发展与完善我国同业拆借市场.pdf

昆明理工大学 硕士学位论文 发展与完善我国同业拆借市场 姓名：董华南 申请学位级别：硕士 专业：企业管理 指导教师：文淑惠 20040601 昆明理工大学硕十论文 摘要 金融市场是市场经济体系中最主要的要素市场之一，各发达国家会融市场都 经历了从货币市场到资本市场的发展过程。商以金融机构为主体的J 刮业拆借“ 场，作为货币市场的重要组成部分，反映了一个国家货币市场的发展水平，其对 于货币市场乃至整个金融市场体系的形成与发展起到了基础性的作用。建立统一 开放、有序竞争、严格管理的金融市场体系，必须发展和完善同业拆借市场。 本文就是遵循着这一思想。从我国同业拆借市场的历史发展入手，分析了我 国同业拆借市场的发展特点及其对我国经济发展的意义，接着分析了西方发达圉 家的同业拆借市场的发展特点，提出了对完善我国同业拆借市场的几点启示，然 后从全面的角度分析了完善我国同业拆借市场应考虑的因素，包括制度因素。我 国的同业拆借市场只有不断地借鉴成功经验以及规范地管理j 能逐步走向成熟， 对我国经济地发挥出应有的作用。 关键词：同业拆借市场拆借利率风险金融市场 昆明理工大学硕士论文 A b s t r a c t F i n a n c i a lm a r k e ti st h eo n eo fm o s t m a j o r m a r k e to fe s s e n t i a lf a c t o ri n m a r k e t i n g e c o n o m ys y s t e m T h ef i n a n c i a l m a r k e to fd e v e l o p e dc o u n t r i e sh a s g o n e t h r o u 曲t h ed e v e l o p m e n tc o u r s et h a tg o e st oc a p i t a lm a r k e t f r o mc u r r e n c ym a r k e t T a k ea p a r tw i t l lt h es a m et r a d ew i t hf i n a n c i a lo r g a n i z a t i o no fm a i np a r tt ob o n o w m a r k e t , a st h ei m p o r t a n tc o m p o s i t i o np a r to fc u r r e n c ym a r k e t ，h a v er e f l e c t e da d e v e l o p m e n tl e v e lo f n a t i o n a lc u r r e n c ym a n e t ，i tf o rc t t r r e n c ym a r k e ta n de v e ne n t i r e f i n a n c i a lm a r k e t s y S t e m f o r ma n dd e v e l o pt h er o l et h a th a s p l a y e d t h e p a r l o f b a s i c n e s s E s t a b l i s h m e n th a so p e nu n i f i c a t i o nc o m p e t eb yo r d e r ，t h ef i n a n c i a lm a r k e t s y s t e mo fs t r i c tm a n a g e m e n t ，m u s td e v e l o pa n dp e r f e c t s a m et r a d et ot a k e a p a r t b o r r o wm a r k e t T h i sp a p e ri st h i st h o u g h tt h a tf o l l o w ，f r o mt h eS a l T l et r a d eo fo u rc o u n t r yt a k e a p a r tt ob o r r o w t h eh i s t o r i c a ld e v e l o p m e n to fm a r k e ts t a r tw t h h a v ea n a l y s e dt h e s a m et r a d eo fo u rc o u n t r yt ot a k e a p a r t b o r r o wt h e m e a n i n g o f d e v e l o p i n g c h a r a c t e r i s t i ca n di tf o rt h ee c o n o m i cd e v e l o p m e n to fo u rc o u n t r yo fm a r k e t ，t h e n h a v ea n a l y s e dt h es a n et r a d eo fw e s t e r nd e v e l o p e dc o u n t r