经济形势与宏观调控.ppt

下半年及明年经济形势与政策展望,国家发改委宏观经济研究院副院长博士导师陈东琪,1.下半年及明年宏观经济走势和突出问题,经济增长去年二季度见顶下行,逐季减速和降温,与全球经济同步调整,本轮调整可能走U或L型的路线,IIIIIIIV200510.510.510.410.4200611.412.011.811.6200711.712.212.011.9200810.610.19.89.5,全球降温:21世纪第二次调整(01年科网股泡泡破后)发达经济体(美国)金融危机带动新兴经济体制造业下降,外需减少美元长贬短升,近期值由贬转升,与商品反向变化中国减速:8年上升后进入调整期(周期规律)回归潜在水平(9.8%)附近惯性作用,推动GDP降到8-9%左右调整路线:呈现U或L型的调整轨迹GDPCPIPPIGDPCPIPPI先外需减速,后内需减速先投资减速(先实际后名义),后消费减速先东部调整,后东西南北都调整,指标+10,全年预计10%,工业(占GDP比重大)降温,但景气交叉变化:中西部(尤其震后重建区)快速增长,两个“三角”接近衰退边沿,趋势和影响快速滑坡拉动GDP减速的主动力制造业de指数(7月):生产=47.4(环-6.8)PMI=48.4,环-3.6,0501以来低新订单=46.2(环-6.4),连3月落新出口订单=25%,实际增长5.68%和1.26%但8%变化趋势月度值连续3个月快速回落季度值维持“8,7,6,5(6.8%)”的判断8-12月回落到5.5%左右变化原因供给增加(工农产品)和需求减少(外需)成本(六大)增加和资源价格上调输入影响降低(美元、食品和石油价格)GDP/CPI组合前30年:9.88/5.68今后5年:8-10/1-5明年:9/4(取决于价格改革的力度),房价自今年1月见顶后减速,连续几个月与CPI同步下行,但呈现结构性变化趋势,今后将延续这一趋势,最新变化走势今年1月见顶后回落6个月涨幅过大城市下跌幅度大中西部二线城市继续上涨总体上从卖方市场转到买方市场政策导向房价保持基本稳定支持扩大中小户型房屋建设投资保障性住房:生存型,低水平,小覆盖促进房地产产业化发展,提高集中度调整期将出现结构性变化:涨:大户型,内地,二线城市跌:小户型,沿海,一线城市,国际油价周期性上升期结束,8月见顶,在全球经济调整期回落到$70以下,“石油泡沫破灭”判断成现实,2245-2500支撑,$11-147-121-70?,调整起点(和前几次不同之处):-经济过热程度低,月度最高12.2%,年度最高11.9%-通胀水平两位数以内,月度最高8.7%,年度最高6.6%-财政盈余,07年收51304-支49565=1739亿(08年预盈1万亿)-外贸有盈余，07年+2622亿美元,08年预+2500亿美元调整方式、程度和目标:预调微调;调幅小,软着陆;GDP增速8%左右(惯性作用,76,120.51,1.6017,0.8344,0.8540,股市反映自然灾害、经济降温、次贷危机、大小非减持、资本净流出和企业盈利变化,调整过度,调整时间081009年下半年,中期下降原因：前期泡沫过大市盈率过高融资过度,获利回吐(0711-0804)连续自然灾害(08011-05)通胀加速(07.II-08.II)经济减速(07.II-09.IV)大小非减持(0711-2010)近期下降原因:资金短缺(信贷资金紧,热钱净流出)政策观望影响投资者预期,信贷额度:3.6万亿,各季度:35:30:25:10上半年:应2.45实2.36=超900,股市路线图(0710-2010)：A浪跌：底部2370-2245B浪反弹:0.38237006124-2280=37540.541000.6184600大C浪:时间2009年目标在2000以下未来前景B浪和C浪面临人民币贬值人民币新一轮升值引起新一轮牛市,股市有2年左右调整,走“ABC”路线，中秋节前后完成A浪,接着B浪,C浪下调后进入长期均衡(上升)通道,中期调整支撑区间:22451955,中国股市价格总水平变化三阶段:高溢价:1990-2007国有股法人股不流通超高市盈率走向折价:2008-2010大小非减持超低市盈率回归常规:2010以后与国际接轨常规市盈率=10-20倍上下,3.下半年及明年企业经营环境及应对策略,随着劳动力、商品、不动产和运输价格周期性提高,资源价税改革深化,企业经营进入高成本时代,融资成本:目前银行信贷利率比3年前提高1倍,官方贷款利率提高至8%以上,民间利率超过5,企业融资成本提高人工成本:“劳动法”使工资水平提高，最低工资标准提高,劳动力供给结构性短缺迫使企业提高工资地价和房租:房地产价格提高后,仓库和写字楼租价提高,企业固定成本提高能源资源价格:能源资源价格上涨,能源资源税费提高,投入品价格提高使企业投入成本提高环境成本:建设“两型社会”，实施主体功能区规划，应对气候变化，开征环境保护税,企业要增加更多环境开支运输成本:油价和人工成本增加,海、河、陆、空运费增加,企业运输输成本提高20%以上,企业盈利在调整期中降低,但因经济调整呈现出结构性特征,不同行业的不同企业盈利状况会明显不同,行业盈利结构性变化,以消费为目的行业（商贸物流、酒店旅游、节能环保、教科文卫、电子信息、生物科技、交通运输等）盈利持续增长;新能源新材料和环保行业继续保持景气制造和建筑业调整;金融证券保险业快速增长,在房子汽车需求满足后,产生更多健康生命需求,越来越多开支用于买保险增加健康开支;融资融券使券商获得巨大的“制度创新红利”,企业盈利结构性变化,结构性变化是企业未来赢利新特征.有的增速减速明显，有的亏损。