公司金融第4章资本预算第2节.ppt

第二节资本预算决策方法,投资决策的评价方法,投资决策的评价方法有两种：1.非折现现金流量法：该方法不考虑货币时间价值，把不同时间的货币看成是等效的，一般在选择方案时起辅助作用。主要有投资回收期法(p47)、平均会计收益率法（P49)。2.折现现金流量法：贴现现金流量法是指考虑货币时间价值的分析方法。主要包括净现值法、盈利指数法和内部收益率法等三种，此外还有折现投资回收期法。,一、非折现现金流量法,该方法不考虑货币时间价值，把不同时间的货币看成是等效的，一般在选择方案时起辅助作用。（一）、投资回收期法1.含义：指企业利用投资项目产生的未折现现金流量来回收项目初始投资所需的年限。投资回收期一般以年为单位表示。回收期越短，投资方案越有利。,2.投资回收期的计算。,回收期=未收回年份+上年末尚未收回额当年末净现金流量,例4-1：某公司现有甲、乙两个投资方案，甲、乙两方案的投资额均为10000元。两方案的营业净现金流量见下表。试计算甲、乙两方案的投资回收期，并做出投资选择。(资料见下表),甲、乙两方案营业净现金流量单位元,根据题意，甲方案：由于甲方案每年净现金流量相等，可直接计算：甲方案回收期=10000/3500=2.857（年）,乙方案：需要先计算累计净现金流量和每年年末尚未收回的投资额，计算如下表：,则,乙方案回收期=224003300=2.73(年）,3、投资回收期法的决策规则,独立项目：低于期望回收期的就可以确定；多个项目：低于期望回收期、且回收期最低的方案是最优项目。因此,上例乙方案的回收期小于甲方案,是最优方案,4、投资回收期法的评价。,（二）、平均会计收益率法1、概念：平均会计收益率法是指投资项目寿命周期内的年度平均投资收益率，也称平均投资收益率。用公式表示如下：平均会计收益率=年平均净收益100%平均账面投资额2、计算步骤第一步：计算平均净收益第二步：计算平均投资额第三步：计算平均会计收益率,3.平均会计收益率法的决策规则首先要设定一个期望收益率，高于期望收益率的项目可以接受；且平均会计收益率越高，投资方案越有利。,资产账面价值数据,某项目净利润数据,例：某项目会计数据如下，计算其平均会计收益率,解:平均净收益=(6+2+1)/3=3平均帐面净值=(12+8+4+0)/4=6,4、平均收益率法的特点及评价：P50优点：简明易懂、容易计算缺点：使用净收益而不是现金流量；忽视资金时间价值；依赖于预期设定的AAR对投资回收期法与平均会计收益率法的比较：二者是投资决策时的辅助方法。通常，投资回收期用于初始投资额相等的决策，而平均收益率既可用于相等时，也可用于不相等时。,二、折现现金流量法,（一）、净现值法1.净现值的概念净现值(NPV)是指投资项目未来各年现金流入量的现值之和减去现金流出量的现值（净投资额）后的差额。计算公式为：,NPV=未来现金流入量现值初始投资额,2.净现值的计算过程,第一步：计算每年的营运净现金流量和终结净现金流量；第二步：将上项净现金流量折成现值；第三步：计算净现值（NPV）的值。全部计算过程用公式表示为：,净现值（NPV)=营业净现金流量现值终结净现金流量现值初始投资现值,3.净现值的影响因素,1、目标项目存续期的长短（N）即：项目的运营寿命2、目标项目在存续期内产生的现金流（Ct）需要通过财务预算对未来预期的经营状况准确预测，为计算CF提供信息支持。3、目标项目在存续期内各期的贴现率（r）通常以平均贴现率计算,上题中计算结果表明：甲方案的净现值3268.5元，大于乙方案的净现值3068.2元，所以甲方案为可行方案。,在独立项目决策中，大于零的方案是可行性方案；在互斥项目决策中，净现值大于零且净现值中最大者为可行方案。,4.净现值法的决策规则,5.净现值法的特点及评价(P52),优点：充分考虑了资金的时间价值，有利于评价项目的经济性和时效性。考虑了投资风险的影响，贴现率的选用包含了项目本身的机会成本及风险收益率；能够反映股东财富绝对值的增加。,缺点：不能揭示各投资项目本身可能达到的实际收益率是多少。在互斥项目决策中，没有考虑投资规模的差异。（必须借助于净现值率来衡量）贴现率的确定比较困难。,例4-2：净现值法的应用分析,资料：某公司现有甲、乙两个投资方案，甲、乙两方案的投资额均为10000元,假定该公司的资本成本为10%。两方案的营业净现金流量见下表。要求：计算甲、乙两个方案的净现值，并确定公司所要采纳的投资方案。,甲、乙两方案营业净现金流量单位：元,根据题意，净现金流量有两种情形：每年产生的净现金流量相等时的NPV；按年金现值法将每年净现金流量折为现值。