i e st ot a k ea p a r tb o r r o w m a r k e td e v e l o pc h a r a c t e r i s t i c ，h a v ep u tf o r w a r df o rt h ep e r f e c ts a m et r a d eo fo u r C O u n t r yt a k ea p a r taf e wt h a tb o r r o w sm a r k e th i n t ，t h e nf r o mo v e r a l la n g l eh a v e a n a l y s e dt h ep e r f e c ts a m et r a d eo f o u rc o u n t r yt ot a k ea p a r tb o r r o wt h ef a c t o rt h a t m a r k e ts h o u l dc o n s i d e r ，i n c l u d es y s t e mf a c t o rT h es a i q l et r a d eo fo u rC O U D t r yt a k e a p a r tt ob o r r o wm a r k e to n l yr e f e rt os u c c e s s f u le x p e r i e n c ec o n t i n u o u s l ya sw e l la s m a n a g e t a l e n ts t a n d a r d l ym o v et o w a r d sm a t u r a t i o ns t e pb ys t e p ，a so u rc o u n t r yp l a y s e c o n o m i c l y ，s h o u l db es o m e t ot a k ea f f e c t K e y w o r d s ：B o r r o wm a r k e ti n t e r e s tr a t e r i s kf i n a n c i a lm a r k e t 上 6 6 9 1 9 3 昆明理工大学学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下( 或我本 人) 进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外， 本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的研究成果。对本 文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在论文巾作了明确的说明 并表示了谢意。本声明的法律结果由本人承担。 学位论文作者签名f 喜毕禽刁 l j 期：扣。讧莎三7 关于论文使用授权的说明 本人完全了解昆明理工大学有关保留、使用学位论文的规定， 即：学校有权保留、送交论文的复印件，允许论文被查阅，学校可 以公布论文的全部或部分内容，可以采用影印或其他复制手段保存论 文。 导师签名：；，L 毒蘸论文作 者戳需字幻 日 期：巡年旦月望日 昆明理工大学硕士学位论文第一章绪论 第一章绪论 1 1 引言一提出问题 同业拆借市场是最基础的货币市场，也是各国货币市场中最重要的组成部 分。经过长期的发展，西方各发达国家的同业拆借市场已经发展到了非常成熟的 阶段，市场参与者众多，交易额巨大，利率反映十分灵敏，交易与结算机制相当 发达。这一切使得同业拆借市场不仅成为各金融机构进行准备会头寸拆借和流动 性管理的重要手段，为其它货币市场交易提供了高效的结算机制，并在中央银行 货币政策的实施中发挥着核心的作用。 我国的同业拆借市场起源于2 0 世纪8 0 年代。在僵化的金融体制、不发达的 金融市场、不健全的银行存款准备金管理制度和不完善的风险控制机制的条件 下，经历了一个相当曲折的历程，又经过多年的整顿后才在9 0 年代中、后期从 最初的混乱、分散和无序逐渐走向规范、统一和有序。我国同业拆借市场的进一 步发展和完善有赖于存款准备金制度的进一步改革、交易和结算机制的完善、风 险控制机制的加强和利率市场化进程的加快。伴随我国经济的发展，特别是我国 加入W T O 咀后，对同业拆借市场的进一步发展提出了更高的要求。在这种背景下， 本文就如何发展与完善我国同业拆借市场提出了一些看法。 1 2 理论背景1 在我国货币市场的发展过程中，按照各个予市场发展的进程。货币市场理论 主要是围绕金融制度创新这个主题，在对货币市场存在的必要性、货币市场的制 度环境以及货币市场的建设和管理方面内容的讨论中发展起来的。 1 。2 。1 横向经济联合体论 在我国传统的计划经济体制下，各种经济资源的流动都处十严格的指令性计 划之下，分条分块进行划拨不允许自主的双向选择和交流。改革开放以后，随 着各项经济决策权的逐步下放和基层经济主体利益约束的逐步加强，理论界提出 了横向经济联合的理论一一即在承认地区、部门的企业具有相对独立的经济丰体 地位的基础上，允许产销见面、资源互补、技术合作、相互投资和利益共享，促 进产业和区域之间的自主的经济合作，而传统银行信用的集中体制明显适应1 i 丁 这种新的经济形式。