公司理财概论

1,公司理财概论,提升公司价值的重要手段,2,财务的四个领域,1、公司理财2、投资3、金融机构4、国际财务管理涉及的是公司理财、投资、金融机构的国际方面,3,公司理财决策领域,1.资本预算/CapitalBudgeting2.营运资本管理/WorkingCapitalManagement3.资金的来源,成本和风险/Sources,CostsandRisksofFunds4.资本结构决策/CapitalStructureDecision5.股利政策/dividendPolicy6.风险收益分析/risk-ReturnAnalysis,4,了解并掌握现代公司理财的基本知识、理论和思路了解人公司投资、融资和分配政策及其相互间的辩证关系深入理解资本预算的重要意义、资本预算的基本方法掌握科学的财务分析方法,课程目标,5,第一讲公司理财概论,6,一、公司理财职能,理财在公司管理中的角色地位,7,公司理财内容体系,8,财务管理在公司中的角色地位,总裁生产技术营销副总财务副总人力资源总务副总副总副总会计长财务长,9,财务副总裁,会计长财务长,财务会计簿记,管理会计成本会计,税务会计,数据处理,现金管理,短期投资管理,应收账款和存货管理,资本预算,财务分析,融资决策,资本结构管理,股利政策,与外部金融机构的关系,10,二、公司理财目标,1、企业目标价值创造生存、发展、获利。,11,投资、筹资与分配管理与企业目标间的逻辑关系这就是企业财务活动的逻辑关系，价值创造是逻辑起点，追加盈利性投资项目是实现价值增值的手段，筹资及分配活动在很大程度上影响着这一价值创造过程。,12,2、理财目标利润最大化股东财富最大化企业价值最大,13,企业价值是企业未来现金流量按加权平均资本成本进行折现的现值。,14,企业价值的大小取决于：企业未来现金流量、加权平均资本成本和企业存续期。企业价值是一个前瞻性质的概念，它反映的不是企业现有资产的历史价值或账面价值，不是企业现有的财务结构，而是企业未来实现获取现金流量的能力及其风险的大小。能够使企业价值最大化的最重要因素就是力争使企业经营活动所带来的现金流量达到最大。,15,3.理财目标:理论与现实的选择,股东目标:股东财富最大化企业相关者利益社会责任,16,17,有关财务目标的定位，以及由股东财富最大化目标而导致的矛盾及其协调机制，可以通过以下图来表示：股东财富最大化目标整合机制总览,18,英国金融时报2006年4月10日发表了Morgen.WitzelCFO出路何在一文，文章指出：2001年至2004年，近一半财富500强企业的CFO们辞去了工作。而从财务经理整体来看，2004年的调查显示，逾三分之一表示打算改变职业。“问题在于很多CFO们在正受角色压力之苦。他们受过从事一种工作的培训，却发现人们希望他们再做另一种。这种情况不仅发一在CFO们身上，也发生在大多数财务经理身上”。“2003年进行的一项调查显示，不到20%的高管认为，他们的CFO在风险管理方面表现出色。只有21%认为他们的CFO为预测做了充分的准备。CFO们正日益被同僚视为前进过程中的拦路石，而不是行动积极、帮助推动战略和执行的经理人。CFO们知道，同事们不喜欢他。他们甚至似乎也不太喜欢自己”。上述这段话，我们有何感想？,19,三、公司理财环境,环境变化：做商海的章鱼章鱼因其触角多且灵敏而栖身深海、在四面是敌、变幻莫测的水世界畅游。,20,在美国，19902000年的金融环境对于财务经理而言，可以说是非常有利。经济的发展在这十年间未曾衰退，股票市场也欣欣向荣，与此同时，金融市场经历了重大变革，带给财务经理们机会的同时也带来了风险。以线上交易的领导者嘉信理财（CharlesSchwab)和传统券美林证券(MerrillLynch)为例，受强劲股票市场之赐，美林证券所投资的股票在5年间上涨了2.5倍，而嘉信理财在同一时间上涨了18倍。,21,其他行业也存在类似的问题如Barnes&Noble(一家传统销售的书店）和玩具反斗城（传统销售的玩具店）已经面临来自于Amazon(线上销售的书店）和e-Toy(线上销售玩具店）的崭新且充满战略性的竟争压力。相同地，科技的演进改变了消费者订购机票、旅馆及购车的方式，如澳洲航空公司推出，旅客搭乘澳航可选择不需要机票方式。这些金融环境、交易方式的变革所产生的一连串对财务处理的冲击，要求财务人员必须了解环境的变化，随环境改变而适时调整自身的策略。,22,财务人员做决策时并非处于无尘的实验室，他们身处复杂与广阔的环境中，他们必须考虑金融市场、金融机构、税赋、政府管制以及各种经济状况，这些因素会同时影响财务决策的过程及结果。因此，对财务经理而言，充分了解环境因素的变化至关重要。