世界经济金融形势回顾.doc

2002年世界经济金融形势回顾及2003年展望 2003-05-21资料来源：中国金融2003年第2期作者：益言 一、2002年世界经济形势的主要特点 2002年，世界经济步入了温和复苏之路，但没能完全摆脱2001年严重的不景气。世界热点地区政治形势错综复杂、动荡多变，民族和种族冲突接连不断，恐怖主义肆意作恶，个别国家的单边主义政策及对伊动武的战争威胁给世界经济恢复蒙上了厚厚的阴影。这些均极大地挫伤了投资者的信心，损害了国际经贸关系的正常发展，加剧了国际金融市场的动荡，严重地影响了世界经济的恢复进程。 2002年，世界经济走势呈现出以下特点： 经济恢复较温和、乏力和脆弱 估计全年的增长率约为23，低于年初大多数的预测。美国、欧元区和日本经济的恢复状态差异较大。美国经济自2001年末走出衰退后，2002年初出现较强劲的恢复，但年中和年末两度出现较大幅度的波动，表明美国经济的恢复仍处于不稳定状态中，估计全年的增长率约为25。欧元区经济增速明显放缓，德国和法国经济均在低迷中徘徊，估计全年欧元区经济增长率要低于年15的水平。日本经济正走出谷底，呈温和恢复态势，有可能实现003的正增长。亚洲新兴市场经济体的恢复比较稳定和显著，估计全年的增长率在45-5之间，是全球经济增长最快的地区。拉美地区经济仍然没能摆脱衰退的困扰。中东欧大多数转轨经济国家大体上仍可维持2001年的增长水平。 全球就业形势普遍恶化 美国、日本、德国、法国、英国、加拿大、瑞士等主要工业国家的失业率均明显地高于2001年。亚洲、拉美和欧洲地区主要新兴市场经济体的失业率也有不同程度的上升，最明显的是阿根廷，因受严重的经济金融危机影响，失业率高达20以上，成为全球失业率最高的国家。 通货膨胀率普遍大幅下降，通货紧缩的风险死灰复燃 2002年，大多数国家和地区的通货膨胀率均大大低于20世纪80年代和90年代的平均水平。一些国家和地区仍然陷于通货紧缩的恶性循环之中，日本和亚洲一些新兴市场经济体的通货紧缩状况最为明显。主要工业国家的通货膨胀率均处于较低水平。全球性通货紧缩风险的增大对世界经济的恢复构成了严重威胁。 全球性的投资增长继续萎缩，并严重地滞后予消费增长 投资萎缩阻碍了世界经济的恢复和产业结构调整。2002年，主要工业国家和大多数新兴市场经济体的固定资产投资增长继续放缓甚至下降，尤其是在信息和通信技术领域的投资没有出现预期中的恢复增长，国际资本仍未找到有利于世界经济增长的投资亮点。 世界贸易形势略有转机，但仍处于低迷状态 2002年初，世界贸易曾出现了一些转机，但这势头因美国经济恢复的不稳定性和欧日经济的持续低迷而未能持续。在工业国家中，上半年美国的进口增长明显地快于出口，而欧元区和日本的进口增长明显地慢于出口。下半年美国的进出口增长均大幅度放缓，而欧元区和日本的进出口增长放缓更为严重。相比之下，中国、俄罗斯和亚洲一些新兴市场经济体的贸易尤其是进口出现显著增长，如中国全年的进口估计将增长约20，这对推动世界经济和贸易的恢复产生了积极的作用。美国在上半年全球贸易增长恢复过程中扮演了重要的角色，因此下半年美国进口需求的大幅度放缓严重地削弱了全球贸易恢复的势头。从全年看，估计全球贸易可从上年的下降02转为增长约25。 二、值得关注的若干重要趋势 2002年世界经济发展过程中有若干问题值得我们高度注意。 首先，2002年，美国扬言并积极准备对伊拉克动武对世界经济恢复态势的负面影响不容忽视。在经济全球化不断加深的今天，大国的经济、政治、军事和外交政策及其走势对世界经济金融的影响越来越明显。 其次，近十年来，国际贸易和跨国投资的高速增长是经济全球化不断深化的主要表现，同时也是世界经济增长的强大动力。