在这种情况下，1 9 8 4 年理论界提出了发展中国余融市场的 设想，其基本的思路就是促进社会资金横向流动，使横向经济联系起来，即“建 来忠明中国货币市场发展新论中国发展出版杜2 0 0 2 年P 3 3 3 8 l 昆明理工大学碗士学位论文 第一章鳍论 立一个以银行信用为主体有多种渠道、多种方式、多种信用工具筹集和融通资 金的信用体系，推动资金的横向融合和流动，逐步形成以中心城市为依托，个浏 层次、不同规模的金融中心和适合中国国情的金融市场”。从此财政“统收统支”、 信贷资金统一划拨的金融体制被打破，关闭了3 0 多年的金融市场的大门封开，。 银行体系在t 9 8 5 年开始实行”统一计划、划分资金、实贷实存、相互融通“的 信贷资金管理体系之后，各银行、各分支机构之间的资金不平衡性就日益突出九 银行可发放的贷款指标和实有资金力量之间的矛盾的发展，促进我国最早的同业 拆借市场雏形的出现，随着国家金融体制改革的逐步深化，同业拆借市场在全国 各地获得了迅猛的发展，银行资金的跨地区跨行际流动的规模不断扩大。 从根源上讲，横向经济联合理论并非是针对货币市场的发展专门提出的，这 一理论所包含的思想在改革初期对打破条块分割的计划经济体制、建立商品经济 乃至市场经济体铷，具有思想启蒙的作用，当然也对货币市场的建立与发展具有 指导意义同业拆借市场的最初的发展就源于此。 1 2 2 扩大直接融资论 放权让利的改革使我国经济中的收入分配格局发生了巨大的变化，国家财政 收入占国民收入的比例下降了，而居民、企业和地方政府的分配地位不同程度地 提高了，财政收支活动远远不能容纳整个经济的融资需求，银行的作用变得不容 忽视，而且财政资金与信贷资金对于经济活动的相对作用发生了交纯。然而随着 社会对资金的需求急剧上升，即使财政和银行一起也难以保证同益上升的对投资 资金的需求，于是金融界开始提出了开放商业信用、扩大直接融资的思路。商业 信用本来是银行信用的自然基础，是市场经济本身的内容，在西方国家的经济活 动中发挥着十分熏要的作用。而在我国的计划经济时代，却长期人为的把商业信 用和银行集中分配资金分离开来，把自主运用资金与国家计划对立起来，对商业 信用采取禁止和取缔的态度。实践证明，这阻碍了经济瓷源的合理配置，降低r 整个经济的效率，也加重了社会投资对银行贷款的压力，而放开商业信用、扩丈 直接融资则适应了商品经济发展的大趋势。1 9 8 5 年，我们恢复了商业汇票和银 行票据承兑贴现制度，这以后，在沈阳、武汉、上海、重庆等大城市相继开展了 商业票据承兑、贴现业务，同时有控制地允许企业发行公司短期债券，开展大额 可转让定期存单业务，建立国库券交易市场，从而为各个经济主体直接融资和商 业信用的发展开辟了广阔的道路。 1 2 3 中央银行间接调控论 计划经济的宏观经济管理中，我们一直把“贷款规模”控制作为控制全国金 2 昆明理工大学硕士学位论文第一章绪论 融和经济活动的手段。从计划经济向市场经济转轨的中国改革，要求宏观调控体 制的相应改革，即从直接的信贷规模控制向间接的以市场机制为基础的宏观调控 体系演变，因为直接调控有信息不充分的缺点，难以适应日益庞大和复杂的宏观 经济。8 0 年代屡次出现的“一管就死，一放就乱”的经济怪圈就是这个原因造 成的，所以中央银行的宏观调控由直接手段转为间接手段，是经济与金融体制改 革的基本趋势，货币政策的操作也必然要逐渐由信贷控制过渡到公丌t 缸场操作、 准备金率与再贴现率管理的方面来。而货币市场的发展是中央银行实施货币政策 所不可或缺的条件，因为货币市场既可以为央行货币政策提供基本的交易工具， 又可以作为中介桥梁，通过利率与经济主体的资产组合的调整，传导中央银行的 政策意图，最终对实体经济发生影响。没有发达的货币市场，货币政策就失去了 赖以生存和发挥作用的基础，当人民银行准备把“货币供应量”作为货f 5 政策【 J 介目标，并酝酿取消“贷款规模”控制时，提出了加速发展统一的同业拆借市场 和票据市场的要求。1 9 9 6 年建立了全国统一的同业拆借市场，并放开拆借利率， 同时开办了以国债交易为工具的公开市场业务，1 9 9 8 年，中央银行最终取消了 “贷款规模”控制，扩大商业票据的承兑、贴现、再贴现规模，从而基本形成了 以市场机制为基础的货币供给机制，为间接宏观调控政策工具的优化和市场经济 体制的逐步完善创造了更好的条件。 1 2 4 我国货币市场的发展阶段和发展战略 从1 9 8 4 年我国理论界第一次讨论关于货币市场问题至今，可以肯定，我国的 货币市场得以发育的经济根源是社会主义市场经济体制目标的确立以及社会主 义市场经济的深化改革。目前我国的货币市场发展迅速交易条件有所改善，具体 表现在：( 1 ) 交易主体不断增加。自1 9 9 6 年1 月建立全国银行问同业拆借市场 以来，人民银行相继批准农村信用联社、证券公司、投资基金和财务公司等非银 行金融机构进入全国银行间同业拆借中心交易系统进行交易的市场成员达到 4 6 3 家。( 2 ) 交易品种的不断增加。短期国债、回购协议、商业票据等工具的丰 富大大活跃了市场交易。( 3 ) 市场交易价格一利率的市场化趋势。