试论金融创新在我国的发展.doc

试论金融创新在我国的发展 试论金融创新在我国的发展 周卓阳 金融创新是金融业为适应实体经济发展的要求在制度安排、金融工具、金融产品等方面进行的创新活动是金融结构提升的主要方式和金融发展的重要推动力量现代金融发展史实质上是金融不断创新的过程受经济体制的影响、金融改革滞后的约束以及金融机构治理结构不完善、市场竞争不充分和技术进步不足等多重因素的制约我国金融创新速度相对落后但入世后我国金融业的全面开放将为金融创新及金融发展带来新的机遇加快金融创新促进金融深化是我国金融业发展的必然选择必将推动我国的金融深化和经济金融的可持续发展 金融创新大致可归为两类：一类是金融制度创新；另一类是金融市场技术创新 “创新”有三层涵义：（1）原创性创新即思想的跃进比如第一份期权合约的产生对于投融资行为来讲是一个全新的创造；（2）整合性创新即将已有观念的重新理解和运用如期货合约的产生；（3）组合性创新如蝶式期权的产生第一种创新主要是专家型的金融家起作用后两种创新则更需要实践型的金融家 一、我国金融创新的现状 （一）我国金融市场创新始于上个世纪80年代从20多年的创新历程可以发现我国金融创新具有如下特征： 1、吸纳性创新多原创性创新少金融创新主要是吸引、模仿和借鉴国外的管理模式和市场模式主要表现为市场制度的建立和基础金融产品的开发这种创新惟一能够确定的好处是速度快而且能够起到诱发新的创新的作用吸收式创新的最大优点是创新成本低主要是将国外的创新移植到中国市场 2、负债类业务创新多资产类业务创新少金融产品结构单一我国负债类业务创新是以四大国有银行为导向和主体有较浓的计划特征推出的产品主要以满足国有企业融资需求为主资产类业务在20世纪90年代证券市场出现以后也主要停留在股票市场没有形成多元化产品 3、区域特征明显特区和沿海城市金融管制相对宽松市场比较发达创新比较集中金融组织机构高度集中金融发展极不平衡金融创新主要集中在上海、广州、深圳、海南等金融业相对发达地区内地金融市场的发展较为沉闷这种格局同时加剧了国内经济的二元化特征 4、金融创新靠外力推动内部驱动不足市场化的金融创新强调市场主体的内在激励但在计划体制占绝对优势的情况下创新的第一推动力受到削弱其结果是中国的金融创新以自上而下的强制式推动为主这种创新只有在创新主体能够享受到大多数利益时才能出现因而加剧了市场的垄断特征在实践中的明显表现是一方面由于监管过严金融创新成本高昂另一方面市场不规范中、小投资者利益得不到有效保护作为金融主体的“暴利”造成了简单的数量扩张 （二）从上面的分析可以看到我国的金融创新仍处于一个比较低级的阶段快速发展金融市场需要消除很多制约因素 1、要消除的制约因素是薄弱的信用基础金融市场和金融行为本身是信用高度发展的产物离开了信用基础金融创新根本不可能出现和存在我国的信用机制很大程度上是依靠政府来建立和推动的在形式上基本属于国有信用典型的表现是银行代表国家执行“出纳”的功能在这种信用机制里企业有借钱扩张、借债不还的内在动机因而实体经济部门（国有企业、民营企业、个体工商业户等）资金需求旺盛银行“惜贷”金融创新空间狭窄 2、要削弱的制约因素是政府行为错位政府行为的错位造成了金融创新成本增大金融行为主体政策风险加大一个成熟的驾驭市场经济的政府应该通过制度设置来健全市场通过市场化的操作来调控市场我们的政府往往通过非经济的手段来干预市场政府对金融创新的趋利动机等特性突出表现为出现于市场流动性、靠强制推销的政府债券以及不计成本的保值储蓄等政府行为的错位还表现为金融市场立法不完善立法缺乏前瞻性 3、要消除的制约因素是金融创新主体风险意识薄弱、内在动因缺失由于我国产权制度改革没有到位金融机构主体还没有做到真正的自主经营、自负盈亏优胜劣汰的竞争机制没能有效形成金融主体缺少风险防范意识“避险性”创新难以展开其他创新也是表面的和缺乏市场支撑的 