财务管理 (15)

第二章财务管理的价值观念,第一节货币时间价值第二节风险及收益,一、货币时间价值,1.货币时间价值的定义货币时间价值是指货币在周转使用中随着时间的推移而发生的价值增值。,想想,今天的一元钱与一年后的一元钱相等吗？,如果一年后的1元变为1.1元，这0.1元代表的是什么？,一、货币时间价值,思考：货币时间价值的影响因素？,想想,现金流量？,2.货币时间价值的表现形式货币时间价值的表现形式有两种：,绝对数（利息）,相对数（利率）,不考虑通货膨胀和风险的作用,一、货币时间价值,3.货币时间价值的确定从绝对量上看，货币时间价值是使用货币的机会成本；从相对量上看，货币时间价值是指不考虑通货膨胀和风险情况下的社会平均资金利润率。,实务中，通常以相对量（利率或称贴现率）代表货币的时间价值，人们常常将政府债券利率视为货币时间价值。,一、货币时间价值,二、货币时间价值的计算,1.货币时间价值的相关概念现值(P)：又称为本金，是指一个或多个发生在未来的现金流量相当于现在时刻的价值。终值(F)：又称为本利和，是指一个或多个现在或即将发生的现金流量相当于未来某一时刻的价值。利率(i)：又称贴现率或折现率，是指计算现值或终值时所采用的利息率或复利率。期数(n)：是指计算现值或终值时的期间数。复利：复利不同于单利，它是指在一定期间按一定利率将本金所生利息加入本金再计利息。即“利滚利”。,二、货币时间价值的计算,货币的时间价值通常按复利计算！,2.一次性收付款项终值的计算（即复利终值的计算）,复利终值是指一定量的本金按复利计算若干期后的本利和。如果已知现值、利率和期数，则复利终值的计算公式为：,二、货币时间价值的计算,F=P（1+i）n=P(F/P,i,n),eg.现存1000元，存5年，年利率是7%，按年复利计算，5年后应该是多少钱？,括号内为复利终值系数FVIFi,n,3.一次性收付款项现值的计算（即复利现值的计算）,复利现值是复利终值的逆运算，它是指今后某一规定时间收到或付出的一笔款项，按贴现率i所计算的货币的现在价值。如果已知终值、利率和期数，则复利现值的计算公式为：,二、货币时间价值的计算,eg.若要3年后得到2000元，年利率是8%，按年复利计算，问现在应该存入多少钱？,括号内为复利现值系数PVIFi,n,4.年金（1）年金的内涵年金是指在一定时期内每隔相同的时间发生相同数额的系列收复款项。如折旧、租金、利息、保险金等。,年金,普通年金,先付年金,递延年金,永续年金,二、货币时间价值的计算,（2）普通年金（又称后付年金）终值的计算普通年金（A）是指一定时期内每期期末等额的系列收付款项。普通年金终值是指一定时期内每期期末等额收付款项的复利终值之和。,二、货币时间价值的计算,普通年金终值犹如零存整取的本利和,二、货币时间价值的计算,F=A+A(1+i)+A(1+i)2+A(1+i)3+A(1+i)n-1,普通年金终值的计算公式为：,二、货币时间价值的计算,括号内为：年金终值系数FVIFAi,n,eg.5年每年年末存入1000元，年利率是8%，则5年后的终值是多少？若为每年年初存钱，其余条件不变，则终值又是多少？,（3）普通年金现值的计算普通年金现值是指一定时期内每期期末收付款项的复利现值之和。普通年金现值的计算是已知年金、利率和期数，求年金现值的计算，其计算公式为：,二、货币时间价值的计算,括号内为年金现值系数PVIFAi,n,普通年金现值的计算公式推导如下：,二、货币时间价值的计算,另外的推导方式？,eg.某人准备5年中每年年末从银行取出1000元，如果年利率是10%，则现在应该存入多少钱？如果换成每年年初从银行取出1000元了,则现在应该存入多少？,（4）先付年金终值与现值的计算先付年金又称为预付年金（A），是指一定时期内每期期初等额的系列收付款项。预付年金与普通年金）的差别仅在于收付款的时间不同。其终值与现值的计算公式分别为：,二、货币时间价值的计算,处理先付年金的关键：先将先付年金转化为后付年金,（5）递延年金现值的计算递延年金又称延期年金是指第一次收付款发生在第二期，或第三期，或第四期，的等额的系列收付款项。其现值的计算公式如下：,二、货币时间价值的计算,P=An(P/A,i,n)-(P/A,i,m)=An(P/A,i,n-m)(P/F,i,n),（6）永续年金现值的计算永续年金是指无限期支付的年金，永续年金没有终止的时间，即没有终值。