但是也府该看 到，目前我国货币市场的各子市场发展程度参次不齐，交易规模与欧美发达国家 相比还存在较大差距，下表列出了1 9 9 3 年各国货币市场交易余额占G h P 的自分 比。 I国别美国日本英国德国r h 国 I I货币市场余额占G N P 百分比 3 02 43 12 02 j 根据我国货币市场目前的状况，应采取坚持重点推进，分层次分市场突破的战 昆明理工大学硕士学位论文 第一章绪论 略方针，应该首先发展银行间同业拆借市场，然后积极发展短期国债市场，尤茛 是要完善国债回购市场，并同时发展银行业同外部工商业之间的票据承兑贴现市 场等，这种有主有次梯级递进的发展次序是符合我国货币市场发展状况和特点 的。 4 昆明理工大学硕士论文第二章我国同业拆借市场的发展历程、功能作用及其特点 第二章我国同业拆借市场的发展历程、功 能作用及其特点 2 1 同业拆借市场概述 同业拆借市场是商业银行等金融机构之问以货币借贷方式从事短期资金活 动而形成的市场。该市场的交易对象是各金融机构的多余头寸，由短期资金小 足的金融机构向短期资金剩余的会融机构拆借，以满足临时性的资金需求。 同业拆借市场是各国货币市场的重要组成部分之一，该市场巨额的交易量、 十分灵敏的利率变化与其它货币市场之间的密切联系，使之不仅成为金融机构 实施流动性管理的重要手段，也在中央银行货币政策的实施中发挥着核心的作 用。 同业拆借市场与其他货币子市场相比，同业拆借市场有着自己不同的特点。 这些特点是；交易的批发性、无担保性、市场的高效率和拆借的资会免提存款 准备金。 2 1 1 交易的批发性 同业拆借市场的参与者都是银行和其它金融机构，无个人和企业参与其间， 因此一次的交易额都比较大。在美国联邦基金市场的交易额一次至少为1 0 万或 5 0 万美元。一般为1 0 0 万到5 0 0 万美元，大银行之问的拆借可以达到上于万至 上十亿美元。 2 1 2 交易的无担保性 同业拆借市场上的资金拆借大都是信用拆借，不需要借款人提供任何形式 的担保，这是因为同业拆借的期限大都比较短，一般为隔夜拆借，在美国这种 期限的拆借占全部拆借的7 5 ，即使期限较长一点的拆借与其他货币市场交易 相比也都比较短，极少超过3 0 天；另一个原因在于参与市场拆借的仅限于实力 较强、信誉较高的或是相互之间有其它业务往来的银行和其他金融机构，双方 知己知彼，大都视信誉为生命，在保证自己严格遵守有关游戏规则，小随意失 言，以免失去在市场上的信誉的同时，也为每一个交易对手制定了最高信用额 度，加强了信用风险的管理，使市场得以顺利地发展。 ， 2 1 3 高效率的、分散的市场 2 柬忠明中国货币市场发展新论中国发展出版 十2 0 0 2P 2 3 5 昆明理工大学硕士论文 第二章我国同业拆借市场的发展历程、功能作用及其特点 在同业拆借市场上拆入的资金是“立即可用的资金”，在短时间内资金可以 在不同的银行和其他金融机构之间转移和调动，这是因为同业拆借市场有一套 高效率的交易机制和结算机制，一旦交易双方成交，资金的结算可以在当天完 成，而不必像其它绝大部分货币市场交易那样要等到第二天或第三天才能进行 结算，这使市场的效率得以大大提高。 2 1 4 免交存款准备金 按照规定银行和其他存款机构通过同业拆借市场所拆入的资金相当于各自 的借款，而不是存款，因此可以免交存款准备金，也不必交纳存款保险费，这 就使同业拆借相对于一般客户存款成本更低，对于各银行和存款机构来说，也 更具吸引力。 2 2 我国同业拆借市场的发展历程 作为金融改革的重点之一的同业拆借市场于8 0 年代开始产生。在僵化的金 融体制、落后的金融市场、不健全的银行存款准备金制度、不完善的风险控制 机制下，我国的同业拆借市场曾经承担着资本市场的功能，成为某些机构或地 区从正规的金融体系以外进行资金借贷的重要手段，市场发展一度陷入混乱之 中，经过多年的治理整顿后，市场才开始走向有序、统一和规范。总得看来， 我国的同业拆借市场产生以来，经历了初步发展、快速发展和规范统一发展三 个阶段。 2 2 1 同业拆借市场产生的背景 同业拆借市场是我国产生最早的货币市场之一，它是改革开放以后我国银 行体制与银行信贷管理体制改革的产物。改革开放以前，我国实行的是与计划 经济相适应的“统存统贷”的管理体制，各银行之间根本没有必要进行相互融 资。自2 0 世纪7 0 年代末以后，这种情况就有了很大的改变。首先，从1 9 7 8 年到1 9 8 4 年，中国人民保险公司、中国人民建设银行、中国农业银行和中国工 商银行的相继恢复和组建，中国人民银行也于1 9 8 4 年开始单独行驶中央银行的 职能，至此我国形成了以中国人民银行为中心、以各专业银行为主体的金融体 系，这为我国同业拆借市场的建立奠定了坚实的基础；其次，银行的信贷管理 体制也发生了变化。各专业银行之间、中央银行与专业银行之间实行资金有借 有还、相互计息的信贷管理体制，使得资金在不同金融机构之间以及在不同地 区之间的流动有了必要和可能：最后，经济的发展和金融业务的扩大，使得地 区之间和各专业银行之间的资金封锁越来越不适应形势发展的需要。从1 9 8 1 昆明理工大学硕十论文第二章我国同业拆借市场的发展J 力程、功能作用及其特点 年开始，在中国经济最发达的江苏和浙江地区出现的一些“地下”的以调节资 金余缺为目的的资金拆借活动，就是最好的证明。以卜这些都成为推动我l 盘i 同 业拆借市场产生的因素。 