财务管理利润分配

河南大学工商管理学院财务金融系李田田,第十一章股利理论与政策,本章主要内容,第一节股利及其分配,01,第二节股利理论,02,第四节股票分割与股票回购,04,第三节股利政策及其选择,03,学习目的与要求了解利润构成与分配原则，掌握股利的分配程序与支付方式、股利理论与股利分配政策，运用股利分配的基本理论进行股利决策。,一、利润分配程序,1.弥补以前年度亏损5年内税前利润弥补，5年后税后利润弥补2.提取法定公积金税后利润的10%，达到注册资本50%可不提取。3.提取任意公积金转增股本后留存公积金不得低于转增前注册资本的25%。4.向股东分配股利回购后暂未转让或注销的股份不参与利润分配。,【思考】假设年初未分配利润+100万，本年净利润-50万，可供分配的利润+50万，可以进行后续分配。在这种情况下公司是否需要计提法定公积金？不需要提法定公积金，因为法定公积金是基于当年有利润的情况下才提。注意尽管不计提法定公积金，但可以向股东分配利润。,二、股利的种类,现金股利是股份有限公司以现金的形式从公司净利润中分配给股东的投资报酬，也称红利或股息。是股份有限公司最常用的股利分配形式。股票股利是股份有限公司以股票的形式从公司净利润中分配给股东的股利。发放股票股利不会改变公司的股东权益总额，也不影响股东的持股比例，只是公司的股东权益结构发生了变化。此外，还有财产股利与负债股利，不经常采用。,三、股利的发放程序,宣布日是股东大会决议通过并由董事会宣布发放股利的日期。股权登记日是有权领取本期股利的股东资格登记截止日期。除息日也称除权日，是指从股价中除去股利的日期，即领取股利的权利与股票分开的日期。除息日后股价会因除权而相应下降。我国上市公司的除息日通常是在登记日的下一个交易日。股利发放日也称股利支付日，是公司将股利正式支付给股东的日期。,例11-1：2008年6月18日，青岛海尔股份有限公司董事会发布了2007年度利润分配实施公告如下：青岛海尔股份有限公司2007年度利润分配方案已经2008年5月20日召开的公司2007年度股东大会审议通过，利润分配方案为：(1)发放年度：2007年度。(2)发放范围：截止到2008年6月24日下午上海证券交易所收市后，在中国证券登记结算有限责任公司上海分公司登记在册的全体股东。(3)本次分配以1338518770股为基数，向全体股东每10股派发现金红利200元(含税)，代扣个人所得税(税率为10%)后每10股派发现金红利180元，共计派发股利267703754元。(4)实施日期：股权登记日为2008年6月24日，除息日为2008年6月25日，现金股利发放日为2008年7月1日。,(5)实施办法：无限售条件的流通股股东的现金红利委托中国证券登记结算有限责任公司上海分公司通过其资金清算系统向股权登记日登记在册并在上海证券交易所各会员单位办理了指定交易的股东派发，投资者可于股利发放日在其指定的证券营业部领取现金红利。有限售条件的流通股股东的现金红利由本公司直接发放。下图表示了青岛海尔股份有限公司2007年度股利分配的关键日期。,6.186.246.257.1,股权宣告日登记日除息日红利发放日,二、利润分配的基本原则,（一）依法分配的原则（二）资本保全的原则企业在分配中不能侵蚀资本。利润分配是对经营中资本增值额的分配，不是对资本金的返还。企业如果存在尚未弥补的亏损，应首先弥补亏损，再进行其他分配。（三）充分保护债权人利益的原则首先清偿债权人债务；在利润分配之后，应保持一定的偿债能力，以免发生财务危机，危及企业生存。（四）多方及长短期利益兼顾的原则,第二节股利理论,一、股利无关理论认为股利决策对公司的市场价值不产生影响。建立在以下几个假设之上：没有妨碍潜在的资本供应者和使用者进入市场的障碍；有完全的竞争，市场有足够多的参与者，并且每个参与者都没有能力影响证券价格；金融资产无限可分；没有交易成本和破产成本，证券发行与交易都不存在交易成本，公司也无财务危机成本和破产成本；没有信息成本，信息是对称的，并且每个市场参与者都可自由、充分、免费地获取所有存在的信息；没有不对称税负，股票的现金股利和资本利得没有所得税上的差异；交易中没有政府或其他限制，证券可以自由地交易。