虽然预测未来的发展并非易事，但只有通过预测才能未雨绸缪。,23,公司理财环境,对企业财务活动和财务管理产生影响的企业内外条件的统称。涉及的方面：经济环境、法律环境、金融环境,24,法律环境：,是指企业和外部发生经济关系时所应遵守的各种法律、法规和规章。如：企业组织法律规范、税务法律法规、财务法律规范,25,金融环境,影响财务管理的金融环境因素：金融市场、金融机构和利息率1、金融市场（1）金融市场是以资金为交易对象的市场（2）金融市场可以是有形的市场，也可以是无形的市场2、金融机构银行和非银行金融机构,26,3、利息率利率纯粹利率+通货膨胀补偿率+风险报酬率,27,经济环境：,主要因素：1、经济发展水平2、经济周期3、政府的经济政策3、通货膨胀5、市场竟争,28,四、货币时间价值,货币时间价值是指货币经过一定时间的投资和再投资所增加的价值。或货币时间价值-是指由于投资而放弃现在使用货币的机会而得到的按放弃时间长短计算的报酬。货币时间价值通常按照复利计算，内容包括复利终值和复利现值、年金终值和年金现值等。,29,（一）几个基本的概念1、单利(Simpleinterest)2、复利(Compoundinterest)3、现值(PresentValue)4、终值(FutureValue)5、年金(Annuity)年金是指时间间隔相同、金额相同的系列收款和付款。普通年金、即期年金、永续年金、延期年金,30,31,复利终值（FV）和复利现值（PV）的计算公式分别为：FVn=PV(1+i)nPV=FV,32,单利终值现值（1+ni）FP（1+ni）单利现值终值/（1+ni）PF/（1+ni）,33,34,货币时间价值,（二）货币时间价值的计算1、普通年金现值(PresentValueAnnuity)的计算普通年金现值PVA年金年金现值系数即PVA=A,35,例：某人现要出国，出国期限为10年。在出国期间，其每年年末需支付1万元的房屋物业管理等费用，已知银行利率为2，求现在需要向银行存入多少？答案：PA（P/A，i,n)1（P/A，i,n)（P/A,2,10）8.9826,36,2、普通年金终值(FutureValueAnnuity)的计算普通年金终值FVA=A或：FVA=(F/A,i,n),37,例：某人每年年末存入银行1万元，一共存10年，已知银行利率是2，求终值。,答案：FA(F/A,i,n)=1（F/A,2,10）10.95,38,3、即期年金现值的计算即期年金现值PVD年金（）即期年金现值系数=年金（）即期年金现值系数（P/A，i,n-1)+1或PVD=A（1+i),39,例：每期期初存入1万元，年利率为10，现值为多少？方法1：看成是一个期数为3的普通年金，然后乘（1+i）。PA（P/A,i,n）（1+i）1（P/A,10,3）（1+10）2.48691.12.7591,40,方法2：首先将第一期支付扣除，看成是2期的普通年金，然后再加上第一期支付。PA（P/A,i,n-1）+1A（P/A,i,n-1）+1A（P/A,10,2）+11（1.7591+1）2.7591,41,4、即期年金终值的计算即期年金终值FVD年金（）即期年金终值系数=年金（）即期年金终值系数（F/A，i,n+1)-1或FVD=A(1+i),42,例：每期期初存入1万元，年利率为10，终值为多少？方法一：在0时点之前虚设一期，假设其起点为0，于是可以将这一系列收付款项看成是02之间的普通年金,将年金折现到第二年年末，然后再将第二年末的终值折到第三年年末。FA（F/A,i,n）（1+i）1（F/A,10%,3）（1+10%）13.311.13.641,43,方法二、在第三年末虚设一期存款，使其满足普通年金的概念，然后将这期存款扣除。FA（F/A,i,n+1）-AA（F/A,i,n+1）-11（F/A,10,3+1）-11（4.6410-1）3.641,44,5、永续年金现值的计算永续年金现值永续年金（A）/i永续年金因为没有终止期，所以只有现值没有终值。,45,例如：某公司想使用一办公楼，现有两种方案可供选择。方案一、永久租用办公楼一栋，每年年初支付租金10万，一直到无穷。方案二、一次性购买，支付120万元。目前存款利率为10，问从年金角度考虑，哪一种方案更优？方案一P10（1+10）10110方案二P120所以方案一更优。,46,6、递延年金现值的计算递延期s，连续收支期n-s公式一：PA（P/A,i,n）-（P/A,i,S）PA（P/A,i,n）-（P/A,i,S）公式二：PA（P/A,i,n-S）（P,i,S）,47,练习题一,一、某公司拟购置一处房产，房主提出两种付款方案：1、从现在起，每年年初支付款20万元，连续支付10次，共200万元；2、从第五年开始，每年年初支付款25万元，连续支付10次，共250万元。