然而促使我国同业拆借市场最终形成的最熏要的动力，是中国人民银行在 沿用信贷分配的手段控制全社会信贷资源的矧时，刈各专业银行提出的提取法 定存款准备金的要求。这一改革措施为以调剂银行准备金头寸为主要功能的同 业拆借市场创造了最有利的条件。 我国同业拆借市场正是在这样的背景下应运而生。 2 2 2 同业拆借市场的初步发展阶段( 1 9 8 4 “1 9 9 1 年) 我国同业拆借市场的初步发展阶段大约在1 9 8 4 、1 9 9 1 年。这一时期我幽主 要采取促进、扶持的措施，积极地推动同业拆借市场的发展。 1 9 8 4 年2 月中国人民银行在关于中国人民银行专门行使中央银行职能的 若干具体问题的暂行规定中规定，专业银行出现资金不足时，可向其他银行 拆借。同年1 0 月中国人民银行颁发了信贷资金管理暂行办法，明确指出要 搞好各银行之间的横向资金融通，这时同业拆借市场丌始出现。中国人民银行 在金融体制改革试点城市座谈会上，将银行同业拆借市场的建立列为盒融体制 改革的重点内容加以讨论。1 9 8 6 年1 月国务院颁柿的中华人民共和圈银行暂 行管理条例中规定：“专业银行之间的资金可以相互拆借”，以便调剂资金 余缺。在同年9 月召开的全国金融计划工作会议与1 2 月的金融体改工作会议， 都提出要发展信贷资金的横向拆借。1 9 8 7 年中国人民银行与各专业银行联台下 发了关于进一步搞活同且Z 拆借市场的通知，积极鼓励和推动同业拆借市场的 发展。1 9 8 8 年中国人民银行为扭转资金需求大于资金供给的状况，下发了关 于进一步落实“控制总量、调整结构”会融T 作方针的几项规定。并建立融资 公司办理同业短期拆借，以促进同业拆借市场的发展。 以上这些政策的出台都大大加快了我国同业拆借市场发展的步伐，此后。 中国的同业拆借市场获得了迅速的成长，不仅在极短的时间罩建立了多层次的 同业融资嘲络，而且交易额也发展到较大的规模，同业拆借市场交易额1 9 8 5 年仅为1 2 0 亿元，到1 9 8 8 年就猛增到2 6 2 1 亿元，19 8 9 年虽有小幅下降，日次 年即迅速回升，到1 9 9 i 年已经达到2 9 2 7 亿元3 。 由于市场刚刚起步缺乏必要的规范，如此迅猛的发展不可避免地带来L 一 系列问题，经营资金拆借业务的机构混乱，些地方政府部门也介入r 网业拆 3 张雷声；发展中国国家金融市场【M 】中国大百科全书出版社1 9 9 5P 1 3 7 昆明理工大学硕士论文 第一章我国同业折借1 J 场的茂腱历程、功能作蹦及其特点 借市场，部分机构所拆入的资金大大超过了自身的承受能力，拆借资金的期限 不断延长，市场利率水平及结构十分混乱，所拆借的资金被用于弥补信贷资金 不足的缺1 ：3 ，甚至用于固定资产投资，严重扰乱了金融秩序，对当时的通货膨 胀起到了推波助澜的作用。 在这种情况下，中国人民银行从1 9 8 8 年开始整顿同业拆借市场，第一一次对 市场进行全面规范。1 9 9 0 年3 月8 日中国人民银彳下发的拆借管理试行办法 及其它相关规定明确了以下几点：( 1 ) 同业拆借市场的管理者是中国人民银行； ( 2 ) 同业拆借市场的主体仅限于金融机构，非金融机构、企业与个人都不得以 任何形式直接参与该市场：( 3 ) 同业拆借要遵循“自主自愿、平等互利、短期 融通”的原则。在同业拆借市场上，参与交易的主体必需遵守信用：( 4 ) 对拆 借用途、期限与数量的规定。从同业拆借市场上拆入的资金只能用于解决临时 性、季节性周转资金的不足，不得用于发放固定资产贷款。拆借期限不得超过 4 个月。银行每月平均拆入的资金余额不得超过h 月末各项存款的5 ：( 5 ) 拆 借利率不得超过中国人民银行对专业银行日拆借贷款的3 0 ；( 6 ) 同业拆借利 息与服务费一律采用转帐结算方式，不得收取“好处费”与“吲扣”等。 2 2 3 同业拆借市场的快速发展阶段( 1 9 9 2 “19 9 5 年) 1 9 9 2 年我国同业拆借市场进入第二发展阶段。这一时期的市场出现快速发 展的势头，交易额呈跳跃性增长。1 9 9 3 年达4 0 0 0 亿元左右，1 9 9 4 年上升到5 0 0 0 亿元左右，1 9 9 5 年则突破万亿元大关，达到历史的最高峰，仅1 9 9 3 年工、农、 中、建、交和中信等六家商业银行的资金拆借额就达6 2 0 0 多亿元，远远高于前 一时期全部市场交易额的总和。然而遗憾的是，前一时期的整顿并没有取得预 期的效果，市场交易额虽然获得迅猛增长，但这种增长并不是在健康、有序的 条件下进行的。市场违规行为不仅没有收敛，反而越来越明显，拆借市场交易 的主体已经大大超出了中国人民银行批准的金融机构的范围，甚至一些个人乜 参与其中，拆借市场“同业”的特征已经不复存在，更严重的是市场参与主体 完全漠视市场风险。违规延长拆借期限，所拆借的资金最长的达到3 5 年，同 业拆借市场拆出的资金还被大量投入房地产市场和股票市场，拆借利率也被肆 意抬高，在实际交易中，月利率有的高达1 5 0 ，在南方的一些城市月利率甚至 高达2 0 0 ，远远超过了中国人民银行所规定的拆借月利率上限6 的水平。