此外，国际贸易对世界经济的影响一直大于跨国投资。然而，国际贸易和跨国投资高速增长并大大快于世界经济增长的情形也许就要告一段落，跨国投资对世界经济增长的影响力似有超过国际贸易的迹象。20世纪90年代由美国及西方工业国家主宰并飞速发展的经济全球化趋势很可能因反全球化势力的日渐强大、恐怖主义活动的日益猖獗以及美国反恐战争的扩大化和单边主义政策而进入相对放缓的阶段。 再次，世界经济恢复仍缺乏强有力的“火车头”拉动。根本原因是，随着主要工业国家经济增长周期趋同性的加强，美国经济对全球经济的影响以及世界经济对美国经济的依赖性似有加强趋势，其结果必然削弱其他工业国家恢复经济的主动性及对世界经济的替代性拉动作用，这显然不利于全球经济持续稳定发展。 三、国别与地区经济形势 美国经济恢复极不稳定 美国经济自2001年末走出衰退后，2002年初出现较强劲的恢复，第一季度实际GDP增长率高达5(环比年率)，但第二季度大幅回落至13，第三季度虽回升至4，但估计第四季度的增长率约为2。这表明美国经济的恢复仍处于不稳定状态中，估计全年的增长率约为25。与此同时，美国的失业率亦随之波动并居高不下，全年的失业率约为58，比上年高出1个百分点。前三个季度的通货膨胀率一直在12-15之间徘徊，估计全年的通货膨胀率不会超过15，远低于上年28的水平，通货紧缩的威胁明显增大。前三个季度的经常项目逆差已达3710亿美元，估计全年会超过上年4174亿美元的水平，占GDP的比重约为48，高于上年42的水平。 2002年美国经济恢复的主要动力来自于个人消费支出的增长，因此，美国经济恢复极不稳定与个人消费支出的不稳定有密切关系。但深入地看，这应该归咎于消费者信心的脆弱及投资者的信心危机。失业率居高不下、大公司财务丑闻不断曝光、美元汇率剧烈波动、股市频繁动荡和下挫、恐怖主义威胁等因素对消费者和投资者形成了全方位的冲击。外部政治经济环境恶化，如巴以冲突升级、海湾形势剑拔弩张、欧元区经济增速明显放缓和日本经济金融改革难产等，也在很大程度上牵制了美国当局的注意力，并遏制了美国经济的恢复势头。美国的单边主义政策已经开始损害自身的经济利益，美国终究要自食其果。但从根本上说，美国经济长期高速增长所造成的种种失衡是美国经济恢复不稳定的根源。投资过度增长，生产能力严重过剩，是这些失衡中最致命的因素。2001年美国经济衰退的时间过短，不利于消除经济中的沉疴，亦为其后美国经济恢复埋下了隐患。从国内经济政策层面看，美联储宽松的货币政策没能充分发挥预期的作用。美伊关系紧张和美国经济衰退迫使布什政府不得不增加政府支出。增支和减税并行使美国经济重新背上了高达1500亿美元的财政赤字，这在一定程度上削弱了布什政府进一步刺激经济的能力。然而，为了2004年总统大选连任，布什还是要竭尽全力在经济恢复上做文章。2002年末，布什经济班子易人，其进一步以财政政策刺激经济的意图十分明显。 欧元区经济增速明显放缓 2002年，欧元区经济恢复缓慢乏力，仍未能摆脱上年不景气的困扰。2002年前两个季度，欧元区经济曾一度出现回暖势头，实际GDP增长率分别达14和16，摆脱了连续四个季度下滑的局面。对此，欧盟委员会2002年春季预测报告乐观地指出：欧元区经济已经开始复苏，下半年将加速增长，有望实现225至25的增速；全年预计增长15，与上年基本持平。不料，第三季度欧元区经济增长开始放缓，增长率只有13，恢复基本停顿，第四季度的增长率估计不足1。第三季度进出口增长率大幅减缓至2-3，估计第四季度出口增长率将接近零水平。预计欧元区经济全年的增长率将低于2001年15的水平。虽然欧元区经济恢复是先快后慢，并明显滞后于美国，但其失业率却没有明显的变化，全年的失业率约为83，与2001年基本持平。