财务管理 南京理工大学.ppt

财务管理,王光明E-mail:njustwgm,财务管理体系的特点,1、逻辑体系：财务管理目标2、内容体系：筹资、投资、运营、分配3、方法体系（财务管理环节）：预测（定性、定量）、决策（优选对比法、数学微分法、线性规划法、概率决策法等）、计划（预算）、控制（制定目标、追踪控制、分析差异）、分析（对比分析法、比率分析法、综合分析法）、考核4、原理体系：货币时间价值、风险价值,第一章总论,一、财务：,财务管理的对象是资金及其流转资金运动与货币经济关系的统一（形式）（内容）（一）资金运动（财务活动）先后历经筹集、投资、营运、分配四过程,财务活动,1、筹资：筹资成本（筹资总规模、资本结构）2、投资：收益3、营运：资金流转（循环）4、分配：狭义、广义,（二）财务关系,二、财务管理,以财经法规制度，按财务管理原则，合理组织财务活动、正确处理财务关系的一项综合性经济管理工作、是企业管理的重要组成部分。其中：1、合理组织财务活动是指在企业各项资金的筹集、投放、运营、分配过程中通过预测、决策、计划、控制、分析、考核，促使企业以尽可能少的资金占用取得尽可能大的生产经营成果。2、正确处理财务关系是指在企业资金的分配过程中，要求企业做到统筹兼顾，在保证国家财政收入，节约资金的前提下，最大程度调动企业和企业职工的积极性，同时兼顾投资者、债权人利益。,三.财务管理目标,企业财务活动所希望实现的结果，是评价企业理财活动是否合理的基本标准。不同时期有关财务管理目标的不同提法：,（一）利润最大化西方微观经济学理论基础。合理性：企业必须讲求经济效益，加强管理。缺点：A.未考虑投入产出之比B.未考虑资金时间价值C.未考虑风险D.往往导致短期行为,（二）资本利润率最大化解决了投入产出比的关系缺点：仍未考虑资金时间价值，风险因素仍无法避免短期行为另股票价格受多种因素影响,（三）企业价值最大化是指通过企业财务上的合理经营，采用最优的财务政策，充分考虑资金时间价值，风险与报酬的关系，在保证企业长期稳定发展基础上使企业总价值达最大。,i-与企业风险相适应的贴现率FCFt-第t年的净现金流量,（四）股东财富最大化股东财富由其拥有的股票数量和股票市价决定优点：考虑了风险，易于操作缺点：非股份公司不适用对企业的其他关系人重视不够股票市价企业不可控（五）总产值最大化,财务管理的分部目标,筹资：在满足生产经营需要的情况下，不断降低资金成本和财务风险投资：在认真进行项目可行性研究基础上，力求提高投资报酬，降低投资风险营运：合理使用资金，加速资金周转，不断提高资金利用效果分配：采取各种措施，努力提高盈利水平在此基础上统筹兼顾，合理分配企业利润。,企业目标,企业目标对财务管理的要求,1、生存2、发展3、获利,1、以收抵支和偿还到期债务2、筹集企业发展所需资金3、合理、有效地使用资金,四、影响财务管理目标实现的因素,投资报酬率企业风险投资项目资本结构股利政策,五、财务管理的环境,1、经济环境经济周期经济发展状况通货膨胀政府的经济政策竞争,2、法律环境企业组织法规税法财务法规,经济周期表现,3、金融市场环境（1）金融市场与企业理财：筹、投资的场所；长短期资金转化；有用信息。金融市场种类：按交易期限分为长、短期资金市场；按交割时间分为现货、期货市场；按交易性质分为发行、流通市场；按交易对象分为同业拆借、国债、公司债、股票、金融期货市场。（2）我国主要的金融机构：人民银行、专业银行、政策性银行、商业银行、非银行金融机构（3）金融市场上利率的决定因素：利率=纯粹利率+通货膨胀补偿率+风险报酬率（违约风险报酬率+流动性风险报酬率+期限性风险报酬率）,第二章财务分析,财务分析主体：利益相关者,概述：财务分析是以财务报表和其他资料为依据和起点，采用专门的方法，系统分析和评价企业的过去和现在的经营成果、财务状况及变动。a、财务分析通过一定方法为决策者提供有用信息，减少决策的不确定性；b、财务分析是认识过程，只能发现问题，却不能提供解决问题的现成答案。,方法：比较分析法、因素分析法、比率分析法、趋势分析法、图表分析法和特殊分析法。其中：因素分析法又称连环替代法特殊分析法比如存货的经济批量分析。局限性：会计假设和会计原则的局限性会计处理方法的选择财务报表的粉饰会计估计的存在方法本身的局限性,第一节企业财务比率分析,一、短期偿债能力分析指企业偿付流动负债的能力，一般用流动资产来偿付，尤其是用现金来偿付。1、流动比率=流动资产/流动负债22、速动比率=速动资产/流动负债=（流动资产-存货）/流动负债1保守速动比率=（现金+交易性金融资产+应收账款净额）/流动负债3、现金比率=（现金+交易性金融资产）/流动负债4、现金净流量比率=现金净流量/流动负债,二、长期偿债能力分析,1、资产负债率=负债总额/资产总额对资产负债率的认识2、产权比率=负债总额/股东权益总额3、权益乘数=资产总额/股东权益总额=1/（1-资产负债率）4、利息保障倍数=息税前利润/利息费用利息费用主要来自财务费用，还要考虑资本化利息、或有负债、担保责任、企业的信用等级等5、其他,二、营运能力（资产管理能力）分析,营运能力反映企业资金周转情况，说明其管理水平，营业周期指从取得存货到销售存货并收回货款的这段时间，即：营业周期=存货周转天数+应收账款周转天数1、应收账款周转应