假设该公司的资金成本率（贴现率）为10%，你认为该公司应选择哪个方案？,48,练习题一答案,1、P0=20（P/A，10%，9）+1=135.182、（1）P3=25（P/A，10%，10）=153.63（2）P0=153.63（P，10%，3）=115.423、P0=25（P/A，10%，13）-25（P/A，10%，3）=115.4125该公司应选择第二方案。,49,练习题二,二、现借入年利率为14%的四年期贷款10000元，此项贷款在四年内等额还清，偿付时间是每年年末。要求：1）每年应偿还多少？2）在每一笔等额偿付中，利息额是多少？本金额是多少？,50,习题二答案,年份年末支付额利息本金偿还额贷款余额010000134321400203279682343211162316562533432791264130114343242130110合计13728372810000,51,练习三有甲、乙两台设备可供选用，甲设备的年使用费比乙设备低500元，但价格高于乙设备2000元。若资本成本为10%，甲设备的使用期应长于（）年，选用甲设备才是有利的。,52,答案：2000500（P/A，10%，n）（P/A，10%，n）4,53,（插值法应用的原理图）（N-5）（6-5）（4-3.7908）（4.3553-3.7908）N5.4年金现值系数,54,练习四现在向银行存入20000元，问年利率i为多少时，才能保证在以后9年中每年得到4000元本利。答案：200004000（P/A，i，9）（P/A，i，9）5,55,答案：,200004000（P/A，i，9）（P/A，i，9）5,56,（i-12%）（14%-12%）（5-5.3282）（4.9464-5.3282）i13.72%,57,五、债券估价和股票估价-寻找金融资产的价值,金融资产估价及其价值变动问题对那些致力于谋求公司价值最大化的经理们来说是十分重要的。如何决定证券的价值呢？为什么证券的价值会经常而又剧烈地变动呢？,58,法国一位著名作家曾说：“在所有的天赋中，最伟大的便是估计事物真实价值的能力”。这意味着合理估计一项资产的价值并不是一件容易的事。,59,1990年11月，Robertmonks为了进Sears公司董事会，发动了争夺投票代理权的斗争。Monks要求Sears公司卖掉其金融业务部门，集中精力经营零售业，同时，改组公司董事会。尽管他没有成功，但他与一些机构投资者一直对Sears公司施加压力。1993年，Monks购买了大量Sears公司的股票，重新与Sears公司的管理层谈判。这次，Sears公司接受了他的意见，卖掉了下属的金融业务部门，并改组了零售业务部门，努力削减成本。Sears公司的重组行动获得了投资者的赞许。1991至1993年，Sears公司的股票价格上涨了近140%，而同期标准普500种指数股仅上涨58%。可见，正确估计股票价格至关重要。,60,债券估价和股票估价,(一)债券估价1、债券价值的含义A、帐面价值B、清算价值C、市场价值D、内在价值,61,债券估价和股票估价,2、债券估价过程资产的价值是其未来现金流的现值。所以，资产价值受未来现金流和贴现率的影响。主要包括以下三个因素：1、是未来现金流的大小与持续的时间；2、所有这些现金流的风险；3、是投资者进行该项投资所要求的收益率。,62,债券估价和股票估价,资产估价涉及以下过程：(1)评估资产的内在特征，包括该项资产预期能产生的未来现金流的水平、持续时间和风险。（2）决定投资者要求的最低收益率，它决定了投资者对该项资产未来现金流的预期和对风险的态度。（3）用投资者要求的收益率把资产未来现金流贴现为现值,63,债券估价和股票估价,3、债券估价模型（最典型的债券估价模型，即分期付息，一次还本债券）债券内在价值=利息现值+面值现值即V=I（P/A，i，n）+M（P，i，n）债券的内在价值大于市价，则应该买进，否则放弃。,64,nIMV+t=1(1+i)t(1+i)t,65,债券估价和股票估价,例题：ABC公司拟于2001年2月1日购买一张面额为1000元的债券，其票面利率为8%，每年2月1日计算并支付一次利息，并于5年后的1月31日到期。当时的市场利率为10%，债券的市价是920元，应否购买该债券？,66,答案,V=80（P/A，10%，5）+1000（P，10%，5）=803.791+10000.621=924.28可购买该债券。,67,债券估价和股票估价,4、债券估价模型的特例1、一次还本付息的债券估价模型债券价值=F（1+rn)（P，i，n）2、贴现发行债券的估价模型债券价值=F（P，i，n）3、无限期债券的估价模型债券价值=I1/i,68,债券估价和股票估价,（二）、股票估价1、优先股估价模型优先股的价值V=D/K,69,债券估价和股票估价,2、普通股估价普通股估价的显著特征：考虑未来红利的预期增长。