综合通货膨胀率呈现放缓趋势，并一度低于2的警戒水平，预计全年通货膨胀率约为23，比上年低03个百分点。 2002年欧元区经济整体表现不佳，表明欧元区经济金融承受外部冲击的能力仍然较弱，结构性问题依然严重，区内统一的货币政策与成员国独立但受约束的财政政策在刺激经济恢复方面存在的种种矛盾难以克服。虽然欧元区已完成了货币一体化的任务，但由此带来的磨擦仍然没能消除，金融和经济领域的一体化进程仍未完成，政治一体化严重滞后。上述因素不利于欧元区经济提高竞争力和焕发新的活力。欧元区仍难以取代美国成为全球经济的“火车头”。 日本经济走出谷底，呈现温和恢复态势 2002年，日本经济总体表现明显好于预期，经济出现了较温和的恢复。前三个季度实际GDP分别增长了08、26和32，使2001年后三个季度连续负增长的局面得到改观。种种迹象表明，2002年日本经济已走出谷底，并有可能实现0-03的增长。不过，日本的失业率仍然较高，全年的失业率约为54。通货紧缩依然严重，全年的通货紧缩率约为1，比2001年约高出03个百分点。2002年日本经济出现温和恢复，主要得益于良好的净出口业绩、个人消费支出的温和恢复和库存调整的加快。出口的迅速回升是推动日本经济恢复的第一动力，并由此带动了工业生产的恢复。上半年良好的出口业绩主要是外部环境改善所致，美国和东亚地区经济不同程度的恢复为日本经济创造了较强的外部需求。此外，2002年初日元大幅贬值对刺激出口也有一定的作用。出口增长对日本经济的拉动作用非同小可，这也正是日本经济的脆弱之处。 2002年，日本加速对海外的投资，尤其是对中国的直接投资。这对于推动日本的经济与产业结构调整和升级应该说是有好处的。总体面言，日本经济虽有起色，但恢复之路仍然漫长。日本需要进行较彻底的经济金融改革才能使经济焕发出新的生机。 发展中国家经济恢复步履不一，地区差异较大 整体来看，2002年发展中国家的经济增长略好于上年，估计全年的平均增长率约为45。但发展中国家经济恢复的步履不一，各地区存在较大的差异。亚洲主要发展中国家和新兴市场经济体的经济增长迅猛，尤其是中国的经济增长达到8，韩国、新加坡、泰国、马来西亚的经济恢复亦十分显著，增长率分别约为62、3、4和35。越南和印度的经济表现令人注目，增长率可达5。拉美地区经济的总体表现较为逊色，预计全年经济增长率将下降1。除秘鲁、墨西哥经济出现明显回升外，大多数拉美国家的经济均出现不同程度的放缓，巴西经济已接近衰退边缘，阿根廷经济衰退有所加剧，委内瑞拉经济出现大幅逆转。中东欧转轨经济国家经济增长较平稳，总体表现好于上年，增长率约为35。俄罗斯经济增长仍在放缓，预计全年的增长率约为4，比上年低1个百分点，但这在所有转轨经济国家中仍然是增长最快的。非洲经济受外部环境变化的影响相对轻些，经济仍在较低水平上运行，估计全年的增长率约为3，略低于上年。中东地区经济增长缓慢，预计全年的增长率约为3，与2001年基本持平。 在就业方面，大多数发展中国家的失业率均有不同程度的上升。在通货膨胀方面，地区的差异也较大。东亚地区受通货紧缩的影响较大，但阿根廷、土耳其、委内瑞拉、南非等国却面临恶性通货膨胀的威胁，阿根廷的年通货膨胀率高达40以上。 中国和印度经济因国内市场潜力巨大和内需持续增长一直保持较稳定和高速的增长，这不仅对稳定发展中国家整体经济，而且对推动全球经济恢复均发挥了重要的作用。亚洲经济尤其是东亚经济之所以获得较快的恢复和增长，除了来自美国的进口需求增长外，很重要的原因是国内政治相对稳定，经济状况尤其是国内需求明显改善，经济改革和结构调整也取得了不同程度的进展。2002年，东亚经济金融合作取得了显著成果，为东亚营造良好的经济环境和增长前景起到了重要的作用。 