MBA财务管理项目投资管理.ppt

上海理工大学MBA课程,财务管理,financialmanagement,第五章项目投资管理,1999年美国迪斯尼在香港拟新建两个主题公园，一个是神奇王国，另一个是娱乐区，预计投资额为2亿至2.5亿美元，预计香港迪斯尼于2005年竣工，期望竣工每年获取5000万美元的收益。试问该投资可行吗？能否获得预期收益？学完本章您将会得到答案。,【本章案例导入】,企业项目投资管理序言,投资是企业追求其价值增值直至其价值最大化的重要经营活动之一。投资决策是最重要的财务决策之一。重大项目决策的成功与否要直接影响到企业的成败。延缓决策会丧失企业的发展机会，而仓促决策也会导致企业灭顶之灾。投资是一个复杂的决策过程。它包括备选方案的提出，项目的评价与取舍，决定的作出，方案实施及考核。本篇仅从财务学的角度对几个关键问题进行讨论。,【本章问题引入】1、投资的概念、种类？2、项目投资的概念、特点及程序？3、项目投资现金流量的预测和估算？4、项目投资决策的方法？5、国外项目投资决策方法比较？,你是否知道：,第一节项目投资概述第一节现金流量测算第三节项目投资决策评价方法第四节项目投资决策评价方法的运用,【本章核心理念讲解】,第一节项目投资概述,一、投资的概念、种类？二、项目投资的概念、特点？三、项目投资资金投入方式？四、项目投资的程序？,在研究本节内容时，主要掌握：,一、投资的概念、种类,（一）投资的概念投资，是指特定经济主体(包括国家、企业和个人)为了在未来可预见的时期内获得收益或使资金增值，在一定时期向一定领域的标的物投放足够数额的资金或实物等货币等价物的经济行为。从特定企业角度看，投资就是企业为获取收益而向一定对象投放资金的经济行为。投资的概念有广义投资和狭义投资之分。广义投资是指为了获得未来报酬(或权利)而垫付一定成本的所有经济行为。狭义投资是指购买金融资产的行为。,（二）投资的种类和特点,二、项目投资的概念、特点,（一）项目投资的概念项目投资是一种以特定项目为对象，直接与新建项目或更新改造项目有关的长期投资行为。从性质上看，它是企业直接的、生产性的对内实物投资，通常包括固定资产投资、无形资产投资、开办费投资和流动资金投资等内容。（二）投资项目类型工业企业投资项目主要包括新建项目（含单纯固定资产投资项目和完整工业投资项目）和更新改造项目。,（三）项目投资的特点1.投资内容独特（每个项目都至少涉及到一项固定资产投资）；2.投资数额多；3.影响时间长（至少一年或一个营业周期以上）；4.发生频率低；5.变现能力差；6.投资风险大。,（四）项目计算期的构成项目计算期是指投资项目从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间，即该项目的有效持续期间。完整的项目计算期包括建设期和生产经营期。其中，建设期的第一年年初（通常记作第0年）称为建设起点；建设期的最后一年年末称为投产日；项目计算期的最后一年年末（通常记作第n年）称为终结点；从投产日到终结点之间的时间间隔称为生产经营期，而生产经营期又包括试产期和达产期（完全达到设计生产能力）。项目计算期（n）建设期（s）运营期（p）运营期试产期达产期,【止步思考】【计算分析题】某企业拟购建一项固定资产，预计使用寿命为10年。要求：就以下各种不相关情况分别确定该项目的项目计算期。（1）在建设起点投资并投产。（2）建设期为一年。解答：（1）项目计算期0+1010（年）（2）项目计算期1+1011（年）,（五）项目投资的内容（书上：原始总投资和投资总额的内容）从项目投资的角度看：1、原始投资（又称初始投资）是指企业为使该项目完全达到设计生产能力、开展正常经营而投入的全部现实资金。原始投资建设投资流动资金投资。其中：（1）建设投资。指在建设期内按一定生产经营规模和建设内容进行的投资，包括：固定资产投资、无形资产投资、开办费投资。（2）流动资金投资。指项目投产前后分次或一次投放于流动资产项目的投资增加额，又称垫支流动资金或营运资金投资。