宏观经济发展形势.pdf

能源价格与宏观经济能源价格与宏观经济:美国因素与中国因素 综合开发研究院（中国 深圳） 郭万达博士 美国因素与中国因素 综合开发研究院（中国 深圳） 郭万达博士 2 一能源价格:近期动向及相关联的因素一能源价格:近期动向及相关联的因素 相互关联的几个因素 ?国际油价大幅波动 ?美联储连续三个月维持利率不变 ?美道琼斯指数创新高 ?美财长保尔森异常活跃 ?美总统小布什承认伊战打不下去了 ?美急着要过台湾军购案:177.5亿美元 这一切说明了什么?美国是否有什 么阴谋? 国际油价大幅波动:下跌25%:新华社 跟踪报道 美国新任财长保尔森,风头盖过 美联储主席 ?美国新财长保尔森重美国新财长保尔森重 ?申强势美元政策符合申强势美元政策符合 ?美国利益美国利益 伯南克VS格林斯潘 相对于克林顿政府时期累积了相对于克林顿政府时期累积了4年盈余共年盈余共5590亿 美元，布什政府则连续 亿 美元，布什政府则连续4年亏损，财政赤字累积年亏损，财政赤字累积 1.26万亿美元。万亿美元。 ?图图4：美国政府预算盈余及赤字单位：亿美元：美国政府预算盈余及赤字单位：亿美元 美国家庭债务（亿美元）美国家庭债务（亿美元） 2005年美国人的消费超出他们 收入420亿美元，美国的个人储蓄率已下降到-0.5%，这 是19321933年大萧条来的第一次。 美国经常账户赤字庞大、债务增长迅速，而日本、中国 和亚洲其他主要新兴市场国家对美国持有大量贸易盈余 美国经常账户赤字庞大、债务增长迅速，而日本、中国 和亚洲其他主要新兴市场国家对美国持有大量贸易盈余 ?图 经常账户盈余（占图 经常账户盈余（占GDP比率）比率） 美国联邦政府债券一半以上由外国政府持有一旦外资流 入减少，美国经济将会收缩。而这些都是美联储所无法 控制的。 ?表表3：美国联邦政府债券持有情况（：美国联邦政府债券持有情况（%） ?债券总额38,000亿美元 ?一、外国政府持有53% ?其中：日本30% ?中国12% ?英国11% ?二、美国州、地方政府和私人投资者42% ?三、美国私人持有的储蓄债券5% 过去四、五年来，美国房地产市场每年以1516%的速 度上涨，全国平均房价10年内正好上涨一倍 ?表表1：美国房价平均涨幅（至：美国房价平均涨幅（至2005年底）年底） ?地区1年涨幅5年涨幅10年涨幅 ?全美国13% 58% 101% ?西海岸18% 93% 153% ?东北部10% 68% 135% ?东海岸15% 70% 110% 结论是:美国经济出了问题,主要是财政没钱了,因此要从资 本市场中补回来,这就是美财长保尔森重提强势美元的背 景.资本市场要好,就要让资金重回股票市场,因此就 美元指数走势图（日图） 美国三大股票指数五年来走势图：蓝色线表示道琼斯工 业平均指数（-DJI），已创出历史新高，绿色线表现表示 纳斯达克指数（-IXIC），红色线表示标准普尔500指数 美国解决“双赤字“的途径 数据来源：美国商务部。 美国国际收支有实现均衡的途径美国国际收支有实现均衡的途径 -100 0 100 200 300 400 500 600 1971 1972 1973 1974 1975 1976 1977 1978 1979 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 10亿美元 -6 -5 -4 -3 -2 -1 0 1 2 % 组合投资负债债券组合投资股票等负债贸易余额占GDP比重（右）经常帐户余额占GDP比重（右） 美国经常帐户赤字主要源于贸易逆差， 占GDP比重达6%左右。 -700 -600 -500 -400 -300 -200 -100 0 100 200 20002001200220032004 1 0 亿 美 元 财政预算盈余或赤字经常帐户余额贸易余额 美国财政赤字的增加在 于收入的下降和开支的 增加，即收支之间存在 着“剪刀差”，占GDP比 重达 3.6%，预计今年可 能下降至2.7%左右，主 要由于经济好转，税收 增加。 2000200020002000- - - -2004200420042004年美国财政赤字和贸易年美国财政赤字和贸易年美国财政赤字和贸易年美国财政赤字和贸易 赤字情况赤字情况赤字情况赤字情况 18 二美国的宏观经济走势二美国的宏观经济走势 从全球视角来看：美国因素是推 动全球能源价格波动的重要因素 ?