四、国际金融形势回顾 受全球经济走势的影响，2002年国际金融市场继续动荡多变，市场风险加剧并出现市场信心危机。主要表现在以下方面： 全球股市急剧下挫，反弹无力 截止到2002年末，美国道琼斯指数和纳斯达克指数分别下挫了约15和25。日经225指数、法兰克福DAX指数、英国FTl00指数和巴黎CAC40指数分别下滑了22、38、25和32。受主要工业国家股市动荡影响，东亚和拉美地区主要股市亦出现不同程度的下跌。 国际债券市场公开发行量波动明显 2002年第一季度，国际债券市场公开发行量达6065亿美元，远高于上年同期和上年第四季度的水平，但第二季度回落至5820亿美元，第三、第四季度还在继续回落。此外，国际债券收益率明显下降。 外汇市场主要货币汇率剧烈动荡 美元兑日元走势先强后弱，年末波幅明显减小，全年贬值约20。欧元兑美元走势先低后高，年中急剧升值，并冲破平价关口。年末，欧元在平价左右徘徊，全年升值约25。 全球资本流动明显减缓，直接投资继续大幅下降 流入北美和拉美地区的直接投资明显减少。据联合国贸发会议估计，2002年全年直接投资约增长5340亿美元，比上年下降27。全球直接投资大幅下降的主要原因是：世界经济形势不稳定和国际金融市场动荡；世界产业结构调整缓慢；全球性固定资产投资持续萎缩；全球并购活动显著下降；地区冲突频频，局势动荡，投资风险增加。中国因加入世贸组织和经济持续稳定增长，吸引了大量外资流入，全年利用外资达550亿美元，首次成为吸收外资最多的国家。 国际黄金价格在波动中趋升 金价从2002年初的278美元上升至年末的345美元，涨幅达17。2002年国际金价的大幅上涨是世界政治、经济、金融形势发展的必然结果。在动荡多变的国际环境中，黄金再次体现了投资“避风港”的重要功能。 五、主要工业国家的货币政策走势 2002年，全球货币态势松紧并存。美联储、欧央行和日本银行在坚持了一段时间的“中性”政策后，于第四季度先后放松银根，短期利率水平呈下降趋势，长期利率先升后降，但下降的幅度要小于短期利率。其他一些工业国家如加拿大、澳大利亚、新西兰、瑞典等国却因通货膨胀压力抬头而收紧银根，短期利率水平明显上升，但长期利率略有下降。工业国家长期利率下降主要是市场对其经济增长前景不乐观所致。英国自2001年11月8日调低回购利率后，一直维持“中性”货币政策，长短期利率均有所下降，狭义货币基本稳定，广义货币略有上升。与2001年相比，美国的广义和狭义货币增长均呈现放缓趋势。欧元区的广义货币增长明显放缓，但狭义货币加速增长。日本的广义货币增长较平稳，而狭义货币增长大幅上升。 美联储货币政策以“中性”为主，年末被迫大幅降息 2002年，在美国经济恢复过程中，市场对美联储货币政策走势的预期和判断变化较大。美联储在维持了近一年的“中性”政策后，最终将联邦基金利率从175降至125。在此次降息之前，美联储制定的175的联邦基金利率和125的贴现率已经处于40年来的最低水平，两者的实际值已经处于负水平。为此，美联储的不少官员曾警告说如此低的利率水平与维持长期价格稳定的目标不相称。一些地区的美联储官员甚至公开要求提高贴现率。在联邦基金利率水平已相当低、再次降息的作用受到质疑的情形下，美联储仍要大幅降息，其主要理由是：失业率居高不下，股市剧烈下挫，企业的固定资产投资持续萎缩。此外，美联储还试图通过大幅降息以维持消费(尤其是个人耐用消费品和住宅投资)的稳定增长，并“锁定”市场对美联储货币政策走势的各种不利预期和猜测。 总的看来，2002年末美联储的大幅降息并非是必需和迫切的高明之举，效果更是令人怀疑，因为在目前的情况下，美国经济的恢复已不取决于美联储是否降息，而取决于市场的信心能否迅速恢复。