收账款周转率=营业收入/平均应收账款应收账款周转天数=360/应收账款周转率,2、存货周转,存货周转率=营业成本/平均存货存货周转天数=360/存货周转率3、流动资产周转流动资产周转率=营业收入/平均流动资产流动资产周转天数=360/流动资产周转率4、固定资产周转固定资产周转率=营业收入/平均固定资产净额注意：折旧和设备更新情况5、总资产周转率,三、盈利能力分析,1、净资产收益率=净利润/平均净资产2、总资产报酬率=息税前利润/平均总资产3、销售净（毛）利率=净（毛）利/营业收入4、资产净利率=净利润/平均资产总额,四、上市公司的财务分析,（一）每股收益（每股盈余）每股收益=（净利-优先股股利）/年末普通股股数（p55）不足：不同股票的单位经济含量不同1、市盈率=每股市价/每股收益反映投资人对每股收益所愿意支付的价格（1020）2、每股股利=股利总额/普通股股数3、股票获利率=每股股利/每股市价4、股利支付率=每股股利/每股收益5、股利保障倍数=每股收益/每股股利6、留存收益比率=（净利润-全部股利）/净利润,（二）每股净资产=年末股东权益/年末普通股股数市净率=每股市价/每股净资产,每股收益、每股净资产和净资产收益率是上市公司最重要的财务指标,第二节财务综合分析,一、杜邦财务分析体系选定核心指标净资产收益率，再逐级进行指标分解，使企业各项指标形成一个有机、完整的体系,杜邦财务分析体系,杜邦财务分析的说明,1、权益乘数反映所有者权益同总资产的关系。在总资产需要量既定的前提下，企业适当开展负债经营，相对减少所有者权益所占的份额，就可使权益乘数提高，这样能给企业带来较大的财务杠杆利益，但同时业也需要承受较大的风险压力。因此，企业既要合理使用全部资产，又要妥善安排负债水平。2、通过杜邦体系自上而下的分析，不仅可以揭示出企业各项财务指标的结构关系，查明各项主要指标变动的影响因素，而且为决策者优化经营理财状况，提高企业经营效益提供了思路。,二、沃尔评分法,用企业自身的数据算出的财务指标无法与同行比，亚历山大沃尔选择了具有代表性的七项财务指标（流动比率、产权比率、存货周转率、应收账款周转率、固定资产周转率、自有资金周转率、固定资产比率）用线性关系结合起来，与行业平均值（标准值）进行比较。主要问题是为什么要选这七个指标？,三、我国评价企业财务状况的指标体系,1995年选择10个指标盈利能力4个：销售利润率、总资产报酬率、资本收益率、资本保值增值率偿债能力2个：资产负债率、流动比率营运能力2个：应收账款周转率、存货周转率社会贡献2个：社会贡献率、社会积累率问题的关键在于权重的确定和标准值的确定,国有资本金绩效评价指标p62,第三章财务预测与预算,为未来做准备,概述,计划是在现有基础上制定的在未来一定时期内要实现的目标，计划要高于目前，有一定困难，经努力可以实现的目标。财务计划是规划计划期企业生产经营中资金来源及运用、资金耗用及收入分配等方面的计划，是企业全面经营计划的重要组成部分。长期、短期计划以一年为界。,第一节财务预测,一、意义财务预测是融资计划的前提财务预测有助于改善投资决策预测的目的是有助于应变二、步骤销售预测需要的资产估计收入、费用和保留盈余估计所需融资,三、一般方法,（一）定性分析（缺乏完整、可靠的历史资料）（二）定量分析（数学方法）1、趋势预测法（1）移动平均法,加权移动平均法,（2）指数平滑法,（3）回归分析预测、模拟等方法,四、财务预测主要步骤,1、销售预测通常用线性方程拟合，较精确的是最小平方法，即方程：y=a+bt,销售是时间t的一次函数，根据以往数据求得a、b，即可实现预测。,2、估计需要的资产3、估计收入、费用和保留盈余4、估计所需融资,销售百分比法：,1、根据销售总额确定融资需求A将资产负债表中随销售变动的项目分离出来B确定需要融资C确定外部融资需求的数量,假设收入、费用、资产、负债与销售收入存在稳定的百分比关系，根据会计等式确定融资需求。,2、根据销售增加额确定融资需求,3、外部融资需求的敏感分析,更改股利支付率，外部融资需求有什么变化？p75,增长模型,1、内在增长率：仅靠内部积累的增长率,数学变形可求得g,2、可持续增长率,不增发新股并保持目前经营效率和财务政策条件下的公司最大销售增长率。按照股东权益的增长比例增加借款。条件：目前的资本结构最佳（B/E不变）；只能债务融资；股利支付率d、销售净利率P、资产周转率S/A不变。销售增长的资金=新增加的保留盈余+新增加的保留盈余B/E,第二节利润规划本量利分析及其应用,一、本量利的关系研究产品成本和数量的关系称之为成本性态分析。将成本分为三类：a、固定成本a：不受业务量影响的成本（直线法下的折旧）b、变动成本b：随业务量增长而成正比例增长的成本（直接材料、直接人工）c、混合成本：随业务量的变动而变动但不保持严格的正比例关系（加班津贴、超产奖金）。在处理上，将其分解为a和b。,损益方程,A、基本的损益方程,B、包含期间成本的损益方程（营业费、管理费）,这里的P暂且简称之为利润,二、边际贡献,三、损益平衡点,若P=0，则称之为损益平衡点。在此点，固定成本a由此点销量的毛利所抵偿，因此，超过平衡点的毛利即为利润。