国际金融3国际收支平衡.ppt

国际金融,主讲人：沈思玮博士2010年9月2011年1月,第三讲国际收支平衡,国际收支平衡,自主性交易补偿性交易为了弥补国际收支平衡而进行的交易国际收支平衡：（自主性国际收支差额为零）国际收支平衡：外汇储备与汇率没有显著的变化失衡：美国反映在汇率方面，中国反映在外汇储备方面,国际收支平衡,国际收支平衡表是根据会计学中的复式记帐法来编制的，因而借方与贷方总是可以达到平衡。这种平衡是会计学上的平衡而非国际收支的平衡，国际收支平衡关注的是一国经济长期、中期、短期的健康发展与外部经济之间稳健的联系。,国际收支分析,1,2,3,4,1=贸易收支差额、2=经常账户差额3=基本账户差额=经常账户差额+长期资本流动4=综合账户差额=基本账户差额+短期资本流动,中国国际收支平衡,2003年前是资本地下出逃。估计每年资金外逃6000亿RMB，占GDP的6%，几乎吃掉中国经济的增长率。2003年后是资本夹带，按照谢国忠估计，是出口额的10%。渣打银行经济学家王志浩的研究结论，2006年热钱通过贸易夹带潜入总额占贸易顺差的2/3在资本项目管制之下，人民币升值预期一定会导致经常项目夹带。如果放开资本项目管制，人民币升值预期一定会导致资本金融项目资金流入。美国的压力，中国的对策？,国际收支失衡的原因,周期性失衡收入性失衡货币性失衡结构性失衡偶发性失衡,周期性失衡,GDP增长率,时间,繁荣：经济增长支出增加货币升值通货膨胀国际收支恶化政策：利率上调提高利率减少消费与投资,萧条：经济衰退支出下降货币贬值国际收支改善政策：利率下调低利率促进投资与消费,收入性失衡,一国经济经过一个比较长时期的快速增长以后，国民收入的持续增加，导致进口需求的膨胀，从而可能导致收入性失衡。一般地，经常项目余额等于国内总供给减国内总需求。伴随经济的持续快速增长，将会带来物价上涨，通货膨胀率上升，使得经济增长的潜力受到抑制，意味着国内总供给增长趋于下降。,货币性失衡,在一定的汇率水平下，一国的物价与成本高于其他国家，必然不利于出口而有利于进口，从而使经常项目顺差减小或逆差增加。反之亦然。这种由货币政策导致的相对价值变化而引起的国际收支失衡，称为货币性失衡。一般地，一国通货膨胀将导致经常项目的顺差减少或逆差扩大，一国通货紧缩将导致经常项目顺差增加或逆差减少。货币性失衡主要是由通货膨胀或通货紧缩引起的。例：美国继续宽松性货币政策，欧洲转向中性货币政策，后果如何？,结构性失衡,国际贸易的发展是源于世界各国的比较优势，这种比较优势包括：自然资源、人力资源、资本资源、技术水平、产业竞争力等方面。世界经济是不断发展变化的，在一定的时期，一国在某些领域的优势会丧失，必须随之而进行产业结构的调整，否则将会带来国际收支的失衡。当前世界经济失衡是结构性失衡。,偶发性失衡,一些偶发性的因素也会导致一些国家的国际收支失衡，如政局动荡、战争、债务危机、金融危机等。政局动荡与战争是最大的国际投资风险，如2003年的美伊战争使俄国、法国等许多国家在伊的利益损失巨大。因此，一国政局动荡的时期往往世界各国的投资者都唯恐避之不及，随着资本的大量流出，该国的国际收支必然面临着失衡。,国际收支逆差对发展中国家的影响,外国投资者与本国投资者持有本币的信心将会极大地削弱，随着外国投资者与本国投资者大量抛出本币或本币表示的资产，本币汇率会面临着较大的下跌压力。如果该国货币当局不愿接受本币贬值的后果，就需要对外汇市场进行干预，即动用外汇储备抛出外币收回本币。后果：耗竭储备，引发危机,国际收支逆差对于美国的影响,从净储备来看，美元可以认为是唯一的国际货币。也就是在世界各国积累着大量的美元。特别是当美元存在贬值贬值预期时，美元大量持有在各国央行手上。各国央行只能持有低收益率美国国债。美国经常项目逆差意味着继续放出美元，一方面导致全球性通胀，另一方面导致美元贬值。这是隐形的赖账行为。一国内部，央行推动本币贬值的机制类似。要稳定还是要道德？,国际收支调节方法,外汇缓冲政策财政政策货币政策汇率政策外汇管制,外汇缓冲政策,外汇缓冲政策是指一国通过外汇储备的调整来结清国际收支不平衡，使得国际收支的不平衡的影响仅仅局限于外汇储备的增减，而不会导致汇率的急剧变动。外汇缓冲政策简便易行，但难以应付长期的、巨额的国际收支赤字。外汇储备增加或者减少。八十年代之前基本是减少，目前基本是增加八十年代之前主要推动美元升值，目前是贬值,财政政策,财政政策是指一国政府通过采用宽松的财政政策或紧缩的财政政策来影响国内总需求，从而平衡国际收支的做法。一国在国际收支逆差的情况下，实行紧缩性的财政政策，通过增加税收和压缩政府开支的方式来抑制国内居民需求与政府需求，造成总需求的下降，从而导致进口额的下降，以改善国际收支。