也就是说，普通股价值的估价要考虑两个因素：一是未来股价增长，二是未来红利增长。股价增长获得资本利得，红利增长获得红利收益。,70,债券估价和股票估价,股票估价的模型（1）一般模型（零成长型）V=D/K（2）固定成长模型V=D1/(k-g)（3）非固定成长模型（分段计算）,71,72,nDtPtV+t=1(1+k)t(1+k)t非固定成长模型（分段计算),73,计算题,某公司目前普通股的每股股利是1.60元，公司预期以后的前4年股利以20%的增长率增长，后4年股利以13%的增长率增长，再往后则以7%的增长率迅速增长。投资者要求16%的报酬率。要求：计算股票的每股价值。,74,计算题答案,股票价值=1.920.8621+2.3040.7432+2.76480.6407+3.3180.5523+3.750.4762+4.240.4104+4.790.3538+5.410.3050+5.41（1+7%）/（16%-7%）0.3050=33.47,75,六、风险与收益分析,“目前中国上万亿的外汇储备资产仅占其总金融资产的15%，这个比例从分散资产的投资组合风险角度来说远远不够。比如，台湾省2005年底所持有的海外金融资产为6430亿美元，占其金融总资产的三成以上。中国作为一个处于经济起飞阶段的国家，其经济增长速度要比其他发达国家快很多，而与高速增长相伴而生的不确定性风险也很高。成熟国家金融市场的回报率可能不会很高却很稳定，因而我们认为中国至少需要将其25%的金融资产投资到成熟的金融市场用来分散风险。此外，中国到目前为止已累计吸收的6500多亿美元的外商直接投资，还有3500多亿美元的国外借款。今后10年，这些外债仍将伴随着中国更进一步融入全球经济体系以每年10%的速度增长。基于这一点，中国需要进一步扩大其对外国资产的投资，以降低国际收支危机的风险.,76,风险与收益分析,（一）风险及其衡量、什么是风险？风险是指在一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的变动程度。在财务管理中，风险和不确定性不做区分。从财务管理角度看，风险就是企业在各项财务活动中，由于各种难于预料或控制的因素作用，使企业的预计收益和实际收益发生背离，指企业无法达到预期报酬的可能性,77,、风险的类别（1）从个别投资主体的角度来看，风险分为市场风险和公司特有的风险。市场风险：影响所有公司的因素引起的风险。特点：不能通过多角化投资来分散公司特有风险：发生于个别企业的特有事件造成的风险。特点：能通过多角化投资来分散,78,（2）从公司本身来看，风险分为经营风险（商业风险）和财务风险（筹资风险）经营风险：指由于生产经营的不确定性带来的风险，它是任何商业活动都有的风险，如材料供应变化、价格升降等。财务风险：是指由于举债而给企业财务成果带来的风险，如企业还不起本金、付不起利息的风险。,79,风险与收益分析,、风险的衡量方法一：概率统计法财务管理中所谈的风险是指预期收益偏离实际收益的可能性，所以衡量这一偏离程度就需要计算标准离差和标准离差率。具体程序如下：,80,(1)确定收益的概率分布Ei以及Pi(2)计算期望值E期望值（EiPi）(3)计算标准离差期望值相同的情况下，标准离差越大，风险越大。（Ei-E期望值）2Pi0.5(4)计算标准离差率标准离差率v/E期望值,81,例：某企业有A、B两个投资项目，计划投资额均为1000万元，其收益（净现值）的概率分布如下表：金额单位：万元,82,要求：（l）分别计算A、B两个项目净现值的期望值。（2）分别计算A、B两个项目期望值的标准差。（3）判断A、B两个投资项目的优劣。,83,答案：（l）计算两个项目净现值的期望值A项目：2000.2+1000.6+500.2l10（万元）B项目：3000.2+1000.6+（-50）0.2110（万元）（2）计算两个项目期望值的标准离差A项目：标准离差（Ei-E期望值）2Pi0.548.99B项目：标准离差（Ei-E期望值）2Pi0.5111.36（3）判断A、B两个投资项目的优劣由于A、B两个项目投资额相同，期望收益（净现值）亦相同，而A项目风险相对较小（其标准离差小于B项目），故A项目优于B项目,84,风险与收益分析,方法二、贝他系数分析法贝他系数()反映个别投资相对于平均风险投资的变动程度。它可以衡量出个别股票的市场风险，而不是公司特有风险假如某种股票的贝他系数()等于l，则它的风险与整个市场的平均风险相同，假如某种股票的贝他