,图示,金额,销量x,0,a,a,2、多品种,B、分别计算：a可分摊到各产品头上,四、安全边际,指实际销量与损益平衡点之间的差额，反映了产品盈利的安全程度,练习,1、某公司只生产一种产品，2003年销售收入为100000元，单价10元，单位变动成本6元，预计若增加15%的销量，可获利20000元。问：（1）2003年的损益平衡点的销量是多少？（2）如果下一年单价下调10%，损益平衡点销量又是多少？（3）如果下一年单位变动成本降低10%，损益平衡点销量又是多少？,解答,2003年销量：x=收入/单价=10000P=px(1+15%)-bx(1+15%)-a=10100001.15-6100001.15-a=20000a=2600则：,2、某企业只生产一种产品，去年变动成本总额84000元，单价10元，变动成本率80%，获利11000元，假定今年又追加了2000元的广告费，其他条件均不变。求：（1）去年和今年的固定成本？（2）今年的损益平衡点？（3）今年实现20000元目标利润的销售量？（4）今年若想保证40%的安全边际率，至少应销售多少件产品？（5）若今年销量只比去年增长20%，问可望实现利润多少？能否实现20000元的目标利润任务？,解答：,（1）11000=（10-8）10500-aa=10000（2）（3）20000=2x-12000x=16000（4）（5）P=2105001.2-12000=1320020000不能完成,第三节财务预算,全面预算财务预算的编制预算管理的创新,见书,第四章项目投资决策,第一节时间价值与风险价值,问题提出：某企业国家投资一亿元建成、投产十年来年上缴一千万元（利润、折旧、税收等）。问投资收回否？答案：是否考虑货币时间价值（利息），结论大相径庭。长期以来，认识上模糊导致政策的失误,必然造成经济建设的损失浪费投资效益差,一.货币时间价值,1、概念：货币经历一段时间的投资与再投资所增加的价值，是没有风险和通胀条件下的社会平均资金利润率。2、表达方法：绝对数、相对数3、在财务上，不同时点上的货币收入不宜直接比较，应该把它们换算到相同时点上来比较。,存在前提：商品经济，货币所有权使用权分离，借贷关系存在。来源：货币转化为资本，工人活劳动创造M的一部分的分配形式。而非西方经济学的灵活偏好、消费倾向等心理因素。具体形式：利息、股息、分红等。结论：就货币使用者而言，是取得并使用作为资本的货币应付的报酬。它是构成资本成本的基本组成部分。资本成本=货币时间价值+通货膨胀因素+风险报酬因素,例：某企业有带息票据一张，面值为12000元，票面利率为5%，出票日期为5月18日，到期日为7月17日（60天）。企业因急需用款，凭该票据于6月3日向银行贴现，银行的贴现率为6%。因该票据7月17日到期，贴现期为44天。银行付给企业的金额为多少？,单利利息I=Pit,有关货币时间价值计算,有关货币时间价值计算,以利息计算为例（一）复利终值,复利计算,有关货币时间价值计算,（二）复利现值,(三)普通年金(后付年金)终值,（四）普通年金现值,附：插值法的应用（i,n）,0.121,查表一可得,1%,1.949,0.047,有关货币时间价值计算,（五）即付年金终值,例：,有关货币时间价值计算,（六）即付年金（先付年金）现值,例:,有关货币时间价值计算,（七）递延年金现值（递延期数以普通年金为准）,例：,式中：m-递延期n-实际连续收付期数,有关货币时间价值计算,(八)永续年金现值（n趋向于无穷大）,例:,有关货币时间价值计算,（九）名义利率与实际利率的换算,式中：r名义利率m-年复利次数,但不便于查表,方法二,方法一,练习,1、某人将1000元存入银行，利率5%（1）若1年复利1次，5年后的本利和是多少？若此人想得到2倍于本金的资金，需存款多久？（2）若半年复利1次，5年后的本利和是多少？银行的实际利率多少？,解答,2、某企业欲购置一台设备，现有3种付款方式：一是第1年初一次性付款240000元；二是每年年初付款50000元，连续付5年；三是第1年、第2年初各支付40000元，第35年每年初付60000元。设利率为8%，问企业应采用哪一种付款方式？,解答,1方案：P=240000元2方案：P=50000（P/A，8%，4）+1=215605元3方案：P=40000（P/A，8%，1）+1+60000（P/A，8%，3）（P/F，8%，1）=220204元选择2方案,二、风险价值,（一）、风险：变动性与不确定性（二）、风险两重性（三）、风险种类1、从个别投资主体的角度看：市场风险和公司特有风险2、从公司自身看：经营风险：生产经营方面原因给企业盈利带来的不确定性财务风险：又称筹资风险,是指由于举债而给企业财务成果带来的不确定性。（四）、风险报酬（率）：在风险反感普遍存在的情况下，投资者因冒风险进行投资而要求的超过资金时间价值的那部分额外报酬（率）,（五）单项资产的风险报酬1、确定概率分布pi,2、计算期望报酬率,3、计算标准离差,二、风险价值,例：某公司有两个投资机会：经济情况发生概率A预期报酬率B预期报酬率繁荣0.390%20%正常0.415%15%衰退0.3-60%10%合计1.0答案:A:B:,5、计算应得风险收益率,4、计算标准离差率,投资收益率包括无风险收益率和风险收益率,二、风险价值,风险价值系数b的获取,1、根据以往同类项目的有关数据确定,2、根据标准离差率和应得风险收益率的关系确定,3、由企业领导或有关专家确定,4、由政府确定,投资方案是否可取：预测的风险收益率应得风险收益率,第二节投资项目现金流量预计,一、项目投资是一种以特定项目为对象，直接与新建项目或更新改造项目有关的长期投资行为。