所谓全球视角，也即美国视角；所谓全球 化，主要是美国化；所谓”世界是平的“，主 要是因为美国是平的 ?美国的利率是否提升？美国的利率是否提升？ ?通货膨胀是否出现？通货膨胀是否出现？ ?美元汇率是否稳定？美元汇率是否稳定？ (一）首先，看利率的走向：继续加息还是 停止加息？ 继续加息还是 停止加息？ ?从目前的情况看，美联储进一步加息的空间已经越来 越狭窄了。 ?（1）截至2006年6月26日，10年期美国国债的收益率 为5.23%。在正常情况下，联邦基金短期利率不能高 于10年期国债利率。据此判断，在美联储连续17次加 息之后，5.25%的水平已近低限。 ?（2）目前5.25%的利率水平已经接近美联储过去10年 中的最高利率水平6.50%。2000年5月美国联邦基金利 率达到6.50%，与其他因素一起曾经引起了美国股票 市场下跌和美国经济衰退。 2006年，利率提升不仅是美国的事，全球经济体 都面临这个问题 ?各国央行紧缩为主；欧洲中央银行也在2005年12月提高了利率，这 是2000年以来的第一次，并且其利率极有可能继续升高。 ?同时，日本在经历了近乎长达5年之久的零利率政策之后，人们普 遍认为央行政策收紧在即； ?新兴市场；经常项目薄弱的经济体受到的压力，将尤其沉重。因 此，它们将被迫加快升息步伐。例如，2005年中国台湾和菲律宾分 别升息175和75个基点，2006年它们将进一步升息。 2006年上半年，各主要国家在美 国17次加息的压力下，纷纷加息 ?中国：4月存款上调至 2。25% ?美国：8月基准利率维持 5。25% ?英国：8月利率上调至 4。75% ?日本：7月结束零利率 0。25% ?欧元：7月利率上调至 3% ?澳大利亚：8月利率上调至 6% ?加拿大：7月利率维持 4。25 ?瑞士：6月利率升至1-2% 从美国百年经济史的角度考察 长期利率走向 升息周期对商品价格的作用历史回顾70年代至今所 经历的 年代至今所 经历的6个升息周期中，个升息周期中，CRB指数几乎都是上扬的。几乎 在每一次升息周期来临的时候，全球物价总体水平的上 涨都似乎是必然的。 指数几乎都是上扬的。几乎 在每一次升息周期来临的时候，全球物价总体水平的上 涨都似乎是必然的。 美国正处在第七个升息周期，伯南克很明白这一点 ?从从1971年开始至今为止美国一共经历了六个升息周期。目 前处于 年开始至今为止美国一共经历了六个升息周期。目 前处于70年代以来的第七个加息周期。年代以来的第七个加息周期。 此轮升息周期的预测：持续的中性利率政策也就是说， 使其与高就业相容，又不致加剧资产价格、尤其是房地 产价格的膨胀。 也就是说， 使其与高就业相容，又不致加剧资产价格、尤其是房地 产价格的膨胀。 ?升息还有两方面的作用：升息还有两方面的作用： 支持美元。由于外汇市场预计美国利率周期将在支持美元。由于外汇市场预计美国利率周期将在2006年达到顶点，美 元可能会贬值。然而，在对外赤字超过 年达到顶点，美 元可能会贬值。然而，在对外赤字超过GDP的的6%的情况下，联储不会过 早放松银根，以免美元遭到抛售，出现暴跌，以致动摇美国经济。 的情况下，联储不会过 早放松银根，以免美元遭到抛售，出现暴跌，以致动摇美国经济。 资产价格。高利率的意义还在于，一旦资产价格出现滑坡，联储主席 伯南克将有更大的应对空间。事实上，离任的格林斯潘 资产价格。高利率的意义还在于，一旦资产价格出现滑坡，联储主席 伯南克将有更大的应对空间。事实上，离任的格林斯潘,一直是把防止资产 泡沫破裂放在第一位。 一直是把防止资产 泡沫破裂放在第一位。 2006年，内需增长加快的经济体，将进一步增加。表现最为突出的 将是日中两国，日本可望增长 年，内需增长加快的经济体，将进一步增加。表现最为突出的 将是日中两国，日本可望增长2.2%，而中国的增幅可望达到，而中国的增幅可望达到 8.5%，预计美国经济将增长，预计美国经济将增长3.5%，而欧元区的增长率可能只能达 到 ，而欧元区的增长率可能只能达 到1.5%。 ?表表2：美国官方对经济的预测：美国官方对经济的预测 ?