,2、项目总投资（又称投资总额）是一个反映项目投资总体规模的价值指标，它等于原始总投资与建设期资本化利息之和。项目总投资原始投资建设期资本化利息其中：建设期资本化利息是指在建设期发生的与购建项目所需的固定资产、无形资产等长期资产有关的借款利息。应注意：固定资产投资中不包括资本化利息，但是，固定资产投入使用后，需要计提折旧，计提折旧的依据是固定资产原值，而不是固定资产投资。二者的关系是：固定资产原值=固定资产投资+建设期资本化借款利息,【止步思考】【计算分析题】A企业拟新建一条生产线，需要在建设起点一次投入固定资产投资200万元，在建设期末投入无形资产投资25万元。建设期为1年，建设期资本化利息为10万元，全部计入固定资产原值。流动资金投资合计为20万元。根据上述资料可计算该项目有关指标如下：（1）固定资产原值（2）建设投资（3）原始投资（4）项目总投资答：（1）固定资产原值200+10210（万元）（2）建设投资200+25225（万元）（3）原始投资225+20245（万元）（4）项目总投资245+10255（万元）,三、项目投资资金投入方式资金投入方式有两种：一次投入和分次投入。一次投入是指投资行为集中一次发生在项目计算期第一年年初或年末。分次投入是指投资行为涉及两个或两个以上年度，或虽只涉及一个年度但同时在该年年初和年末发生。,（一）选择投资机会,以自然资源和市场状况为基础，以国家产业政策为导向，以财政、金融、税收政策为依据，寻找最有利的投资机会。,（二）收集和整理资料,公司内部资料公司外部资料财务资料非财务资料同类项目的相关资料,四、项目投资的程序,（三）投资项目财务评价,现金流量折现法,（四）投资项目决策标准,(1)净现值法则接受净现值大于零的投资项目，即NPV0(2)收益率法则接受收益率高于资本机会成本的投资项目,（五）项目实施与控制,(1)建立预算执行情况的跟踪系统，反馈信息，找出差异并调整预算(2)根据出现的新情况，修正或调整资本预算,第二节现金流量测算,一、现金流量的概念及内容？二、现金流量估算原则？三、现金流量估算的方法？四、项目投资净现金流量的简化计算方法（补充）,在研究本节内容时，主要掌握：,在整个项目投资决策过程中，估计或预测投资项目的现金流量是非常关键的，是项目投资评价的首要环节，也是最重要、最困难的步骤之一。现金流量所包含的内容是否完整，预测结果是否准确，直接关系到投资项目的决策结果。,现金流量在一定时期内，投资项目实际收到或付出的现金数,净现金流量现金流入现金流出,现金流入由于该项投资而增加的现金收入或现金支出节约额,现金流出由于该项投资引起的现金支出,净现金流量（NCF）一定时期的现金流入量减去现金流出量的差额,一、现金流量的概念及内容,注意：这时的“现金”与现金流量表中的现金概念有所区别，它不仅包括各种货币资金，而且还包括项目需要投入企业拥有的非货币资源的变现价值。例如，一个项目需要使用原有的厂房、设备和材料等，则相关的现金流量是指它们的变现价值，而不是其账面成本。,（一）现金流量的概念,（二）现金流量的内容不同类型的投资项目，其现金流量的具体内容存在差异。1.单纯固定资产投资项目的现金流量单纯固定资产投资项目是指只涉及到固定资产投资而不涉及无形资产投资、其他资产投资和流动资金投资的建设项目。其现金流量的具体内容：,【注意】经营成本，又称付现运营成本，是指在运营期内为满足正常生产经营活动而动用现实货币资金支付的成本费用。,2.完整工业投资项目的现金流量完整工业投资项目，是以新增工业生产能力为主的投资项目，其投资内容不仅包括固定资产投资，而且还包括流动资金投资。其现金流量的具体内容：,【注意】（1）“流动资金投资”与“回收流动资金的对应关系。（2）维持运营投资，是特殊行业在运营期内发生的固定资产投资。（3）调整所得税=息税前利润所得税率,3.