永续年金的现值可以通过普通年金现值的计算公式导出：,当n时，(1+i)-n的极限为零，故上式可写成：,二、货币时间价值的计算,由于，普通年金的现值计算：,年金现值系数：,5.年偿债基金的计算(已知年金终值，求年金A)偿债基金是指为了在约定的未来某一时点清偿某笔债务或积聚一定数额的资金而必须分次等额提取的存款准备金。偿债基金的计算实际上是年金终值的逆运算。其计算公式为：,二、货币时间价值的计算,6.年资本回收额的计算（已知年金现值P，求年金A）资本回收额是指在给定的年限内等额回收或清偿初始投入的资本或所欠的债务，这里的等额款项为年资本回收额。它是年金现值的逆运算。其计算公式为：,二、货币时间价值的计算,6.时间价值计算的几个特殊问题：（1）不等额的现金流量计算：eg.某人从现在开始连续将工资存入银行，第一年年初1000元，第二年年初2000元，第三年年初100元，第四年年初3000元，第五年年初4000元，年利率为5%的情况下，每年复利计算一次，问现值是多少？,二、货币时间价值的计算,6.时间价值计算的几个特殊问题：（2）年金和不等额现金流量混合情况下的现值计算：eg.例题2-10：将不等额现金流转化为几个年金来套公式计算（3）贴现率的计算eg.例题2-11：已知现值和终值求利率，求出的值查表或者查表结合线性插值法。（4）计息周期短于一年的时间价值的计算。eg.例题2-13：原来一年复利一次的利率称为名义利率，按照实际周期计息的利率为实际利率。比如年利率为12%，如果按照半年复利一次，则半年的利率为6%，实际的年利率为：,二、货币时间价值的计算,6.时间价值计算的几个特殊问题：（4）计息周期短于一年的时间价值的计算。当年利率为i（名义年利率）,m为每年的计息周期数，n为年数，t为总的计息周期数，r为每计息周期复利的利率（实际周期利率），i为实际年利率。则有以下等式：,二、货币时间价值的计算,第二节风险与收益,一、比较不同方案的风险程度应用的指标？p44二、什么是可分散风险？什么是不可分散风险（市场风险）？不可分散风险有哪些？证券投资组合是否能分散市场风险、投资企业经营失误？p51三、资本资产定价模型？p56,一、风险及其形成的原因,1.风险的概念风险是指事件本身的不确定性，或某一不利事件发生的可能性。财务管理中的风险通常是指由于企业经营活动的不确定性而影响财务成果的不确定性。一般而言，我们如果能对未来情况作出准确估计，则无风险。对未来情况估计的精确程度越高，风险就越小；反之，风险就越大。,不可分散风险又称系统风险或称市场风险，它是指某些因素给市场上所有证券带来经济损失的可能性。如战争、通货膨胀、经济衰退、货币政策的变化等。由于所有的公司都会受到这些因素的影响，因而系统风险不能通过投资组合分散掉。换句话说，即使一个投资者持有很好的分散化组合也要承担这一部分风险。但这部分风险对不同的证券会有不同的影响。,四、投资组合风险与收益的衡量,分散投资当投资者投资于彼此没有正相关关系的几种证券时，这种组合投资会降低风险，但不能消除所有的风险。,四、投资组合风险与收益的衡量,8.资本资产定价模式（CAPM）（1）模式的确定。资本资产定价模式是在一些基本假设的基础上得出的用来揭示多样化投资组合中资产的风险与所要求的收益之间的关系。实际应用中，资本资产定价模式可以不受这些基本假定的严格限制。该模式说明某种证券(或组合)的期望收益率等于无风险收益率加上该种证券的风险溢酬（指不可分散风险溢价）。,四、投资组合风险与收益的衡量,某证券的期望收益率,-,无风险收益率,+(,即:Ri=Rf+(RmRf)i,该种证券的系数,=,市场证券组合收益率,无风险收益率,-,),公式说明：式中的无风险收益率可以用政府债券利率表示；式中的Rm-Rf为市场风险溢酬；式中的为该种证券的风险程度；式中的（Rm-Rf）为该种证券的不可分散风险溢酬。,计算公式如下：,四、投资组合风险与收益的衡量,例题,例题2-18p56,32,第三节债券及其估价,债券的概念债券：是指政府或企业为筹集资金而向债权人发行的，在约定时间支付一定比例利息，并在到期时偿还本金的一种有价证券。债券面值：是指设定的票面金额（面值），他代表发行者借入并承诺在未来某一特定日期偿付给债券持有人的金额。债券票面利率：是指债券发行者预计一年内向投资者支付的利息占票面金额的比率。债券到期日：是指偿还本金的日期。,33,债券估价的基本模型p61投资者购买债券后，将获得定期的利息和到期的本金。因此，债券的价值应等于定期的利息和到期本金的折现值。