医药上市公司业绩分析.doc

医药上市公司业绩分析 2003-05-15我们按照医药上市公司对主营业务的侧重，将医药类公司细分为:化学原料药(17家)、化学制剂药(17家)、生物制药(10家)、中药保健品(26家)、医药商业(10家)5个子行业。从制造业主营收入看，中药板块主营收入由2001年的185.3亿元，增加到2002年的226亿元，增长23(其中广州药业42亿元、中新药业10多亿元的商业部分收入需要扣除)，化学制剂药板块主营收入由2001年的160亿元增长到207.7亿元，增长30，成为医药行业内主营收入增长最迅速的群体，而化学原料药板块主营收入由2001年的99亿元增长到110.5亿元，增长11.6%，在制造业中表现并不突出。 每股收益方面也较为乐观：70家公司实现税后利润40.9亿元，比去年同期增长2.3亿元，加权每股收益为0.211元，增幅达到10.6%，其中化学制剂药、原料药、中药3个主流制药板块的加权每股收益同比增长8.5-12.4，其中化学制剂药、中药板块的加权每股收益达到0.274元与0.295元，改变了连续下行的态势。综合分析认为，这三大主流制药板块已经初步实现了产业结构的调整，2003年主营收入与净利润继续同比增长1015以上可期。而生物制药板块与医药商业板块由于行业集中度与成熟度都不高，难以全面反映整个行业的基本面变化，预计这两个板块将存在较大的重组并购机会，而基本面价值发现空间非常有限。 化学制剂药：强者更强 全年17家化学制剂药公司成为医药制造业中唯一没有亏损公司的子行业，主营收入增长超过20的公司数量较少，只有5个，与化学原料药行业相当，明显小于其他两个高利润率制药业板块的扩张(生物制药板块1/2，中药板块2/3主营收入增长20以上)。 这是因为从制药业的竞争程度来看，化学制剂药业弱于化学原料药业，但是明显强于中药板块。去年国家曾经4次降低普药价格，虽然目标是针对压缩商业不正常利润设置，但是对化学制剂药行业的压力也是非常大的。所幸的是这个板块顶住了种种压力，成长起来一批非常优秀的企业。 净利润方面表现出众的公司，恰恰是这一板块中的4家广东药厂：丽珠集团增长23，三九医药增长36，康美药业增长50，白云山增长53，且除了白云山外，另外3家公司的增长并不是在主营收入大幅提高基础上获得的(3家公司主营收入增长816)。而今年受非典事件等的影响，这些感冒药、抗感染药国内的一流企业主营收入大幅增长是可以预期的。我们预计，这四家公司中业绩增长最快的白云山、康美药业今年将继续增长，但幅度会放缓，而丽珠集团按照目前的发展态势将实现30以上的增长。这四家公司与另外四家低市盈率公司-昆明制药、双鹤药业、复星实业与恒瑞医药，都值得投资者关注。 化学原料药：竞争格局稳定 从行业方面看，随着国际市场青霉素、维生素C等大宗原料药价格经过多年的下降开始转暖，2002国内医药行业向优势企业集中的速度业明显加快。但是反映在上市公司方面，其对利润的贡献并不占主要：原因是14家化学原料药公司并未改变低毛利润率扩张的现状-该行业毛利润率水平仍然在30以下，明显低于制剂药50的水平。从年报看，剔除3家亏损公司与跨年度不具有可比性的普洛药业外，13家公司主营收入平均增长12，桂林集琦、浙江医药、海正药业、天药股份、华源制药、鲁抗医药6家公司主营收入增加值超过19，而净利润增长14以上的公司除了两个扭亏公司外，还有浙江医药(14)、天药股份(21%)、华海药业(19)、鲁抗医药(39)，收入与利润的增长基本上呈现“正相关性”。预计今年开始该子行业受价格回暖的影响企业产能将明显扩大。 中药：老公司唱主角 中药上市公司主营收入在2002年得到大的提升：25家公司加权平均增长22，有16家公司主营收入同比增长20以上，只有青海三普主营收入下降。但总体上看盈利能力却有所下降：净利润增长20以上的公司只有5家即同仁堂、九芝堂、中新药业、云南白药、健特生物(多是老牌中药股)，由此该板块净利润总额仅增加了8.3%，仅仅相当于主营收入增加幅度的不足40，净利润率由上年的14.4下降到10.6，但仍然介于生物制药(高利润率)板块与化学制剂药(中等利润率)板块之间。 我们预计，东阿阿胶、云南白药、吉林敖东、金陵药业、九芝堂、同仁堂、天士力、上实联合这八家中药板块中竞争力最强的公司，与2000年后发行的中新药业、广州药业、天士力、太太药业一起，将成为中药板块的“核心力量”，在主营业务收入与盈利能力方面将继续领跑整个医药板块。 生物制药：净利润水平滑坡较快 这一板块的一个突出特点是毛利润率高，除了北大高科、四环生物外，其它8家公司毛利润率大都在50以上，而且2002年仍然呈现增长态势，同比增长了1.5个百分点。但这一板块净利润水平滑坡较快，除了四环生物、ST高斯达外，其它8家公司净利润平均水平由2001年的大约17继续下降到今年的12以内。从一定意义上说，净利润水平长期得不到提高，已经成为这些企业发展的重要瓶颈。 这一板块中民营企业比重高，已有4家企业即海王生物、通化东宝、四环药业、金花股份，成为民营企业的佼佼者。 医药商业：环境压力大 这一板块还有3家公司没有公布年报，而已经公布年报的7家公司尽管主营收入增长22.5，其中6家主营收入都有明显增长，而净利润只有一家即国药股份在上市后首年实现高增长(32)，达到每股收益0.20元。 该板块毛利润率从上年的17.7%下降了1.3个百分点，为16.4%，而净利润率则由3.26%下滑到1.91%。这里需要说明的是，尽管还有上海医药、第一医药两个行业内绩优股没有公布年报，但我们认为另外7家公司更能反映全国范围医药商业的盈利情况，因为这7家公司加权每股收益由上年的0.128元(而10家公司加权平均有0.217元)下降了31，达