固定资产更新改造投资项目的现金流量固定资产更新改造投资项目可分为以恢复固定资产生产效率为目的的更新项目和以改善企业经营条件为目的的改造项目两种类型。其现金流量的具体内容：,二、现金流量估算原则,这里实际上是提出了相关现金流量的观点。相关现金流量，是指与某一特定项目相关联的现金流量，如果决定投资于某一项目，则会发生，如果不投资于某一项目，则不会发生。例如，某企业在投资某一项目之前，每年有营业收入100万元，投资某一项目后，营业收入为150万元，则相关现金流量就是50万元。相关现金流量表现为增量现金流量。,主要包括三个原则：,应注意：，为了正确计算投资方案的增量现金流量，需要正确判断哪些支出会引起企业总现金流量的变动，哪些支出不会引起企业总现金流量的变动。在进行这种判断时，要注意以下四个问题：一是：区分相关成本和非相关成本相关成本是指与特定决策有关的、在分析评价时必须加以考虑的成本。例如，差额成本、未来成本、重置成本、机会成本等都属于相关成本。非相关成本是指与特定决策无关的、在分析评价时不必加以考虑的成本是非相关成本。例如，沉没成本、过去成本、账面成本等往往是非相关成本。如果将非相关成本纳入投资方案的总成本，则一个有利的方案可能因此变得不利，一个较好的方案可能变为较差的方案，从而造成决策错误。,二是：不要忽视机会成本在投资方案的选择中，如果选择了一个投资方案，则必须放弃投资于其他途径的机会。其他投资机会可能取得的收益是实行本方案的一种代价，被称为这项投资方案的机会成本。注意，机会成本不是我们通常意义上的“成本”，它不是一种支出或费用，而是失去的收益。这种收益不是实际发生的，而是潜在的。机会成本总是针对具体方案的，离开被放弃的方案就无从计量确定。,三是：要考虑投资方案对企业其他部门的影响当我们采纳一个新的项目后，该项目可能对企业的其他部门造成有利或不利的影响。例如，若新建车间生产的产品上市后，原有其他产品的销路可能减少，而且整个企业的销售额也许不增加甚至减少。有时也可能发生相反的情况。当然，这类影响事实上是很难准确计量的，但决策时仍要将其考虑在内。四是：对净营运资金的影响在一般情况下，当企业开办一项新业务并使销售额扩大后，对存货、应收账款等流动资产的需求也会增加，企业必须筹措新的资金以满足这种额外需求；另一方面，企业扩充的结果，应付账款和一些应付费用等流动负债也会同时增加，从而降低企业流动资金的实际需要。所谓净营运资金的需要，指增加的流动资产与增加的流动负债之间的差额。通常，在进行投资分析时，假定开始投资时筹措的净营运资金在项目结束时收回。,通常，将投资项目的现金流量分为以下三个部分加以估算。,三、现金流量估算的方法,（一）初始现金流量（教材123页）,项目投资开始时（主要指项目建设过程中）发生的现金流量。,主要内容：,（1）固定资产投资支出，如设备买价、运输费、安装费、建筑费等。（2）垫支的营运资本，是指项目投产前后分次或一次投放于流动资产上的资本增加额，又称铺底营运资本。（3）原有固定资产的变价收入，是指固定资产更新时原有固定资产变卖所得的现金净流量。（4）其他费用，是指与投资项目有关的筹建费用、职工培训费用等。（5）所得税效应，是指固定资产重置时变价收入的税赋损益。引起所得税多缴的部分视为现金流出，形成节税的部分视为现金流入。,所得税效应,（二）经营现金流量,不包括固定资产折旧费以及无形资产摊销费等,也称经营付现成本,项目建成后，生产经营过程中发生的现金流量，一般按年计算。,主要内容：增量税后现金流入量投资项目投产后增加的税后现金收入（或成本费用节约额）。增量税后现金流出量与投资项目有关的以现金支付的各种税后成本费用以及各种税金支出。,经营现金净的计算方法：经营现金净流量一般可以按以下三种方法计算：（1）根据经营现金净流量的定义计算经营现金净流量=营业收入付现成本所得税（2）根据年末营业结果来计算企业每年现金增加来自两个主要方面：一是当年增加的净利；二是计提的折旧，以现金形式从销售收入中扣回，留在企业里。