第第4季度至第季度至第4季度百分比变化季度百分比变化2006年2007年 ?实际国内生产总值3.5 3.0-3.5 ?核心通胀率2.0 1.75-2.0 ?失业率（4个季度平均数）4.75-5.0 4.75-5.0 （二）通涨情况：美国的通货膨胀是否会提高？美联储 对通胀的预期决定其利率政策的变化 美联储 对通胀的预期决定其利率政策的变化 增长与通胀：从全球来看，增长与通胀：从全球来看，2000年以后平稳、 低谷运行 年以后平稳、 低谷运行 从近两年全球、发达工业国及新兴市场国家来看，核心 通涨率时高时低，不好判断，在通缩和通涨之间徘徊 从近两年全球、发达工业国及新兴市场国家来看，核心 通涨率时高时低，不好判断，在通缩和通涨之间徘徊 2002年以来全球年以来全球CPI涨幅始终维持在涨幅始终维持在3.4- 3.6%的水平，这种高增长、低通胀的全 球经济运行格局是过去几十年来所没有的 的水平，这种高增长、低通胀的全 球经济运行格局是过去几十年来所没有的 数据显示，进入年第三季度，美 国的通胀率仍在向上爬升 ?今年前5个月，美国核心通胀指数为3.1%，大大高于 2005年同期的2.2%。 ?由于能源价格上涨，美国消费物价指数一路上升， 2006年前5个月，消费物价指数已达5.2%，大大高于 去年全年的3.4%。 ?一些宏观因素正在推高美国的“通胀预期”，这些因素包 括：美国劳动力市场和企业设备利用率偏紧；美元汇 率继续处于低位，无法降低进口商品的价格；国际石 油价格大幅上涨，产品和服务成本不断上升。 ? 在截至8月底的12个月中，美联储最为关注的核心通胀 率上扬了2.5%，仍大大高于美联储主席伯南克及其同 事认定的1%到2%的“舒适”区域 美国消费者价格指数和油价关系： ：大部分时间关系非常紧密 美国消费者价格指数与金价的关系： 年 美国美国1910 2005年经通胀调整的商品价格年经通胀调整的商品价格 CRB （三）汇率：美元是否会走 强？ ?2005年美国有庞大经常项目赤字和外债，但美 元不贬反升 ?全年对主要货币按贸易加权指数升值8.4%，其 中对日元升14.8%，对欧元升8.7%，看来主要 是美联储持续升息，美国和欧盟、日本的利率 差拉大。 ?按目前的利差，欧元兑美元应为1：1.10，比 现在高出10%，因此美元仍属低估。 ?美国各界对美元仍有信心 美元在经过美元在经过5年下跌后，是否已开始进入止跌回 升？美元周期性波 动 年下跌后，是否已开始进入止跌回 升？美元周期性波 动过去过去30年的美元市场中期波动中，平均每一轮的上涨和下跌 行情大约持续 年的美元市场中期波动中，平均每一轮的上涨和下跌 行情大约持续57年。自年。自2002年年2月月1日，美元指数从日，美元指数从120.51开始 持续下跌，到 开始 持续下跌，到2006年已近年已近5年年. 美元继续贬值的理由美元继续贬值的理由:资金逐步从美元资产流出转向日元、欧元以及 其他新兴市场的资产： 资金逐步从美元资产流出转向日元、欧元以及 其他新兴市场的资产：2005 年美国经常项目赤字超过年美国经常项目赤字超过8000 亿美 元，而欧洲、日本、石油出口国、亚洲新兴经济的顺差相应增加。 美元长期贬值趋势不可避免，美元资产的汇率风险不断加大。 亿美 元，而欧洲、日本、石油出口国、亚洲新兴经济的顺差相应增加。 美元长期贬值趋势不可避免，美元资产的汇率风险不断加大。 亚太新兴市场近年来涨幅可观:美元资产相对其他国家和 地区的投资吸引力明显减弱，导致全球资金逐步从美元 资产转移到未来投资回报率更高、汇率风险更小的日本、 亚洲以及其他新兴市场地区的资产 美元资产相对其他国家和 地区的投资吸引力明显减弱，导致全球资金逐步从美元 资产转移到未来投资回报率更高、汇率风险更小的日本、 亚洲以及其他新兴市场地区的资产 宏观政策的作用机理 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 贸 易 货 币 权 重 进 口 货 币 权 重 出 口 货 币 权 重 第 三 方 市 场 竞 争 力 权 哥伦比亚 智利 委内瑞拉 阿根廷 瑞典 俄罗斯 沙特 以色列 印度 印尼 澳大利亚 菲律宾 泰国 瑞士 巴西 马来西亚 香港 新加坡 韩国 台湾地区 英国 中国 墨西哥 日本 加拿大 欧元区 数据来源：美联储和路透。 