特点：（1）影响时间长（2）需要大量投资,二、现金流量也称现金流动量。是指投资项目在其计算期内因资本循环而可能或应该发生的各项现金流入量与现金流出量的统称。它是计算项目投资决策评价指标的主要根据和重要信息之一。项目投资的现金流量与财务会计的现今流量表所使用的现金流量相比，表现为“时”、“空”的明显区别：“时”前者为未来时，后者为过去完成时“空”前者仅指与投资项目有关的现金流量后者包括企业过去某一时期筹资、投资、营运、分配所有过程的全部现金流量。,（一）现金流出量（投资支出）1.建设投资：指固定资产、无形资产、开办费等的原始投资，是建设期的主要现金流出量。2.流动资金投资：又称垫支流动资金。3.付现成本。4.各种税款：指除增值税以外的流转税以及所得税等5.其他：如营业外净支出等,（二）现金流入量（投资回收）1.营业收入：产品销售净额（不含增值税）；2.回收固定资产余值含固定资产报废净残值和中途变卖变价收入；3.回收流动资金（占用的流动资金回收）(2.3.两项合计总称回收额，一般在终结点发生),（三）净现金流量NCF(netcashflow)又称现金净流量。是指在项目计算期内由每年的现金流入量与同年的现金流出量之间的差额所形成的序列指标。它是计算项目投资评价指标的主要依据。特征：1.建设期各年的NCF一般小于或等于02.经营期各年的NCF一般多为正值其中：经营期某年的NCF=营业收入-付现成本-税款+回收额=营业收入-（总成本费用-折旧）-税款+回收额=净利润+折旧+回收额,第三节项目投资决策方法,基本评价分析方法有两大类：传统方法（非贴现方法）,回收期法投资利润率法,贴现方法,净现值(NPV)法,净现值率(NPVR)法,获利指数(PI)法,内部收益率(IRR)法,为利于介绍基本原理，运用下列两简单方案资料：甲方案（年金形式、特殊方法）NCF0=-40万元NCF1-5=16万元（利润8万，折旧8万）n=5i=10%乙方案（非年金形式、一般方法）NCF0=-30万元NCF1=20万元（利润10万，折旧10万）NCF2=22万元（利润12万，折旧10万）NCF3=24万元（利润14万，折旧10万）n=3i=10%,一、回收期法(paybackperiod,pp),是指以投资项目经营净现金流量抵偿原始总投资所需要的全部时间。或说累计NCF等于零的年限。,评价标准：单一项目评价pp期望值项目可行，否则不可行多项目比较pp短者为优,方法优点：1、计算简便，易于理解2、直观反映总投资的返本期限缺点：1、未考虑资金时间价值2、不考虑回收期满后现金流量,二、投资利润率法(returnoninvestment,ROI),是指经营期正常年均利润占投资总额的百分比。,评价标准：高于企业预期投资利润率，方案可行，否则不可行多方案比较时，ROI高者为优优点：1.简单明了，易于掌握2.资料容易取得，直观反映投资收益水平缺点：1.未考虑资金时间价值2.未充分利用净现金流量信息3.分子分母时间特征不一致,会计收益率(AccountingRateofReturn,ARR),会计收益率ARR=年平均净收益年平均投资总额,三、净现值法(netpresentvalue,NPV),NPV是指项目计算期内，按资金成本或其他设定的贴现率计算的各年净现金流量的现值的代数和。,评价标准：单方案评价NPV0可行，否则不可行多方案比较NPV大者为优,三、净现值(NPV)法,优点：1.充分考虑了资金时间价值2.充分运用了项目计算期的全部NCF信息3.考虑了投资的风险性缺点：1.无法从动态角度反映投资实际收益水平2.投资额不等的方案无法比较,四、净现值率(NPVR)法,是指项目净现值与投资现值总额之比,评价标准：单方案评价NPVR0可行，否则不可行多方案比较NPVR大者为优(这在投资额不等方案比较时，作用尤为明显,从而弥补了NPV法的不足),五、获利指数(profitabilityindex,PI)法,是指经营期各年NCF现值的总和与投资现值总和之比,评价标准：单方案评价PI=1可行，否则不可行多方案比较PI大者为优(同NPVR一样，也可用于投资额不同方案间对比，从而弥补了NPV法的不足。),六、内部收益率(internalrateofreturn,IRR)法,IRR又称内含报酬率，即指项目投资实际可望达到的报酬率。也可定义为能使投资项目的NPV等于零时的贴现率。