,34,债券到期收益率计算方法购进价格=每年利息年金现值系数+面值复利现值系数V=I（P/A，i，n）+M（P/F，i，n）,35,债券发行价格例1:某公司于2010年1月1日发行面额为1000元的债券,其票面利率为8%，每年12月31日计算并支付一次利息，并于5年后12月31日到期。同时同等条件下市场利率为8%，则债券的价值为多少？如果市场利率为10%,则债券的价值为多少?如果市场利率为6%,则债券价值为多少?,36,债券发行价与利息支付频率例2：假定上述债券每半年支付一次利息，其他条件不变，分别计算三种市场利率下债券的发行价格。,37,例2-21：p62例2-22：p62例2-23：p62,38,3、债券的优缺点：优点：本金安全性高、收入比较稳定、具有良好的流动性。缺点：购买力风险比较大、没有经营管理权、需要承受利率风险。,39,股票及其估价,股票的概念什么是股票？与债券相比，投资股票有什么不同？什么是股利？什么是股票价值？什么是股票价格？,40,股票及其估价,股票的概念:股票是股份公司发行的所有权凭证，是股份公司为筹集资金而发行给各个股东作为持股凭证并借以取得股息和红利的一种有价证券。每股股票都代表股东对企业拥有一个基本单位的所有权。每支股票背后都有一家上市公司。换言之，每家上市公司都会发行股票。同一类别的每一份股票所代表的公司所有权是相等的。每个股东所拥有的公司所有权份额的大小，取决于其持有的股票数量占公司总股本的比重。,41,股票及其估价,股票与债券的异同:股票和债券虽然都是有价证券，都可以作为筹资的手段和投资工具，但两者却有明显的区别。1）发行主体不同，作为筹资手段，无论是国家、地方公共团体还是企业，都可以发行债券，而股票则只能是股份制企业才可以发行。2）收益稳定性不同，从收益方面看，债券在购买之前，利率已定，到期就可以获得固定利息，而不管发行债券的公司经营获利与否，只要公司有支付能力。股票一般在购买之前不定股息率，股息收入随股份公司的盈利情况而定，盈利多就多得，盈利少就少得，无利就不得。3）保本能力不同，从本金方面看，债券到期可回收本金，也就是说连本带利都能得到，如同放债一样。股票则无到期之说。股票本金一旦交给公司，就不能再收回，只要公司存在，就永远归公司支配。公司一旦破产，还要看公司剩余资产清盘状况，那时甚至连本金都会蚀尽，小股东特别有此可能。4）经济利益关系不同，债券和股票实质上是两种性质不同的有价证券。二者反映着不同的经济利益关系。债券所表示的只是对公司的一种债权，而股票所表示的则是对公司的所有权。权属关系不同，就决定了债券持有者无权过问公司的经营管理，而股票持有者，则有权直接或间接地参与公司的经营管理。5）风险性不同，债券是结构型固定投资，其交易转让的周转率比股票低得多，股票的交易转让周转率高，市场价格变动幅度大，可以暴涨暴跌，安全性低，风险大，但却有可能获得很高的预期收入，因而能够吸引不少人投进股票交易中来。另外，在公司交纳所得税时，公司债券的利息已作为费用从收益中减除，在所得税前列支。而公司股票的股息属于净收益的分配，不属于费用，在所得税后列支。这一点对公司的筹资决策影响较大，在决定要发行股票或发行债券时，常以此作为选择的决定性因素。）。,42,股票估价基本模型,股票估价中，分子中现金流的确定股票估价中，分母中的折现率的确定。,43,零增长股票价值例5：假设某公司每年支付固定股利，每股2元，该公司股票必要报酬率为10%，则其价值为多少？,股票估价的特殊模型,44,固定增长股票价值,45,非固定增长股票价值例6：假定某公司未来三年股利将高速增长，增长率为10%，此后转为正常增长，即年增长率为8%，公司最近的股利为每股2元，公司股票必要报酬率为15%，则该公司股票价值为多少？,46,股票投资收益率,股票投资收益率是指投资者以特定价格购买股票，在其持有期间的收益率。例7：某投资者于2009年7月1日以每股20元的价格购入A公司股票，2010年6月30日，投资者收到A公司发放的每股现金股利0.8元，并同时以每股22元的价格将其出售。则投资者的收益率为多少？,47,例4-19：上例中，假定投资者于2011年6月30日以每股25元价格出售，其间，分别于2010年6月30日和2011年6月30日收到现金股利0.8元/股和1.0元/股。则投资者投资收益为多少？例4-20：如果投资者当初购买的价格不是20元/股，而是18元/股，则投资者的收益是多少？如果