例中甲方案的净现值计算如下：NPV甲=净现金流量的现值之和初始投资现值=CPVIFA10%,5C0=35003.79110000=3268.5（元）,每年产生的净现金流量不相等时的NPV按复利现值法将每年净现金流量折为现值，再汇总例中乙方案的净现值计算如下：NPV乙=现金净流量现值之和初始投资现值,=C1PVIF10%,1+C2PVIF10%,2+C3PVIF10%,3+C4PVIF10%,4+C5PVIF10%,5C0=40000.909+36000.826+33000.751+31000.683+30000.62110000=13068.210000=3068.2（元）,（二）、盈利指数法（PI）,1.基本概念（教材P58）盈利指数法(PI)，又称现值指数或净现值率(NPVR)。是指将未来现金流量现值规模化的指标，它能衡量每一单位投资额所能获得的净现值的大小。理解要点：盈利指数法是在资本配置条件下的资本预算。盈利指数法是对单个项目以比值的形式揭示项目是否值得投资，价值增值多少？,是指在一定资本总量限制下选择投资项目,2.盈利指数法的计算公式：,盈利指数法的计算过程：计算未来现金流量现值；在存在资本限额前提下，计算与初始投资的比值。计算投资组合项目的盈利指数，必须结合项目规模和资本限额，计算加权平均盈利指数。,PI=未来现金流量现值/初始投资现值=1+（净现值/初始投资现值）=1+（NPV/C0）,3.盈利指数法的决策规则：,对于独立项目，接受NPV为正、PI大于1的投资项目；对于投资组合项目，接受加权平均PI最高的项目，表明投资方案的回报率也最高。大量的实践案例证明：盈利指数法对于独立项目的决策有用。对于互斥项目，必须结合净现值法才能得出有益的结论。,【例】某投资项目的初始固定资产投资额为800000元，流动资产投资额为200000元。预计项目的使用年限为8年，终结时固定资产残值收入为150000元，清理及有关终结费用100000元，初始时投入的流动资金在项目终结时可全部收回。另外，预计项目投入运营后每年可产生400000元的销售收入，并发生150000元的付现成本。该企业的所得税税率为30，采用直线法计提折旧。同时，税法规定，计提折旧时固定资产的残值为零。这样，每年法定的固定资产折旧额为100000元（800000/8100000元）。现金流量图和计算过程分别如下所示。利用例题中的资料，计算两个项目的现值指数并决策。,0,8,1,2,3,800000200000,205000,355000,4.盈利指数法的特点及评价：,考虑了资金的时间价值，能真实的反映项目的盈亏程度。有利于存在资本限额条件下项目之间进行对比。与净现值法相比，这是一个相对量的评估指标，衡量的是项目未来收益与成本之比。该方法只适用于独立项目的选择。若项目数量较多、组合形式较多，该方法就比较繁琐。,（三）、内部收益率法,1.基本概念：内部收益率（IRR），也称内涵报酬率。是指使投资项目的未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值时的贴现率。即净现值等于零时的贴现率。内部收益率法：是根据方案本身内部收益率来评价方案优劣的一种方法。内部收益率越高，说明投资项目的价值增值情况越好。,内涵收益率的经济含义是投资项目所具有的真实收益率,内部收益率具有净现值的一部分特征，实务中最为经常被用来代替净现值。它的基本原理是试图找出一个数值概括出项目的特性。内部收益率本身不受资本市场利息率的影响，完全取决于项目的现金流量，反映了项目内在，或者说，内部所固有的特性。这也就是其称为“内部收益率”的原因所在。,净现值法和盈利指数法虽然考虑了时间价值，可以说明投资方案高于或低于某一特定的投资报酬率，但没有提示方案本身可以达到的具体的报酬率是多少。内部收益率是根据方案的预期现金流量计算的，是方案本身的投资报酬率。它只由企业预计的项目现金流入流出量来确定，与企业预期的报酬率无关。,让我们看一个简单的例子：设贴现率为r，某项目的净现值计算公式为,2.内部收益率法的决策规则,若IRR高于贴现率，则NPV值为正，说明投资项目内在收益比期望收益率要高，该项目可以接受；若IRR低于贴现率，则NPV值为负，说明投资项目内在收益比期望收益率要低，该项目应该放弃。,3.内部收益率法的计算公式及过程,（1）、内部收益率法的计算过程当每年的Ct相等时，使用插值法。,计算年金现值系数；年金现值系数=初始投资额/每年的Ct值查年金现值系数表,在期数相同的情况下，查找与此相近的两个值。确认与两个近似值相对应的贴现率。根据贴现率计算求得的净现值(NPV)，采用插值法计算出该项目的IRR。,插值法的计算公式为：IRR=R1+(R2-R1)NPV1/(NPV1NPV2),R1为较小的贴现率，R2为较大的贴现率；NPV1是R1对应的净现值，NPV2是R2对应的贴现值。,例：S公司一次投资200万元购置12辆小轿车用于出租经营，预计在未来八年中每年可获现金净流入量45万元，则该项投资的最高收益率是多少?