从 各市场参与者在资金拆借中的地位来看，国有商业银行为资金的净拆出者，各 地方融资中心是资金的净拆入者，这种资金流向虽然反映了迅速发展的民营企 业冲破旧体制束缚的呼声，也有助于缓解僵硬的以国有企业为主要融资对象的 昆明理工大学硕士论文第二章我国I 叫业拆借市场的发展历程、功能作用及n 特J 1 i 资金分配体制所带来的矛盾，但却导致了同业拆借市场的混乱，严熏r 扰了1 卜 常的金融秩序，进步扭曲了金融关系。 有鉴于此，从1 9 9 3 年6 月开始中国人民银行又开始重点清理各种违章拆借 活动，要求按期限收回违章拆借资金，并先后出台了一系列政策法规，再次对 同业拆借市场进行全面的清理整顿。1 9 9 4 年2 月1 5 闩中国人民银行颁布的信 贷资金管理暂行办法对我国同业拆借的期限、种类、市场参与主体、拆借方 式和拆借资金的数额等进行了更加详细的规定，其中主要规定有以下几项：( 1 ) 同业拆借的种类和期限。会融机构之间的同业拆借按期限分为7 天L 含7 天) 以内的同业头寸拆借和7 天以上、4 个月( 含4 个月) 以内的同业短期拆借：( 2 ) 同业拆借的金额。金融机构同业拆借资会数额不得超过中国人民银行击冤定的有 关比例，商业银行分支机构在同业短期拆借市场拆入、拆出资金的数额由其总 行规定：( 3 ) 同业拆借的主体和方式。同业头寸拆借以无形市场为主，参加同 城票据交换的金融机构均可以通过同业拆借调剂头寸余缺，同业短期拆借要通 过中国人民银行牵头的融资中心，主要采用同业融通票据、贴现和转贴现方式 办理。 经过对市场规章、制度的重点建设，在付出了一定代价后，市场秩序终于 有了明显的改观，市场交易额不再盲目扩大，市场利率开始回归正常水平，拆 借期限也开始缩短，中介机构大为减少，市场发展开始步入正轨。 2 2 4 同业拆借市场的统一与规范发展阶段( 19 9 6 年至今) 中国人民银行从1 9 9 6 年起根据中共十四届五中全会“培育要素市场、逐渐 形成统一开放、有序竞争的市场体系”的精神，藿手建立统一的同业拆借市场。 统一的同业拆借由两个交易网络构成：一级和一级网络。中国人民银行总行在 上海外汇交易中心建起来的全国统一的资金拆借羼慕市场，构成全国银行恻同 业拆借的一级网络，该网络的交易主体由中国人民银行批准的具有法人资格的 商业银行总行、全国性的金融信托投资公司以及在行政上挂靠各地方人民银行 的3 5 家金融中心( 事业法人) 组成，它们利用中国外汇交易系统训算机网络进 行交易。二级网络以各地融资中心为核心，组成包括商业银行总幸亍授权的地市 级以上的分支机构和当地的信托投资公司、城乡信用社、保险公司、金融租赁 公司、财务公司，它们利用电话、传真和省内计算机联网进行父易，住这个过 程中，各地融资中心完成了两级网络之间的信息传输和资金流动。市场分割、 多头拆借的局面得以逐步扭转。这套体系的建立标志着中国统一的弼_ k 拆借市 场的的框架已经基本形成，这不仅为于1 9 9 6 年4 月开展的中央银行公开市场操 昆明理工大学硕士论文第二章我国副业拆借 1J 场的发展伪程、功能作用及j e 特点 作奠定了良好的基础，也为利率的市场化改革创造了一个好的开端。 1 9 9 6 年1 月4 日，中国人民银行发布了全国统一的同业拆借利率中国 银行阿业拆借市场加权平均利率，并从6 月1 日起取消了同业拆借利率上限， 全面放开拆借利率，实现了由利率管制向利率市场化的转变。 为了保证统一的同业拆借市场健康、有序地发展中国人民银行在建立统 一的同业拆借市场的同时，再次对同业拆借市场进行了大规模的整顿，此次整 顿的重点是严格界定同业拆借市场的主体，进一步规范资金拆借的来源、用途 和数量，严格控制拆借期限，所采取的主要措施有： a 抓紧清理逾期拆借资金，保障同业拆借市场的正常发展。 b 建立严格的同业拆借市场交易主体的准入机制。一方面吸收那些符合条 件的金融机构加入同业拆借市场，扩大同业拆借市场交易主体的数量：另一方 面也取消了一些不符合条件、风险过大的金融机构的交易资格，孥决将其清理 出阿业拆借市场。 c 加强对拆借行为的日常监管。 经过以上三个阶段的曲折发展和严格的治理整顿，我国同业拆借市场终于 扭转了混乱、无序和分散的局面，开始形成有序、统一的市场格局，各金融机 构的拆借行为也逐步规范化，市场资金拆借的效率得以提高。 2 3 我国同业拆借市场的的功能作用 我国的拆借市场作为短期资金融通的市场，是货币市场的重要组成部分。 在当前情况下，只有同业拆借市场的利率较为放开，因此它的利率对于反映市 场的资金状况发挥着重要的作用。拆借市场利率是整个金融市场主体取得批发 性资金的成本，因而在整个金融市场的利率结构中具有导向性作用。这样拆借 市场利率既是中央银行执行货币政策的主要渠道之一，也是金融市场的参与者 掌握市场资金供求状况的参考性指标之一。在现代市场经济条件下，拆借市场 的发展直接影响着金融市场的整体运行，发挥着十分重要的经济功能。 2 3 1 拆借市场是金融机构进行头寸调剂和准备金管理的主要渠道 随着我国商业银行改革的推进，利润约束越来越大，一家追求利润最大化 的商业银行，其理性的经营行为必然是在不影响其支付能力的基础上，尽可能 降低准备金水平，扩大资产的收益，这就要求商业银行有效地运用准备金以及 超额储备，无需持有过多的低收益超额储备便能够维持足够的支付能力。同时 随着我国金融机构体系日趋多样化，其它金融机构也会产生资舍短缺的I 临时性 缺口，需要得到调剂，拆借市场刚好为它们提供了这种短期融通资金的地方。 