一国在国际收支顺差的情况下，实行宽松的财政政策，通过减税和增加政府开支的方式增加国内居民与政府的需求，造成总需求的膨胀，增加进口，使国际收支达到平衡。,货币政策,货币政策对于国际收支影响的机理与货币政策相同法定准备金制度制度是指各吸收存款的机构必须将其存款的比例存储于央行作为储备。这一比例决定了银行贷款的乘数。贴现利率是商业银行或储蓄机构持有未到期的票据向央行贴现获得资金的利率。公开市场操作是指一国货币当局采取买入或卖出国债的方法，借以影响金融机构准备金的数量以及市场利率的行为。最根本表现为央行扩大资产负债表的规模。,汇率政策,汇率政策是指一国通过汇率的调整来改变国内外商品的相对价格，进而实行国际收支平衡的政策措施。在布雷顿森林体系下，各国货币盯住美元，长期维持汇率不变，是实际上固定汇率，各国可以通过调整本国货币对于美元的汇率来对国际收支进行调节。浮动汇率下，据说可以通过汇率的自发调整使国际收支达到平衡（其实很可能存在过度反应）。,外汇管制,外汇管制(ForeignExchangeControl)亦称外汇管理，是一国政府为了平衡国际收支和稳定汇率，由货币当局对外汇的买卖、外汇汇率、外汇资产以及外汇资金的收入与应用的各个方面实行行政干预与管制。外汇管制限制了资金的流入流出，从而减低了汇率变动的压力，也减轻了央行干预的压力,外汇管制,外汇管制的手段包括：一、外汇收支按官定汇率结算；二、实行本币高估或低估的政策；三、实行复汇率政策。管制的对象包括：一、居民与非居民，法人与自然人；二、外汇项目，如经常项目与资本项目；三、结售汇。现在还有倒卖外汇的黄牛吗？,国际收支自动调节机制,价格铸币机制收入机制利率机制,价格铸币机制,物价现金流动机制是由英国经济学家大卫(休谟(DavidHume)1752年提出。这是第一个系统分析了国际收支运动规律的国际收支理论。竞赛三原则：自由铸币、自由流动、自由兑换金本位时期：贸易占绝对主体,价格铸币机制,隐含假定：货币的成色不变，调节机制：国际收支逆差货币外流国内价格下降出口价格下降贸易收支改善国际收支顺差货币流入国内价格上升出口价格上升贸易收支恶化纸币下的调节机制类似（以贸易收支为核心，排除资本流入流出的影响）,收入机制,国际收支逆差对外支付增加国民收入下降社会总需求下降进口需求下降贸易收支改善国际收支顺差对外支付下降国民收入增加社会总需求上升进口需求上升贸易收支恶化以贸易收支为核心，排除资本流入流出的影响,利率机制,国际收支逆差本国货币供应量减少利率上升短期金融资产收益率上升资金流入国际收支改善国际收支顺差本国货币供应量增加利率下降短期金融资产收益率下降资金流出国际收支恶化以短期资金流动与国际贸易收支为核心，排除长期资本流动的影响,国际收支政策调节,需求调节供给调节资金融通调节政策搭配,需求调节,支出增减性政策如削减财政开支，提高利率削减需求；但美国目前的政策取向是降低利率，财政政策未见削减的迹象。美国人不愿过苦日子支出转换性政策汇率、关税及直接控制等；美国的钢铁保护法案，中美的贸易争端等,供给调节,核心：增强世界市场竞争力。以次贷危机后的美国为例：推动美元对欧元、日元的贬值。扩大对于中国的贸易壁垒。推进新能源。推动减排放（哥本哈根协议签订）。放松高科技出口。高铁建设。,资金融通调节,国际收支失衡分为短期和长期。短期失衡可以通过融资来解决，长期失衡不能。例：1997年亚洲金融危机，无一例外都需要寻求IMF贷款。,美国国际收支调节,长期贸易逆差90年代以前通过短期资本流入来弥补90年代后期通过长期资本流入来弥补2002经济衰退，股市暴跌的情况下，美国的政策选择是降息,影响美国国际收支的因素,长期来看真实GDP、能源价格、真实汇率对国际收支有显著的负面影响。真实GDP、真实汇率对金融帐户有显著的正面影响。长期资本流动比较稳定，表明对美国经济的信心较高。无法判明金融帐户与经常帐户之间的原因，是主动调节还是被动调节。只能得出这两着存在伴随情况,影响美国国际收支的因素,短期来看经济周期因素对短期资本流入具有显著影响。真实GDP增长对进口的影响比对出口的影响为大。货币升值对出口的负面影响比对进口的影响为大。,美国国际收支的调节,本人的结论美国的国际收支处在两难之中：改善国际收支的努力将导致资金的大量流出，从而冲击汇率，但美元的贬值对国际收支调节的影响不足。国际收支不改善必须依靠更多的外资流入，这似乎又是不可能的（无异于饮鸩止渴）。所以美国必然面临着一个较大程度的美元贬值，较大程度的资产泡沫崩溃来达到国际收支与外资流入的重新平衡。索罗斯在2001的预测是1EURO=1.4USD。,为什么美国国际收支失衡,经常项目逆差的原因产业空洞化原材料价格上涨美元贬值的自动平衡机制美元地位美元与竞争货币的关系美元低利率美元供