美联储年末降息不但对恢复和振奋市场信心作用甚微，反而有可能削弱市场的信心。 欧央行年未降息是受经济衰弱和美联储降息影响之合力所致 2002年12月5日，欧央行将其主导利率从325调低至275。这是欧央行自2001年11月8日降息后首次调低主导利率。对欧央行2002年迟迟没能降息，欧元区各国尤其是德国和法国早已“怨声载道”，市场也已几乎丧失信心。但在欧元区经济加速放缓和通货膨胀压力相对减轻的情况下，欧央行最终还是降息了。对此，欧元区成员国和市场投资者大有“如释重负”之感。虽然欧央行年末降息主要是出于对欧元区经济增长加速放缓所作出的必然反应，但美联储降息的影响也不容忽视。 日本银行为治理通货紧缩继续放松银根 2002年10月30日，日本银行决定继续放松银根，措施包括：将金融机构在日本银行设立的活期存款余额从10万亿-15万亿日元提高至15万亿-20万亿日元；将日本银行每月购买政府长期国债的规模从1万亿日元提高至12万亿日元。应该说，日本银行继续放松银根并不出乎市场的意料。虽然2002年日本经济恢复态势好于原先大多数的预测，但日本经济中由来已久的问题并没有明显缓解，金融改革方案未出笼就夭折，通货紧缩仍然十分严重，投资低迷，股市剧烈下挫，加之世界经济增长前景不确定性增加，第四季度日本经济能否保持前三个季度的恢复势头仍然是个未知数，因此日本银行继续放松银根还是很有必要的，这对政府新出台的反通货紧缩综合对策也是一个有力的支持。但目前的迹象表明，日本银行大幅放松银根只对狭义货币增长产生较大的影响，而对促进广义货币增长的作用甚微，对刺激银行贷款增长的作用也不大。这样的结果对于消除通货紧缩究竟能发挥多大的作用，仍值得怀疑，因为银根宽松并不能解决经济结构失衡问题，也难以克服因资产泡沫破灭、银行不良资产难以解决和消费信心不足所导致的通货紧缩。 值得一提的是，2002年9月，当日本股市大幅下滑时，日本银行决定购买商业银行持有的股票，并从11月29日开始付诸实施，截止到12月20日，日本银行共购买了商业银行持有的8078亿日元的股票。日本银行这一政策行动引起了市场的高度关注。这似乎表明，日本银行不仅开始尝试积极干预股票市场，以平抑股市的动荡和减轻银行遭受的冲击，而且开始尝试以新的方式给银行系统注入资金，以进一步支持其货币政策目标。中央银行关注股票市场发展是必要的，但为平抑股市动荡而干预股市，并将股票作为中央银行的资产和货币政策操作的组成部分，却具有相当的风险，而且并不一定见效。由于日本银行目前购买商业银行持有股票的数额还不算大，而且在股市萧条时，银行也不一定愿意大量抛售股票，因此日本银行这一政策行动对市场各方面和对日本银行货币政策本身的影响还没显示出来。随着日本银行购买银行持有的股票数额的增大(日本银行计划至2003年9月末共购买2万亿日元银行持有的股票)，这一政策举措的利弊得失也许会变得更为明显。 下篇：2003年世界经济金融前景展望 一、2003年世界经济增长前景 由于2002年威胁世界经济稳定恢复的几大因素仍然存在，2003年世界经济增长温和恢复的态势总体上不会有太大的改变，但恢复的稳定性将有所改善，增长前景将略好于2002年，估计全年的增长率约为3，低于2002年国际上大多数的预测(如国际货币基金组织2002年9月所作的预测是37)。 美国经济将继续恢复，估计全年的增长率约为3 如果美国在年初或第一季度内对伊开战，美国经济恢复形势将变得更为复杂和不确定。我们姑且考虑两种可能：第一，假如美对伊战争可在短期内(如23个月)结束并完成“倒萨”任务，这对美国经济恢复可能会产生积极的作用，上半年经济恢复有可能加速；第二，若美对伊战争不能速战速决，并演变成一场持久战，则势必会激发全球穆斯林的反美和反战浪潮，恐怖主义活动将更加猖狂，美国上半年的经济恢复势头有可能减弱甚至停滞。