来自于市场估值和资源涨价的企业的盈利增长整体会减慢;科技企业盈利可能进入新一轮增长周期，因为税收政策环境改善，政府发展战略支持，自身的周期性等,政策环境方面,一般企业的货币金融环境趋紧,财税环境不断改善,中小企业的金融财税环境改善更多,内外企所得税统一后,国内企业税负将从实际27.8%降到20.4%,上市公司可增利220多亿元五类企业可享受更多政策优惠:食品;新能源和新材料;环保;人力资本,技术创新次贷危机影响直接美投资消费,间接影响中国出口,涉外企业利润空间收缩;成本提高和市场需求收缩企业利润5年高增长;从非常规转入常规,有的加速亏损,平均利润增长减速10-20个百分点房地产和银行业风险增大,如果操作不当,可能出现房地产泡沫破灭引发的金融危机,注意防范,平均每个农业劳动力生产量(公斤)198019851990199520002005粮食108912221357143514071598棉花9.313.413.414.713.418.9油料26.550.847.969.289.9101.6猪牛羊肉147.3203.3水产品15.522.736.777.4130.2168.6牛奶8.112.617.725.290.9,农业人口和劳动力外迁加快,种植技术投入减少,土地肥力下降,水利等公共设施周期性损坏,加上农资价格上涨,人工成本增加,以及农业免税对农业增长的边际效益下降,农业劳动生产率和综合产出率将出现长期下降趋势,农业生产的短波调整将和长波调整重叠,这对农民和农业企业是一个巨大挑战。政府将推进土地改革,促进规模经营,加强农业技术进步的金融支持,增加公共投入和直接补贴,以改善农业生产环境,农业就业人员各年减少量19921993199419951996199719981999万-1418-1019-1052-1098-710-20-337-591%-1.02-2.63-2.79-3.13-2.00-0.06-0.97-1.6820002001200220032004200520062007万-275-470+357-324-1277-1299-1409?%-0.77-1.30+0.98-0.88-3.49-3.68-4.15?,农业企业面临人力、技术瓶颈和农资成本压力,但公共投入、财政补贴、金融及粮食价格等政策环境将改善,企业融资在经济调整时期变得更为重要,拓宽融资渠道,创新融资方式,选择融资类型和时机都要讲究策略,股权引资(并购.风投.激励),间接融资(来源.额度.时机),组团私募(上海徐汇区模式),直接融资(股票.债券.衍生),调整时期企业融资多元策略,财政(减免税),信用(贴息.技术),4.下半年及明年宏观政策取向和策略,就业政策坚持积极取向,满足“人口红利期”(2015)就业要求,财政盈余为实施结构性减税计划提供条件,人口红利拐点:2015年拐点前失业压力巨大调整的代价:失业增加大学毕业生和农民工难积极就业政策的长期性财政盈余(07)利于减税,货币政策在CPI降到5%以下前从紧取向不改变,对三农和中小企业放松,局部微松,近期不会全面放松,中长期松紧周期变化,近期货币供应量和信贷指标回到调控箱(12-20%)中值附近,资金流动性风险缩小;货币政策紧中偏稳:管住货币,稳定三率,控制通胀,防止下滑;重点改善中小城市企业融资环境(开通创业板,增加小额贷款等),物价加速上涨信号,物价加速下降信号,信贷增速处在相对安全区,M1,M2,“三率”稳定:利率近期不变,外资净流出过多时择机微降存款准备金率,人民币汇率容忍一定时间和幅度下降,日期1年贷1年存存贷差1990.04.1510.0810.080.001990.08.219.368.640.721991.04.218.647.561.081993.05.159.369.180.181993.07.1110.9810.980.001995.0712.0610.981.081996.05.0110.989.181.81996.08.2310.087.472.611997.10.238.645.672.971998.03.257.925.222.701998.07.016.934.772.161998.12.076.393.782.611999.06.105.852.253.602002.02.215.311.983.332004.10.295.582.253.332006.04.285.852.253.602006.08.196.122.523.602007.03.186.392.793.602007.05.196.573.063.512007.07.216.843.333.512007.08.227.023.603.422007.09.157.293.873.422007.12.217.474.143.34,利率:近期稳定,应对中美利差的压力,既防通胀,又防经济下滑和热钱流入汇率:在人民币对美元上升21%后,转“短贬”,保持“长升”趋势,尤其对非美元存款准备金率:达到17.5%后,商业银行头寸过紧,热钱流出过多时择机微降,额度:3.6万亿35:30:25:10上半年2.45-2.36=超900下半年放松:中小企业,财政政策保持稳健取向,紧经常性开支,松企业税赋,以结构性减税方式调整经济结构,为下一轮繁荣作准备,-实施年初国债发行计划-政府开支减少5(紧经常开支)-700亿元重建基金(松重建)-实施结构性减税(松企业):微调出口退税率(纺织11%-13%)提高燃料油消费税降低中小企业税赋?增殖税转型?所得税起征点上调?取消利息税?,未来城市化速度减缓加快发展二线城市城市消费扩张（13）城市经济发展新浪潮大城市房地产业调整建筑装修业发展地铁等设施建设加快城市服务业带动经济转型服务业新能源新材料高端制造得到财税和金融政策支持,产业政策着力推动高端制造、新能源和新材料加速增长,伴随二三线城市加快扩容,向服务主导型经济转型,1995:缓慢到加速,人力资本增长,大学生占就业比重提高,“新劳动力”和新生