经营现金净流量=税后净利润+折旧（3）根据所得税对收入、成本和折旧的影响计算经营现金净流量=收入（1税率）付现成本（1税率）折旧税率=税后收入税后成本+折旧抵税额以上三种方法的计算结果是一致的。,上述计算公式推导过程：,现金净流量收现销售收入经营付现成本所得税,现金净流量收现销售收入经营付现成本所得税,即：现金净流量税后收益折旧,（三）终结现金流量,项目经济寿命终了时发生的现金流量。,主要内容：经营现金流量（与经营期计算方式一样）非经营现金流量A.固定资产残值变价收入以及出售时的税赋损益B.垫支营运资本的收回,计算公式：终结现金流量经营现金流量固定资产的残值变价收入（含税赋损益）收回垫支的营运资本,在不考虑所得税时，折旧额变化对现金流量没有影响。在考虑所得税时，折旧抵税作用直接影响投资现金流量的大小。,（二）利息费用,（一）折旧模式的影响,在项目现金流量预测时不包括与项目举债筹资有关的现金流量（借入时的现金流入量，支付利息时的现金流出量），项目的筹资成本在项目的资本成本中考虑。,视作费用支出，从现金流量中扣除归于现金流量的资本成本（折现率）中,现金流量预测中应注意的问题,对利息费用的处理有两种方式：,【例】假设某投资项目初始现金流出量为1000元，一年后产生的现金流入量为1100元；假设项目的投资额全部为借入资本，年利率为6%，期限为1年。与投资和筹资决策相关的现金流量及净现值如表所示。,表与投资和筹资有关的现金流量单位：元,从上表可以看出，与筹资相关的现金流量的净现值为0，因此，即使不考虑与项目举债筹资有关的现金流量（借入时的现金流入量，支付利息时的现金流出量）（仅考虑与投资相关的现金流量），仍可得出相同的净现值。如果从项目未来的1100元现金流量中减去60元的利息费用，在将其差额以6%折现，就会出现重复计算问题。,（三）通货膨胀的影响,估计通货膨胀对项目的影响应遵循一致性的原则在计算通货膨胀变化对各种现金流量的影响时，不同现金流量受通货膨胀的影响程度是各不相同，不能简单地用一个统一的通货膨胀率来修正所有的现金流量。,案例分析,增量现金流量怎样计算?增量现金流量，等于企业投资某项目的现金流量减去不投资此项目的现金流量。见下表:从表中可知，净经营现金流量与税后净收入（利润）不同。税后净收入是销售收入扣除所有成本费用，包括以现金形式支付的和以非现金形式支出的费用。而净现金流量只扣除以现金形式支付的成本，称为经营成本。在资本预算中，我们是以增量现金流量作为分析和决策的基础，因此决策时必须估算项目的税后净现金流量增量而不是税后净收入增量。,例如：某项目需投资100万元，寿命10年，收入、支出见下表收入、支出见右表,案例分析,四、项目投资净现金流量的简化计算方法（补充）,（一）单纯固定资产投资项目若单纯固定资产投资项目的固定资产投资均在建设期内投入，则建设期净现金流量可以按以下简化公式计算：建设期某年的净现金流量该年发生的固定资产投资额运营期净现金流量的简化公式为：运营期某年所得税前净现金流量该年因使用该固定资产新增的息税前利润该年因使用固定资产新增的折旧该年回收的固定资产净残值运营期某年所得税后净现金流量运营期某年所得税前净现金流量该年因使用该固定资产新增的所得税【注意】（1）运营期某年所得税后净现金流量新增的息税前利润（1所得税率）新增的折旧回收的净残值（2）单纯固定资产净现金流量图息前税后利润息税前利润（1所得税率）,（二）完整工业投资项目若完整工业投资项目的全部原始投资均在建设期投入，则建设期净现金流量可以按以下简化公式计算：建设期某年净现金流量该年原始投资额如果运营期内不追加流动资金投资：（1）运营期某年所得税前净现金流量该年息税前利润该年折旧该年摊销该年回收额该年维持运营投资（2）运营期某年所得税后净现金流量该年息税前利润（1所得税税率）该年折旧该年摊销该年回收额该年维持运营投资该年自由现金流量【注意】（1）所谓运营期自由现金流量，是指投资者可以作为偿还借款利息、本金、分配利润、对外投资等财务活动资金来源的净现金流量。