,股利无关论认为：(1)投资者并不关心公司股利的分配，投资者对股利和资本利得并无偏好；(2)股利的支付比率不影响公司的价值；公司的价值完全由其投资的获利能力所决定，公司的盈余在股利和保留盈余之间的分配并不影响公司的价值。,公司的价值：Xt表示公司第t期实现的净收益总额；It表示公司第t期期末需要的投资总额。,二、股利相关论,1、“一鸟在手”理论资本利得风险比股利风险大得多，投资者更偏向于选择股利支付比率较高公司的股票。随着公司股利支付率的下降，股票价格因此而下跌。简言之，该理论认为“一鸟在手，强于二鸟在林”。当公司支付较少的现金股利而留存收益较多时，就会增加投资的风险，股东要求的必要投资报酬率就会提高，从而导致公司价值和股票价格下降；当公司支付较多的现金股利而留存收益较少时，就会降低投资风险，股东要求的必要报酬率就会降低，从而促使公司价值和股票价格上升。“一鸟在手谬论”,2、税差理论（1）一般来说，资本利得的税率低于股利的税率，这样使得资本利得对于股东更为有利。即使股利与资本利得按相同的税率征税，由于这两者支付的时间不同，股利收入纳税是在收取股利的当时，而资本利得纳税只有在股票出售时才发生；提供了纳税递延的好处。（2）税差理论认为，如果不考虑股票交易成本，分配股利的比率越高，股东的股利收益纳税负担会明显高于资本利得纳税负担，企业应采取偏低的现金股利比率的分配政策。,（3）由于税收差异的存在，股利政策可以产生顾客效应。边际税率较高的投资者偏好低股利支付率的股票，偏好少分现金股利、多留存。边际税率较低的投资者喜欢高股利支付率的股票。较高的现金股利满足不了高边际税率阶层的需要，而较少的现金股利又会引起低税率阶层的不满。,图11-4美国股利所得税税率和资本利得所得税税率比较,3、信号理论股利政策有信息效应，即股利的分配给投资者传递了关于公司盈利能力的信息，而这一信息自然会引起股票价格的变化。传递两个方面的信息，一种是股利增长的信号作用：即增加现金股利的支付，向投资者传递的是公司经营状况良好、盈利能力充足的信息，会导致股票价格的上升；另一种是股利减少的信号作用：即减少现金股利的支付，可能给投资者传递的是公司经营状况恶化、前途不甚乐观的信息，会导致股票价格的下跌。,但也有不同的认识:股利信号理论为解释股利是否具有信息含量提供了一个基本分析逻辑，鉴于股东与投资者对股利信号信息的理解不同，所做出的对企业价值的判断也不同。,4、代理理论第一，股东与债权人之间的代理冲突。债权人为保护自身利益，希望企业采取低股利支付率，因此，债权人在与企业签订借款合同时，习惯于制定约束性条款对企业发放股利的水平进行制约。第二，经理人员与股东之间的代理冲突。实施多分配少留存的股利政策，既有利于抑制经理人员随意支配自由现金流的代理成本，也有利于满足股东取得股利收益的愿望。,第三，控股股东与中小股东之间的代理冲突。通过提高现金股利可以减少控股股东可支配的资本，降低掏空对公司利益的损害，从而保护中小股东的利益。如果在企业处于不同的公司治理机制条件下（如所有权结构，经理人员持股、董事会结构特征等），基于代理理论对股利分配政策选择的分析将是多种因素权衡的复杂过程。,【单选题】下列关于股利分配理论的说法中，错误的是()。（2011年）A.税差理论认为，当股票资本利得税与股票交易成本之和大于股利收益税时，应采用高现金股利支付率政策B.客户效应理论认为，对于高收入阶层和风险偏好投资者，应采用高现金股利支付率政策C.“一鸟在手”理论认为，由于股东偏好当期股利收益胜过未来预期资本利得，应采用高现金股利支付率政策D.代理理论认为，为解决控股股东和中小股东之间的代理冲突，应采用高现金股利支付率政策,【答案】B【解析】客户效应理论认为，对于低收入阶层和风险厌恶投资者，由于其税负低，并且偏好现金股利，他们希望公司多发放现金股利，所以公司应该实施高现金分红比例的股利政策。对于高收入阶层和风险偏好投资者，由于其税负高，并且偏好资本增长，他们希望公司少发放现金股利，并且通过获得资本利得适当避税，因此，公司应实施低现金分红比例，甚至不分红的股利政策。,第3节股利政策及其选择,一、股利政策的内容企业的股利分配政策一般包括如下内容：股利支付的形式股利支付率的确定每股股利额的确定股利分配的的时间,二、股利政策的评价指标,1.