,注意与NPV法计算公式的区别,评价标准：单方案评价IRRI方案可行否则不可行,多方案比较IRR大者为优,甲方案计算,乙方案计算,乙方案计算,方法优缺点,优点：1、非常重视资金时间价值2、能从动态角度反映投资项目实际收益水平3、计算过程不受资金成本高低影响缺点：1、计算过程复杂2、经营期大量追加投资时，可能导致多个IRR出现,折现指标之间的关系,当NPV0时，必然NPVR0，PI1,IRRI当NPV=0时，必然NPVR=0，PI=1,IRR=I当NPV0时，必然NPVR0，PI1,IRRI,练习,1、某项目初始投资1000万元，项目有效期8年，第1、2年末现金净流量为0，第38年末现金净流量为280万元，贴现率为8%，求：（1）净现值（2）现值指数（3）内含报酬率,解答,（1）NPV=280（P/A，8%，8）-（P/A，8%，2）-1000=280（5.7466-1.7833）-1000=109.7万元（2）PI=280(P/A,8%,8)-(P/A,8%,2)/1000=1.11(3)0=280(P/A,I,8)-(P/A,I,2)-1000查表：I=10%NPV=7.832IRRNPV=0I=12%NPV=-82.3插值法得：IRR=10.17%,2、练习：某投资项目，有A、B两个方案，如下表：,如果以10%作为贴现率，计算A、B方案的NPV，并比较。,解答,A：NPV=40（P/F，10%，1）+50（P/F，10%，2）+60（P/F，10%，3）-100=22.76万元B：NPV=10（P/F，10%，1）+20（P/F，10%，2）+30（P/F，10%，3）+40（P/F，10%，4）+50（P/F，10%，5）-100=6.53万元两方案均可，优先安排A方案,练习,3、某企业拟投资一项目，该项目预计年收入120万元，年付现成本75万元，所得税率40%，按直线法计提折旧，无残值，项目建成后可使用10年，现有两方案：甲方案：第一年初已次投入100万元，建成并投产。已方案：第一、二年初各投45万元，第二年初建成并投产。若企业资金成本率10%，计算：（1）甲、乙方案的净现值；（2）两方案的现值指数。,解答,（1）甲方案：每年折旧=100/10=10万元年总成本=75+10=85万元税后利润=（120-85）（1-40%）=21万元NPV=（21+10）（P/A，10%，10）-100=90.5万元乙方案：年折旧=90/10=9万元年总成本=75+9=84万元税后利润=（120-84）（1-40%）=21.6万元NPV=（21.6+9）(P/A，10%，11)-（P/A，10%，1）-45-45（P/F，10%，1）=85.02万元（2）甲案的PI=（100+90.5）/100=1.9乙案的PI=（21.6+9）(P/A,10%,11)-(P/A,10%,1)/45+45(P/F,10%,1)=1.99,练习,4、某企业投资15500元购入一台设备，预计残值500元，可使用3年，按直线法计提折旧，设备投产后每年销售收入增加10000元、20000元、15000元，除折旧以外的费用增加额分别为4000元、12000元、5000元；企业所得税率40%，要求的最低投资报酬率为10%，目前的税后利润为20000元，求：（1）假定企业经营无其他变化，预测3年每年的税后利润；（2）计算该投资方案的净现值。,解答,（1）每年折旧=（15500-500）/3=5000元第一年税后利润=20000+（10000-5000-4000）（1-40%）=20600元第二年税后利润=20000+（20000-5000-12000）（1-40%）=21800元第三年税后利润=20000+（15000-5000-5000）（1-40%）=23000元（2）第一年现金净流量=（20600-20000）+5000=5600元第二年现金净流量=（21800-20000）+5000=6800元第三年现金净流量=（23000-20000）+5000=8000元NPV=5600（P/F，10%，1）+6800（P/F，10%，2）+（8000+500）（P/F，10%，3）-15500=1591元,第四节项目投资决策方法的运用,见书p126,第五章金融投资决策,间接投资,一、证券投资指企业通过购买证券形式所进行的投资。它也是企业对外投资的重要组成部分。主要讲述债券、股票、基金等形式二、证券投资的目的（一）短期证券1、作为现金的替代物2、出于投机的目的3、满足未来的财务需求（二）长期证券1、为了获取较高的投资收益2、为了取得被投资企业的控制权,风险低，收益低具体特点：1、期限性：本金安全性高2、收益性：收入稳定性强3、流动性：市场流动性强4、风险性：购买力风险大5、没有经营管理权，不能参与超额利润分配,第一节债券投资,债券分类,1、偿还期限：短期（1年）、中期（110年）、长期（10年）、可展期（延期偿还）2、利息支付方式：单利、复利、贴现、累进利率3、有无担保：无担保、有担保（抵押、质押、保证）4、是否记名：,第一节债券投资,（一）债券估价投资者可以接受的最高价P=C(PA/A.r.n)+M(P/F.r.n)r:必要报酬率；C:年债券利息；M:债券面值例：P=100010%(PA/A.12%.5)+1000(P/F.12%.5)=1003.605+10000.567=927.50(元)若单利计息，一次还本付息P=M(1+ni)/(1+r)n例：P=1000(1+510%)(P/F.8%.5)=1020(元)若折现发行P=M(P/F.r.n)例：P=1000(P/F.8%.5)=10000.681=681(元),(二)债券投资收益率的计算,证券投资收益包括交易现价与原价的价差以及定期的利息或股息收益1、短期债券,2、长期债券,V=I（PA/A.i.n)+F(P/F.i.n)V：债券购买价；I：债券年利息F：面值；i：债券投资收益率例：924.16=10008%（PA/A.i.5）+1000（