（2）如果不考虑维持运营投资，回收额为0，则运营期所得税后净现金流量又称为“经营净现金流量”；运营期内回收额不为0的所得税后净现金流量亦称为“终结点所得税后净现金流量”。终结点所得税后净现金流量终结点经营净现金流量回收额,（三）更新改造项目1.建设期不为0情况下的净现金流量（1）建设期某年净现金流量（该年新固定资产投资旧固定资产变价净收入）（2）建设期末的净现金流量因旧固定资产提前报废发生净损失而抵减的所得税税额（3）运营期各年所得税后净现金流量该年因更新改造增加的息税前利润（1所得税税率）该年因更新改造增加的折旧该年回收新固定资产净残值超过假定继续使用的旧固定资产净残值之差额,2.建设期为0情况下的净现金流量（1）建设期期初净现金流量（该年新固定资产投资旧固定资产变价净收入）（2）运营期第一年所得税后净现金流量该年因更新改造增加的息税前利润（1所得税税率）该年因更新改造增加的折旧因旧固定资产提前报废发生净损失而抵减的所得税额（3）运营期其他各年所得税后净现金流量该年因更新改造增加的息税前利润（1所得税税率）该年因更新改造增加的折旧该年回收新固定资产净残值超过假定继续使用的旧固定资产净残值之差额,【注意】（1）将更新改造项目看作售旧购新的特定项目，净现金流量只考虑两者的差额。（2）固定资产提前报废净损失（净收益）减税（纳税），在没有建设期时发生在第一年年末，有建设期时，发生在建设期期末。（3）“运营期第一年所得税后净现金流量”的计算公式中，“该年因更新改造增加的息税前利润”中不应包括“旧固定资产提前报废发生的净损失”。（4）因旧固定资产提前报废发生净损失而抵减的所得税额旧固定资产清理净损失适用的企业所得税税率。,（5）旧设备的年折旧不是按其原账面价值确定的，而是按更新改造当时旧设备的变价净收入扣除假定可继续使用若干年后的预计净残值，再除以预计可继续使用年限计算出来的。旧设备的年折旧（旧设备的变价净收入预计净残值）/尚可使用年限计算增加的折旧时，如果新旧设备的使用年限相同，并且预计净残值相等，则差量折旧的计算可以直接用新设备的原值减去旧设备的变价净收入，除以使用年限。增加的折旧新设备折旧旧设备折旧（新设备原值预计净残值）/年限（旧设备变价净收入预计净残值）/年限（新设备原值旧设备变价净收入）/年限。,第三节项目投资决策评价方法,一、投资回收期二、会计收益率一、净现值二、获利指数三、内部收益率六、评价方的选择,一、投资回收期（PaybackPeriod,PP）,（一）概念：投资回收期(PP)是指收回初始投资所需要的年数。该指标可以衡量项目收回初始投资速度的快慢。（二）评价标准：P项目P标准，项目可以接受。（三）定义式:,（五）投资回收期的计算1.一次性投资，等额回收即在原始投资额（CFo或I）一次支出，每年现金净流入量（NCF）相等时：,【例】某项目投资100万元，从第一年末开始每年净收益30万元，试计算其投资回收期？,2.非一次性投资，年回收额不相等即如果现金流入量每年不等，或原始投资是分m年投入的，设投资回收期大于等于m年且小于（m+1）年，则可使下式成立的Pt为回收期：,（六）投资回收期的决策标准（七）投资回收期的优缺点,（一）会计收益率(ARR-accountingrateofreturn)的含义,项目投产后各年净收益(税后利润)总和的简单平均计算,固定资产投资账面价值的算术平均数（也可以包括营运资本投资额）,投资项目年平均净收益与该项目年平均投资额的比率。,（二）会计收益率的计算,【例】计算学生用椅投资项目的会计收益率。,二、会计收益率,基准会计收益率通常由公司自行确定或根据行业标准确定,如果ARR基准会计收益率，应接受该方案；如果ARR基准会计收益率，应放弃该方案。,多个互斥方案的选择中，应选择会计收益率最高的项目。,（三）项目决策标准,（四）会计收益率标准的评价优点：简明、易懂、易算。缺点：没有考虑货币的时间价值和投资的风险价值；按投资项目账面价值计算，当投资项目存在机会成本时，其判断结果与净现值等标准差异很大，有时甚至得出相反结论。