4、需要消除的制约因素是利率、汇率管制利率是资金时间价值是资金使用的机会成本基准利率水平的国家管制使货币市场创新直接受到抑制由于没有一个市场化的利率作为参照标准股权融资、债券融资的机会成本很难计量造成融资行为扭曲虽然我们在年2月份开始启动利率市场化进程但利率市场化和市场化利率还有很长的路要走人民币不能自由兑换意味着人民币没有市场价格这就使得外汇套利保值创新受到制约 5、需要消除的制约因素是金融人才短缺人才是金融创新的主体金融从业人员的素质是增强创新的供给能力以及促使创新成果的模仿和普及的基础可是由于我们起步晚从业人员素质普遍低下政府推动性创新的格局一时难以改变在巨大的政策风险之下市场主体更偏好于投机金融市场内部信用机制难以有效运转 6、需要消除的制约因素是技术水平落后新技术的运用成本一方面决定了金融创新的成本另一方面新技术的广泛使用又为金融机构的金融创新提供技术保障受技术能力和水平的限制使得技术创新成为我国金融创新的薄弱环节 二、我国金融创新的优势 我国经济正处于一个由集中管制的计划金融运作向有管制的相对自由的市场化运作金融体制过渡特别引人注目的是近几年间有关金融的法制、法规环境建设取得了重大进步这样的金融环境是创新展开的最有利时机金融创新活动有了立法保障以后创新活动的未来预期损失将会下降信用价值会逐步得到体现社会信用机制因而能够在法律和法规的基础上得到加强信用机制和以信用机制为基础市场引导使得金融创新可能进入快车道 多元化金融主体的并存和壮大会加剧竞争导致金融创新向纵深发展信托法、银行间中间业务管理办法、证券公司管理办法等相关法规的出台为多元金融机构的并存和在竞争中寻求发展提供了指引更重要的是我们从中还看到了金融机构分业经营向混业经营发展的趋势银行、保险、证券、财务公司等各种中介业务在激烈竞争中谋求生存和发展行业间竞争的加剧在第一阶段会引导金融部门用技术壁垒谋求寡头垄断；在第二阶段则很可能会直接通过不断的技术创新寻找技术上的先占优势这都有利于金融创新在金融行业内部一些政策性、违规性盈利逐渐被堵塞业务趋同、管理相似的粗放式经营已进入微利甚至亏损时代依托金融创新实现业务分化与飞跃是金融业发展的内在要求 金融业的对外开放和全球化进程加快进入WTO使中国在市场建设和管制取向上要与国际接轨；同时外资机构的进入加剧了竞争中国必须通过金融创新来与之抗衡 从金融市场发展的内在规律来看金融市场的内涵式扩张和外延式扩张都会促使进一步的金融创新成为必要中国金融市场存量巨大但结构畸形严重影响市场的培育和发展另一方面金融市场发展空间巨大创新需求旺盛目前尽管银行8次降息银行存款却仍高达6万多亿元加上居民和机构1万多亿元的滞留现金总共高达7万多亿元的资金没有合适的流向一些金融产品如银行间市场产品、资产支持的抵押担保产品、银行中间业务等以及股票指数期权、期货可转换债券等创新产品开发所需的市场环境逐步具备市场结构性缺陷所导致的风险积聚使投资者避险要求增强在缺乏卖空机制下开发套期保值工具为投资者提供组合选择需求迫切 投资者素质逐步提高为创新产品市场开发提供了客户基础在间接融资市场随着产权改革的逐步深入盲目贷款、逃废债务的行为有所收敛说明理性尤其是信用理性在逐步建立；在直接融资市场近年来投资者行为发生了显著变化市场由浓烈的投机气氛向注重基本面回归投资者行为开始分化金融产品的个性化要求出现 三、我国金融创新的路径选择 我国金融创新总的发展路径应该是把市场主体的趋利冲动科学合理地引导到法制化的轨道上既不压制市场主体的创新积极性也不片面迁就防止积累风险 （一）在金融工具创新方面坚持以原创性为主 由于我国市场环境与发达国家相比存在巨大差异吸纳型创新有很大的局限性如果单纯走吸纳型创新的道路在外资拥有绝对技术优势的前提下一旦允许外资机构涌入我国金融机构将面临一场灾难中国金融创新必须从本国市场环境出发必须坚持原创性 