P/F.i.5）只能采用逐次测试逼近法9%测试，NPV=-924.16+803.890+10000.650=36.92（元）10%测试，NPV=-924.16+803.791+10000.621=0i=10%,第二节股票投资,相比债券投资，股票投资具有收益高、风险高的特点1、参与性：是权益性投资2、风险性：收益不固定3、流动性：价格波动大4、永久性：不偿还本金,股票分类,1、是否记名：记名股票、无记名股票2、有无票面金额：有面额股票、无面额股票3、股东权利：普通股、优先股4、上市地点：A股、B股、H股、N股、S股5、投资主体：国家股、法人股、公众股、外资股,股票的价值与价格,股票价值：票面价值、账面价值（每股净资产）、清算价值、内在价值股票价格因素：企业内部因素、外部因素、政治因素,（一）股票估价有以下几种情况：,1、短期持有、未来准备出售,市盈率分析法：股票价值=行业平均市盈率该股票每股年收益股票价格=该股票市盈率该股票每股年收益,（二）股票投资收益率的计算,计算公式：,测试过程,20%测试：NPV=-510+500.833+600.694+6800.579=-33.15（万元）18%测试：NPV=-510+500.847+600.718+6800.609=-10.68（万元）16%测试：NPV=-510+500.862+600.743+6800.641=13.38（万元）插值计算得：16%13.38i2%024.0618%-10.68,资本资产定价模型,练习,1、ABC公司去年支付的股利为2元/股，一位投资者预计ABC公司股利将按5%的固定比率增长，该股票的风险系数为1.5，市场无风险利率为8%，所有股票的平均报酬率为14%，求：（1）计算该投资者投资于该股票的必要报酬率；（2）该股票的市场价格为多少时，投资者才会购买？,解答,练习2,5年前发行的一种第20年末一次还本的100元的债券，债券票面利率6%，每年年末付息一次，第5次利息刚刚付过，目前刚发行的与之风险相当的债券的票面利率8%。求：这种旧式债券目前的市价应为多少？,解答,分段成长股票的投资价值，见P146例3,股票价格指数：确定基期和基期指数1、国际：道琼斯工业平均股价指数、标准普尔500指数、NASDAQ指数、英国金融时报工业普通股票指数、日本经济新闻道式股价指数、香港恒生股票指数2、国内：上交所股价指数、深交所股价指数,P147-150,第三节基金投资,证券投资基金：是一种利益共享、风险共担的集合证券投资方式。即通过发行基金单位，集中投资者的资金，由基金托管人托管，由基金管理人管理和运用资金从事股票、债券等金融工具投资，并将投资收益按基金投资者的投资比例进行分配的间接投资方式。作为信托业务19世纪产生于荷兰作为理财工具1868年起源于英国现在美国基金业最发达我国1997年开始试行基金投资办法,投资基金特点,1、专家运作和管理2、间接投资方式3、投资小，费用低4、组合投资，分散风险5、品种繁多，选择性强6、基金资产保管和运作安全性高,基金与股票、债券的区别,1、发行的主体不同，体现的权利关系不同2、运行机制不同，投资人的经营管理权不同3、风险程度不同4、收益情况不同5、投资回收方式不同(封闭/开放),投资基金的分类,1、按基金单位是否可增加或赎回，分为：封闭式基金：发行规模发行前确定，在规定期间内基金规模不变，如想增持需到市场上买，如想减持也只能在市场上卖出。开放式基金：基金设立后，基金规模不固定，投资人可以向基金管理人再申购也可以赎回。2、按投资风格，分为：成长型基金：选择资信好、长期有盈余、有发展前景的股票价值型基金：选择被市场低估的股票平衡型基金：以上两者的综合,投资基金的分类,3、按组织形态，分为：公司型投资基金:特定投资对象的股份公司契约型投资基金：信托型投资公司4、按投资对象，分为：股票基金、债券基金、货币市场基金、期货基金、期权基金,投资基金的价值分析,1、开放式基金的价值分析,投资基金的价值分析,2、封闭式基金的价值分析基金收益：利息收入、股息和红利收入、资本利得基金费用：准备费用、管理费用、保管费用、首次购买费则投资基金的价值为：,Dt为净收入,第四节金融期货与金融期权投资,1、金融期货期货合约：由交易双方订立的，约定在未来某个日期按约定的价格交割一定数量的某种商品的标准化协议。金融期货：以各种金融商品（外汇、债券、股价指数）作为标的物的期货。功能：套期保值（反向交易）、价格发现（信息传递）特征：交易对象为期货合约、交易目的是套期保值、结算方式是对冲结算。种类：利率期货、货币（外汇）期货、股票指数,金融期货的交易制度：集中交易（交易所）、标准化的期货合约和对冲机制、保证金及其杠杆作用、结算所和无负债结算制度、限仓制度、大户报告制度。2、金融期权（option）投资是指以金融商品或金融期货合约为标的物的期权交易形式。即买方在向卖方支付一定费用后取得了在规定期限内以某一特定价格向出售者买进或卖出一定数量的金融商品或金融期货合约的权利。类型：看涨期权（买入期权），看跌期权（卖出期权）,第五节证券投资组合,非系统性风险（可分散、公司特别风险）,通过组合投资可消减系统性风险（不可分散、市场风险）,以表示,风险,系数,1、个别证券投资的系数,2、组合证券投资的系数,证券组合中的预期报酬率与风险的计算,1、预期报酬率,2、证券组合风险的计算,第六章营运资本投资决策,营运管理,一、营运资本含义营运资本又称营运资金，广义（毛）：流动资产；狭义（净）：指流动资产减去流动负债后的余额企业营运资金越多，企业违约风险就越小，举债融资能力就越强。