O 昆明理工大学硕士论文第二二章我国同业拆借市场的发展历程、功能作用及苴特点 但是因为我国的拆借市场交易主体数量少组织，H ：质荦一十要是商、f ，银行， 而其资金头寸有高度同一性要么都多，要么都少，因此不利 一拆借r 扫场功能 的发挥。 2 3 2 同业拆借市场是货币市场稻整个金融市场体系的重要组成部 分 发达国家的金融市场一般都经历了从货币市场到资本市场的发展历程。从 一定意义说，同业拆借市场直接影响并反映羞一个国家货币市场的发展水平， 对于货币市场乃至整个金融市场的发展发挥着基础性作用。而我国这十几年资 本市场发展和货币市场发展很不协调，要想进步发展我国的资本市场，一定 要大力发展我国的货币市场，而同业拆借市场的发展更应该先行。因此要加快 改革步伐，早臼建成比较成熟的货币拆借市场。 2 3 3 同业拆借市场是中央银行进行宏观金融调控的基础性市场， 是中央银行政策意图的关键性传导环节 在西方国家，中央银行监测市场的主要指标之一，就是同业拆借市场上的 超额储备以及拆借市场利率。拆借市场上的资金供求状况及其变化，商接影响 着中央银行的金融调控决策，中央银行控制货币供应量的融秘措施，必然要通 过拆借市场传导和反映到经济运行中去。我国的央行虽然刚刚开展公布市场操 作业务，传导途径单一不畅，可选择的工具还不多，也不完善，却也耿得了显 著的效果。自1 9 9 3 年以来，中央银行只用不足百亿元的基础货币通过拆借市场 进行操作，就大范围地解决了春节期间各地出现的头寸紧张状况，调B L I T 资金 余缺，稳定了同业拆借利率。 2 3 4 同监拆借市场及时反映货币市场资金供求的变化 同业拆借市场因市场化的运作及在此基础上形成的利率能够及时、灵敏地反 映了市场资金的供求。与国库券利率一样，同业市场拆借利率成为金融机构最 重要的基准利率之一。实际上像L I B O R 、S I B O R 等重要的同业银行拆借利率的作 用葚至已经超过国库券利率，金融市场上许多证券的利率均以L I B O R 、S I B O R 等为基准利率，即在它们的基础上根据风险的大小加上一定的百分点组成。 2 4 我国同业拆借市场存在的主要问题 我国的同业拆借市场从1 9 8 4 年开始经历了一个对冷时热、曲折发展的过 程，时至今R 虽已初具规模，但仍面临一些问题，有待我们进一步去完善、观 昆明理工大学硕士论文 第一幸我鞫侧业拆借t 场的发展肌程、功能作用发j 0 铀 范。 2 4 1 同业拆借主体不尽规范 同业拆借业务是金融机构法人之间相互融通资金的一种形式，不但非金融 机构( 包括企业、政府和个人) 不得参与，就是未经法人授权的金融机构分支 机构也不能参加。但是目前仍有少数未经总行授权的资金拆借，这不但扰乱r 法人对所辖分支机构资金调拨的统一性和准确性，而且还u J 能增大金融机构| r = i 业拆借业务的经营风险，影响我国金融业的稳定。 2 4 2 拆入资金用途存在违规现象 由于我国金融机构的经营机制尚不规范，金融市场缺乏严格的约束和监督， 部分金融机构在利益的驱使下置国家法律、法规于不顾，采用拆新还旧的方式 将同业拆入资金用于弥补信贷资金缺口、发放固定资产贷款或者从事证券回购、 股市投机等，掩盖经营矛盾或进行违规经营，扰乱了I 卜常的余融秩序。 2 4 3 同业拆借二级网络有待进一步完善、规范 一方面我国二级网络的建设参差不齐，有些二级网络的建设已经实现了仝 省联通，有些只有一部分联通，而且各网络系统设计不一，与一级同业拆借嘲 络配套衔接差：另一方面我国二级网络在拆借利率的形成上仍存在一定的主观 随意性，无法反映同业拆借市场资会的真实价格，各网络间拆借利率存在较大 差异、统一性不足、关联性不强、权威性有待提高。 2 4 4 宏观管理的滞后使资金拆借无法可依 目前我国还没有套系统的有关拆借市场的规牵制度，中央银行也缺乏行 之有效的调控措旖，对不F 当的竞争手段不能有效制止，对资金拆借中的违章 行为没有强制的纠正办法，特别是对无形资金_ 南- 场更缺乏管理手段，假拆偕、 高利贷时有发生。 2 4 5 同业拆借市场业务监管困难 国家禁止人民银行参与拆借活动，但事实上些人民银行基层行都或多或 少地从事了资金拆借业务，作为同业拆借市场主渠道的各级资金融通中心及其 分支机构，也未同人民银行真正脱钩，其业务活动受制于人民银行，因此可以 说它的活动也是人民银行的直接行为这就增大，整个同业资金拆借市场的临 管难度，少数缺乏自我约束的金融机构不顾清偿能力，超越拆借资金比例和限 额控制，违规从事拆借活动，致使拆借市场规模难以调节和控制。 昆叫理T 犬学硕L 论文 第一章我囝旧业拆惜市场的发展所程、功能作用胜托特z 2 4 6 同业拆借市场业务运作效率不高 虽然经多次清理整顿，但同业拆借市场层次繁多的弊病仍未根治。在纵向 上共有国家、省、地( 市) 、县四个层次，横向上有区域资金融通中心和各金融 系统内部的拆借市场，还有临近地区的无形市场，整个市场层次繁多，加之市 场调查困难、信息传递迟缓，特别是金融系统内各自拆借上相互封闭拆借活 动缺乏统一调度，往往形成一套资金拆多次的局面，因此不能体现同业拆借市 场的灵活性和及时性，业务活动效率不高。 