股利支付率2.股利收益率美国大多数公司平均在3%6%之间，我国上市公司的平均股利报酬率在0.2%1.6%之间。,图11-5美国公司标准普尔500公司1960-1994年的股利支付率,三、股利政策的影响因素,1、法律因素:（1）资本保全的约束规定公司不能用资本（包括股本和资本公积）发放股利；（2）企业积累的约束规定公司必须按净利润的一定比例提取法定公积金；（3）企业利润的约束规定公司年度累计净利润必须为正数时才可以发放股利，以前年度亏损必须足额弥补；（4）偿债能力的约束基于对债权人的利益保护，如果一个公司已经无力偿付负债，或股利支付会导致公司失去偿债能力，则不能支付股利。,2、债务契约因素（1）规定的每股利最高限额；（2）规定未来股息只能用贷款协议签订后的新增收益；（3）规定企业的流动比率、利息保障倍数低于一定标准时不得分配现金股利。,3、公司自身因素：（1）现金流量；（2）举债能力：举债能力强可以采取较宽松的股利政策；举债能力弱往往采取较紧的股利政策；（3）投资机会：有良好投资机会时多采取低股利政策；处于经营收缩的公司多采取高股利政策；（4）资本成本：保留盈余（不存在筹资费用）的资本成本低于发行新股。从资本成本角度考虑，公司有扩大资金需要时应采取低股利政策；（5）盈利状况：盈余稳定性强可以支付较高的股利；稳定性弱则一般采取低股利政策；（6）公司所处的生命周期。,4、股东因素（1）追求稳定收入：依靠股利维持生活的股东要求支付稳定的股利；（2）担心控制权的稀释：持有控股权的股东希望少分股利，多留收益，少增发新股；（3）规避所得税：高股利收入的股东为避税反对发放较多的股利。5.行业因素,四、股利政策的类型,（一）剩余股利政策1、含义是指在公司有着良好的投资机会时，根据一定的目标资本结构，测算出投资所需的权益资本，先从盈余当中留用，然后将剩余的盈余作为股利予以分配。2、决策程序：（1）设定目标资本结构，在此结构下，加权平均资本成本最低；（2）确定目标资本结构下投资所需的股东权益数额；（3）用保留盈余满足资金需要；（4）剩余部分发放股利。,【例】某公司上年税后利润600万元，今年年初公司讨论决定股利分配的数额。预计今年需要增加投资资本800万元。公司的目标资本结构是权益资本占60%，债务资本占40%，今年继续保持。按法律规定，至少要提取10%的公积金。公司采用剩余股利政策。筹资的优先顺序是留存利润、借款和增发股份。问：公司应分配多少股利？利润留存=80060%=480（万元）股利分配=600-480=120（万元）,3、采用本政策的理由在于保持理想的资金结构，使综合资金成本最低。在完全市场下，既然股东对股利和资本收益并无偏好，只要投资收益率高于股票的市场必要报酬率，保持目标资本结构下的投资资金所需，就能使公司价值（股票价格）达到最高。4、评价（1）优点将利润分配与投资、筹资结合在一起，有利于筹集资金、并主动调整资金结构（2）缺点只要各期盈利水平、投资额或资金结构发生变动，均会导致每股股利的波动，使股东错误地认为公司经营业绩不稳定。,【单选题】某公司采用剩余股利政策分配股利，董事会正在制订2009年度的股利分配方案。在计算股利分配额时，不需要考虑的因素是()。（2010年）A.公司的目标资本结构B.2009年末的货币资金C.2009年实现的净利润D.2010年需要的投资资本【答案】B【解析】分配股利的现金问题,是营运资金管理问题,如果现金存量不足,可以通过短期借款解决,与筹集长期资本无直接关系。,（二）固定或持续增长股利政策1、分配方案的确定将每年发放的股利固定在一个固定的水平上并在较长的时期内不变，只有当公司认为未来盈余将会显著地、不可逆转地增长时，才提高年度的股利发放额。,01234567时间：年,金额：元4321,2、采用本政策的理由主要目的是避免出现由于经营不善而削减股利的情况。优点：（1）稳定的股利向市场传递公司正常发展的信息，有利于树立公司良好的形象，增强投资者对公司的信心，稳定股票的价格；（2）有利于投资者安排股利收入和支出。（3）稳定的股利政策可能会不符合剩余股利理论，但考虑到资本市场会受到多种因素的影响，因此为了使股利维持在稳定的水平上，即使推迟某些投资方案或者暂时偏离目标资本结构，也可能要比降低股利或降低股利支付增长率更为有利。