但是也得充分考虑资金使用效益。本章着重讨论流动资产（金）的管理二、流动资产运动特点实物运动与价值运动的高度统一。（一）流动性（二）物质性（三）补偿性（四）增值性（五）变动性（六）灵活性,概述,营运资本需求与匹配战略,营运资本需求就是在营运资本周转过程中企业赖以支持经营活动的“净投资”营运资本需求=（应收账款+存货+预付费用）-（应付账款+预提费用）,所谓的匹配，长期融资由长期资金支持，短期融资由短期资金支持，通过资产寿命和资金来源期限的匹配。实际上，企业融资会考虑部分使用余地。长期融资净值=长期融资-固定资产净值短期融资净值=短期融资-所需的现金营运资本需求的解决=长期融资净值+短期融资净值,一、现金概念：指在生产过程中暂时停留在货币形态的资金，包括：库存现金、银行存款、在途现金、业务周转金、支票和汇票等可随时使用的支付手段。二、现金类资产特点：1、变现能力最强2、盈利能力最差为此，现金类资产管理要求：合理确定最佳现金持有量，即确定相关成本总和最低的现金持有量。持有现金的动机：交易：现金流入流出量难同步，季节性变化等预防：短缺的可能，预测的准确？临时借款能力投机：是否有机可乘潜在的投资：补偿性现金余额：银行规定账户的余额,第一节现金及有价证券的管理,现金管理的内容,日常的现金管理,1、加速收款：集中银行（收款中心）、锁箱系统（租邮箱）2、付款控制：使用现金浮游量（企业与银行账户金额的差异）、利用商业信用、工薪支出模式、力争现金流量的同步,三、企业持有现金的成本,成本分析模式：1、机会成本;2、管理成本;3、短缺成本；4、转换成本,短缺（+转换）成本,四、确定最价现金持有量C的存货模式（不考虑短缺成本）,公式：,为现金的最佳持有余额,五、随机模式,为解决企业未来的现金需要量几乎完全不知道情况下的现金管理问题。现金余额在上限H、下限L和最优持有量R，上限H=3R-2L,六、现金周转模型,1、计算现金周转期现金周转期=存货周转期+应收账款周转期-应付账款周转期2、计算现金周转率现金周转率=360/现金周转期3、计算目标现金持有量目标现金持有量=年现金需求量/现金周转率,第二节应收账款管理,一、应收账款的功能与成本（一）功能1、增加销量2、减少存货（二）成本1、机会成本2、管理成本3、坏账成本其中：,即应收账款的管理政策，是指企业为对应收账款进行规划与控制而确定的基本原则和行为规范。包括：（一）信用标准：是客户获得企业商业信用所应具备的最低条件，通常以预期的坏账损失率来表示。企业信用评估的5C评估法：5C，即：品德、能力（付款）、资本（资产）、抵押品、情况（二）信用条件：例：“2/10，n/30”是指企业要求顾客支付赊销款项的条件。又包括：1、信用期限本例中：为30天2、现金折扣本例中：为2%的发票金额3、折扣期限本例中：为10天内实务中，应在多种信用条件备选方案中进行优选（p197例）。,二、应收账款政策（信用政策）的制定,（三）收账政策,是指信用条件被违反时，企业采取的收账策略1、确定合理的收账程序账龄分析表（超期）信函电话派员法律行动2、确定合理的讨债方法（1）讲理法（2）恻隐法（3）疲劳战法（4）激将法（5）软硬术法3、信用分析,收账费用与坏账损失的关系图,第三节存货管理,企业存货占流动资产比重大，一般为40%-60%一、存货的功能与成本（一）功能：防止停工待料；适应市场变化；便于组织均衡生产；降低进货成本。（二）成本1、购置成本：DU，D为年需要量，U为单价2、订货成本：,3、储存成本,4、缺货成本,二、存货控制的经济订货量法,（一）基本模式（无数量折扣、不允许缺货）,(二)一次购货分批到达（每日；送货量p，耗用量d）,存货边送边用，送完时库存最高：,（三）经济批量在生产中的应用,生产和采购一样。p193,（四）允许缺货时的经济批量模型,1、允许缺货，瞬间到货,2、允许缺货，陆续到货,三、存货管理的其他方面,1、存货控制系统（1）红线法（2）双箱法（3）电脑化存货控制系统2、ABC存货控制（1）A类：品种数量占总数的5%20%，资金占60%80%（2）B类：品种数量占总数的20%30%，资金占15%30%（3）C类：品种数量占总数的60%70%，资金占5%20%,练习,1、某企业有5种现金持有方案，持有量从20000到100000元，等额分成5个档次，现金的管理成本与现金持有量增减无关，均为5000元；现金持有量为20000元时，短缺成本为18000元，现金持有量每增加20000元，短缺成本降低4500元；企业若将现金用于短期投资，预期收益率为10%，要求运用成本分析模式确定现金的最佳持有量。,解答:机会成本=现金持有量收益率,E方案成本最低，选E案,练习,2、某企业每日现金余额变化的标准差为800元，有价证券的利率9%，每次转换固定成本75元，1年按360天算，L=0，试求公司最优现金返回线R，现金控制上限H，并对公司现金持有量控制提出建议。,解答,练习3,设公司的最低报酬率为20%，问企业的信用期定为多长合适？