此外，公司利润下滑、投资萎缩、财政及经常性项目“双赤字”加剧也会对2003年美国经济复苏产生负面影响。预计2003年美国联邦政府的财政赤字将达到2400亿美元，比2002年约高出800亿美元；经常项目逆差将达到5800亿美元，占GDP的比重约为54，高于2002年。 欧元区经济增长放缓有所减弱，估计增长率约在15-2之间 从总体上看，欧元区经济恢复仍将滞后于美国，并取决于外部环境改善的程度。欧盟东扩的长期利益要大于短期利益，这意味着欧元区各老成员国2003年财政状况不会有大的改善。德国和法国的财政赤字占国内生产总值的比重将有所上升。上半年，因全球地缘政治局势继续紧张和国际油价趋升，欧元区通货膨胀压力会明显增加，这将对欧元区经济恢复产生不利影响。下半年，估计欧元区通货膨胀压力会相对减弱。欧元区长短期利率的下降很可能会刺激欧元区成员国固定资产投资增长有所回升，区内的失业率将稳定在82左右。 日本经济恢复的稳定性将有所增强，估计全年的增长率将在050-1之间 世界经济的继续恢复将有助于日本经济巩固2002年的稳定态势。如果日本政府努力推进与东亚和东盟的经贸金融合作，日本经济便有可能从这些地区获得新的发展动力和好处，尤其是改善和发展与中国的经贸合作将有益于日本经济稳定恢复。要做到这一点，日本政府需进一步采取积极的政策鼓励国内企业和资本有序地向海外尤其是亚洲地区转移，以加速日本经济和产业结构改革和升级，竞争力的提高将有力地推动日本经济的恢复。此外，金融改革能否顺利推进对日本的经济复苏也至关重要。从总体上说，2003年日本经济的恢复仍将十分脆弱，私人消费还难以成为经济恢复的稳定力量，企业固定资产投资仍将疲软，失业率和通货紧缩还有可能继续恶化，经济金融改革仍将步履艰难。上半年日元会继续维持在较高的水平，这将损害日本的出口竞争力，下半年日元的走势有可能相对趋弱。 发展中国家整体的增长形势将好于2002年，但地区差异仍然较大 亚洲仍将是全球经济最具活力的地区。亚洲发展中国家作为整体的增长率估计可保持在6以上。韩国和新加坡仍可维持较快的增长速度。中国仍将维持7以上的增长，从而继续对本地区经济恢复发挥重要的“火车头”作用，这将有益于亚洲地区的经济转型和产业升级。印度经济增长有可能接近6。拉美地区总体经济有可能出现轻度恢复，但下滑的风险依然存在。智利和墨西哥的经济增长有可能加快，但阿根廷和委内瑞拉仍难以摆脱衰退，巴西经济有可能陷入衰退。大多数转轨经济国家因即将加入欧盟，经济增长有可能获得新的动力和支持。俄罗斯经济会趋于稳定，增长率可能略高于4。中东地区的经济有可能因美国发动对伊拉克战争而遭殃，发展进程也会遭到破坏。 二、2003年国际金融形势展望 金融市场仍将动荡不安 世界经济恢复前景的不确定性和全球地缘政治局势紧张仍将是国际金融形势动荡的主要根源。全球股市会继续动荡，但程度可能略有减弱，反弹力度会强于2002年。国际债券市场的发展将在很大程度上取决于跨国并购活动的发展和跨国公司投资策略的调整。 上半年三大货币的走势很可能继续2002年末的态势，美元仍然会处于弱势，日元和欧元将保持一段时间的强势。估计美元兑日元在120-125日元间波动，欧元兑美元在099-102美元间波动。下半年美元走势的不确定性较强。美元兑日元的走势有两种可能：若上半年美元兑日元的波动不大，加之美国经济恢复减缓，下半年美元继续走弱的可能性略大些；若上半年美国经济恢复较稳定并有所加快，下半年美元有可能走强。下半年欧元有可能轻度走软，大致会在097-100美元间波动。 全球货币态势将在平稳中略为趋紧。长短期利率会有所上升。国际资本流动锐减的局面估计会有所改善，直接投资会有所回升。黄金价格还会进一步上涨，上半年