如果美元贬值继续,对于美国的贸易是柄“双刃剑” 有利于提高其在部分市场的竞争力，但其对外部 产品的强大需求则增加其进口成本 -40-20020406080100 欧元/美元 美元/加元 美元/日元 美元/墨西哥比索 美元/人民币 英镑/美元 美元/新台币 美元/韩元 美元/新元 美元/港元 美元/马来西亚林吉特 美元/巴西雷亚尔 美元/瑞郎 美元/泰铢 美元/菲律宾比索 澳元/美元 美元/印尼卢比 美元/印度卢比 美元/以色列谢克尔 美元/沙特里亚尔 美元/俄卢布 美元/瑞典克郎 美元/阿根廷比索 美元/委博利瓦 美元/智利比索 美元/哥伦比亚比索 % 2002.22004.11美元广义 贸易加权指数的构成货币涨跌 美元广义 贸易加权指数的构成货币涨跌 日本汇率升值和股市表现的关系 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 45000 Jan- 73 Mar- 74 May- 75 Jul- 76 Sep- 77 Nov- 78 Jan- 80 Mar- 81 May- 82 Jul- 83 Sep- 84 Nov- 85 Jan- 87 Mar- 88 May- 89 0 50 100 150 200 250 300 350 日经225 日元/美元 历史经验:汇率升值对资本市场有长期积极影响日本 汇率升值对资本市场有长期积极影 响台湾: 汇率升值和股市表现的关系 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 Jan- 80 Nov- 80 Sep- 81 Jul- 82 May- 83 Mar- 84 Jan- 85 Nov- 85 Sep- 86 Jul- 87 May- 88 Mar- 89 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 台湾指数 新台币/美元 新加坡元升值与股市上升 韩国:韩元升值,股市大涨 汇率对房地产的影响:日元升值, 日本房地产价格持续上升 美国经常项目赤字是全球流动性的输出源头美国经常项目赤字是全球流动性的输出源头:美 国经常项目逆差占 美 国经常项目逆差占GDP比重提高会向全球输出更 多的外汇储备 比重提高会向全球输出更 多的外汇储备 全球超额流动性只有通过两个途径被消化：要么是通货 膨胀，要么是资产价格上涨，所以，无论是超额流动性 带来的通货膨胀还是资产价格上涨，都会对大宗商品价 格产生明显的推动作用。 全球超额流动性只有通过两个途径被消化：要么是通货 膨胀，要么是资产价格上涨，所以，无论是超额流动性 带来的通货膨胀还是资产价格上涨，都会对大宗商品价 格产生明显的推动作用。 50 三全球视角的中国宏观经济三全球视角的中国宏观经济 美国美国2005 年贸易赤字达到年贸易赤字达到7660 亿美元 （占 亿美元 （占GDP 6.1%）,而中国贸易顺差却持续 增长 而中国贸易顺差却持续 增长 中国与美贸易出现巨额盈余，但与世界其它地方则出现 巨额赤字。把生产设施迁移到中国是美国对华贸易逆差 扩大的原因。 中国与美贸易出现巨额盈余，但与世界其它地方则出现 巨额赤字。把生产设施迁移到中国是美国对华贸易逆差 扩大的原因。 全球视角:中国外储突破1万亿 美元 最新消息最新消息:央行决定从年月 日起，上调 存款类金融机构人民币存款准备金率个百分点。 央行决定从年月 日起，上调 存款类金融机构人民币存款准备金率个百分点。 ?上调存款准备金率，能直接冻结商业银 行资金，收缩信贷 ?我国实现全年经济目标尚需有效应对“三 过”问题 :投资增长过快、信贷投放过多、 外贸顺差过大 ?这是这是2006年第三次调存款准备金率年第三次调存款准备金率 , 前 两次分别在 前 两次分别在4月月8月月,都为都为.个百分 点 个百分 点,这次力度最大这次力度最大 中国经济持续向好 2006年前三季度，全国人民币贷款增加 万亿元，超过了全年 年前三季度，全国人民币贷款增加 万亿元，超过了全年.万亿元的计划。万亿元的计划。 2006年三季度，全国普通住房销售价格上涨年三季度，全国普通住房销售价格上涨 6.1%，新建商品住房销售价格同比上涨 ，新建商