第三章发达国家同业拆借市场发展状况及对我国的启示 完善与发展我国同业拆借市场，既要大胆借鉴国外的成功经练、博采众长， 又要立足于国情，避免照搬照抄。国外同业拆借市场有多种不同的模式，市场的 组织体系及其操作方式也不尽相同。尽管各个国家或地区的同业拆借市场模式不 尽相同，各具特色，但大致可分为二种类型，一种是以无形市场为主，另一种是 以无形市场为主，前者的典型代表是美国的联邦基金市场；后者的典型代表是日 本的短资公司。 3 1 美国的同业拆借市场4 联邦基金市场是美国主要的银行同业拆借市场。联邦基盒 F E D E R A L F U N D ) 是指商业银行和其他金融机构存在联邦储备系统帐户内的I _ i 作为法定准 备金的存款，是联邦储备会的简称。联邦基会与其它货币市场工具不同，为及时 支用的资金，也就是说这部分资金在基金市场上交易后，可随时注入金融机构在 联邦储备系统的帐户上。联邦基金交易是一种短期的、一般的信用放款。卖出联 邦基金，在卖出银行账上表现为对另一家银行的贷款，在买入银行账上则表现为 非存款负债。目前联邦基金的交易量很大，1 9 9 2 年i 弓均交易额达9 0 0 4 7 , 美元。联 邦基金市场在美国金融体系中起着重要作用，从中央银行角度看，联邦基金市场 是货币政策的一种传导机制，联邦基金交易虽不刨造任何新的银行储备，但可以 促进现有储备的充分运用，发达的联邦基金市场有利T 支持较大的银行信贷量； 从商业银行角度看，联邦基金市场是商业银行准备会管理和调整其流动性头寸的 重要手段。近年来联邦基金市场又经历了一些新的变化，土要是参与联邦基金交 易的金融机构的范围扩大了，除商业银行外，还有非银行金融机构。订多小银行 也把联邦基金市场作为投放闲散资金的手段。联邦基金交易的偿还期有些延长； 金融机构参与联邦基金交易的目的有很大变化，尤其是一些大银行不仅将联邦基 金市场作为调剂储备余缺的手段，而且更为积极地把这一市场作为资金来源市 场，联邦基金市场还成为他们负债管理的重要组成部分。联邦基会市场1 j 股票i 场以及其它有价证券市场不同，它是一个无形的电话市场，没有专门的机构组织 中介联邦基金交易活动，主要是由愿意买卖联邦基金的金融机构，通过其任联邦 储备系统开设的帐户，进行直接交易。 4 建扎斌：美国金融市场I M 】中国大西科全* 出版让 1 9 9 5P 2 6 2 8 】4 昆明理工大学硕士论文 第三章发达国家同业拆借市场发展状况及对我国的启示 3 21 9 本的同业拆借市场 与美国的联邦基金市场不同，在H 本的同业拆借市场上短资公司是资盒的贷 方与借方的中介人，同业资金交易主要是通过短资公司进行，所以文被称之为资 金经纪人。目前在日本接受大藏大臣指定进行营业的短资公司有7 家，短资公司 作为同业拆借和中央银行贷币政策操作的“双重中介人”，在日本的金融体系， 尤其是在促进短期金融市场( 货币市场) 的协调运作方面其有举足轻重的作用， 一方面它作为资金拆借的中介人，发挥着调整金融机构之间短期资金不平衡的作 用，短资公司对有担保的超短期资金拆借( 通常为一周之内) 采取买断的方式 进行，即资金贷方把资金放给短资公司，资金借方从短资公司筹措，整个交易过 程通过短资公司来进行，对无担保的资金拆借( 期限包括从第二天交割到一年后 交割) 短资公司通常以所谓的经纪活动进行中介，撮合借、贷双方直接进行交割： 另一方面f 本的中央银行日本银行作为同业拆借 ! 场的参与者，通过在市场 上贷出和进行各种操作来调节金融，F 日短期市场利率施加影响。短资公司则通过 与日本银行的业务往来，发挥着货币政策操作的窗口作用。在| ：= _ i 常业务往柬巾， 短资公司与日本银行保持着密切联系，短资公司与金融机构之间的拆借，票据买 卖等资金往来，一般通过日本银行的金融网络系统完成。日本银行对短资公司进 行直接融资，其中包括一般贷款和对证券市场贷，在这种情况下同本的中央银行 在同业拆借市场上是以资金贷方的身份出现短资公司则以票据贷款的方式借入 这部分资金，同时以拆借的方式放给资金不足的金融机构。日本银行公 l l j 场操 作的一部分有价证券买卖，也是通过短资公司进行的，作为基础货币吞叶丰= 要手 段的可转让存款证书买卖、政府短期证券买卖和商业票据买卖，日本银行都是委 托短资公司具体操作的，先经过短资公司，然后山短资公司再向金融机构实出或 买入这部分有价证券，从而达到通过同业拆借市场吞吐基础袋币的目的。短资公 司的基本职责就是对同业拆借市场和公丌市场的交易进行申介。 3 3 香港的同业拆借市场 香港同业拆借市场是香港货币市场中发展最早、迄今最完善的组成部分，在 整个香港体系中处于基础地位。香港同业拆借市场是典型的无形市场没有固定 场所，交易一般是通过机构间的专业通讯网络得以实现的，拆借可以直接进行， 也可以通过经纪入，形式是贷方将拆借款项以短期存款的方式存入借方帐户，拆 借的最短期限是隔夜，最长为一年，由于期限短，借款方都是信誉级别交较高的 接受存款机构，而且大量拆借是双向的，可规模充销，所以同业拆借是无需担保 垦塑翌三查兰! 燮塞第三章发达国家同业拆借市场发展状况及对我国的启示 的。在具体业务中拆借的货币有多种，如美元、英磅等，而且有在岸拆借和离岸 拆借之别。 香港同业拆借市场的兴衰与相关金融法规有着密切的关系。香港的同业拆借 市场在5 0 年代后期即已存在，不过直到7 0