,解答,练习,4、某企业拟改变现在的只对坏账损失率小于10%的客户赊销的政策，方案有2：（1）只对坏账损失率小于8%的客户赊销，预计销售收入将减少80000元，管理成本减少200元，坏账损失率为减少销售额的10%；（2）只对坏账损失率小于20%的客户赊销，预计销售收入增加120000元，管理成本增加300元，坏账损失率为增加销售额的18%；以上两方案的平均收款期均为45天不变，企业的边际贡献率为25%，企业的投资报酬率为20%。问：是否改变目前的信用政策？若改变，采用哪一个方案？,解答,所以，选（2）方案,练习,5、某企业生产使用的A标准件既可自制又可外购。若自制，单位成本6元，每次生产准备成本500元，日产量40件；若外购，购入价格是单位成本的1.5倍，一次订货成本20元。A标准件全年共耗用7200件，储存变动成本是标准件价值的10%，问：企业是自制还是外购A标准件？,解答,自制：,外购：,练习,6、某公司采用现销方式每年可销售80万件，每件售价1元，变动成本率70%，固定成本12万元，该公司尚有30%的剩余生产能力。（1）为了扩大销售，该公司拟采用赊销方式售货据预测：若信用期为30天，年销售量可达90万件，但管理费用将增加0.8万元，估计坏账损失为销售额的1%；若信用期为60天，年销售量可达100万件，但管理费用将增加1万元，估计坏账损失为销售额的1.5%。公司的投资报酬率为20%。问：该单位的信用政策是否可行？若可行，哪个更好？（2）如果该公司对30天信用期的方案提供（2/10，n/30）的现金折扣，估计客户都会在折扣期内付款，管理费用将减少1/3，且不再发生坏账；如对60天的信用方案提供（2.5/10,n/60）的现金折扣，估计有50%的客户会在折扣期内付款，管理费用和坏账损失各减少1/4。问：现金折扣折合年利率多少？现金折扣对企业是否有利？,解答,（1）,解答（2）：,放弃折扣优惠的客户的成本即为企业为客户提供的利率,解答（3）：a30天现金折扣,解答（3）：b60天信用期，有50%的客户在折扣期内付款,所以，两个现金折扣方案均可取，但60天的更佳。,书后练习,第七章融资决策,第一节筹资概述,一、融资：,是企业为满足生产经营、对外投资和调整资本结构的需要，通过一定的渠道、采取适当的方式，筹措所需资金的一种财务行为。企业融资的动机：扩张偿债混合,二、融资基本原则,规模适度筹措及时合理合法经济节约,三、筹资渠道,财政拨款（国家资本）银行信贷资本非银行金融机构资本其他企业资本居民个人投入企业内部形成（自留、自筹）国外资本,筹集资金的来源与通道，资金“从哪里来”，是客观存在。,四、融资方式,吸收直接投资发行股票银行借款发行债券商业信用融资租赁留存收益,筹集资金的取得方式，资金“如何取得”，属企业主观行为。,附：融资方式与融资渠道对应关系,五、资金需要量预测,需从外界追加筹资资金的需要量,式中：A:随销售变化的资产（敏感资产）B:随销售变化的负债（敏感负债）P:销售净利率S0:基期销售额S1:预测期销售额E:收益留存比率,销售增长额,六、证券发行方式,1、按发行对象的不同：公募与私募公募：事先无特定发行对象，向社会合法公众发售。特点：面广量大，费用高，发行周期长。私募：向少数特定投资人发售。特点：费用低，流动性差。,六、证券发行方式,2、按发行过程中发行主体的不同：直接与间接发行直接发行：发行者自己承担证券发行的一切事务和发行风险。特点：发行费用相对低，自己懂行，自行承担发行余额间接发行：委托中介机构发行，其中有：（1）代销：代理销售，只收劳务费，不承担任何责任。（2）全额包销：中介一次性全部买下，再自行定价卖出或自持。（3）余额包销：先代销，后全额包销,第二节短期债务融资（流动负债）,一、特点1、速度快2、弹性大，限制少3、成本低4、融资风险大（偿还风险）,二、企业短期信用融资,1、应付账款（自发性的短期债务融资）,2、应计负债：应付税金、利息和工资3、汇票：从开出到到期的一段时间（3090天），企业可以使用这笔资金。,三、短期银行贷款(1年以内),1、银行贷款特点（1）期限（2）补偿性余额,（3）信用限额：银行愿意给客户的最高贷款额。（4）周转信用协定：确定贷款总额，在期间内按实际资金使用额支付利息，但如果总额未用完则要支付一定的补偿费（未使用部分的0.5%以下）。,2、银行贷款利息,（1）单利可能会出现名义利率和实际利率之分,（2）贴息贷款的实际利率银行要求企业期初支付利息的贷款期限1年，实际利率=I/（M-I）期限小于1年，年内支付利息n次，则：实际利率=1+I/（M-I）n-1（3）补偿性余额,四、商业票据：大公司开出的无担保期票,1、商业票据的发行（1）经纪人销售：发行人经纪人投资人（2）直接销售：费用低，风险自担（3）财务公司发行：为特定公司融资，直接销售2、商业票据的特点（1）成本（利率）：取决于发行公司的信用程度（2）期限：一般90180天（3）使用：相对于流动负债的量非常小,五：短期抵押融资,1、特点（1）抵押品的期限：抵押品与贷款的期限一致。（2）贷款的金额：视抵押品的质量或变现速度（3）贷款利率：偏高2、种类（1）应收账款抵押：贷款金额占应收款面值的50%90%（2）存货抵押：取决于存货的变现能力,六、短期债务融资策略,1、组合策略流动资产：波动性资产和永久性资产（如保险储备）（1）稳健型策略：长