,三、净现值法（NetPresentValue,NPV）,（一）概念：按一定收益率,算出将项目预期未来各年税后净现金流折现到项目投资时点的现值减去项目初始投资（现值）的代数和，既为该项目的净现值。记作NPV。净现值的基本计算公式为：（二）定义式:,NPV项目的净现值；NCFt第t年税后现金流；CO0项目的初始投资；k对项目要求的收益率；t项目的寿命期；,净现值的其他表述：本人教材：所谓净现值，是指特定投资方案未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额，记作NPV。净现值的基本计算公式为：,式中：n投资涉及的年限；It第t年的现金流入量；Ot第t年的现金流出量；i预定的贴现率,净现值的其他表述：财政部教材：1.计算净现值等于各年净现金流量现值的代数和。或净现值投产后各年净现金流量现值之和原始投资现值之和折现率通常用资金成本或基准收益率。,（四）计算步骤：,将每年预期的现金流向项目开始点以给定的收益率进行贴现；对已求出的现金流的现值进行求和；以现金流现值的总和减去初始投资额，既为所求NPV。,【例】Mo公司考虑一项新机器设备投资项目，该项目初始投资为400000元，每年税后现金流如下表所示。设该公司要求的收益率为12%。问该项目是否可行？,（三）评价标准：,NPV0，接受项目；NPV0，拒绝项目。相对比较时，取NPV大者,结论：此项目可行。,注意：应用净现值法对项目进行评估时，应：先“现”后“净”，也可以先“净”后“现”，一般为先“净”后“现”。,（五）NPV方法的评价优点：1.计算的依据是现金流而不是会计收益。2.考虑了资金的时间价值，对项目带来的预期收益的实际时间反映敏感，从而使收益和支出在逻辑上具有可比性。3.按净现值标准接受项目会增加公司的价值，这符合股东财富最大化的理财目标。缺点：未来现金流的估计十分困难。,四、净现值率法净现值率是净现值与原始投资现值的比率。净现值率的计算公式为：净现值率的优点在于可以从动态的角度反映项目投资的资金投入与净产出之间的关系，其缺点与净现值指标相似，同样无法直接反映投资项目的实际收益率。只有净现值率大于或等于零的投资项目才具有财务可行性。,（一）获利指数(PI-profitabilityindex)的含义,获利指数又称现值指数，是指投产后各年净现金流量现值合计与原始投资现值合计的比率。,（二）获利指数的计算,五、获利指数,（三）项目决策原则PI1时，项目可行；PI1时，项目不可行。,（四）获利指数标准的评价优点：获利指数以相对数表示，可以在不同投资额的独立方案之间进行比较。缺点：忽略了互斥项目规模的差异，可能得出与净现值不同的结论，会对决策产生误导。,（一）内部收益率(IRR-internalrateofreturn)的含义,项目净现值为零时的折现率或现金流入量现值与现金流出量现值相等时的折现率。或：内部收益率是指项目投资实际可望达到的收益率，它是净现值0时的折现率。,（二）内部收益率的计算,或,六、内部收益率,（三）项目决策原则IRR项目资本成本或投资最低收益率，则项目可行；IRR项目资本成本或投资最低收益率，则项目不可行。,（四）内部收益率标准的评价优点：不受资本市场利率的影响，完全取决于项目的现金流量，能够从动态的角度正确反映投资项目的实际收益水平。缺点：计算过程十分麻烦互斥项目决策时，IRR与NPV在结论上可能不一致。,注意：IRR用来衡量项目的获利能力，是根据项目本身的现金流量计算的，它与资本成本无关，但与项目决策相关。资本成本是投资者进行项目投资要求的最低收益率。,项目投资决策评价方法选择,NPV从绝对价值量来衡量项目的经济性；IRR从相对报酬来衡量项目的经济性。NPV的计算需要先给出折现率，而IRR是将计算结果与实际利率进行比较来判断项目是否可行，因此，人们感觉IRR比NPV更具客观性。在50年代至60年代，PBP占主导地位；70年代至80年