由于内部收益率是使投资项目净现值等于零时的折现率，因而：NPV=45Art200令NPV=0则：45Art200=0Art=20045=4.4444,查年金现值系数表，确定4.4444介于4.4873(对应的折现率r为15)和4.3436(对应的折现率r为16)，可见内部收益率介于15和16之间。此时可采用插值法计算内部收益率：IRR=R1+(R2-R1)NPV1/(NPV1NPV2)1%（4.487345-200）(4.487345-200）（4.343645-200)=15%+0.298%于是，该项投资收益率=150.298=15.298,=15%+,（2）、内部收益率法的计算过程当每年的Ct不相等时,采用试错法和插值法计算.,用不同的贴现率逐次计算投资项目的NPV值，直到NPV值为零为止。这时所采用的贴现率就是该项目的IRR值。若NPV0，则求出使NPV值由正变负的两个相邻的贴现率。采用插值法计算出IRR值。,案例2：平安公司现有甲、乙两个投资机会，有关资料见下表，若贴现率为10%，试求内部收益率的值，并作出投资方案取舍。(单位：万元),案例分析：内部收益率法的应用举例,案例分析,根据题意，该案例是Ct不相等时求IRR值的。解：当r=10%时，NPV的值计算如下NPV甲=(59000.90966200.826)10000834.46（万元）NPV乙=(6000.90930000.82630000.751)4500778.5(万元）因：NPV甲是正值，说明内部收益率大于10%，应进一步测试：,案例分析,以18%测试:NPV甲=(59000.84766200.718)10000-249.5（万元）以17%测试：NPV甲=(59000.85566200.731)10000-116.28（万元）以16%测试：NPV甲=(59000.86266200.743)100004.5（万元）则说明：R1=16%,R2=17%NPV1=4.5,NPV2=-116.28,以插值法来计算IRR的精确值。,=16.04%则：甲项目的内部收益率就是16.4%。,IRR=R1+(R2-R1)NPV1/(NPV1NPV2),同理，计算乙项目的内部收益率。分别以18%、17%来测试。NPV乙=(6000.84730000.71830000.761)4500-11(万元）NPV乙=(6000.85530000.73130000.624)450078(万元）用插值法计算精确值则：IRR乙=17%+(18%-17%)78/78-（-11)=17.88%由于16.04%17.88%，所以乙项目是最优的。,优点：内部收益率法既适应于独立投资项目的选择，也适应于互斥投资项目的比较选择，适应性非常广泛.内部收益率法考虑了资金的时间价值，能正确地反映投资项目本身实际能达到的真实收益率。内部收益率不受资本市场上利率的影响，而是完全根据项目的现金流计算出来，从而在一定程度上反映了项目的内在特征。所以，对于独立项目而言，内部收益率法总是能得出与净现值法一致的结论。,4.内部收益率的评价,缺点：计算复杂，特别是每年NCF不等时，需要多次测算求得，因此，一般须借助计算机完成。内部收益率法只对投资项目的评价有用，用于融资性项目时，会导致评价结论错误。对于有些项目，存在多个内部收益率,无法确定与贴现率的比较值，导致内部收益率法失效。对于互斥项目，内部收益率法与净现值法的结论通常不一致。,5.内部收益率法存在的问题,存在多个IRR投资还是融资?规模问题时间序列问题,互斥项目与独立项目,、存在多个IRR,例：某项目:NPV和IRR计算?,5,000,-5,000,0,1,2,r=10%,-800,NPV=-386.78,IRR出现两个计算结果,NPV图,450,-800,0,400,100,IRR2=400%,IRR1=25%,r,NPV,当贴现率很低时,C2的现值较大并且是负值,因此NPV0。结果:出现两个IRR。,多个IRR的逻辑分析,（2）、融资还是投资？,项目第0期流出现金，以后期流入现金，称为投资型项目项目第0期流入现金，以后期流出现金，称为融资型项目,正常项目,非正常项目,整个项目期间，现金流量的符号发生了两次以上的变化。,如果项目未来的净现金流方向变号两次以上，我们称之为“非常规现金流量”实际中的投资项目在未来产生的现金流更多的是“非常规现金流量”概括地说，“非常规现金流量”的多次改号造成了多重收益率。根据代数理论，若现金流改号M次，那么就可能会有最多达M个内部收益率的解。,对于投资型项目，内部收益率法与净现值法的判断法则是一致的若IRR大于贴现率，则NPV为正，项目可以接受若IRR小于贴现率，则NPV为负，项目不能接受对于融资型项目，内部收益率法与净现值法的判断法则则刚好相反若IRR大于贴现率，则NPV为负，项目不能接受若IRR小于贴现率，则NPV为正，项目可以接受对于混合型项目，内部收益率法与净现值法的判断法则可能不一致会出现多重收益率的问题此时应采用