赞同以吸纳型创新为主的人认为过去在金融工具创新上的失误主要是由于吸纳创新不规范在操作中变动了其特性使之丧失了所具备的特性和优势举一个例子比如CD（大额可转让定期存单）的基本特性是大额（如美国规定为10万美元）和流动性强故能成为银行大宗定期负债来源和企业各类短期流动资金的依靠站有人认为CD引入后表现不佳主要是因为中国在吸纳时改变了它的两个特性面额小和转让难使之成了银行一种高成本吸收居民储蓄的工具显然引进CD的创新主体并不是没有意识到这个基本特性而是在引入时缺乏结合国情的“原创性”在简单吸纳中忘记了中国社会的资金分布格局造成失败由此可见在我国搞金融创新如果有吸纳一定是吸纳人家的创新思想而不是照搬照抄 （二）坚持走与实体经济发展相结合的道路 从本质上讲金融市场是实体经济中用权利交易代替实物交易以便降低实物交易成本的一系列规则、方法和场所的总和金融经济与实体经济相结合是金融市场赖以存在和健康发展的基础是金融创新得以展开的保证金融工具由于具有虚拟特征很容易被人为操纵从而脱离实体经济出现我们常说的“泡沫”因此金融市场必须坚持走与实体经济发展相结合的健康道路 （三）坚持法制化、市场化的信用制度创新 信用制度是金融市场赖以存在的基石没有公信力的市场固然会抑制交易和投资人参与的积极性没有公信力的市场事实上根本就不会存在下去信用制度的建立需要这样几个渠道来完成：一是以市场化手段发展中介机构市场竞争使中介机构在生产中介产品时投入足够的资源同时市场秩序的维持成本（法律成本）也会较低二是引进先进的科技支持系统降低信息成本；三是在市场制度建设方面避免管的过多过死要相信市场即便是在金融创新容易引发问题的时候也不能片面强调管制因为没有理由认为行政力量比市场在防范风险方面更专业、更有激励 （四）坚持以提高金融机构业务能力和运作效率为核心的技术创新 业务趋同必然带来利润摊薄只有坚持“精细化、特色化”的经营理念才是业务发展的市场取向；也只有利用技术创新推动业务发展和运作效率提升打造自身的核心竞争力确立市场优势才能为金融业务整合和今后参与国际竞争打下坚实的基础 （五）不断优化金融市场结构在优化结构中防范金融创新可能诱发的风险 纵观中国金融市场的发展历程可以说它基本颠倒了“先货币市场后资本市场资本市场以债券为主；先初级市场后二级市场二级市场以场外交易市场为主”的内在顺序造成投机气氛浓烈市场理性不足的局面从深层次讲主要原因在于市场结构畸形比如产品结构当市场上只有少数几种可资交易的金融产品品种的时候供需矛盾的突出足以诱发泡沫风险由于没有一个成熟的债券市场也就没有一个市场化的利率水平金融资本的机会成本缺乏参照非理性的融资和非理性的投资是必然的又比如市场结构如果没有一个交易场所竞争的局面期货市场、银行间市场、货币市场、汇率市场以及证券市场就无法通过交易规则的竞争降低交易成本吸引更多的交易交易规则就无法做到尽善尽美更重要的是交易规则的漏洞经常使得人们在金融市场交易的预期收益和预期成本发生扭曲这会抑制创新挫伤市场主体的参与积极性 四、我国金融创新的主要内容 （一）制度创新国有商业银行要使自身的经营管理焕发全新的活力增强自身的竞争能力一要加快国有商业银行的改革步伐推动股份制改造完善现代商业银行的法人治理结构加快国有商业银行的法人治理结构加快国有商业银行向现代化商业银行转化的步伐增强其经营活力和竞争力；二要在不断完善资本市场的基础上有计划有步骤地加快我国银行、证券、保险等金融业的融合与国际接轨实行国际通行的全能银行制度；三是在用工制度和分配制度上进行创新以经营效益为核心建立适应市场需要的现代人事制度和分配制度 （二）体制创新我国国有商业银行按行政区划设置分支机构是银行低效经营和资产质量欠佳产生大量冗员的主要原因之一国有商业银行要走出困境就应当按照商业银行的经营原则在管理体制上改革创新彻底解决机构臃肿、决策缓慢、管理技术落后等问题使银行管理体制尽快与市场经济适应做到以最小的投入实现收益的最大化 （三）产品创新国有商业银行要紧跟市场需求研究客户需求变化寻找金融产品的创新点积极开发新产品可联合其他商业银行对企业或项目进行集团贷款并购贷款可以以客户应收账款为抵押开展保险业务等要积极开发个人银行业务新产品使其更具适用性