缺点：（1）股利支付与盈余脱节；（2）不能像剩余股利政策那样保持较低的资金成本。,（三）固定股利支付率政策1、分配方案的确定该政策是公司确定一个股利占盈余的比率，长期按此比率支付股利的政策。2、采用本政策的理由优点：使股利与公司盈余紧密地配合，以体现多盈多分，少盈少分，无盈不分的原则。缺点：各年的股利变动较大，极易造成公司不稳定的感觉，对稳定股票价格不利，使用并不广泛。,（四）正常股利加额外股利政策1、分配方案的确定该股利政策是公司一般情况下每年只支付一个固定的、数额较低的股利；在盈余较多的年份，再根据实际情况向股东发放额外股利。但额外股利并不固定化，不意味着公司永久地提高了规定的股利率。2、采用本政策的理由（1）具有较大灵活性；（2）使一些依靠股利度日的股东每年至少可以得到虽然较低但比较稳定的股利收入，从而吸引住这部分股东。,【单选题】以下股利分配政策中，最有利于股价稳定的是（）。（2006年）A.剩余股利政策B.固定或持续增长的股利政策C.固定股利支付率政策D.低正常股利加额外股利政策【答案】B【解析】本题的主要考核点是固定或持续增长的股利政策的特点。虽然固定或持续增长的股利政策和低正常股利加额外股利政策均有利于保持股价稳定，但最有利于股价稳定的应该是固定或持续增长的股利政策。,五、股利政策制定的程序,1.测算公司未来剩余的现金量2.确定目标股利支付率3.确定年度股利额4.确定股利分派日期,1、股票分割股票分割是指将面值较高的股票分割为几股面值较低的股票。股票分割不属于某种股利方式，但其所产生的效果与发放股票股利近似。股票分割时，发行在外的股数增加，使得每股面额降低，每股盈余下降，但公司价值不变，股东权益总额，股东权益各项目金额及其相互间的比例也不会改变。公司进行股票分割主要动机：通过股票分割使股票价格降低。通过股票分割向投资者传递公司信息。,第四节股票分割与股票回购,例11-6：A公司是一家小型的信息技术公司，目前公司普通股股数为5000万股，每股面值为10元。由于公司正处于快速成长时期，每年盈利的增长都高于行业平均水平，股票上市3年来股价不断上涨，已由3年前上市时的12元/股上涨到目前的58元/股。由于股价较高且股票数量较少，已经影响到股票在市场上的流动性，因此公司董事会决定进行股票分割，按照12的比例将1股分割为2股，每股面值降至5元，普通股股数增加到10000万股，这样就可吸引更多的投资者购买公司股票。通过这样的股票分割，股价会相应地降低到29元/股，而股东所持有的股票数量会增加1倍。,2.股票分割与股票股利的比较,股票分割降低了股票面值，而发放股票股利不会改变股票面值。会计处理上不同：股票分割不会影响到资产负债表中股东权益各项金额的变化；发放股票股利，公司应将股东权益中的留用利润的金额按照发放股票股利面值总数转为股本，因而股本的金额相应增加，而留用利润相应减少。,例11-7表11-7A公司资产负债表,表11-8方案一股票分割实施后：A公司资产负债表,表11-8方案二：每10股用资本公积转增6股，并派发4股股票股利实施后A公司资产负债表,每10股派送4股股票股利,未分配利润减少2000万股4=8000万元,股本增加2000万股4=8000万元,每10股转增6股,资本公积减少2000万股6=12000万元,股本增加2000万股6=12000万元,股票分割与股票股利的比较,尽管股票分割与发放股票股利都能达到降低公司股价的目的，但一般地讲，只有在公司股价暴涨且预期难以下降时，才采用股票分割的办法降低股价；而在公司股价上涨幅度不大时，往往通过发放股票股利将股价维持在理想的范围之内。,从实践效果看，股票分割与股票股利非常接近，所以一般要根据证券管理部门的具体规定对两者进行区分。对公司来讲，实行股票分割的主要目的在于通过增加股数降低每股市价，从而吸引更多的投资者。此外，股票分割往往是成长中公司的行为，所以宣布股票分割后容易给人一种“公司正处于发展之中”的印象，这种有利信息会对公司有所帮助。若公司认为自己股票的价格过低，为了提高股价，会采取反分割（股票合并）的措施。,二、股票回购股票回购是股份公司出资购回本公司发行在外的股票，将其作为库藏股或进行注销的