试制工作进行考察（3）对建设地点及可供选择地址的初选意见的审查,进入,4.2市场调查与市场预测4.2.1市场划分和市场定位（1）市场划分市场划分是指在充分考虑构成总体市场不同消费者的需求特点、购买习惯基础上，将消费者划分为若干个群体的过程。市场划分的方式多种多样，既可以把市场作为一个整体进行分析评估，也可以就每个部分单独进行市场分析。,（2）市场定位市场定位是指企业根据自身实际情况和竟争对手的状况比较，确定产品在目标市场中应处的最佳位置。企业产品市场定位工作包括以下几项内容：一是确认潜在的竟争优势。二是准确地选择竟争优势。4.2.2市场调查的内容和方法投资项目市场调查的主要内容,主要包括用户的调查、市场商品需求情况调查、市场商品供给情况调查和竞争调查。,投资项目市场调查的步骤准备工作阶段正式调查阶段。主要包括以下几项工作：,一是确定调查目标二是制定调查计划三是准备所需调查表格四是抽样设计五是实地调查结果处理阶段（3）投资项目市场调查方法询问法,观察法实验法抽样调查方法,进入,4.2.3投资项目市场预测投资项目市场预测的基本原理市场预测的基本原理是依据过去和现在市场需求情况所表现出来的客观规律性来推断未来市场需求的发展趋势。这是一个根据已知推测未知的推理和判断过程（如图41所示）。,投资项目市场预测程序确定预测目标。收集、整理、分析资料。选择预测方法并进行预测。分析预测结果，即分析预测结果的准确性和可靠性。编写预测报告。,投资项目市场预测的定性分析方法调查研究预测法。专家意见法。一是头脑风暴法，二是德尔菲法。头脑风暴法是以专家的创造性思维来索取未来信息的预测方法。,德尔菲法是在专家会议基础上发展起来的一种预测